2024年生物醫(yī)藥行業(yè)年報業(yè)績前瞻：板塊表現(xiàn)分化關注創(chuàng)新藥械和業(yè)績穩(wěn)健的價值標的

醫(yī)藥行業(yè)24Q4業(yè)績前瞻及投資觀點224Q4醫(yī)藥板塊業(yè)績前瞻：我們對A股醫(yī)藥生物行業(yè)43家公司2024年業(yè)績進行了前瞻預測，行業(yè)政策、財政壓力、集采和招標周期等對醫(yī)藥板塊的公司業(yè)績形成了一定影響，不同板塊的公司表現(xiàn)分化：制藥板塊由于仿制藥集采影響逐步出清、創(chuàng)新藥銷售快速放量，以及部分公司對外BD收益的拉動，整體實現(xiàn)較為快速的增長。中藥板塊業(yè)績平穩(wěn)增長，但仍需關注集采推進節(jié)奏；長期看消費和創(chuàng)新方向，建議關注“中藥品牌OTC+中藥創(chuàng)新藥”兩大主線及中藥高股息標的。器械板塊中，設備業(yè)務為主的公司預計受到反腐及招標延后的影響，增長承壓；耗材類公司增速較高，特別是骨科類公司預計迎來板塊性業(yè)績拐點；去年受到海外去庫存影響的低耗、器械上游類公司業(yè)績預計將實現(xiàn)同比及環(huán)比的進一步恢復。海外業(yè)務占比大的CXO公司在手訂單及新簽訂單增速預計呈現(xiàn)逐季度恢復趨勢；生命科學上游類公司利潤端雖仍承壓，但同比降幅收窄，需求端逐季度好轉。醫(yī)療服務公司受到消費需求疲軟影響，呈現(xiàn)內生個位數(shù)增長。投資觀點：關注關注創(chuàng)新藥械和業(yè)績穩(wěn)健的價值標的，以及AI+醫(yī)療熱點。高質量的研發(fā)創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)的核心驅動力，創(chuàng)新藥械在國內的商業(yè)化放量已經得到了較好的驗證，對外BD的收益以及潛在的海外商業(yè)化收益會是板塊持續(xù)的增長動力，我們持續(xù)看好具備差異化創(chuàng)新能力和出海潛力的公司，建議關注：康方生物、科倫博泰生物、和黃醫(yī)藥、澤璟制藥、迪哲醫(yī)藥等。耗材板塊的集采仍在推進過程中，骨科等部分細分領域已進入集采后周期，建議關注低估值的龍頭公司：愛康醫(yī)療。醫(yī)藥產業(yè)正處于數(shù)字化轉型與智能化升級的變革期，AI將改變藥物研發(fā)、醫(yī)學影像、多組學診斷、醫(yī)療服務等多個領域；建議關注AI+醫(yī)療相關公司：金域醫(yī)學、華大智造、祥生醫(yī)療、成都先導等。2025年2月投資組合：A股：邁瑞醫(yī)療、藥明康德、新產業(yè)、開立醫(yī)療、美好醫(yī)療、澳華內鏡、艾德生物、振德醫(yī)療、藥康生物、金域醫(yī)學；H股：康方生物、科倫博泰生物-B、和黃醫(yī)藥、康諾亞-B、三生制藥、愛康醫(yī)療。風險提示：研發(fā)失敗風險；商業(yè)化不及預期風險；地緣政治風險；政策超預期風險。醫(yī)藥行業(yè)24年業(yè)績前瞻概覽01細分行業(yè)及重點公司24年業(yè)績前瞻022月醫(yī)藥行業(yè)投資策略032月月度投資組合043目錄醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績前瞻概覽4表：重點公司2024年業(yè)績前瞻2024年預測歸母凈利潤增速區(qū)間 公司家數(shù) 