《ST撫鋼破產(chǎn)重整前后的財務和非財務績效探析案例》16000字（論文）

ST撫鋼破產(chǎn)重整前后的財務和非財務績效分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u1259ST撫鋼破產(chǎn)重整前后的財務和非財務績效分析案例 1131651.1市場績效分析 1194631.1.1短期市場績效 122501.1.2長期市場績效 697271.2財務績效分析 7241461.2.1償債能力 797841.2.2營運能力 9230011.2.3盈利能力 12171951.2.4發(fā)展能力 14184391.2.5基于EVA的綜合財務績效 16201391.3非財務績效分析 21133161.3.1技術創(chuàng)新能力 21116141.3.2內部控制水平 22178071.3.3供應鏈集中度 23120131.3.4社會責任意識 25。市場績效分析本文對短期市場績效的分析，以ST撫鋼的日股價為研究基礎，判斷破產(chǎn)重整這一事件在特定的窗口期中所表現(xiàn)的市場反應。由于市場對信息十分敏感，股票價格的波動十分短暫，在此情況下，采用事件研究法進行分析是恰當?shù)腁DDINNE.Ref.{F43070B4-CBBF-4405-8366-53F238C6FCCA}[35]。對長期市場績效的分析，以ST撫鋼的月股價為研究基礎，根據(jù)公司股價和市值的長期走勢，分析破產(chǎn)重整對企業(yè)市場績效的影響。短期市場績效（1）定義事件與期間首先，確定事件日。2018年12月28日是ST撫鋼破產(chǎn)重整計劃執(zhí)行完畢后的股票復牌日，即第一個股票交易日，因此在文章選取該日作為事件發(fā)生日（第0日）。其次，界定窗口期。窗口期是指事件發(fā)生的時間區(qū)間。股票市場通常對公司的突發(fā)事件異常敏感，但考慮到我國資本市場的有效性尚未達到半強勢有效的程度ADDINNE.Ref.{33B26CE0-9AD7-4452-9F7E-B516329C48FB}[36-39]，在界定事件的窗口期時，既需要包含事件發(fā)生當日，也需要包含事件發(fā)生的前后幾日。在事件發(fā)生當日，事件如果對公司的股價存在顯著影響，稱為即時效應；在事件發(fā)生日的前幾日，市場如果對該事件有一定的預期，稱為預知效應；在事件發(fā)生日的后幾日，公司股票價格仍因事件產(chǎn)生異常波動，稱之為滯后效應ADDINNE.Ref.{6ED691C9-DBA3-4FD3-8559-F13B7A003751}[35]。事件窗口期過長或過短都會使結果產(chǎn)生較大誤差，過長可能會有其他因素干擾股價變動，過短則所含信息不夠，不能完全反映事件?；谝陨显?，本文將ST撫鋼破產(chǎn)重整事件對公司股票價格影響的窗口期設定為[-5，5]，即事件發(fā)生的前5日至后5日，共11個交易日。最后，選定估計期。估計期是指沒有重大交易事件發(fā)生的一段時期。確定估計期的目的是以該段期間的市場數(shù)據(jù)為基礎，應用收益模型預測事件窗口期內公司的預期股票收益率。在ST撫鋼破產(chǎn)重整事件發(fā)生之前，公司還曾發(fā)生過兩件重大事件，分別是公司實際控制人變更和財務造假，為避免此兩件重大事件對公司股價的影響，本文在兩事件發(fā)生日之前選定估計期，取120個交易日作為估計期區(qū)間ADDINNE.Ref.{68A892A4-9091-457C-8483-FBFECE6061F0}[40]，即[-138，-257]。（2）CAR的計算與檢驗1）構建模型本文借鑒前人的研究經(jīng)驗，選擇市場模型估計ST撫鋼事件期內的預期個股收益率。模型如4-1所示。（4-1）模型4-1中，Rit代表ST撫鋼第t日的個股收益率，Rmt代表第t日的市場收益率，和是本模型的估計參數(shù)。個股收益率Rit和市場收益率Rmt的計算公式分別如4-2和4-3所示。（4-2）（4-3）其中，Pit代表ST撫鋼股票在第t日的收盤價，Pit-1代表ST撫鋼股票前一日的收盤價；Pmt代表第t日的上證綜合指數(shù)，Pmt-1代表前一日的上證綜合指數(shù)。2）計算參數(shù)與CAR值第一步，根據(jù)公式4-2和4-3計算估計期的個股收益率和市場收益率，計算結果如表4-1所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s11ST撫鋼估計期數(shù)據(jù)估計期估計期估計期-2570.01630.0042-2170.04970.0060-177-0.00170.0026-256-0.01070.0063-216-0.0340-0.0046-176-0.0151-0.0059-2550.01900.0003-2150.02260.0007-1750.01020.0044-254-0.0266-0.0015-214-0.0123-0.0091-1740.0387-0.0073-2530.02600.0052-213-0.0423-0.0074-173-0.00970.0006-2520.0146-0.0085-212-0.0104-0.0079-1720.0049-0.0030-2510.05380.0118-211-0.0237-0.0081-1710.03090.0068-250-0.01250.0041-210-0.00940.0004-1700.0047-0.0014-2490.01130.0024-2090.00950.0003-169-0.01570.0052-248-0.0100-0.0030-208-0.0336-0.0137-168-0.0191-0.0028-247-0.00760.0006-2070.03760.0016-1670.00160.0033-246-0.0406-0.0076-206-0.02550.0020-1660.01460.0087-2450.00660.0040-205-0.02200.0036-1650.00800.0018-2440.01970.0016-2040.00560.0008-164-0.0032-0.0056-243-0.0116-0.0052-203-0.0028-0.0035-1630.00160.0047-242-0.0104-0.0036-2020.0112-0.0027-162-0.00790.0014-2410.01840.0048-201-0.0125-0.0025-1610.03850.0011-240-0.01160.0026-200-0.0239-0.0078-1600.0617-0.0041-239-0.0013-0.0005-199-0.0389-0.0079-1590.01450.0076-238-0.0223-0.0074-1980.01800.0006-1580.04580.0017-237-0.0121-0.0012-197-0.0530-0.0090-157-0.01230.0017-2360.00810.0076-196-0.09950.0029-156-0.0707-0.0143-235-0.00400.0007-195-0.01380.0072-1550.05370.0035-2340.00140.0008-1940.00350.0022-1540.00710.0136-2330.01210.0084-1930.00870.0074-153-0.00280.0043-232-0.0200-0.0096-1920.0017-0.0027-152-0.0268-0.0021-2310.00540.0041-191-0.0052-0.0046-1510.01010.0039-230-0.00410.0033-1900.00350.0002-150-0.0115-0.0021-229-0.0163-0.0050-1890.0035-0.0048-149-0.00730.0012-2280.00970.0010-188-0.0328-0.0045-1480.01020