集團(tuán)財(cái)務(wù)管理與控制幻燈片資料

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理體制分權(quán)or集權(quán)？自由or控制？在控制與自由的兩難中尋求一種集權(quán)與分權(quán)的平衡，“有控制的分權(quán)”或“有分權(quán)的控制”1

財(cái)務(wù)權(quán)利財(cái)務(wù)決策權(quán)：最高層次財(cái)務(wù)資源調(diào)配權(quán)財(cái)務(wù)資源使用權(quán)財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán)2025/2/162企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理體制集權(quán)化反應(yīng)決策集中于組織中某一點(diǎn)的程度高層管理者作決策時(shí)從不或很少?gòu)牡蛯尤〉脹Q策投入分權(quán)化低層人員提供更多決策投入的程度下授決策權(quán)的明顯趨勢(shì)3

分權(quán)管理的優(yōu)點(diǎn)：分權(quán)單位在授權(quán)范圍內(nèi)可以直接做出決策，節(jié)約縱向信息傳遞的時(shí)間分權(quán)單位直接面對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，決策針對(duì)性強(qiáng)有利于信息的橫向溝通，并激勵(lì)了下級(jí)的積極性分權(quán)管理的缺點(diǎn)：雖然一般事項(xiàng)的決策較快，但重大事項(xiàng)的決策速度被減緩了上下級(jí)溝通較慢，信息分散化和不對(duì)稱的現(xiàn)象較常見分權(quán)單位容易各自為政，缺乏整體考慮，忽視整體利益2025/2/165影響集權(quán)與分權(quán)度的因素?PrenticeHall,2002更集權(quán)化更分權(quán)化環(huán)境穩(wěn)定低層管理者不具有高層管理者那樣作出決策的能力或經(jīng)驗(yàn)低層管理者不愿意介入決策決策的影響大組織正面臨危機(jī)或失敗的危險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模大企業(yè)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行依賴于高層管理者對(duì)所發(fā)生的事?lián)碛邪l(fā)言權(quán)環(huán)境復(fù)雜且不確定低層管理者擁有作出決策的能力和經(jīng)驗(yàn)低層管理者要參加決策決策的影響相對(duì)小公司文化容許低層管理者對(duì)所發(fā)生的事有發(fā)言權(quán)公司各部在地域上相當(dāng)分散企業(yè)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行依賴于低層管理者的參與以及制定決策的靈活性企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制有效的集團(tuán)財(cái)務(wù)控制框架包括：設(shè)置合理的集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)強(qiáng)有力的公司財(cái)務(wù)控制體系有效的集團(tuán)財(cái)務(wù)監(jiān)督體制2025/2/167企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)一般財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)中心、結(jié)算中心、財(cái)務(wù)公司2025/2/168財(cái)務(wù)公司起源最早出現(xiàn)于西方資本主義國(guó)家目前美國(guó)約有1200多家財(cái)務(wù)公司分類集團(tuán)附屬型：福特汽車信貸公司、通用電氣金融公司、大眾汽車金融服務(wù)股份公司銀行附屬型：除提供消費(fèi)信貸外，主要是進(jìn)行一些金融部門對(duì)銀行加以限制的業(yè)務(wù)2025/2/169在我國(guó)，所謂財(cái)務(wù)公司是指，依據(jù)《公司法》和《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》設(shè)立的、為企業(yè)集團(tuán)成員單位技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)，以中長(zhǎng)期金融業(yè)務(wù)為主的非銀行金融機(jī)構(gòu)。1987年第一家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司——東風(fēng)汽車財(cái)務(wù)公司成立截至2005年底，全國(guó)境內(nèi)有74家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，資產(chǎn)總額7162億元，創(chuàng)利63億2025/2/1610財(cái)務(wù)公司主要從事的業(yè)務(wù)范圍投融資業(yè)務(wù)經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券；從事同業(yè)拆借承銷成員單位的企業(yè)債券；對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資；成員單位產(chǎn)品的消費(fèi)信貸、買方信貸及融資租賃；對(duì)成員單位辦理貸款及融資租賃中介業(yè)務(wù)對(duì)成員單位辦理財(cái)務(wù)和融資顧問、信用鑒證及相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)；協(xié)助成員單位實(shí)現(xiàn)交易款項(xiàng)的收付；經(jīng)批準(zhǔn)的保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)；對(duì)成員單位提供擔(dān)保；對(duì)成員單位辦理票據(jù)承兌與貼現(xiàn)；辦理成員單位之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)帳結(jié)算及相應(yīng)的結(jié)算、清算、方案設(shè)計(jì)2025/2/1611財(cái)務(wù)公司的作用財(cái)務(wù)公司對(duì)內(nèi)可以起到集中集團(tuán)自身財(cái)力，發(fā)展重點(diǎn)項(xiàng)目或工程的作用財(cái)務(wù)公司對(duì)外可以通過(guò)金融手段為企業(yè)集團(tuán)的投資項(xiàng)目籌集到資金財(cái)務(wù)公司通過(guò)買方信貸、賣方信貸和消費(fèi)信貸等多種形式促進(jìn)銷售，合理利用浮游現(xiàn)金，加快資金周轉(zhuǎn)率，成為企業(yè)集團(tuán)不斷擴(kuò)張和發(fā)展的動(dòng)力。2025/2/1612今年的新動(dòng)向年初以來(lái)，國(guó)資委鼓勵(lì)央企建立財(cái)務(wù)公司，加強(qiáng)集團(tuán)資金管理，依靠財(cái)務(wù)公司平臺(tái)內(nèi)部解決資金短缺財(cái)務(wù)公司的數(shù)量和規(guī)模急劇擴(kuò)大有關(guān)資料顯示，9月份財(cái)務(wù)公司新增貸款約870億元，占當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)信貸總量的比例近17%。9月，紫金礦業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司揭牌成立；7月，河南煤業(yè)化工集團(tuán)財(cái)務(wù)公司掛牌成立，美的集團(tuán)設(shè)立財(cái)務(wù)公司的申請(qǐng)得到銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)；6月，陽(yáng)煤集團(tuán)財(cái)務(wù)公司獲準(zhǔn)成立。2025/2/1613引發(fā)的新問題風(fēng)險(xiǎn)防控：金融衍生品交易（中航油、東航）與銀行業(yè)務(wù)的交叉大股東占款2025/2/1614小案例——瀘天化的“十個(gè)統(tǒng)一”瀘天化（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，我國(guó)特大型化工企業(yè)，年銷售額近２０億元，利稅２億元左右，是中國(guó)５００家最大工業(yè)企業(yè)和最佳經(jīng)濟(jì)效益企業(yè)之一。１、統(tǒng)一資產(chǎn)管理。２、統(tǒng)一資金管理。３、統(tǒng)一銀行帳戶管理。４、統(tǒng)一信貸管理。5、統(tǒng)一稅費(fèi)征納管理。６、統(tǒng)一物資采購(gòu)管理。2025/2/1615７、統(tǒng)一財(cái)務(wù)收入管理。８．統(tǒng)一發(fā)票管理。９、統(tǒng)一會(huì)計(jì)核算和管理。①各單位財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)所設(shè)會(huì)計(jì)科目和會(huì)計(jì)賬簿的真實(shí)性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，并全面及時(shí)地反映資產(chǎn)、負(fù)債，權(quán)益的財(cái)務(wù)狀況和收入、成本（費(fèi)用）、利潤(rùn)及其分配的經(jīng)營(yíng)成果，各內(nèi)部報(bào)表編制單位必須及時(shí)、定期向集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部報(bào)送內(nèi)部報(bào)表。②集團(tuán)公司各單位必須建立財(cái)產(chǎn)清查制度，保證公司財(cái)產(chǎn)物資的賬實(shí)、賬賬和賬證相符。③各單位審核報(bào)銷各種費(fèi)用，必須按照集團(tuán)公司的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。