財(cái)務(wù)管理原理 第4版 課件 第4章 證券投資原理

2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社1第4章證券投資原理本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：證券投資基本概念債權(quán)類證券估價(jià)方法權(quán)益類證券估價(jià)方法混合證券和其他證券估價(jià)方法2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社2[課前閱讀材料]貴州茅臺(tái)的股票真的值那么多錢嗎？思考題：如何根據(jù)貴州茅臺(tái)的股利數(shù)據(jù)，評(píng)估其股價(jià)是否合理？分析思路：可以從股票估價(jià)的折現(xiàn)模型方法評(píng)估公司股票價(jià)格的合理性。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社3年份每股現(xiàn)金股利股票年末收盤價(jià)折現(xiàn)率股利現(xiàn)值折現(xiàn)率股利現(xiàn)值20080.836108.7i=0.05i=0.0420091.156169.820.9523811.1009520.9615381.11153820101.185183.920.9070291.074830.9245561.09559920112.3193.30.8638381.9868260.8889962.04469220123.997209.020.8227023.2883420.8548043.41665220136.419128.380.7835265.0294540.8219275.2759520144.374189.620.7462153.2639460.7903153.45683620154.374218.190.7106813.108520.7599183.32388120166.171334.150.6768394.1767760.730694.50908920176.787697.490.6446094.3749610.7025874.768456201810.999590.010.6139136.7524320.6755647.43053201914.53911830.5846798.5006520.6495819.444257202017.02519980.5568379.4801570.62459710.63376202119.29320500.53032110.231490.60057411.58688202243.58517010.50506822.013390.57747525.16925202345.01717260.48101721.653950.55526524.99634合計(jì)0.458112106.0367118.2637由上計(jì)算可知，若投資者在2008年末購買貴州茅臺(tái)股份，截止2023年底，其投資回報(bào)率在4%和5%之間，大大高于2008年一年期存款利率（2.25%），從這一點(diǎn)來看，對(duì)于普通散戶而言，貴州茅臺(tái)確實(shí)物有所值。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社4前言在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)際工作中，經(jīng)常有利用閑置資金短期投資證券或進(jìn)行長期投資的活動(dòng)。在進(jìn)行這些財(cái)務(wù)決策時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員需要對(duì)將要投資的證券進(jìn)行正確估價(jià)，從而發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì)2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社54.1證券估價(jià)基本概念所謂證券，是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益。證券在一般情況下采用書面形式，隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多證券采取了電子形式。這些是否屬于證券？2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社64.1證券估價(jià)基本概念1．按照證券發(fā)行主體不同，可將證券分為政府證券、金融證券和公司證券。2．按照證券所體現(xiàn)的持有人與發(fā)行主體之間的關(guān)系不同，可將證券分為所有權(quán)證券、債權(quán)證券和混合證券。3．按照證券收益的穩(wěn)定性不同，可將證券分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券。4．按證券到期日的長短，可將證券分為短期證券和長期證券。5．按照證券收益的決定因素，可將證券分為基礎(chǔ)證券和衍生證券。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社74.1證券估價(jià)基本概念證券投資中幾種價(jià)值的概念賬面價(jià)值(BookValue)也稱為面值，是指某證券首次發(fā)行時(shí)，發(fā)行人承諾到期支付的價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值（MarketValue）也稱為市價(jià)或市值，是指某證券在交易市場(chǎng)上交易的價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）是指某證券理論上應(yīng)該具有的價(jià)值。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社84.2債權(quán)證券所謂債券，是指約定票面價(jià)值、到期日以及票面利率，按期還本付息的證券。其中，票面價(jià)值（FaceValue）是債券票面注明的價(jià)值，它是債券到期后發(fā)行人需要向持有人歸還的本金。到期日是指債券約定的還本日期，一般來說普通債券的到期日大于一年。票面利率是指債券約定向債券持有人支付的利率。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社94.2債權(quán)證券每年定期一次支付利息，到期還本的債券這類債券是最常見的債券。這類債券對(duì)于持有人來說有兩部分未來現(xiàn)金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一個(gè)普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的終值。