2022年醬油醋蠔油復合調(diào)味品榨菜行業(yè)競爭格局現(xiàn)狀及市場趨勢研究報告

2022年深度行業(yè)分析研究報告331、行業(yè)市場規(guī)模大，集中度仍有提升空間 91.1、調(diào)味品行業(yè)空間大，預計2025年總規(guī)模將達5500億元 91.2、市場集中度較低，仍有較大提升空間 2、競爭格局：細分品類快速發(fā)展，關注景氣類別 2.1、各品類發(fā)展階段不同，細分品類靜待掘金 2.1.1醬油：最大細分行業(yè)，聚焦結(jié)構(gòu)升級與集中度提升 2.1.2醋：競爭格局分散，區(qū)域性特點較強 2.1.3蠔油：滲透率不斷提升，銷量快速提升 2.1.4復合調(diào)味品：未來市場空間大，仍處于快速發(fā)展階段 2.1.5榨菜行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，涪陵榨菜市占率居第一 2.2、產(chǎn)能持續(xù)擴張：海天味業(yè)一騎絕塵，頭部企業(yè)產(chǎn)能有望破百萬噸 3、未來趨勢：功能多樣化是趨勢，C端渠道有望接續(xù)發(fā)力 283.1、未來仍有望量價齊升，大行業(yè)有大能量 3.1.1量：B+C端齊發(fā)力，消費驅(qū)動力較強 3.1.2價：原材料等成本上行，行業(yè)提價為主線 3.2、BC端渠道并重，社區(qū)團購不容小覷 3.2.1餐飲渠道：消費粘性強，空間更大 3.2.2家庭渠道：營銷為王，更注重品類和渠道布局能力 3.2.3社區(qū)團購：有望成為調(diào)味品的重要渠道之一 3.2.4主要調(diào)味品企業(yè)渠道布局分析 403.3、細分化、健康化、高端化、復合化將是未來發(fā)展趨勢 413.3.1需求多元推動功能細分化和健康化發(fā)展 413.3.2復合化是未來趨勢品類 423.3.3結(jié)構(gòu)化升級趨勢持續(xù) 434、關注龍頭企業(yè)以及細分品類強者 444.1、海天味業(yè)：渠道為王，規(guī)模優(yōu)勢下強者恒強 444.2、千禾味業(yè)：專注零添加，打造差異化品牌形象 474.3、恒順醋業(yè)：聚焦主業(yè)，產(chǎn)能擴張助力改革進程 494.4、中炬高新：內(nèi)部瘦身聚主業(yè)，外部擴產(chǎn)能布局長遠 4.5、涪陵榨菜：具備較強提價權(quán)，長期看好公司提價能力 4.6、天味食品：產(chǎn)能建設穩(wěn)步推進，股權(quán)激勵推出有望迎來改善 44圖表1：調(diào)味品種類繁多，風格迥異 9圖表2：我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)提升 圖表3：我國調(diào)味品百強企業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)定增長 圖表4：調(diào)味品單價增長高于CPI增速 圖表5：調(diào)味品行業(yè)量價拆分情況一覽 圖表6：調(diào)味品行業(yè)未來5年市場規(guī)模測算 圖表7：我國人均消費零售額有約6倍增長空間 圖表8：不同菜系使用調(diào)味品差異較大 圖表9：我國調(diào)味品行業(yè)市場份額（按零售額） 圖表10：我國調(diào)味品細分板塊市場需求多樣 圖表11：百強企業(yè)收入占調(diào)味品行業(yè)比重不到30% 圖表12：美日韓行業(yè)集中度均高于中國 圖表13：調(diào)味品主要細分品類仍處在快速成長期 圖表14：醬油行業(yè)零售額穩(wěn)定提升 圖表15：我國醬油產(chǎn)量穩(wěn)中有升 圖表16：醬油行業(yè)未來5年市場規(guī)模測算 圖表17：醬油行業(yè)整體呈現(xiàn)量價齊升 圖表18：海天味業(yè)醬油產(chǎn)銷均居首位 圖表19：主要企業(yè)醬油出廠價維持上漲趨勢（元/噸） 圖表20：主要企業(yè)醬油平均成本價較為穩(wěn)定（元/噸） 圖表21：我國醬油行業(yè)集中度持續(xù)提升 圖表22：日本醬油行業(yè)CR2超50% 圖表23：醬油市場競爭格局呈現(xiàn)“一超多強” 圖表24：高端醬油市場快速擴容 圖表25：醬油零售價格持續(xù)攀升 圖表26：我國百強食醋行業(yè)銷售收入 圖表27：我國食醋產(chǎn)量增長穩(wěn)健 圖表28：我國百強食醋銷售均價 圖表29：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)食醋銷售均價（元/噸） 圖表30：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)食醋成本均價（元/噸） 55圖表31：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)2020年食醋產(chǎn)量情況 圖表32：食醋行業(yè)整體呈現(xiàn)量價齊升 圖表33：食醋行業(yè)品牌集中度較低 圖表34：百強食醋企業(yè)產(chǎn)量分布 圖表35：食醋行業(yè)梯度分布 圖表36：中國四大名醋特點 圖表37：人均消費量有待提升 圖表38：食醋均價仍有較大提升空間 圖表39：高端醋消費有望持續(xù)提升 圖表40：食醋功能細分持續(xù)發(fā)展 圖表41：蠔油零售額在2019年達到65億元 圖表42：蠔油消費量持續(xù)增長 圖表43：蠔油消費呈現(xiàn)量價齊升 圖表44：海天蠔油均價持續(xù)提升 圖表45：蠔油近幾年零售價CAGR為2.35% 圖表46：海天蠔油產(chǎn)能穩(wěn)居第一 圖表47：蠔油主要原料和產(chǎn)品特點 圖表48：蠔油滲透率較低 圖表49：蠔油市場集中度較高 圖表50：復合調(diào)味品快速增長 圖表51：復合調(diào)味品細分品類市占率情況 圖表52：我國復合調(diào)味品滲透率有待提升 圖表53：復合調(diào)味品人均支出持續(xù)提升 圖表54：火鍋底料快速發(fā)展 圖表55：火鍋底料仍較為分散 圖表56：包裝榨菜市場規(guī)模持續(xù)擴張 圖表57：包裝榨菜銷量穩(wěn)定增長 圖表58：包裝榨菜市場占比約58% 圖表59：量增為榨菜行業(yè)主要增長驅(qū)動 圖表60：中國人均腌榨菜消費金額較低（美元/人） 圖表61：中國人均腌榨菜消費量較低（kg/人） 圖表62：2008年包裝榨菜市場格局 圖表63：2019年涪陵榨菜市占率顯著提升 圖表64：主要調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)能和遠期規(guī)劃情況（萬噸） 圖表65：主要調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)能情況 66圖表66：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長較快 圖表67：城鎮(zhèn)居民人均食品消費穩(wěn)定增長 圖表68：疫情前我國餐飲業(yè)維持較高增速 圖表69：餐飲業(yè)企業(yè)數(shù)量較為穩(wěn)定 圖表70：餐飲業(yè)連鎖化率仍處于較低水平 圖表71：連鎖餐飲企業(yè)門店數(shù)量增加 圖表72：“懶”、“宅”人群用戶規(guī)模逐漸擴大 圖表73：更多人選擇外賣和外出就餐 圖表74：外賣行業(yè)發(fā)展迅速 圖表75：外賣用戶規(guī)模逐漸擴大 圖表76：PPI、CPI剪刀差擴大 