④集團(tuán)公司內(nèi)各財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立健全稽核制度，嚴(yán)格執(zhí)行出納人員不得兼管稽核、會(huì)計(jì)檔案保管和有關(guān)收入、費(fèi)用、債權(quán)債務(wù)等賬務(wù)的登錄。堅(jiān)持出納和會(huì)計(jì)核算崗位分開的內(nèi)控原則。10、統(tǒng)一財(cái)會(huì)人員管理。2025/2/1616小案例——星星集團(tuán)結(jié)算中心星星集團(tuán)作為一家擁有8個(gè)子公司、資產(chǎn)達(dá)10億多元的大型企業(yè)集團(tuán)，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布國(guó)內(nèi)，在全國(guó)各地均設(shè)有銷售分公司。近三年來(lái)，冷柜產(chǎn)銷量連續(xù)保持全國(guó)行業(yè)領(lǐng)跑者地位。設(shè)立內(nèi)部“結(jié)算中心”，實(shí)行“一個(gè)漏斗進(jìn)出”管理。統(tǒng)一管理各子公司資金，集團(tuán)集中調(diào)配資金，緩解資金緊張的矛盾。結(jié)算中心加大了集團(tuán)對(duì)子公司的監(jiān)督力度，消除各子公司費(fèi)用開支的隨意性，解決子公司在各銀行開戶帶來(lái)的弊端，根治資金管理中的“跑、冒、滴、漏”現(xiàn)象在“內(nèi)部銀行”引入信貸管理機(jī)制，設(shè)定利率，統(tǒng)一信貸，實(shí)行資金限額控制，同時(shí)制定有關(guān)管理制度。2025/2/1617實(shí)施“收支二條線”管理，推行月度全額資金預(yù)算管理制度集團(tuán)根據(jù)年度預(yù)算和當(dāng)月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，采取自下而上綜合平衡的方法，按月編制全額資金預(yù)算，將全部資金收支納入預(yù)算管理。經(jīng)批準(zhǔn)后，按當(dāng)月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃切塊下達(dá)。明確各個(gè)環(huán)節(jié)上的資金收支指標(biāo)和資金流向，減少資金盲目使用和沉淀，各個(gè)部門都有責(zé)任和壓力，把企業(yè)的產(chǎn)供銷緊密捆在一起，保證每月生產(chǎn)任務(wù)和目標(biāo)的完成。另外，財(cái)會(huì)人員嚴(yán)格執(zhí)行月度資金預(yù)算，對(duì)各單位每月申報(bào)的資金使用計(jì)劃嚴(yán)格審查，資金使用用途做到：重點(diǎn)保留，次要削減，逐項(xiàng)壓縮，嚴(yán)格杜絕非生產(chǎn)性開支。同時(shí)對(duì)資金使用加強(qiáng)跟蹤檢查，避免資金東借西用，保證資金使用的效率和安全。2025/2/1618小案例——巨人集團(tuán)1996年底，由史玉柱一手創(chuàng)建的巨人集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，計(jì)劃總投資12億元的巨人大廈被迫停工，發(fā)展良好的生物工程由于被抽走發(fā)展資金而衰敗，集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)不靈。而由于巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置上，采用的是控股型組織結(jié)構(gòu)形式，在使各下屬單位（子公司）保持較大獨(dú)立性的同時(shí)，卻又缺乏相應(yīng)的財(cái)務(wù)控制制度，從而使公司違規(guī)違紀(jì)、挪用貪污事件層出不窮，加速了巨人集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境的步伐。以巨人集團(tuán)下屬的全資子公司康元公司為例，由于公司財(cái)務(wù)管理混亂，集團(tuán)公司未派出財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，導(dǎo)致公司浪費(fèi)嚴(yán)重，債臺(tái)高筑。至1996年底，康元公司累計(jì)債務(wù)已達(dá)1億元，且大量債務(wù)存在水分，內(nèi)部人員侵吞造成公司資產(chǎn)的流失嚴(yán)重。2025/2/1619內(nèi)部資本市場(chǎng)（ICM）內(nèi)部資本與外部資本什么是內(nèi)部資本市場(chǎng)Alchian（1969）、Weston（1970）、Wlliamson（1975）把企業(yè)內(nèi)部各部門圍繞資金展開競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象稱為“內(nèi)部資本市場(chǎng)”。Peyer&Shivdasani（2001）將內(nèi)部資本市場(chǎng)定義為企業(yè)內(nèi)部各部門分配資金的一種機(jī)制。國(guó)內(nèi)學(xué)者周業(yè)安和韓梅（2003）從市場(chǎng)信號(hào)顯示功能出發(fā)，將內(nèi)部資本市場(chǎng)定義為企業(yè)利用內(nèi)外部資本市場(chǎng)的互補(bǔ)關(guān)系來(lái)改善自愿配置的一種金融戰(zhàn)略。2025/2/1620李艷榮和金雪軍（2007）認(rèn)為，只要是在實(shí)質(zhì)上造成了資源或利益在成員單位之間的轉(zhuǎn)移，就把它看作一種內(nèi)部資本交易行為，并把這種交易行為的總和稱之為內(nèi)部資本市場(chǎng)。安國(guó)?。?006）等學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是指M型組織和H型組織（控股公司）內(nèi)部存在的進(jìn)行資本籌集和配置的場(chǎng)所與機(jī)制的總和，集團(tuán)總部或母公司（成為資源配置中心。2025/2/1621剩余控制權(quán)——內(nèi)部與外部的本質(zhì)區(qū)別資源在外部市場(chǎng)上是通過(guò)價(jià)格機(jī)制進(jìn)行配置的,而在企業(yè)組織內(nèi)部則憑借權(quán)威進(jìn)行分配;這種權(quán)威方式之所以不同于市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制是由于這種權(quán)力的實(shí)施是無(wú)法列入合約的(GrossmanandHart,1986;HartandMoore,1990;Hart,1995)。多層級(jí)企業(yè)———內(nèi)部資本市場(chǎng)的依附組織集中融資方式———內(nèi)部資本市場(chǎng)存在的前提和保證2025/2/16222025/2/1623內(nèi)部資本市場(chǎng):有效抑或無(wú)效?當(dāng)前關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要有三種代表性的觀點(diǎn):一是A1chian(1969)和Williamson(1970，1975)所提出的內(nèi)部資本市場(chǎng)在資源配置中的效率增強(qiáng)作用。他們認(rèn)為，企業(yè)總部擁有外部資本市場(chǎng)所不具備的信息和監(jiān)督優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槌浞趾土畠r(jià)的信息能夠更有效率地配置資源。2025/2/1624二是MM理論的變型，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)和外部資本市場(chǎng)產(chǎn)生同樣的資源配置效率。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為由于內(nèi)部資本市場(chǎng)以公司總部集中決策的科層體制代替外部資本市場(chǎng)的市場(chǎng)決策機(jī)制，將導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率低于外部資本市場(chǎng)。2025/2/1625在MM無(wú)摩擦資本市場(chǎng)的完美世界里，即完全市場(chǎng)的條件下(1)無(wú)成本的資本市場(chǎng)。該市場(chǎng)無(wú)交易成本，沒有政府的限制，可自由地進(jìn)行交易活動(dòng)，且資本資產(chǎn)可被無(wú)限分割;(2)中性的個(gè)人所得稅。無(wú)個(gè)人所得稅或?qū)衫?、股息和資本所得課稅是平等的;對(duì)指定的一個(gè)人，如對(duì)個(gè)人所得的股利、股息和資本所得其稅率是無(wú)差異的(應(yīng)計(jì)的資本所得已課稅，而在這項(xiàng)資本資產(chǎn)出售時(shí)的所得不再課稅。);(3)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。不管投資者和企業(yè)的行為如何，企業(yè)在任何時(shí)候都可按不變的價(jià)格轉(zhuǎn)換證券;另外企業(yè)沒有什么行動(dòng)能影響市場(chǎng)的利率結(jié)構(gòu);(4)借貸平衡。投資者和企業(yè)同時(shí)可借入、借出資金和發(fā)行證券;(5)相同的期望值。每一個(gè)人都有相同的期望;(6)沒有信息成本。企業(yè)和個(gè)人的可利用的信息都是相同的，而且獲得這些信息都是沒有費(fèi)用的;(7)無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本。企業(yè)或個(gè)人可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)，但是不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和破壞成本(法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)清算費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)中斷費(fèi)用、企業(yè)重組費(fèi)用等，資本流動(dòng)最終使得每一項(xiàng)目的資本邊際產(chǎn)出相等，外部資本市場(chǎng)和內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生同樣的資源配置效率，二者無(wú)差異。back

