國際金融深化與中國的金融發(fā)展

國際金融深化與中國的金融發(fā)

展

國際金融深化與中國的金融發(fā)展

陳建奇

中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟室

副主任、副教授

各位學員，大家好，非常有機會跟大家一起

討論“國際金融深化與中國的金融發(fā)展中國

通過改革開放融入全球化，對外開放對內(nèi)改革，

中國經(jīng)濟取得了30多年較快發(fā)展的巨大成就。

當前，中國經(jīng)濟總量位居全球第二，進出口總額

位居全球首位，中國與外部深度聯(lián)系。中國離不

開外部，全球也離不開中國，未來中國如何進一

步保持較快可持續(xù)健康發(fā)展？成為當下社會各

階熱議的重大問題。

觀察人類社會發(fā)展的歷史可以看到，大國向

強國轉(zhuǎn)變有很多因素，但大多離不開對金融、貨

幣秩序，金融、貨幣市場的發(fā)展完善，美英大國

的發(fā)展都伴隨著金融貨幣體系的激烈震蕩、調(diào)

整、優(yōu)化，在這樣一個背景底下，中國如何進一

步發(fā)展金融？如何看待金融體系的發(fā)展？成為

當下社會各界極為關(guān)注的重大問題，也成為當前

重要的研究課題。

貨幣金融對經(jīng)濟社會發(fā)展的作用，歷史上的

關(guān)注由來已久，簡單來說，貨幣金融是經(jīng)濟的血

液，離開了貨幣金融，經(jīng)濟就如無源之水、無本

之木，曾經(jīng)兩位偉人對貨幣金融作了很高的論

Mai

斷o

美國前國務卿基辛格說：“如果你控制了貨

幣，你就控制了世界?！庇?jīng)濟學家凱恩

斯說：“要顛覆現(xiàn)存社會的基礎再沒有不搞壞這

個社會的貨幣更微妙且更保險的方式了?！边@些

凸顯了貨幣金融不僅對經(jīng)濟社會有重大影響，而

且對國家的存亡、社會的穩(wěn)定都有巨大的作用。

對于中國而言，未來進一步地發(fā)展，金融市

場、金融話語權(quán)必不可少，尤其是在當前金融體

系的建設更加迫切，在金融危機以來，中國的儲

蓄開始超過美國、歐洲，而躍居成為擁有儲蓄最

多的全球經(jīng)濟體。這么多的儲蓄如何更好地轉(zhuǎn)化

為投資，金融體系尤其關(guān)鍵。

我們這堂課主要從三個方面來談金融的發(fā)

展：第一，國際金融深化的表現(xiàn)，在此基礎上，

談中國金融發(fā)展及其挑戰(zhàn)。最后，分析新時期中

國金融發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

一'國際金融深化的表現(xiàn)：從美國1929及2008年兩次大危機說

起

首先，什么是國際金融深化？國際金融深化

有什么特點？盡管金融發(fā)展持續(xù)快速地推進，但

國際金融深化的概念在當前仍然沒有形成一致

的定義，從理論上說，國際金融深化主要涵蓋以

下內(nèi)容，是指當今世界主要國家逐步放松金融管

制，促使利率和匯率靈活反映市場供求狀況，推

動金融市場持續(xù)發(fā)展，金融創(chuàng)新持續(xù)增強，促進

主要國家虛擬經(jīng)濟比重不斷提高，虛擬資本的作

用不斷強化的趨勢。當然，這是從理論上說，國

際金融深化應該是利率、匯率更加市場化，而金

融對經(jīng)濟的貢獻，在經(jīng)濟當中扮演的角色越發(fā)突

出，是國際金融深化的理論上的重要內(nèi)涵。但從

現(xiàn)實當中，國際金融深化到底在近年來取得了哪

一些進步，或有哪些表現(xiàn)？

這里我們就要談第一點，以美國1929到

2008年兩次大危機來談當前國際金融深化的具

體表現(xiàn)，選擇美國1929到2008年兩次危機來說

明問題主要基于兩點考慮。第一，兩次危機相隔

將近一百年，時間跨度很長，這兩次對比可以比

較客觀地反映當前的金融深化的表現(xiàn)。第二，美

國是當前金融最發(fā)達的國家，分析美國的金融更

能體現(xiàn)全球國際金融深化的表現(xiàn)。我們現(xiàn)在看到

這張圖是1929年大蕭條期間美國一家銀行門口

站著大量前來擠兌的人群，一家銀行前面有很多

人來提取他的存款，往往就會使得這一家銀行陷

入危機，也體現(xiàn)了危機對社會穩(wěn)定的重大影響，

在1929年大蕭條期間，美國很多家銀行遭到擠

兌，很多銀行倒閉，說明1929年的大危機對經(jīng)