.0006-2270.00820.0064-187-0.00180.0007-1470.01450.0011-2260.0041-0.0008-1860.01250.0143-1460.03000.0061-225-0.0068-0.0043-1850.00350.0007-145-0.02080.0060-224-0.0014-0.0036-184-0.00350.0023-144-0.0156-0.0023-223-0.0191-0.0096-183-0.0071-0.0047-1430.0388-0.0037-2220.05420.0038-1820.02130.0009-1420.0387-0.0033-2210.02110.0148-1810.0104-0.0045-1410.02130.0053-220-0.00650.0033-1800.00170.0034-140-0.04170.0007-2190.00650.0017-1790.03260.0123-1390.0054-0.0019-2180.0116-0.0052-178-0.00330.0032-138-0.0325-0.0042第二步，將以上數(shù)據(jù)代入模型4-1進行回歸，回歸結果如表4-2和4-3所示。在表4-2中，回歸模型的P值明顯小于0.001，說明該模型是有效的，可以進行下一步分析。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s12回歸模型方差分析結果dfSSMSFSignificanceF回歸分析10.01380.013827.75470.0000殘差1180.05860.0005總計1190.0724在表4-3中，自變量的P值明顯小于0.001，說明自變量對因變量的影響是極其顯著的，也可以證明模型是有效的。由系數(shù)列可得模型4-1中的，，從而得出計算預期個股收益率的回歸模型如4-4所示。（4-4）表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s13模型4-1回歸結果系數(shù)標準誤差tStatP-valueLower95%Upper95%常數(shù)項-0.00030.0020-0.15530.8768-0.00430.0037自變量1.94030.36835.26830.00001.21092.6696第三步，使用模型4-4計算事件期內ST撫鋼的預期個股收益率（），使用公式4-5計算其超額收益率（AR），使用公式4-6計算其累計超額收益率（CAR）。（t=-5，-4……，5）（4-5）（t1=-5，t2=5）（4-6）計算結果如表4-4所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s14ST撫鋼窗口期數(shù)據(jù)窗口期-5-0.05080.04090.0791-0.1299-0.1299-4-0.0494-0.0226-0.0442-0.0052-0.1351-3-0.05190.00330.0060-0.0580-0.1930-20.03650.00020.00010.0365-0.1566-10.0485-0.0019-0.00400.0525-0.104100.05040.00440.00810.0423-0.061810.0520-0.0115-0.02260.07460.012820.0494-0.0004-0.00100.05050.06323-0.00720.02050.0394-0.04670.01654-0.03280.00720.0137-0.0466-0.030150.0038-0.0026-0.00540.0092-0.0209數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)3）CAR值的顯著性檢驗為了檢驗CAR的變化是由于破產(chǎn)重整事件所引起，而不是偶然偏差，需要對CAR進行單樣本T檢驗。檢驗的原假設H0是：ST撫鋼破產(chǎn)重整事件在事件窗口期中的某一交易日或整個窗口期對股票價格不具有顯著影響。檢驗結果如表4-5所示，在95%的置信水平下，原假設的t值為-2.7079，顯著不等于0，備擇假設的P值小于0.05，即原假設不成立，說明ST撫鋼破產(chǎn)重整事件期CAR的變動是由其事件本身所引起的，并非偶然偏差，上文的計算結果成立。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s15CAR單樣本T檢驗結果VariableObsMeanStd.Err.Std.Dev.[95%Conf.Interval]CAR11-0.06720.02480.0823-0.1224-0.0119原假設H0:mean=0t=-2.7079備擇假設Ha:mean!=0Pr(|T|>|t|)=0.0220（3）基于CAR值的短期市場績效分析根據(jù)表4-4的數(shù)據(jù)繪制出ST撫鋼在破產(chǎn)重整事件窗口期內的累計超額收益率趨勢圖，如圖4.1所示。ST撫鋼CAR值的變化在短期內呈現(xiàn)三個狀態(tài)，即“下降——上升——下降”的趨勢，波動幅度較大，說明此次破產(chǎn)重整事件對公司的市場績效產(chǎn)生了較為明顯的影響。具體看來，在（-5，-3）區(qū)間，CAR值呈現(xiàn)下降趨勢且始終為負值，說明在此期間市場對公司未來的發(fā)展持悲觀態(tài)度；在（-2，2）區(qū)間，CAR值急速上升并達到正值，說明市場對ST撫鋼的破產(chǎn)重整結果普遍看好，此外，自重整執(zhí)行完畢的前兩個交易日開始，ST撫鋼便出現(xiàn)正的超額收益率，不排除有內幕消息泄露的可能；在（3，5）區(qū)間，ST撫鋼的CAR值再次呈現(xiàn)下降趨勢并降至負值，說明市場對ST撫鋼破產(chǎn)重整后的信心并未維持太久。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s11ST撫鋼破產(chǎn)重整前后累計超額收益率趨勢圖總的來說，ST撫鋼的破產(chǎn)重整的順利實施向市場傳遞出了積極的信號，在短期內（破產(chǎn)重整執(zhí)行完畢的前后兩個交易日內）為企業(yè)帶來了顯著的市場反映，在一定程度上提高了企業(yè)的市場績效。長期市場績效ST撫鋼進行破產(chǎn)重整的最直接的目的是恢復公司長期的持續(xù)經(jīng)營能力，然而股票市場對公司破產(chǎn)重整的反應并不僅僅體現(xiàn)在其短期股價的變動上，只分析事件發(fā)生前后幾日的短期市場績效是不夠的，還需從長遠的角度判斷其市場績效。如果ST撫鋼的破產(chǎn)重整是成功的，那么全體出資人的合法權益和經(jīng)濟利益應當?shù)玫奖Ｕ?，他們所持有的股票也應當成為真正有價值的資產(chǎn)，這自然就會通過公司的股價和市值中體現(xiàn)出來。所以，進一步分析ST撫鋼破產(chǎn)重整的長期市場績效是十分有必要的，其長期股價和市值的變動情況可以在一定程度上反映出公司的長期市場績效。本文選取了ST撫鋼2018年1月至2020年12月的公司股價以及公司市值，其走勢圖如下圖4.2所示。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s12ST撫鋼破產(chǎn)重整前后股價、市值走勢圖圖4-2反映了ST撫鋼破產(chǎn)重整前后的股價和市值變化趨勢，其總體可分為三階段，分別是破產(chǎn)重整前的危機期、破產(chǎn)重整后的過渡期以及現(xiàn)階段的發(fā)展期。首先，破產(chǎn)重整前的危機期在2018年1月至2018年10月因ST撫鋼在2018年由于違法違規(guī)披露信息、破產(chǎn)重整等重大事件多次向上海市證券交易所申請股票停牌，因此，在2018年度僅有1、9、10、12四個月份有交易數(shù)據(jù)，其他時間段均為股票停牌期。