策略專題研究：2024年A股業(yè)績預(yù)告解讀：磨底

策略專題研究2024年A股業(yè)績預(yù)告解讀：磨底2025年02月01日郵箱：jihongkun@相關(guān)研究股推薦-2025/01/27段向上共振-2025/01/26全部A股預(yù)喜率延續(xù)低迷，廣義實物資產(chǎn)側(cè)盈利優(yōu)勢仍在，核心主題中出海鏈成為重要亮點。截至2025年1月28日0點，共有2870家上市公司披露了2024年全年業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報數(shù)據(jù)，占全部A股的53.4%，披露率整體與2023年同期基本持平。預(yù)告類型來看，2024年上市公司業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率為33.4%，相較2023年回落8.2個百分點。而結(jié)構(gòu)上看，扭虧與預(yù)增個股占比下滑，是預(yù)喜率的主要拖累，而首虧、續(xù)虧個股占比相較2023年邊際抬升4.0、5.8個百分點。上市公司經(jīng)營壓力相較2023年進一步擴大，去金融化與產(chǎn)能過剩帶來的盈利下行壓力依然存在。寬基指數(shù)中，滬深300是唯一預(yù)喜率超過50%的指數(shù)；相較之下披露率較高的科創(chuàng)50預(yù)喜率僅為35%，整體盈利能力偏弱。行業(yè)層面，預(yù)喜率超過50%的僅有有色金屬、石油石化、美容護理、非銀金融與公用事業(yè)五個行業(yè)，廣義實物資產(chǎn)領(lǐng)域盡管在2024下半年股價表現(xiàn)優(yōu)勢不在，但基本面盈利優(yōu)勢仍然持續(xù)。而在主要主題中，在披露2024年業(yè)績預(yù)告的個股中，出海鏈預(yù)喜率較高，近81%的個股業(yè)績錄得正向增長，科技主題中人形機器人與AI預(yù)喜率接近，低空經(jīng)濟偏低，業(yè)績兌現(xiàn)能力弱于前兩者。低景氣個股的占比抬升拖累全A業(yè)績表現(xiàn)，內(nèi)生性修復(fù)的動能開始孕育。以披露業(yè)績預(yù)告的公司為分析樣本，整體法與中位數(shù)法下全部A股的2024年利潤同比增速為-9.9%與-10.3%，相較2024年Q3分別邊際回落8.2個百分點與抬升8.8個百分點，兩個口徑背離可能與超低景氣度個股占比抬升拖累整體口徑下的業(yè)績表現(xiàn)有關(guān)。事實上，從業(yè)績變動原因分析中我們看到業(yè)績預(yù)悲公司中63%的個股均進行了“減值計提”，成為業(yè)績拖累的第一大因素，大幅高于市場關(guān)注度較高的行業(yè)“內(nèi)卷”與產(chǎn)能過剩。而在扣除該部分非經(jīng)常損益后，中位數(shù)口徑下全部A股與全部A股（剔除金融石油石化）2024年全年業(yè)績表現(xiàn)已然收斂至0%附近，尤其單季度視角下分別錄得5.6%與4.4%，為2021年Q3以來連續(xù)12個季度負增長后首度轉(zhuǎn)正。上市公司主營業(yè)務(wù)的業(yè)績有了內(nèi)生性修復(fù)的苗頭，但需要等待存量壓力的逐步釋放。產(chǎn)業(yè)鏈視角，上游資源領(lǐng)域有色金屬業(yè)績表現(xiàn)出色，整體法口徑下2024年Q4扣非凈利潤增速相較Q3抬升明顯。中游原材料板塊中，基礎(chǔ)化工行業(yè)相對占優(yōu)，邊際得到一定改善。而裝備制造板塊從目前業(yè)績預(yù)告披露的情況來看表現(xiàn)均相對較差。下游消費板塊中，農(nóng)林牧漁業(yè)績表現(xiàn)較為占優(yōu)。在TMT科技鏈上，硬件端的電子與通信業(yè)績改善明顯，且邊際視角來看仍在抬升中。在業(yè)績預(yù)告披露率大于50%的細分行業(yè)中，我們篩選得到商用車、通信設(shè)備、航空機場等11個行業(yè)業(yè)績絕對增速大于0，且邊際仍在改善。在業(yè)績歸因中挖掘增量信息。具體來看，在業(yè)績預(yù)告預(yù)喜的個股中，向外進行市場拓展的業(yè)績兌現(xiàn)是核心驅(qū)動。而在預(yù)悲個股中，除計提減值外，向外市場拓展帶來的費用增加是業(yè)績第二大拖累。這背后似乎都在表明當下處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的“陣痛期”，上市公司不可避免會面臨盈利能力的承壓，對外尋求增長的道路充滿機會與挑戰(zhàn)。而在這個過程中，制造業(yè)龍頭企業(yè)有望更加受益：一方面，對外市場拓展后打開需求空間，市占率得到進一步抬升；另一方面，在對內(nèi)“反內(nèi)卷與產(chǎn)能出清周期中獲得了更多的政策支持，部分細分行業(yè)的龍頭企業(yè)也開始逐漸在行業(yè)格局邊際改善，產(chǎn)能開始出清后獲益，如面板、氟化工、改性塑料、小家電等。同樣地，在一些細分行業(yè)中，出現(xiàn)了不同企業(yè)對同一個業(yè)績驅(qū)動因素截然不同的判斷，這種反差的出現(xiàn)表明著當下行業(yè)出清過程正在加速中，值得密切關(guān)注，行業(yè)內(nèi)預(yù)喜的個股正在展現(xiàn)出其在本輪產(chǎn)能出清周期中“獲勝”的潛力。業(yè)績預(yù)告的另類視角：業(yè)績預(yù)告中會披露全部業(yè)績增速絕對值變動超50%的個股，我們可以借此提前觀測高景氣投資的有效性（即個股業(yè)績高增長的程度持續(xù)超預(yù)期）與超低景氣個股中未來存在潛在困境反轉(zhuǎn)機遇的細分板塊與個股。從結(jié)果上看，連續(xù)兩個季度業(yè)績超預(yù)期的高景氣個股共有54只，集中于醫(yī)藥、汽車、電子等行業(yè)中。其中電子行業(yè)連續(xù)兩個季度擁有最多的超預(yù)期個股數(shù)，表明著電子板塊確實是當下景氣投資機會最大的領(lǐng)域，然而從邊際上看，業(yè)績預(yù)告中電子領(lǐng)域超預(yù)期的個股數(shù)目明顯下滑，表明板塊所面臨的預(yù)期過高風險正在漸漸加大，擇股的難度正在不斷抬升。而在超低景氣個股中，2024年Q3業(yè)績超預(yù)期的個股僅有30只，其中最終年度業(yè)績預(yù)告超出市場預(yù)期的僅有5只，困境反轉(zhuǎn)機會可能尚未廣泛出現(xiàn)。風險提示：測算誤差；代表性誤差。