26企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)減輕信息不對(duì)稱放松融資約束優(yōu)化資本配置強(qiáng)化激勵(lì)約束2025/2/1627減輕信息不對(duì)稱Richardson(1960)認(rèn)為當(dāng)一家企業(yè)試圖與外部投資者簽訂一項(xiàng)長(zhǎng)期合同時(shí)，即使他有充分的信息使自己相信其項(xiàng)目是低風(fēng)險(xiǎn)的，但若其不能使他人相信，合同將難以簽署。正是企業(yè)與外部資本市場(chǎng)的這種信息不對(duì)稱性使企業(yè)之間的兼并成為一種選擇，從而使內(nèi)部資本市場(chǎng)取代外部資本市場(chǎng)成為可能。2025/2/1628Alchian(1969)認(rèn)為,內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)鍵是它規(guī)避了投資項(xiàng)目信息的披露以及困擾外部資本市場(chǎng)的激勵(lì)問題,即與外部資本市場(chǎng)相比企業(yè)總部在內(nèi)部資本市場(chǎng)更具有信息和監(jiān)督優(yōu)勢(shì),能夠更有效率地配置資源。Williamson(1975)進(jìn)一步批判了關(guān)于企業(yè)與外部資本市場(chǎng)無(wú)摩擦的假設(shè)，認(rèn)為傳統(tǒng)的外部資本市場(chǎng)被嚴(yán)重的信息不對(duì)稱性所困擾，通過(guò)企業(yè)兼并，擴(kuò)大內(nèi)部資本市場(chǎng)可以部分地解決這一問題。但他同時(shí)認(rèn)為，若經(jīng)營(yíng)者對(duì)兼并采取抵觸姿態(tài)，那么置換成本將不可忽視，會(huì)削弱內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。2025/2/1629放松融資約束Myers和Majluf(1984)認(rèn)為,由于企業(yè)與外部資本市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱,外部資本市場(chǎng)上出現(xiàn)信用約束,即使存在正的凈現(xiàn)值(NPV)的投資機(jī)會(huì),但若不能使資金提供者相信投資是低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,就可能出現(xiàn)融不到資金或融資不足的情況。為了克服企業(yè)與外部資本市場(chǎng)的摩擦,當(dāng)企業(yè)與外部資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱嚴(yán)重到一定程度時(shí),企業(yè)通過(guò)并購(gòu)、重組等方式構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng),滿足正的凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目的資金需求。2025/2/1630Stulz(1990)認(rèn)為，由于多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)構(gòu)建了一個(gè)龐大的內(nèi)部資本市場(chǎng)，與單一化經(jīng)營(yíng)企業(yè)相比能夠更多地利用凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)，可以緩解外部融資約束，從而有效地解決企業(yè)投資不足問題，有利于提升企業(yè)價(jià)值。Stein(1997)指出內(nèi)部資本市場(chǎng)通過(guò)包括協(xié)同效應(yīng)在內(nèi)的多種效應(yīng)緩解企業(yè)面臨的信用約束，使企業(yè)獲得更多的外部融資，滿足盈利性項(xiàng)目的資金需求，因而內(nèi)部資本市場(chǎng)具有更多貨幣效應(yīng)(more-moneyeffect)功能。2025/2/1631貨幣效應(yīng)：一方面表現(xiàn)為政府投資、公共支出、財(cái)政補(bǔ)貼等本身形成一部分社會(huì)貨幣購(gòu)買力，從而對(duì)貨幣流通形成直接影響，產(chǎn)生貨幣效應(yīng)。另一方面，財(cái)政政策的貨幣效應(yīng)主要體現(xiàn)在公債上。公債政策的貨幣效應(yīng)又取決于公債認(rèn)購(gòu)的對(duì)象和資金來(lái)源。如果中央銀行用紙幣購(gòu)買公債，這無(wú)異于紙幣發(fā)行，從而產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)；如果商業(yè)銀行購(gòu)買公債，且可以用公債作為準(zhǔn)備金而增加貸款的話，也會(huì)導(dǎo)致貨幣發(fā)行，從而使流通中的貨幣增加等等。