濟社會構(gòu)成了重創(chuàng)。

同時看到另外一幅圖是2008年金融危機以

來美國的華爾街站著大量的失業(yè)人群，華爾街是

世界上聚集了大量優(yōu)秀人才，懷抱財富夢想的人

聚集在一起的備受全球關(guān)注的一個非常重要的

發(fā)達的地方，但2008年金融危機以來，這一個

地方率先出現(xiàn)的危機，導致大量的人群出現(xiàn)的失

業(yè)，這也足以體現(xiàn)2008年金融危機對經(jīng)濟社會

構(gòu)成的較大的沖擊。將1929年和2008年兩次金

融危機相提并論，有其客觀事實與依據(jù)。

（一）美國1929及2008年兩次大危機相似性

從金融的角度來看，兩次危機的相似性與不

同，我們只有進一步分析才能理解到底當前國際

金融深化有哪些表現(xiàn)，從金融角度看，兩次危機

具有較大的相似性。第一，股票市場急劇下跌。

在1929年大危機來了以后，大蕭條期間，美國

道瓊斯股指由高點到低點，下跌了88.7%,上海

的證券股市由高點6000多點下跌到2000多點,

也才下跌了百分之六十幾，說明了20世紀30年

代大蕭條對股市的重創(chuàng)。同樣在2008年金融危

機期間，道瓊斯股指由高點到低點，下跌了

49.2%,縮水的一半。兩次危機都對股市造成重

創(chuàng)。

股市大幅縮水，很多個人企業(yè)的資產(chǎn)就急劇

增發(fā)，特別是像商業(yè)銀行這樣一些機構(gòu)的大幅度

為首，商業(yè)銀行資產(chǎn)大幅度萎縮，使得商業(yè)銀行

資不抵債，就出現(xiàn)了商業(yè)銀行倒閉的問題。在

1929到1935年，美國年均商業(yè)銀行倒閉數(shù)量達

到1406家，1933年曾經(jīng)達到4000家左右，說

明商業(yè)銀行出現(xiàn)了倒閉潮，但到2008到2010年

期間，美國的商業(yè)銀行倒閉的年均數(shù)量是109

家，2010年倒閉數(shù)量達到157家。從數(shù)字來看,

2008年的這次危機使得美國商業(yè)銀行倒閉的數(shù)

量顯然比上次少很多，為什么我們也說它出現(xiàn)了

商業(yè)銀行倒閉潮？因為上一次金融危機之后使

得很多銀行倒閉的情況之下，美國政府采取一系

列措施，尤其是推出了存款保險制度，使得大蕭

條以后美國的商業(yè)銀行倒閉數(shù)量大幅下降。如從

1936年到這一次金融危機之前的2007年，美國

年均商業(yè)銀行倒閉是30家，那2008年以來，迅

速上升到100多家，翻的兩三倍，所以從這個角

度也說明2008年的金融危機使得商業(yè)銀行倒閉

出現(xiàn)的急劇上升的問題，也出現(xiàn)了倒閉潮。

商業(yè)銀行大量倒閉直接影響的是信貸急劇

萎縮，社會的貨幣供應量急劇下降。在1929年

大蕭條期間，貨幣供應量從1929到1936年之間

季度的增速有較長時間保持負增長，貨幣的供應

量由金融危機以來20%或17%、18%下調(diào)到目

前的13%左右，大家都感覺到社會的貨幣比較

緊張了，但可以想象1929年大蕭條期間美國經(jīng)