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21全部A股業(yè)績預(yù)告披露率持平，預(yù)喜率邊際下滑 31.1披露率：2024年業(yè)績預(yù)告整體超50% 31.2預(yù)告類型：預(yù)喜率相較2023年同期回落 42業(yè)績預(yù)告分析面面觀 62.1業(yè)績增速分布的“U”型曲線左傾 62.2去金融化深水區(qū)，上市公司內(nèi)生性修復(fù)曙光出現(xiàn) 63挖掘業(yè)績變動原因背后的“真相” 3.1整體來看，市場拓展是業(yè)績增長第一驅(qū)動，而“計提減值“成為了業(yè)績的首要拖累 103.2制造業(yè)內(nèi)部：尋找龍頭企業(yè)占優(yōu)的線索 134業(yè)績預(yù)告的另類視角 4.1高景氣個股：留意電子板塊高景氣投資有效性下滑風險 164.2低景氣個股：尋找被忽視的困境反轉(zhuǎn)難度較大 184.3景氣適中個股：2024年四季度的“突圍” 195風險提示 21插圖目錄 22策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31全部A股業(yè)績預(yù)告披露率持平，預(yù)喜率邊際下滑截至2025年1月28日0點，共有2870家上市公司披露了2024年全年業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報（以下統(tǒng)稱業(yè)績預(yù)告，如果同時披露業(yè)績預(yù)告與快報，我們以業(yè)績快報中數(shù)據(jù)為主占全部A股的53.4%，披露率整體與2023年同期接近。寬基指數(shù)中科創(chuàng)50披露率較高，共有56%的個股披露了業(yè)績預(yù)告；行業(yè)層面，多數(shù)行業(yè)披露率超50%，其中房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、國防軍工、計算機、建筑材料、電子與通信甚至超60%。圖1：共有2870家上市公司披露了2024年全年業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報或年報數(shù)據(jù)，占全部A股的53.4%總披露率：業(yè)績預(yù)告+業(yè)績快報46.6%43.8%41.6%40.3%38.7%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%46.6%43.8%41.6%40.3%38.7%資料來源：wind，民生證券研究院圖2：行業(yè)層面，多數(shù)行業(yè)披露率超50%，其中房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、國防軍工、計算機、建筑材料、電子與通信甚至超60%2024年總披露率：業(yè)績預(yù)告+業(yè)績快報80%70%60%50%40%30%20%10%房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁國防軍工計算機建筑材料電子通信電力設(shè)備鋼鐵美容護理建筑裝飾綜合輕工制造社會服務(wù)商貿(mào)零售傳媒煤炭石油石化基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁國防軍工計算機建筑材料電子通信電力設(shè)備鋼鐵美容護理建筑裝飾綜合輕工制造社會服務(wù)商貿(mào)零售傳媒煤炭石油石化基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物有色金屬非銀金融紡織服飾機械設(shè)備食品飲料汽車環(huán)保公用事業(yè)家用電器交通運輸銀行資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4而從業(yè)績預(yù)告類型視角來看，2024年上市公司業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率為33.4%（包含扭虧、續(xù)盈、預(yù)增與略增四種類型相較2023年回落8.2個百分點，與之相應(yīng)的便是預(yù)悲率由2023年的58.0%提升至66.2%。而結(jié)構(gòu)上看，扭虧與預(yù)增個股占比下滑明顯，是預(yù)喜率的主要拖累，而首虧、續(xù)虧個股占比相較2023年邊際抬升4.0、5.8個百分點。一定程度上表明著隨著2024年宏觀經(jīng)濟去金融化進程步入深水區(qū)，上市公司經(jīng)營壓力相較2023年進一步擴大，盈利能力下滑的壓力依然存在。寬基指數(shù)中，滬深300是唯一預(yù)喜率超過50%的指數(shù)，作為A股市場上最優(yōu)秀的上市公司集合，其盈利韌性仍在，然而由于披露率相對較低，實際結(jié)論可能存在一定差異；相較之下披露率較高的科創(chuàng)50預(yù)喜率僅為35%，整體盈利能行業(yè)層面，預(yù)喜率超過50%的僅有有色金屬、石油石化、美容護理、非銀金融與公用事業(yè)五個行業(yè)，表明著產(chǎn)業(yè)鏈盈利可能依然在往實物側(cè)分配。而在主要主題中，在披露2024年業(yè)績預(yù)告的個股中，出海鏈預(yù)喜率較高，近81%的個股業(yè)績錄得正向增長，相較之下中證紅利受煤炭拖累預(yù)喜率偏低，僅為24%，當然其披露率也偏低，因此結(jié)論存在一定不確定性。而在科技主題中人形機器人與AI預(yù)喜率接近，相較之下低空經(jīng)濟明顯偏低，業(yè)績兌現(xiàn)能力弱于前兩者。而作為杠鈴策略的“桿”，大盤成長與順周期預(yù)喜率則在50%左右。圖3：2024年上市公司業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率為33.4%，相較2023年回落8.2個百分點。結(jié)構(gòu)上看，扭虧與預(yù)增個股占比下滑明顯，而首虧、續(xù)虧個股占比相較2023年邊際抬升4.0、5.8個百分點資料來源：wind，民生證券研究院圖4：滬深300是唯一預(yù)喜率超過50%的指數(shù)，其盈利韌性仍在，然而由于披露率相對較低，實際結(jié)論可能存在一定差異；相較之下披露率較高的科創(chuàng)50預(yù)喜率僅為35%，整體盈利能力偏弱預(yù)喜率預(yù)悲率70%60%50%40%30%20%10%0%60%60%50%40%30%20%10%0%60%58%56%44%40%37%40%40%45%59%59%55%滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500中證1000科創(chuàng)50實物工作量指數(shù)資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5圖5：行業(yè)層面，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率超過50%的僅有有色金屬、石油石化、美容護理、非銀金融與公用事業(yè)五個行業(yè)，表明著產(chǎn)業(yè)鏈盈利可能依然在往實物側(cè)分配產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)所屬行業(yè)扭虧略增預(yù)增續(xù)盈預(yù)喜率首虧略減預(yù)減續(xù)虧不確定企業(yè)總數(shù)預(yù)悲率上游資源品煤炭00113176089%有色金屬90818043%石油石化715030280基礎(chǔ)化工041%1430建筑材料4040004683%鋼鐵0020309092%輕工制造94030國防軍工84000機械設(shè)備23441電力設(shè)備8431143480下游消費醫(yī)藥生物64204741食品飲料29044%500家用電器529245%407040汽車5046%31紡織服飾30710047美容護理216030420農(nóng)林牧漁1044%01社會服務(wù)3262803040商貿(mào)零售500700金融地產(chǎn)房地產(chǎn)30100193%銀行0000010001非銀金融30030431TMT傳媒314027089%電子7044%4041計算機1022通信4000基礎(chǔ)設(shè)施交通運輸467041%327141公用事業(yè)7609130建筑裝飾1400182%環(huán)保5161170資料來源：wind，民生證券研究院圖6：在主要主題中，在披露2024年業(yè)績預(yù)告的個股中，出海鏈預(yù)喜率較高，近81%的個股業(yè)績錄得正向增長業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報-總披露家數(shù)業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報-總披露率（右軸）4050.48.5%45.2%44.0%46.0%45.3%45.2%44.0%◆人工智能人形機器人低空經(jīng)濟出海中證紅利大盤成長順周期40.0%40%重要熱門主題2024年業(yè)績預(yù)告預(yù)喜類型扭虧略增預(yù)增續(xù)盈預(yù)喜率47%48%人工智能人形機器人低空經(jīng)濟出海中證紅利大盤成長順周期資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告62業(yè)績預(yù)告分析面面觀受披露規(guī)則影響（例如業(yè)績增速大于50%或低于-50%的個股強制披露業(yè)績預(yù)告導(dǎo)致整體披露業(yè)績預(yù)告的上市公司業(yè)績增速分布呈現(xiàn)一定的“U”型，考慮到高景氣個股（業(yè)績增速在50%以上）與低景氣個股（業(yè)績增速在-50%以下）年相比，“U”型曲線越來越左傾，表明著高景氣個股稀缺性在抬升，而更多的個股正在陷入低景氣區(qū)間。圖7：業(yè)績增速大于50%或低于-50%的個股強制披露，導(dǎo)致整體披露的業(yè)績增速分布呈現(xiàn)一定的“U”型披露業(yè)績預(yù)告的上市公司業(yè)績增速分布區(qū)間占比2023年披露業(yè)績預(yù)告的上市公司業(yè)績增速分布區(qū)間占比2024年(-100,-1.0](-1.0,-0.5]資料來源：wind，民生證券研究院如果以該部分公司為分析樣本，則整體法下全部A股的2024年利潤累計同比增速為-9.9%，中位數(shù)法下為-10.3%，相較Q3分別邊際回落8.2個百分點與抬升8.8個百分點；剔除金融與石油石化后整體法下下滑至-48.3%，中位數(shù)法下則為-14.8%，相較Q3分別邊際回落23.9個百分點與抬升6.9個百分點。兩個口徑下的表現(xiàn)背離或許與前文提到的超低景氣度與高額虧損股個股占比抬升有關(guān)，一定程度上拖累整體口徑下的業(yè)績表現(xiàn)。事實上，扣除非經(jīng)常損益后，中位數(shù)口徑下全部A股與全部A股（剔除金融石油石化）2024年全年業(yè)績表現(xiàn)已然收斂至0%附近，尤其單季度視角下分別錄得5.6%與4.4%，為2021年Q3以來連續(xù)12個季度負增長后首度轉(zhuǎn)正。也表明著2024年宏觀層面景氣度的改善一定程度上也在上市公司層面形成了一定傳導(dǎo)，上市公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力實現(xiàn)修復(fù)。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7圖8：如果以該部分公司為分析樣本，則整體法下全部A股的2024年利潤累計同比增速為-9.9%，中位數(shù)法下為-10.3%，相較Q3分別邊際回落8.2個百分點與抬升8.8個百分點——萬得全A-整體法——萬得全A-中位數(shù) 萬得全A(非金融石油石化)-整體法萬得全A(非金融石油石化)-中位數(shù)40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2019-03-312019-06-302019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-312024-06-302024-09-302024-12-31資料來源：wind，民生證券研究院圖9：扣除非經(jīng)常損益后，中位數(shù)口徑下全部A股與全部A股（剔除金融石油石化）2024年全年業(yè)績表現(xiàn)已然收斂至0%附近，尤其單季度視角下分別錄得5.6%與4.4%，為2021年Q3以來連續(xù)12個季度負增長后首度轉(zhuǎn)正扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤同比增速-單季度萬得全A-中位數(shù)萬得全A(非金融石油石化)-中位數(shù)2019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-312024-06-302024-09-302024-12-31資料來源：wind，民生證券研究院寬基指數(shù)中，滬深300、實物工作量指數(shù)無論是中位數(shù)，抑或是整體法口徑下均錄得了較為出色的業(yè)績表現(xiàn)（本文所涉業(yè)績均為利潤指標，下同。然而受披露率相對較低影響，可能與最終的業(yè)績表現(xiàn)存在一定差異；相較之下披露率較高的科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指兩個指標口徑則出現(xiàn)分化，不同的是創(chuàng)業(yè)板指受龍頭企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定帶動整體法表現(xiàn)相對占優(yōu)，而科創(chuàng)50則尾部企業(yè)虧損相對較大使得中位數(shù)口徑下表現(xiàn)更為出色。