，市場對于ST撫鋼在未來期間是否具因ST撫鋼在2018年由于違法違規(guī)披露信息、破產(chǎn)重整等重大事件多次向上海市證券交易所申請股票停牌，因此，在2018年度僅有1、9、10、12四個月份有交易數(shù)據(jù)，其他時間段均為股票停牌期?？偟膩碚f，ST撫鋼的破產(chǎn)重整對公司的長期市場績效具有明顯的積極影響，雖然歷經(jīng)了一年半的過渡期，但最終其股價和市值的大幅提升從市場角度證明了公司破產(chǎn)重整的成功。財務績效分析文章對ST撫鋼破產(chǎn)重整前后的財務績效分析從傳統(tǒng)財務指標和EVA指標兩個角度展開，將2016-2017年定義為破產(chǎn)重整前，將2018-2020年定義為破產(chǎn)重整后。在傳統(tǒng)財務指標的角度，依次對公司的單項財務能力進行縱向趨勢分析，同時根據(jù)證監(jiān)會《2020年4季度上市公司行業(yè)分類結果》文件，選取ST撫鋼所處行業(yè)的平均財務指標和同處國內特殊鋼第一梯度且財務較穩(wěn)健的寶山鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“寶鋼股份”）作為對標企業(yè)進行橫向對比分析。在EVA指標角度，通過計算ST撫鋼的經(jīng)濟增加值，對企業(yè)的綜合財務績效進行分析。償債能力償債能力，是指企業(yè)償還債務的保證程度，本質上反映的是企業(yè)未來的持續(xù)經(jīng)營能力，是評價企業(yè)財務績效的基礎環(huán)節(jié)。如果償債能力過低，企業(yè)在運營過程中就會背負巨大的資本成本以及高額的利息費用，未來的持續(xù)經(jīng)營能力便難以保證。特別是對于有破產(chǎn)風險或已實施破產(chǎn)重整的企業(yè)，提高其償債能力，既是當務之急，也是未來穩(wěn)定發(fā)展的保障。本文選取了3個能夠反映企業(yè)償債能力的財務指標進行分析，其中流動比率反映企業(yè)的短期償債能力，利息保障倍數(shù)和資產(chǎn)負債率反映企業(yè)的長期償債能力，如表4-6所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s162016-2020年償債能力指標指標名稱公司/行業(yè)2016年2017年2018年2019年2020年流動比率ST撫鋼0.61350.53343.79283.37113.6238寶鋼股份0.85250.81670.90090.98471.1342行業(yè)平均0.57550.65380.74240.75690.7930資產(chǎn)負債率ST撫鋼0.98011.11780.47470.47670.4546寶鋼股份0.50960.50180.43530.43700.4393行業(yè)平均0.66950.62610.58030.57040.5732利息保障倍數(shù)ST撫鋼0.8977-2.22039.83985.71277.8274寶鋼股份6.26998.13127.37107.094111.9621行業(yè)平均1.83634.83135.76504.45804.9918數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告、CSMAR數(shù)據(jù)庫流動比率是指企業(yè)有多少流動資產(chǎn)可以變現(xiàn)用來償還短期負債，指標越高，企業(yè)的短期償債能力越強。其變動趨勢如圖4.3所示。在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼的流動比率呈下降趨勢，并在2017年下降至行業(yè)平均水平以下，相對于寶鋼股份而言，處于較低水平，反映出企業(yè)破產(chǎn)重整之前的短期償債能力較弱。在破產(chǎn)重整后，ST撫鋼的流動比率迅猛增長，增長近7倍有余，遠超寶鋼股份和行業(yè)平均水平，反映出企業(yè)破產(chǎn)重整之后，短期償債能力有了明顯的提高。但重整后較高的流動比率，也反映出企業(yè)在資金配置上存在一定的不合理，流動資產(chǎn)占比較高，增加了企業(yè)在投資方面的機會成本。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s132016-2020年流動比率變化趨勢圖資產(chǎn)負債率反映的是企業(yè)的總資產(chǎn)中債務資本的占比情況，指標越低，企業(yè)的長期償債能力越強。其變動趨勢如圖4.4所示。在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼的資產(chǎn)負債率遠高于寶鋼股份和行業(yè)平均水平，且呈逐年升高趨勢，并在2017年沖破1，表現(xiàn)出了嚴重的資不抵債，說明企業(yè)在破產(chǎn)重整前存在巨大的財務風險且償還債務能力極弱。在破產(chǎn)重整后，資產(chǎn)負債率降至50%以下，介于行業(yè)平均水平和寶鋼股份之間，處于合理水平，說明破產(chǎn)重整極大程度的化解了企業(yè)的財務風險，提高了企業(yè)的償債能力，持續(xù)經(jīng)營能力得以恢復，資本結構趨于合理。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s142016-2020年資產(chǎn)負債率變化趨勢圖利息保障倍數(shù)反映的是企業(yè)有多少倍的息稅前利潤可以用來償還利息費用，其指標越大，企業(yè)的長期償債能力越強。與資產(chǎn)負債率不同的是，利息保障倍數(shù)屬于流量分析，而資產(chǎn)負債率是存量分析，二者角度不同。其變動趨勢如圖4.5所示。在破產(chǎn)重整前，寶鋼股份和行業(yè)平均的指標逐年上升，但ST撫鋼卻呈現(xiàn)出相反趨勢，并在2017年降至負值，說明企業(yè)利息費用的償還已無法得到有效保障，加上極高的資產(chǎn)負債率，ST撫鋼已幾乎處于破產(chǎn)的邊緣，持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。在破產(chǎn)重整后，ST撫鋼的利息保障倍數(shù)迅速上升，在2018年，即重整計劃實施完畢的當年，由于存在較高的非經(jīng)常性損益，該指標遠超寶鋼股份和行業(yè)平均水平，但在盈利能力一定的情況下，利息保障倍數(shù)過高則說明企業(yè)的自有資金占比較大，資本配置不合理ADDINNE.Ref.{5C8D9A91-9A70-4F99-A2D6-0C4A9E230135}[41]；在2019年，該指標雖然下降幅度較大，但基本恢復至合理水平，說明破產(chǎn)重整實施后，ST撫鋼具備了基本的償債能力，公司的資本配置也更加合理；在2020年，該指標同寶鋼股份和行業(yè)平均指標均呈現(xiàn)出上升趨勢，說明ST撫鋼已表現(xiàn)出與同行業(yè)一致的穩(wěn)步發(fā)展狀態(tài)。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s152016-2020年利息保障倍數(shù)變化趨勢圖綜上所述，ST撫鋼的破產(chǎn)重整不僅使公司擺脫了重大的破產(chǎn)危機、極大程度的化解了公司的財務風險，也在一定程度上重新配置了公司的資金布局，為企業(yè)日后的運營奠定了基礎。在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼幾乎不具備償還債務的能力，持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。在破產(chǎn)重整后，ST撫鋼的償債能力恢復至合理水平，短期償債能力也得到了極大程度的提升，但其資金使用效率有待提升。營運能力營運能力，是指企業(yè)資產(chǎn)管理的能力以及資產(chǎn)運營的效率，本質上反映的是企業(yè)的各項資產(chǎn)能否有效運營，能否保證企業(yè)在具備持續(xù)經(jīng)營能力的基礎上進一步實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。