第四章資本結(jié)構(gòu)原理知識課件

2025/1/211第四章資本結(jié)構(gòu)原理2025/1/212本章學習目標1、掌握資本成本的計算并能解釋它與籌資和投資決策的相關(guān)性；2、掌握經(jīng)營杠桿度、財務(wù)杠桿度和總杠桿度的計算并能解釋它們之間的相互關(guān)系；3、理解關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論中的各種主要觀點和影響資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素；4、理解企業(yè)應(yīng)特別重視資本預(yù)算的原因。2025/1/213本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表2025/1/215（1）籌資費用（籌資成本）它是指企業(yè)在籌資過程中所花費的各項開支。包括：銀行借款手續(xù)費、股票債券發(fā)行時的各種費用（如印刷費、廣告費、注冊費等）。（2）用資費用（用資成本）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。2025/1/216從投資者的角度理解，資本成本是資金提供者要求得到的投資報酬率。因此，可以將資本成本與投資者要求的報酬率看著是同一問題的兩個方面，但二者不完全相同但二者不完全相同，其一是，在債務(wù)融資中，公司的資本成本與投資者要求的報酬率之間存在債務(wù)利息抵稅的差異；其二是，企業(yè)在籌資過程中會發(fā)生籌資費用。2025/1/217通常運用資本成本的相對數(shù)，即資本成本率（i)。

比較各種籌資方式進行長期資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資方案的選擇個別資金成本率綜合資金成本率邊際資金成本率二、資本成本的種類2025/1/218個別資本成本是指各種籌資方式的成本，包括銀行借款成本、債券成本、留存收益成本、優(yōu)先股成本和普通股成本等。前兩者可統(tǒng)稱為債務(wù)成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益成本。個別資本成本是選擇資金來源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個依據(jù)。4.1.1個別資本成本2025/1/219

資本成本有絕對數(shù)和相對數(shù)，財務(wù)管理上通常用相對數(shù)，即資金成本率，簡稱資本成本。不考慮貨幣時間價值，資金成本率的一般計算式為：

一、資金成本計算的基本公式2025/1/2110或：

式中：籌資費率是資金籌集費與籌資總額之比。注：分子為資金占用費，分母為籌資資金的凈額

2025/1/2111

資本成本的公式為：

K=D/(P-f)=D/[P(1-F)]

其中，K—資本成本率,以百分比表示D—年用資費用額F—籌資費用率f—籌資費用額P—籌資額2025/1/2112【例1】某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格15元，每股發(fā)行費用3元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利1.2元，測算其資本成本率。2025/1/21132025/1/2114式中：Po為普通股的市場價值，Dt表示第t年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也就是投資者要求的報酬率）二、普通股的資本成本1.股利增長模型法（股利折現(xiàn)模型法）普通股的價值公式為：2025/1/2115

簡化：現(xiàn)金股利固定增長模型法

現(xiàn)金股利增長模型是利用普通股股利現(xiàn)值的估價模型來計算普通股資本成本的一種方法。其基本假設(shè)是：股票的現(xiàn)金股利是以固定的年增長率（g）遞增，且增長率g小于投資者要求的收益率Ks計算公式為：

2025/1/2116式中：Po表示當前普通股市場價格；D1表示一年后預(yù)期收到的現(xiàn)金股利；KS表示普通股股東要求的收益率；g表示普通股現(xiàn)金股利年固定增長率。2025/1/2117從以上公式可以推算出投資者要求的必要收益率KS,即普通股的資本成本為：如果是發(fā)行新的普通股，則需要將發(fā)行成本考慮進來，則有：

·2025/1/2118

【例2】SD公司計劃發(fā)行普通股籌資，普通股的每股面值為1元，發(fā)行價格為每股20元，發(fā)行成本為每股市價的3%，預(yù)期明年的現(xiàn)金股利為每股2元，以后每年固定按6%遞增，則普通股的資本成本為多少？

2025/1/2119×解：SD公司發(fā)行普通股的資本成本為：2025/1/2120使用CAPM模型，投資者要求的必要收益率可表示為：2、資本資產(chǎn)定價模型法式中：Ks—預(yù)期報酬率（資本成本率）；Rf——無風險報酬率（通常用同期國庫券利率）；β——股票的貝塔系數(shù)；Rm——平均風險股票必要報酬率即包括兩部分：無風險報酬率+投資風險補償率2025/1/2121