歷了這么長時間的貨幣的萎縮，說明貨幣供應大

量地萎縮。

而相比之下2008年的金融危機盡管沒有出

現(xiàn)貨幣供應量負增長的情況，但貨幣供應量也從

原來的兩位數(shù)左右下降到2%左右的增長，前后

降低了8個點左右。說明2008年這次危機以來,

美國的貨幣供應量急劇地萎縮，貨幣是經(jīng)濟的血

液，貨幣大量萎縮直接對應過來是經(jīng)濟大幅地衰

退。

兩次危機都伴隨著經(jīng)濟的急劇衰退，1929

年大蕭條期間，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了四年左右的負增

長，而2008年的金融危機也使得美國創(chuàng)造了自

第二次世界大戰(zhàn)以來最大的經(jīng)濟顛覆，兩次危機

都導致美國經(jīng)濟出現(xiàn)重創(chuàng)。

（二）2008年金融危機復蘇進程為何加速

當然，我們進一步地來看，這兩次危機雖然

都對經(jīng)濟構(gòu)成重要影響，但2008年的金融危機

對經(jīng)濟的影響明顯減弱，我們看到2008年的金

融危機期間美國的經(jīng)濟僅僅衰退一年，但在1929

年大蕭條期間，經(jīng)濟持續(xù)經(jīng)歷了四年左右的衰

退，為什么這一次看到了美國僅僅衰退一年，而

上一次經(jīng)歷了四年，是不是這一次的危機影響比

較??？其實這一次的經(jīng)濟危機影響也很大，為什

么這一次美國經(jīng)濟更快地復蘇，更快地走出衰

退？這里面就與國際金融深化有重大聯(lián)系，其中

最重要的是宏觀經(jīng)濟的思想出現(xiàn)了變化，在宏觀

經(jīng)濟思想出現(xiàn)變化的基礎上推進了國際金融深

化，所以，才能使得這一次危機美國經(jīng)濟受到影

響降到比較低的程度。

那到底出現(xiàn)什么思想變化？在1929年大蕭

條之前，我們主流的經(jīng)濟學理論認為，市場能夠

自我實現(xiàn)供需平衡，不主張政府干預，當時的思

想是，經(jīng)濟會出現(xiàn)危機，但經(jīng)濟危機是市場自我

波動的結(jié)果，它會自動調(diào)節(jié)，自己走出危機，所

以在1929年大蕭條來的時候，很多國家就倡導

政府被動應對，政府不要主動去干預市場，大家

要做的只是等待，但事后大家發(fā)現(xiàn)等待了4、5

年經(jīng)濟還未完全復蘇,甚至還未走出衰退。所以,

1929年大蕭條以后人們開始重新反思政府在經(jīng)

濟當中的角色。

當時著名經(jīng)濟學家凱恩斯就提出“市場并不

是總能自動實現(xiàn)供需平衡，宏觀經(jīng)濟會出現(xiàn)有效

需求不足，因此必須通過財政貨幣刺激政策，刺

激經(jīng)濟從衰退中復蘇”，所以此后凡是有經(jīng)濟波

動，大家都開始主張政府要進行干預，刺激經(jīng)濟,

保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

2008年金融危機以來以后，美國開始搞量

化寬松的貨幣政策，同時實施擴張性的財政政

策，中國也推出四萬億的刺激計劃，這一些都是

1929年大蕭條以來宏觀經(jīng)濟思想出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，政

府針對危機進行積極救助的一個重要的理論思

想的轉(zhuǎn)變。再導致宏觀政策的轉(zhuǎn)變。所以，這一

次危機以來，美國等主要國家采取積極的措施應

對危機。

美聯(lián)儲在這一次危機當中又采取另外一個

重要政策是量化寬松政策。量化寬松有兩層含

義，第一層含義，把私人部門在經(jīng)濟危機來了以

后，它形成了很多不良資產(chǎn)，美聯(lián)儲把不良資產(chǎn)

買過來，買了以后它給這些企業(yè)現(xiàn)金,這樣的話,

這些企業(yè)就能夠盤活，就能夠恢復正常的生產(chǎn)經(jīng)

營活動，不會出現(xiàn)資不抵債的問題而倒閉，單單

這一行為，美國政府投入1.25萬億美元的貸款。

這樣還不夠，美國政府還實施了購買美國國債的

量化寬松舉措。美國政府把國債賣給美聯(lián)儲，美

聯(lián)儲直接向社會投入貨幣，這樣做的結(jié)果就使得

貨幣要大量增加，目標是促使貨幣支持實體經(jīng)濟

的發(fā)展。

通過這些政策完以后可以看到商業(yè)銀行大

量的現(xiàn)金急劇膨脹，商業(yè)銀行的現(xiàn)金流由原來的

幾千億，甚至迅速上升到幾萬億，現(xiàn)金儲備上升

了幾十倍，美國的商業(yè)銀行是不差錢，我們從可

以圖上可以看到，美國商業(yè)銀行有大量的資金，

如此大量的資金美國政府還持續(xù)地通過美聯(lián)儲

持續(xù)地向市場注入資金，這樣一個結(jié)果是商業(yè)銀

行開始向市場增加信貸，同時企業(yè)開展貨幣資金

非常寬松，也開始進行資金的借貸，所以可以看

到，美國美聯(lián)儲在2008年金融危機以來，通過

這些運作以后，貨幣供應量在短期里迅速出現(xiàn)了

回升。2008年金融危機期間，美國貨幣供應量

下跌僅僅經(jīng)歷了幾個月以后就開始出現(xiàn)了反彈，

而1929年大蕭條期間，它經(jīng)歷了幾年的負增長,

那貨幣回升直接帶動的是經(jīng)濟的需求的上升，所

以推動了經(jīng)濟的增長，促進了這一次危機當中美

國經(jīng)濟較快地走出衰退。

當然，單單這么說，我們還得要進一步做檢

驗，上一次大蕭條期間是不是因為美國政府不作

為，所至導致貨幣被動緊縮，導致經(jīng)濟陷入長期

的衰退？我們進一步可以看到，在美聯(lián)儲前主席

伯南克，他對20世紀30年代大蕭條當中作的一

個研究可以看到，大蕭條期間美國政府的貨幣供

應量增速與經(jīng)濟增速是正相關(guān)關(guān)系，說明了貨幣

供應被動萎縮，是導致1929年經(jīng)濟長期衰退的

重要原因，而這一次美國采取的主動的貨幣擴張

政策是促使本次危機當中美國經(jīng)濟較快回升的

一個重要原因。

（三）國際金融深化助推經(jīng)濟復蘇的表現(xiàn)