企業(yè)的營運能力越強，資產(chǎn)所創(chuàng)造的效益就越高，進而增強企業(yè)的盈利能力，但這并不意味著此類指標越大越好。從指標的角度而言，當資產(chǎn)周轉率過高時，也反映出企業(yè)可能存在資金投入不足，未達到足夠的供給量，導致經(jīng)濟利益的損失，從而對企業(yè)的財務績效造成不良影響ADDINNE.Ref.{5B831980-FEC4-40FA-8462-151EBD0A995F}[41]。本文根據(jù)ST撫鋼的實際情況，選取了3個能夠反映企業(yè)營運能力的財務指標進行分析，如表4-7所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s172016-2020年營運能力指標指標名稱公司/行業(yè)2016年2017年2018年2019年2020年應收賬款周轉率ST撫鋼4.18035.39808.22828.861611.8619寶鋼股份18.950720.986024.603424.525127.6634行業(yè)平均25.572433.191139.002539.799743.8873存貨周轉率ST撫鋼2.57282.88043.62213.06703.0699寶鋼股份5.45925.57826.39776.34856.3507行業(yè)平均4.92625.89786.42806.83576.7647總資產(chǎn)周轉率ST撫鋼0.42620.49490.66810.69630.7057寶鋼股份0.73870.81510.88940.86340.8080行業(yè)平均0.59430.80240.88550.88870.8543數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告、CSMAR數(shù)據(jù)庫應收賬款周轉率，是企業(yè)賒銷收入和應收賬款平均總額的比率，反映的是公司銷售回款的速度。如果該比率過低，說明企業(yè)回款較慢，占用自有資金的比例較大；如果該比率過高，則可能是由于企業(yè)信用政策過于嚴格導致的，不利于發(fā)展客戶，容易對企業(yè)的盈利能力造成一定影響。如圖4.6所示，ST撫鋼應收賬款周轉率在破產(chǎn)重整前后均遠低于寶鋼股份和行業(yè)平均水平，盡管在破產(chǎn)重整后有一定幅度的提升，但相比行業(yè)平均水平和對標的寶鋼股份仍有一段距離。說明ST撫鋼的應收賬款回款較慢，賬齡較長，流動性和可變現(xiàn)速度較差，反映出公司的應收賬款管理仍存在一定問題。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s162016-2020年應收賬款周轉率變化趨勢圖存貨周轉率，是營業(yè)成本與存貨平均總額的比率，用來衡量存貨的管理業(yè)績是否良好，購產(chǎn)銷是否配置合理。如果該比率過低，說明企業(yè)可能存在存貨積壓問題，進而浪費大量的營運資金；反之，則說明企業(yè)可能存在材料短缺、生產(chǎn)中斷或銷售緊張的局面，不利于企業(yè)拓展市場。如圖4.7所示，ST撫鋼的存貨周轉率在破產(chǎn)重整前后均遠低于寶鋼股份和行業(yè)平均水平，并且在2019年之后出現(xiàn)較大幅度的下降，通過查閱公司年報發(fā)現(xiàn)，其原因是公司的在產(chǎn)品和產(chǎn)成品均較上年增加，說明企業(yè)可能存在存貨積壓現(xiàn)象，反映出ST撫鋼的存貨管理能力依然較差。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s172016-2020年存貨周轉率變化趨勢圖總資產(chǎn)周轉率，是企業(yè)營業(yè)收入與資產(chǎn)平均總額的比率，反映的是企業(yè)所有資產(chǎn)的總體運轉效率。如果該比率過低，則說明企業(yè)整體的資產(chǎn)管理能力和經(jīng)營效率較差，使盈利水平有所降低；反之，則說明企業(yè)還有拓展市場的空間，應當及時把握機會，避免經(jīng)濟利益的損失。如圖4.8所示，ST撫鋼的總資產(chǎn)周轉率雖呈持續(xù)增長趨勢，但一直與寶鋼股份和行業(yè)平均水平存在差距，說明公司的資產(chǎn)沒有被有效的運營，未能給企業(yè)帶來良好的效益。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s182016-2020年總資產(chǎn)周轉率變化趨勢圖綜上所述，ST撫鋼的破產(chǎn)重整并未在本質上提升企業(yè)的財務管理能力和資產(chǎn)管理能力。公司在破產(chǎn)重整后，營運能力雖有較明顯的提升，但與行業(yè)平均水平和對標的寶鋼股份仍有較大差距，主要體現(xiàn)在應收賬款的管理和存貨的管理上。盈利能力盈利能力是指企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟利益的能力，是企業(yè)迸發(fā)活力的源泉。企業(yè)盈利能力越強，債務的償還就越有保障，企業(yè)可以最大程度地利用財務杠桿創(chuàng)造更多的收益；反之，則說明企業(yè)的運營存在問題，不僅會使自己的經(jīng)濟利益受到損害，也會降低對債權人利益的保障。ST撫鋼在破產(chǎn)重整之后能否重新發(fā)揮出特鋼龍頭的優(yōu)勢，關鍵看其盈利能力是否足夠強。本文選取了2個能夠反映企業(yè)盈利能力的財務指標進行分析，如表4-8所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s182016-2020年盈利能力指標指標名稱公司/行業(yè)2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)毛利率ST撫鋼17.83%13.97%14.53%16.57%21.99%寶鋼股份12.73%14.07%14.99%10.88%10.84%行業(yè)平均11.31%13.82%15.43%11.30%10.82%總資產(chǎn)凈利率ST撫鋼-0.40%-13.28%29.79%3.66%6.21%寶鋼股份3.67%5.75%6.79%3.99%3.98%行業(yè)平均1.05%4.80%6.48%3.48%3.30%數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告、CSMAR數(shù)據(jù)庫營業(yè)毛利率，是營業(yè)毛利額與營業(yè)收入之間的比率，反映的是產(chǎn)品本身的盈利能力，指標越高，盈利能力越強。其變動趨勢如圖4.9所示。在破產(chǎn)重整前，原處于領先優(yōu)勢的ST撫鋼呈下降趨勢，并在2017年下降至行業(yè)平均水平并落后于寶鋼股份，說明產(chǎn)品的盈利能力逐漸萎縮。相反，行業(yè)平均水平和寶鋼股份的營業(yè)毛利率逐年上漲，說明ST撫鋼盈利能力的減弱并非是行業(yè)原因導致，通過查閱財務報表發(fā)現(xiàn)，主要原因是營業(yè)成本中的制造費用上漲所致，說明公司毛利率下降的根本原因是生產(chǎn)效率低。在破產(chǎn)重整后，公司的營業(yè)毛利率呈上升趨勢，并于2019年之后遠超寶鋼股份與行業(yè)平均水平，查閱財務報表發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在營業(yè)收入提升的同時，營業(yè)成本呈下降趨勢，生產(chǎn)效率低的問題得到了一定程度的解決，說明破產(chǎn)重整對公司毛利率的提升帶來了積極作用，重新激發(fā)了產(chǎn)品的盈利能力。