圖表77：海天味業(yè)成本構(gòu)成 圖表78：千禾味業(yè)主要成本構(gòu)成 圖表79：黃豆市場價格 圖表80：豆粕現(xiàn)貨價 圖表81：白砂糖零售價 圖表82：瓦楞紙市場價 圖表83：玻璃價格指數(shù) 圖表84：PET市場價 圖表85：21年調(diào)味品企業(yè)凈利潤增速普遍下滑 圖表86：21年調(diào)味品企業(yè)毛利率普遍下滑 圖表87：調(diào)味品行業(yè)毛利率與凈利率隨著提價而提升 圖表88：主要調(diào)味品企業(yè)已經(jīng)開啟提價 圖表89：餐飲渠道占比最大 圖表90：廠商通過各種方式進入餐飲渠道 圖表91：調(diào)味品渠道層級較多 圖表92：賣場和超市便利店為主要家庭渠道 圖表93：賣場、超市渠道需求多SKU 圖表94：側(cè)重家庭渠道的企業(yè)銷售費用率更高 圖表95：社區(qū)團購市場規(guī)模有望突破千億 圖表96：社區(qū)團購用戶規(guī)模增長迅速 圖表97：社區(qū)團購平臺季度大類銷售占比情況 圖表98：調(diào)味品在糧油調(diào)味中占比大 圖表99：社區(qū)團購可以大幅降低流通鏈條，降低加價情況 圖表100：調(diào)味品企業(yè)積極擁抱社區(qū)團購 77圖表101：主要調(diào)味品企業(yè)渠道建設情況 41圖表102：調(diào)味品功能不斷細分 41圖表103：調(diào)味品企業(yè)紛紛推出零添加產(chǎn)品，主打健康化 42圖表104：我國復合調(diào)味品滲透率有待提升 42圖表105：復合調(diào)味品人均支出有待提升 42圖表106：火鍋市場占比持續(xù)提升 43圖表107：火鍋和川菜在我國菜系占比中靠前 43圖表108：我國人均調(diào)味品消費低于日韓 44圖表109：高端醬油市場規(guī)?？焖僭鲩L 44圖表110：千禾味業(yè)在中高端產(chǎn)品具備較大優(yōu)勢 44圖表111：2021Q1-3營業(yè)收入同比增長5.32% 45圖表112：2021Q1-3歸母凈利潤同比增長2.98% 45圖表113：海天味業(yè)各品類收入一覽 45圖表114：海天味業(yè)基本實現(xiàn)全國化 45圖表115：2021Q1-3毛利率和凈利率分別為38.87%、26.17% 45圖表116：2021Q1-3銷售費用率為5.86% 45圖表117：海天味業(yè)滲透率排名靠前 46圖表118：經(jīng)銷商數(shù)量快速增長 47圖表119：海天味業(yè)O2O滲透率提升（%） 47圖表120：2021Q1-3營業(yè)收入同比增長10.91% 47圖表121：2021Q1-3歸母凈利潤同比下滑41.09% 47圖表122：2021Q1-3毛利率和凈利率分別為41.43%、9.73% 48圖表123：2021Q1-3銷售費用率為23.27% 48圖表124：廣告費和職工薪酬占銷售費用較大比例 48圖表125：公司主打“零添加” 48圖表126：2020年千禾線上銷售均價最高 48圖表127：2020年千禾淘寶銷售額排名第二 48圖表128：以西部為中心開啟全國化進程 49圖表129：經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長 49圖表130：線上銷售持續(xù)增長，占比顯著提升 49圖表131：公司線上銷售占比行業(yè)領先 49圖表132：2021Q1-3營業(yè)收入同比下滑6.37% 圖表133：2021Q1-3歸母凈利潤同比下滑41.73% 圖表134：2021Q1-3毛利率和凈利率分別為39.22%、9.85% 圖表135：2021Q1-3銷售費用率為16.15% 88圖表136：華東為核心銷售區(qū)域 圖表137：經(jīng)銷商招商加速 圖表138：恒順醋業(yè)募投項目預計增加43.5萬噸產(chǎn)能 圖表139：2021調(diào)味品收入同比下滑7.23% 圖表140：2021歸母凈利潤同比下滑15.39% 圖表141：中炬高新各品類收入一覽 圖表142：全國化進程持續(xù)推進 圖表143：中炬高新定增助力“五年雙百” 圖表144：公司營業(yè)收入及增速 圖表145：公司歸母凈利潤及增速 圖表146：涪陵榨菜歷年提價情況梳理 圖表147：21年營收略有下滑 圖表148：21年凈利潤下滑明顯 圖表149：IPO和非公開發(fā)行兩次募資新增22.8萬噸產(chǎn)能 圖表150：2022年限制性股票激勵計劃（草案） 圖表151：重點關注公司及盈利預測 991.1、調(diào)味品行業(yè)空間大，預計2025年總規(guī)模將達5500億元按照商品性質(zhì)可分為釀造類、腌菜類、鮮菜類、干貨類、水產(chǎn)類等，按照成品形狀可分圖表1：調(diào)味品種類繁多，風格迥異腌菜類榨菜、芽菜、冬菜、梅干菜、腌雪里蕻、泡姜食鹽、味精、糖、咖喱粉、五香粉、芝麻油、花生醬香糟、紅食鹽、醬油、豆豉等食醋、茄汁、山楂醬等我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模大，行業(yè)增速有所提升。中國調(diào)味品行業(yè)營收從2014年2595億元增至2020年3950億元，6年CAGR為7.25%。從產(chǎn)量來看，我國百強企業(yè)調(diào)味食品總產(chǎn)量從2013年的700萬噸增至2020年的1627萬噸，7年CAGR為14.圖表2：我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)提升圖表3：我國調(diào)味品百強企業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)定增長資料來源：艾媒咨詢，華鑫證券研究所資料來源：中國調(diào)味品協(xié)會，華鑫證券研究所2025年我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模將達到5500億元。我國調(diào)味品行業(yè)營收從2014年2595億元增至2020年3950億元，6年CAGR為7.25%。我們假設2021-2025年調(diào)味品市場規(guī)模CAGR在7%左右浮動，分別取6%、7%、8%得到2025年調(diào)味品行價：我國調(diào)味品行業(yè)2019年單價約為19.8元/kg，2014-2019年CAGR約為量：我國百強企業(yè)調(diào)味品2020年產(chǎn)量為1627.1萬噸，2013-2020年CAGR為12.81%，其中海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)、加加食品2020年產(chǎn)能約為400、70、56、26、30萬噸，遠期規(guī)劃產(chǎn)能分別為450、400、115、70、35萬噸，海天不論是現(xiàn)有圖表4：調(diào)味品單價增長高于CPI增速圖表5：調(diào)味品行業(yè)量價拆分情況一覽資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所圖表6：調(diào)味品行業(yè)未來5年市場規(guī)模測算42274522483951781.2、市場集中度較低，仍有較大提升空間韓國飲食習慣相近，有較強可比性。日本、韓國人均消費零售額分別是我國的10.04、2.02倍，人均零售價遠高于我國。