當然，前面講的是這一次危機美國經(jīng)濟較快

回升，但這與國際金融深化有何關(guān)系？到底國際

金融深化在這一次危機與上一次危機的比較當

中有哪些重要特征？這里面是我們要回答的問

題，這一次危機美聯(lián)儲所做的一些動作，背后其

實就體現(xiàn)了國際金融在當前深化發(fā)展的重要表

現(xiàn)。第一個表現(xiàn)，國際貨幣體系由原來的金本位

制過度到現(xiàn)在的主權(quán)信用貨幣體系，使得美聯(lián)儲

能夠進行審慎的或主動的貨幣擴張、貨幣收縮的

調(diào)節(jié)。原來在金本位制的時候，1929年大蕭條

的時候?qū)嵭械氖墙鸨疚?，那時候很多國家要發(fā)行

貨幣，必須要有等額的黃金做儲備，那這一次危

機來了以后，我們也要等額黃金做儲備，那顯然

不能這么大量地實行量化寬松，而現(xiàn)在我們轉(zhuǎn)到

主權(quán)信用貨幣體系，一個國家要發(fā)行貨幣不再要

求它擁有等量的黃金做儲備，而只要這個國家信

用依然存在，那它就能夠發(fā)貨幣，這個國家不崩

潰，只要一個國家主權(quán)在，那它可以無限發(fā)行貨

幣，所以這一次美國為什么能夠大量發(fā)行貨幣，

一個主要原因是國際貨幣體系由金本位制度轉(zhuǎn)

向了主權(quán)信用貨幣體系，這是國際金融深化里的

重要的核心的表現(xiàn)。

第二個表現(xiàn)，匯率市場化跟利率市場化，為

美聯(lián)儲獨立的貨幣政策創(chuàng)造了條件。我們在金融

學理論中一個很重要的常識是，一個國家要保持

匯率穩(wěn)定，資本自由流動以及貨幣政策的獨立

性，三者不能同時實現(xiàn)，必須放棄其中的一個目

標，原來在20世紀70年代之前很多國家實行的

是固定匯率制，那當時很多國家就放棄的獨立的

貨幣政策，但在20世紀70年代匯率劇烈波動，

美國等發(fā)達國家匯率開始出現(xiàn)市場浮動，所以美

聯(lián)儲開始可以實施獨立的貨幣政策，所以這一次

為什么美聯(lián)儲實施的貨幣政策比較有用，能夠獨

立地促進經(jīng)濟增長？那跟匯率、利率市場化具有

重大的關(guān)系。

第三，金融深化表現(xiàn)是金融工具的創(chuàng)新。這

一次危機來了以后，有人認為美聯(lián)儲是開著直升

飛機撒錢，這是一個形象的比喻，但現(xiàn)實當中美

聯(lián)儲不能這么做，因為美聯(lián)儲向社會發(fā)行貨幣是

美聯(lián)儲的負債，如果它這樣大量發(fā)行貨幣的話，

那沒有資產(chǎn)跟它對應的話它就會破產(chǎn)，所以在現(xiàn)

實當中美聯(lián)儲必須通過一系列的金融工具創(chuàng)新

才能實現(xiàn)投放貨幣的目標，要實現(xiàn)這個創(chuàng)新，要

實現(xiàn)這個目的，金融危機以來，國際金融深化，

美國的金融工具創(chuàng)新持續(xù)地推進。

它借助商業(yè)票據(jù)、融資工具、救助AIG與

貝爾斯登購買資產(chǎn)、定期資產(chǎn)支持政權(quán)貸款工具

等一系列向市場投放貨幣。

最后一個方面，國際金融深化發(fā)展是金融保

險的快速發(fā)展，美國在1929年大蕭條的時候，

商業(yè)銀行大量倒閉，所以此后，美國政府為了使

得商業(yè)銀行更加穩(wěn)健地運作，開始推出存款保險

制度，此后美國商業(yè)銀行倒閉數(shù)量大幅下降，這

一次金融危機以來，美國能夠不避免出現(xiàn)上一次

20世紀30年代大蕭條那樣的商業(yè)銀行倒閉潮，

也構(gòu)成了當前國際金融深化的重要表現(xiàn)，那是金

融保險的持續(xù)較快發(fā)展。

簡單總結(jié)一下，1929年到2008年美國兩次

大危機導致進環(huán)境急劇惡化，經(jīng)濟迅速步入衰

退。第二，國際金融深化成為美國避免本次金融

危機出現(xiàn)20世紀30年代大蕭條局面的重要原

因。第三，國際金融深化體現(xiàn)為信用貨幣替代黃

金本位的國際貨幣體系變革,匯率、利率市場化,

金融衍生品等金融創(chuàng)新能力增強，金融保險等制

度持續(xù)較快發(fā)展。

二'中國金融發(fā)展及其挑戰(zhàn)