back2025/2/1632優(yōu)化資本配置Gertner,Scharfstein和Stein(1994)在Grossman和Hart所有權(quán)理論的基礎(chǔ)上,對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制構(gòu)建了GSS模型,認(rèn)為企業(yè)總部是資金使用部門資產(chǎn)的直接所有者,并擁有剩余控制權(quán),從而激勵(lì)企業(yè)總部對(duì)資金的分配和部門管理者實(shí)施有效地監(jiān)督。同時(shí),由于企業(yè)總部擁有剩余控制權(quán)并掌握各項(xiàng)目的信息,某一部門在企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行“內(nèi)部清算”比“外部清算”可為出資者保留更多的價(jià)值,不必與外部主體分享剩余。2025/2/1633Stein(1997)從信息優(yōu)勢(shì)的角度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)與銀行融資進(jìn)行比較，認(rèn)為處于信息優(yōu)勢(shì)的企業(yè)總部通過(guò)各個(gè)部門間的相互競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部各投資機(jī)會(huì)按回報(bào)率高低進(jìn)行排序，并將有限的資本分配到邊際收益最高的部門實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝者選拔”(winner-picking)。Matsusaka和Nanda(2000)明確地分析了基于內(nèi)部資本市場(chǎng)企業(yè)總部控制權(quán)的監(jiān)督與優(yōu)勝者選拔功能。2025/2/1634強(qiáng)化激勵(lì)約束Holmstrom(1986)建立了一個(gè)模型,將企業(yè)內(nèi)部的過(guò)度投資歸因于經(jīng)營(yíng)者能力方面的缺陷和不對(duì)稱信息。一份完整的工資合同會(huì)使經(jīng)營(yíng)者規(guī)避那些容易暴露其缺陷的項(xiàng)目,而抓住那些能顯示其能力的項(xiàng)目，即優(yōu)厚的工資合同為經(jīng)營(yíng)者提供選擇其能力的期權(quán)，于是，經(jīng)營(yíng)者往往會(huì)選擇過(guò)度投資項(xiàng)目，資金配額則會(huì)削減這種過(guò)度的投資。2025/2/1635Harris和Raviv(1988)批評(píng)過(guò)去的研究只強(qiáng)調(diào)信息不對(duì)稱，但忽略了激勵(lì)問題,他們?cè)谛畔⒑图?lì)問題并存的假設(shè)下，研究認(rèn)為由于豐富的資源可以替代經(jīng)營(yíng)上的努力，部門經(jīng)理有獲取較大資金配額的傾向。Gertnereta.l(1994)認(rèn)為由于企業(yè)總部通常擁有對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的剩余控制權(quán),為集團(tuán)的高管監(jiān)管分部的投資提供了更強(qiáng)的激勵(lì),他們通過(guò)內(nèi)部審計(jì)、績(jī)效考核等多種內(nèi)控手段對(duì)分部經(jīng)理實(shí)施監(jiān)控,有助于提高投資效率。2025/2/1636Williamson(1970,1975)從三個(gè)方面概括了內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)于外部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)：第一，傳統(tǒng)的外部資本市場(chǎng)在審計(jì)方面受到規(guī)章上的限制，并且難以有效地發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制和資源配置機(jī)制的作用。內(nèi)部資本市場(chǎng)通過(guò)權(quán)威和等級(jí)可以對(duì)各分部賬面記錄和保存的資料進(jìn)行審查，同時(shí)有利于企業(yè)總部對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施監(jiān)督。第二，內(nèi)部資本市場(chǎng)既能節(jié)約信息的搜尋成本和降低投融資的交易成本，又能迅速適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)移資源，有利于企業(yè)資本的優(yōu)化配置。第三,內(nèi)部資本市場(chǎng)增強(qiáng)了企業(yè)規(guī)避法規(guī)限制及避稅等方面的能力,從而提高了企業(yè)的適應(yīng)性。2025/2/1637內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效論內(nèi)部資本市場(chǎng)損害公司價(jià)值主要有兩種方式：第一：更多貨幣效應(yīng)可能使多元化公司比單一化經(jīng)營(yíng)公司更傾向于擴(kuò)大資本預(yù)算：導(dǎo)致過(guò)度投資;第二，在既定的投資規(guī)模下，內(nèi)部資本市場(chǎng)在企業(yè)不同分部項(xiàng)目之間配置資金缺失效率?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)前者的研究較少，主要集中于對(duì)后者的研究。2025/2/1638過(guò)度投資

Matsusaka和Nanda(1996)認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于它能夠?yàn)楣咎峁┮环N可以避免較高成本地進(jìn)行外部融資的期權(quán)。他們建立了一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的成本和收益的權(quán)衡模型,指出內(nèi)部資本市場(chǎng)的價(jià)值依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流和成員企業(yè)的投資機(jī)會(huì),它隨投資機(jī)會(huì)變動(dòng)性的增加而增加。因?yàn)樵谕獠渴袌?chǎng)監(jiān)督較弱的情況下,管理層在內(nèi)部資本市場(chǎng)上可以輕易地轉(zhuǎn)移資金,容易導(dǎo)致他們?yōu)橹\取私利而進(jìn)行過(guò)度投資。Stein(2001)也通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),由于企業(yè)集團(tuán)存在著較多的現(xiàn)金流入項(xiàng)目和規(guī)模融資優(yōu)勢(shì),公司內(nèi)部有較多的現(xiàn)金流可以自由支配,極易誘發(fā)公司經(jīng)理過(guò)度投資的行為。2025/2/1639非效率配置

