汽車-中國汽車行業(yè)展望2025年1月 -中誠信

122的助力下，國內市場需求釋放，疊加出口保持增抬高，新能源車出口增速進一步放緩，較整體增依然承壓，但新能源車和出口仍有望推動乘用車市場整體面臨一定的下行壓力；預計在國家及地方進一步增長且增速遠高于乘用車整體增幅，市場策法規(guī)、基礎配套體系的不斷完善、技術水平的改善，雖然債務規(guī)模有所增長、經營獲現(xiàn)水平弱化新能源車占比高、品牌力更強的車企預計將擁有更注合資品牌的轉型成效及盈利修復情況、價格戰(zhàn)對中誠信國際行業(yè)展望整車制造行業(yè)為周期性行業(yè)，其景氣度受宏觀經汽車行業(yè)的信用基本面評估，主要是分析乘用車和商用車各細分領域產銷量變動情況以及行業(yè)競爭格局，同步梳理行業(yè)政策及其他外部因素變化對各細分市場銷售的影響并進行銷售趨勢判斷，進而分析其變動對行業(yè)基本面的影響。本文指出，2024年以來，在降價潮及以舊換新等政策的助力下，國內市場需求釋放，疊加汽車出口延續(xù)較快增長勢頭，帶動汽車產銷量實現(xiàn)增長，自主品牌車企盈利能力大幅提升對樣本企業(yè)整體利潤水平的帶動效應明顯，新能源和傳統(tǒng)車企業(yè)績表現(xiàn)分化進一步加劇，且需持續(xù)關注車企面臨的庫存及經營獲現(xiàn)壓力；總體債務規(guī)模持續(xù)增長，但財務杠桿水平未出現(xiàn)明顯抬升。2025年消費鼓勵政策及出?？臻g預計仍會延續(xù)，汽車行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，且在行業(yè)內大多數(shù)企業(yè)融資渠道暢通及貨幣二、行業(yè)基本面2024年前三季度中國經濟增長逐季放緩，汽車行業(yè)政策圍繞以舊換新、新能源汽車下鄉(xiāng)等方面展開，以期在促進汽車消費的同時引導汽車消費向新能源汽車轉型。受益于國家及地方政年1~11月汽車產量和銷量分別同比增長2.9%和3.7%至2,7業(yè)保持增長態(tài)勢，且延續(xù)了2023年新能源車高速發(fā)展、出口放量及自主品牌提升三大結構性為推動汽車以舊換新，支持促進汽車消費，優(yōu)2024.4 中誠信國際行業(yè)展望2024.5為加快補齊農村地區(qū)新能源汽車消費使用短板宜農村市場、口碑較好、質量可靠的新能源汽車車型，2024.5車以舊換新補貼中央財政預撥資術、能耗、排放等標準為牽引，支持符合補貼政策要求的老舊2024.7力支持大規(guī)模設備更新和消費品在《汽車以舊換新補貼實施細則》基礎上，個人消費者報2024.8商務部等七部門關于進一步做好資料來源：Choice，中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：Choice，中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理具體來看，2024年初的新年促銷活動令節(jié)前購車需求得到提前釋放，加之上年同期銷量基數(shù)較低1，1月我國汽車銷量同比明顯增長，但春節(jié)后價格戰(zhàn)迅速升溫、消費者對新車型和新政策即將推出的預期均引發(fā)觀望情緒，對2月銷量構成一定影響；3月以來，我國制造業(yè)景氣度回升，汽車貸款相關政策進一步降低汽車消費門檻，與以舊換新、報廢更新政策形成合力，市場需求有所恢復；但由于外部環(huán)境不確定性上升，內部有效需求不足，燃油車新少且部分合資燃油車放棄降價對整體銷量造成拖累，加之貿易保護主義形勢嚴新政策陸續(xù)生效，在中秋、國慶等節(jié)日釋放消費潛力的同時，車企開始借助“雙十一”宣傳提升消費者關注度，疊加廣州國際車展的舉辦，2024年“金九”的高景氣度延續(xù)至年末，8~11月分車型來看，乘用車需求與居民消費意愿和能力緊密相關，2024年1~11月我國乘用車產銷量12023年初銷量較低主要系傳統(tǒng)燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源補貼政策結束、部分消費需求提前透支及春節(jié)假期較早等多重因素所致。 中誠信國際行業(yè)展望因此在環(huán)境和政策影響下的波動性亦較高。2024年1~11月，宏觀經濟增速邊際放緩，地產行資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理14.00%12.00%10.00%8.