【例3】ABC公司普通股股票的貝塔系數(shù)為1.5，政府發(fā)行的國庫券年利息率為5%，本年度證券市場平均報酬率為10%，則當年普通股資本成本為：

解：該公司普通股的資本成本為：

K=5%+1.5×（10%－5%）=12.5%2025/1/21222025/1/2123

債券收益加風險補償率法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上，加上一定的風險報酬率來確定普通股資本成本的一種方法。由于普通股股東的投資風險大于債券投資者的投資風險，因此，普通股股東要求得到比債券持有者更高的必要報酬率。按此方法計算的普通股資本成本為：

普通股資本成本＝長期債券收益率＋風險溢酬率

3、債券收益加風險補償率法2025/1/2124這種方法的優(yōu)點是不需要值，且長期債券收益率的確定相對準確。缺點是風險溢酬率在確定時帶有主觀因素。一般公司的風險溢酬率確定在3%~5%之間，通常采用4%。2025/1/2125▲計算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！?/p>

特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。三、優(yōu)先股成本2025/1/2126

【例4】ABC公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息為10元，該優(yōu)先股溢價發(fā)行，發(fā)行價為每股120元，籌資費率為發(fā)行價的4%，則該公司發(fā)行的優(yōu)先股資本成本為：

2025/1/2127×解：ABC公司優(yōu)先股資本成本的計算如下：2025/1/2128

四、留存利潤一般可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用。計算公式為：

2025/1/2129【例5】某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為：

2025/1/21302025/1/2131債務(wù)資金與權(quán)益資金成本率計算具有不同的特點。債務(wù)資金成本計算特點：資金成本包括利息和籌資費用利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費用稅前抵扣五、長期債務(wù)的資本成本2025/1/2132（1）銀行及其他金融機構(gòu)借款借款手續(xù)費如果較大，則長期借款的一般計算公式為：2025/1/2133

即為：KL=I

(1-T)/[L(1-FL)]=L×i×(1-T)/[L×(1-FL)]=i×(1-T)/(1-FL)（簡化公式）式中：i—年利率T—稅率I—年利息FL—借款手續(xù)費率L—借款本金2025/1/2134

如果借款手續(xù)費較少，則可以忽略不計。計算公式變?yōu)椋?/p>

資金成本率=借款利率

(1-所得稅率)

即：Kl=Rl（1-T）

說明：當企業(yè)沒有利潤時，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；

2025/1/2135

【例6】某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率33%。

2025/1/2136若不考慮借款手續(xù)費，則：資金成本率=10%（1-33%)=6.7%2025/1/2137

若考慮借款手續(xù)費，則：

2025/1/2138

長期債券的資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。計算公式為：說明：i）債券總面值按債券面值計算；ii）債券籌資總額按發(fā)行價計算。（2）長期債券的資本成本2025/1/2139【例7】某企業(yè)委托某金融機構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：2025/1/21402025/1/2141加權(quán)平均資本成本（WeightedCostofCapital,縮寫為WACC），又稱為企業(yè)綜合資本成本，是以個別資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)，計算企業(yè)籌集全部長期資金的加權(quán)平均成本4.1.2加權(quán)平均資本成本（WACC）2025/1/2142式中：Kw——加權(quán)平均資本成本Kj——第j種個別資本的成本W(wǎng)j——目標資本結(jié)構(gòu)中第j種個別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)計算公式2025/1/2143【例8】某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？解：加權(quán)平均資金成本Kw

=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%2025/1/21442025/1/2145【例9】某公司賬面反映的長期資金共2500萬元，其中長期債券1000萬元，資金成本率為6.84%；優(yōu)先股500萬元，資金成本率為7.22%；普通股1000萬元，資金成本率為14.42%。則該公司的加權(quán)資本成本為：

2025/1/21462025/1/2147

邊際資本成本（MarginalCostofCapital）是指每增加一個資本計量單位而增加的成本。在理論上，如果將資本成本視為籌資額的函數(shù)（資本成本隨籌資額增長而提高），邊際資本成本就是該函數(shù)對籌資額的導數(shù)，即資本成本變動率。4.1.3邊際資本成本邊際資本成本就是取得1元新資本的成本,籌措的資金增加時邊際資金成本會上升2025/1/2148按照企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)和預(yù)測的邊際資本成本，規(guī)劃企業(yè)加權(quán)平均資本成本，是擴張型的繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)綜合資本成本控制的必由之路。在實務(wù)中，一般理解為新增籌資部分的資本成本，或者不同籌資范圍的資本成本。