我們根據(jù)日、韓調(diào)味品消費的平均值推算，我國調(diào)味品零售端仍有約6倍增長空間，且由于我國人口基數(shù)遠高于日、韓兩國，零售端市場空圖表7：我國人均消費零售額有約6倍增長空間員廣闊，且調(diào)味品多為發(fā)酵、腌制產(chǎn)品，每個地區(qū)均形成獨特的調(diào)味體系，主要跟當?shù)氐纳盍晳T、環(huán)境、氣候等因素密切相關。形成的八大菜系，口味偏重各不相同，其中徽菜醬香味濃。不同菜系對于調(diào)味品有不同的需求，由于調(diào)味品進入門檻較低，誕生了許多區(qū)域性調(diào)味品牌，全國性的品牌較少。具體來看，食醋地域性最強，出名的有山西老陳醋、鎮(zhèn)江香醋、四川保寧醋、永春老醋；醬油、料酒等調(diào)味品地域性相對較弱，但圖表8：不同菜系使用調(diào)味品差異較大油爆海螺、水煮肉片、味其他：郫縣豆瓣醬、自貢進鹽、茂源花椒、內(nèi)江白糖、永川豆鼓郫縣豆瓣、閬中保寧椒大煮干絲、爛鵝、廣州文龍井蝦仁、荔枝肉、龍鮮剁椒魚頭、濃黃山燉雞、功慣差距較大，導致許多類型的調(diào)味品地區(qū)風格較為濃烈，細分板塊市場需求多樣，調(diào)味品全國化擴展的難度相對較大，集中度較低。海天作為我國全國性調(diào)味品龍頭，市占率僅在7%左右，國內(nèi)百強調(diào)味品企業(yè)收入占總行業(yè)收入比不到30%。我國調(diào)味品CR3約為14%、CR10約為25%，遠低于韓、日、美，其CR3分別為32%、18%、15%，CR10分別為60%、30%、28%。但仍可以看到調(diào)味品行業(yè)集中度在受到疫情影響，調(diào)味品行業(yè)由于原材料上漲導致利潤持續(xù)承壓，企業(yè)運營分化加速。在此背景下，調(diào)味品行業(yè)不斷優(yōu)化，部分中小企業(yè)將在激烈的競爭中或以并購、圖表9：我國調(diào)味品行業(yè)市場份額（按零售額）圖表10：我國調(diào)味品細分板塊市場需求多樣資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所資料來源：Frost&Sullivan，華鑫證券研究所圖表11：百強企業(yè)收入占調(diào)味品行業(yè)比重不到30%圖表12：美日韓行業(yè)集中度均高于中國資料來源：銳觀咨詢，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，艾媒，華鑫證券研究所資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所2、競爭格局：細分品類快速發(fā)展，關注景2.1、各品類發(fā)展階段不同，細分品類靜待掘金別，各細分品類發(fā)展階段不盡相同。其中醬油、醋、蠔油、料酒等作為傳統(tǒng)調(diào)味品，使用量較大，市場規(guī)模在細分品類中處于前列，目前仍處在成長階段，消費場景豐富，類別不斷細分，并且向高端升級趨勢顯著；味精由于同質(zhì)化較高以及健康等原因已經(jīng)開始進入衰退期；雞精、雞粉、食鹽市場滲透率高，進入成熟階段，并且有受到醬油替代的 圖表13：調(diào)味品主要細分品類仍處在快速成長期醬油行業(yè)量價齊升，市場規(guī)?；虺?000億。我國醬油行業(yè)零售額從2012年的411億元增至2020年的874億元，8年CAGR為9.90%。從產(chǎn)量來看，從2010年的596萬噸增至2020年的1344萬噸，10年CAGR為8.48%。日本醬油行業(yè)在70年代經(jīng)歷人均消費量快速增長后，由于復合調(diào)味品以及細分的醬油的衍生產(chǎn)品對醬油有所替代，醬油銷量開始下滑。目前仍有約50%的增長空間，因此我們認為中國醬油需求量仍有較大提升2015-2020年我國醬油均價CAGR約為2.5%，產(chǎn)量CAGR約為5.8%，在餐飲消費場景持續(xù)恢復下，醬油量價齊升的態(tài)勢或可持續(xù)。我們假定未來5年市場規(guī)模CAGR將保持在7%-9%，據(jù)此測算出2025年我國醬油行業(yè)市場規(guī)模有望達到約1300億元，仍有50%左右提升圖表14：醬油行業(yè)零售額穩(wěn)定提升圖表15：我國醬油產(chǎn)量穩(wěn)中有升資料來源：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，艾媒咨詢，華鑫證券研究所圖表16：醬油行業(yè)未來5年市場規(guī)模測算價：我國醬油零售價約為6505元/噸，近5年均價CAGR約為2.5%，其中海天、中炬高新、千禾醬油2020年出廠價為5317、6232、5206元/噸，成本均價為2885、3189、2681量：我國醬油2020年產(chǎn)量1344萬噸，近5年產(chǎn)量CAGR約為5.8%。其中海天、中炬高圖表17：醬油行業(yè)整體呈現(xiàn)量價齊升圖表18：海天味業(yè)醬油產(chǎn)銷均居首位資料來源：國家統(tǒng)計局，艾媒咨詢，華鑫證券研究所資料來源：海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所圖表19：主要企業(yè)醬油出廠價維持上漲趨勢（元/噸）圖表20：主要企業(yè)醬油平均成本價較為穩(wěn)定（元/噸）資料來源：海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所我國醬油行業(yè)集中度遠低于日本，行業(yè)集中度將穩(wěn)步提升。目前日本醬油行業(yè)超過50%，市占率第一的龜甲萬約為41%。根據(jù)產(chǎn)量排名，我國醬油行業(yè)市占率排第一的是海天味業(yè)，約為18%，海天味業(yè)和中炬高新加起來市占率僅20%左右，遠低于日本。因此我們認為，醬油行業(yè)集中度提升將持續(xù)，行業(yè)頭部企業(yè)有望憑借品牌和渠道優(yōu)勢將市場份額提升至30%。圖表21：我國醬油行業(yè)集中度持續(xù)提升資料來源：國家統(tǒng)計局，海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)公告，圖表23：醬油市場競爭格局呈現(xiàn)“一超多強”醬油產(chǎn)品從最初的普通醬油到生抽/老抽，再到高鮮類醬油，最后到零添加/有機的健康化醬油，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。我國高端醬油市場快速擴容，從2014年的131萬噸到2020年的250萬噸，CAGR為11.37%，高于醬油行業(yè)整體增速，預計2025年中國高端醬油市場份額將達360億元。醬油零售價格也持續(xù)攀升，在2016年后，醬油沒有經(jīng)歷大規(guī)模的提價，零售價卻從2016年的7.36元/5000ml提升到2019年的8.31元/500ml，CAGR為4.13%。主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動醬油均價提升，比如零添加醬油和有機醬油的價格是普通一級醬油的2-4倍。并且由于醬油單價較低，家庭消費端單次用量較小，消費者對提價敏感圖表24：高端醬油市場快速擴容圖表25：醬油零售價格持續(xù)攀升資料來源：觀研天下，華鑫證券研究所資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所食醋作為傳統(tǒng)調(diào)味品第二大品類，行業(yè)保持較高食醋銷售收入約為65億元，12-19年CAGR為9.13%，增速較快。