《硬科技早期投資-機構(gòu)評估指南》

中關(guān)村天使投資聯(lián)盟

硬科技早期投資機構(gòu)評估指南

GuidelinesforEvaluatingEarly-StageVentureCapital

InstitutioninCoreTechnology

中關(guān)村天使投資聯(lián)盟發(fā)布

中關(guān)村天使投資聯(lián)盟T/TSLM001-2023

硬科技早期投資機構(gòu)評估指南

1范圍

本文件為基金出資人篩選硬科技領(lǐng)域基金管理人提供所應(yīng)關(guān)注的要點，涵蓋

GP的基本信息、團(tuán)隊信息、專業(yè)能力評估等事項。

本文件適用于關(guān)注硬科技早期投資的LP為其基金合理選擇符合條件的GP。

關(guān)注其他領(lǐng)域、階段的LP亦可參考使用。

本文件為以下人員或機構(gòu)提供參考：

——中央（地方）主導(dǎo)的投資平臺、引導(dǎo)基金、母基金；

——央、國企股權(quán)投資部門的管理人員；

——產(chǎn)業(yè)資本作為LP的有關(guān)管理人員；

——金融機構(gòu)作為LP的有關(guān)管理人員；

——市場化的母基金、個人LP投資者等。

2規(guī)范性引用文件

本文沒有規(guī)范性引用文件。

3術(shù)語和定義

以下術(shù)語和定義適用于本文件。

硬科技：硬科技是指基于科學(xué)發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明之上，經(jīng)過長期研究積累形成

的，具有較高技術(shù)門檻和明確的應(yīng)用場景，能代表世界科技發(fā)展最先進(jìn)水平、引

領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的關(guān)鍵核心技術(shù)。在中國及投資場景下，硬科技是

處于重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及重點環(huán)節(jié)上并決定重大關(guān)鍵產(chǎn)品開發(fā)的關(guān)鍵技術(shù)、核心技術(shù)

和共性技術(shù)，事關(guān)國家戰(zhàn)略安全以及新的科技、產(chǎn)業(yè)變革1。硬科技是高精尖的高

科技前沿，以人工智能、航空航天、生物技術(shù)、光電芯片、新一代信息技術(shù)、新

1《硬科技·大國競爭的前沿》中對硬科技概念的解釋。

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材料、新能源、智能制造等八大領(lǐng)域為代表的高精尖科技2。硬科技具有高知識產(chǎn)

權(quán)壁壘、高資本投入、高信息密集度、高產(chǎn)品附加值、高產(chǎn)業(yè)控制力等特點。硬

科技處于價值鏈高端環(huán)節(jié)，是衡量一個國家核心競爭力的重要標(biāo)志，是核心技術(shù)

和高技術(shù)的典型代表。

早期投資：指在企業(yè)成長的較早階段對企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，一般指B輪

之前的投資（種子輪、天使輪、A輪）；這個階段的企業(yè)，產(chǎn)品往往尚未經(jīng)市場

驗證，企業(yè)的經(jīng)營記錄也相對較少，股權(quán)投資者需要面對較大的風(fēng)險。

GP：GeneralPartner的縮寫，意為“一般合伙人”，在私募股權(quán)行業(yè)的有限

合伙企業(yè)中，GP一般作為一支基金的基金管理人，管理投資者的資金，負(fù)責(zé)項

目具體投資事務(wù)以及基金日常事宜。

LP：LimitedPartner的縮寫，意為“有限合伙人”，在私募股權(quán)行業(yè)中，LP

一般作為一支基金的出資人，以出資額為限對合伙企業(yè)負(fù)有限責(zé)任，享有回報的

權(quán)利，但不負(fù)責(zé)具體事務(wù)。有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，亦不對外代表合伙企業(yè)

/基金；在本文件中，LP代指了引導(dǎo)基金、母基金、國央企等一系列為GP提供

資金的多種“基金出資人”。

FOF：FundofFunds的縮寫，意為“基金中的基金”，F(xiàn)OF不直接投資于資

產(chǎn)，而是專門投資于其他基金。通過投資于其他基金，以實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化投資

