金財互聯公司基于EVA的企業(yè)價值評估案例分析綜述9500字

11.1金財互聯概況 1 4 4表1.4:TC(資本成本總額)基礎數據 6表1.5:債務資本成本 8表1.7:(C%)加權資本成本 1.1.1背景介紹金財互聯控股股份有限公司(下文簡稱：“金財互聯”),成立于1988年7月30日，于2010年12月31日在主板首次發(fā)行股票并上市。公司的主營業(yè)務分為熱處理、智能財稅減，公司逐漸轉變?yōu)楦呖萍计髽I(yè)。金財互聯于2020年正式構建電子報稅系統(tǒng)，并在中小企業(yè)內獲得推廣。2005年，金財互聯建成覆蓋省級區(qū)域的信息化報稅系統(tǒng)，地方財稅部門逐江蘇豐東熱技術股份有限公司是金財控股集團全資子公司，主營熱處理業(yè)務，于2010年12月31日在深交所上市，證券簡稱“豐東股份”,2017年正式更名為“金財互聯”,股票代碼為“002530”?？偣杀?.79億股，A股流通7.79股。截止2019年12月31日，該企業(yè)股東人數為31765,人均持股2.86萬。由以上數據可知，該企業(yè)的股東集中度較高，主2020年2月29日，金財互聯通過《上披露《2019年度業(yè)績預告(2020-014號)》及《2019年度業(yè)績快報(2020-018號)》。報告內容顯示，該企業(yè)2019年實現營收132,391.71萬元，同比增長4.73%。實現利潤總額-31,222.25萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤-37,003.95萬元，同比減少189.97%和227.14%。由于熱處理等主營業(yè)務進入衰退期，且主要股東束昱輝于2019年被司法機關批捕、定罪，加之商譽準備上調，《年報》所披露信息已被多數股東預判，負面影響在《年報》披露前被市場逐漸消化。因此，投資人對于《年報》負面信息的反應并不強烈。但4月24日，金財互聯對2019《年報》數據做出修正，報告期內公司營業(yè)收入下調為126,241.10萬元，實現利潤總額下調至-62,844.67萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤下調至-67,906.89萬元。導致這一變動的主要因素，是新冠疫情沖擊下上級部門提出調高壞賬準備及商譽準備的新要求，進而使該企業(yè)在增加1500萬元信用減值準備的基礎上，將商譽計提增加至8.45億元，這一變化導致企業(yè)凈利潤大幅下調。下表1.1描述了金財互聯2011年至2019年9年的市值的情況。從九年來的市值統(tǒng)計顯示出，市值整體呈現持續(xù)上漲趨勢，其中受稅局金稅工程的宏觀因素影響，金財互聯2016年市值漲幅巨大，近148%,達到158.17億元，在2016年后市值降低。綜合考慮各種因素，金財互聯在成功上市后市值平穩(wěn)增長，在2015年步入高速增長期之后，市值逐漸降低，尤其是2018年股價比較低迷，可能受股市大跌波動的影響，但是股價的變動可能受投資者非理性以及市場間博弈等因素的影響，好公司不等于好股票，金財互聯所反映的股價低迷，也并不代表企業(yè)的價值低迷。因此，本文通過建立信息服務業(yè)的估值方法，運用合理的財務指標數據和測算的非財務指標數據進行合理的估值，目的使得各個利益相關者真正認識金財互聯的企業(yè)價值，這對于金財互聯自身的發(fā)展以及資本市場的健康穩(wěn)定都具有現實意義。市值(億元)2000?9?表1.1:金財互聯11-19年市值變化企業(yè)價值評估的結果對于投資者的選擇具有科學性、參考性取決于評估參數的確定，而對評估參數的合理預測需要對企業(yè)過往的歷史數據進行正確的分析與評價，因此，首先需要對金財互聯的歷史經營成果進行簡要分析，以便于對未來指標的預測提供參考依據。