在國際金融深化快速發(fā)展，快速深化的這一

背景底下，中國金融有什么大的發(fā)展？它有什么

挑戰(zhàn)？有什么問題？這是我們分析國際金融深

化的重要目的，要服務于中國金融的發(fā)展。中國

的金融發(fā)展是伴隨著三次改革開放而逐步發(fā)展

完善的。

從改革開放以來,20世紀80年代沿海開放,

20世紀90年代小平南巡，對外開放格局基本形

成，2001年以來中國加入WTO,中國進入全面

開放的階段，這三個階段分別促進了中國經(jīng)濟三

次較快地發(fā)展，同時也推動了中國金融體制、金

融市場體系不斷地發(fā)展完善。

從1978年到1993年，中國著力發(fā)展金融機

構(gòu)，初步建立了金融市場體系，主要是建立國有

商業(yè)銀行、股份制全國銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)

村信用社，同時還發(fā)展了信托、證券、保險等非

銀行金融機構(gòu)。1993年到2001年，著力完善金

融體系完善，規(guī)范金融機構(gòu)的行為，這主要是通

過制定標準，規(guī)范行為等方式繼續(xù)鼓勵非國有的

商業(yè)銀行及銀行金融機構(gòu)的發(fā)展。2001年加入

WTO以后，在五年過渡期，按國際規(guī)則規(guī)范的

金融體系的運行，這里邊主要著力于金融業(yè)的對

外開放。

（-）中國金融發(fā)展取得的成就

通過這三個階段，金融取得了一系列的成

就。第一個成就是形成了以中國人民銀行為央

行，以銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會為三個監(jiān)管部門

形成的一行三會為主體的市場監(jiān)管主體。同時發(fā)

展了以商業(yè)銀行為主導的金融市場體系或金融

機構(gòu)，金融體制和金融市場初步建立。

同時銀行等大型金融機構(gòu)實力不斷增強，

2013年世界銀行家雜志將一級資本排名，前十

名的世界銀行當中，中國工商銀行、中國建設銀

行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行這四家銀行名列其

中，說明中國的銀行等金融機構(gòu)不斷發(fā)展壯大。

同時，在金融機構(gòu)里有一類金融機構(gòu)極為低

調(diào)，這國家開發(fā)銀行，開展性金融機構(gòu)，在中國

也持續(xù)擴張發(fā)展。中國的國家開發(fā)銀行資產(chǎn)總額

在2005年就已超過世界銀行，現(xiàn)在中國國家開

發(fā)銀行的資產(chǎn)總額已超過世界銀行、亞洲開發(fā)銀

行以及德國復興開發(fā)銀行等世界主要開發(fā)性金

融機構(gòu)的資產(chǎn)總額，這預示著中國開發(fā)性金融機

構(gòu)的快速發(fā)展。

第四個成就，國際支付能力大幅提升。我國

在改革開放之初缺乏外匯，跟其他發(fā)展中國家一

樣面臨著資金短缺的問題，但截止2014年上半

年，中國的外匯儲備已經(jīng)上升到3.99萬億美元,

中國外匯不僅沒有短缺，而且極度地豐裕，成為

世界上擁有外匯儲備最多的國家。

同時央行購買了大量的外匯儲備，中國人民

銀行成為超越歐洲央行、美聯(lián)儲、日本央行資產(chǎn)

的環(huán)球資產(chǎn)最多的央行。

伴隨著金融體系、金融機構(gòu)的發(fā)展，中國也

逐步地融入了國際金融市場體系，最主要的是兩

個事件。1980年5月15日，世界銀行執(zhí)行董事

會正式恢復了中國在其的代表權(quán)，1980年4月

17日，國際貨幣基金組織恢復了中國在其合法

席位。國際貨幣基金組織與世界銀行是國際金融

秩序的兩大支柱，中國主動地參與這兩個機構(gòu)預

示著中國融入了全球金融市場體系。

（二）中國金融發(fā)展的內(nèi)在挑戰(zhàn)