和風(fēng)險分散。在本文件中，F(xiàn)OF泛指作為LP的母基金。

GPI：GeneralPartnerindicator的縮寫，由本文件定義為“一般合伙人指標(biāo)”，

在本文件中代指LP在評估GP時涉及的各個要素，如：“GPI1.2.3”指評估體系

中一級指標(biāo)“基金特征”下，第二個二級指標(biāo)“機構(gòu)策略”中的第三個三級要素

“策略穩(wěn)定性”。

子基金：在私募股權(quán)領(lǐng)域，子基金指接受母基金FOF投資，自身則直接投

資項目的基金。在本文件，子基金泛指GP管理下的基金主體。

投委會：全稱“投資決策委員會”，投委會是私募基金的最高決策機構(gòu)，其

一般由公司的高層領(lǐng)導(dǎo)以及各領(lǐng)域?qū)＜医M成，負(fù)責(zé)制定、修改投資策略與投資政

策，對擬投投資方案進(jìn)行可行性論證和評審，作出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)投資的決定，及

22021年12月，國家發(fā)改委對硬科技的代表性領(lǐng)域進(jìn)行了界定，即前述八大領(lǐng)域。

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已投項目的退出決策等事務(wù)，對全體合伙人負(fù)責(zé)。

IRR：InternalRateofReturn的縮寫，意為“內(nèi)部收益率”。IRR是考察基金

表現(xiàn)的重要指標(biāo)，它考慮了貨幣的時間價值，可以更準(zhǔn)確評估投資的回報與風(fēng)險。

DPI：DistributedtoPaid-inCapital，一般稱為“累計回報倍數(shù)”。其計算方法

為（累計給LP已對現(xiàn)的回報）/（LP的累計投資），是衡量投資人最終獲得基金

投資回報的倍數(shù)。LP投資者常常更愿意拿DPI來衡量基金的收益水平。

MOIC：MultipleonInvestedCapital的縮寫，一般指回報倍數(shù)。其計算方法

為基金所投資的項目公允價值（包括已實現(xiàn)的和賬面的）/（實繳本金）。MOIC

沒有考慮貨幣的時間價值以及收益是否實際支付問題，因此在事務(wù)中的使用遜于

IRR和DPI。

Carry：在風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資中，通常被翻譯為“附帶權(quán)益”或“業(yè)

績報酬”，這是投資成功附帶的超額利潤。具體而言，就是投資收益扣除LP保底

收益后所剩余的部分。

4硬科技早期投資-機構(gòu)評估指南詳解

LP在選擇GP時，需要從兩方面考慮從而判斷GP與自身是否適合，這兩方

面分別是GP與LP的匹配度以及GP自身特質(zhì)。以地方政府的產(chǎn)業(yè)基金尋找GP

為例：產(chǎn)業(yè)基金作為LP，一方面應(yīng)先行從自身出發(fā)，判斷本地的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、計

劃發(fā)展產(chǎn)業(yè)、配套等多方因素，選擇此方面擅長且適合的GP；另一方面，則應(yīng)

考察GP本身的多方面條件特質(zhì)是否優(yōu)異。綜合兩者，LP方能找到最適合基金

發(fā)展且最符合自身利益GP。

4.1投資機構(gòu)評估要素概述及框架

硬科技領(lǐng)域的基金管理人應(yīng)同時具備科技投資所需的多領(lǐng)域能力，包括但不

限于垂直領(lǐng)域科學(xué)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融、財務(wù)及企業(yè)治理等諸多領(lǐng)域的知識和技

能，以更好地管理基金出資人資本的保值乃至增值。LP在選擇硬科技投資的GP

時，應(yīng)充分考慮GP以上全方位的能力，尤其是垂直領(lǐng)域的科學(xué)技術(shù)知識，再基

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于GP的基本信息、團(tuán)隊信息、專業(yè)能力等多個方面綜合評估其管理能力。

本文件采用自上而下、要素分解的辦法，劃分LP評估GP的三級指標(biāo)，共

82項要素（表一），從“3+1”4個維度的一級指標(biāo)對GP進(jìn)行評估：3指從GP團(tuán)

隊條件、水平出發(fā)，對其進(jìn)行綜合評價和分析；1為基于權(quán)責(zé)分配、交易事項出

發(fā)，通過比較匹配最能發(fā)揮LP資金價值的GP人選。

本文件所定義的四大一級指標(biāo)，分別為“基金特征”、“管理團(tuán)隊”、“專業(yè)行

為”、“權(quán)責(zé)分配”?！盎鹛卣鳌敝笜?biāo)從GP本身的客觀條件維度出發(fā)，對GP基

本要素、策略、治理機制等方面的做出評估；“管理團(tuán)隊”指標(biāo)涵蓋了GP內(nèi)部團(tuán)

