《吉利并購沃爾沃的績效評價探析案例綜述》4800字

吉利并購沃爾沃的績效評價分析案例綜述表面上吉利并購沃爾沃實現了雙方的雙贏，但并購后吉利的經營狀況究竟會發(fā)生什么變化，還需要通過對吉利的績效進行分析。分析績效主要的方法是是財務指標分析法，由于并購事件已經過去多年，所以本文主要研究吉利并購沃爾沃的長期績效。財務績效分析主要是通過對盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力四個方面進行分析，希望能從多方面研究本次并購。1.1盈利能力分析盈利能力指的是企業(yè)在一年內盈利多少的能力，能反應一個企業(yè)在一年內的經營情況。在投入相同的情況下，企業(yè)創(chuàng)造的價值約高說明其盈利能力越好。本文主要從總銷量、出口量、凈利潤、凈利潤收益率等分析其盈利能力。1.1.1總銷量、出口量持續(xù)增加如圖1.1，為2007-2013年吉利汽車銷售數據的變化圖，本次并購發(fā)生在2010年，并購后總銷量整體呈上升趨勢。2010年總銷量為41.58萬輛，同比增長27.28%；2011年總銷量為42.16，同比增長1.39%；2012年總銷量為42.16萬輛，同比增長為11.65%；2013年總銷量為51.95萬輛，同比增長為13.67%。除了2011年，都有較大幅度的增長，說明并購對吉利汽車的銷量還是有一定的促進作用。分析其原因，最主要的就是本次并購給吉利帶來了巨大的熱度。“窮小子迎娶洋公主”的故事席卷全球，大家都知道了這個中國的本土品牌向國際市場邁開了一大步?；蛟S有人看好，有人唏噓，但同樣給吉利帶來了一定的流量效應，直接推動了吉利銷量的增長。其次，很大一部分原因是吉利并購沃爾沃的協(xié)同效應。吉利通過并購擴大了資產規(guī)模，引進了國內外先進的技術，掌握了汽車自動化生產的經驗，提高了生產效率，降低了生產成本，使汽車逐漸走向普通人的家庭。同時，本次并購也增加了吉利汽車的出口量。如圖1.1所示，2009年吉利汽車的出口量較前一年下降了49.07%，但并購后吉利汽車的出口量迅速增長。2010年出口量為2.05，同比增長6.22%；2011年出口量為3.96%，同比增長92.65%；2012年出口量為10.19，同比增長157.34%；2013年出口量為11.88，同比增長16.58%。尤其是2011年和2012年，吉利出口量增長飛速，2012年吉利的出口量是2009年的5.28倍。顯而易見，吉利并購沃爾沃確實為吉利打開了國際市場的大門，讓越來越多的人看到了吉利。并且借助沃爾沃在國外市場的良好口碑與自動化、規(guī)?；a經驗使吉利的市場份額不斷提高，并結合了沃爾沃海外銷售網絡優(yōu)勢，降低了吉利在海外市場的風險與成本。吉利的的出口量占比也從并購前的5.91%上升到21.62%，不難看出，并購沃爾沃確實是吉利的國際化的出色一筆。圖1.12007-2013年吉利汽車銷售數據變化圖數據來源：吉利汽車2007-2013年年度報告1.1.2凈利潤持續(xù)增長如圖1.2，吉利并購沃爾沃后銷售收入呈持續(xù)增長的趨勢，2010年的銷售收入為200.99億美元，同比增長為42.86%；2011年的銷售收入為209.64億美元，同比增長為1.30%；2012年的銷售收入為246.27億美元，同比增長為17.47%；2013年的銷售收入為287.07億美元，同比增長為16.57%。銷售收入的年均增長率為20.3%。而汽車行業(yè)的銷售收入平均增長速度為11%，可見在行業(yè)發(fā)展的同時，并購沃爾沃對吉利汽車的銷售收入產生了一定的促進作用。并購后吉利的凈利潤同樣呈增長趨勢。如圖1.2，2009年至2013年吉利汽車的凈利潤分別為13.19億美元、15.49億美元、17.15億美元、20.49億美元、26.8億美元。凈利潤的同比增長率分別為17.44%、10.72%、19.5%、30.8%。其主要原因是并購后的規(guī)模經濟效益，降低了吉利汽車的單位成本，提高了汽車每年的產量，促進了吉利的銷售總量和凈利潤的增長。圖1.22007-2013年吉利汽車銷售收入和凈利潤變化圖數據來源：吉利汽車2007-2013年年度報告1.1.3凈資產收益率不增反降 圖1.32007-2013年吉利汽車總資產收益率變化圖數據來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理如圖1.3所示，吉利并購沃爾沃之后的凈資產收益率不增反降。從2009年的18.58%持續(xù)下降，2012年降到15.51%，直至2013年才有稍微的提升。凈資產收益率指的是凈利潤與股東權益的比值，代表了股東收益的多少，也稱股東權益收益率。凈資產收益率下降表示公司運用現有的資金獲得收益的能力下降。