49練習1某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：求：公司綜合資金成本？方式金額資金成本債券120萬8%借款140萬7%普通股435萬15%留存收益55萬14%50解：

Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%×58%+14%X7.3%

=12.31%1.計算比重:債券:120÷750×100%=16%借款:140÷750×100%=18.7%普通股:435÷750×100%=58%留存收益:55÷750×100%=7.3%51練習2

某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價為2200萬元，票面利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計算：該公司的綜合資金成本？52解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw

=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%2025/1/2153杠桿發(fā)揮作用的基本要素：支點、作用力和重物4.2杠桿原理2025/1/2154著名物理學家阿基米德說過：給我一個支點，給我一根足夠長的杠桿，我就能推動整個地球。2025/1/2155財務(wù)管理中的杠桿原理,是指由于固定費用的存在,包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定成本和財務(wù)方面的固定成本的存在,當業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時,經(jīng)營結(jié)果就會產(chǎn)生較大的變化.

2025/1/2156杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿2025/1/2157認識杠桿及相關(guān)概念1、杠桿效應(yīng)

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：一個財務(wù)量的變動會引起另一個財務(wù)量的更大變動。經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿綜合杠桿2025/1/2158

所謂成本習性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按照成本習性對成本進行分類，對于正確地進行財務(wù)決策，有十分重要的意義。

2、成本習性及分類2025/1/2159（一）成本習性分類

固定成本

變動成本

混合成本半變動成本半固定成本2025/1/2160我們一般用F（或FC）表示固定成本總額，用v表示單位變動成本。固定成本的分類：（1）約束性固定成本：是指管理當局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營能力成本。如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。（2）酌量性固定成本：是指管理當局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。如：廣告費、職工培訓費、技術(shù)開發(fā)費等。2025/1/21612025/1/21623、邊際貢獻(Tcm)

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額，這是一個十分有用的價值指標。其計算公式為：

邊際貢獻Tcm＝銷售收入－變動成本

＝（銷售單價p－單位變動成本v）×產(chǎn)銷量Q

＝單位邊際貢獻cm×產(chǎn)銷量Q

2025/1/21634、息稅前利潤(EBIT)

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。其計算公式為：

息稅前利潤＝銷售收入總額－變動成本總額－固定成本＝邊際貢獻總額Tcm－固定成本F

息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。

5.每股收益（EPS)每股收益（EarningPerShare，簡稱EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔的企業(yè)凈虧損。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤,比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤就越多。若公司只有普通股時，每股收益就是稅后利潤，股份數(shù)是指發(fā)行在外的普通股股數(shù)。如果公司還有優(yōu)先股，應(yīng)先從稅后利潤中扣除分派給優(yōu)先股股東的利息。2025/1/21642025/1/2165邊際貢獻、息稅前利潤和每股收益的計算指標符號含義計算邊際貢獻總額(通俗的稱為毛利）Tcm或MTcm=PQ-VQ=(P-V)Q=cmQ息稅前利潤（earningsbeforeinterestandtax）EBIT支付利息和交納所得稅之前的利潤EBIT=PQ-VQ-F=Tcm–F每股收益(earningspreshare)EPS企業(yè)扣除了優(yōu)先股股利后的利潤凈額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，反映了每一份普通股的收益情況。EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N銷售收入總額減去變動成本后的差額2025/1/21664.2.1經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿及其衡量1、經(jīng)營杠桿(operatingleverage)的含義由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動率大于銷售額變動率的現(xiàn)象其中，支點：？作用力：？重物：？固定營業(yè)成本銷售量的變動息稅前利潤變動2025/1/21672、度量指標經(jīng)營杠桿度（degreeofoperatingleverage，DOL）在某一銷量的水平上，息稅前利潤變動率相對于銷售額變動率的倍數(shù)2025/1/2168(1)基本公式：

式中：S——變動前的銷售額；△S——銷售額的變動數(shù)。

2025/1/2169也可表示為：式中：DOLQ——銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；Q——銷量；P——銷售單價；V——單位變動成本；F——固定成本總額。

(2)公式變換:2025/1/2170簡化為：

=M/EBIT=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤2025/1/2171或：式中：DOLS——銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；S——銷售額；VC——變動成本總額；F——固定成本總額。例：見教材

2025/1/2172例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額2400萬元，其營業(yè)杠桿系數(shù)是多少？2025/1/2173DOL的意義DOL越大，說明經(jīng)營風險大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降2025/1/2174經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險關(guān)系如何？