隊人員的客觀背景、各方面能力資源稟賦等；“專業(yè)行為”則就股權(quán)投資的四個

環(huán)節(jié)“募投管退”分析評估GP的專業(yè)能力；“權(quán)責(zé)分配”則是基于交易的角度，

就交易雙方的權(quán)力責(zé)任分配方面評估，輔助LP選擇GP。

本文件中以四大一級指標(biāo)作為評估體系的核心，分別以GPI1至4列示。一

級指標(biāo)下屬二級指標(biāo)，列為GPI0.0，二級指標(biāo)劃分三級要素，列為GPI0.0.0，

以此類推。

表格1投資機構(gòu)評估體系

一級指標(biāo)二級指標(biāo)三級要素

基金背景

基金品牌

基金要素基金規(guī)模

組織架構(gòu)

特殊要求

投資階段

投資領(lǐng)域

基金特征

機構(gòu)策略策略穩(wěn)定性

策略發(fā)展性

政策一致性

基金決策機制

風(fēng)險控制機制

基金治理

內(nèi)部管理機制

激勵約束機制

人員背景結(jié)構(gòu)

投資人員結(jié)構(gòu)

管理團(tuán)隊團(tuán)隊結(jié)構(gòu)

投委會成員結(jié)構(gòu)

顧問委員會情況分析

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學(xué)習(xí)背景

團(tuán)隊背景

工作背景

團(tuán)隊合作經(jīng)歷

團(tuán)隊協(xié)同

團(tuán)隊穩(wěn)定性

金融資源

資源稟賦行業(yè)/產(chǎn)業(yè)鏈資源

區(qū)域資源

持續(xù)學(xué)習(xí)力

策略執(zhí)行力

能力稟賦

經(jīng)驗與理解

未來洞見性

違禁違規(guī)

不良行為

職業(yè)道德

募資策略

累計管理規(guī)模

既往募集數(shù)量

募資表現(xiàn)LP集中度

LP豐富性

LP復(fù)投比

LP儲備

項目儲備、發(fā)掘能力

分析研究能力

投資談判能力

投資環(huán)節(jié)

已投項目分布

既往投資結(jié)構(gòu)

專業(yè)行為

項目成長表現(xiàn)

數(shù)據(jù)完備性

投后參與度

投后資源支持

投后管理

投后風(fēng)控處理

管理人員派遣

投后增值服務(wù)

退出概覽

退出結(jié)構(gòu)

退出環(huán)節(jié)退出業(yè)績

業(yè)績評價

挽回補救措施

費用分擔(dān)

責(zé)

打款期限

權(quán)責(zé)分配

收益分配

權(quán)

投資權(quán)力

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投委席位

交易否決

特殊條款

4.2“硬科技早期投資-機構(gòu)評估指南”指標(biāo)完整描述

4.2.1“基金特征”評估

“基金特征”作為考核體系一級指標(biāo)，主要指GP所在投資機構(gòu)客觀層面的

屬性特質(zhì)。

以地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金招募子基金管理人為例：XX市引導(dǎo)基金招募XX創(chuàng)

投的5位成員作為子基金的GP，且在當(dāng)?shù)亻_展工作。這5位成員作為引導(dǎo)基金

的子基金的GP，雖然在地方負(fù)責(zé)具體的投資執(zhí)行，但仍然隸屬于XX創(chuàng)投，在

管理基金時，投資方式、方法、流程等各式行為都會受到所在投資機構(gòu)的約束及

影響。因此，LP選擇GP的流程，首要從宏觀管理層面的客觀條件出發(fā)，以考察

投資機構(gòu)的“基金特征”作為起點。

表格2“基金特征”指標(biāo)描述

“基金特征”GPI1

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項描述

基金背景是LP選擇GP時的重要考量因素，基金

的來源、性質(zhì)、規(guī)模、投資方向等，都會對基金運

基金要素基金背景作結(jié)果造成影響。如國資LP、軍工投向的LP應(yīng)

GPI1.1GPI1.1.1慎重選擇外資GP等

LP應(yīng)基于基金設(shè)立目的、背景，選擇適合自己預(yù)