公司50%以上4威高骨科、大博醫(yī)療、拱東醫(yī)療、振德醫(yī)療30~50%1恒瑞醫(yī)藥20~30%3普門科技、愛博醫(yī)療、福瑞股份10~20%7通策醫(yī)療、新產業(yè)、艾德生物、美好醫(yī)療、南微醫(yī)學、華潤三九、成都先導0~10%6普洛藥業(yè)、愛爾眼科、邁瑞醫(yī)療、安圖生物、邁克生物、心脈醫(yī)療負增長18太極集團、金域醫(yī)學、康泰生物、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、祥生醫(yī)療、西山科技、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療、百普賽斯、藥康生物、奧浦邁、亞輝龍、藥明康德、昭衍新藥、凱萊英、百誠醫(yī)藥、海泰新光利潤增速不適用，關注收入增速4澳華內鏡、澤璟制藥-U、迪哲醫(yī)藥-U、諾誠健華-U資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測我們對A股醫(yī)藥生物行業(yè)43家公司2024年業(yè)績進行了前瞻預測，其中：預計2024年歸母凈利潤增速大于50%的公司：4家，威高骨科(96~114%)、大博醫(yī)療(493~561%)、拱東醫(yī)療(58~64%)、振德醫(yī)療(88~98%)；預計2024年歸母凈利潤增速介于30%~50%的公司：1家，恒瑞醫(yī)藥(36~38%)；預計2024年歸母凈利潤增速介于20%~30%的公司：3家，普門科技(20~22%)、愛博醫(yī)療(27%)、福瑞股份(10~40%)；預計2024年歸母凈利潤增速介于10%~20%的公司：7家，通策醫(yī)療(4~16%)、新產業(yè)(13~16%)、艾德生物(15~20%)、美好醫(yī)療(12~15%)、南微醫(yī)學(13~15%)、華潤三九(18~21%)、成都先導(15~20%)；預計2024年歸母凈利潤增速介于0%~10%的公司：6家，普洛藥業(yè)(7~9%)、愛爾眼科(6~9%)、邁瑞醫(yī)療(2~7%)、安圖生物(3~6%)、邁克生物(4~8%)、心脈醫(yī)療(0~10%)；預計2024年歸母凈利潤增速為負的公司：18家，太極集團(-27~-25%)、金域醫(yī)學(-154~-170%)、康泰生物(-78~-69%)、聯(lián)影醫(yī)療(-29~-25%)、開立醫(yī)療(-70~-60%)、祥生醫(yī)療(-25~-18%)、西山科技(-27~-18%)、春立醫(yī)療(-61~-54%)、三友醫(yī)療(-92~-87%)、百普賽斯(-21~-13%)、藥康生物(-2~1%)、奧浦邁(-62~-60%)、亞輝龍(-18~-14%)、藥明康德(-5~0%)、昭衍新藥(-84~-79%)、凱萊英(-60~-56%)、百誠醫(yī)藥(-40~-30%)、海泰新光(-10~-8%)；預計2024年歸母凈利潤增速不適用，主要關注收入增速的公司：4家，澳華內鏡(8~11%)、澤璟制藥-U(34~42%)、迪哲醫(yī)藥-U(294~294%)、諾誠健華-U(33~35%)。醫(yī)藥行業(yè)24年業(yè)績前瞻概覽01細分行業(yè)及重點公司24年業(yè)績前瞻022月醫(yī)藥行業(yè)投資策略032月月度投資組合045目錄24年業(yè)績前瞻：制藥板塊制藥板塊整體觀點：隨著集采對存量仿制藥業(yè)務的影響逐步消退，創(chuàng)新藥進入醫(yī)保后快速放量，行業(yè)中長期的、創(chuàng)新驅動的成長將會逐步兌現(xiàn)。另一方面，隨著費用率水平的改善，一些優(yōu)秀的biotech公司有望在未來的1~2年內實現(xiàn)盈利，通過自身的造血能力去支持后續(xù)管線的開發(fā)。恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新藥銷售占比不斷提升，對外BD增厚利潤。諾誠健華-U：MZL適應癥驅動奧布替尼銷售持續(xù)放量。澤璟制藥-U：多納非尼銷售穩(wěn)健增長，預計凝血酶進入醫(yī)保后在25年將有良好表現(xiàn)。迪哲醫(yī)藥-U：Q4銷售受醫(yī)保影響有一定波動，兩大產品進入醫(yī)保后預計將在25年銷售放量。表：制藥板塊重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測 收入 歸母凈利潤