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%固定資產投資(不含農戶)完成額:基礎設施建設投資:累計同比房地產開發(fā)投資:當月同比資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：iFind，中誠信國際整理展的政策及促消費措施對汽車行業(yè)拉動作用顯著，國內汽車市場需求不斷釋放，疊加出口勢頭良好，汽車產銷量保持增長態(tài)勢。隨著我國宏觀經濟逐步修復、產業(yè)支持政策延續(xù)，以及汽車出口 中誠信國際行業(yè)展望年超越日本成為全球第一大汽車出口國后，我國汽車出口在2024年以來延續(xù)快速增長態(tài)勢，車出口的主要組成部分，海外國家針對新能源車不斷出臺貿易保護政策造成新能源車出口增速進一步放緩至4.5%，較整體增幅落后較多。隨著國內車企技術和產業(yè)鏈優(yōu)勢進中國品牌出海仍將處于高速成長期，但受貿易摩擦、前期高基數(shù)等因素影響，預計2025年出資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理當前我國汽車出口對美國市場的依賴度貼關稅。最終結果即對從中國進口的電動汽車征收為期五年的最終反歐洲是我國新能源汽車出口的重點區(qū)域從電車出口限制政策對具體車企的影響來看，北美自由貿易區(qū)是上汽集團、奇瑞集團等車企的重要出口地區(qū)之一，約占其總出口量比重的25%，但以向墨西哥出口燃油車為主，新能源車比重相對較少。同時，上汽集團、吉利控股和比亞迪主要出口區(qū)域為西歐和北歐，且以新2根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年中國汽車品牌在俄羅斯市場占有率僅9.1%，2022年和2023年分別增長至19.5%和48.9%，2024年上半年中國汽車品牌在俄銷量為41.75萬輛，市場占有率達58%。同時，根據(jù)俄羅斯咨詢公司PPK基于新車銷售給車主的成交數(shù)的統(tǒng)計，2024年1~11月，除俄羅斯本土品牌拉達(Lada)繼續(xù)領跑品牌榜外，中國品牌哈弗、奇瑞、吉利、長安分別位居品牌銷量第二至第五名。 中誠信國際行業(yè)展望能源汽車為主，因此歐洲市場出口限制政策對其出口影響相對較大。在關稅顯著提高的下，車企或更傾向于犧牲利潤率以保證銷量，并繼續(xù)執(zhí)行出海計劃，通過海外建廠減輕關稅影響，故資本開支將有所增加。財務韌性較強的企業(yè)具有現(xiàn)金流產生能力強、債務管理審慎的特征，此類企業(yè)能夠憑借競爭優(yōu)勢獲得充裕的現(xiàn)金流，積累豐富的現(xiàn)金儲備，其資本開支需求大部分通過自有資金滿足，而其余部分企業(yè)可能面臨資金依賴外部融資、成本高企、盈公司名稱2024年海外銷量（萬輛）占集團銷量比重主要出口地區(qū)（2023）上海汽車集團股份有限公司103.84（含海外基地）25.88%奇瑞控股集團有限公司114.4943.96浙江吉利控股集團有限公司122.19長城汽車股份有限公司45.31乘用車市場集中度方面，近年來行業(yè)競爭加劇，頭部車企具有較大優(yōu)勢，而弱勢品牌在車市下行背景下被加速淘汰。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2024年1~11月，汽車銷量排名前十位的企業(yè)集團銷量合計為2,372.5萬輛，同比增長3.2%，占汽車銷所變化。其中，在國家支持新能源汽車快速發(fā)展的背景下，比亞迪持續(xù)深耕新能源領域，自主研發(fā)實力強、造型實力提升且性價比高的特點推動其銷量快速攀升，比亞迪于2022年首次躋身銷量前十大企業(yè)集團，并于2023年進入前三，2024年新能源汽車市場進一步走強，比亞迪豐富的產品線及新品降價增量使其市場份額趕超至第一位；同時，吉利控股亦把握良好的新車上線及出海節(jié)奏，當期新能源滲透率升至約41%，首次躋身銷量前五大企業(yè)集團，未來市場占有率首次突破60%至60.25%。從其他國別乘用車來看，德系車和日系車依然在國內乘用車市場占據(jù)重要地位，但受國產新能源車快速發(fā)展等因素影響，兩者的市場份額在2024年 中誠信國際行業(yè)展望牌與合資品牌的運行狀態(tài)呈分化趨勢。