社會(huì)服務(wù)行業(yè)2025年春季投資策略：潮玩與國(guó)漫共生共榮東方美學(xué)重塑品牌格局

潮玩與國(guó)漫共生共榮，東方美學(xué)重塑品牌格局證書(shū)編號(hào)：S07901221200052025年2月14日二投資建議1.潮玩：潮玩與國(guó)漫共生共榮，首飾+IP跨越文化與時(shí)尚（1）國(guó)內(nèi)文化工業(yè)結(jié)構(gòu)性突圍，2024年或?yàn)橹袊?guó)文化出海元年。2025年春節(jié)檔《哪吒2》成為繼《黑神話悟空》又一現(xiàn)象級(jí)文化產(chǎn)品，代表了國(guó)內(nèi)ACG產(chǎn)業(yè)在政策扶持、技術(shù)迭代、資本關(guān)注與文化自信的多重拉力中，逐步完成從“藝術(shù)實(shí)驗(yàn)”到“工業(yè)體系”的蛻變，帶動(dòng)技術(shù)、人才、資本、商業(yè)運(yùn)作模式等產(chǎn)業(yè)鏈條完善，為國(guó)內(nèi)IP產(chǎn)業(yè)生態(tài)繁榮推波助瀾。根植于中國(guó)特色文化，我們認(rèn)為潮玩與國(guó)漫（游戲）核心群體重疊度極高，IP生態(tài)上下游高度互補(bǔ)，特別對(duì)于國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)品和品牌出海，彼此形成潮玩以“輕符號(hào)”降低認(rèn)知門(mén)檻，動(dòng)漫以“重?cái)⑹隆鄙罨幕J(rèn)同的雙重突圍，看好IP商業(yè)化能力強(qiáng)、品牌用戶基礎(chǔ)扎實(shí)、終端渠道布局廣泛的頭部品牌受益于國(guó)產(chǎn)IP產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。受益標(biāo)的：泡泡瑪特、布魯可、名創(chuàng)優(yōu)品。（2）重視“IP+”跨品類潮流市場(chǎng)空間：i.IP飾品：珠寶IP聯(lián)名正呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展趨勢(shì)，Tiffany推出寶可夢(mèng)聯(lián)名款，泡泡瑪特推出獨(dú)立珠寶品牌，單價(jià)對(duì)標(biāo)潘多拉，已有三家快閃店開(kāi)業(yè)。ii.食玩：2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億級(jí)，麥當(dāng)勞、肯德基、瑞幸等IP聯(lián)名火爆，傳統(tǒng)食玩如小浣熊等成為記憶經(jīng)典，驗(yàn)證“食+玩”賽道長(zhǎng)青、高景氣，同時(shí)初創(chuàng)食玩品牌快速增長(zhǎng)，卡游、泡泡瑪特、華立科技等入局食玩，新品陸續(xù)推出中。iii.智能玩具：兒童、成人智能玩具市場(chǎng)快增，全球智能玩具市場(chǎng)規(guī)模有望于2030年達(dá)到1099.8億美元，CAGR為26.08%，增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)玩具市場(chǎng)；隨近期Deepseek觸發(fā)大模型降本，填平了橫亙?cè)谄髽I(yè)與AI技術(shù)之間的成本鴻溝，未來(lái)AI陪伴應(yīng)用落地有望加速。（3）二手潮玩：對(duì)比奢侈品、迪士尼看二手潮玩發(fā)展之路，我們認(rèn)為健康、可持續(xù)的消費(fèi)者生態(tài)，對(duì)于品牌和IP價(jià)值增長(zhǎng)的重要性突出，多措并舉整治黃牛本質(zhì)是對(duì)長(zhǎng)期品牌形象的保護(hù)，以經(jīng)典款持續(xù)供貨滿足大眾消費(fèi)，限量款溢價(jià)拉升穩(wěn)固圈層的產(chǎn)品策略能夠帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益最大化。2.東方美學(xué)：傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代元素碰撞，奠定品牌頂流地位東方美學(xué)正以全新姿態(tài)助力國(guó)內(nèi)品牌高端化升級(jí)之路，2024年中式話題保持高熱態(tài)勢(shì)，千瓜數(shù)據(jù)顯示，相關(guān)種草筆記數(shù)增長(zhǎng)71%，商業(yè)筆記數(shù)增長(zhǎng)168%。眾多奢侈品品牌將中國(guó)非遺技藝運(yùn)用到產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，如香奈兒x漆藝，Burberryx竹編等。中式祈福元素在奢侈品中應(yīng)用廣泛，如代表幸運(yùn)的梵克雅寶四葉草系列，2024年12月梵克雅寶中國(guó)單店店效為1695萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14%。（1）奢侈品：在全球15大頂級(jí)奢侈品品牌中，有12個(gè)來(lái)自歐洲，文化底蘊(yùn)與皇室綁定起到關(guān)鍵作用。早在十八世紀(jì)“中國(guó)熱”便席卷歐洲，中國(guó)傳統(tǒng)東方美學(xué)在全球時(shí)尚界和藝術(shù)圈享有較高贊譽(yù)，隨抖音、小紅書(shū)等媒體開(kāi)放國(guó)門(mén)，有望助力品牌加速擴(kuò)圈。泡泡瑪特高端收藏MEGA系列，引入粉彩瓷器、木質(zhì)雕刻的千年傳承古法工藝，將絢麗、繁復(fù)、細(xì)膩的設(shè)計(jì)巧思與奢華的古典審美相融合，推出“嫣胭入軋·瓷”、“藏金無(wú)痕·木”兩大頂流單品，備受二手收藏圈層追捧。（2）美妝：東方美學(xué)通過(guò)文化溯源、產(chǎn)品設(shè)計(jì)融合、妝面風(fēng)格演繹等賦能美妝行業(yè)。中國(guó)化妝品出口規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，背后是中華文化底蘊(yùn)支撐。