歸母凈利潤（億元） 增速預測

預測（億元）

增速預測收入預測 收入（億元） 增速預測歸母凈利潤預測(億元)歸母凈利潤增速預測600276.SH恒瑞醫(yī)藥化學制藥63.9~69.710~2012.4~13.350~60265.8~271.616~1958.6~59.536~38創(chuàng)新藥銷售占比不斷提升，對外BD增厚利潤。688428.SH諾誠健華-U化學制藥2.8~3.040~50虧損虧損9.8~10.033~35虧損虧損MZL適應癥驅動奧布替尼銷售持續(xù)放量。688266.SH澤璟制藥-U化學制藥1.3~1.728~59虧損虧損5.2~5.534~42虧損虧損多納非尼銷售穩(wěn)健增長，預計凝血酶進入醫(yī)保后在25年將有良好表現(xiàn)。688192.SH迪哲醫(yī)藥-U化學制藥0.2-58虧損虧損3.6294虧損虧損Q4銷售受醫(yī)保影響有一定波動，兩大產品進入醫(yī)保后預計將在25年銷售放量。資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測624年業(yè)績前瞻：中藥板塊中藥板塊整體觀點：中藥板塊集采持續(xù)推進，第三批全國中成藥集采平均降幅相較于第一批（42

）、第二批（49

）進一步擴大，預計將于2025年4月開始執(zhí)行，并對2025年一季度業(yè)績亦造成一定壓力。中藥歷經三批全國集采，與化藥集采相比，其降幅相對溫和，但進度相對緩慢、且降幅呈現(xiàn)擴大趨勢，中藥集采風險尚未完全出清。長期維度，消費和創(chuàng)新是方向，建議關注“中藥品牌OTC+中藥創(chuàng)新藥”兩大主線及中藥高股息標的。華潤三九：公司為品牌OTC龍頭企業(yè)，受益于昆藥并表、感冒藥的持續(xù)旺盛需求，預計2024年平穩(wěn)增長。太極集團：2024年較高基數(shù)下業(yè)績有所承壓。表：中藥重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測 收入 歸母凈利潤

歸母凈利潤（億元） 增速預測

預測（億元）

增速預測收入預測 收入（億元） 增速預測歸母凈利潤預測(億元)歸母凈利潤增速預測000999.SZ華潤三九中藥78.8284.1-9276.21233.718公司為品牌OTC龍頭企業(yè)，受益于昆藥并表、感冒藥的持續(xù)旺盛需求，預計2024年平穩(wěn)增長600129.SH太極集團中藥25.8~29.2-25~-150.6~0.7-10~10130.1~133.6-17~-146.0~6.2-27~-25較高基數(shù)下業(yè)績有所承壓資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測724年業(yè)績前瞻：醫(yī)療器械——醫(yī)療設備醫(yī)療設備及上游板塊整體觀點：2024年設備招投標景氣度受到醫(yī)藥行業(yè)整頓及設備更新政策落地緩慢影響，設備更新項目自24年底陸續(xù)落地，對企業(yè)業(yè)績的貢獻有望在25年體現(xiàn)，關注后續(xù)招投標恢復節(jié)奏以及設備集采的推行對于行業(yè)競爭格局的影響。關注產品力強、具備出海競爭力的龍頭，及有望受益于國產替代的細分龍頭。邁瑞醫(yī)療：預計國內設備招采受以舊換新政策進展和醫(yī)療行業(yè)合規(guī)整頓影響，IVD集采和DRG執(zhí)行造成擾動，四季度短期承壓。聯(lián)影醫(yī)療：2024年受招投標景氣度影響，業(yè)績有所下滑。開立醫(yī)療：2024年受招投標景氣度影響，收入個位數(shù)下滑；受設備集采和新產品線投入較大影響，利潤端下滑幅度較大。表：醫(yī)療設備重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測