新能源是自主品牌市占率提升的核心動能，隨著華為鴻蒙智行等品牌持續(xù)發(fā)力，自主品牌憑借其電動化、智能化等科技賦能逐步資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理新能源汽車技術提升使汽車制造成本有所下探，2023年二季度以來乘用車市場整體成交均價明顯回落，加之國家報廢更新和以舊換新政策補貼促進入門級車型銷售占比提升，2024年下半年乘用車市場整體成交均價進一步下滑。近年來全國乘用車市場價格戰(zhàn)持續(xù)激烈，2024年價格降幅多在萬元以上；在此背景下，價格下降雖能推動銷量上升，但其對各車企的盈利空間和成本控制能力帶來更大挑戰(zhàn)，未來，龐大的傳統(tǒng)產能與逐步萎縮的燃油車市場矛盾還將19.0018.5018.0017.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5014.003目前的新車型價格競爭一般為突破原有價格下限，而非增配不降價的模式。降價車型的統(tǒng)計口徑包括新車推出而突破前期的價格下限的情況，以及在漲價后降價，雖未低于上市底價，但已突破前兩年最低價的情況。部分車型在年內有多次的價格調整行動，本統(tǒng)計口徑已合并重復車型。 中誠信國際行業(yè)展望資料來源：用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理建投資持續(xù)發(fā)力，重卡市場需求回暖，疊加出口量和天然氣重卡銷量的大增，全年重卡銷量運價、低收益、低需求的市場環(huán)境下，貨運市場景氣度較低，基建項目投資增速不達預期也氣價差整體處于高位，天然氣重卡經濟性突顯，當增加，均對重卡市場形成一定托底。隨著產業(yè)支持政策延續(xù)、地產景氣度逐步修復以及出口持續(xù)增長，預期2025年重卡銷量有望逐步回升。輕卡和微卡方面，2023年需求有所恢復、小微企業(yè)效益好轉、新能源政策支持等因素帶動全年輕卡和微卡銷量分別同微卡的主要需求方為小微企業(yè)和私人業(yè)主，市場環(huán)境低迷對其影響較大，且輕卡（含小等競品價格下行搶占了部分市場份額，2024年1~11月微卡銷量同比下降28.4%至39.74萬輛，微卡市場收縮壓力明顯。從生產廠商集中度來看，我國貨車市場主要參市場份額高度集中，重卡市場的龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢尤為明顯，2024年1~11月重卡企業(yè)CR5達續(xù)發(fā)力，更加積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策以及加力推進城中村和舊危房改造有望帶動地產行業(yè)止跌回穩(wěn)，同時新能源滲透率還有很大增長空間，貨車市場或將實現(xiàn)恢復性增4系交強險實銷口徑，不含出口和軍車。 中誠信國際行業(yè)展望資料來源：第一商用車網(wǎng)，中誠信國際整理資料來源：第一商用車網(wǎng)，中誠信國際整理隨著城市人口和私家車保有量的增加，城市交通狀況和空氣質量均有所惡化，各地市政府部年以來我國公共汽車市場逐步萎縮，但團隊旅游市場的復蘇有力支撐下游需求，全年國內出來，旅游市場進一步回暖，前三季度國內出游人次42.37億次，同比增長15.3%。2024年1~11月，公路客運量107.95億人次，同比增長7.4%5；民航完成旅客運輸量6.7億人次，同比增長客運公司、旅游公司和公交公司等大型客戶，2024年1~11月旅游市場復蘇以及農村客貨郵融中型新能源客車（7m及以上）累計銷售3.58萬輛，同比增長24.78%基數(shù)較高影響，增幅相對較低，但其仍在客車市場占據(jù)較高份額。市場份額方面，我國客車5根據(jù)客運統(tǒng)計改革要求，自2024年1月起，公路營業(yè)性客運量包括班車包車客運量、公共汽電車城際城鄉(xiāng)客運量、出租汽車（含巡游出租汽車、網(wǎng)絡預約出租汽車）城際城鄉(xiāng)客運量，1~11月增幅計算依據(jù)同口徑可比數(shù)據(jù)；此前，公路客運量口徑僅包含傳統(tǒng)的班車包車客運量。6農村客運、貨運物流、郵政快遞融合發(fā)展，主要目標系“力爭到2027年，具備條件的縣級行政區(qū)實現(xiàn)農村客貨郵融合發(fā)展全覆蓋，全國縣鄉(xiāng)村三級客貨郵站點數(shù)量達10萬個以上，農村客貨郵合作線路達2萬條以上”。 