當然，中國金融雖然經(jīng)過了快速發(fā)展，取得

了一系列的成就，但是中國金融也面臨著巨大的

挑戰(zhàn)，最大的挑戰(zhàn)就是我們現(xiàn)在看到的這個圖,

這個圖的橫軸是貨幣供應量的絕對量，縱軸是一

國貨幣供應量占GDP比重，從這個圖我們也可

以看到，中國不僅貨幣供應量總額位居全球首

位,貨幣供應量占GDP比重也是躍居全球首位,

說明中國貨幣比較多。美國作為世界第一大經(jīng)濟

體，世界的強國，它的貨幣供應量占GDP比重

僅僅相當于中國的三分之一左右，說明中國貨幣

確實比較多，而且中國的經(jīng)濟總量也僅僅才是世

界第二位，更何況中國還是發(fā)展中國家，這一些

都體現(xiàn)了中國貨幣比較多的一個事實。

為什么中國會有這么多貨幣？這里也就暴

露了中國金融發(fā)展的內(nèi)在問題。那我們首先問，

中國為什么會有這么多貨幣？這里有一個重要

的原因是，中國央行購買了巨額的外匯儲備，中

國央行買外匯儲備，央行沒有做生意，它哪里來

的錢呢？央行不是靠它的收入來買外匯儲備的，

它是通過它的貨幣發(fā)行權(quán)來購買外匯儲備的，

3.99萬億的外匯儲備，中國央行投入了將近30

萬億的人民幣來購買的，當然有人會說，3.99萬

億乘以現(xiàn)在的匯率6塊多，也就20幾萬億，怎

么會30多萬億，央行不是從6塊多的時候買的,

它是從8塊多的時候買到現(xiàn)在所以央行是發(fā)行

了將近30萬億的人民幣，30萬億的人民幣投入

到市場會經(jīng)過乘數(shù)擴張，影響40、50,甚至60

萬億以上的人民幣。所以，如果把這一塊剔除的

話，中國貨幣就不高了，因此中國貨幣為什么這

么多？最重要的是央行購買了巨額的外匯儲備。

為什么央行要購買外匯儲備？很重要的一

個原因在于，中國原來缺乏外匯，外匯不多，所

以它要買外匯。那針對原來外匯短缺的問題，

1994年中國政府推出了一個結(jié)售匯制度，這個

制度要求企業(yè)跟人家做生意獲得的外匯收入必

須賣給央行，所以在這個制度底下，央行是被動

購買外匯的。

但央行到2008年購買的外匯已經(jīng)達到L9

萬億美元，為什么貨幣會持續(xù)往上升，達到3.99

萬億？在2005年以來就有很多專家開始討論外

匯儲備太多的問題，所以到2008年中國政府看

到了中國外匯儲備達到了近兩萬億，他們出臺了

一個制度是，2008年對外匯管理條例進行修訂,

修訂以后，規(guī)定企業(yè)的外匯收入可以不要再賣給

央行了，2011年以后甚至就可以發(fā)到境外了，

理論上說，從2008年以后央行就可以不要再購

買外匯。

在匯率改革之后，那匯率改革之后，引起了

外匯儲備急劇上升，投入了大量的貨幣，這帶來

了巨大的問題，第一個問題，外匯儲備怎么管，

外匯儲備有多大？近年以來我們都是談到了幾

萬億，沒有概念，意大利2012年GDP為兩萬億

美元，中國外匯儲備是它的L9倍，英國的1.5

倍，法國的L4倍，德國的1.1倍，這些國家都

是世界大國，中國的外匯儲備是它們的一倍多，

說明很大。那這些外匯儲備如何管理？現(xiàn)在有很

多是買了美國的國債、日本的國債、歐洲的國債,

但金融危機以來，一個國家的主權(quán)債務也會發(fā)現(xiàn)

風險，而且發(fā)達國家搞量化寬松，外匯儲備有比

較大的貶值壓力。

在這樣一個背景之下，有的人說買黃金，但

買黃金需要理性地評估，不能隨便盲目下結(jié)論。

如截止2013年一季度，世界各國官方持有

的黃金儲備是3.2萬噸，總額是1.7萬億美元，

占中國外儲的45%。

所以中國外匯儲備如果把全世界的官方黃

金儲備都買來還不夠，關(guān)鍵是人家不賣給你，第

三，你要買就要很高的價格，你是否要？所以現(xiàn)