具體所選取的分析指標如下表1.2所示：營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入增長率(%)加權平均凈資產收益率(%)存貨周轉率(次)資產負債率(%)表1.2:金財互聯的歷史經營成果年金財互聯的營業(yè)收入實現了106.21%的增長，可見金財互聯企業(yè)階段；金財互聯的基本每股收益平均約為0.048億元，加權平均的凈資產收益率平均約為3.14%,這是由于企業(yè)在2019年大幅計提商譽這一變化導致企業(yè)凈利潤大幅下調，影響了企業(yè)的財報表現，在2012-2018年間加權平均的凈資產收益率平均約為6.14%,表示企業(yè)有一定的盈利能力；企業(yè)的存貨周轉率在2014年有一次降低，總體呈上升趨勢，這表明金財高的償債能力。通過對2012-2019年金財互聯的相關財務1.1.3成長性分析品及服務已經覆蓋國家稅務總局和23個省級稅務局。同時隨著《電子商務法》在2019年1月1日正式落地實施，全國3000多萬電商群體以及5000多萬微商群體需要辦理正規(guī)的營業(yè)1.2金財互聯的價值分析(1)企業(yè)稅后凈經營利潤的計算稅后凈經營利潤的計算公式為：NOPAT(稅后凈經營利潤)=(調整凈利潤+利息費用+所得稅)×(1-所得稅率)+少數股東損益+其他準備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費用+本年商譽攤銷+遞延稅項貸方余額的增加-資本化研究發(fā)展費用在本年的攤銷依據該公式，文章在《網易財經》與《金財互聯年報(2016-2020)》中提取關聯指標數據。整理后得出表1.3:表1.3:NOPAT(稅后凈經營利潤)基礎數據凈利潤營業(yè)外支出營業(yè)外收入(減)調整凈利潤：利息費用所得稅費用1-所得稅率(乘)合計：本年商譽攤銷遞延所得負債增加商譽減值準備研發(fā)費用研發(fā)費用攤銷稅后凈經營利潤如表1.3所示，文章在網易財經網站首先提取金財互聯2016-2020年凈利潤數據，加入金財互聯2016-2020年稅后凈經營利潤分別為5350.25萬元、22858萬元、37181.5萬元、52433.25萬元、97401.5萬元。初步觀察所得結果可發(fā)現，金財互聯在2019至2020年陷入(2)資本投入額的計算TC(資本成本總額)=短期借貸+1年內到期非流動負債+長期借貸+應付債券+母公司股東權益+少數股東權益+壞賬準備+存貨跌價準備+固定資產減值準備+無形資產減值準備+研發(fā)費用資本化金額+商譽減值損失+營業(yè)外支出+遞延所得稅資產-遞延所得稅負債-營業(yè)依據上述公式，根據《金財互聯年報(2016-2019)》中提取關聯指標數據。整理后得表1.4:TC(資本成本總額)基礎數據短期借貸1年內到期非流動負債 益固定資產減值商譽減值損失營業(yè)外支出遞延所得稅資產遞延所得稅負債(減)(減)在建工程(減)資本成本總如表1.4所示，文章在網易財經網站首先提取金財互聯2016-2020年短期借貸、1年內之后在網易財經中首先提取2016-2020年的母公司股東權益、少數股東權益兩項指標數據，建工程等數據后，得出歷年股權資本額。兩項指標相加后，得出金財互聯2016-2020年的資本成本總額，分別為392010.2萬元、424655萬元、374790萬元、287378萬元、162005萬(3)加權資本成本的計算(1)債務資本成本債務資本成本=短期借款利率×短期借款比例+1年內到期非流動負債利率×1年內到期依據上述公式，文章基于表3.2計算短期借貸、1年內到期非流動負債、長期借貸、應付債券四項指標所占比例。同時，依據工商銀行一年期貸款利率設置文章設當年應付債券利率值為債券利率。