中誠信國際行業(yè)展望客車位于前三位，客車市場仍保持一超多強的競爭格局。整體看，新能源客車在綠色低碳循環(huán)發(fā)展中具有重要作用，新能源客車企業(yè)積極開發(fā)高品質、多品種的客車以滿足市場需求，未來的新能源客車將更加智能化、電動化，新能源客車仍具有較大的發(fā)展空間。隨著國內旅資料來源：國家統(tǒng)計局，Choice，中誠信國際整理資料來源：客車信息網(wǎng)，中誠信國際整理新能源汽車中國明確提出2030年“碳達峰”與2060年“碳中和”目標，碳排放要求的日趨嚴格帶動新能源車滲透率持續(xù)提升，汽車產業(yè)作為落實雙碳目標的重要主體，雙碳目標成為加速傳統(tǒng)汽車轉型新能源汽車市場的逐步壯大與政府扶持政策緊密相關，從新能源汽車起步階段開始，國家及地方產業(yè)政策陸續(xù)出臺相關政策，推動新能源汽車轉型升級，聚焦鼓勵新能源汽車消費和加快基礎設施建設，引領新能源汽車產業(yè)向高端化、標準化發(fā)展，為產業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)年以來，在以舊換新、置換更新、新能源汽車下鄉(xiāng)等政策的刺激下，我國新能源汽車需求進一步釋放，同時技術迭代較快形成降價潛力，多家車企發(fā)布多款優(yōu)質新車型，加速搶占燃油月我國新能源汽車銷量同比增長35.6%至1,126.2萬輛；在高基數(shù)的背景下，其增幅仍保持高 中誠信國際行業(yè)展望2024.1國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合發(fā)布《關于加強新能源汽車與電網(wǎng)融意見圍繞加大力度開展車網(wǎng)互動試點示范、優(yōu)化完善配套電價和市場機制展開，以鞏固和擴大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢，支撐新型能源體系和新型電力系統(tǒng)2024.2布《關于加快推動制造業(yè)綠色化在新能源汽車領域，完善廢舊動力電池綜合利用體系，推動規(guī)范化回收、分2024.5推進交通運輸裝備低碳轉型，逐步取消各地新能源汽車購買限制；落實便利新能源汽車通行等支持政策；推動公共領域車輛電動化，有序推廣新能源中2024.5新能源汽車下鄉(xiāng)活動下沉到縣域，以此為中心輻射周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)；鼓勵各新能源2024.6造消費新場景培育消費新增長點優(yōu)化農村社區(qū)消費環(huán)境，支持新能源汽車、綠色智能家電等下鄉(xiāng)；拓展汽車2024.7快經濟社會發(fā)展全面綠色轉型的大力推廣新能源汽車，推動城市公共服務車輛電動化替代。推動船舶、航空器、非道路移動機械等采用清潔動力，加快淘汰老舊運輸工具，推進零排放到2030年，營運交通工具單位換算周轉量碳排放強度比2020年下降9.5%左2024.9新能源汽車動力鋰電池運輸服務為加快提升新能源汽車動力鋰電池運輸服務和安全保障能力，促進新能源汽車動力鋰電池安全、便捷、高效運輸，切實增強新能源汽車和動力鋰電池產2024.9央和國家機關新能源汽車推廣使為支持新能源汽車產業(yè)發(fā)展，中央和國家機關各部門、各單位機關及其所屬垂直管理機構、派出機構等各級行政單位和各類事業(yè)單位配備更新各類定向2024.12財政部發(fā)布《關于進一步明確新能源汽車政府采購比例要求的通主管預算單位應當統(tǒng)籌確定年度新能源汽車政府采購比例，新能源汽車可以滿足實際使用需要的，年度公務用車采購總量中新能源汽車占比原則上不低2025.1規(guī)模設備更新和消費品以舊換新 中誠信國際行業(yè)展望售總量的比重很高。2024年1~11月，新能源廠商零售銷量排名前十位的企業(yè)集團銷量合計為748.68萬輛，占新能源汽車銷售總量的77.9%，其中，比亞迪以34.5%的市場份額遙遙領先，吉利汽車趕超特斯拉（中國）成為市場第二位；賽力斯汽車深化與華為合作，推出問界品牌新車型，銷量同比增幅很大，首次躋身銷量前十，前十大企業(yè)競爭格局尚不穩(wěn)定。同時，小其對未來市場競爭格局的影響有待持續(xù)關注。