以花西子為例，在文化出海方面通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品介紹、科研配方等多方面展現(xiàn)中國(guó)文化，東方美學(xué)支撐品牌出海大放異彩。營(yíng)銷(xiāo)方面，宣傳東方美學(xué)之美獲得關(guān)注度。毛戈平出海在產(chǎn)品選擇上主打“故宮”合作款，著重體現(xiàn)宮廷御用的貴氣和使用儀式感。宮廷御用品牌在出海傳播、高端化方面具有優(yōu)勢(shì)。受益標(biāo)的：毛戈平。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；項(xiàng)目落地不及預(yù)期；零售不及預(yù)期；新進(jìn)入者或已有競(jìng)爭(zhēng)者帶來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。CONTENTS1234 0840%40%27%42%46%20152016201720182019202國(guó)內(nèi)文化工業(yè)結(jié)構(gòu)性突圍，2024年或?yàn)橹袊?guó)文化出海元年。近年國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)《原神》、《黑神話悟空》、《哪吒2》等現(xiàn)象級(jí)具備國(guó)際影響力的優(yōu)秀ACG作品，爆品的出現(xiàn)一方面代表了產(chǎn)業(yè)在政策扶持、技術(shù)迭代、資本關(guān)注與文化自信的多重拉力中，逐步完成從“藝術(shù)實(shí)驗(yàn)”到“工業(yè)體系”的蛻變，另一方面帶動(dòng)技術(shù)、人才、資本、商業(yè)運(yùn)作模式等產(chǎn)業(yè)鏈條完善，長(zhǎng)周期、高投入的作品有望獲得更廣闊生存空間。以《哪吒2》進(jìn)行拆解：（1）技術(shù)工業(yè)化的成熟：《哪吒2》聚合了國(guó)內(nèi)135個(gè)工作室的制作資源，技術(shù)層面渲染算力指數(shù)級(jí)提升，富含“東方美學(xué)”元素的影視級(jí)特效，對(duì)比海外已不遜色。?（2）IP宇宙的體系化構(gòu)建和現(xiàn)實(shí)題材破壁出圈：在世界觀上，彩條屋影業(yè)以“封神宇宙”為核心，追光動(dòng)畫(huà)打造“新神榜”系列，縱深化的體系打法；在劇本視角上，敘事內(nèi)容的現(xiàn)實(shí)主義轉(zhuǎn)向引發(fā)低幼到全齡人群的跨代際共情，青年群體成為破圈“接力人”，受眾快速擴(kuò)容。?（3）全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)閉環(huán)：動(dòng)畫(huà)及游戲產(chǎn)業(yè)的盈利模式從單一票房轉(zhuǎn)向“內(nèi)容+衍生+體驗(yàn)”的立體生態(tài)廣告植入、小劇場(chǎng)、周邊（如泡泡瑪特、萬(wàn)代、杰森動(dòng)漫）大范圍、高質(zhì)量的宣傳合作，IP商業(yè)化路徑完整清晰。以泡泡瑪特為例，通過(guò)承接電影流量，目前聯(lián)名盲盒各渠道售罄，普通款二手溢價(jià)翻倍?！敖恿θ恕?升維發(fā)展歷程，我們認(rèn)為潮玩與國(guó)漫核心群體重疊度極高，IP生態(tài)上下游高度互補(bǔ)，頭部潮玩品牌與國(guó)漫聯(lián)動(dòng)投資，可加速類漫威的“封神宇宙”等IP矩陣成型，特別對(duì)于國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)品和品牌出海，形成潮玩以“輕符號(hào)”降低認(rèn)知門(mén)檻，動(dòng)漫以“重?cái)⑹隆鄙罨幕J(rèn)同的252050美國(guó)中國(guó)香港澳大利亞中國(guó)臺(tái)灣新加坡馬來(lái)西亞韓國(guó)中國(guó)澳門(mén)泰國(guó)英國(guó)法國(guó)越南新西蘭文萊意大利美國(guó)中國(guó)香港澳大利亞中國(guó)臺(tái)灣新加坡馬來(lái)西亞韓國(guó)中國(guó)澳門(mén)泰國(guó)英國(guó)法國(guó)越南新西蘭文萊意大利印度尼西亞荷蘭西班牙現(xiàn)有門(mén)店2024年新開(kāi)門(mén)店2025年新開(kāi)門(mén)店設(shè)于國(guó)產(chǎn)IP產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，構(gòu)建“產(chǎn)品、渠道輸出”到“價(jià)值輸出”完整鏈路，同時(shí)為后續(xù)自有IP內(nèi)容孵化尋找土壤。截至2025年1月，泡泡瑪特海外50%；截至2024Q3名創(chuàng)優(yōu)品全球門(mén)店數(shù)提升至7420家，頭部潮玩品牌海外渠道布局已成型。另外取材于傳統(tǒng)文學(xué)題材的潮玩IP也有望受益于國(guó) 不斷拓展，除了常見(jiàn)的動(dòng)漫、影視IP，如明牌珠寶與藍(lán)精靈、小馬寶莉的合作，潮玩、藝術(shù)、游戲等領(lǐng)域的IP也紛紛入局。2023年12月，全球知名珠寶品牌蒂芙尼（Tiffany）與寶可夢(mèng)IP推出Tiffany&ArshamStudio&Pokémon聯(lián)名系列。主要以皮卡丘、小火龍、杰尼龜、胖2024年12月，繼和Molly聯(lián)名串珠后，周生生再推DIMOO足金串珠。自己的珠寶品牌POPOPJEWELRY即將上線，1月15日，POPOP線下限時(shí)店正式開(kāi)售，目前僅有上海、深圳及成都三家快閃店，坐落ifc等頂級(jí)商圈。POPOP品牌定位輕奢飾品，現(xiàn)已推出Molly、小野、SP等多個(gè)系列. 1.3食玩：乘IP之風(fēng)，萬(wàn)億零食賽道大有可“玩”中商產(chǎn)業(yè)研究院分析師預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9286億元，2024年將達(dá)到10093億元。