吉利并購沃爾沃后的凈利潤是持續(xù)增長的，但整體的凈資產收益率卻在2019至2013年間不升反降，說明在凈利潤不斷增加的前提下，凈資產也在持續(xù)增加，且增長幅度大于凈利潤。雖然表面上看吉利的股東的收益程度下降，盈利能力減弱；但實際上股東權益的增加，體現了公司的正向經營，說明吉利正在不斷地壯大，實現了股東財富的最大化。吉利凈利潤和凈資產的同步增加也體現了吉利收購沃爾沃此舉的正確性。并購后的規(guī)模經濟效應，在提升資產增值能力的同時也提高了股東財富，體現了并購后吉利盈利能力的提升。但在股東價值和企業(yè)價值共同提升的同時，資產收益率的持續(xù)下降，也體現出了吉利對資產的利用效率還不夠高，因此整體盈利能力不升反降。1.2營運能力分析并購后吉利汽車的總資產周轉率總體呈下降趨勢。如表1.1，2009年至2013年的總資產周轉率分別為1.34次、1.21次、1.32次、1.27次、0.88次，說明吉利并購后收入轉化為資產的能力減弱，企業(yè)資產的流動性變小。并購后，吉利汽車的總資產雖然增加了，但是銷售收入增長的比率遠低于總資產增長的比率。因此總資產的周轉率降低，也在一定程度上影響了吉利的盈利能力。也能看出，并購使吉利付出了大量的現金資產，使流動資產大量減少，轉為非流動資產，非流動資產占總資產的比例越高，總資產轉化率就越低。并購后吉利汽車的存貨周轉率總體呈下降趨勢。如表1.1，2008年-2013年的存貨周轉率分別為22.08次、20.46次、20.13次、11.63次、11.01次、12.86次。除了2013年有小幅度的增長，其余年份明顯下降。吉利并購沃爾沃之后雖然銷量、凈利潤都有一定的提升，但是存活周期在并購后的兩年內仍呈下降趨勢。究其原因可能是因為并購前吉利的銷量一般而造成的存活積壓，或是國內汽車行業(yè)的蕭條。如表1.1，吉利2009年至2012年的應收帳款周轉率都呈下降趨勢，分別為19.05次、13.86次、12.2次、9.57次、僅在第三年后才有所回升，說明并購造成吉利的償債能力有所減弱。雖然吉利的銷售收入及凈利潤有所提升，但是應收帳款也在逐年增長，且增長比率大于銷售收入額增長率。這使吉利的流動性減弱，收賬能力有所下降。表1.12007-2013年吉利汽車資產營運能力指標財務指標2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年總資產周轉率（次）1.060.651.341.211.321.270.88存貨周轉率（次）11.1822.0820.4620.1311.6311.0112.86應收帳款周轉率（次）26.0418.8719.0513.8612.29.5711.651.3償債能力分析償債能力指的是企業(yè)到期償還債務的能力，能體現一個企業(yè)持續(xù)經營的能力。正常情況下，償債能力強的企業(yè)持續(xù)經營能力能強，對投資者來說，企業(yè)的投資風險更小，收益更穩(wěn)定，對債權人來說，則償還債務的能力更強。本文通過流動比率和速動比率、利息保障倍數、資產負債率來分析吉利并購沃爾沃后的償債能力。流動比率和速動比率主要體現企業(yè)的短期償債能力。短期償債能力反應企業(yè)目前的財務狀況，指的是企業(yè)償還借款的實力，主要表現為企業(yè)流動資產和流動負債處于動態(tài)平衡的能力。流動比率指的是流動資產和流動負債的比值，是企業(yè)用資產去償還負債的能力，正常值為2，流動比率偏低，則償債能力較弱。速動比率指的是速動資產與流動負債的比值，體現了一個企業(yè)的變現能力正常值為1，速動比率越高則償債能力越強。利息保障倍數能反應一個企業(yè)償還債務利息的能力，指的是企業(yè)息稅前利息和利息費用的比值，利息保障倍數越大，企業(yè)短期償債能力越強。資產負債率能反應一個企業(yè)的長期償債能力，指的是企業(yè)負債總額與資產總額的比值，資產負債率越高，則長期的償債能力越弱，償債風險越高。如圖1.4所示，吉利并購后的兩年內流動比率分別為1.33、1.13，呈下降趨勢，償債能力下降。分析其原因，主要是因為吉利為了并購沃爾沃，流動負債和融資成本較之前有所增加。且并購后的一年內，生產的效率較之前提升，但大多數群眾對吉利還持觀望態(tài)度，導致2010年吉利的存貨不降反增，導致流動比率降低，償債能力降低。但在2011年至2013年，流動比率開始上升，從1.13到1.19再到1.29，償債能力明顯提高。這與2012年吉利汽車的銷量明顯增加有關，吉利汽車的存貨開始減少，流動負債的比率開始下降，流動資產的變現能力明顯提升，償債能力提升，短期償債能力增強。但是雖然流動比率在2011年之后明顯呈上升趨勢，但是吉利正常值2還相差甚遠。