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s192016-2020年營業(yè)毛利率變化趨勢圖總資產(chǎn)凈利率，是公司凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，反映的是公司運用全部資產(chǎn)的獲利水平，該指標越高，表明公司資產(chǎn)運營越有效，盈利能力越強。其變動趨勢如圖4.10所示。在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼的總資產(chǎn)凈利率急劇下降，在2017年降至負值，說明公司的資產(chǎn)投入無法產(chǎn)出有效凈利潤，ST撫鋼已不具備盈利能力。在破產(chǎn)重整執(zhí)行完畢的當年，即2018年，ST撫鋼的總資產(chǎn)凈利率迅速上升，其主要原因在于高額的債務重組利得使凈利潤大幅增加所致，因此該年度的指標狀況不能體現(xiàn)公司的實際盈利能力。在此之后的兩年，ST撫鋼的總資產(chǎn)凈利率首先出現(xiàn)回落，降至行業(yè)平均水平，其次呈上升趨勢，且超過寶鋼股份和行業(yè)平均水平，反映出破產(chǎn)重整是公司整體的盈利能力有較大幅度提升。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s1102016-2020年總資產(chǎn)凈利率變化趨勢圖綜上所述，在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼已基本不具備盈利能力，營業(yè)收入無法彌補公司虧損，資產(chǎn)投入也未能實現(xiàn)有效產(chǎn)出，償債能力也無法通過自身的盈利得以保障，公司已面臨破產(chǎn)的重大危機。在破產(chǎn)重整后，ST撫鋼的盈利能力有較大幅度提升，且高于寶鋼股份和行業(yè)平均水平。總的來說，ST撫鋼的破產(chǎn)重整重新激發(fā)了企業(yè)的盈利能力，促使企業(yè)快速步入良性運轉狀態(tài)。發(fā)展能力發(fā)展能力是通過不斷強化企業(yè)內部的經(jīng)營與積累和判斷外部的機遇與風險，從而形成未來持續(xù)發(fā)展的潛能。通過對發(fā)展能力的分析，可以了解企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展能力和對風險的抵抗能力。企業(yè)的發(fā)展能力強，首先說明企業(yè)自身具備一定的綜合實力，其次也能反映出企業(yè)未來發(fā)展空間的大小。本文選取了2個能夠反映企業(yè)發(fā)展能力的財務指標進行分析，如表4-9所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s192016-2020年發(fā)展能力指標指標名稱公司/行業(yè)2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)收入增長率ST撫鋼2.63%6.56%17.32%-1.82%9.26%寶鋼股份13.23%55.88%5.43%-4.33%-2.72%行業(yè)平均10.89%45.25%14.26%7.27%2.68%凈利潤增長率ST撫鋼-185.11%-2932.93%294.93%-88.42%82.64%寶鋼股份1189.13%121.65%14.09%-42.14%3.83%行業(yè)平均-131.07%451.71%39.75%-42.60%0.60%數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告、CSMAR數(shù)據(jù)庫營業(yè)收入增長率，是企業(yè)本年營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比值。如果營業(yè)收入增長率高，說明公司保持較好的增長勢頭，發(fā)展能力較強；反之，則說明公司需要開發(fā)新產(chǎn)品或更新已有產(chǎn)品，以打開新市場或增加市場份額，進而提升公司的發(fā)展能力。其變化趨勢如圖4.11所示。在破產(chǎn)重整之前，ST撫鋼營業(yè)收入增長率呈現(xiàn)小幅上升趨勢，但與行業(yè)平均水平和寶鋼股份的差距逐漸拉大，說明公司產(chǎn)品本身具有一定的優(yōu)勢，但市場地位逐漸降低。其中，2017年寶鋼股份和行業(yè)平均水平出現(xiàn)大幅增長得益于我國供給側結構性改革的積極成效，行業(yè)整體效益好轉ADDINNE.Ref.{D0E3AF07-7EBE-410A-8BCB-B7798E8C8FD8}[42]，而ST撫鋼的營業(yè)收入增長率較低的主要原因是母公司東北特鋼集團的重整對公司的經(jīng)營情況產(chǎn)生了一定程度的負面影響。在破產(chǎn)重整之后，ST撫鋼的營業(yè)收入增長率表現(xiàn)出不穩(wěn)定的波動趨勢。其原因有三，一是2017年由于突發(fā)事件導致公司營業(yè)收入基數(shù)較低，導致2018年的營業(yè)收入增長率有較大幅度增長；二是我國供給側結構性改革的政策效果自2018年以后已呈現(xiàn)出迅速減弱的特征，去產(chǎn)能的政策效果已經(jīng)不顯著ADDINNE.Ref.{19D8328D-4DC2-4B21-9E7F-FF782AEE7442}[43]，鋼鐵行業(yè)高供給壓力再次顯現(xiàn)，加之汽車行業(yè)、集裝箱行業(yè)市場低迷，導致2019年度的營業(yè)收入增長率出現(xiàn)下滑。三是2020年公司大力推行技術營銷，重點發(fā)展中高端產(chǎn)品的市場開發(fā)，使公司的營業(yè)收入增長率出現(xiàn)增長。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s1112016-2020年營業(yè)收入增長率變化趨勢圖凈利潤增長率，是企業(yè)當期凈利潤較上期的增長幅度，反映了企業(yè)經(jīng)濟效益的增長速度和企業(yè)整體的擴張速度。其變化趨勢如圖4.12所示。在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼的凈利潤增長率急劇下跌，在2017年降至負值，說明公司已不具備基本的盈利能力，發(fā)展能力更是無從談起。在破產(chǎn)重整執(zhí)行完畢的當年，即2018年，ST撫鋼的凈利潤增長率迅速上升，但其主要原因在于高額的債務重組利得使凈利潤大幅增加所致，并不能反映出公司的實際發(fā)展能力。在此之后的兩年，ST撫鋼的凈利潤增長率與寶鋼股份和行業(yè)平均水平呈現(xiàn)出同樣的增減趨勢，但變化幅度相對更大，反映出ST撫鋼發(fā)展能力的不穩(wěn)定。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s1122016-2020年凈利潤增長率變化趨勢圖綜上所述，ST撫鋼通過實施破產(chǎn)重整使公司的發(fā)展勢頭恢復至原有水平，但由于企業(yè)資產(chǎn)管理方面的弱勢，加之近年行業(yè)環(huán)境并不樂觀，ST撫鋼在發(fā)展過程中存在著種種風險，導致公司發(fā)展能力處于不穩(wěn)定狀態(tài)?；贓VA的綜合財務績效上文基于ST撫鋼的傳統(tǒng)財務指標對公司的各項財務能力進行了分析，但由于企業(yè)會計準則的謹慎性要求，僅運用傳統(tǒng)財務指標評價財務績效存在一定的局限性，可能無法公允反映企業(yè)的真實情況。因此，為能更真實的反映ST撫鋼破產(chǎn)重整的財務績效，避免因財務報表編制規(guī)則導致的分析偏差，采用EVA指標作為補充，對公司破產(chǎn)重整的財務績效進行綜合評價，以彌補傳統(tǒng)財務指標無法準確反映企業(yè)價值創(chuàng)造力的缺陷ADDINNE.Ref.{B0BE593C-445B-4EBB-B1C7-B1461652C326}[44]。