在好想來(lái)、趙一鳴零食、零食很忙等的帶動(dòng)下，中國(guó)零食行業(yè)門(mén)店數(shù)量快速增長(zhǎng)，截至2024年10月，中國(guó)零食門(mén)店數(shù)量已近5.5萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)100%。圖11：預(yù)計(jì)2024年中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.69%圖12：全國(guó)零食門(mén)店數(shù)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 714776067749201820192020202120222023E——同比增長(zhǎng)0數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙、開(kāi)源證券研究所 1.3食玩：乘IP之風(fēng)，萬(wàn)億零食賽道大有可“玩”?初創(chuàng)食玩品牌快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)食玩行業(yè)空間為151億元。食玩品牌投資，棕櫚資本擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)。將動(dòng)漫IP融入休閑零食，漫盒在2023年同比取得了近3倍業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。漫盒產(chǎn)品所覆蓋的渠道有便利店、Ole'精品超市、盒馬鮮生等，線上銷(xiāo)售有B站會(huì)員購(gòu)、淘寶、天貓等渠道。漫盒創(chuàng)始人表示，中國(guó)食玩行業(yè)的空間估計(jì)在151億元，未來(lái)市場(chǎng)前圖13：漫盒旗下品牌咔咔番推出寶可夢(mèng)拼拼巧克力資料來(lái)源：玩具視窗公眾號(hào)圖14：漫盒旗下蠟筆小新食玩盒取得抖音盲盒爆款榜第一名資料來(lái)源：文創(chuàng)潮公眾號(hào) 1.3食玩：乘IP之風(fēng)，萬(wàn)億零食賽道大有可“玩”?（2）泡泡瑪特：泡泡瑪特聯(lián)合新期天食品，推出泡泡瑪特首款小甜豆3D軟糖。2024年9月MOLLY的甜品屋于泡泡瑪特樂(lè)園上線。?（3）華立科技：聯(lián)合康師傅干脆面推出特別加傲盤(pán)禮盒，包含香爆脆干脆面與一張?zhí)貏e加傲盤(pán)，加傲盤(pán)可用于在對(duì)應(yīng)游藝機(jī)進(jìn)圖15：卡游聯(lián)合葉羅麗推出食玩產(chǎn)品資料來(lái)源：老婆大人量販零食公眾號(hào)圖16：萬(wàn)代與《哪吒》合作食玩產(chǎn)品資料來(lái)源：萬(wàn)代南夢(mèng)宮微博賬號(hào) 1.3食玩：乘IP之風(fēng)，萬(wàn)億零食賽道大有可“玩”萬(wàn)對(duì)“麥麥對(duì)講機(jī)”玩具在中國(guó)首日售罄，緊急補(bǔ)貨20萬(wàn)對(duì)仍受熱捧。肯德基與可達(dá)鴨、DIMOO等的玩具聯(lián)名，瑞幸與線條小狗的聯(lián)名卡牌等亦收獲熱烈追捧。麥當(dāng)勞與肯德基的玩具聯(lián)名除了兒童以外，還鎖定了懷抱童心的成年人圖17：肯德基與可達(dá)鴨聯(lián)名玩具二手價(jià)格炒至1300元資料來(lái)源：餐飲老板內(nèi)參公眾號(hào)圖18：小浣熊干脆面通過(guò)集“水滸卡”風(fēng)靡全國(guó)資料來(lái)源：Vista公眾號(hào) 億美元，有望于2030年突破千億美金，達(dá)到1099.8億美元，CAGR為26.08%。根據(jù)M?Deepseek觸發(fā)大模型降本，AI陪伴應(yīng)用落地有望加速。國(guó)產(chǎn)大模型Deeps型的5%-13%，計(jì)算量大幅壓縮，最終實(shí)現(xiàn)推理成本低至每百萬(wàn)Token僅1元人民幣，僅為L(zhǎng)lama3的七分之一、GPT-4Turbo的CAGR26.08%0數(shù)據(jù)來(lái)源：MordorIntelligence、開(kāi)源證券研究所資料來(lái)源：Marketsandmarkets ??據(jù)頭豹研究所，2028年中國(guó)AI情感陪伴市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的12億元增長(zhǎng)至595億元，CAGR達(dá)到165%。率方面，2028年中國(guó)AI情感陪伴滲透率有望從2023年的年11月，日本電子產(chǎn)品公司Casio正式發(fā)售AI機(jī)器寵物Moflin，定價(jià)59400日元（折合人民幣2779元），在預(yù)售階段就已斷貨，在閑魚(yú)上，Moflin的價(jià)格甚至被炒到上萬(wàn)元。Ropet是創(chuàng)業(yè)公司萌友智能推出的第一款情感陪伴類機(jī)器人產(chǎn)品，萌友智能成立于2022年，由真知?jiǎng)?chuàng)投發(fā)起并nIndustries價(jià)格炒至上萬(wàn)tX的科技，創(chuàng)造簡(jiǎn)單的陪伴。LOVOT不會(huì)說(shuō)話、不會(huì)做家務(wù)，只會(huì)以陪t女性，主打“弱陪伴”需求。目前0219%2024E2025E2026E2020232024E2025E2026E 資。根據(jù)Rebag發(fā)布的《The2024ClairRepo除勞力士外，其他腕表品牌保值率均在85%。消費(fèi)者在追?入增速并非呈線性關(guān)系，更多和整體經(jīng)濟(jì)周期、策略相掛鉤，其股價(jià)走勢(shì)則與收入表現(xiàn)相對(duì)趨??