因此，根據(jù)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式，對(duì)于這類債券的估價(jià)公式如下：V=MV·i·PVIFA（r，n）+MV·PVIF（r，n）上式中，MV為債券票面價(jià)值，i為票面利率，MV·i為根據(jù)票面利率和票面價(jià)值計(jì)算的債券投資人每年得到的利息收入，r為債券投資人的必要收益率，它是計(jì)算債券價(jià)值的折現(xiàn)率。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社10[例1]張先生和李各自擁有一筆閑置資金，想進(jìn)行債券投資。2009年年初兩位先生得知B公司公開發(fā)行債券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后歸還本金100元。張先生要求的必要收益率為5%，李先生要求的必要收益率為6%，問該則債券對(duì)張先生和李先生的價(jià)值各是多少？解答：張先生估計(jì)的債券價(jià)值為：100×5%×PVIFA（5%，6）+100×PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元李先生估計(jì)的債券價(jià)值為：100×5%×PVIFA（6%，6）+100×PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元雖然兩位先生準(zhǔn)備購買的債券相同，但他們的估價(jià)不同。造成這種不同的原因在于他們之間的必要收益率不同。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社114.2債權(quán)證券一些債券發(fā)行人為了充分使用資金，將債券設(shè)置成到期一次還本付息。在這種情況下，債券持有人的未來現(xiàn)金流入只有到期一次，因此其債券估價(jià)的公式如下：V=(MV·i·n+MV)·PVIF（r，n）2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社124.2債權(quán)證券零息債券，是指債券不支付利息，而是要在到期后支付債券票面價(jià)值。這類債券一般會(huì)折價(jià)發(fā)行，購買人通過折價(jià)和面值之間的差異獲取投資收益。由于零息債券不支付利息，債券持有人未來的現(xiàn)金流入只有到期的票面金額，因此其債券估價(jià)的公式如下：V=MV·PVIF（r，n）2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社134.2債權(quán)證券一些債券發(fā)行人為了增加債券對(duì)市場(chǎng)的吸引力，提高發(fā)行成功的概率，會(huì)增加債券利息支付的頻率，這實(shí)際上造成了債券計(jì)息期的縮短，從而增加復(fù)利次數(shù)。設(shè)某債券面值為MV，每年定期支付利息m次，名義年利率i，n年到期，則債券持有人每年獲利息m次，每次利息收入MV·i/m，債券持有期間收利息m·n次。n年后收回面值MV。假定該債券持有人需要的年必要收益率為r，在一年計(jì)息m次的條件下，每次計(jì)息期的必要收益率為r/m。這類債券的估價(jià)公式如下：V=MV·i/m·PVIFA（r/m，mn）+MV·PVIF（r/m，mn）2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社144.2債權(quán)證券設(shè)債券持有人期初用P0的價(jià)格購買債券，該債券每年支付的利息為It，到期值為MV，持有期限為n年，則債券收益率r0的計(jì)算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0：2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社154.2債權(quán)證券運(yùn)用插值法求解投資收益率【例2】A企業(yè)債券面值10000元，票面利率為12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的價(jià)格購買該債券并持有該債券到期，試計(jì)算陶先生投資該債券的收益率。解答：根據(jù)上述債券收益率計(jì)算公式，我們得到以下等式：10600=1200×PVIFA(r0,8)+10000×PVIF(r0,8)直接求解r0比較困難，可以用試誤法先估計(jì)r0的可能范圍，再運(yùn)用插值法進(jìn)行估計(jì)。設(shè)r0=10%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為11067元，大于等式左邊的10600元，根據(jù)折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小的現(xiàn)值計(jì)算公式，可知求解的r0應(yīng)大于10%。再設(shè)r0=11%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為10515元，小于等式左邊的10600元。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)求解的r0應(yīng)在10%和11%之間。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社164.2債權(quán)證券我們?cè)龠\(yùn)用插值法具體求解r0如下：2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社174.2債權(quán)證券根據(jù)相似三角形原理，我們得到：AE/AD=CE/BD由此我們可得：(11067-10515)/(11067-10600)=(11%-10%)/(r0-10%)求解上述方程式，得：552/467=1%/(r0-10%)(r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社184.2債權(quán)證券若債券持有人計(jì)劃在到期前出售債券，則債券持有人可獲得出售前的利息和售價(jià)收入，設(shè)債券持有人在第m年出售債券，售價(jià)為Pm，則債券收益率的計(jì)算變成求解下列等式中的未知數(shù)r0：2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社194.3權(quán)益證券投資所謂優(yōu)先股，是指西方國家一些公司在普通股之外發(fā)行的具有某些優(yōu)惠條件的股票。