2019年我國食醋總產(chǎn)量達445萬噸，同比增長1.83%，12-19年產(chǎn)量CAGR為2.40%，仍處于消費者與品牌意識的培育期。從單價來看，代表醋企恒順醋業(yè)食醋銷售均價2020年為7553元/噸，2017-2020年CAGR約為1%。百強企業(yè)食醋銷售單價2018年為3846元/噸，11-18年CAGR約2.5%。假定食醋整體均價與百強企業(yè)單價相似且每年保持2%左右增長，產(chǎn)量保持2%左右增長，則2020年食醋行業(yè)均價約為4000元/噸，產(chǎn)量約450噸，銷售額可達180億元。圖表26：我國百強食醋行業(yè)銷售收入圖表27：我國食醋產(chǎn)量增長穩(wěn)健資料來源：中國調(diào)味品協(xié)會，華鑫證券研究所資料來源：觀研天下，華鑫證券研究所價：我國食醋銷售單價約為4000元/噸，近幾年銷售單價CAGR約為2.5%，其中恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)2020年出廠價為755量：我國食醋2020年產(chǎn)量約450萬噸，近幾年產(chǎn)量CAGR約為2.4%。其中恒順醋業(yè)、圖表28：我國百強食醋銷售均價圖表29：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)食醋銷售均價（元/噸）資料來源：中國調(diào)味品協(xié)會，華鑫證券研究所資料來源：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所圖表30：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)食醋成本均價（元/噸）圖表31：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)2020年食醋產(chǎn)量情況資料來源：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究資料來源：恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究圖表32：食醋行業(yè)整體呈現(xiàn)量價齊升CR5不到20%。從產(chǎn)量來看，中小企業(yè)居多，食醋百強企業(yè)中，產(chǎn)量為1-5萬噸的占61%，占比最多；1萬噸以下的企業(yè)占19%;10年代中后期CR5便超過70％，我國食醋行業(yè)市場集中度仍有較大提升空間，也為我國龍頭醋企提供發(fā)展機遇。2018年我國發(fā)布食醋新國標移除配置醋，而我國配制醋占比達圖表33：食醋行業(yè)品牌集中度較低圖表34：百強食醋企業(yè)產(chǎn)量分布資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究資料來源：觀研天下，華鑫證券研究圖表35：食醋行業(yè)梯度分布圖表36：中國四大名醋特點費量僅2.34公斤，遠低于美日的6.5、7.9公斤，對標美、日消費情況我們認為中國食醋至少還有2倍的成長空間。從價來看，中國食醋均價遠低于日本，日本食醋均價約為29000元/噸，而我國百強食醋企業(yè)均價僅為3845元/噸，具有較大差距。因此從量價來圖表37：人均消費量有待提升圖表38：食醋均價仍有較大提升空間資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究資料來源：觀研天下，日本統(tǒng)計局，華鑫證券研究且各企業(yè)針對消費升級的情況紛紛推出高端產(chǎn)品。恒順醋業(yè)高端醋銷售持續(xù)提升，2020年銷售收入達2.6億元，占總營收的13%。隨著消費場景的細分，功能化食醋也逐漸受到歡迎，包括餃子醋、蟹醋、涼拌醋等調(diào)味醋不斷推出，蘋果醋、山楂醋等醋飲料發(fā)展迅圖表39：高端醋消費有望持續(xù)提升圖表40：食醋功能細分持續(xù)發(fā)展資料來源：恒順醋業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：maigoo，華鑫證券研究所蠔油市場規(guī)模不斷擴大，量升為主要驅(qū)動力。蠔油零售額從2014年的37億元增至2019年的65億元，5年CAGR為11.93%。從量價來看，蠔油消費量從2014年的90萬噸增至2019年的130萬噸，4年CAGR為9.63%；銷售均價從2014年的4556元/噸增至2019年的5000元/噸，4年CAGR為2.35%。蠔油增長主要依靠滲透率和銷量價：我國蠔油零售單價約為5000元/噸，近幾年零售價CAGR約為2.35%，其中海天味量：我國蠔油2020年消耗量約130萬噸，近幾年消耗量CAGR約為9.63%。其中海天味圖表41：蠔油零售額在2019年達到65億元圖表42：蠔油消費量持續(xù)增長圖表43：蠔油消費呈現(xiàn)量價齊升圖表44：海天蠔油均價持續(xù)提升圖表45：蠔油近幾年零售價CAGR為2.35%圖表46：海天蠔油產(chǎn)能穩(wěn)居第一資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所蠔油滲透率有望持續(xù)提升。蠔油的主要功能是增加菜品的鮮味和口感。目前蠔油在調(diào)味品中滲透率較低，僅為22%，低于其他較為成熟的蠔油最初主要在廣東區(qū)域使用較多，目前正經(jīng)歷從南方向全國范圍滲透的過程，未來隨著消費場景運用的深入、區(qū)域擴張以及渠道下沉的推動，蠔油滲透率有望快速提升。從集中度來看，蠔油行業(yè)集中度相對較高，其中海天市占率約達42%。2020年營收達41億元，銷量連續(xù)三年年均增長21.3%，蠔油行業(yè)CR5超圖表47：蠔油主要原料和產(chǎn)品特點水、蠔油汁（蠔、水、食用圖表48：蠔油滲透率較低圖表49：蠔油市場集中度較高資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所成的復合性調(diào)味品。隨著居民生活水平的提升和收入增長帶來的消費升級趨勢，我國復合調(diào)味品快速增長，市場規(guī)模從2011年的432億元增至2020年的1440億元，10年CAGR為14.31%。在復合調(diào)味品細分品類中，雞精、火鍋底料、西式復合調(diào)味品和中式復合調(diào)味品占比較高，分別為28%、21%、19%、18%，其中中式圖表50：復合調(diào)味品快速增長圖表51：復合調(diào)味品細分品類市占率情況持續(xù)提升，2015年達到54.6元/人，預計2020年將達到110元/人，5年CAGR達15%，并有望延續(xù)增長態(tài)勢。從滲透率來看，我國復合調(diào)味品滲透率僅為26%，遠低于美日韓等國，其中美國最高達73%。由于我國與日韓兩國飲食習慣有一定相似，因此我們認為隨著生圖表52：我國復合調(diào)味品滲透率有待提升圖表53：復合調(diào)味品人均支出持續(xù)提升資料來源：艾媒咨詢，華鑫證券研究所資料來源：智研咨詢，華鑫證券研究所發(fā)展迅速，市場規(guī)模從2011年的156億元增至2020年的560億元速有望持續(xù)。從市場占有率情況來看，由于準入門檻較低，我國火鍋底料市場仍較為分散，充斥著許多工坊式的小型企業(yè)。其中紅久久德莊分別占比約7.9%、7.0%、4.1%。