預測（億元）歸母凈利潤增速預測收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測 預測(億元)歸母凈利潤增速預測300760.SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)療器械53.4~76.3-30~012.2~17.5-30~0348.2~371.10~6118.6~123.82~7預計國內設備招采受以舊換新政策進展和醫(yī)療行業(yè)合規(guī)整頓影響，IVD集采和DRG執(zhí)行造成擾動，四季度短期承壓688271.SH聯(lián)影醫(yī)療醫(yī)療器械33.8~37.8-15~-57.3~8.2-20~-10103.4~107.3-9~-614.0~14.9-29~-252024年受招投標景氣度影響，業(yè)績有所下滑301363.SZ美好醫(yī)療醫(yī)療器械4.5~4.952~660.9~1.0604~67516.1~16.520~233.5~3.612~1523Q4受呼吸機客戶去庫存影響業(yè)績低基數(shù)，24年下半年起已恢復正常688677.SH海泰新光醫(yī)療器械1.1~1.215~250.3~0.425~354.3~4.4-9~-71.3~1.3-10~-8公司大客戶庫存量下降到較低水平，預計Q4發(fā)貨量回升至正常水平300049.SZ福瑞股份醫(yī)療器械3.2~3.6-8~40.1~0.4-66~4113.0~13.413~161.1~1.410~4024年受二股東落地緩慢影響，業(yè)績增速放緩300633.SZ開立醫(yī)療醫(yī)療器械5.9~6.4-9~-20.3~0.7-80~-4519.9~20.4-6~-41.4~1.8-70~-602024年受招投標景氣度影響，收入個位數(shù)下滑；受設備集采和新產品線投入較大影響，利潤端下滑幅度較大688358.SH祥生醫(yī)療醫(yī)療器械1.1~1.231~440.1~0.2130~3284.7~4.8-3~-11.1~1.2-25~-1823Q4低基數(shù)，預計24Q4業(yè)績同比增長，全年業(yè)績同比下滑688576.SH西山科技醫(yī)療器械0.5~0.7-66~-520.2~0.3-62~-432.6~2.8-29~-230.9~1.0-27~-1824年設備招標進院受到行業(yè)整頓影響，耗材放量較為正常-8~2-0.2~-0.1-270~-2107.3~7.58~110.2~0.2-73~-602024年受招投標景氣度影響，收入增速放緩8688212.SH 澳華內鏡 醫(yī)療器械 2.3~2.5資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測24年業(yè)績前瞻：醫(yī)療器械——高值耗材高值耗材板塊整體觀點：高值耗材方面，已完成5批次國家集采，省級聯(lián)盟集采針對外周介入、神經介入、冠脈介入、電生理、口腔等領域已廣泛開展。建議關注集采風險出清、具備剛需屬性、市場競爭格局良好的細分領域龍頭。眼科方面，預計愛博醫(yī)療人工晶狀體、角膜塑形鏡收入同比保持增長，同時視力保健產品（隱形眼鏡及隱形眼鏡護理產品等）保持快速增長;隱形眼鏡業(yè)務扭虧為盈。骨科方面，威高骨科和大博醫(yī)療23Q4低基數(shù)，預計集采影響出清。表：高值耗材重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測 收入 歸母凈利潤