整理后得出16年17年18年19年比例比例比例比例比例貸15到期非流動負債 1貸 4券成本與前文不同，表3-3需統(tǒng)計比例、利率兩組計算序列，債務資本成本(2016)=1×4.35%=4.35%;債務資本成本(2017)=0.99×4.35%+0.01×4.9%=4.36%;債務資本成本(2018)=0.455×4.35%+0.051×4.35%+0.494×4.9%=4.62%;債務資本成本(2019)=0.301×4.35%+0.101×4.35%+0.598×4.35%=0.435%;債務資本成本(2020)=0.69×4.35%+0.051×4.35%+0.258×4.35%=0.43%;(2)權益資本成本權益資本成本=無風險收益率+β系數×(市場風險收益率-無風險收益率)系統(tǒng)風險的潛力。統(tǒng)計中，文章在Wind數據平臺搜集對應系數。整理后，得出表1.6:表1.6:權益資本成本16年17年18年19年20年無風險收益率市場風險收益率β系數權益資本成本(2016)=0.015+0.66×(0.067-0.015)=0.0493;權益資本成本(2017)=0.015+0.78×(0.069-0.015)=0.0571;權益資本成本(2018)=0.0144+0.79×(0.067-0.0144)=0.0566;權益資本成本(2019)=0.0142+0.81×(0.068-0.0142)=0.0586;權益資本成本(2020)=0.0153+0.79×(0.068-0.0153)=0.0569;(3)加權平均資本成本加權資本成本=權益資本成本×權益資本比例+債務資本成本×債務資本比例×(1-所得稅稅率)本、1-所得稅率這五項指標。首先，會依據表3-2所示數據，分別資本金額兩組數據。對除后得出二者歷年占比。之后，將表5-5所示債務資本成本與表5-6所示權益資本成本共同納入統(tǒng)計。整理后得出表1權益資本比例債務資本比例1-所得稅率加權資本成本(2016)=4.93%×91.23%+4.77%×4.35%×(1-0.75)=4.75%;加權資本成本(2017)=1.71%×94.7%+1.3%×4.36%×(1-0.75)=1.47%;加權資本成本(2018)=1.66%×91.2%+4.8%×4.62%×(1-0.75)=1.44%;加權資本成本(2019)=1.86%×91.21%+4.79%×4.35%×(1-0.75)=1.63%;加權資本成本(2020)=1.86%×93.76%+6.24%×4.35%×(1-0.75)=1.55%;(4)2016-2019的EVA計算EVA=NOPAT(稅后凈營業(yè)利潤)-(C%)加權平均資本成本×(TC)投入總資本16年17年18年19年稅后凈營業(yè)利潤投入總資本表1.8:16-19年EVA值EVA(2016)=5350.25-392010.2×4.75%=-132EVA(2017)=22858-424655×1.47%=-3EVA(2018)=37181.5-374790×1.44%=16EVA(2019)=52433.25-287378×1.63%=362EVA(2020)=97401.5-162005×1.55%=由以上計算得出，金財互聯2016-2020年的EVA值，分別為-13270.2345萬元、-370.6285萬元、16796.924萬元、36253.8686萬元、10121.5萬元。將表1.8所示EVA值整理為折線圖1.9:2016-2020年EVA值變化0如圖1.9所示，金財互聯2016-2020年的EVA值呈上升趨勢。其中，2016年的EVA值為-13270.2345萬元，當年度投資人的回報為負。2017年金財互聯的EVA指增長至-370.6285萬元，雖仍然無法獲得正向回報，但已展現出上升態(tài)勢。2018年金財互聯的EVA值提升至16796.924萬元，表明該企業(yè)盈利能力迅速增強，已成為具有投資價值成熟企業(yè)。2019年后，該企業(yè)EVA值進一步增長至36253.8686萬元，雖受到新冠疫情的沖擊，2020年企業(yè)凈利潤為負，主要原因是計提大量商譽和無形資產，2020年企業(yè)EVA值增長至88410.5萬元。