整體看，依托較為先進的產業(yè)鏈及技術，我國新能源廠商的市場地位持續(xù)提升，且預計“一超多強”的局面仍將延續(xù)；但國際主流車企均已發(fā)布電動化方面的長期規(guī)劃，并明確把中國作為電動化潛在的最大市場，預計未來合資車企電動化將加速，且造車新勢力在設計、營銷與宣傳方面存在一定優(yōu)勢，其品牌影響力及市場占有率亦快速提升，未來市場競爭將愈發(fā)激烈，需持續(xù)關注新能源汽車市場競爭格局的變化情況。值得注意的是，在新能源汽車行業(yè)營銷及研發(fā)投入偏高的背景下，傳統(tǒng)車企擁有雄厚的資本可支持其后續(xù)發(fā)展，而財務韌性相對較弱的企業(yè)在面臨行業(yè)激烈的競爭、承壓的利潤率和持續(xù)較大的資本開支等壓力時，主體信用質量或將弱化。2023年以來威馬汽車、高合汽車等陸續(xù)申請破產重整，百度與吉利汽車的合資車企極越宣布解散，部分新勢力車企短期內無法扭轉虧損局面，仍需靠資本市場填補虧損，若其銷量不及預期或長期無法實現(xiàn)盈利，未80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-2021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11新能源汽車滲透率（%）主流合資品牌新能源汽車滲透率（%）自主品牌新能源汽車滲透率（%）資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理 中誠信國際行業(yè)展望資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理在新能源汽車爆發(fā)增長的背景下，2024年全年新能源車新車銷量達到汽車新車總銷量的40.9%。2024年7月，全國新能源乘用車零售87.8萬輛，首超燃油乘用車零售銷量，滲透率達51.1%，是汽車行業(yè)綠色轉型的重要里程碑，且7月以來每月新能源乘用車零售銷量均高于燃油乘用車零售銷量，新能源乘用車正在逐步成為市場主流。從新能源車配套設施來看，根據(jù)中國電動汽車充電基礎設施促進聯(lián)盟的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2024年11月末，我速發(fā)展形成支撐。隨著電池能量密度的提升以及充換電技術的進步，消費者對新能源車的里車報廢更新的支持范圍、完善補貼標準，政策的延續(xù)有望進一步提振內需。根據(jù)乘聯(lián)會的預測，預計2025年中國新能源乘用車市場零售銷量將達1,330萬輛，同比增長20%，新能源滲透率在57%左右。另一方面，雖然新能源汽車出口受到高額關稅等貿易壁壘的限制，但由于其預計對2025年整體銷量影響程度有限。短期看，在多重促消費政策的刺激下，新能源車購置需求有望進一步釋放，加之車企新能源汽車產品力的增強，自動化、智能化等趨勢亦推升消長期看，隨著與新能源汽車相關的政策法規(guī)體系逐步完善，在新能源車企和產業(yè)鏈內企業(yè)持續(xù)提升技術創(chuàng)新能力和充換電等相關基礎配套體系不斷完善的情況下，我國新能源汽車市場三、行業(yè)財務表現(xiàn)樣本企業(yè)概述本，樣本覆蓋了乘用車和商用車主要企業(yè)，涉及部分前十大重點汽車企業(yè)集團，具有較高的7由于中國第一汽車集團有限公司、中國重型汽車集團有限公司數(shù)據(jù)不可得，故選取其下屬核心子公司作為樣本企業(yè)。 中誠信國際行業(yè)展望公司名稱企業(yè)簡稱主要品牌國別及定位北京汽車集團有限公司北汽集團乘用車：中低端自主、高端德系、中低端韓系；商用車重慶長安汽車股份有限公司長安汽車乘用車：中低端自主、中端日系、中端美系、高端自主；商用車長城汽車股份有限公司長城汽車乘用車：中低端自主；商用車比亞迪股份有限公司比亞迪乘用車：低端自主、中端德系；商用車；東風汽車集團股份有限公司東風集團股份乘用車：低端自主、中高端日系、中端韓系、中端其他；商用車廣州汽車集團股份有限公司廣汽集團乘用車：中端自主、中端日系、中端其他；商用車上海汽車集團股份有限公司上汽集團乘用車：中低端自主、中端德系、中高端美系；商用車一汽解放集團股份有限公司一汽解放乘用車：高低端自主、中高端德系、中端日系；商用車宇通客車股份有限公司宇通客車商用車江鈴汽車集團有限公司江鈴汽車新能源乘用車；商用車賽力斯集團股份有限公司賽力斯乘用車：低端自主；商用車中國重汽(香港)有限公司中國重汽商用車浙江吉利控股集團有限公司吉利控股乘用車：低端自主、中高端其他；商用車廈門金龍汽車集團股份有限公司金龍汽車商用車安徽江淮汽車集團股份有限公司江淮汽車乘用車：低端自主；商用車盈利能力增速達到近三年高點。