歸母凈利潤（億元） 增速預測

預測（億元）

增速預測收入預測 收入（億元） 增速預測歸母凈利潤預測(億元)歸母凈利潤增速預測688016.SH心脈醫(yī)療醫(yī)療器械2.2~3.4-27~13-0.6~-0.1-158~-11211.9~13.10~104.9~5.40~10下半年市場環(huán)境變化，公司產品價格及推廣策略調整688029.SH南微醫(yī)學醫(yī)療器械6.7~7.30~101.0~1.10~1026.8~27.511~145.5~5.613~1524年受反腐和集采影響，業(yè)績增速放緩688050.SH愛博醫(yī)療醫(yī)療器械3.3~3.318~180.73414.1483.927人工晶狀體、角膜塑形鏡收入同比保持增長，同時視力保健產品（隱形眼鏡及隱形眼鏡護理產品等）保持快速增長;隱形眼鏡業(yè)務扭虧為盈688161.SH威高骨科醫(yī)療器械3.1~4.254~1090.6~0.8扭虧為盈13.9~15.09~172.2~2.496~11423Q4低基數(shù)，預計集采影響出清002901.SZ大博醫(yī)療醫(yī)療器械5.5~7.935~941.1~1.5扭虧為盈20.8~23.236~513.5~3.9493~56123Q4低基數(shù)，預計集采影響出清，大力拓展非骨科耗材品類業(yè)務，微創(chuàng)外科，齒科，神經外科等產品線均實現(xiàn)較好增長688236.SH春立醫(yī)療醫(yī)療器械2.1~2.9-50~-300.5~0.7-52~-317.2~8.0-41~-341.1~1.3-61~-54為應對行業(yè)政策的變化，保障集采中標產品的穩(wěn)定供應，公司對集采實施前的渠道庫存進行價格調整688085.SH三友醫(yī)療醫(yī)療器械1.1~1.311~250.0~0.0-102~-884.5~4.6-3~00.1~0.1-92~-87受國家集采影響，公司脊柱產品銷售價格大幅下降；國際化業(yè)務尚處于初期拓展階段，24年仍處于虧損狀態(tài)；公司對存貨計提資產減值損失，對歸母凈利潤影響-1500萬資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測924年業(yè)績前瞻：醫(yī)療器械——低值耗材低值耗材板塊整體觀點：伴隨下游客戶去庫存及新冠業(yè)務影響出清，24年業(yè)績逐季恢復，關注關稅政策對出海的影響，及上市公司海外布局節(jié)奏與客戶拓展進程。振德醫(yī)療：24年常規(guī)業(yè)務增長良好，隔離防護用品收入大幅減少；23年利潤端因資產減值低基數(shù)。拱東醫(yī)療：大客戶拓展穩(wěn)步推進。表：低值耗材重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測 收入 歸母凈利潤

歸母凈利潤（億元） 增速預測

預測（億元）

增速預測收入預測 收入（億元） 增速預測歸母凈利潤預測(億元)歸母凈利潤增速預測605369.SH拱東醫(yī)療醫(yī)療器械3.1~3.920~500.3~0.450~8011.5~12.318~261.7~1.858~64大客戶拓展穩(wěn)步推進603301.SH振德醫(yī)療醫(yī)療器械10.7~11.717~280.7~0.9扭虧為盈42.0~43.02~43.7~3.988~9824年常規(guī)業(yè)務增長良好，隔離防護用品收入大幅減少23年利潤端因資產減值低基數(shù)資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測；1024年業(yè)績前瞻：醫(yī)療器械——體外診斷體外診斷板塊整體觀點：化學發(fā)光已完成兩輪省際聯(lián)盟集采，25年有望全面執(zhí)行，生化項目已被集采全覆蓋，在現(xiàn)有銷售模式和價格體系下有望加速國產替代和龍頭集中，DRG全面執(zhí)行對檢驗量影響有望邊際消退，檢驗收費價格調整預計仍會在25年逐步推進。在仍有政策壓力的行業(yè)環(huán)境下，具備一體化研發(fā)生產能力的龍頭廠商將進一步凸顯競爭優(yōu)勢，且有望憑借穩(wěn)定優(yōu)異的產品質量和性價比優(yōu)勢加速出海。關注邁瑞醫(yī)療、新產業(yè)、亞輝龍、安圖生物、萬孚生物、艾德生物等優(yōu)質企業(yè)。新產業(yè)：預計四季度國內業(yè)務受試劑集采和DRG執(zhí)行影響，海外保持良好增長趨勢。安圖生物：預計四季度國內化學發(fā)光和生化業(yè)務受試劑集采和DRG執(zhí)行影響。亞輝龍：預計四季度國內業(yè)務受試劑集采和DRG執(zhí)行影響。艾德生物：23Q4基數(shù)較高，公司保持行業(yè)龍頭地位，持續(xù)受益于檢驗樣本向院內回流。邁克生物：預計國內化學發(fā)光業(yè)務同比有降價壓力，直轉分和代理業(yè)務剝離繼續(xù)進行。普門科技：預計IVD業(yè)務平穩(wěn)增長，醫(yī)美業(yè)務保持較快增長。表：IVD重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測