頤海國際在中高端火鍋底料市場占有率較高，達圖表54：火鍋底料快速發(fā)展圖表55：火鍋底料仍較為分散榨菜行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，包裝榨菜占比較高。榨菜行菜是最主要的發(fā)展動力，目前占比超過50%，達到58%。包裝榨菜市場規(guī)模從2013年的37.8億元增至2020年的72.2億元，7年CAGR為9.69%。從銷量來看，包裝榨菜銷量從2013年的18.6萬噸增至2020年的29.5萬噸，7年CAGR為9.69%。拆分量價來看，量增是榨菜行業(yè)增長的主要驅(qū)動力，從需求端看，在城鎮(zhèn)化高速發(fā)展的前提下，城鎮(zhèn)居民較快的生活節(jié)奏推動對佐餐食品消費需求提升，收入的提高以及對品牌的追求也使得產(chǎn)品均價提升成為可能；從供給端看，行業(yè)結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，消費者對低鹽健康以及高品質(zhì)的追求也使得價格水平得以提升，推動行業(yè)持續(xù)發(fā)展。從整個行業(yè)來看，銷量增長的貢獻大于圖表56：包裝榨菜市場規(guī)模持續(xù)擴張圖表57：包裝榨菜銷量穩(wěn)定增長資料來源：中國調(diào)味品協(xié)會，中商產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究資料來源：中國調(diào)味品協(xié)會，中商產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究圖表58：包裝榨菜市場占比約58%圖表59：量增為榨菜行業(yè)主要增長驅(qū)動資料來源：前瞻經(jīng)濟學人，華鑫證券研究資料來源：中國調(diào)味品協(xié)會，中商產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究美日相比仍較低。從消費金額來看，2019年我國人均消費金額為0.69美元/人，同期日本和美國分別為39.32、7.93美元/人，遠高于中國平均水平。從消費量來看，2019年我國人均腌榨菜消費量為0.2美元/人，遠低于日本、美國的4.32、1.21kg/人。我們認為日本與我國飲食習慣相近，雖然近年來日本人均腌榨菜有所下滑，但仍遠高于中圖表60：中國人均腌榨菜消費金額較低（美元/人）圖表61：中國人均腌榨菜消費量較低（kg/人）資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究我國包裝榨菜市場集中度顯著提升，CR5從2008年的46.15%提升至2019年的72.24%，集圖表62：2008年包裝榨菜市場格局圖表63：2019年涪陵榨菜市占率顯著提升資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心，華鑫證券研究資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心，華鑫證券研究2.2、產(chǎn)能持續(xù)擴張：海天味業(yè)一騎絕塵，頭部企業(yè)產(chǎn)能有望破百萬噸產(chǎn)能是調(diào)味品企業(yè)核心競爭力之一。從產(chǎn)能來看，海天味業(yè)無論是期規(guī)劃產(chǎn)能在調(diào)味品企業(yè)中都處于絕對的領先位置，其擁有醬油產(chǎn)能250萬噸，蠔油產(chǎn)能85萬噸，醬類產(chǎn)能65萬噸，合計產(chǎn)能約400萬噸。在產(chǎn)能規(guī)劃上，公司開啟高明基地擴產(chǎn)計劃和江蘇海天二期預計將各新增45、20萬噸產(chǎn)能，遠期產(chǎn)能將超450萬噸。千禾味業(yè)通過募資新建和并購，現(xiàn)有醬油、食醋、料酒、蠔油產(chǎn)能分別為32/18.3/5/0.5萬噸，共計55.8萬噸，遠期規(guī)劃將增加50萬噸醬油和10萬噸料酒產(chǎn)能，合計115.8萬噸。中炬高新現(xiàn)有醬油產(chǎn)能50萬噸，合計有70萬噸產(chǎn)能，擴產(chǎn)的中山基地和陽西美味鮮基地總產(chǎn)能將有望超過400萬噸。未來2-3年將成為調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)能擴張的提速階段，隨著各大企業(yè)紛紛宣布產(chǎn)能擴張計劃，調(diào)味品頭部企業(yè)整體產(chǎn)能門檻有望破百萬噸。因此未來圖表64：主要調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)能和遠期規(guī)劃情況（萬噸）--4005----27萬噸產(chǎn)能，陽西美味鮮基地原計劃2023年產(chǎn)能將達2---資料來源：海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新、加加食品、恒順醋圖表65：主要調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)能情況資料來源：海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新3.1、未來仍有望量價齊升，大行業(yè)有大能量是調(diào)味品行業(yè)規(guī)模得以發(fā)展的核心驅(qū)動力。雖然遭受疫情影響，我國居民收入水平仍保圖表66：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長較快圖表67：城鎮(zhèn)居民人均食品消費穩(wěn)定增長資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究所資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究所國餐飲業(yè)一直保持著較高的發(fā)展速度，2020年餐飲行業(yè)受到疫情影響較重，實現(xiàn)收入3.95萬億元，同比下降15.42%。如剔除2020年的特殊體較為穩(wěn)定，2019年共29918家餐飲企業(yè)是需求標準化、高質(zhì)量的調(diào)味品。隨著疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，餐飲業(yè)必將迎來復圖表68：疫情前我國餐飲業(yè)維持較高增速圖表69：餐飲業(yè)企業(yè)數(shù)量較為穩(wěn)定資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究所資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究所特色店、街邊店層出不窮，餐飲業(yè)連鎖化率一直處于較低位置。2020年我國餐飲業(yè)連消費者對餐飲品牌和口味提出更高的要求，因此連鎖餐飲企業(yè)的快速發(fā)展成為必然。我形成規(guī)模效應，提供標準化和高水準的服務。連鎖餐飲企業(yè)的增長，對標準化甚至特色化的調(diào)味品具有一定要求，而龍頭企業(yè)擁有規(guī)模化和技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢，可以通過標準化的定制向連鎖企業(yè)提供調(diào)味品，滿足不同餐飲企業(yè)的需求，連鎖化率的提升有助于調(diào)味品圖表70：餐飲業(yè)連鎖化率仍處于較低水平圖表71：連鎖餐飲企業(yè)門店數(shù)量增加“宅、懶”經(jīng)濟和外賣的快速崛起為調(diào)味品帶網(wǎng)的迅速發(fā)展，催生了“懶”、“宅”文化和經(jīng)濟。