不確定性Q的變動EBIT的變動經(jīng)營風險固定成本F經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿本身并不是經(jīng)營風險的根源，但它放大了市場和生產(chǎn)狀況不確定性因素作用下企業(yè)盈利水平的變動幅度。二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險2025/1/2175

經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。由經(jīng)營杠桿計算公式可知，DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DOL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險就越大。當固定成本為零時，DOL等于1。當企業(yè)的息稅前利潤為零時，DOL為無窮大。

2025/1/21764.2.2財務(wù)杠桿及其衡量一、財務(wù)杠桿及其衡量財務(wù)杠桿(financialleverage)由于固定財務(wù)費用的存在使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象其中，支點：？作用力：？重物：?固定財務(wù)費用息稅前利潤變動普通股每股收益變動2025/1/2177衡量指標財務(wù)杠桿度（degreeoffinancialleverage，DFL）——是在某一期望的息稅前利潤水平上普通股每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)

2025/1/2178式中：DFL——財務(wù)杠桿系數(shù)；

EPS——變動前普通股每股收益；

EPS——普通股每股收益變動額；EBIT——息稅前利潤；

EBIT——息稅前利潤變動額。2025/1/2179上式可作如下變換，因為：EPS=(EBIT-I)(1-T）/NEPS=EBIT(1-T）/N所以簡化公式為：2025/1/2180例：ABC公司全部長期資本7500萬元，債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，公司所得稅稅率33%。在息稅前利潤為800萬元時，稅后利潤294.8萬元。其財務(wù)杠桿系數(shù)是多少？2025/1/2181

在有優(yōu)先股的條件下，財務(wù)杠桿系數(shù)的公式變?yōu)椋菏街校篒——債務(wù)利息；

D——優(yōu)先股股利；

T——所得稅稅率。

2025/1/2182[例]某股份公司年度固定債務(wù)利息為500萬元，優(yōu)先股股利為150萬元，公司的所得稅稅率為33％。當年息稅前利潤為1600萬元，該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)計算如下：計算結(jié)果表明，當企業(yè)息稅前利潤增長1倍時，普通股收益將會增長1.83倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股收益也將會下降1.83倍。2025/1/2183例題：某公司資金總額為600萬元，負債比率為40%，負債利息率為10%。該公司實現(xiàn)息稅前利潤70萬元，公司每年還將支付4萬元的優(yōu)先股股利，稅率為33%。求該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)。2025/1/2184解：I=600×40%×10%=24DFL=70÷〔70－24－4÷（1－33％）〕＝1.7492025/1/2185企業(yè)負債越多，DFL越大，財務(wù)風險大財務(wù)風險大，說明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機會越多。DFL=1，說明企業(yè)沒有負債也沒有優(yōu)先股2025/1/2186二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險財務(wù)風險（financialrisk）是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用固定融資成本的資本時，可能喪失償債能力的風險和每股收益變動性的增加企業(yè)財務(wù)風險的大小和財務(wù)杠桿有著重要關(guān)系。財務(wù)風險是公司融資決策的結(jié)果2025/1/2187

當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤將按照財務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)增長；反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股稅后利潤將按照財務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)下降；前一種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后一種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿風險。一般而言，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿利益和營業(yè)風險越高。企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)杠桿利益和營業(yè)風險越低。2025/1/21884.2.3聯(lián)合杠桿只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用等財務(wù)支出，由于兩種杠桿共同起作用，那么銷售額較小的變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的聯(lián)合效應(yīng)稱為聯(lián)合杠桿（combinedleverage），也稱為總杠桿（totalleverage）89EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前收益的變動率大于銷售量的變動率；由于存在固定財務(wù)費用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前收益的變動率。銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用而產(chǎn)生的2025/1/2190衡量聯(lián)合杠桿的作用程度的指標聯(lián)合杠桿度（degreeofcombinedleverage，DCL）——是指每股收益變動率相對于銷售額變動率的倍數(shù)基本公式為：2025/1/2191變換公式為：2025/1/2192例：ABC公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，同時財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)是多少？2025/1/2193聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險在聯(lián)合杠桿的作用下，當企業(yè)的銷售前景樂觀時，每股收益額會大幅度上升；當企業(yè)的銷售前景不好時，每股收益額又會大幅度下降。企業(yè)的聯(lián)合杠桿程度越高，每股收益額波動的幅度就越大，企業(yè)的風險就越大；反之亦然。