預測（億元）歸母凈利潤增速預測收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測 預測(億元)歸母凈利潤增速預測603658.SH安圖生物醫(yī)療器械12.0~12.60~53.0~3.3-5~545.8~46.43~412.6~12.93~6預計四季度國內化學發(fā)光和生化業(yè)務受試劑集采和DRG執(zhí)行影響300463.SZ邁克生物醫(yī)療器械7.0~7.8-10~00.4~0.50~2526.5~27.3-8~-63.3~3.44~8預計國內化學發(fā)光業(yè)務同比有降價壓力，直轉分和代理業(yè)務剝離繼續(xù)進行300832.SZ 新產業(yè)醫(yī)療器械11.0~12.18~184.9~5.45~1545.2~46.215~1818.7~19.213~16預計四季度國內業(yè)務受試劑集采和DRG執(zhí)行影響，海外保持良好增長趨勢300685.SZ艾德生物醫(yī)療器械3.5~3.95~150.7~0.9-15~012.0~12.315~183.0~3.215~2023Q4基數(shù)較高，公司保持行業(yè)龍頭地位，持續(xù)受益于檢驗樣本向院內回流688389.SH普門科技醫(yī)療器械3.4~3.70~101.4~1.410~1511.9~12.34~73.9~4.020~22預計IVD業(yè)務平穩(wěn)增長，醫(yī)美業(yè)務保持較快增長0~200.7~0.95~2519.0~20.0-7~-22.9~3.1-18~-14預計四季度國內業(yè)務受試劑集采和DRG執(zhí)行影響11688575.SH 亞輝龍 醫(yī)療器械 5.1~6.1資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測24年業(yè)績前瞻：CXO行業(yè)CXO板塊整體觀點：展望后市，建議關注兩條主線的投資機會：1）歷經前期回調，當前估值已較為充分體現(xiàn)了對于未來地緣政治不確定性的擔憂，龍頭收入、新簽依然穩(wěn)健，關注競爭格局良好、具有效率與成本優(yōu)勢的CXO龍頭，如藥明康德、藥明生物等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業(yè)務的快速發(fā)展有望進一步打開CXO板塊的增長空間，建議關注相關產業(yè)鏈的投資機會，例如藥明合聯(lián)、諾泰生物等。藥明康德：除新冠訂單，2024年收入穩(wěn)步增長。昭衍新藥：2024年新簽訂單價格相較2023年二/三季度低點呈現(xiàn)回暖。凱萊英：剔除新冠訂單，2024年收入穩(wěn)步增長。普洛藥業(yè)：原料藥價格環(huán)比恢復。成都先導：24年公司有多個milestone收款，預期24年全年收入表現(xiàn)良好，利潤端增速快于收入端。百誠醫(yī)藥：MAH監(jiān)管趨嚴疊加反腐和競爭加劇影響，業(yè)績承壓明顯。表：CXO重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測