2018年我國“懶”、“宅”人群分別達到了13551、83498萬人，形成了龐大的消費群體。懶宅網(wǎng)民更傾向于點外賣或者單位/學校食堂吃飯，也催生了外賣行業(yè)的快速發(fā)展。我國外賣行業(yè)發(fā)展迅速，隨著美團、餓了么的成立，短短幾年時間，外賣行業(yè)已經(jīng)率達44%。雖然外賣行業(yè)整體增速有所放緩，仍處在較高的發(fā)展階段。我們知道外賣為了能夠更好的刺激消費者味蕾，其中的調(diào)味品添加量往往是家庭消費的數(shù)圖表72：“懶”、“宅”人群用戶規(guī)模逐漸擴大圖表73：更多人選擇外賣和外出就餐資料來源：移動大數(shù)據(jù)研究院，華鑫證券研究資料來源：艾媒咨詢圖表74：外賣行業(yè)發(fā)展迅速圖表75：外賣用戶規(guī)模逐漸擴大資料來源：觀研天下，華鑫證券研究所資料來源：觀研天下，華鑫證券研究所業(yè)經(jīng)營壓力逐漸加大，對下游企業(yè)、就業(yè)以及制造業(yè)的影響最終會傳導至宏觀經(jīng)濟，圖表76：PPI、CPI剪刀差擴大料。比如大豆、白砂糖、玻璃瓶、塑料瓶分別占海天味業(yè)成本的20%、15%、12%、12%，玻璃/塑料瓶、豆粕、小麥分別占千禾味業(yè)成本的22%、16%、4%。疫情發(fā)生后使得原材14%、20%、26%、49%，達到近年的價格高位。原材料價格上行疊加餐飲消費的受限，調(diào)個百分點，海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新、加加食品、恒順醋業(yè)今年前三季度毛利率圖表77：海天味業(yè)成本構(gòu)成圖表78：千禾味業(yè)主要成本構(gòu)成資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究圖表79：黃豆市場價格圖表80：豆粕現(xiàn)貨價資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究圖表82：瓦楞紙市場價資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究圖表83：玻璃價格指數(shù)圖表84：PET市場價資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，華鑫證券研究圖表85：21年調(diào)味品企業(yè)凈利潤增速普遍下滑圖表86：21年調(diào)味品企業(yè)毛利率普遍下滑資料來源：加加食品、恒順醋業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、海天味資料來源：加加食品、恒順醋業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、海天味歷史提價情況分析，調(diào)味品提價周期通常穩(wěn)定在2-3年，且2012、2014、2016年由于行業(yè)上游原材料價格提升等原因，調(diào)味品公司相繼通過提價宣布對部分產(chǎn)品出廠價提升3%-7%后，恒順醋業(yè)、加加食品、李錦記等紛紛跟隨宣布提圖表87：調(diào)味品行業(yè)毛利率與凈利率隨著提價而提升資料來源：加加食品、恒順醋業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、圖表88：主要調(diào)味品企業(yè)已經(jīng)開啟提價醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價格進行調(diào)整，調(diào)整幅加加醬油、蠔油、料酒、雞精和醋系列產(chǎn)品的出廠價格進行調(diào)整，上考慮到提價傳導時間以及庫存消化等因素，我們建議關注傳導能力較強的龍頭企業(yè)1）提價開啟：行業(yè)龍頭海天味業(yè)宣布對部分產(chǎn)品出廠價提升3%-7%后，開啟調(diào)味品提價周期，這個階段受到信息催化，行業(yè)股價有所拉升，10月調(diào)味品企業(yè)股價基本2）提價開始從渠道向終端傳導：由于調(diào)味品行業(yè)主要以經(jīng)銷渠道為主，渠道層級前會提供經(jīng)銷商一定時間的備貨，渠道拿貨和放貨節(jié)奏有所影響，經(jīng)銷商將在年前積極備貨，該部分庫存或在第二年一季度消化完畢。同時由于廠商均對原材料有鎖價行為，上半年原材料價格上漲對2021Q4成本壓力仍較大。因此在提價傳導過程尚未完成前，3）提價傳導結(jié)束并反饋至報表端：目前來看，提價傳導相對順暢，根據(jù)過往的提價歷史，小幅度漲價對龍頭企業(yè)以及細分品類龍頭影響較小，但對部分區(qū)域品牌銷量增疊加2022年餐飲端需求恢復以及原材料成本回落，利潤彈性同樣有望得到釋放。業(yè)績3.2、BC端渠道并重，社區(qū)團購不容小覷餐飲與家庭渠道特點不同，餐飲占比更高。從調(diào)味品的渠道占比達到50%，家庭渠道、加工渠道分別占30%、20%。要求較高，對調(diào)味品的需求量大，且需求相對穩(wěn)定。海天味業(yè)、李錦記等全國性企業(yè)切入較早，餐飲渠道為其主要銷售渠道，并且具有較強渠道粘性；中炬高新、恒順、千禾等新進入者發(fā)力餐飲渠道難度相對較大，在全國性擴張期間往往選擇發(fā)力家庭渠道，以圖表89：餐飲渠道占比最大1）產(chǎn)品方面：餐飲渠道對于調(diào)味品的要求具有安全性、穩(wěn)定性、標準化、高質(zhì)量等特征，廚師為保證菜品和味道的質(zhì)量，往往要求有品牌和2）價格方面：由于廚師具有一定習慣，對某些品類和品牌往往產(chǎn)生較大粘性，因此在行業(yè)普遍提價情況下，價格敏感度較低。但餐廳往往會有采購員，采購員根據(jù)廚師3）經(jīng)銷商方面：由于餐飲渠道需求量大，覆蓋面廣，且售后成本小，毛利率較高、費用率較低，廠商和經(jīng)銷商更愿意選擇餐飲渠道打開銷路。并且餐飲需要較為發(fā)達的配送和較長的賬期，往往由經(jīng)銷商和終端商與餐廳進行綁定，體系更為穩(wěn)定。特別是餐飲行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)為大型化、專業(yè)化趨勢，建立中央廚房，對調(diào)味品進行集中采購，經(jīng)銷商通4）終端方面：調(diào)味品使用的決定者—廚師根據(jù)菜譜、使用習慣、做菜方法等對調(diào)味品有一定要求，一般選擇一種調(diào)味品后為保證成菜品質(zhì)的連貫性，不會輕易更換，因通過培養(yǎng)意見領袖和提供高性價比單品打通餐飲渠道。由于餐廳對調(diào)味品的選擇主要依賴于廚師的意見，廚師在調(diào)味品使用習慣建立后便較少更改，因此調(diào)味品企業(yè)會通過贊助廚師學校以及相關賽事活動等培養(yǎng)廚師的使用習慣。另外針對餐飲渠道還會專門圖表90：廠商通過各種方式進入餐飲渠道圖表91：調(diào)味品渠道層級較多資料來源：海天味業(yè)、中炬高新公告，華鑫證券研究所資料來源：海天味業(yè)、中炬高新公告，華鑫證券研究所差萬別，不同家庭對調(diào)味品的需求不同，而且受到意見領袖和營銷的影響較大，品牌忠誠度較低，因此調(diào)味品企業(yè)必須加大SKU數(shù)量以滿足不同消費者的需求。