（1）EVA的計算方法EVA，即經(jīng)濟增加值，是企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤扣除經(jīng)調整的資本成本后的余額。相對于傳統(tǒng)的單項財務指標，EVA作為一個綜合性指標，其結果能更準確地衡量公司的財務績效水平。根據(jù)國資委的標準，計算EVA的基本公式入4-7所示。（4-7）其中，EVA指經(jīng)濟增加值，NOPAT是企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤，TC是企業(yè)經(jīng)調整的資本總額，WACC是加權平均資本成本。（2）NOPAT的計算文章根據(jù)國資委公布的EVA計算準則，參考類似工業(yè)制造企業(yè)的EVA指標績效評價經(jīng)驗，在計算ST撫鋼NOPAT時，設定扣除所得稅費用后的營業(yè)利潤為計算起點，進行一定調整。其計算公式如4-8所示。NOPAT=營業(yè)利潤-所得稅費用+（利息支出+研發(fā)費用調整項+資產(chǎn)減值損失-通過變賣主業(yè)優(yōu)質資產(chǎn)等取得的非經(jīng)常性收益）*（1-企業(yè)所得稅稅率）+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額（4-8）ST撫鋼2016-2020年NOPAT的計算結果如表4-10所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s110ST撫鋼2016-2020年NOPAT計算表單位：萬元（稅率除外）項目2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)利潤-6,249.60-124,890.59-26,069.3429,742.1458,796.38減：所得稅費用789.223,307.072.05232.66-95.03加：研發(fā)費用17,747.5718,271.5928,760.3230,193.6140,679.60利息支出36,308.8041,276.9631,394.947,028.018,857.68資產(chǎn)減值損失2,853.71105,234.4617,958.32-6,285.93-6,498.05加：遞延所得稅負債增加額0.000.000.00326.58-13.00減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額191.29-3,306.600.000.000.00企業(yè)所得稅稅率15%15%15%15%15%TOPAC41,143.4615,174.5040,325.1556,131.4195,461.75數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告（3）TC的計算資本總額（TC）由債務資本和權益資本共同構成，計算ST撫鋼的資本總額時，參考類似工業(yè)企業(yè)的評價經(jīng)驗，對在建工程、資產(chǎn)減值準備和遞延所得稅進行調整。由于稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）是時期數(shù)，為保證計算口徑的統(tǒng)一，計算資本總額（TC）涉及的財務數(shù)據(jù)均取期初和期末的算數(shù)平均值。計算公式如4-9所示。TC=所有者權益+有息負債-在建工程+資產(chǎn)減值準備-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負債（4-9）其中，ST撫鋼的有息負債包括短期借款、一年內到期非流動負債、長期借款和長期應付款四個科目。計算結果如表4-11所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s111ST撫鋼2016-2020年TC計算表單位：萬元項目2016年2017年2018年2019年2020年所有者權益25,566.90-45,792.46152,158.25432,282.61475,305.77帶息負債448,289.03520,412.28391,278.94259,489.99258,759.99減：在建工程78,568.4273,414.8771,928.0244,014.436,707.51加：資產(chǎn)減值準備4,198.9451,645.6358,501.7218,487.4917,229.45減：遞延所得稅資產(chǎn)3,210.961,653.300.000.000.00TC396,275.51451,197.28530,010.88666,245.67744,587.70數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告經(jīng)以上調整后，權益資本（E）和債務資本（D）的計算公式如4-10和4-11所示。E=所有者權益-在建工程+資產(chǎn)減值準備-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負債（4-10）D=短期借款+一年內到期非流動負債+長期借款+長期應付款（4-11）由此可計算出ST撫鋼的資本結構情況，計算結果如表4-12所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s112ST撫鋼2016-2020年資本結構情況表單位：萬元（百分比除外）項目2016年2017年2018年2019年2020年資本總額（TC）396,275.51451,197.28530,010.88666,245.67744,587.70權益資本（E）-52,013.53-69,215.00138,731.94406,755.68485,827.71債務資本（D）448,289.03520,412.28391,278.94259,489.99258,759.99權益資本占比（E/TC）-13.13%-15.34%26.18%61.05%65.25%債務資本占比（D/TC）113.13%115.34%73.82%38.95%34.75%（4）WACC的計算加權平均資本成本率（WACC）是將企業(yè)權益資本占總資本的比重和債務資本占總資本的比重作為權數(shù)進行加權平均計算最終得出的資本成本。計算公式如4-12所示。（4-12）其中，Re代表權益資本成本率，Rd代表債務資本成本率，TC為上文計算出的資本總額，E為權益資本總額，D為債務資本總額，T代表企業(yè)所得稅稅率。1）權益資本成本率（Re）的計算本文使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算ST撫鋼的權益資本成本率，該模型的計算公式如4-13所示。（4-13）其中，Rf代表無風險報酬率，使用“一年期國債”收益率衡量；β代表證券市場股票的風險系數(shù)，使用CSMAR數(shù)據(jù)庫中的“250交易日流通市值加權”的β值衡量；Rm代表市場預期回報率，借鑒前人經(jīng)驗，使用GDP衡量ADDINNE.Ref.{EC2B20A2-FFB4-4759-AE25-E31B4AB70805}[45]；（Rm-Rf）代表市場風險溢價。計算結果如表4-13所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s113ST撫鋼2016-2020年權益資本成本率計算表項目2016年2017年2018年2019年2020年無風險報酬率（Rf）2.65%3.79%2.60%2.36%2.47%β系數(shù)1.301.660.850.700.65市場預期回報率（Rm）6.70%6.90%6.59%6.10%2.30%權益資本成本率（Re）7.93%8.96%5.99%4.96%2.36%數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫2）債務資本成本率（Rd）的計算本文通過計算ST撫鋼短期債務資本成本率和長期債務資本成本率的加權平均值來衡量公司的債務資本成本率。