預測（億元）歸母凈利潤增速預測收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測 預測(億元)歸母凈利潤增速預測603259.SH藥明康德CXO105.8~127.4-2~1826.0~30.670~100382.9~404.5-5~091.3~95.9-5~0剔除新冠訂單，2024年收入穩(wěn)步增長603127.SH昭衍新藥CXO5.9~7.7-25~-21.3~1.590~12019.3~21.1-19~-110.6~0.8-84~-792024年新簽訂單價格相較2023年二/三季度低點呈現(xiàn)回暖002821.SZ 凱萊英CXO16.6~18.515~281.9~2.8230~38058.0~59.9-26~-249.0~9.9-60~-56剔除新冠訂單，2024年收入穩(wěn)步增長000739.SZ普洛藥業(yè)CXO31.5~34.56~162.5~2.825~35124.4~127.48~1111.2~11.57~9原料藥價格環(huán)比恢復688222.SH成都先導CXO1.1~1.3-12~30.2~0.2-26~-164.1~4.310~150.5~0.515~2024年公司有多個milestone收款，預期24年全年收入表現(xiàn)良好，利潤端增速快于收入端-36~-260.2~0.5-69~-319.2~9.5-10~-71.6~1.9-40~-30MAH監(jiān)管趨嚴疊加反腐和競爭加劇影響，業(yè)績承壓明顯12301096.SZ 百誠醫(yī)藥 CXO 1.9~2.2資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測24年業(yè)績前瞻：生命科學上游生命科學上游板塊整體觀點：國內上游企業(yè)目前處于新一輪擴張期，加大研發(fā)投入，豐富現(xiàn)有產品線并切入CGT等前沿領域；加大CAPEX投入，產能擴張形成規(guī)模效應；加速全球化步伐，拓展海外高價值客戶；隨著全球生物醫(yī)藥投融資回暖，生命科學上游賽道有望恢復高增速。建議關注產品/服務具備競爭力，未來有望突圍國內市場、成功國際化的生命科學上游優(yōu)質企業(yè)，如藥康生物、百普賽斯、奧浦邁等。藥康生物：預計海外營收維持較快增長，國內工業(yè)端需求待恢復，新設施產能爬坡中。百普賽斯：預計海外營收維持較快增長，國內工業(yè)端需求待恢復，新建GMP級別產能上線。奧浦邁：培養(yǎng)基海外業(yè)務貢獻增量，CDMO新產能上線及研發(fā)投入導致費用端略承壓。表：生命科學上游重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼 證券簡稱

細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測 收入 歸母凈利潤

歸母凈利潤（億元） 增速預測

預測（億元）

增速預測收入預測 收入（億元） 增速預測歸母凈利潤預測(億元)歸母凈利潤增速預測301080.SZ百普賽斯工業(yè)及生命科學上游1.5~1.615~200.4~0.550~1006.1~6.213~141.2~1.3-21~-13預計海外營收維持較快增長，國內工業(yè)端需求待恢復新建GMP產能已投產688046.SH藥康生物工業(yè)及生命科學上游1.8~2.010~200.6~0.640~506.9~7.112~141.6~1.6-2~1預計海外營收維持較快增長，國內工業(yè)端需求待恢復新設施產能爬坡中688293.SH奧浦邁工業(yè)及生命科學上游0.7~0.80~10-0.1~-0.1-160~-1502.9~2.918~210.2~0.2-62~-60培養(yǎng)基海外業(yè)務貢獻增量，CDMO新產能上線及研發(fā)投入導致費用端略承壓資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測，，1324年業(yè)績前瞻：醫(yī)療服務醫(yī)療服務板塊整體觀點：

25年居民醫(yī)保的財政支持力度有望加大，且醫(yī)保統(tǒng)籌地區(qū)支付方式改革深入推進，激勵醫(yī)療機構主動控制成本，提高醫(yī)療服務效率。建議關注DRGs下具備差異化競爭優(yōu)勢的民營?？七B鎖。順應醫(yī)保控費政策趨勢的第三方醫(yī)檢機構穩(wěn)健發(fā)展，化債政策下有望改善回款情況。愛爾眼科：四季度為屈光手術淡季，需求仍待復蘇，價格逐步穩(wěn)定；白內障保持穩(wěn)定增長。通策醫(yī)療：預計四季度業(yè)務運營保持良好發(fā)展趨勢，蒲公英進一步扭虧。金域醫(yī)學：業(yè)務收入不及預期，公司固定成本較大，導致經營杠桿效率下降；擬計提信用減值損失約6.5-7.2億；對投資的部分企業(yè)業(yè)務確認資產減值損失。表：醫(yī)療服務重點公司2024年業(yè)績前瞻證券代碼證券簡稱細分子行業(yè)2024Q42024全年簡要分析收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測