愛(ài)馬仕：2024年面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，消費(fèi)者變引消費(fèi)者，導(dǎo)致LV保值率下滑至100%。但愛(ài)馬仕憑借其強(qiáng)大的品牌力和穩(wěn)定的高凈值客戶群體，2024年前三季度業(yè)績(jī)保持良性增長(zhǎng)，全年股價(jià)上漲21%。?LV：與愛(ài)馬仕類似，LVMH集團(tuán)在2020年受疫情影響收入和保值率均有較大回撤，2021-202但因其品牌力弱于愛(ài)馬仕，因此經(jīng)營(yíng)韌性稍較大但增長(zhǎng)較低。進(jìn)入2024年，LV的保值率提升至 1.4二手潮玩：借鑒奢侈品及迪士尼，塑造健康&持續(xù)增長(zhǎng)的IP價(jià)值圖圖27：為打擊黃牛哄抬價(jià)格，迪士尼對(duì)價(jià)格過(guò)高的產(chǎn)品進(jìn)行線上返場(chǎng)補(bǔ)貨資料來(lái)源：隨申Hi公眾號(hào)圖28：FY2024迪士尼亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入89.2億美元，同比增長(zhǎng)9%圖29：FY2024迪士尼亞太地區(qū)樂(lè)園及商品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入44.7億美元，同比增長(zhǎng)22%041%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024022%FY2021FY2022FY2023FY2024引發(fā)黃牛代購(gòu)潮，迪士尼采取諸多整治代購(gòu)舉措引發(fā)黃牛代購(gòu)潮，迪士尼采取諸多整治代購(gòu)舉措線上旗艦店、園內(nèi)購(gòu)抽簽、取消年卡折扣、設(shè)置10萬(wàn)元限額等多措并舉，有效切斷代購(gòu)穩(wěn)定收益來(lái)源，維護(hù)代購(gòu)及黃牛受到重挫，普遍反映風(fēng)險(xiǎn)增大、利潤(rùn) 1.4二手潮玩：借鑒奢侈品及迪士尼，塑造健康&持續(xù)增長(zhǎng)的IP價(jià)值?泡泡瑪特：主動(dòng)補(bǔ)貨LABUBU搪膠10萬(wàn)+，大幅改善消費(fèi)者體驗(yàn)。根據(jù)圖30：為打擊黃牛哄抬價(jià)格，迪士尼對(duì)價(jià)格過(guò)高的產(chǎn)品進(jìn)行線上返場(chǎng)補(bǔ)貨不完全統(tǒng)計(jì)，9-10月泡泡瑪特小紅書(shū)官方賬號(hào)下“貨10萬(wàn)+，打擊囤貨黃牛。持續(xù)補(bǔ)貨后評(píng)論區(qū)生態(tài)大幅好轉(zhuǎn)，近期09?二手市場(chǎng)規(guī)?；蚣s為10億元，零售規(guī)模比重較低。預(yù)估2024年中國(guó)潮玩20241031前50條post20250112前50條post市場(chǎng)規(guī)模為764億元，根據(jù)2024年3月閑魚(yú)數(shù)據(jù)，盲盒萬(wàn)，按69元均價(jià)計(jì)算，閑魚(yú)二手盲盒年銷(xiāo)售額或不超過(guò)2.5億元。根據(jù)黃牛相關(guān)評(píng)論數(shù)（只手市場(chǎng)規(guī)?；蚣s為10億元，占整體潮玩市場(chǎng)零售規(guī)模的比重較低。數(shù)據(jù)來(lái)源：隨申Hi公眾號(hào)圖31：預(yù)估2024年中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模為764億元圖32：2024年3月數(shù)據(jù)閑魚(yú)上盲盒最高單日成交量破萬(wàn)0208208465249201720182019202020212022E2023E2024E2數(shù)據(jù)來(lái)源：Statista、開(kāi)源證券研究所資料來(lái)源：電商報(bào)CONTENTS1234 2.1東方美學(xué)：傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代審美碰撞，多業(yè)態(tài)保持高熱據(jù)顯示，相關(guān)種草筆記數(shù)增長(zhǎng)71%，商業(yè)筆記數(shù)增長(zhǎng)168%。從行業(yè)種草筆圖33：2024年1-10月“中式”話題種草筆記數(shù)增長(zhǎng)71%，商業(yè)筆記數(shù)增長(zhǎng)168%資料來(lái)源：千瓜數(shù)據(jù)表3：2024年1-10月“中式”話題多個(gè)行業(yè)互動(dòng)量及筆記數(shù)均有較大增長(zhǎng)2.5億+運(yùn)動(dòng)戶外4700萬(wàn)+資料來(lái)源：千瓜數(shù)據(jù)、開(kāi)源證券研究所 2.1東方美學(xué)：表現(xiàn)形式之一是產(chǎn)品設(shè)計(jì)呈現(xiàn)眾多奢侈品品牌將中國(guó)非遺技藝運(yùn)用到產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，創(chuàng)造出兼味與現(xiàn)代時(shí)尚感的作品。例如，Dior在2024新款華”，是中華富貴文化的代表，Dior將其融入國(guó)際時(shí)尚，使藝在現(xiàn)代時(shí)尚單品中煥發(fā)出新的光彩，增加了產(chǎn)品的文化附加性。