期資金用途、資金使用規(guī)劃的GP

基金品牌通常是基金的歷史業(yè)績、聲譽、人員能力、

資源等全方面的表現(xiàn)，好的基金品牌更容易得到較

基金品牌高的市場認(rèn)可度和投資者信任度，也更容易與創(chuàng)業(yè)

GPI1.1.2者達(dá)成合作

在同等條件下，建議LP優(yōu)先選擇更優(yōu)質(zhì)的基金品

牌，但切勿迷信大品牌一定會帶來好的基金回報

基金規(guī)模規(guī)模角度，LP應(yīng)結(jié)合自身策略制定對子基金投資

GPI1.1.3金額的范圍，并篩選合適的GP；基于此確定自身

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在子基金合作中發(fā)揮的作用，避免自身過度集中投

資或過度分散投資

組織架構(gòu)設(shè)立基金的組織架構(gòu)應(yīng)符合有關(guān)要求，LP則應(yīng)考

GPI1.1.4察GP基金架構(gòu)合理性，是否會有潛在風(fēng)險

有時LP對GP會存在一些特殊要求，如雙GP設(shè)

特殊要求

置，地域、投資區(qū)域等，LP應(yīng)就特殊要求方面與

GPI1.1.5

GP達(dá)成一致，或考察GP此類要素能否滿足要求

LP應(yīng)關(guān)注GP機構(gòu)慣常的投資階段，是否與自身

策略、規(guī)劃相匹配，有著與LP規(guī)劃一致投資階段

機構(gòu)策略投資階段

的GP無疑更值得LP信任

GPI1.2GPI1.2.1

例：習(xí)慣于Pre-IPO的投資機構(gòu)，其方法、策略、

專長可能較難適應(yīng)“投早投小”

投資領(lǐng)域是LP選擇GP的重要標(biāo)準(zhǔn)，許多LP在

篩選子基金時已有目標(biāo)投資領(lǐng)域，LP應(yīng)就目標(biāo)領(lǐng)

投資領(lǐng)域

域，選擇擅長或精通目標(biāo)領(lǐng)域的GP

GPI1.2.2

如地方引導(dǎo)基金，應(yīng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)需求，就特定行

業(yè)選擇深刻理解行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的投資機構(gòu)

不同投資機構(gòu)有不同的投資策略，好的GP其投資

策略穩(wěn)定性

策略應(yīng)是經(jīng)得起長期驗證，一貫且連續(xù)，不存在頻

GPI1.2.3

繁變換策略的風(fēng)格飄移問題

優(yōu)秀的GP投資策略應(yīng)具備長期發(fā)展性，同時可保

策略發(fā)展性證機構(gòu)投資策略可適應(yīng)外在環(huán)境的不斷變化

GPI1.2.4LP也應(yīng)就GP投資策略的發(fā)展性，觀察其策略能

否長期有效

政策一致性合格的GP機構(gòu)投資策略一定是符合中央（地方）

GPI1.2.5有關(guān)政策安排的，以避免政治風(fēng)險、政策風(fēng)險等

合理的基金決策機制是基金高質(zhì)量投資的重要保

基金治理基金決策機制障；LP應(yīng)考察投資機構(gòu)的項目遴選機制、投資決

GPI1.3GPI1.3.1策組織體系是否合理，項目從接洽到過會的流程是

否清晰、高效

風(fēng)險問題伴隨投資過程的始終，LP應(yīng)重點關(guān)注GP

風(fēng)險控制機制風(fēng)險控制流程和財務(wù)管理制度，判斷是否能夠有效

GPI1.3.2避免、降低潛在的風(fēng)險事件，進(jìn)而對GP機構(gòu)進(jìn)行

評估

內(nèi)部管理機制與GPI1.3.2類似，內(nèi)部管理機制是機構(gòu)防范風(fēng)險

GPI1.3.3的重要保障。LP應(yīng)考察GP投資管理制度、投資

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人員管理以及投資檔案管理體系完善性，確保子基

金資產(chǎn)安全完整和對外披露的管理信息真實準(zhǔn)確

激勵約束機制合格的GP應(yīng)具備完善且有效的激勵約束機制，規(guī)