其計算公式如4-14所示。Rd=（短期債務比例×一年期銀行貸款利率+長期債務比例×五年期銀行貸款利率）×（1-所得稅稅率）（4-14）其中，短期債務包括短期借款和一年內到期的非流動負債，選取中國人民銀行“一年期銀行貸款利率”作為短期債務資本成本率進行計算；長期債務包括長期借款、長期應付款和遞延收益，選取中國人民銀行“五年期銀行貸款利率”作為長期債務資本成本率進行計算。計算結果如表4-14所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s114ST撫鋼2016-2020年債務資本成本率計算表項目2016年2017年2018年2019年2020年短期債務占比95.27%90.71%56.97%0.50%0.50%一年期銀行貸款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期債務占比4.73%9.29%43.03%99.50%99.50%五年期銀行貸款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%企業(yè)所得稅稅率15%15%15%15%15%債務資本成本率（Rd）3.71%3.73%3.84%4.04%4.04%數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告、CSMAR數(shù)據(jù)庫綜上，根據(jù)上文計算出的結果，將權益資本占比（E/TC)、債務資本占比(D/TC)、權益資本成本率（Re）和債務資本成本率（Rd）的值代入上文的公式4-12中，可以求出ST撫鋼的加權平均資本成本率。計算結果如表4-15所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s115ST撫鋼2016-2020年WACC計算表項目2016年2017年2018年2019年2020年權益資本成本率（Re）7.93%8.96%5.99%4.96%2.36%權益資本占比-13.13%-15.34%26.18%61.05%65.25%債務資本成本率（Rd）3.71%3.73%3.84%4.04%4.04%債務資本占比113.13%115.34%73.82%38.95%34.75%WACC3.16%2.93%4.40%4.60%2.94%（5）EVA的計算將上文計算出的稅后凈營業(yè)利潤（TOPAC）、資本總額（TC）以及加權平均資本成本率（WACC）的值代入公式4-7中，可得出ST撫鋼2016-2020年的EVA值。計算結果如表4-16所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s116ST撫鋼2016-2020年EVA計算表單位：萬元（百分比除外）項目2016年2017年2018年2019年2020年TOPAC41,143.4615,174.5040,325.1556,131.4195,461.75TC396,275.51451,197.28530,010.88666,245.67744,587.70WACC3.16%2.93%4.40%4.60%2.94%EVA28,618.451,968.4116,978.2325,468.6073,545.08（5）EVA指標分析為能更加直觀的反映ST撫鋼2016至2020年財務績效的變化趨勢，根據(jù)上文計算出EVA值繪制出折線圖，如圖4.13所示。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s113ST撫鋼2016-2020年EVA趨勢圖根據(jù)圖4.13可以看出，ST撫鋼的EVA值均為正值，說明經(jīng)營者能夠持續(xù)為公司創(chuàng)造價值，但從EVA值的變化趨勢可以看出，ST撫鋼的財務績效以2017年為轉折點呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，反映出破產(chǎn)重整前后公司財務績效的變化是十分劇烈的。具體的變化原因與其反映的財務績效情況，文章基于EVA的理念，從稅后凈營業(yè)利潤和資本成本兩個角度進行分析，其中，稅后凈營業(yè)利潤能夠反映企業(yè)盈利能力和營運能力的強弱，資本成本則反映了企業(yè)的籌資管理情況和財務風險的大小，二者相結合可反映出公司整體的財務績效水平。在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼的EVA指標急劇下降，經(jīng)營者為公司創(chuàng)造價值的能力持續(xù)減弱。首先，從稅后凈營業(yè)利潤的角度看，該指標大幅下降，反映出企業(yè)的盈利能力明顯降低。通過查閱財務報表發(fā)現(xiàn)，造成這一情況的原因主要有兩個：其一是營業(yè)成本增幅大于營業(yè)收入；其二是投資收益均為負值且損失持續(xù)擴大。在營業(yè)成本方面，主要是原材料價格上升和制造費用上漲所致，雖然公司產(chǎn)量有連續(xù)性小幅上升，但相比之下，制造費用上升幅度過大，反映出ST撫鋼的生產(chǎn)效率較低，資產(chǎn)管理能力和營運能力有待提升。在投資收益方面，由于其投資業(yè)務連年虧損，導致?lián)p失不斷擴大，且公司的投資活動十分單一，難以實現(xiàn)風險分擔，反映出ST撫鋼的投資管理模式有待改善。其次，從資本成本的角度看，該指標均處于較低水平。ST撫鋼資本成本較低的原因是短期債務資本占比過大，根據(jù)上文資本結構的計算結果，在企業(yè)的資本構成中，債務資本占比已超過100%，而債務資本中短期債務資本的占比均超過90%。雖然短期債務籌資的資本成本相對較低，但如果企業(yè)的短期債務過多，會對企業(yè)的現(xiàn)金流造成消極影響，破壞正常的經(jīng)營狀態(tài)，一旦資金鏈斷裂，會導致企業(yè)無法償還到期債務，進而面臨破產(chǎn)危機。反映出ST撫鋼籌資管理模式過于單一，財務風險較大且難以控制，現(xiàn)金流緊張，不利于企業(yè)日后的正常經(jīng)營。在破產(chǎn)重整后，ST撫鋼的EVA指標出現(xiàn)明顯上升，經(jīng)營者為公司創(chuàng)造價值的能力有所增強。首先，從稅后凈營業(yè)利潤的角度看，該指標呈現(xiàn)大幅上升趨勢，反映出企業(yè)的盈利能力明顯增強。通過查找企業(yè)財務報表發(fā)現(xiàn)，此前的兩個問題均得到了有效改善：其一，在營業(yè)成本方面，ST撫鋼的降本創(chuàng)效工作開展效果良好，通過優(yōu)化工藝和技術，推進節(jié)能和降耗，有效降低了制造費用，提升了公司的營運能力；其二，在投資管理方面，ST撫鋼開展了短期性質的交易性金融資產(chǎn)投資，并取得了較為豐厚的投資收益，增加了企業(yè)的營運資本和營業(yè)利潤，提升了公司的盈利能力。其次，從資本成本的角度看，ST撫鋼此前的高杠桿高風險的資本結構經(jīng)過此次重整后得到了有效改善，權益資本占比提升，債務資本中的短期債務資本占比下降，其中考慮到2019、2020年公司長期債務資本占比過高的原因是重整計劃中對債務延期償還的約定，可以判斷，ST撫鋼的財務風險得到了有效解決，財務杠桿基本處于合理水平，償債能力得到了有效保障。綜上，ST撫鋼的破產(chǎn)重整明顯提升了公司的財務績效，使公司嚴重的財務危機基本得以解除，維護了債權人的利益，同時，也在一定程度上提升了企業(yè)的生產(chǎn)效率和資產(chǎn)運營效率，有效降低了營業(yè)成本，提高了公司的盈利能力，使公司重新獲得了穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的基礎，保障了所有者獲取企業(yè)剩余價值權利。