Shin和Stulz(1998),Scharstein(1998)認(rèn)為由于多元化公司存在代理問題和內(nèi)部信息不對(duì)稱,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)總部在資源再配置時(shí)出現(xiàn)相對(duì)于好的部門投資不足而對(duì)于差的部門卻投資過(guò)度的跨部門“交叉補(bǔ)貼（crosssubsidization）或公司“平均主義（socialism”）現(xiàn)象。Milgrom(1988),Meyer、Milgrom和Roberts(1992)在模型中假定各部門經(jīng)理為尋租代理人,他們?cè)噲D通過(guò)影響活動(dòng)(influenceactivities)促使公司CEO給予他們更多的補(bǔ)償、權(quán)力或資源。2025/2/1640Wulf(1999),Scharfstein和Stein(2000)運(yùn)用兩層代理模型分析指出,由于部門經(jīng)理的尋租行為、權(quán)力斗爭(zhēng)和代理問題,造成內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置的扭曲。Rajan、Servaes和Zingales(2000)認(rèn)為企業(yè)總部對(duì)缺乏發(fā)展?jié)摿Φ牟块T進(jìn)行補(bǔ)貼的目的是為了激勵(lì)部門經(jīng)理采取總部?jī)r(jià)值最大化的行為,但是當(dāng)各分部面臨不同的投資機(jī)會(huì)時(shí),容易出現(xiàn)“交叉補(bǔ)貼”現(xiàn)象,反而損害公司的整體價(jià)值。Lamont和Polk(2002)研究發(fā)現(xiàn)多元化公司折價(jià)隨著公司投資機(jī)會(huì)的多元化而增加,即投資機(jī)會(huì)的差異將導(dǎo)致內(nèi)部資本無(wú)效配置。2025/2/1641對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在嚴(yán)重影響了公司治理水平。由于控股股東與中小股東之間的代理問題,內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在為集團(tuán)內(nèi)母子公司間非公允的關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保和資金占用提供了運(yùn)作平臺(tái)。Wolfenzon(1999),Claessens、Djankov和Lang(1999),Lins和Servaes(2003)認(rèn)為在缺少投資者保護(hù)的國(guó)家,由于外部資本市場(chǎng)信息不通暢,監(jiān)管不到位,控股股東更容易為滿足私有收益,對(duì)其控股部門有很強(qiáng)的利益侵占動(dòng)機(jī),利用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行利益輸送,侵占中小股東利益,這種利益侵占大部分是通過(guò)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行公司資金、資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移,使內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化,嚴(yán)重地影響著企業(yè)集團(tuán)的公司治理水平。2025/2/1642配置效率的實(shí)證檢驗(yàn)Lamont(1997)研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)石油價(jià)格下降時(shí),企業(yè)總部不僅減少了石油非相關(guān)分部的投資,而也減少了石化分部的投資。石化分部是以石油為投入品,其投資前景因石油價(jià)格下降應(yīng)變得更好。但事上,石化分部的投資降低了,而其他非石油分部的現(xiàn)金流卻增加了。由此可以判斷一個(gè)分部的現(xiàn)金流影著其他分部的投資,從而證明了公司存在一個(gè)活躍的內(nèi)部資本市場(chǎng)。2025/2/1643Shin和Stulz(1998),Scharfstein(1998),Billett和Mauer(1998),Rajan、Servaes和Zingales(2000)從總體上研究了內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率,認(rèn)為多元化公司的內(nèi)部資本市場(chǎng)從事一種低效率的“平均主義”交叉補(bǔ)貼活動(dòng),給公司發(fā)展前景較差的分部分配較多的資金而對(duì)發(fā)展前景較好分部分配的資金則較少。同時(shí),當(dāng)企業(yè)的高層管理者擁有較少的股票時(shí),公司“平均主義”交叉補(bǔ)貼現(xiàn)象越嚴(yán)重。然而,多元化公司上述低效交叉補(bǔ)貼的結(jié)論受到來(lái)自分析方法上的質(zhì)疑,因?yàn)槁?lián)合大企業(yè)(conglomerate)分部完全不同于同一行業(yè)的獨(dú)立企業(yè)。Khanna和Tice(2001)通過(guò)對(duì)DaytonHudson公司的案例研究表明,如果公司從事相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng),內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勝者選拔功能將會(huì)運(yùn)作得更有效率。2025/2/1644Palia(1999)認(rèn)為當(dāng)企業(yè)有一個(gè)龐大而無(wú)效的董事會(huì),或支付給部門經(jīng)理的激勵(lì)補(bǔ)償與公司的績(jī)效不能直接相關(guān)時(shí),跨部門交叉補(bǔ)貼的現(xiàn)象就比較嚴(yán)重。因此,企業(yè)的高層管理者必須設(shè)計(jì)一套基于公司績(jī)效的激勵(lì)補(bǔ)償方案,提供給那些具有較強(qiáng)尋租能力或從事旨在增加資本預(yù)算數(shù)額影響活動(dòng)的部門經(jīng)理。Wulf(2000)提供的實(shí)證研究結(jié)果表明,部門經(jīng)理激勵(lì)補(bǔ)償合約的設(shè)計(jì)目的是為了減少其尋租行為發(fā)生。Whited(1999)和Chevalier(2000)比較了分部從聯(lián)合大企業(yè)分離前后的投資行為變化,發(fā)現(xiàn)在分離前的不具有良好發(fā)展前景的分部存在無(wú)效的過(guò)度投資。但是,聯(lián)合大企業(yè)的分部完全不同于獨(dú)立經(jīng)營(yíng)企業(yè),后者不能作為前者投資行為的標(biāo)桿。因此,Gertner、Powers和Scharfstein(1999)針對(duì)某些特定的分部研究發(fā)現(xiàn),一旦某一分部從母公司中分離出來(lái),其投資相對(duì)于行業(yè)q變得更加敏感。大多數(shù)處于低q值的行業(yè)分部在分離之后,其投資數(shù)額銳減,而且在股票市場(chǎng)有良好的表現(xiàn)。2025/2/1645Fluck和Lynch(1999)認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)際上有助于公司的價(jià)值提升,因?yàn)橐酝难芯亢苌訇P(guān)注內(nèi)部資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)行為的相互作用,事實(shí)上多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)在預(yù)期的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的一種最優(yōu)選擇。Villalonga(2000)認(rèn)為早先的對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)多元化公司折價(jià)交易的評(píng)價(jià)是有缺陷的,由于他們過(guò)度依賴公司分部披露的數(shù)據(jù),而這些數(shù)據(jù)主要存在三個(gè)方面的局限性:一是公司分部財(cái)務(wù)報(bào)告的分解程度要顯著低于公司多元化的真實(shí)程度,因而事實(shí)上公司多元化情況比分部報(bào)告披露的更多;二是公司分部的界定模糊以至于包括某一分部從事多項(xiàng)業(yè)務(wù)的情況;三是由于一些行業(yè)主要是由多元化公司的分部組成,因此,假設(shè)多元化公司的Tobinsq值等于同行業(yè)單個(gè)公司的平均q值可能沒有任何意義。2025/2/1646云天化集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行云天化集團(tuán)始建于l974年10月，是以云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司為母公司，跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制經(jīng)營(yíng)的大型母子公司體制的綜合性企業(yè)集團(tuán)。目前，云天化集團(tuán)共有化肥、有機(jī)化工、玻纖新材料、鹽及鹽化工、磷礦石采選、磷化工六大產(chǎn)業(yè)，相繼形成了以云南云天化股份有限公司為主體的水富氮肥和有機(jī)化工生產(chǎn)基地；以重慶復(fù)合材料有限公司為主體的重慶玻璃纖維生產(chǎn)基地。截至2006年底，云天化集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到303億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入143．3億元，凈資產(chǎn)達(dá)到105億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14．02億元，再創(chuàng)歷史新高。2025/2/1647云天化集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作形式