在的外匯儲備面臨著較大的問題。

同時，由于購買了外匯儲備，我們投入了大

量的貨幣，貨幣高位運行，但貨幣高位運行，為

什么中小企業(yè)還融資難？這里邊就有一個重要

的問題，也是由于金融改革不足的問題，是因為

利率沒有市場化，我們現(xiàn)在貸款利率雖然市場

化，但存款利率依然管制，存款利率是壓低的，

我們現(xiàn)在存款利率就百分之三點幾，余額寶現(xiàn)在

已經(jīng)有4%以上，如果實行利率市場化，那存款

利率要上升到4%、5%,但現(xiàn)在沒有市場化，

我們給百分之三點幾的一年期的定期存款利率，

這顯然是過低了，過低的一個意思是，相當于國

家把資金成本壓低，這樣商業(yè)銀行吸收存款的成

本就比較低，比較低以后，商業(yè)銀行只要加一個

百分點，或兩個百分點的利率，它就能夠賺錢，

所以商業(yè)銀行往外貸款的資金的利率也就不是

太高。

但商業(yè)銀行有一個特點是抓大放小，它喜歡

把錢貸給大企業(yè)，因為大企業(yè)有固定資產(chǎn)投資，

有抵押，風險比較小，但大企業(yè)也需要大量的資

金，因為商業(yè)銀行吸收存款的利率比較低，所以

它往外貸款的利率就比較低，大企業(yè)從商業(yè)銀行

那邊融到的資金不一定直接轉(zhuǎn)入實體經(jīng)濟，它可

以通過地下錢莊或其他的金融平臺借給中小企

業(yè)，中間獲得一個利差，所以這樣就很清楚了，

利率管制，把利率壓低，商業(yè)銀行吸收存款利率

比較低，它就用比較低的貸款利率將錢貸款給大

企業(yè)，大企業(yè)對資金的需求是無限的，因為它轉(zhuǎn)

貸出去就可以獲得收益，在這樣的情況下中小企

業(yè)得不到錢。所以中國現(xiàn)在利率、匯率沒有市場

化,導致了外匯儲備高位運行，導致了貨幣過多,

過于寬松，出現(xiàn)了融資難，同時也出現(xiàn)了貨幣超

發(fā)的問題。

最后體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟層面的是導致宏觀經(jīng)

濟波動加劇。我們現(xiàn)在看到了這個圖是利率在改

革開放以來實際利率的波動。這幾個利率的比較

大的波動點都伴隨著宏觀經(jīng)濟的劇烈震蕩，客觀

上反映了金融開放改革之后，金融深化不足所導

致的對經(jīng)濟社會的影響。

所以從中國金融發(fā)展來講，盡管它有巨大的

進步，但有待深化。第一，匯率會市場化，影響

貨幣政策獨立性。第二，利率未完全市場化，阻

礙金融資源配置。金融深化之后反過來影響宏觀

經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。所以中國的金融發(fā)展面臨著一

些較大的挑戰(zhàn)。

三、新時期中國金融發(fā)展的戰(zhàn)略選擇

在這樣一種情況底下，中國金融發(fā)展應采取

什么對策？這是第三個層面，新時期中國金融發(fā)

展的戰(zhàn)略選擇。未來的金融開放發(fā)展總體目標在

三中全會里已基本確立，所以總體目標是貫徹三

中全會思想，深化金融體制改革，但針對當前的

經(jīng)濟發(fā)展形勢以及未來中國金融進一步地深入

全球合作，我們應該有哪一些重點愛進一步推

進，或應該把重點放在哪里？這里邊有下面幾個

方面的政策建議。

(-)激活存量資金，避免宏觀經(jīng)濟跌破底線

第一，要激活存量基金，避免宏觀經(jīng)濟跌破

底線。本屆政府執(zhí)政以來，宏觀經(jīng)濟增長速度比

之前有比較明顯的下降，成為一種新的常態(tài)，而

且近期我們?nèi)匀豢吹剑?jīng)濟的下行壓力還不小，

這樣一個情況底下，我們要進一步推進金融改革

風險就比較大，所以我們要運用金融杠桿，發(fā)展

金融市場，推進金融創(chuàng)新，來避免宏觀經(jīng)濟跌破

底線。

第一，中國要注重激活存量。這里激活存量,

第一個是要激活財政存量，將中國在央行里有將

近4萬億的財政國庫現(xiàn)金，用現(xiàn)代國庫現(xiàn)金管理

制度來進行盤活和運作，緩解企業(yè)資金融資難的

問題。

第二，激活外匯儲備。我國的外匯儲備有將

近四萬億，未來應如何消化？最重要的是要推進

海外投資，中國的對外直接投資存量占GDP比

重，當前僅僅是6%左右，而世界平均水平是

30%,根據(jù)我對對外投資的測算發(fā)現(xiàn)，世界上主

要的大國對外投資存量從5%上升到30%,它所

經(jīng)歷的時間是十到二十年，如果按照這么一個時

間跨度來測算的話，未來10到20年，中國的海

外投資要增加3到5萬億美元那我們的外匯儲備

現(xiàn)在也就是4萬億美元左右，所以很大的一塊外

匯儲備要支持企業(yè)在全球布局，對外進行投資。

第三個方面，激活存量，適時降低存款準

備金率。盡管近一段時間以來，中國政府為了穩(wěn)