GPI1.3.4范團(tuán)隊行為，推動團(tuán)隊成員勤勉盡責(zé)，積極、高效

4.2.2“管理團(tuán)隊”評估

“管理團(tuán)隊”作為考核體系的一級指標(biāo)，主要指GP團(tuán)隊成員組成結(jié)構(gòu)、背

景、能力稟賦等方面的客觀事實和主觀評價。

股權(quán)投資作為服務(wù)難以標(biāo)準(zhǔn)化，其結(jié)果強烈依賴于投資人員的個體水平。因

此在考察整體的“基金特征”后，應(yīng)對GP團(tuán)隊的具體成員情況進(jìn)行考察?？疾?/p>

“管理團(tuán)隊”指標(biāo)，從主客觀兩方面出發(fā)，一方面通過客觀底層事實考察GP團(tuán)

隊水平；另一方面基于主觀評價，對GP團(tuán)隊的資源、能力稟賦做出準(zhǔn)確認(rèn)識。

表格3“管理團(tuán)隊”指標(biāo)描述

“管理團(tuán)隊”GPI2

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項描述

投資行為要求復(fù)雜的知識體系，優(yōu)秀的GP團(tuán)隊?wèi)?yīng)

團(tuán)隊結(jié)構(gòu)人員背景結(jié)構(gòu)

具備多個領(lǐng)域的專業(yè)人才，如：產(chǎn)業(yè)人員、金融人

GPI2.1GPI2.1.1

員、職能管理人員等，且人員結(jié)構(gòu)合理適中為宜

“管理”及“退出”是重要性不低于“投資”環(huán)節(jié)，

投資人員結(jié)構(gòu)GP投資團(tuán)隊?wèi)?yīng)同時具備投前、投后的相應(yīng)人員，

GPI2.1.2甚至基于投后能力要求的復(fù)雜性，投后人員可占有

更高比例

投資委員會投委會是把控項目質(zhì)量的最高權(quán)力中心，投委會成

成員結(jié)構(gòu)員除GP最高管理人外，還應(yīng)包含法律、財務(wù)、行

GPI2.1.3業(yè)等多個領(lǐng)域的專業(yè)人員，以保證過會項目的質(zhì)量

顧問委員會通常由經(jīng)驗豐富的投資者、企業(yè)家和

行業(yè)專家組成。他們的職責(zé)是為機構(gòu)提供戰(zhàn)略建

顧問委員會議、行業(yè)洞察和決策支持，還可以幫助風(fēng)險投資

情況分析公司更好地了解和評估投資機會、管理風(fēng)險以及

GPI2.1.4制定長期投資策略

與投委會類似，良好的顧問委員會可有效把控投

資項目水平，提高投資質(zhì)量

團(tuán)隊背景學(xué)歷背景學(xué)歷背景是GP能力水平的客觀體現(xiàn)

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GPI2.2GPI2.2.1學(xué)歷背景可從兩方面出發(fā)，一為學(xué)歷水平（高校水

平、學(xué)歷學(xué)位），代表團(tuán)隊人員的學(xué)習(xí)能力、鉆研

能力、知識獲取能力；二為專業(yè)背景，代表團(tuán)隊對

特定領(lǐng)域的了解與認(rèn)知

工作背景與學(xué)歷背景類似，可側(cè)面體現(xiàn)GP能力水

工作背景平

GPI2.2.2基于團(tuán)隊的既往工作背景，基于經(jīng)驗判斷團(tuán)隊在投

資、行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營管理等領(lǐng)域的理解與專長

團(tuán)隊協(xié)同團(tuán)隊合作經(jīng)歷從整體層面判斷GP團(tuán)隊能力，可重點關(guān)注GP投

GPI2.3GPI2.3.1資團(tuán)隊的合作期限、化學(xué)反應(yīng)、共事結(jié)果等要素

好的團(tuán)隊一般具有較好的穩(wěn)定性，LP可以關(guān)注GP

團(tuán)隊穩(wěn)定性

團(tuán)隊核心成員、非核心成員的入離職情況，側(cè)面考

GPI2.3.2

察團(tuán)隊協(xié)同性

對于早期投資而言，更需要金融資源的多方面支

資源稟賦金融資源持，以幫助企業(yè)更好的發(fā)展

GPI2.4GPI2.4.1LP應(yīng)考察GP團(tuán)隊的金融資源，對于后續(xù)項目融

資、退出、IPO等重大事項能否給予相應(yīng)的幫助

早期硬科技企業(yè)往往只是產(chǎn)業(yè)鏈中的微小一環(huán)，其

行業(yè)/產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展強烈依賴于產(chǎn)業(yè)中的上下游合作