第一、集團(tuán)公司對(duì)子公司轉(zhuǎn)貸。2005年8月，云南鹽化股份有限公司與云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司簽訂《借款合同》，由云天化轉(zhuǎn)貸國(guó)家開發(fā)銀行貸款l0000萬(wàn)元。

第二、集團(tuán)內(nèi)部的借貸。2006年4月28日，云南鹽化股份有限公司與云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司簽訂《06云天化債券資金使用協(xié)議》，由公司向云天化借入

06云天化債券募集資金10000萬(wàn)元，借款利率為年率4．05%，結(jié)息方式按年度結(jié)息，不計(jì)復(fù)利，借款期限為l5年，到期兌付本金。

2025/2/1648第三、集團(tuán)內(nèi)擔(dān)保。云天化股份有限公司為其控股子公司重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司長(zhǎng)期銀行借款提供20000萬(wàn)元擔(dān)保。云天化集團(tuán)為云天化股份有限公司控股子公司天安公司提供擔(dān)保，擔(dān)保的總額為人民幣43800萬(wàn)元、歐元8000萬(wàn)元、美元l500萬(wàn)元，擔(dān)保期限8-10年。云天化集團(tuán)為馬龍產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司向馬龍縣支行申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款授信額度3億元進(jìn)行擔(dān)保。2025/2/1649第四、集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)租賃。集團(tuán)內(nèi)部租賃由于具有穩(wěn)定性的特點(diǎn)，基本都具備融資租賃的特征，因此可視為一項(xiàng)資本融通行為。云天化股份有限公司根據(jù)2005年5月26日與云天化集團(tuán)簽訂的《土地使用權(quán)租賃合同》，云天化集團(tuán)將其擁有使用權(quán)的500234．80平方米土地租賃給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用，租賃期限為20年，租賃費(fèi)為每平方米4．75元／年。2025/2/1650第五、集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)品或服務(wù)往來(lái)。內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)銷也是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的渠道之一。截至2006年底，云天化股份有限公司控股股東及關(guān)聯(lián)方占用該公司資金總計(jì)4213．10萬(wàn)元，其中向云天化集團(tuán)公司銷售材料等形成的正?？缙谖唇Y(jié)算金額196．10萬(wàn)元，向云南馬龍產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司銷售化工物資尚未結(jié)算的貨款615．69萬(wàn)元，向云南鹽化股份有限公司購(gòu)買物資所預(yù)付的款項(xiàng)l40．39萬(wàn)元，向云南天創(chuàng)科技有限公司安寧分公司購(gòu)買物資所預(yù)付款項(xiàng)

33．43萬(wàn)元，委托云南云天化聯(lián)合商務(wù)有限公司代理對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易業(yè)務(wù)而預(yù)付的購(gòu)貨款及關(guān)稅保證金3227．49萬(wàn)元。2025/2/1651第六、集團(tuán)內(nèi)部投資。云天化集團(tuán)于2006年4月28日向社會(huì)公開發(fā)行10億元“2006年云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司債券”。云天化集團(tuán)根據(jù)募集資金按照資金投向分配給云天化股份有限公司4．5億元用于項(xiàng)目建設(shè)的事項(xiàng)。云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司與云天化集團(tuán)簽訂了“06云天化債券資金使用協(xié)議”，約定云天化集團(tuán)將債券募集資金提供給公司使用，必須專項(xiàng)用于公司控股子公司天安公司507萬(wàn)噸／年合成氨項(xiàng)目4億元，用于公司2萬(wàn)噸／年聚甲醛技改項(xiàng)目0．5億元。

2025/2/1652從云天化集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的情形來(lái)看，內(nèi)部資本市場(chǎng)是比較成功的，從某種程度上來(lái)說(shuō)，提高了資本配置的效率。具體可以從以下幾方面分析：第一、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)突顯了內(nèi)部資本市場(chǎng)中的信息優(yōu)勢(shì)、資源配置優(yōu)勢(shì)。云天化立足于化工產(chǎn)業(yè)，所涉及的行業(yè)和領(lǐng)域均以化工有關(guān)，十分注重專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，在化工行業(yè)有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，也具有十分明顯的信息優(yōu)勢(shì)，在對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目做出決策時(shí)，擁有更為豐富的信息資源。以云天化國(guó)際化工有限公司為例（簡(jiǎn)稱云天化國(guó)際），它是云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司的控股子公司，對(duì)所屬的云南富瑞化工有限公司等五家大型磷復(fù)肥企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部整合重組而設(shè)立的股份有限公司，在云天化集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)中，通過(guò)資源的重新配置與整合，一方面發(fā)揮了內(nèi)部資本市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)；一方面也充分體現(xiàn)了內(nèi)部資本市場(chǎng)在資源配置中的優(yōu)勢(shì)，使優(yōu)勢(shì)資源集中，整合重組后的云天化國(guó)際總資產(chǎn)已達(dá)77億元，凈資產(chǎn)24億元，擁有高濃度磷復(fù)肥420萬(wàn)噸的年生產(chǎn)能力，可實(shí)現(xiàn)銷售收入近l00億元。已形成的高濃度磷復(fù)肥產(chǎn)能居中國(guó)之首，亞洲第一，世界第三。