又如卡地亞為中國(guó)龍年推出的高級(jí)珠寶工藝腕表新作，融將絢麗、繁復(fù)、細(xì)膩的設(shè)計(jì)巧思與奢華的古典審美相融合，推入軋·瓷”、“藏金無(wú)痕·木”兩大頂流單品，備受二手收藏表4：多個(gè)國(guó)際奢侈品品牌與中國(guó)非遺工藝合作推出個(gè)性化產(chǎn)品圖35：泡泡瑪特MEGA“嫣胭入軋·瓷”融合陶瓷藝術(shù)資料來(lái)源：泡泡瑪特公眾號(hào)圖36：泡泡瑪特“藏金無(wú)痕·木”引入木質(zhì)錯(cuò)金雕刻工資料來(lái)源：泡泡瑪特公眾號(hào)2024年12月杭州大秀2025年新春品2025年新春品2024年中秋禮盒2024年春夏系列2023年5月2023年春夏LouisVuitton彝族非遺資料來(lái)源：熱點(diǎn)趨勢(shì)公眾號(hào)、Sloane斯洛娜美學(xué)設(shè)計(jì)公眾號(hào)、泡泡瑪特公眾號(hào)、開(kāi)源證券研究所 2.1東方美學(xué)：表現(xiàn)形式之二是中式祈福元素融合財(cái)富等多方面，2024財(cái)年“四葉幸運(yùn)”系列為梵克雅寶貢獻(xiàn)了60%的營(yíng)收，梵克雅寶所在的歷峰142億歐元，占集團(tuán)總營(yíng)收70%。老鋪黃金作為中國(guó)高圖37：2024年12月梵克雅寶中國(guó)單店店效為1695萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14%0數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙數(shù)據(jù)中臺(tái)、開(kāi)源證券研究所圖38：2024年12月老鋪黃金單店店效為1911萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87%0數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙數(shù)據(jù)中臺(tái)、開(kāi)源證券研究所奢侈品：復(fù)盤(pán)歐洲頂奢品牌，看中式美學(xué)輸出之路（2）路易威登（LV）：法國(guó)拿破侖三世的妻子歐仁妮皇后（3）卡地亞：英國(guó)國(guó)王愛(ài)德華七世贊譽(yù)卡地亞為“國(guó)王的珠寶商，珠寶商的國(guó)王”，還建議其在倫敦開(kāi)設(shè)分店。溫莎公爵為溫莎公圖39：復(fù)盤(pán)歐洲頂奢品牌三大歷史階段，品牌定位綁定皇室，客戶群體拓展至全球中產(chǎn)資料來(lái)源：《奢侈品品牌的形成和成長(zhǎng)機(jī)理基于歐洲150年以上歷史頂級(jí)奢侈品品牌的多案例研究》李飛等、開(kāi)源證券研究所 2.3美妝：新中式美妝熱度高漲，東方美學(xué)底蘊(yùn)支撐品牌出海圖41：據(jù)藝恩數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2023.2-2024.2的一年小紅書(shū)新中式美妝相關(guān)作品量和互動(dòng)量熱度高漲數(shù)據(jù)，小紅書(shū)2023年2月到2024年2月的近一年“新中式美妝相妝火出圈?？诩t、眼影成為新中式妝容核心賽道，眼線具圖41：據(jù)藝恩數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2023.2-2024.2的一年小紅書(shū)新中式美妝相關(guān)作品量和互動(dòng)量熱度高漲圖40：據(jù)藝恩數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2023.2-2024.2的一年小紅書(shū)新中式美妝相關(guān)作品量和互動(dòng)量熱度高資料來(lái)源：藝恩圖42：小紅書(shū)新中式輕冷妝、骨相妝火出圈資料來(lái)源：藝恩資料來(lái)源：藝恩 2.3美妝：新中式美妝熱度高漲，東方美學(xué)底蘊(yùn)支撐品牌出海圖43：國(guó)內(nèi)外品牌加速布局新中式美妝，中式美學(xué)品牌表現(xiàn)突出資料來(lái)源：藝恩 2.3美妝：新中式美妝熱度高漲，東方美學(xué)底蘊(yùn)支撐品牌出海東方美學(xué)通過(guò)文化溯源、產(chǎn)品設(shè)計(jì)融合、妝面風(fēng)格演繹等融入美妝創(chuàng)作。（1）從文化溯源看，東方美學(xué)源自儒、釋、道等多元哲學(xué)思想，強(qiáng)調(diào)自然和諧、含蓄內(nèi)斂、氣韻生動(dòng)。理念反映在美妝上，是對(duì)自然色彩（如青黛、朱砂等傳統(tǒng)色彩運(yùn)用）、簡(jiǎn)約線條（類似傳統(tǒng)工筆畫(huà)的細(xì)膩勾勒）以及整體氛圍感營(yíng)造（如體現(xiàn)東方意境的妝面風(fēng)格）的追求。（2）從產(chǎn)品設(shè)計(jì)看，從包裝到產(chǎn)品本身，融入傳統(tǒng)建筑（如榫卯結(jié)構(gòu)元素應(yīng)用于包裝開(kāi)合設(shè)計(jì)）、服飾（如旗袍花紋印在口紅管身）、繪畫(huà)（如工筆畫(huà)作元素融入眼影盤(pán)圖案）等藝術(shù)形式。以毛戈平為例，從故宮紅墻金瓦、傳統(tǒng)漆器工藝的黑漆描金技法到《光緒大婚圖》、《宋代書(shū)畫(huà)器物》以及故宮園林亭臺(tái)等，從文化出處到敘事方式、審美邏輯，皆源于中國(guó)傳統(tǒng)文化記憶。此外，點(diǎn)絳蓮兮燦顏唇粉盤(pán)、暗香疏影凝顏粉餅等國(guó)風(fēng)彩妝產(chǎn)品也分別從故宮藏品、古畫(huà)中提取元素，運(yùn)用浮雕立體等工藝精心打造。表5：毛戈平產(chǎn)品中蘊(yùn)含豐富東方美學(xué)御貓嬉戲多用眼彩盤(pán)花影雅飾魅彩唇膏花間蝶舞柔霧高光盤(pán)盈眸楚楚纖密睫毛膏晴春蝶戲漫彩胭脂輕光舒悅氣墊粉底味與靈動(dòng)。