資源LP考察GP團(tuán)隊行業(yè)內(nèi)資源、產(chǎn)業(yè)鏈資源，能否

GPI2.4.2在業(yè)務(wù)層面給予被投企業(yè)相應(yīng)幫助，以及后續(xù)是否

有能力進(jìn)一步拓展企業(yè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈

良好的區(qū)域資源有助于GP理解區(qū)域政策、區(qū)域發(fā)

區(qū)域資源展，在了解更多信息的情況下，有利于正確的投資

GPI2.4.3決策；GP某些情況下具備良好的區(qū)域性資源，也

有利于項目更好的發(fā)展

科技領(lǐng)域不斷發(fā)展，硬科技創(chuàng)業(yè)項目通常會在各領(lǐng)

域技術(shù)前沿，因此GP需要具備極強的持續(xù)學(xué)習(xí)能

能力稟賦持續(xù)學(xué)習(xí)能力力，以充分了解各個項目在各領(lǐng)域的真實狀況；

GPI2.5GPI2.5.1除GPI2.2的考察因素外，還可以通過GP組織的

內(nèi)部研究、外部培訓(xùn)、社會活動交流等驗證其持續(xù)

學(xué)習(xí)能力

好的策略需要有力的執(zhí)行，LP應(yīng)考察GP團(tuán)隊對

策略執(zhí)行能力

GPI1.2的執(zhí)行效力，機構(gòu)策略是否得到有效執(zhí)行，

GPI2.5.2

觀察執(zhí)行結(jié)果如何等

經(jīng)驗與理解GPI2.2以時間維度衡量能力水平過于單一，因此

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GPI2.5.3要綜合考察GP目標(biāo)行業(yè)經(jīng)驗、投資經(jīng)驗、企業(yè)管

理/治理/職能經(jīng)驗等

理想的GP可以是具備十年以上基金管理經(jīng)驗，兩

輪以上基金的募、投、管、退等，且在垂直領(lǐng)域有

豐富的經(jīng)驗與理解

未來洞見能力是對GP極為關(guān)鍵的評估因素，同時

極難準(zhǔn)確考核，依賴于LP在交流中了解GP，從

未來洞見性

而進(jìn)行主觀判斷

GPI2.5.4

優(yōu)秀的GP應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)、未來產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新

模式的未來洞見，同時具備相應(yīng)的前瞻研究能力

合法合規(guī)是一切經(jīng)濟(jì)活動的前提，LP應(yīng)考察GP是

不良行為違禁違規(guī)

否存在行政監(jiān)管處罰、民事/刑事訴訟、糾紛等情

GPI2.6GPI2.6.1

形，應(yīng)充分了解其緣由，進(jìn)而對GP進(jìn)行評估

合法是最低的要求，道德是基本的要求，LP應(yīng)考

職業(yè)道德

察GP的職業(yè)道德，了解GP是否曾經(jīng)有信用問題、

GPI2.6.2

不良輿論等，結(jié)合其影響程度，權(quán)衡考量

4.2.3“專業(yè)行為”評估

“專業(yè)行為”作為考核體系的一級指標(biāo)，從投資行業(yè)的“募、投、管、退”

的四個環(huán)節(jié)，對GP投資人員的專業(yè)能力水平進(jìn)行考察。結(jié)果是對能力最有力的

說明，本節(jié)從GP投資人員在四個環(huán)節(jié)的結(jié)果3出發(fā)，以事實結(jié)果來衡量GP在專

業(yè)領(lǐng)域的投資管理水平。

對于硬科技早期投資，應(yīng)是“投、管、退”并重?！巴丁币恢笔枪蓹?quán)投資的

核心；早期硬科技項目風(fēng)險較大，需要GP妥善“管”理，以幫助項目成長；同

樣，早期項目的“退”出，一直是嚴(yán)峻問題。

表格4“專業(yè)行為”指標(biāo)描述

“專業(yè)行為”GPI3

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項描述

LP應(yīng)該了解GP募資策略，例如各方LP的出資

募資表現(xiàn)募資策略

比例/金額、所募基金期限等，兩者需就募資預(yù)期達(dá)