2025/2/1653第二、內(nèi)部資本市場(chǎng)上公允的關(guān)聯(lián)交易。對(duì)云天化集團(tuán)公司與其下屬上市子公司之間的關(guān)聯(lián)交易分析可以看出，云天化集團(tuán)公司與其下屬上市子公司之間的關(guān)聯(lián)交易無(wú)論是產(chǎn)品銷售還是提供勞務(wù)、出租資產(chǎn)都是公允的，都是按照市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行交易，并且予以充分披露。在云天化集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中，在整個(gè)內(nèi)部資源的配置過(guò)程中，都發(fā)揮了內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，例如集團(tuán)公司與鹽化股份之間的轉(zhuǎn)貸放松了融資約束，降低了融資成本：通過(guò)對(duì)相關(guān)多元化的進(jìn)行投資，凸顯了內(nèi)部資本市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化了資本配置結(jié)構(gòu)，提高了資本配置效率。

2025/2/1654多元化20世紀(jì)60年代以后，以美國(guó)的企業(yè)集團(tuán)為代表，在德國(guó)、英國(guó)、加拿大和其他許多工業(yè)化國(guó)家中，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略得到普遍應(yīng)用，成為企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展壯大的重要方式。在20世紀(jì)70年代世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊下，多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)表現(xiàn)出相當(dāng)出色的生存和發(fā)展能力，但進(jìn)入80年代后，不少通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)形成的大企業(yè)集團(tuán)開始遇到嚴(yán)重的問題，使不少企業(yè)集團(tuán)開始退出一些領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)，多元化熱潮也漸漸消退。2025/2/1655自20世紀(jì)80年代中國(guó)逐步建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來(lái)，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，一批現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)化陸續(xù)建立起來(lái)。到20世紀(jì)90年代初期，在資本經(jīng)營(yíng)和低成本擴(kuò)張的誘惑下，中國(guó)企業(yè)集團(tuán)掀起了一股多元化經(jīng)營(yíng)熱潮，不少企業(yè)紛紛向多領(lǐng)域投資，形成了不少跨行業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)。2025/2/1656而創(chuàng)立于1984年的海爾2000年海爾集團(tuán)銷售額達(dá)到406億元，利稅30億元，品牌價(jià)值300億元。在16年的時(shí)間里創(chuàng)造了從無(wú)到有、從小到大、從弱到強(qiáng)的卓著成績(jī)，在國(guó)內(nèi)海爾每年有1000萬(wàn)臺(tái)家用電器進(jìn)入人們的家庭;在海外海爾的產(chǎn)品行銷160個(gè)國(guó)家和地區(qū)。海爾能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，與其成功的多元化經(jīng)營(yíng)策略是分不開的。以桌面排版技術(shù)起家的巨人集團(tuán)在實(shí)施多元化時(shí)，曾在不到l年的時(shí)間里推出了100多個(gè)品種，最后招致全軍覆沒，這是全面鋪攤子、搞無(wú)限多元化的典型。2025/2/1657前幾年賽格集團(tuán)大量鋪攤設(shè)點(diǎn)收購(gòu)兼并，投資過(guò)于分散，沒有明確的主導(dǎo)方向，造成企業(yè)虧損嚴(yán)重，負(fù)債累累。1996年起，為了避免盲目多元化對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和效益所造成危害的擴(kuò)大，賽格集團(tuán)明確了主導(dǎo)產(chǎn)品和行業(yè)，以抓“大項(xiàng)目”為突破口，加強(qiáng)了對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域技術(shù)開發(fā)的力度，同時(shí)，從公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，對(duì)低效資產(chǎn)或?qū)瘓F(tuán)主業(yè)發(fā)展意義不大的資產(chǎn)和企業(yè)，通過(guò)合并、收縮網(wǎng)點(diǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)等形式進(jìn)行重組和剝離，先后調(diào)整了50多家企業(yè)。通過(guò)明確集團(tuán)的主業(yè)方向，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，理順行業(yè)鏈條，企業(yè)獲得了長(zhǎng)足進(jìn)步。2025/2/1658多元化經(jīng)營(yíng)可以充分發(fā)揮原有企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)或通過(guò)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)收益穩(wěn)定，兩者都有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的提高。而企業(yè)集團(tuán)可以比單體企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，尤其是進(jìn)入非相關(guān)領(lǐng)域的純粹性多元化，可以達(dá)到分散企業(yè)集團(tuán)投資風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等目的。應(yīng)該承認(rèn)多元化經(jīng)營(yíng)策略作為一種企業(yè)成長(zhǎng)策略是有其積極意義的。2025/2/1659企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的分類按多元化發(fā)展的程度劃分的SDRI型具體為專業(yè)型S(SingleBusiness)、主導(dǎo)型D(DominantBusinesS)、關(guān)聯(lián)型R(RelevantBusiness)和非關(guān)聯(lián)型I(IrrelevantBusiness)這四類。2025/2/1660美國(guó)學(xué)者羅蒙特(Rumelt)通過(guò)引入兩個(gè)反映企業(yè)多元化程度的量化概念提出這種劃分方式。即:專業(yè)化比率SR=企業(yè)主要業(yè)務(wù)銷售額/企業(yè)全部業(yè)務(wù)銷售總額關(guān)聯(lián)比率RR=企業(yè)最大一組以某種方式相互關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)銷售總額/企業(yè)全部業(yè)務(wù)銷售總額2025/2/1661按多元化經(jīng)營(yíng)行業(yè)和部門的關(guān)系劃分的HVP型具體為橫向多元化(HorizontalBusiness)、縱向多元化(VertiealBusiness)和純粹多元化(PureBusiness)三種。所謂橫向多元化是指企業(yè)向與主導(dǎo)行業(yè)工藝相近的行業(yè)發(fā)展，縱向多元化則是指企業(yè)向與主導(dǎo)行業(yè)生產(chǎn)過(guò)程密切相關(guān)的行業(yè)發(fā)展，可以向生產(chǎn)過(guò)程的前序延伸發(fā)展原材料，也可以向生產(chǎn)過(guò)程的后序延伸，發(fā)展深加工行業(yè)和資源綜合利用行業(yè)等，純粹多元化則是指企業(yè)跨行業(yè)發(fā)展與主導(dǎo)行業(yè)不相關(guān)的行業(yè)。2025/2/1662按多元化經(jīng)營(yíng)各個(gè)行業(yè)間是否存在相互關(guān)聯(lián)關(guān)系劃分的RU型具體為相關(guān)多元化R(RelatedBusiness)和非相關(guān)多元化U(Unrelated