非財務績效分析文章對ST撫鋼破產(chǎn)重整前后的非財務績效分析從技術創(chuàng)新能力、內部控制水平、供應鏈集中度以及社會責任意識四個方面展開，在分析過程中，將2016-2017年定義為破產(chǎn)重整前，將2018-2020年定義為破產(chǎn)重整后。技術創(chuàng)新能力研發(fā)投入在企業(yè)創(chuàng)新過程中發(fā)揮著主導作用，充足的研發(fā)投入能夠降低企業(yè)在創(chuàng)新過程中因研發(fā)周期和技術水平所帶來的不確定性，能夠通過加強吸收外部技術和知識以激活內部知識的方式進行技術創(chuàng)新，從而促進企業(yè)創(chuàng)新能力的提升ADDINNE.Ref.{F8B8F519-CBB7-41FD-B293-2F93941D575C}[46]。企業(yè)通過提高技術創(chuàng)新能力，能夠增強自身的核心競爭力，進而提高企業(yè)績效，使企業(yè)在激烈的競爭中可以持續(xù)地發(fā)展ADDINNE.Ref.{F0006AC9-094F-440F-8B9F-22D5AD1DF38F}[47]。ST撫鋼作為高新技術企業(yè)，評價其技術創(chuàng)新能力是衡量企業(yè)績效不可或缺的一個因素。因此，文章選擇技術創(chuàng)新能力這一非財務指標對ST撫鋼破產(chǎn)重整前后的表現(xiàn)進行分析，關于對創(chuàng)新能力的衡量，借鑒大多數(shù)學者的研究經(jīng)驗，使用研發(fā)投入與營業(yè)收入之比進行衡量，比值越大，企業(yè)的研發(fā)投入強度越高，技術創(chuàng)新能力越強，具體指標如表4-17所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s117ST撫鋼2016-2020年研發(fā)投入情況表單位：萬元（百分比除外）指標名稱2016年2017年2018年2019年2020年研發(fā)投入17,747.5718,271.5928,759.3530,193.6140,679.60營業(yè)收入467,755.52498,430.50584,773.17574,106.80627,248.65研發(fā)投入強度3.79%3.67%4.92%5.26%6.49%數(shù)據(jù)來源：ST撫鋼年度報告如圖4.14所示，在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼的研發(fā)投入強度有降低趨勢，說明公司重大的財務危機對研發(fā)投入強度產(chǎn)生了擠出效應，對于高新技術企業(yè)來說是一個危險信號，創(chuàng)新能力逐漸萎縮將直接導致企業(yè)的核心競爭力降低，長此以往，將對企業(yè)績效產(chǎn)生消極影響。在破產(chǎn)重整后，無論從研發(fā)投入金額看還是研發(fā)投強度看，公司的創(chuàng)新能力有了明顯的提升，說明ST撫鋼的破產(chǎn)重整對企業(yè)的創(chuàng)新能力產(chǎn)生了的推動作用，挽救了企業(yè)的核心競爭力，為企業(yè)在激烈的市場競爭中增加了創(chuàng)新優(yōu)勢。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s114ST撫鋼2016-2020年研發(fā)投入趨勢圖內部控制水平高質量的內部控制能夠通過降低企業(yè)的內部代理成本和財務風險，提高信息的可信度，向市場傳遞利于企業(yè)發(fā)展的好消息，從而提升企業(yè)績效ADDINNE.Ref.{513C9CF6-1579-4B99-BD12-FA95E80E51B9}[48]。ST撫鋼自2012年開始規(guī)范實施企業(yè)內部控制制度，本文匯總整理了ST特鋼2016-2020年存在的內部控制缺陷，如表4-18所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s118ST撫鋼2016-2020年內部控制缺陷情況表年度內控評價審計意見內部控制缺陷內容缺陷類型整改情況2016年有效標準無保留①采購業(yè)務流程一般缺陷整改落實2017年無效未披露①財務管理、采購業(yè)務等流程一般缺陷整改落實②子公司管理、采購業(yè)務等流程①存貨、固定資產(chǎn)、在建工程資產(chǎn)失實重大缺陷未完成整改②存貨、固定資產(chǎn)、在建工程控制缺陷引起的其他會計差錯涉及資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、所得稅等科目數(shù)據(jù)失實③公司資產(chǎn)管理相關制度失效④定期報告未在法定期限內披露2018年有效標準無保留①財務管理、采購業(yè)務等流程一般缺陷整改落實②子公司管理、采購業(yè)務等流程①存貨、固定資產(chǎn)、在建工程資產(chǎn)失實重大缺陷完成整改②存貨、固定資產(chǎn)、在建工程控制缺陷引起的其他會計差錯涉及資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、所得稅等科目數(shù)據(jù)失實③公司資產(chǎn)管理相關制度失效④定期報告未在法定期限內披露2019年有效標準無保留①基礎管理、信息化建設等工作一般缺陷整改落實②子公司管理、信息化建設等工作2020年有效標準無保留①基礎管理、信息化建設等工作一般缺陷整改落實數(shù)據(jù)來源：撫順特鋼內部控制評價報告根據(jù)上表內容可以看出，在破產(chǎn)重整前，ST撫鋼的內部控制存在較大問題，特別是在2017年，內部控制評價結論為“無效”，缺陷內容多達6項，其中一般缺陷2項，重大缺陷4項，且均未能在當年度完成整改，這使得公司一系列的內部控制制度流于形式，為公司的正常運轉留下了巨大隱患。具體來看，第一項和第三項重大缺陷內容為多項資產(chǎn)失實和資產(chǎn)管理相關制度失效，涉及的項目均為重點資產(chǎn)項目，直接影響了企業(yè)的財務管理和資產(chǎn)管理，為財務舞弊的發(fā)生提供了可乘之機；第二項缺陷是由于第一項缺陷造成的多項財務報表數(shù)據(jù)失實，導致財務報表無法真實的反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，影響管理層依托于該失真報表做出的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營決策，進而導致企業(yè)深陷財務困境與經(jīng)營危機。在破產(chǎn)重整后，ST撫鋼的內部控制缺陷基本得到整改，重大缺陷全部整改完畢，一般缺陷尚有基礎管理、信息化建設等工作尚在整改落實過程中。反映出ST撫鋼的破產(chǎn)重整使公司在制度的設計和執(zhí)行方面也得到了整改，從根本上改善了公司的管理情況，降低了財務舞弊的風險，為今后的穩(wěn)定發(fā)展提供了制度上的保障。供應鏈集中度供應鏈集中度主要是指企業(yè)在供應鏈上下游的合作伙伴數(shù)目以及業(yè)務的集中程度，主要包括供應商集中度和客戶集中度ADDINNE.Ref.{9AF96C97-0262-4C79-A3B3-EA0CBC1BAD27}[49]。企業(yè)的供應商集中度越高，說明企業(yè)與供應商的合作關系越緊密，合作過程越高效，從而能夠幫助企業(yè)減少供應鏈管理成本，降低采購過程中的不確定性。同時，隨著供應商集中度的提升，企業(yè)與供應商之間的信任感會逐漸增加，能夠促進雙方之間的信息共享和深度合作，從而幫助企業(yè)獲得創(chuàng)新優(yōu)勢和應對財務風險的優(yōu)勢ADDINNE.Ref.{BD4F38BF-D594-43D7-B0BA-74A5EFA38A6B}[50,51]。企業(yè)的客戶集中度越高，越有利于提高企業(yè)的運營效率，進而促進企業(yè)績效的提升。但是，當客戶集中度超過一定水平時，企業(yè)通過客戶集中度帶來的運營效率的提升和交易成本的節(jié)約無法彌補客戶議價能力帶來的損失，企業(yè)對