GPI3.1GPI3.1.1

成一致，以保障GP在管理基金過程中的行為符合

3“專業(yè)行為”中各底層數(shù)據(jù)應(yīng)是GP團(tuán)隊成員的能力呈現(xiàn)，而非所在投資機構(gòu)整體的結(jié)果呈現(xiàn)。

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LP的預(yù)期

既往累計管理規(guī)?？梢栽谝欢ǔ潭壬戏磻?yīng)GP的基

累積管理規(guī)模

金管理能力，同時反應(yīng)GP的公信力，兩者呈正相

GPI3.1.2

關(guān)

規(guī)模與數(shù)量相結(jié)合，多個維度可以更全面反應(yīng)GP

既往募集數(shù)量

的基金管理能力，同時反應(yīng)GP在募、投、管、退

GPI3.1.3

各個環(huán)節(jié)的能力是否全面

GP既往的基金出資者是否集中，既往募資是否依

賴固定LP、或LP具有偶然性等

LP集中度

單一募資來源無疑是更高的募資風(fēng)險，通過LP集

GPI3.1.4

中度指標(biāo)分析GP的募資能力，判斷GP未來是否

可以保障持續(xù)募資等

考察GP既往基金的出資者來源（國資、上市企業(yè)、

產(chǎn)業(yè)企業(yè)、個人投資者、社?；?、險資等），LP

LP豐富性

應(yīng)考慮本指標(biāo)單一或多元會給自身帶來的影響

GPI3.1.5

例：如果是財務(wù)投資者，則應(yīng)考慮國資/社保基金等

LP導(dǎo)致的GP風(fēng)險偏好與自身的一致性等

考察GP既往的LP再次投資的比例，對于此可以

LP復(fù)投比從金額和數(shù)量兩個層面考量本指標(biāo)

GPI3.1.6通過LP復(fù)投比指標(biāo)，了解既往LP對GP表現(xiàn)的

滿意度，進(jìn)而判定GP能力水平

LP儲備GP是否有長期合作的LP，或就本此募資已承諾出

GPI3.1.7資的LP備選等，以保障本期基金的順利關(guān)閉

GP待投項目的儲備、對水下項目的挖掘能力是體

項目儲備、發(fā)現(xiàn)GP投資能力的重要因素

投資環(huán)節(jié)

掘能力考察GP的項目儲備、發(fā)掘能力可通過從GP的

GPI3.2

GPI3.2.1市場資源、已投項目的來源/渠道、分布等角度側(cè)

面考察

本指標(biāo)指GP對產(chǎn)業(yè)/特定項目/領(lǐng)域分析研究的深

入程度，對產(chǎn)業(yè)的理解和未來預(yù)測，是否能準(zhǔn)確判

分析研究能力斷產(chǎn)業(yè)未來趨勢等

GPI3.2.2與GPI2.5.4相比，前者-未來洞見考察更偏宏觀能

力，GPI3.2.2指標(biāo)則是指向微觀、特定的分析與研

究

投資談判能力本指標(biāo)指GP對內(nèi)部、對外部的溝通交流談判能力

GPI3.2.3具體表現(xiàn)為與企業(yè)的溝通交流是否順暢、估值談判

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是否恰當(dāng)、內(nèi)部盡調(diào)/過會時的溝通是否準(zhǔn)確真實

GP過去投資項目的所在階段、行業(yè)所屬、地域范

已投項目分布圍等

GPI3.2.4通過本指標(biāo)，可以側(cè)面了解投資團(tuán)隊的投資偏好、

能力特定、能力特征等

GP過去投資在領(lǐng)投、跟投、獨投的比例如何

既往投資結(jié)構(gòu)領(lǐng)投和獨投占比較高的GP往往可以體現(xiàn)其對特定

GPI3.2.5行業(yè)、企業(yè)研究的深入度、自信心、以及對項目的

把握度，這一指標(biāo)可以直接體現(xiàn)GP能力水平

觀察GP已投項目的成長表現(xiàn)，投后項目的估值增

長、被投公司成長表現(xiàn)等

項目成長表現(xiàn)

結(jié)果導(dǎo)向，投資結(jié)果是投資能力最直接的體現(xiàn)；本

GPI3.2.6

指標(biāo)與后文的GPI3.4.3退出業(yè)績易混淆，在此主

要關(guān)注為未退出項目

GP需要定期收集和統(tǒng)計已投項目的財務(wù)信息、三

投后管理數(shù)據(jù)完備性

會重大事項等，信息應(yīng)完整齊備、及時

GPI3.3GPI3.3.1

信息數(shù)據(jù)的完備且及時是開展投后管理的基礎(chǔ)