Business)兩種類型。所謂相關(guān)多元化是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)行業(yè)之間存在各種有形或無(wú)形的相互關(guān)系，這種相互關(guān)聯(lián)關(guān)系可以是基于共同采購(gòu)渠道或營(yíng)銷渠道等的市場(chǎng)相關(guān)型多元化，也可以是基于共同產(chǎn)品技術(shù)、或加工技術(shù)的技術(shù)相關(guān)型多元化，還可以是基于共同的基礎(chǔ)設(shè)施或相同工藝過(guò)程、管理過(guò)程的生產(chǎn)相關(guān)型多元化。除了這些有形的相互關(guān)系外，還可以是基于無(wú)形的相互關(guān)系，如共用商標(biāo)或融資渠道等。而在各個(gè)業(yè)務(wù)在以上各個(gè)方面都無(wú)明顯的直接相互關(guān)聯(lián)關(guān)系的多元化則是非相關(guān)多元化。2025/2/16企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)分散理論這種理論認(rèn)為企業(yè)通過(guò)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，可以像資產(chǎn)投資組合一樣有效地降低企業(yè)的利潤(rùn)流或現(xiàn)金流的波動(dòng)性，從而達(dá)到減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的效果。這種理論的特點(diǎn)是將企業(yè)的業(yè)務(wù)投資組合等同于證券資產(chǎn)的投資組合，將資產(chǎn)組合理論推廣至生產(chǎn)領(lǐng)域中的企業(yè)投資，因而對(duì)兩種投資的區(qū)別分析不夠。2025/2/1664資源移理論資源轉(zhuǎn)移理論是以彭羅斯(Penrose)的《企業(yè)成長(zhǎng)理論》為基礎(chǔ)的。這種理論認(rèn)為尋租(Rentseeking)企業(yè)會(huì)利用過(guò)剩的資源進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以追求范圍經(jīng)濟(jì)性，即企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的目的是為了有效地利用多余的資源。企業(yè)營(yíng)運(yùn)的擴(kuò)張產(chǎn)生了新的投資盈利機(jī)會(huì)以及為滿足這些機(jī)會(huì)所應(yīng)該具備的生產(chǎn)性資源如生產(chǎn)要素、資本和技術(shù)訣竅等。在某些成熟或衰退的行業(yè)中，企業(yè)因行業(yè)成長(zhǎng)性不佳而擁有大量剩余資源，對(duì)這些行業(yè)繼續(xù)追加投資將導(dǎo)致邊際收益率遞減，因此利用多余的資源對(duì)主業(yè)再投資是不明智的。對(duì)這些剩余資源，企業(yè)可以采取出售或出租的方式剝離出去，但有些資源與主業(yè)又是不可分割的，或者是雖可分割卻因市場(chǎng)的不完全或高昂的交易成本而難以成功地轉(zhuǎn)移出去。這時(shí)企業(yè)就可能實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)入投資收益率高的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，從而擺脫原行業(yè)蕭條的困境并實(shí)現(xiàn)其效益最大化。彭羅斯認(rèn)為有三種主要因素妨礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到最優(yōu)均衡2025/2/1665市場(chǎng)勢(shì)力理論按照這一觀點(diǎn)，多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)將會(huì)比非多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)更興旺發(fā)達(dá)，因?yàn)槎嘣?jīng)營(yíng)的企業(yè)已進(jìn)入被稱為“集聚力”的狀態(tài)中。愛德華在1955首先提出這一看法，他認(rèn)為生產(chǎn)多種產(chǎn)品并跨越多個(gè)市場(chǎng)的康采恩不需要把一個(gè)特殊的市場(chǎng)看作是決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的分離單位，不需要努力使其每一種產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。這種康采恩在一個(gè)特殊市場(chǎng)上所應(yīng)有的力量不僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)在該市場(chǎng)中所具有的優(yōu)勢(shì)地位，而且還因?yàn)槠髽I(yè)在其他市場(chǎng)上的擴(kuò)張。通過(guò)多樣化的市場(chǎng)策略而不是采取傳統(tǒng)的營(yíng)銷策略，康采恩就能夠開發(fā)和占有新的市場(chǎng)而保持其競(jìng)爭(zhēng)力。2025/2/1666后來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又發(fā)現(xiàn)并強(qiáng)調(diào)了反壟斷競(jìng)爭(zhēng)中增強(qiáng)集聚力的三種方法：一是交叉補(bǔ)貼，即多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)運(yùn)用其在其他市場(chǎng)上所獲取的利潤(rùn)支持在另一市場(chǎng)所進(jìn)行的掠奪性價(jià)格行為，以挫敗更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；二是共同克制，即競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們?cè)诙鄠€(gè)市場(chǎng)相互搶占市場(chǎng)時(shí)承認(rèn)彼此相互依存的重要性并以此降低競(jìng)爭(zhēng)的程度；三是互購(gòu)或互惠購(gòu)買，即在大型多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)之間，當(dāng)一個(gè)企業(yè)對(duì)于另一個(gè)企業(yè)無(wú)論是作為買主或買主都相當(dāng)重要時(shí)，建立互惠購(gòu)買關(guān)系以排擠弱小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)。這種理論傾向于強(qiáng)調(diào)多元化經(jīng)營(yíng)可能削弱競(jìng)爭(zhēng)并損害消費(fèi)者利益的后果而非多元化經(jīng)營(yíng)的原因，并認(rèn)為沒有必要鼓勵(lì)多元化經(jīng)營(yíng)，因?yàn)檫@種策略既不涉及效率也不涉及非效率。2025/2/1667代理理論企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)本身是存在代理成本的。詹森提出的著名的自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlow)理論就認(rèn)為:隨著企業(yè)原有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)日益成熟，獲利機(jī)會(huì)也逐漸減少，經(jīng)營(yíng)者開始運(yùn)用過(guò)去積累起來(lái)的現(xiàn)金流量，去追求日益稀少的獲利機(jī)會(huì)，如企業(yè)收購(gòu)就是經(jīng)營(yíng)者以消耗現(xiàn)金來(lái)代替向股東分配股利的一種方法。這表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)者未充分利用企業(yè)的償債能力，從而導(dǎo)致企業(yè)巨大的現(xiàn)金流量很可能只進(jìn)行低利潤(rùn)的投資機(jī)會(huì)，甚至還會(huì)使企業(yè)接受背離價(jià)值最大化目標(biāo)的兼并。而多元化經(jīng)營(yíng)方案一般適合這種需求。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者還可能通過(guò)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)和企業(yè)間的購(gòu)并活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)控制大企業(yè)的目標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性與管理者的職業(yè)的生涯有很大關(guān)系，管理者可能會(huì)通過(guò)使業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定來(lái)達(dá)到為了維護(hù)自己職位穩(wěn)定的目的。在有些情況下，管理者實(shí)行