2024年前三季度，在部分銷量于2023年被透支的影響下，汽車銷量增速有所放緩，加之價格戰(zhàn)仍在延續(xù)，樣本企業(yè)收入增速亦同步回落。毛利率方面，受益于動力電池、鋼材等零部件和原材料價格進一步下降、車企不斷加強產業(yè)鏈成本控制能力，以及銷量增長帶來的規(guī)模效應攤薄固定成本，2023年及2024年前三季度樣本企業(yè)毛利率均值略有期間費用方面，作為車企保持競爭優(yōu)勢的關鍵點，2023年以來研發(fā)投入規(guī)模及占比仍保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，其中比亞迪、吉利控股等新能源車型占比更大的乘用車企業(yè)漲勢最為明顯；隨著多款新車型陸續(xù)上市，多數(shù)樣本企業(yè)持續(xù)推進營銷渠道建設、加大廣宣投入和返利等促銷力度，加之累計售出數(shù)量的增長推高了售后服務費，2023年以來樣本企業(yè)銷售費用占比保持上升趨勢，上述因素共同造成整體期間費用率小幅增長。凈利潤方面，受行業(yè)競爭加劇、價格戰(zhàn)激烈等負面因素影響，2023年樣本企業(yè)合計凈利潤僅略有增長，行業(yè)仍呈增收不增利的態(tài)勢；2024年前三季度，以消耗盈利能力為代價的行業(yè)“失血”局面還在繼續(xù)，部分樣本企業(yè) 中誠信國際行業(yè)展望樣本企業(yè)合計凈利潤實現(xiàn)增長。受合資品牌燃油車量價齊跌影響，2023年以來樣本企業(yè)投資收益總額占凈利潤總額的比例持續(xù)降低，自主品牌的發(fā)展對企業(yè)發(fā)展的貢獻度則日益提升，此前對于合資品牌利潤貢獻依賴程度高的企業(yè)受到很大負面影響。憑借零部件價格下降、極致的成本控制與規(guī)模效應，目前樣本企業(yè)的利潤空間可以維持，但若價格戰(zhàn)長期持續(xù)，或對2023年以來樣本企業(yè)中傳統(tǒng)車企8和乘用車自主品牌9的毛利率進一步分化，2023年及2024年前三季度自主品牌收入分別約占樣本企業(yè)整體收入的45%和52%，但凈利潤占比分別達到樣本企業(yè)均值，可見新能源車銷量占比較高的車企經營景氣度的持續(xù)向好。具體來看，比亞迪、吉利控股等收入及凈利潤漲勢迅猛，超過20%的毛利率也顯著高于其他乘用車企業(yè)；得上汽集團、廣汽集團等車企受燃油車市場競爭激烈、廣告費用投入增多及合資品牌銷量下滑等影響，凈利潤持續(xù)大幅下降，個別企業(yè)出現(xiàn)虧損。隨著銷量的增長以及規(guī)模效應的逐漸發(fā)揮，2023年以來造車新勢力企業(yè)收入均實現(xiàn)不同程度的增長；其中理想連續(xù)多個季度保持盈利，零跑亦在2024年第四季度首次實現(xiàn)單季盈利；小鵬仍處于虧損狀態(tài)，但2024年第三季度毛利率創(chuàng)下其歷史新高，蔚來則受到市場定位局限、換電業(yè)務盈利難、研發(fā)投入高昂等因素影響持續(xù)虧損。商用車方面，2023年整體下游需求企穩(wěn)回升，海外市場增速亦較快，銷量觸底反彈，帶動當期凈利潤回升；2024年前三季度重卡市場景氣度小幅回落，但樣本企業(yè)通過間受到更大挑戰(zhàn)，在此過程中相關企業(yè)盈利水平或將持續(xù)承壓。新能源占比高的自主品牌盈利能力增強，該趨勢預計在2025年將得到進一步延續(xù)；2025年各家造車新勢力亦制定了較高銷量目標，收入有望進一步增長，上述因素可共同帶動整車市場利潤水平延續(xù)平穩(wěn)增長，但8指北汽集團、長安汽車、東風集團股份、廣汽集團、上汽集團和一汽解放。9指長城汽車、比亞迪、賽力斯、江淮汽車和吉利汽車。 中誠信國際行業(yè)展望資料來源：公開資料，中誠信國際整理資料來源：公開資料，中誠信國際整理資本結構及償債能力資產方面，2023年以來樣本企業(yè)中超過半數(shù)的存貨周轉率呈下降態(tài)勢，在市場激烈競爭延續(xù)的情況下，乘用車企業(yè)的庫存壓力整體上漲，營運能力小幅弱化，而商用車企的存貨周轉壓力有所緩解。