圖10：寬基指數(shù)中，滬深300、實物工作量指數(shù)無論是中位數(shù)，抑或是整體法口徑下均錄得了較為出色的業(yè)績表現(xiàn)，然而受披露率相對較低影響，可能與最終的業(yè)績表現(xiàn)存在一定差異資料來源：wind，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8行業(yè)層面，披露率高于50%的一級行業(yè)中，上游資源領(lǐng)域有色金屬板塊業(yè)績表現(xiàn)出色，整體法口徑下2024年Q4扣除非經(jīng)常損益的歸母凈利潤單季度同比增速高達32.4%，相較Q3抬升16.7個百分點，全年錄得12.8%，相較Q3邊際抬升5.2個百分點。中游原材料板塊中，基礎(chǔ)化工行業(yè)相對占優(yōu)，相較2024年Q3邊際改善明顯。而裝備制造板塊從目前業(yè)績預(yù)告披露的情況來看，表現(xiàn)均相對較差。下游消費板塊中，農(nóng)林牧漁業(yè)績表現(xiàn)較為占優(yōu)。在TMT科技鏈上，硬件端的電子與通信業(yè)績改善明顯，且邊際視角來看仍在抬升中。圖11：披露率高于50%的一級行業(yè)中，上游資源領(lǐng)域有色金屬板塊業(yè)績表現(xiàn)出色，中游原材料板塊中，基礎(chǔ)化工行業(yè)相對占優(yōu)，下游消費板塊中，農(nóng)林牧漁業(yè)績表現(xiàn)較為占優(yōu)。在TMT科技鏈上，硬件端的電子與通信業(yè)績改善明顯，且邊際視角來看仍在抬升中產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)所屬行業(yè)業(yè)績預(yù)告/快報扣非凈利潤累計同比增速-整體法扣非凈利潤累計同比增速-中位數(shù)法扣非凈利潤單季度同比增速-整體法扣非凈利潤單季度同比增速-中位數(shù)法總披露率2024/9/302024/12/312024/9/302024/12/312024/9/302024/12/312024/9/302024/12/31上游資源品煤炭-25.4%-24.8%-61.1%-69.3%-22.0%-36.2%-31.3%有色金屬7.6%21.3%32.2%30.0%32.4%石油石化-313.2%-84.7%-262.5%44.5%-45.7%69.8%中上游原材料基礎(chǔ)化工-11.2%91.1%-27.0%44.8%-20.2%24.3%建筑材料64.4%-174.6%-335.9%-49.1%-78.3%-103.2%-95.3%-69.6%-60.0%鋼鐵-594.4%-240.9%-79.4%-89.1%-860.3%-71.2%-235.2%-59.5%輕工制造-36.4%-294.8%-88.2%-302.3%-35.2%中下游裝備制造國防軍工66.9%-36.6%-112.2%-51.2%-39.7%-34.1%-24.9%-44.0%-14.6%機械設(shè)備44.3%-35.6%-627.6%9.0%-49.4%9.9%電力設(shè)備-89.7%-115.1%-59.4%-56.9%-86.6%-1576.3%-64.9%-26.2%下游消費醫(yī)藥生物-26.7%-77.8%-26.3%-15.5%-52.7%-27.1%-20.7%食品飲料44.1%25.4%62.6%2.3%30.1%38.8%2.9%家用電器39.2%-42.0%-34.2%-68.3%87.3%4.5%45.4%汽車43.8%21.1%22.3%33.4%-51.6%-15.3%6.3%24.5%紡織服飾46.2%-55.8%-279.9%-25.3%-47.0%-823.7%-174.7%-73.2%-31.8%美容護理-16.2%-106.9%7.4%-41.0%-1624.9%-16.9%-62.8%農(nóng)林牧漁72.1%233.2%202.8%4.7%34.8%5904.5%74.4%社會服務(wù)77.9%3.0%-28.7%-4840.5%-22.7%商貿(mào)零售-38.2%-15.3%-37.8%-37.7%-90.1%3.1%-45.8%-12.2%金融地產(chǎn)房地產(chǎn)72.8%-474.2%-324.4%-71.7%-61.7%-495.1%-141.4%-81.5%-89.1%銀行23.8%3.5%0.9%2.7%3.2%8.2%非銀金融47.1%41.5%562.0%97.8%77.8%TMT傳媒-131.7%-78.0%-49.1%-38.9%-184.9%-89.1%-13.9%電子60.1%1162.5%346.2%25.1%37.2%61.1%計算機66.4%-36.3%-14.8%-10.2%-26.1%2.1%通信599.5%2.3%77.4%29.3%基礎(chǔ)設(shè)施交通運輸36.5%44.8%78.9%20.5%47.9%公用事業(yè)41.0%26.6%26.8%23.2%33.3%-10.4%-14.2%建筑裝飾-18.3%-39.7%-49.5%-36.6%-31.7%-26.2%環(huán)保43.5%-27.3%-21.9%-73.8%-20.5%3.7%2.8%資料來源：wind，民生證券研究院細分行業(yè)來看，我們設(shè)置以下篩選條件：1、業(yè)績預(yù)告披露率高于50%；2、中位數(shù)法與整體法2024年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤累計同比增速均大于0；3、中位數(shù)法與整體法單季度視角下相較2024年Q3均在邊際抬升。最終篩選得到商用車、通信設(shè)備等11個細分行業(yè)絕對景氣度較高，且邊際上仍在改善。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9圖12：商用車、通信設(shè)備等11個細分行業(yè)絕對景氣度較高，且邊際上仍在改善資料來源：wind，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告103挖掘業(yè)績變動原因背后的“真相”年度業(yè)績預(yù)告中一個重要的增量信息便是其在業(yè)績變動部分包含了公司對業(yè)績增長或下滑的解釋，這是我們可以挖掘的重要線索，但這些信息往往以非結(jié)構(gòu)化文本形式存在，難以直接批量規(guī)則化提取和分析。因此，我們構(gòu)建了業(yè)績變動原因的專用詞庫，通過自然語言處理等文本分析方法，系統(tǒng)性地對公司業(yè)績變動進行歸因，同一家公司可能由多種因素驅(qū)動。從而更精準地理解公司經(jīng)營狀況，識別潛在風險和機遇，以及對行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈進行全景刻畫。