蝶紋三羊鏤空花熏”與《清宮《清宮海錯(cuò)圖》，采用3D壓紋工藝在包材上呈現(xiàn)鱷魚(yú)紋圖樣，精致簡(jiǎn)約，立體有型，將傳統(tǒng)元素以創(chuàng)新的方式應(yīng)用桃花，外觀瑩玉月白色金封邊精巧構(gòu)思蝶圖天球瓶”圖為靈感，提取“紅”資料來(lái)源：毛戈平MGP官網(wǎng) 2.3美妝：新中式美妝熱度高漲，東方美學(xué)底蘊(yùn)支撐品牌出海勾勒，展現(xiàn)五官神韻，如日本藝伎妝的極致純凈與神分考慮亞洲人面部輪廓較為柔和、面中較為凹陷的骨相特點(diǎn)，研制更貼合亞洲人妝容需求的彩妝產(chǎn)品，其膏狀高光產(chǎn)品塑顏高光粉膏創(chuàng)新采用啞光與細(xì)閃兩種質(zhì)地，著重突出面部中央?yún)^(qū)域、點(diǎn)綴面部突起部位，提升面部輪廓立體感，表6：毛戈平產(chǎn)品中蘊(yùn)含豐富東方美學(xué)產(chǎn)品名稱點(diǎn)絳蓮兮燦顏唇粉盤(pán)暗香疏影凝顏粉餅鶴舞翩躚駐顏蜜粉餅氣蘊(yùn)東方黑金煥顏禮盒翰墨賦竹傾顏雙色高光盤(pán)琉光墨韻故宮藏品《桃鶴圖》中的鶴故宮宋代藏品《墨龍圖》中故宮藏品《桃鶴圖》中的鶴故宮珍藏絹本設(shè)色畫(huà)《梅花元素、故宮博物館十大鎮(zhèn)館故宮珍藏絹本設(shè)色畫(huà)《梅花元素、故宮博物館十大鎮(zhèn)館故宮宋故宮藏品五彩團(tuán)花紋書(shū)卷式三層繡眼圖》，采用現(xiàn)代壓粉工之寶之一的《清明上河圖》故宮藏品五彩團(tuán)花紋書(shū)卷式三層繡眼圖》，采用現(xiàn)代壓粉工之寶之一的《清明上河圖》套盒中的蓮元，輔以浮雕立體工藝將清麗梅花和靈動(dòng)繡眼相的古典套盒中的蓮元，輔以浮雕立體工藝將清麗梅花和靈動(dòng)繡眼相的古典資料來(lái)源：毛戈平MGP官網(wǎng) 2.3美妝：東方美學(xué)鑄就傳播基礎(chǔ)，國(guó)潮出海大勢(shì)所趨妝品及洗護(hù)用品出口金額達(dá)65.06億美金，2020-2023年CAGR達(dá)18.91%。而2022年開(kāi)始，中國(guó)美容化妝品及洗護(hù)用品進(jìn)口額同比呈圖44：中國(guó)化妝品及洗護(hù)用品進(jìn)口金額和出口金額差距逐漸收窄（單位：萬(wàn)美元）0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所0圖45：0\/\\/\-、數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所 2.3美妝：東方美學(xué)鑄就傳播基礎(chǔ)，國(guó)潮出海大勢(shì)所趨連接?xùn)|西方消費(fèi)者的情感共鳴。文化宣傳方面，在其獨(dú)立站上，花西子介紹了產(chǎn)品采用的非遺技藝，從“二十四節(jié)氣”、“中國(guó)為切入點(diǎn)，首創(chuàng)“東方美妝研發(fā)體系”，從光透、養(yǎng)妝、修色、持妝四個(gè)維度，打造好氣色解決方圖46：花西子同心鎖口紅具中國(guó)特色圖47：2024年9圖46：花西子同心鎖口紅具中國(guó)特色資料來(lái)源：青眼資料來(lái)源：品牌方舟BrandArk公眾號(hào)資料來(lái)源：青眼 2.3花西子：中國(guó)美妝品牌文化出海開(kāi)拓者，全球布局廣泛而深入在出海區(qū)域選擇上，花西子2021年出海首站選擇日本，接著布局印尼、馬來(lái)西亞和新加坡，2022年進(jìn)入美國(guó)日本的原因在于花西子定位中國(guó)風(fēng)品牌，與日本潛在消費(fèi)者粘性更強(qiáng)，相較歐美化妝風(fēng)格和色彩選擇差異性較小，且日本本土爭(zhēng)力相對(duì)較弱，存在空白市場(chǎng)。花西子同心鎖口紅”在日本亞馬遜售價(jià)為6129日元（折合人民幣371和深度評(píng)測(cè)；在Instagram上進(jìn)行品牌宣傳，構(gòu)筑時(shí)尚話語(yǔ)權(quán)；在TikTok上進(jìn)行短視頻興趣種草。在TikTok上，花西子的贊數(shù)達(dá)670萬(wàn)，品牌詞#florasis的搜索量高達(dá)1億+，較多視頻播放量在百萬(wàn)以上。在雕花口紅、百鳥(niǎo)朝鳳眼影盤(pán)等產(chǎn)品的展外消費(fèi)者留言贊美。據(jù)網(wǎng)易數(shù)據(jù)，花西子海外銷(xiāo)售收入一度占據(jù)公司整體收入的50表7：花西子海外布局從日本開(kāi)始，逐步向東南亞、美國(guó)、歐洲開(kāi)拓2019年7月2019年9月2020年8月2021年3月花西子登陸日本亞馬遜，其同心鎖口紅上線首日便挺進(jìn)了該平臺(tái)口紅銷(xiāo)2021年5月花西子海外官網(wǎng)上線并陸續(xù)開(kāi)通日本、美國(guó)、歐洲各國(guó)等地的物流，支持銷(xiāo)售40多2022年美國(guó)頂流美妝博主JeffreeStar在視頻中推薦和認(rèn)可了2023年花西子在日本的美妝集合店@cosme和伊勢(shì)丹百貨開(kāi)設(shè)了兩家限時(shí)快閃店，進(jìn)一步2024年花西子宣布將與LVMH集團(tuán)旗下的奢侈品旅游零售商DF資料來(lái)源：艾凡咨詢、開(kāi)源證券研究所圖48：花西子在Tiktok上粉絲數(shù)達(dá)120萬(wàn)，雕花口紅、百鳥(niǎo)朝鳳眼影盤(pán)等展示視頻獲得較大關(guān)注度資料來(lái)源：Tiktok 2.3毛戈平：出海主打故宮合作款，國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)份額不斷提升有優(yōu)勢(shì)?！皩m廷御用”彰顯尊貴和高奢屬性，在出海過(guò)程中能迅速樹(shù)立起高端形象。如法國(guó)嬌蘭曾經(jīng)是歐洲貴族和皇室御用品牌迄今已有200多年歷史，在歐洲、美洲、亞洲等地區(qū)布局廣泛。whoo后是韓國(guó)頂級(jí)宮廷護(hù)膚品牌，將重視本源、線條之方美學(xué)與現(xiàn)代時(shí)尚理念相結(jié)合。