資本結構方面，2023~2024年9月末樣本企業(yè)總債務規(guī)模持續(xù)擴大，其中利潤下滑以及研發(fā)、營銷等資金需求持續(xù)上升造成2023年末債務增幅稍大；受益于各國有大型汽車集團資本實力雄厚以及新能源車企利潤不斷積累，整體杠桿比率雖略有抬升但尚處于較低水平，平均資產負債率和總資本化比率分別維持在65%和42%左右；但短期債務占比均值約為現(xiàn)金流方面，受益于行業(yè)景氣度提升，2023年以新能源車企為代表的整車制造企業(yè)收入實現(xiàn)質量大幅好轉，疊加部分汽車集團財務公司縮減貸款規(guī)模，同時商用車企的獲現(xiàn)水平亦隨利2023年樣本企業(yè)投資活動現(xiàn)金流凈流出規(guī)模仍維持高位10，主要由于新能源車需求增長促使企業(yè)加大投資擴產力度；由于大多數(shù)樣本企業(yè)經營獲現(xiàn)可對投資支出形成覆蓋，當期債務凈償還規(guī)模有所擴大。2024年前三季度，在行業(yè)利潤改善的情況下經營活動凈現(xiàn)金流同比減少金流動性緊張、回款速度變慢，導致部分車企應收賬款增加，經營性現(xiàn)金流入減102023年上汽集團下屬財務公司調整了金融資產的配置，導致其收回投資所收到的現(xiàn)金同比減少，上汽集團投資活動現(xiàn)金凈流出同比增加約355億元，對樣本企業(yè)合計投資活動凈現(xiàn)金流影響很大；若剔除此因素，2023年樣本企業(yè)投資活動凈現(xiàn)金流與上年基本持平。 中誠信國際行業(yè)展望資料來源：公開資料，中誠信國際整理力斯存貨周轉率變動過大，計算均值時將其剔除。資料來源：公開資料，中誠信國際整理強。雖然經營收現(xiàn)壓力加大導致2024年前三季度其對總債務的覆蓋程度減弱，短期債務占比上升也造成2023年以來短期償債指標下滑，但15家樣本企業(yè)中有11家賬面貨幣資金能夠完全覆蓋短期債務，整體來看整車制造企業(yè)在日常運營中通常保有較為充裕的貨幣資金；加之國有大型汽車企業(yè)普遍擁有財務公司，其對當?shù)毓I(yè)發(fā)展至關重要，銀企關系和諧，融資渠道暢通，可憑借政府支持維持穩(wěn)定的信用質量，整體流動性壓力較小，樣本車企的實際償債壓力較為可控，也能為應對轉型升級和日益激烈的市場競爭提供一定支撐。造車新勢力企業(yè)的現(xiàn)金儲備也相對充裕，但與傳統(tǒng)車企相比，其盈利能力及現(xiàn)金流的穩(wěn)健性仍有待觀察；同時由于造車新勢力企業(yè)對股權融資依賴程度高，資本市場和宏觀經濟的不確定性也加大了部分資料來源：公開資料，中誠信國際整理資料來源：公開資料，中誠信國際整理受益于汽車扶持政策、刺激消費舉措及新能源汽車的快速發(fā)展等，疊加乘用車市場進一步恢復，2023年及2024年前三季度車企銷量及盈利水平整體上行，行業(yè)景氣度穩(wěn)步提升，其中新能源汽車市場增長依然更為明顯；商用車市場進一步企穩(wěn)回升，相關企 中誠信國際行業(yè)展望業(yè)經營業(yè)績持續(xù)上升。預計2025年汽車行業(yè)銷量仍將呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，盈利水平亦將進一步修復，需持續(xù)關注傳統(tǒng)燃油車企轉型及行業(yè)內價格戰(zhàn)的情況及出?？赡苊媾R的風險；雖然自主品牌和處于轉型期的傳統(tǒng)合資車企盈利和償債指標仍將有所分化，但主流車企貨幣資金充裕、經營獲現(xiàn)能力尚可、融資渠道暢通，加之當前盈利能力欠佳的大型國有車企可憑借較強長遠看我國新能源汽車市場仍將保持較大的發(fā)展空間，相關企業(yè)的財務表現(xiàn)亦有望維持向好 中誠信國際行業(yè)展望附表一：樣本企業(yè)及部分造車新勢力企業(yè)財務數(shù)據(jù)營業(yè)總收入（億元）凈利潤（億元）營業(yè)毛利率（%）2021202220232024.1~92021202220232024.1~92021202220232024.1~9北汽集團2,900.482,748.352,876.142,274.6292.87107.01113.1074.2220.5422.7120.8619.37長安汽車1,051.421,212.531,512.981,109.6036.0477.4595.0227.1116.6420.4918.3614.38長城汽車1,364.051,373.401,732.121,422.5467.2582.5370.23104.2916.1619.3718.7320.76比亞迪2,161.424,240.616,023.155,022.5139.67177.13313.44262.4813.0217.0420.2120.77東風集團股份1,168