GP在投后管理活動中的活躍性、交流頻次、與項

投后參與度目方聯(lián)系的緊密度等

GPI3.3.2投后參與度高，GP與企業(yè)方的關(guān)系更融洽，同時

GP也可以了解更多的企業(yè)發(fā)展信息

GP是否有對已投項目提供后續(xù)融資支持、上市并

購支持、協(xié)助對接行業(yè)資源、人脈支持的能力

投后資源支持

GP對企業(yè)的投后資源支持與企業(yè)發(fā)展正相關(guān)，有

GPI3.3.3

些時候甚至可以對企業(yè)發(fā)展、項目退出起到?jīng)Q定性

作用

GP在投后風(fēng)險事項發(fā)生時的處理流程、方式是否

合理有效，過去在面臨重大風(fēng)險事項時的處理表現(xiàn)

投后風(fēng)控處理是否讓人滿意等

GPI3.3.4在投資行為中，風(fēng)險和收益是伴生關(guān)系，風(fēng)險是不

可避免的，因此在面臨風(fēng)險時的風(fēng)控處理能力變得

至關(guān)重要

GP是否派遣管理層入駐被投企業(yè)，擔(dān)任何種職務(wù)、

管理人員派遣承擔(dān)何種職能等

GPI3.3.5在早期投資/創(chuàng)業(yè)中，GP對于被投企業(yè)的高管派遣

可以幫助企業(yè)在特定方面健康、規(guī)范發(fā)展，同時也

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可以深入了解企業(yè)的發(fā)展情況、業(yè)務(wù)實質(zhì)，更好的

執(zhí)行投后管理事項

不同的GP可以對企業(yè)差異化賦能，因此靈活考察

投后增值服務(wù)

GP還可以提供何種投后增值服務(wù)，例：協(xié)助成果

GPI3.3.6

轉(zhuǎn)化、各類注冊事宜、科技支援等

退出環(huán)節(jié)退出概覽GP已投項目的退出概覽；退出比例、估值增長比

GPI3.4GPI3.4.1例、估值下降比例、失敗比例等

退出結(jié)構(gòu)已退出項目的退出方式概覽；IPO、并購、轉(zhuǎn)讓退

GPI3.4.2出的數(shù)量及比例

退出業(yè)績GP過去單個項目/基金IRR、DPI、MOIC的真實

GPI3.4.3結(jié)果

業(yè)績評價與GPI3.4.3結(jié)合，進(jìn)行同期同業(yè)基金業(yè)績的進(jìn)行

GPI3.4.4橫向比較，考察其處于同期水平的幾分位

挽回補救措施對于估值明顯降低或投資失敗的項目，GP有何處

GPI3.4.5理辦法、補救措施，其處理結(jié)果如何

4.2.4“權(quán)責(zé)分配”評估

“權(quán)責(zé)分配”作為考核體系的一級指標(biāo)，使LP基于交易角度，以衡量得失

的思維對GP進(jìn)行考察和比較，以選擇最符合自身利益的GP人選。

表格5“權(quán)責(zé)分配”指標(biāo)描述

“基金特征”GPI4

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項描述

基金管理費的具體約定比例，基金的開辦費、投資

LP責(zé)任費用分擔(dān)中介費、管理費、分手費及運營費用等各式費用是

GPI4.1GPI4.1.1否包含于前述比例之中，及其他費用支出情況

LP應(yīng)了解清晰上述費用支出、分擔(dān)的具體事宜

LP的出資形式、方式和程序應(yīng)符合出資約定，如

果LP違反了出資約定，GP通常會要求LP承擔(dān)專

門的懲罰性的出資違約責(zé)任，包括但不限于違約

其他約定事項

金、減資、賠償金、保留分配、投票權(quán)限制、強制

GPI4.1.2

轉(zhuǎn)讓、強制退伙等

例：GP對LP打款要求是否嚴(yán)苛，GP招款時要求

LP一次性或允許分期支付，以及支付期限問題

LP權(quán)力收益分配除行業(yè)慣例條件外，GP與LP約定的分紅方式、

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