優(yōu)先股的優(yōu)惠條件一般包括優(yōu)先分得股利、優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)等。在1997年證券法實(shí)施之前我國曾經(jīng)有個(gè)別公司發(fā)行了優(yōu)先股，如萬科公司就發(fā)行過優(yōu)先股。但因?yàn)槲覈痉?、證券法不認(rèn)可優(yōu)先股的地位，這些優(yōu)先股先后被贖回注銷。2013年以來，證券監(jiān)管部門準(zhǔn)備放松優(yōu)先股融資，目前正在征求意見投資者投資優(yōu)先股，其主要原因在于優(yōu)先股的股利比較穩(wěn)定，避免普通股的高風(fēng)險(xiǎn)。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社204.3權(quán)益證券投資準(zhǔn)備長期持有的優(yōu)先股投資者如長期持有優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金流入只有優(yōu)先股股利，假設(shè)優(yōu)先股股利每年支付（一般情況下只要企業(yè)正常盈利都按約定股利率支付優(yōu)先股），則優(yōu)先股股利收入對(duì)投資人來說相當(dāng)于一個(gè)永續(xù)年金。假定某優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，則優(yōu)先股的估價(jià)公式為：V=Dp/r2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社21【例3】美國銀行（BankofAmerica）董事會(huì)2008年12月17日宣布，對(duì)L系列非累積可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股每股支付18.125美元股利。假定該公司每年都向這一系列優(yōu)先股支付這一固定數(shù)量優(yōu)先股，而某投資者長期持有美國銀行的優(yōu)先股，其必要收益率為10%，則這一系列股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？解答：根據(jù)公式，可得到V=18.125/10%=181.25美元2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社224.3權(quán)益證券投資投資者如持有一段時(shí)期，n后出售優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金收入包括持有期間股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而Pn為一次性收入終值。根據(jù)上述分析，假定優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，這類優(yōu)先股的估價(jià)公式如下：2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社23【例4】沃頓先生2005初年購買美國銀行優(yōu)先股，每股面值100美元，股利支付率為每年18%。沃頓先生準(zhǔn)備持有到2008年底出售，預(yù)計(jì)售價(jià)為200美元。假定沃頓先生投資的必要收益率為10%，則該股票對(duì)沃頓先生的價(jià)值是多少？解答：根據(jù)上述計(jì)算公式，可得：V=100×18%×PVIFA(10%,4)+200×PVIF（10%，4）=18×3.1699+200×0.6830=193.66美元2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社244.3權(quán)益證券投資優(yōu)先股收益率r0的計(jì)算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0：2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社254.3權(quán)益證券投資準(zhǔn)備長期持有的優(yōu)先股P0=Dp/r0持有一段時(shí)期后出售2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社26【例5】摩根銀行（JPMorganChase&Co.）董事會(huì)2008年9月17日公布，E系列累積優(yōu)先股3.075美元，假定該公司每年都固定支付這一股利。斯科特先生2008年初以50美元的價(jià)格購買該系列優(yōu)先股，賈斯丁先生在2009年初以40美元的價(jià)格投資該系列股票，則斯科特先生和賈斯丁的投資收益率各是多少？斯科特先生的收益率為3.075/50=6.15%賈斯丁先生的收益率為3.075/40=7.69%由于賈斯丁先生的投資成本低，因此收益率更高。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社27仍以上例，假定斯科特先生準(zhǔn)備在2010年底按每股60美元的價(jià)格出售優(yōu)先股，則斯科特先生的優(yōu)先股投資收益率為：50=3.075×PVIFA(r,3)+60×PVIF(r,3)設(shè)r=12%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為50.09美元，大于等式左邊的50美元；再設(shè)r=14%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為47.41美元，小于等式左邊的50。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)求解的r應(yīng)在12%和14%之間。利用插值法，得：（50.09-50）/（50.09-47.41）=（r0-12%）/（14%-12%）r=12.01%2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社284.3權(quán)益證券投資普通股是股份制公司中最終享有剩余索取權(quán)，享有參與公司重大經(jīng)營決策和選舉權(quán)的股東所持有的公司股票。與債券和優(yōu)先股相比，普通股的估價(jià)難度大得多，這主要是因?yàn)槠胀ü赏顿Y者未來能獲得的現(xiàn)金流入不確定：普通股沒有固定股利，也沒有到期日，此外普通股的股票價(jià)格也經(jīng)常發(fā)生變化。因此，對(duì)普通股的估價(jià)要根據(jù)不同的情況進(jìn)行具體處理。在財(cái)務(wù)管理中，普通股的估價(jià)有主要采用股利折現(xiàn)模式和市盈率估價(jià)模式。