1.2.2金財互聯的成長率的確定根據第四章4.4的計算方法，首先確定影響金財互聯企業(yè)價值的財務指標和非財務指標的權重，分別為36%和64%。在確定財務指標和非財務指標的預期成長率時，對于財務指標，首先收集金財互聯財務指標的原始數據，接著進行標準化處理，對于非財務指標，可以根據專家打分情況構建各個指標的分值矩陣，進而得到財務指標和非財務指標的預期成長率。為保證打分情況體現客觀性，專家打分結合當前龍頭的信息軟件服務企業(yè)(比如科大訊飛、航天信息、用友網絡、金山辦公等)的發(fā)展水平，對2020年金財互聯的表現進行獨立打分，并對各個專家的打分均值賦予適當的權重，從而得到成長率指標，因此金財互聯的財務指標和非財務指標的權重和預期成長率如表1.10所示：圖1.10:金財互聯的財務指標和非財務指標預期成長率償債能力資產負債率盈利能力營業(yè)利潤率營運能力總資產周轉率發(fā)展能力營業(yè)收入凈資產總資產管理者素質員工本科及以上比例人力資源投入費用創(chuàng)新能力研發(fā)費用內部流程化作業(yè)水平風險識別與控制能力財務指標預期成長率=0.05×0.34+0.03×0.26+0.13×-0.13+0.08×0.16=0.13非財務指標預期成長率=0.24×0.09+0.21×-0.22+0.26×因此運用第四章構建的方法，可以得出，影響金財互聯企業(yè)價值的成長率為11.13%。1.2.3計算金財互聯的綜合企業(yè)的價值=150128.83(萬元人民幣)根據第四章構建的信息軟件服務企業(yè)價值評估方法，綜合計算得出金財互聯的綜合企業(yè)價值為150128.83萬元，即人民幣壹拾伍億零壹佰貳拾捌萬捌仟叁佰元整。1.3金財互聯的企業(yè)價值評估結果本文評估結果為該評估案例中通過對金財互聯的綜合企業(yè)價值的評估結果的分析得出(1)非財務指標對信息服務企業(yè)價值的影響程度較高，在上述計算金財互聯的綜合企業(yè)價值的過程中，財務指標的權重為0.36,非財務指標權重為0.64,由此可見，非財務因素(2)與EVA法的計算結果比較。本章對金財互聯的企業(yè)價值評估中，其中為企業(yè)價值評估中的EVA法計算得出金財互聯的EVA值，結果為88410.5萬元，而考慮非財務指標后金財互聯的企業(yè)綜合價值為150128.83萬元，企業(yè)價值增值率達到69%,因此非財務指標1.4金財互聯的價值評估狀況為更加清晰展示金財互聯的企業(yè)發(fā)展情況，根據前文已計算得出的EVA值和財務指標與非財務指標的權重36%和64%,成長率11.13%,運用計算的得出金財互聯2016-2019年表1.11:2016-2020年金財互聯企業(yè)綜合價值(萬元)(萬元)(每年12月31日)金財互聯2016-2019年的EVA值呈上升趨勢，表明該企業(yè)盈利能力逐年增強，已成為具有投資價值的成熟企業(yè)。2019年后，該企業(yè)EVA值進一步增長至36253.8686萬元，表明2020年依照本文的信息服務企業(yè)價值估計為15128.83萬元，低于企業(yè)2020年12月31日的市值60762萬元，主要是由于2020年公司互聯網財稅板塊業(yè)務受新冠疫情和宏觀政策影減值準備及信用減值準備，從而導致公司2020年度營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于上市公司1.4.2金財互聯的橫向價值比較率方面，信息服務行業(yè)自2017年出現較大幅度增長之后，2018年開始接連下滑，2020年板塊毛利率為27.88%,較2019年下滑近1個百分點。金財互聯作為信息服務企業(yè)，在業(yè)內無綜合價值進行對比研究。本文選取的十家信息服務企業(yè)如表1.12所示：1航天信息234金山辦公5浪潮信息6紫光股份7同方股份8科大訊飛9