KA渠道對品牌的知名度、周轉(zhuǎn)率、賬期、銷量均有一定門檻，并有不同程度的入場費，因此調(diào)味品進入商超等現(xiàn)代流通渠道較餐飲渠道費用更大，但餐飲渠道易守難攻，許多企業(yè)會在前圖表92：賣場和超市便利店為主要家庭渠道圖表93：賣場、超市渠道需求多SKU資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所資料來源：中炬高新官網(wǎng)，華鑫證券研究所企業(yè)前期進行大量的宣傳營銷來建立品牌形象，消費者也主要靠宣傳營銷以及商超的促銷和貨柜擺放來選擇調(diào)味品，調(diào)味品企業(yè)在家庭渠道更注重營銷，銷售費用率較高，費用投入大導致毛利率更低。我們可以看到在餐飲渠道取得良好布局的海天味業(yè)和中炬高新銷售費用率更低，海天味業(yè)由于50%-60%來源于餐飲渠道，銷售費用率處于行業(yè)最低圖表94：側(cè)重家庭渠道的企業(yè)銷售費用率更高資料來源：加加食品、仲景食品、恒順醋業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、社區(qū)團購發(fā)展迅速，市場規(guī)模有望破千億。早推動下快速發(fā)展。2020年隨著國內(nèi)疫情爆發(fā)，社區(qū)團購需求激增，進入爆發(fā)階段，2020年我國社區(qū)團購市場規(guī)模約為890億元，較2019年增長78%圖表95：社區(qū)團購市場規(guī)模有望突破千億圖表96：社區(qū)團購用戶規(guī)模增長迅速資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所資料來源：電數(shù)寶，華鑫證券研究所調(diào)味品在社區(qū)團購中扮演重要角色，銷售占比超過10%，在大類中排名前列，社區(qū)社區(qū)團購核心競爭力之一就是性價比高，因此平臺方會尋找更低價的貨源甚至低端產(chǎn)品進行銷售以吸引流量，同時因為節(jié)省部分流通環(huán)節(jié)，平臺上的終端產(chǎn)品價格較傳統(tǒng)但是由于社區(qū)團購中的產(chǎn)品仍然會以現(xiàn)有的品牌為主因此長期來看社區(qū)團購平臺上的調(diào)味品均價有上升的趨勢。未來社區(qū)團購在無序競爭結(jié)束后有望成為新型的KA渠道，價格體系有望梳理清晰，產(chǎn)品價格或比商超渠道低，但社區(qū)團購還處在早期的投錢補貼階段，低價產(chǎn)品吸引了大量消費者，對傳統(tǒng)的線下渠道如KA渠道、便利店、夫妻雜貨店甚至電商渠道產(chǎn)生了較大影響。社區(qū)團購的出現(xiàn)打破了原有的層層加價的經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，以低價換量，這些原本調(diào)味品企業(yè)苦心經(jīng)營的渠道由于社區(qū)團購的出現(xiàn)銷量出現(xiàn)較大程度下滑，利潤空間縮小，極大但我們也可以看到社區(qū)團購對渠道的影響開始慢慢出清，社區(qū)團購終究是要求盈利的銷售平臺，隨著國家監(jiān)管的規(guī)范以及調(diào)味品公司的積極應對，社區(qū)團購對傳統(tǒng)社區(qū)團購短期會加劇行業(yè)競爭，長期會推動行業(yè)集中度提升。社區(qū)團購通過低價吸引大量消費者，勢必會導致廠家在社區(qū)團購平臺進行或多或少的費用投入，短期來看加劇了行業(yè)的競爭。但從長遠來看，社區(qū)團購終將跟外賣平臺、出行平臺一樣靠規(guī)模優(yōu)勢最終形成寡頭并通過高性價比的大單品引流，屆時部分區(qū)域品牌或者中小企業(yè)將在競爭中淘汰，失去社區(qū)團購的增量渠道的同時傳統(tǒng)渠道也受到影響。因此具有規(guī)模和品牌效應的頭部品牌圖表97：社區(qū)團購平臺季度大類銷售占比情況圖表98：調(diào)味品在糧油調(diào)味中占比大圖表99：社區(qū)團購可以大幅降低流通鏈條，降低加價情況通鏈條和庫存，一般次日達或當日達，比較適合周轉(zhuǎn)相對較慢、購買頻次較低、附加值較高的調(diào)味品行業(yè)。目前，國內(nèi)主要調(diào)味品企業(yè)如海天、李錦記、千禾、恒順等調(diào)味品企業(yè)均積極與社區(qū)團購平臺合作，有些甚至成立新部門專門對接社區(qū)團購。現(xiàn)階段調(diào)味品企業(yè)一般采用指定經(jīng)銷商+定制化產(chǎn)品等方式與社區(qū)團購合作，并限制價格下限和部圖表100：調(diào)味品企業(yè)積極擁抱社區(qū)團購成立專門社區(qū)團購部門對接，指定經(jīng)銷商合作，出具社區(qū)團購的定制成立專門部門負責相關業(yè)務，通過單獨開發(fā)條碼形成社區(qū)團購產(chǎn)品防止1）海天味業(yè)是國內(nèi)最早進入餐飲渠道的調(diào)味品企業(yè)之一，2020年餐飲渠道收入占過精細化管理，在每個區(qū)域市場設置兩個以上經(jīng)銷商形成競爭，并牢牢掌控渠道費用，使得海天味業(yè)用較小的代價完成深度分銷，區(qū)域市場的二級分銷在廣泛的渠道和區(qū)域上完成覆蓋、再覆蓋。公司還通過贊助廚師學校、舉辦廚師推廣會等活動培養(yǎng)廚師使用習2）全國化經(jīng)營和深度渠道覆蓋。公司建立起一批商和多層的全國化分深度分銷的天實現(xiàn)全國化布局，省級市100%覆蓋，地級市100%覆蓋，區(qū)縣級超90%覆蓋，每個區(qū)1）公司主要渠道為家庭渠道，占比達70%。公司持續(xù)豐富各細分品類的產(chǎn)品以及增加細分品類滿足各類客戶需求。同時加大對營銷的投入，加強終端人員開拓力度。營2）餐飲渠道方面占比20%左右，目前穩(wěn)定合作的餐飲品牌為西貝莜面村、海底撈等。公司大力布局營銷網(wǎng)絡，全國區(qū)縣級行政區(qū)開發(fā)率從年初38.3%提升至場，引入有實力的餐飲經(jīng)銷商；針對成熟市場中較弱的經(jīng)銷商進行渠道分割，引入新經(jīng)銷商進入餐飲渠道。另外公司也會建立廚房俱樂部和訓練營，舉辦品鑒交流會等加強對恒順醋業(yè)：公司采取以傳統(tǒng)渠道+現(xiàn)代渠道“雙驅(qū)發(fā)動”的銷售模式，傳統(tǒng)渠道以KA、流通、餐飲為主，現(xiàn)代渠道以特通、電商、產(chǎn)品定制等形式拓展新型業(yè)務。公司擁域上，公司以華東和華中為主，華東占比達44%，在全國實現(xiàn)了地級市覆蓋83%，縣級千禾味業(yè)：公司主要以商超和流通渠道為主，占比超過90%，餐飲渠道占比本覆蓋全國主要的地級市市場，并開始加大重點縣級市場進行開發(fā)，公司短期內(nèi)仍圖表101：主要調(diào)味品企業(yè)渠道建設情況445餐飲：50%餐飲：20%餐飲：15%餐飲：10%89%，區(qū)縣級市覆基本覆蓋全國主要的地級市市場，加大重點縣級市場進覆蓋湖南、湖北、河南、河北、安徽、江西、四川、云3.3、細分化、健康化、高端化、復合化將是未來發(fā)展趨勢比如醬油在發(fā)展過程中推出了壽司醬油、海鮮醬油、蒸魚豉油等，還針對健康飲薄鹽醬油和鐵強化醬油等。調(diào)味品企業(yè)也在根據(jù)市場的需求不斷拓展產(chǎn)品矩陣，圖表102：調(diào)味品功能不斷細分食醋辣椒醬、豆瓣醬、豆豉醬、魚香醬、沙茶醬、芝麻醬、花的天然健康標準隨之提高。以千禾為代表的調(diào)味品企業(yè)紛紛推化。比如無添加醬油選用非轉(zhuǎn)基因豆粕/大豆/有機大豆、小麥/有機小麥為原料，經(jīng)過長時間發(fā)酵而制成純釀造醬油，配料一般只有水、大豆、黃豆、小麥、食用鹽，沒有其他人工添加劑。