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社294.3權(quán)益證券投資股利折現(xiàn)模式這一模式主要適用于定期支付股利的股份公司股票，股東持有這類股票，未來股利收入可進(jìn)行近似估計(jì)。股利折現(xiàn)模式的估價(jià)思想是將普通股各年股利按投資者要求的必要收益率進(jìn)行折現(xiàn)，并將股票最終出售價(jià)格折算為現(xiàn)值，這些現(xiàn)值之和就是股票的內(nèi)在價(jià)值。設(shè)某投資者持有一種股票，該股票每年支付的股利為Dt（t=1,2,……n），在第n年末投資者按Pn的價(jià)格出售股票，投資者投資股票的必要收益率為r，則股利折現(xiàn)模式的估價(jià)公式如下：2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社304.3權(quán)益證券投資如投資者長期持有股票，則未來投資者從股票中獲得的收益主要是股利，股票出售收入由于是很常時(shí)間以后的收入，其折現(xiàn)系數(shù)（1+r）-n的值很小，因此其現(xiàn)值可忽略不計(jì)。在這一情況下，上述公式變成：假設(shè)該股票每年的股利固定不變，即D1=D2=….=Dn，則投資者的股利收入形成一項(xiàng)永續(xù)年金，按照永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算公式，上述公式變成V=D/r。

2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社31【例6】微軟公司（MicrosoftCorp.）董事會(huì)2007年12月19日宣布，該公司支付季度股利0.11美元。假定該公司每年支付一次股利0.44美元，固定不變。某投資者購買微軟公司股票，長期持有，其要求的必要收益率為5%，則微軟公司普通股股票價(jià)值對(duì)這個(gè)投資者來說是多少？解答：根據(jù)上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社32也有一些公司股利不是固定不變的，而是按一個(gè)比例固定增長。比如，某公司第1年每股股利1元，第2年股利（1+10%），第3年股利（1+10%）2，第4年股利（1+10%）3，就是股利按10%的比例增長?，F(xiàn)假設(shè)某公司普通股最近一期股利為D，以后每年按g的比例增長，則該公司普通股股票的估價(jià)公式變成：將上式進(jìn)行數(shù)學(xué)簡化，得：2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社33【例7】寶鋼股份2004年每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.32元，2008年每股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，4年平均每年股利增長2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長，投資者2009年1月購買該股票，必要收益率為5%，則公司股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？解答：根據(jù)上述公式，得：V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73%=13.11元。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社344.3權(quán)益證券投資一些投資者購買股票后，并不準(zhǔn)備長期持有，而是期待未來價(jià)格上漲后出售獲利。在這種情況下，出售價(jià)格就稱為普通股持有人未來現(xiàn)金流量中重要的組成部分，需要在計(jì)算股票價(jià)值時(shí)予以考慮。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社35【例8】某投資者2008年4月購買寶鋼公司股票，準(zhǔn)備持有至2010年4月底，預(yù)計(jì)2009-2010年每年4月份支付股利，每股預(yù)計(jì)0.35元。估計(jì)2010年4月份寶鋼股份股票價(jià)格每股10元。若該投資者投資股票的必要收益率為8%，試為該投資者估計(jì)寶鋼股份公司普通股股票的價(jià)值。解答：根據(jù)股利折現(xiàn)模式的基本公式，得：V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2=0.32+0.30+8.57=9.19元如果2008年4月份寶鋼股份普通股股票價(jià)格為8元，則該投資者可以購買寶鋼公司股票。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社364.3權(quán)益證券投資市盈率估價(jià)模式市盈率估價(jià)模式主要應(yīng)用于那些股利支付沒有規(guī)則的公司股票估價(jià)，其基本原理是：市場(chǎng)投資者對(duì)某一行業(yè)或某一個(gè)特定企業(yè)持有一個(gè)比較穩(wěn)定的市盈率定位。在這種情況下，公司股票價(jià)值主要取決于公司的每股盈余。其計(jì)算公式為：V=EPS×(P/E)上式中，EPS為公司的每股盈余，P/E為公司的市盈率。2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社372025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社384.3權(quán)益證券投資2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社392025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社402025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社414.3權(quán)益證券投資普通股收益率的影響因素（1）國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（2）市場(chǎng)投機(jī)氣氛（3）市場(chǎng)利率水平2025/1/20財(cái)務(wù)管理原理（第4版）-第4章機(jī)械工業(yè)出版社424.4混合證券和其他證券投資混合證券是指既有債權(quán)性質(zhì)又有所有權(quán)性質(zhì)的證券。這類證券既可能獲得利息收入，也可能變成股票獲得股利收入。混合證券的主要形式是可轉(zhuǎn)換債券，本節(jié)我們將重點(diǎn)討論。此外期權(quán)等衍生性證券也是我國近期發(fā)展比較快的證券投資形式2025/1/20財(cái)務(wù)管