2003年在韓國(guó)上市，2006年就進(jìn)表8：毛戈平在海外社媒平臺(tái)逐步積累粉絲數(shù)圖49：毛戈平在Tiktok官方賬號(hào)首頁(yè)宣傳流光溢彩系列產(chǎn)品maogeping_vn(平臺(tái)：Instagram)maogepingbeauty（平臺(tái)：Instagram)4.7萬(wàn)訂閱者資料來(lái)源：品牌方舟BrandArk公眾號(hào)、開(kāi)源證券研究所資料來(lái)源：品牌方舟BrandArk公眾號(hào)、開(kāi)源證券研究所 2.3毛戈平：出海主打故宮合作款，國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)份額不斷提升從品牌口徑看，2023年前五大彩妝品牌從線上格局看，2024年彩妝香水領(lǐng)域毛圖50：按零售額計(jì)毛戈平品牌在高端美妝市場(chǎng)市占率位列第12品牌J品牌I品牌F品牌E品牌C品牌B圖51：彩妝香水賽道毛戈平市場(chǎng)份額位列前列且市占率不斷上升數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙中臺(tái)、開(kāi)源證券研究所圖52：面部彩妝賽道毛戈平市場(chǎng)份額位列前列且市占率不斷上升數(shù)據(jù)來(lái)源：毛戈平公司公告、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙中臺(tái)、開(kāi)源證券研究所 2.3毛戈平：出海主打故宮合作款，國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)份額不斷提升專業(yè)化妝，定位高端品牌，至愛(ài)終生品牌定位大眾，經(jīng)銷(xiāo)和二三線城市為主。2021-2023年MAOGEPING收入由14.圖53：公司彩妝和護(hù)膚業(yè)務(wù)均快速增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元）圖54：公司MAOGEPING品牌貢獻(xiàn)主要收入（單位：百萬(wàn)元）0202120222023化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷(xiāo)售——彩妝yoy——護(hù)膚yoy——化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷(xiāo)售yoymmMAOGEPINGMAOGEPINGyoy數(shù)據(jù)來(lái)源：毛戈平公司招股說(shuō)明書(shū)、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：毛戈平公司招股說(shuō)明書(shū)、開(kāi)源證券研究所 2.3毛戈平：出海主打故宮合作款，國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)份額不斷提升契合，是首個(gè)將高光系列產(chǎn)品作為主打品類的高端彩妝品牌，后圍繞其獨(dú)創(chuàng)的“光影美學(xué)體系”相繼推出“光感無(wú)痕粉膏”、“奢華魚(yú)子氣墊”等產(chǎn)品進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣并迭代升級(jí)，延展品牌的價(jià)值內(nèi)涵。2019年、2023年公司分別推出第三代、第四代高光膏，2021年將無(wú)痕粉膏銷(xiāo)售額持續(xù)高增，2023年線上銷(xiāo)售額2.8億/yoy+52.6%，占比24%，魚(yú)子無(wú)瑕氣墊2022/2023年線上GMV0.6/1.5億，yoy+153%/+142%，在整體品牌中占比持續(xù)上升，由2022年9.4%占比提升至2024年1-10月15.6%。對(duì)比YSL大單品粉氣墊、雅詩(shī)蘭黛大單品DW粉底液，蘭蔻持妝粉底液2023圖55：公司彩妝系列大單品矩陣建成并不斷升級(jí)迭代表9：公司大單品不斷升級(jí)迭代，無(wú)痕粉膏、魚(yú)子氣墊、魚(yú)子面膜占比較高資料來(lái)源：毛戈平公司公告、開(kāi)源證券研究所2024M1-M111234凝顏粉餅（9%）56資料來(lái)源：毛戈平公司公告、久謙中臺(tái)、公司官網(wǎng)、天貓、微博、開(kāi)源證券研究所CONTENTS1234 7受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值表10：受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值代碼公司名稱2025/2/13收盤(pán)價(jià)2024EEPS2025E2026E2024EPE2025E2026E評(píng)級(jí)600223.SH福瑞達(dá)7.200.370.470.5819.4215.4112.40買(mǎi)入300896.SZ愛(ài)美客183.177.609.8412.1024.1018.6215.14買(mǎi)入832982.BJ錦波生物224.006.158.4310.0736.4126.5822.25買(mǎi)入601888.SH中國(guó)中免61.992.653.013.4823.3920.5817.84未評(píng)級(jí)0780.HK同程旅行18.140.871.4220.9716.3011.77未評(píng)級(jí)603099.SH長(zhǎng)白山34.800.650.840.9553.2541.6736.68買(mǎi)入300795.SZ米奧會(huì)展21.751.011.351.6921.5316.1112.87買(mǎi)入001308.SZ康冠科技24.331.531.922.2615.9412.6610.77買(mǎi)入300856.SZ科思股份25.422.482.953.4210.268.627.43買(mǎi)入603277.SH銀都股份26.401.441.621.8318.3616.3214.45買(mǎi)入688363.SH華熙生物50.051.772.242.8228.3422.3717.78買(mǎi)入300740.SZ水羊股份12.010.881.061.2813.6411.379.37買(mǎi)入688366.SH昊海生科58.752.062.523.0228.4623.3319