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經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿總杠桿

穩(wěn)健性低高中高低中冒險型高高高保守型低低低95例1某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷售收入4000萬元、變動成本2400萬元、固定成本1000萬元、息稅前利潤600萬元、利息200萬元、所得稅200萬元。要求（1）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（2）若今年銷售收入增長30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？96例解（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息稅前利潤增長百分比

=30%×2.67=80%

凈利潤增長百分比

=30%×4=120%例2某企業(yè)1999年全年銷售產(chǎn)品15，000件，每件產(chǎn)品的售價為180元，每件產(chǎn)品變動成本120元，企業(yè)全年發(fā)生固定成本總額450，000元。企業(yè)擁有資產(chǎn)總額5，000，000元，資產(chǎn)負債率為40%，負債資金利率為10%，企業(yè)全年支付優(yōu)先股股利30，000元，企業(yè)所得稅稅率為40%。分別計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)。2025/1/2197DOL=15000×（180-120）/[15000×（180-120）-450000]=2DFL=[15000×（180-120）–450000]]/[15000×（180-120）–450000-（5000000×40%×10%）-30000/（1-40%）]=2.25DCL=DOL×DFL=2×2.25=4.52025/1/2198例3：某公司1999年銷售商品12，000件，每件商品售價為240元，每件單位變動成本為180元，全年發(fā)生固定成本總額320，000元。該企業(yè)擁有總資產(chǎn)5，000，000元，資產(chǎn)負債率為40%，債務(wù)資金的利率為8%，主權(quán)資金中有50%普通股，普通股每股面值為20元。企業(yè)的所得稅稅率為33%。分別計算（1）單位邊際貢獻（2）邊際貢獻總額（3）息稅前利潤EBIT（4）利潤總額（5）凈利潤（6）普通股每股收益EPS（7）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（8）財務(wù)杠桿系數(shù)DFL（9）復(fù)合杠桿系數(shù)DCL2025/1/21991、單位邊際貢獻m=240-180=60（元）2、邊際貢獻總額M=12000×60=720000（元）3、息稅前利潤EBIT=720000–320000=400000（元）4、利潤總額=息稅前利潤–利息=EBIT–I=400000–5000000×40%×8%=400000–160000=240000（元）5、凈利潤=利潤總額（1–所得稅%）=（EBIT–I）（1–T）=240000×（1-33%）=160800（元）2025/1/211006、普通股每股收益EPS=[（EBIT–I）（1–T）-D]/N=160800–0/(5000000×60%×50%)/20=160800/75000=2.144（元/股）7、經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=M/EBIT=720000/400000=1.88、財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/（EBIT-I）=400000/240000=1.679、復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=DOL×DFL=1.8×1.67=3.012025/1/211012025/1/211024.3資本結(jié)構(gòu)的基本理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本（負債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系（狹義）注意：不包括短期負債。如果考慮短期負債，則稱財務(wù)結(jié)構(gòu)，通常采用資產(chǎn)負債率表示（廣義）2025/1/21103二、資本結(jié)構(gòu)的表示方法資本結(jié)構(gòu)有兩種表示方法：一是負債比率，指長期債務(wù)資本與總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系；二是杠桿比率，指長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系2025/1/21104三、資本結(jié)構(gòu)中負債的作用適度負債能夠降低融資的加權(quán)平均資本成本（利率相對低；籌資費用；抵稅作用）適度負債可以實現(xiàn)財務(wù)杠桿收益但過度負債將增加財務(wù)風險企業(yè)為了獲得杠桿收益，加大負債比例增加普通股股東收益的風險，甚至破產(chǎn)2025/1/21105資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)籌資決策就是要尋求一個最佳的資本結(jié)構(gòu)所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的核心，就是安排最合理的負債比率2025/1/21106四、權(quán)衡理論未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及對經(jīng)濟沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過多的債務(wù)，會導致陷入財務(wù)困境（financialdistress），出現(xiàn)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)。企業(yè)陷入財務(wù)困境后引發(fā)的成本分為直接成本與間接成本。直接成本是指企業(yè)因破產(chǎn)、進行清算或重組所發(fā)生的法律費用和管理費用等間接成本是指財務(wù)困境所引發(fā)企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降而導致的企業(yè)價值損失。具體表現(xiàn)為企業(yè)客戶、供應(yīng)商、員工的流失，