無添加醬油通過黃豆蛋白質(zhì)所分解的氨基酸提供鮮味。健康化產(chǎn)品將有圖表103：調(diào)味品企業(yè)紛紛推出零添加產(chǎn)品，主打健康化食用鹽（未加碘）、白砂糖14.31%，是調(diào)味品類別中增長較快的一類。根據(jù)國外調(diào)味品發(fā)展歷程，調(diào)味品發(fā)展趨勢將從單一向復合轉(zhuǎn)變，對比國外，我國復合調(diào)味品不論是滲透率還是人均支出均有較大圖表104：我國復合調(diào)味品滲透率有待提升圖表105：復合調(diào)味品人均支出有待提升資料來源：艾媒咨詢，華鑫證券研究所資料來源：Frost&Sullivan，華鑫證券研究所之一，在菜系的市占率排名中位居第一，火鍋市場的占比業(yè)持續(xù)提升，2020年達到分類別火鍋底料的需求，同時火鍋和川菜還需要諸如蠔油、雞精、豆瓣醬等其他復合調(diào)圖表106：火鍋市場占比持續(xù)提升圖表107：火鍋和川菜在我國菜系占比中靠前資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所逐步替代味精等份額，同時調(diào)味品子行業(yè)產(chǎn)品升級，我國醬油由老抽、生抽向高鮮醬油發(fā)展，零添加醬油、有機醬油市場份額同時提高。伴隨著城鎮(zhèn)化率的增長和人們消費水平的提高，中產(chǎn)階級群體擴大，居民消費升級，調(diào)味品品質(zhì)需求顯著提升，推動了調(diào)味品價格提升，調(diào)味品呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢。對標日、韓，我國調(diào)味品人均消費量和消費額均遠低于日本和韓國，具備較強發(fā)展?jié)摿?。因此我們看好未來調(diào)味品向中高端化方向升級機會。從競爭格局來看，千禾味業(yè)主攻中高端產(chǎn)品，海天主要布局低端餐飲市場。千禾的門布局低端餐飲。海天在10元以下價格帶具備較大優(yōu)勢，占比約70%，在高端方面，圖表108：我國人均調(diào)味品消費低于日韓圖表109：高端醬油市場規(guī)模快速增長資料來源：智研咨詢，華鑫證券研究所資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，華鑫證券研究所圖表110：千禾味業(yè)在中高端產(chǎn)品具備較大優(yōu)勢4.1、海天味業(yè)：渠道為王，規(guī)模優(yōu)勢下強者恒強影響，增速有所下滑，拉長來看整體增速穩(wěn)健。分品類看，2021Q1-3醬油、蠔油、醬類分別實現(xiàn)4.69%、6.09%、3.24%的增長，其中蠔油提升幅度最大。分區(qū)域來看，中部地區(qū)增長8.77%，東部、南部、中部、西部地區(qū)同比提升約展較為均衡，北部、中部、東部、南部、西部分別占比為24.65%、21.32、19.15%、圖表111：2021Q1-3營業(yè)收入同比增長5.32%圖表112：2021Q1-3歸母凈利潤同比增長2.98%資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所圖表113：海天味業(yè)各品類收入一覽圖表114：海天味業(yè)基本實現(xiàn)全國化資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所圖表115：2021Q1-3毛利率和凈利率分別為38.87%、26.17%圖表116：2021Q1-3銷售費用率為5.86%資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所產(chǎn)品上：海天味業(yè)產(chǎn)品線從最開始集中于醬油，隨后業(yè)務領域擴展至蠔油、醬料酒、調(diào)味汁、雞精、腐乳等幾大系列上百種品類，多元化路徑清晰。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高中低端產(chǎn)品收入占比約為4:5:1，中高端產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升拉動公司盈利能渠道上：目前餐飲、家庭、加工渠道收入占比約為50%、30%、20%，餐飲渠道仍然是海天最有優(yōu)勢的渠道，2020年以來隨著疫情影響，餐飲消費場景逐漸轉(zhuǎn)向居家，餐飲渠道收入占比從60%下滑至50%，但公司業(yè)績增速仍保持個位數(shù)，家庭渠道的增長彌庭在用海天的產(chǎn)品。我們認為隨著疫情的逐步緩解，餐飲端終將復蘇甚至超過疫情前水平，同時家庭渠道在疫情期間得到較大發(fā)展，疊加提價能有效有效緩解因原材料上漲產(chǎn)圖表117：海天味業(yè)滲透率排名靠前食品食品食品食品4.1%4.0%食品食品食品圖表118：經(jīng)銷商數(shù)量快速增長圖表119：海天味業(yè)O2O滲透率提升（%）資料來源：海天味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：凱度咨詢，華鑫證券研究所4.2、千禾味業(yè)：專注零添加，打造差異化品牌形象41.09%，主要系疫情影響疊加原材料及宣傳費用的增加，短期利潤下滑。從10年期角圖表120：2021Q1-3營業(yè)收入同比增長10.91%圖表121：2021Q1-3歸母凈利潤同比下滑41.09%資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所康化理念，并以優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的品牌形象被廣大消費者所青睞，在國內(nèi)屢次獲獎。公司專注聚焦零添加釀造醬油、食醋、料酒等高品質(zhì)健康調(diào)味品，打造健康的品牌形象，通過“零添加”形成獨具特色的差異化品牌競爭優(yōu)勢。由于公司目前的經(jīng)營規(guī)模偏小，處于區(qū)域性品牌向全國性品牌過渡期，銷售費用投入力度較大。銷售費用中廣告宣傳費和職工薪酬占比較大。公司健康形象深入人心，千禾是淘寶平臺銷售均價最高的僅次于海天味業(yè)，2020年占淘寶調(diào)味品銷售額的11圖表122：2021Q1-3毛利率和凈利率分別為41.43%、9.73%圖表123：2021Q1-3銷售費用率為23.27%資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所圖表124：廣告費和職工薪酬占銷售費用較大比例圖表125：公司主打“零添加”資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所圖表126：2020年千禾線上銷售均價最高圖表127：2020年千禾淘寶銷售額排名第二資料來源：淘數(shù)據(jù)，華鑫證券研究所資料來源：淘數(shù)據(jù)，華鑫證券研究所季度的1728家，經(jīng)銷商數(shù)量的增長為14.37%、8.95%、7.12%。公司開始發(fā)力線上渠道，線上銷售占比為15.35%，高于其他圖表128：以西部為中心開啟全國化進程圖表129：經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所圖表130：線上銷售持續(xù)增長，占比顯著提升圖表131：公司線上銷售占比行業(yè)領先資料來源：千禾味業(yè)公告，華鑫證券研究所