整體而言，從影響公司業(yè)績的直接會計科目來看，主要集中在長期股權(quán)投資、其他業(yè)務(wù)成本、商譽、投資收益、壞賬準備、應(yīng)收賬款、原材料和可供出售金融資產(chǎn)等領(lǐng)域。通過更深層次地挖掘影響這些會計科目背后的驅(qū)動因素，我們發(fā)現(xiàn)，對于預(yù)告類型為預(yù)喜的個股而言，第一驅(qū)動力是外部市場的拓展，其次是研發(fā)投入前期較多/本期減少、降本增效、政策驅(qū)動、行業(yè)景氣回升、需求恢復(fù)/供需缺口等；而對于預(yù)悲的個股來說，第一拖累項是計提減值，這或許意味著后續(xù)的財報季中“業(yè)績暴雷”風險需要警惕。其次是拓展市場費用增加、研發(fā)投入增多、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)景氣低迷、需求疲軟/產(chǎn)能過剩等。圖13：從會計科目來看，對于預(yù)喜的個股來說，業(yè)績變動原因主要來源于長期股權(quán)投資、其他業(yè)務(wù)成本、投資收益、壞賬準備、原材料和可供出售金融資產(chǎn)等·長期股權(quán)投資其他業(yè)務(wù)成本投資收益壞賬準備原材料可供出售金融資產(chǎn)營業(yè)稅金及附加其他業(yè)務(wù)收入商譽財務(wù)費用應(yīng)收賬款管理費用固定資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失銷售費用長期股權(quán)投資其他業(yè)務(wù)成本投資收益壞賬準備原材料可供出售金融資產(chǎn)營業(yè)稅金及附加其他業(yè)務(wù)收入商譽財務(wù)費用應(yīng)收賬款管理費用固定資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失銷售費用資料來源：wind，民生證券研究院圖14：從會計科目來看，對于預(yù)悲的個股來說，業(yè)績變動原因主要來源于長期股權(quán)投資、商譽、其他業(yè)務(wù)成本、應(yīng)收賬款、壞賬準備和投資收益等長期股權(quán)投資商譽其他業(yè)務(wù)成本應(yīng)收賬款壞賬準備投資收益資產(chǎn)減值損失管理費用固定資產(chǎn)營業(yè)稅金及附加可供出售金融資產(chǎn)銷售費用其他業(yè)務(wù)收入財務(wù)費用存貨跌價準備長期股權(quán)投資商譽其他業(yè)務(wù)成本應(yīng)收賬款壞賬準備投資收益資產(chǎn)減值損失管理費用固定資產(chǎn)營業(yè)稅金及附加可供出售金融資產(chǎn)銷售費用其他業(yè)務(wù)收入財務(wù)費用存貨跌價準備資料來源：wind，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11圖15：從背后更深層次的驅(qū)動因素來看，對于預(yù)喜的個股來說，業(yè)績變動原因主要來源于拓展市場、研發(fā)投入前期較多/本期減少、降本增效、政策驅(qū)動、行業(yè)景氣回升、需求恢復(fù)/供需缺口等拓展市場研發(fā)投入前期較多/本期減少降本增效政策驅(qū)動行業(yè)景氣回升需求恢復(fù)/供需缺口戰(zhàn)略調(diào)整科技賦能原材料計提減值減少行業(yè)競爭放緩產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化毛利率提升高質(zhì)量發(fā)展拓展市場研發(fā)投入前期較多/本期減少降本增效政策驅(qū)動行業(yè)景氣回升需求恢復(fù)/供需缺口戰(zhàn)略調(diào)整科技賦能原材料計提減值減少行業(yè)競爭放緩產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化毛利率提升高質(zhì)量發(fā)展 ---29.6%27.8%26.8%26.6% 資料來源：wind，民生證券研究院圖16：而對于預(yù)悲的個股來說，業(yè)績變動原因主要來源于計提減值、拓展市場費用增加、研發(fā)投入增多、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)景氣低迷、需求疲軟/產(chǎn)能過剩等計提減值拓展市場費用增加研發(fā)投入增多行業(yè)競爭加劇行業(yè)景氣低迷需求疲軟/產(chǎn)能過剩毛利率下降原材料轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)格局變差國內(nèi)宏觀經(jīng)濟因素并購重組海外因素匯率變動計提減值拓展市場費用增加研發(fā)投入增多行業(yè)競爭加劇行業(yè)景氣低迷需求疲軟/產(chǎn)能過剩毛利率下降原材料轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)格局變差國內(nèi)宏觀經(jīng)濟因素并購重組海外因素匯率變動資料來源：wind，民生證券研究院具體到產(chǎn)業(yè)鏈層面，預(yù)喜/業(yè)績增長視角來看，對外市場拓展對中游制造、出口相關(guān)的下游消費（汽車、家電、紡服等）以及科技等業(yè)績帶動明顯。而對于鋼鐵、科技、房地產(chǎn)和環(huán)保等領(lǐng)域來說，政策的扶持占據(jù)了較高地位。相較于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)而言，行業(yè)景氣度的回升對于下游消費行業(yè)的業(yè)績增長貢獻更加明顯。而從預(yù)悲/業(yè)績回落視角來看，除上游資源、鋼鐵、食品飲料等板塊以外，其余多數(shù)板塊均存在大量的計提減值。與此同時，電力設(shè)備、軍工和科技則還有大量的研發(fā)投入對業(yè)績形成的拖累。此外，中游制造中，需求疲軟/產(chǎn)能過剩依然是困擾板塊業(yè)績表現(xiàn)的重要原因。