.95964.231,024.17529.78113.7591.84-68.140.409.056.026.289.66廣汽集團756.761,100.061,297.06747.4173.9179.9837.40-4.937.926.996.946.13上汽集團7,798.467,440.637,447.054,304.82339.42228.43200.6084.339.639.6110.198.91一汽解放987.51383.32639.05451.3539.003.687.633.6410.078.048.256.72宇通客車232.33217.99270.42240.756.267.6818.4024.5918.6522.8325.6521.33江鈴汽車673.88650.75664.61450.7210.855.568.839.1313.3311.7913.0312.88賽力斯167.18341.05358.421,066.27-26.31-52.21-41.5734.103.7711.3210.3925.23中國重汽946.15605.84863.15495.0447.0920.5158.2735.9916.7816.8916.6514.66吉利控股3,603.164,062.694,980.724,071.17115.2392.35102.14159.0721.6619.1720.0920.02金龍汽車154.18182.40194.00144.00-7.76-4.571.441.438.799.5611.5610.66江淮汽車403.11365.77450.16322.710.13-17.27-0.724.718.178.4311.2911.32合計/平均數(shù)24,369.0325,889.6330,333.2122,653.29947.40900.10916.08820.5612.9414.0214.5714.85同比變動8.63%6.24%17.16%7.45%2.52%-4.99%1.77%6.65%-0.99pp1.07pp0.55pp0.50pp總債務（億元）總資本化比率（%）經營活動凈現(xiàn)金流/總債務（X）2021202220232024.92021202220232024.92021202220232024.9北汽集團1,570.911,441.441,395.991,308.1852.8452.1850.9949.300.160.220.190.14長安汽車261.26244.92387.73395.0431.8628.0134.1734.610.880.230.510.15長城汽車482.90607.84582.77587.4243.7348.2445.9743.170.730.200.300.32比亞迪427.24252.12509.39523.3629.0717.2025.2923.671.535.593.331.43東風集團股份1,021.471,015.49995.88985.7940.1538.0138.4038.320.110.080.10-0.01廣汽集團254.46288.92459.49548.2521.5619.1226.9730.99-0.22-0.190.150.02上汽集團2,218.802467.462,470.152,174.6740.2942.3241.8738.300.100.040.170.11一汽解放131.9892.87118.28211.4433.4628.1432.5746.681.15-0.550.36-0.12宇通客車32.4923.5733.2319.3817.4813.9019.1212.840.221.381.423.12江鈴汽車211.12197.64112.3795.1549.1846.9732.6928.450.30.120.520.50賽力斯129.21221.45151.97399.1962.5769.3267.8580.14-0.08-0.050.420.67中國重汽119.78139.21218.35242.9921.8824.4731.2833.56-0.270.780.520.44吉利控股1,368.231,537.121,922.052,163.2444.2446.0447.0449.390.320.210.310.25金龍汽車118.39120.31114.74117.6170.0072.8873.7273.780.16-0.020.210.15江淮汽車162.11181