說明雖然吉利并購沃爾沃提升了其償債能力，但是仍低于正常水平，短期償債能力較差。如圖1.4所示，吉利的2009年至2013年的速動比率分別為1.31、1.25、1.04、1.08、0.78，整體呈下降趨勢，只在2012年有略微的提高。分析其原因，主要是因為吉利為了并購沃爾沃支付了大量的縣級，使得流動資產明顯下降，導致速動比率持續(xù)下降。2013年甚至低于了1，說明吉利的短期償債能力較差，短期償債風險較高。圖1.42007-2013年吉利汽車流動比率和速動比率變化圖數據來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理圖1.52007-2013年吉利汽車利息保障倍數變化圖數據來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理如圖1.5所示，吉利汽車的2007至2013年間的吉利保障倍數變化較大。2008年至2009年，吉利汽車的保障倍數分別為16.06和15.46，較2007年的10.11有了較大的提升，短期償債能力較高。而2010年吉利汽車的利息保障倍數大幅下降，到了8.76。分析其原因，主要是因為吉利為了并購沃爾沃大量集資，利息費用增加，而吉利的息稅前利潤增幅遠小于利息費用的增幅，因而利息保障倍數明顯下降，付息壓力增加。而到了2011年利息保障倍數又明顯增加到11.05，且2012年略微下降。說明吉利的息稅前利潤較之前有所增加，償債能力有所增強，但仍低于并購前。說明吉利并購沃爾沃帶來了一定程度的財務風險，使其整體其稅前利潤償還債務利息的能力下降。負債比較較高，償債壓力大。如圖1.6所示，吉利從2007年至2013年的資產負債率分別為，12.78%、52.88%、62.25%、62.13%、63.21%、57.92%、51.69%。2010年之前，吉利的資產負債率大幅度提升，說明吉利為了并購沃爾沃進行了大量的債務融資，償債能力非常差。且2009至2011年，資產負債率還存在一定程度的增加，直至2012開始才逐漸下降。說明2012之后，吉利的長期償債能力才有所增加，償債壓力有所減輕，這主要因為并購后吉利汽車打開了國際市場，汽車銷量及利潤不斷增加。但資產負債率整體仍處于50%-60%之間，資產流動性較差，負債比率較高，還債壓力大，有較大的財務風險。圖1.6：2007-2013年吉利汽車資產負債率變化圖數據來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理1.4成長能力分析成長能力指的是企業(yè)未來發(fā)展的潛力，指的是企業(yè)能否擴大規(guī)模，提升經濟實力的能力。本文主要從營業(yè)收入增長率和總資產增長率這兩個方面來對吉利并購沃爾沃后的成長能力進行分析。營業(yè)收入增長率是是指企業(yè)本年營業(yè)收入增加額對上年營業(yè)收入總額的比率，能描述企業(yè)收益地增長，是分析企業(yè)成長能力，衡量企業(yè)市場占有率、判斷企業(yè)經營狀況的重要指標。營業(yè)收入增長率越高，則表明企業(yè)發(fā)展的越好。總資產增長率又稱總資產擴張率，是指企業(yè)年末總資產的增長額與年初資產總額的比值。分析一個企業(yè)的總資產增長率，可以判斷其一定時期內資產經營規(guī)模擴張的速度。從表1.3和圖1.7發(fā)現，吉利并購沃爾沃之后營業(yè)收入增長率不容樂觀。并購前一年的營業(yè)收入增長率過高，主要是因為當時政府對民營企業(yè)有相應的扶持政策。2010年至2011年營業(yè)收入增長率迅速下跌，基本與行業(yè)平均水平持平，主要是由于金融危機對我國汽車行業(yè)的影響，整個汽車行業(yè)不太景氣。2012年，吉利的營業(yè)收入增長率明顯高于行業(yè)平均，說明此次并購在一定程度上擴大了精力的經營規(guī)模。但2013年汽車行業(yè)的營業(yè)收入增長率整體上升時，吉利汽車不升反降，說明此次并購仍有很多融合問題需要去解決，表1.2吉利并購完成前后吉利汽車成長能力指標2009年2010年2011年2012年2013年營業(yè)收入增長率228.03%42.86%1.31%17.47%16.57%凈利潤增長率31.55%15.70%12.79%32.17%30.55%總資產增長率85%29%15%14%7%表1.3：吉利2009年-2013年營業(yè)收入增長率同行業(yè)對比2009年2010年2011年2012年2013年行業(yè)平均29.87%41.38%6.23%1.35%17.58%吉利汽車228.54%42.86%1.31%17.47%16.57%圖1.7吉利2009年-2013年營業(yè)收入增長率同行業(yè)對比表1