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12圖17：從行業(yè)來看，中游制造、與出口相關(guān)的下游消費（汽車、家電、紡服等）以及科技等板塊的預(yù)喜個股均有明顯的拓展市場跡象；受政策驅(qū)動影響較大的主要集中在鋼鐵、科技、房地產(chǎn)和環(huán)保等領(lǐng)域；相較于其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，下游消費整體的行業(yè)景氣回升較明顯研發(fā)投入本期減少煤炭2298840交通運輸6資料來源：wind，民生證券研究院圖18：從行業(yè)來看，除上游資源、鋼鐵、食品飲料外，其余多數(shù)板塊的預(yù)悲個股均存在大量的計提減值；電力設(shè)備、 軍工和科技則同時還有大量的研發(fā)投入；與此同時，中游制造整體仍表現(xiàn)出需求疲軟/產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象產(chǎn)業(yè)鏈位置一級行業(yè)計提減值拓展市場研發(fā)投入行業(yè)競爭加劇行業(yè)景氣低迷需求疲軟/產(chǎn)能過剩毛利率下原材料轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)格局經(jīng)濟因素并購重組海外因素匯率變動預(yù)悲個數(shù)43.33%53.33%40.00%41.18%42.41%43.04%41.14%42.41%22.15%55.30%43.94%46.21%42.31%50.64%41.03%44.87%9.62%48.33%48.33%28.17%42.25%21.13%29.17%45.83%54.17%4.17%4.17%4.17%58.79%57.69%46.97%48.48%食品飲料43.33%8.11%8.11%51.16%48.84%9.30%9.30%4.65%40.91%40.91%45.45%44.44%942.21%42.21%42.21%63.19%44.51%48.35%46.03%41.27%58.33%43.75%金融地產(chǎn)52.63%47.37%42.11%43.48%44.93%4.35%8.11%40.00%139.13%4.35%公用事業(yè)55.32%46.81%40.43%40.43%2.13%6資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13在制造業(yè)內(nèi)部我們發(fā)現(xiàn)：第一，在所有披露的預(yù)喜個股的業(yè)績歸因中，大量制造業(yè)龍頭企業(yè)似乎更加受益于需求修復(fù)與對外市場拓展后的市占率抬升，并在產(chǎn)能出清周期中獲得了更多的政策支持；與此同時，部分細分行業(yè)的龍頭企業(yè)也開始逐漸在行業(yè)格局邊際改善，產(chǎn)能開始出清后獲益，如面板、氟化工、改性塑料、小家電等；第二，在一些細分行業(yè)中，出現(xiàn)了不同企業(yè)對同一個業(yè)績驅(qū)動因素截然不同的判斷：以醫(yī)藥商業(yè)板塊為例，預(yù)喜個股中都提到了行業(yè)景氣度與行業(yè)競爭格局的改善，而同樣在預(yù)悲個股中，也分別有42%與58%的個股提到了行業(yè)景氣度的下滑與競爭格局的惡化。我們認為這種反差的出現(xiàn)一定程度上表明著當下行業(yè)出清過程正在加速中，而行業(yè)內(nèi)預(yù)喜的個股正在展現(xiàn)出其在本輪產(chǎn)能出清周期中“獲勝”的潛力。圖19：相比于披露的制造業(yè)非龍頭企業(yè)的預(yù)喜個股來說，整體制造業(yè)龍頭企業(yè)表現(xiàn)出更明顯的需求恢復(fù)/產(chǎn)能出清以及政策扶持的特征研發(fā)投入前期較多/本期減少行業(yè)景氣回升行業(yè)競爭放緩科技賦能降本增效產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化戰(zhàn)略調(diào)整高質(zhì)量發(fā)展原材料拓展市場需求恢復(fù)/研發(fā)投入前期較多/本期減少行業(yè)景氣回升行業(yè)競爭放緩科技賦能降本增效產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化戰(zhàn)略調(diào)整高質(zhì)量發(fā)展原材料拓展市場需求恢復(fù)/供需缺口政策驅(qū)動78.8%45.5%45.5%45.5%42.4%27.3%24.2%資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14圖20：部分制造業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績歸因匯總1111111111111111111鋁111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15圖21：部分二級行業(yè)預(yù)喜和預(yù)悲的個股對于同一因素的體感表現(xiàn)出明顯分化；即處于同一行業(yè)，預(yù)喜的個股中有較高比例認為行業(yè)競爭放緩、行業(yè)景氣度回升、供需格局/產(chǎn)能格局改善、宏觀經(jīng)濟修復(fù)等，而預(yù)悲的個股中同樣有較高的比例認知相反；這或意味著這些行業(yè)雖然整體還有待修復(fù)，但其中有部分個股正在逐漸走出困境業(yè)績歸因：行業(yè)競爭預(yù)喜率預(yù)悲率預(yù)喜個股中存在該因素的占比預(yù)悲個股中存在該因素的占比40%20%40%20%醫(yī)藥商業(yè)專業(yè)連鎖Ⅱ廣告營銷航運港口證券Ⅱ半導(dǎo)體塑料家居用品電子化學(xué)品Ⅱ環(huán)保設(shè)備醫(yī)藥商業(yè)專業(yè)連鎖Ⅱ廣告營銷航運港口證券Ⅱ半導(dǎo)體塑料家居用品電子化學(xué)品Ⅱ環(huán)保設(shè)備Ⅱ非白酒飼料環(huán)境治理業(yè)績歸因：供需格局/產(chǎn)能格局預(yù)喜率預(yù)悲率預(yù)喜個股中存在該因素的占比預(yù)悲個股中存在該因素的占比貿(mào)易Ⅱ半導(dǎo)體電子化學(xué)品Ⅱ光學(xué)光電子光伏設(shè)備元件塑料通信設(shè)備物流化學(xué)制品汽車零部件黑色家電航空機場醫(yī)療服務(wù)裝修建材其他電子Ⅱ小金屬工業(yè)金屬飼料貿(mào)易Ⅱ半導(dǎo)體電子化學(xué)品Ⅱ光學(xué)光電子光伏設(shè)備元件塑料通信設(shè)備物流化學(xué)制品汽車零部件黑色家電航空機場醫(yī)療服務(wù)裝修建材其他電子Ⅱ小金屬工業(yè)金屬飼料40%20%業(yè)績歸因：行業(yè)景氣度預(yù)喜率預(yù)悲率預(yù)喜個股中存在該因素的占比預(yù)悲個股中存在該因素的占比40%20%醫(yī)藥商業(yè)種植業(yè)汽車服務(wù)非白酒家居用品小金屬飼料摩托車及其他養(yǎng)殖業(yè)能源金屬綜合Ⅱ乘用車裝修建材房地產(chǎn)開發(fā)軟件開發(fā)半導(dǎo)體醫(yī)藥商業(yè)種植業(yè)汽車服務(wù)非白酒家居用品小金屬飼料摩托車及其他養(yǎng)殖業(yè)能源金屬綜合Ⅱ乘用車裝修建材房地產(chǎn)開發(fā)軟件開發(fā)半導(dǎo)體化學(xué)原料生物制品化學(xué)制藥飲料乳品業(yè)績歸因：宏觀經(jīng)濟預(yù)喜率預(yù)悲率預(yù)喜個股中存在該因素的占比預(yù)悲個股中存在該因素的占比40%20%航空機場房地產(chǎn)服務(wù)能源金屬物流半導(dǎo)體光學(xué)光電子旅游及景區(qū)消費電子煉化及貿(mào)易航空機場房地產(chǎn)服務(wù)能源金屬物流半導(dǎo)體光學(xué)光電子旅游及景區(qū)消費電子煉化及貿(mào)易策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告164業(yè)績預(yù)告的另類視角值得一提的是，由于年度業(yè)績預(yù)告中往往會披露全年業(yè)績增速絕對值變動超50%的個股，因此我們可以認為當下業(yè)績預(yù)告的成分股中包含了所有高景氣與處于困境中的個股，這也為我們提前觀測景氣投資的有效性（即持續(xù)超預(yù)期）與未來可能存在潛在困境反轉(zhuǎn)機遇的細分板塊與個股提供了可能性。