.44買(mǎi)入300192.SZ科德教育20.600.490.580.6842.2235.2530.20買(mǎi)入000526.SZ學(xué)大教育51.551.742.312.9629.5522.3117.40未評(píng)級(jí)603081.SH大豐實(shí)業(yè)12.810.450.580.7328.2222.1317.54買(mǎi)入605289.SH羅曼股份25.521.261.471.9020.2717.3813.43未評(píng)級(jí)600916.SH中國(guó)黃金8.950.660.770.8913.4711.5810.04買(mǎi)入300662.SZ科銳國(guó)際24.921.021.291.5524.3519.3916.09未評(píng)級(jí)600861.SH北京人力18.151.511.691.8812.0110.739.65未評(píng)級(jí)600662.SH外服控股5.360.270.300.3219.5818.0116.80未評(píng)級(jí)603059.SH倍加潔21.551.101.711.9719.5912.6310.91買(mǎi)入9961.HK攜程集團(tuán)-S531.0024.5526.3130.3121.6320.1917.52未評(píng)級(jí)300492.SZ華圖山鼎76.981.732.863.7244.5426.8820.70未評(píng)級(jí)EDU.N華立科技30.760.580.760.9253.0740.4533.30未評(píng)級(jí)TAL.N青木科技58.741.351.852.3743.6131.7524.82買(mǎi)入數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind、Bloomberg、開(kāi)源證券研究所，除福瑞達(dá)、愛(ài)美客、長(zhǎng)白山、米奧會(huì)展、康冠科技、科思股份、銀都股份、康冠科技、華熙生物、中國(guó)黃金、昊海生科、大豐實(shí)業(yè)、水羊股份、倍加潔、好未來(lái)為開(kāi)源證券研究所預(yù)測(cè)，新東方為Bloomberg一致預(yù)期，其全公司盈利預(yù)測(cè)及估值數(shù)據(jù)均使用Wind一致預(yù)期CONTENTS1234 8風(fēng)險(xiǎn)提示世界不確定性處于高位，外部環(huán)境的進(jìn)一步復(fù)雜化沖擊國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，引發(fā)政策變動(dòng)、市場(chǎng)新建設(shè)或研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，導(dǎo)致新產(chǎn)品推遲上市或新產(chǎn)能面臨不足，使公司在關(guān)鍵市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位下降，降低公下游需求不足導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，使公司面臨存貨積壓，產(chǎn)生流動(dòng)資金占用、倉(cāng)儲(chǔ)成本增加、存貨資產(chǎn)減值等風(fēng)險(xiǎn)。新進(jìn)入者或現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者可能通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷(xiāo)推廣等手段爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，若公司不能持續(xù)在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面有所突破并保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),將會(huì)面臨市場(chǎng)份額不斷被擠壓負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告以及撰寫(xiě)本報(bào)告的所有研究分析師或工作人員個(gè)人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告的分析師獲取報(bào)酬的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶的反饋、競(jìng)爭(zhēng)性因素以及開(kāi)益。所有研究分析師或工作人員保證他們報(bào)酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見(jiàn)或《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)），C5的普通投資者。若您并非專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C4、C5的普通投資者，請(qǐng)取備注：評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為以報(bào)告日后的6~12個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅表現(xiàn)，其中A股基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)、港股基準(zhǔn)指數(shù)為恒生指數(shù)、新三板基準(zhǔn)指數(shù)為三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）、美股基準(zhǔn)指數(shù)為標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)。我們?cè)诖颂嵝涯?/p>