定宏觀經(jīng)濟，采取了調(diào)低結(jié)構(gòu)性存款準備金率的

做法，但當前商業(yè)銀行的存款準備金率平均水平

依然達到20%左右,高于發(fā)達國家10個點左右。

所以，未來我們應該根據(jù)形勢的發(fā)展，逐步地使

得商業(yè)銀行存款準備金率跟國際接軌，讓它能夠

形成一個相對正常的競爭主體，有助于商業(yè)銀行

的發(fā)展，同時也有助于釋放資金,穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟,

這是第一個方面。

（二）著力推動金融改革

第二個方面，要著力推進改革，金融改革主

要有兩個方面。第一，要完善金融市場體系，這

里邊第一個方面是要推進人民幣匯率市場化形

成機制。2008年以來，中國在匯率機制改革方

面雖然有所推進，但是幅度并不大，很大的原因

在于人民幣有升值預期，但金融危機以來我們發(fā)

現(xiàn)，尤其在去年以來，中國的人民幣匯率開始出

現(xiàn)既有升值又有貶值的這么一個雙向波動的現(xiàn)

象。人民幣逐步接近均衡水平了，這時候推進匯

率市場化，不會引起匯率的劇烈波動，所以我們

必須尋找時機，穩(wěn)步地推進匯率市場化的改革。

第二，要加快利率市場化改革。中國現(xiàn)在已

經(jīng)實行了貸款利率的市場化，未來應該進一步考

慮推進存款利率的市場化，但存款利率市場化必

須予以高度重視的是，它會導致某一些商業(yè)銀行

出現(xiàn)倒閉的問題，現(xiàn)在有一些小銀行的風險比較

高，如果市場化以后，所以它給的利率就要比較

高，不然它沒有辦法吸收存款資金，因為大家都

想把錢放在大商業(yè)銀行，因為它存在風險，現(xiàn)在

國家全部保障了。所以未來如果推進利率市場

化，提高存款利率的話，使得存款利率持續(xù)上升

的話，有一些商業(yè)銀行會倒閉，這就會影響到一

些中小儲戶，有一些儲戶在銀行的存款是他的全

部家當，如果這些存款沒了，他以后怎么生活？

就會危機到社會的穩(wěn)定。

所以在推進利率市場化之前要率先推進金

融保險，即銀行存款保險制度的建立。對于一些

中小儲戶必須建立保險，萬一銀行倒閉了，中國

仍然能夠?qū)λ馁Y金實行保障。所以，存款保險

制度尤其重要，要加快推出，這對于未來的利率

市場化改革非常重要，非常迫切。

第三，要擴大金融業(yè)的對內(nèi)開放，現(xiàn)在我們

經(jīng)常提的是金融業(yè)對外開放，對外資開放，但內(nèi)

部并不開放，主要體現(xiàn)在民營資本要進入金融業(yè)

很困難，雖然現(xiàn)在民營資本也開始能夠進入銀行

了，能夠開辦銀行了，但仍然有很高的壁壘，未

來應進一步地推進。如果民營資本能夠大幅地進

入金融業(yè)的話，那未來中小企業(yè)的融資方面就能

夠更加便利，金融機構(gòu)的健全方面，金融機構(gòu)的

完善方面，就能夠更加地穩(wěn)健。

第四，選擇適當?shù)臅r機，推進資本項目可兌

換，促進中國的金融對外開放。資本項目如果跟

對外開放的，那我們的資金就可以流到國外，國

外的資金就可以隨時流到國內(nèi)，使得中國的金融

市場跟外部完全連通，所以，資本項目的開放要

尤其謹慎，但金融的開放改革難以回避，因為中

國是一個大國，將金融封閉起來之后那別人如何

與你合作，未來中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，又怎么能夠

提升自身在全球的金融話語權(quán)？所以第四個方

面是要穩(wěn)步地推進資本項目可兌換。

擴大金融對外開放，同時要健全多層次的資

本市場，推動金融創(chuàng)新。2008年的金融危機警

示世人，美國金融創(chuàng)新過度，但相比之下，中國

不僅沒有創(chuàng)新過度，反而是創(chuàng)新不足。主要原因

在于我們的利率、匯率等這些資金價格全部是管

制的，所以我們的創(chuàng)新沒有空間，那未來伴隨著

利率、匯率市場化的改革，金融的創(chuàng)新迎來了很

好的機會。同時，我們的股市、債市，這些直接

融資的主體要穩(wěn)步地培育，這么多年來股市不景

氣，很多的企業(yè)需要通過銀行實現(xiàn)間接融資，成

本很高，但作為一個大國，作為一個經(jīng)濟持續(xù)快

速發(fā)展的國家，必然需要建立多層次的資本市

場，所以在這里邊股市發(fā)行注冊制改革，推動股

權(quán)融資，并規(guī)范債券市場等,提高直接融資比重,

是金融改革的另外