我們篩選出業(yè)績預(yù)告中“預(yù)告凈利潤變動幅度”正向大于50%的成分股作為“高景氣股票池”，其中具備盈利預(yù)測數(shù)據(jù)的個股共有462只。設(shè)定：2024年Q3業(yè)績披露以后十天內(nèi)對于2024年全年盈利預(yù)測結(jié)果中樞相較于業(yè)績披露前最后一次預(yù)測結(jié)果中樞的變化，若上調(diào)記為超預(yù)期，不變記為符合預(yù)期，下調(diào)記為低于預(yù)期。然后采用年度業(yè)績預(yù)告中的預(yù)告利潤下限與2024年末對2024年全年的盈利預(yù)測結(jié)果進行判斷，如果前者大于后者，記為超預(yù)期，小于則記為低于預(yù)期。從結(jié)果來看：2024年Q3業(yè)績超預(yù)期的176只高景氣個股中，2024年業(yè)績預(yù)告下限同樣超出預(yù)期的個股共有54只，集中于醫(yī)藥、汽車、電子等行業(yè)中。而從超預(yù)期原因分析上，我們看到產(chǎn)業(yè)周期的復(fù)蘇與科技創(chuàng)新帶來的需求擴張、出海全球化布局后海外業(yè)務(wù)的高速增長以及精益化管理下的將本增效是主要驅(qū)動。圖22：2024年Q3業(yè)績超預(yù)期的176只高景氣個股中，2024年業(yè)績預(yù)告下限同樣超出預(yù)期的個股共有54只，集中于醫(yī)藥、汽車、電子等行業(yè)中9876543210有色金屬農(nóng)林牧漁9有色金屬農(nóng)林牧漁986資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17圖23：從超預(yù)期原因分析上，我們看到產(chǎn)業(yè)周期的復(fù)蘇與科技創(chuàng)新帶來的需求擴張、出海全球化布局后海外業(yè)務(wù)的高速增長以及精益化管理下的降本增效是主要驅(qū)動股票代碼股票簡稱一級行業(yè)二級行業(yè)三級行業(yè)主營產(chǎn)品價格上漲產(chǎn)業(yè)周期向上科技創(chuàng)新帶來的需求增長全球化布局下的海外業(yè)務(wù)增長精細化管理下的降本增效000603.SZ盛達資源有色金屬工業(yè)金屬鉛鋅1603993.SH洛陽鉬業(yè)有色金屬工業(yè)金屬銅11600988.SH赤峰黃金有色金屬貴金屬黃金11002755.SZ奧賽康醫(yī)藥生物化學(xué)制藥化學(xué)制劑1688578.SH艾力斯醫(yī)藥生物化學(xué)制藥化學(xué)制劑1688278.SH特寶生物醫(yī)藥生物生物制品其他生物制品1688351.SH微電生理-U醫(yī)藥生物醫(yī)療器械醫(yī)療耗材1688606.SH奧泰生物醫(yī)藥生物醫(yī)療器械體外診斷1300502.SZ新易盛通信通信設(shè)備通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件1300913.SZ兆龍互連通信通信設(shè)備通信線纜及配套11688313.SH仕佳光子通信通信設(shè)備通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件1002967.SZ廣電計量社會服務(wù)專業(yè)服務(wù)檢測服務(wù)1603129.SH春風動力汽車摩托車及其他摩托車1300446.SZ航天智造汽車汽車零部件車身附件及飾件1837242.BJ建邦科技汽車汽車零部件底盤與發(fā)動機系統(tǒng)1600066.SH宇通客車汽車商用車商用載客車1002891.SZ中寵股份農(nóng)林牧漁飼料寵物食品1001206.SZ依依股份美容護理個護用品生活用紙1601919.SH中遠?？亟煌ㄟ\輸航運港口航運11836699.BJ海達爾家用電器家電零部件Ⅱ家電零部件Ⅲ1688088.SH虹軟科技計算機11002970.SZ銳明技術(shù)計算機計算機設(shè)備其他計算機設(shè)備11688208.SH道通科技計算機計算機設(shè)備其他計算機設(shè)備11002683.SZ廣東宏大基礎(chǔ)化工化學(xué)制品民爆制品1688196.SH卓越新能基礎(chǔ)化工化學(xué)制品其他化學(xué)制品1603699.SH紐威股份機械設(shè)備通用設(shè)備金屬制品11002483.SZ潤邦股份機械設(shè)備專用設(shè)備能源及重型設(shè)備1601319.SH中國人保非銀金融保險Ⅱ保險Ⅲ1301611.SZ珂瑪科技半導(dǎo)體半導(dǎo)體材料1603893.SH瑞芯微半導(dǎo)體數(shù)字芯片設(shè)計11688252.SH天德鈺半導(dǎo)體數(shù)字芯片設(shè)計1688608.SH恒玄科技半導(dǎo)體數(shù)字芯片設(shè)計1300684.SZ中石科技電子化學(xué)品Ⅱ電子化學(xué)品Ⅲ11688550.SH瑞聯(lián)新材電子化學(xué)品Ⅱ電子化學(xué)品Ⅲ1688322.SH奧比中光-UW光學(xué)光電子光學(xué)元件11603890.SH春秋電子消費電子消費電子零部件及組裝1688183.SH生益電子元件印制電路板11300870.SZ歐陸通電力設(shè)備其他電源設(shè)備Ⅱ其他電源設(shè)備Ⅲ1832110.BJ雷特科技電力設(shè)備其他電源設(shè)備Ⅱ其他電源設(shè)備Ⅲ1300002.SZ神州泰岳傳媒游戲Ⅱ游戲Ⅲ1資料來源：wind，民生證券研究院從邊際上看景氣投資的延續(xù)性上，醫(yī)藥、汽車、計算機、通信、有色金屬、非銀金融行業(yè)細分個股的高景氣度延續(xù)韌性相對較強。值得一提的是，電子行業(yè)中連續(xù)兩個季度擁有最多的超預(yù)期個股數(shù)，表明著電子板塊確實是當下景氣投資機會最大的領(lǐng)域，然而從邊際上看，業(yè)績預(yù)告中電子領(lǐng)域超預(yù)期的個股數(shù)目發(fā)生銳減，表明板塊所面臨的預(yù)期過高風險正在漸漸加大，擇股的難度正在不斷抬升。 圖24：從邊際上看景氣投資的延續(xù)性上，醫(yī)藥、汽車、計算機、通信、有色金策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報織服飾987654321紡織服飾0家建筑裝飾業(yè)業(yè)績電子個個預(yù)股告下限超下限超行業(yè)分布布預(yù)（期汽車家家的)高景景氣用電器非銀基礎(chǔ)化工機械設(shè)備傳媒傳媒交通公公農(nóng)林牧漁石石用事業(yè)油石化用事業(yè)油石化建筑2024年Q3業(yè)2024年Q3業(yè)績超預(yù)期的高績超預(yù)期的高景氣個股行景氣個股行業(yè)分布（家）業(yè)分布（家）國防軍工0商貿(mào)零售國防軍工0商貿(mào)零售資料來源：wind，民生證券研究院同樣地，我們可以采用相反的思路去嘗試著在超低景氣個股中尋找是否具備潛在困境反轉(zhuǎn)可能性的個股與細分領(lǐng)域。我們篩選出業(yè)績變動程度低于-50%，且具備盈利預(yù)測數(shù)據(jù)的個股，共有409只。其中2024年Q3業(yè)績披露后進行了2024年盈利預(yù)測上調(diào)（超出預(yù)期）的個股共有30只，持平（符合預(yù)期）的共有95只，即在2024年Q3業(yè)績披露后市場預(yù)期并未進一步下調(diào)/惡化的個股共有125只，其中在2024年業(yè)績預(yù)告中凈利潤上限超出市場預(yù)期的個股僅僅有5只，這也意味著當下超低景氣個股中，去尋找具備市場預(yù)期外的困境反轉(zhuǎn)機遇依然相對較難。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19圖25：在2024年Q3業(yè)績披露后市場預(yù)期并未進一步下調(diào)/惡化的個股共有125只，其中在2024年業(yè)績預(yù)告中凈利潤上限超出市場預(yù)期的個股僅僅有5只，這也意味著當下超低景氣個股中，去尋找具備市場預(yù)期外的困境反轉(zhuǎn)機遇依然相對較難資料來源：wind，民生證券研究院4.3景氣適中個股：2024年四季度的“突圍”而對于業(yè)績預(yù)告中凈利潤變動幅度在（-50%，50%）區(qū)間的個股，由于披露的個股數(shù)目相對較少（剔除ST后僅為422只樣本缺乏足夠的代表性，因此我們選擇從個股層面去尋找潛在的投資機遇。我們看到預(yù)喜的個股中，歸母凈利潤與扣非凈利潤同比增速在2024年Q4仍在邊際抬升的個股共有35只，分布于國防軍工、基礎(chǔ)化工等行業(yè)中，其中預(yù)告凈利潤均值改善幅度超預(yù)期的個股共有12只。圖26：我們看到預(yù)喜的個股中，歸母凈利潤與扣非凈利潤同比增速在2024年Q4仍在邊際抬升的個股共有35只，分布于國防軍工、基礎(chǔ)化工等行業(yè)中資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告20圖27：在業(yè)績邊際改善的預(yù)喜個股中，預(yù)告凈利潤均值改善幅度超預(yù)期的個股共有12只資料來源：wind，民生證券研究院策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告215風險提示1）測算誤差。文中有關(guān)歷史數(shù)據(jù)的回溯測算可能存在一定的誤差。2）代表性誤差。本文基于業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)分析可能與最終完整的業(yè)績表現(xiàn)存在偏差。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告22插圖目錄圖1：共有2870家上市公司披露了2024年全年業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報或年報數(shù)據(jù)，占全部A股的53.4% 3圖2：行業(yè)層面，多數(shù)行業(yè)披露率超50%，其中房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、國防軍工、計算機、建筑材料、電子與通信甚至超60% 3圖3：2024年上市公司業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率為33.4%，相較2023年回落8.2個百分點。結(jié)構(gòu)上看，扭虧與預(yù)增個股占比下滑明顯，而首虧、續(xù)虧個股占比相較2023年邊際抬升4.0、5.8個百分點 4圖4：滬深300是唯一預(yù)喜率超過50%的指數(shù)，其盈利韌性仍在，然而由于披露率相對較低，實際結(jié)論可能存在一定差異；相較之下披露率較高的科創(chuàng)50預(yù)喜率僅為35%，整體盈利能力偏弱 4圖5：行業(yè)層面，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率超過50%的僅有有色金屬、石油石化、美容護理、非銀金融與公用事業(yè)五個行業(yè)，表明著產(chǎn)業(yè)鏈盈利可能依然在往實物側(cè)分配 圖6：在主要主題中，在披露2024年業(yè)績預(yù)告的個股中，出海鏈預(yù)喜率較高，近81%的個股業(yè)績錄得正向增長 圖7：業(yè)績增速大于50%或低于-50%的個股強制披露，導(dǎo)致整體披露的業(yè)績增速分布呈現(xiàn)一定的“U”型 6圖8：如果以該部分公司為分析樣本，則整體法下全部A股的2024年利潤累計同比增速為-9.9%，中位數(shù)法下為-10.3%，相較Q3分別邊際回落8.2個百分點與抬升8.8個百分點 7圖9：扣除非經(jīng)常損益后，中位數(shù)口徑下全部A股與全部A股（剔除金融石油石化）2024年全年業(yè)績表現(xiàn)已然收斂至0%附近，尤其單季度視角下分別錄得5.6%與4.4%，為2021年Q3以來連續(xù)12個季度負增長后首度轉(zhuǎn)正 7圖10：寬基指數(shù)中，滬深300、實物工作量指數(shù)無論是中位數(shù)，抑或是整體法口徑下均錄得了較為出色的業(yè)績表現(xiàn)，然而受披露率相對較低影響，可能與最終的業(yè)績表現(xiàn)存在一定差異 7圖11：披露率高于50%的一級行業(yè)中，上游資源領(lǐng)域有色金屬板塊業(yè)績表現(xiàn)出色，中游原材料板塊中，基礎(chǔ)化工行業(yè)相對占優(yōu)，下游消費板塊中，農(nóng)林牧漁業(yè)績表現(xiàn)較為占優(yōu)。在TMT科技鏈上，硬件端的電子與通信業(yè)績改善明顯，且邊際視角來看仍在抬升中 8圖12：商用車、通信設(shè)備等11個細分行業(yè)絕對景氣度較高，且邊際