預測（億元）歸母凈利潤增速預測收入預測（億元）收入 歸母凈利潤增速預測 預測(億元)歸母凈利潤增速預測300015.SZ愛爾眼科醫(yī)療服務41.0~45.4-5~51.2~2.0-31~15204.1~208.40~235.7~36.66~9四季度為屈光手術淡季，需求仍待復蘇，價格逐步穩(wěn)定；白內障保持穩(wěn)定增長600763.SH通策醫(yī)療醫(yī)療服務6.5~6.8-2~30.2~0.8扭虧為盈28.8~29.11~25.2~5.84~16預計四季度業(yè)務運營保持良好發(fā)展趨勢，蒲公英進一步扭虧-20~-10-4.4~-5.4-759~-90774.0~76.3-13~-11-3.5~-4.5-154~-170業(yè)務收入不及預期，公司固定成本較大，導致經營杠桿效率下降；擬計提信用減值損失約6.5-7.2億；對投資的部分企業(yè)業(yè)務確認資產減值損失14603882.SH 金域醫(yī)學 醫(yī)療服務 17.8~20.1資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測醫(yī)藥行業(yè)24年業(yè)績前瞻概覽01細分行業(yè)及重點公司24年業(yè)績前瞻022月醫(yī)藥行業(yè)投資策略032月月度投資組合0415目錄醫(yī)藥行業(yè)24Q4業(yè)績前瞻及投資觀點1624Q4醫(yī)藥板塊業(yè)績前瞻：我們對A股醫(yī)藥生物行業(yè)43家公司2024年業(yè)績進行了前瞻預測，行業(yè)政策、財政壓力、集采和招標周期等對醫(yī)藥板塊的公司業(yè)績形成了一定影響，不同板塊的公司表現(xiàn)分化：制藥板塊由于仿制藥集采影響逐步出清、創(chuàng)新藥銷售快速放量，以及部分公司對外BD收益的拉動，整體實現(xiàn)較為快速的增長。中藥板塊業(yè)績平穩(wěn)增長，但仍需關注集采推進節(jié)奏；長期看消費和創(chuàng)新方向，建議關注“中藥品牌OTC+中藥創(chuàng)新藥”兩大主線及中藥高股息標的。器械板塊中，設備業(yè)務為主的公司預計受到反腐及招標延后的影響，增長承壓；耗材類公司增速較高，特別是骨科類公司預計迎來板塊性業(yè)績拐點；去年受到海外去庫存影響的低耗、器械上游類公司業(yè)績預計將實現(xiàn)同比及環(huán)比的進一步恢復。海外業(yè)務占比大的CXO公司在手訂單及新簽訂單增速預計呈現(xiàn)逐季度恢復趨勢；生命科學上游類公司利潤端雖仍承壓，但同比降幅收窄，需求端逐季度好轉。醫(yī)療服務公司受到消費需求疲軟影響，呈現(xiàn)內生個位數(shù)增長。投資觀點：關注關注創(chuàng)新藥械和業(yè)績穩(wěn)健的價值標的，以及AI+醫(yī)療熱點。高質量的研發(fā)創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)的核心驅動力，創(chuàng)新藥械在國內的商業(yè)化放量已經得到了較好的驗證，對外BD的收益以及潛在的海外商業(yè)化收益會是板塊持續(xù)的增長動力，我們持續(xù)看好具備差異化創(chuàng)新能力和出海潛力的公司，建議關注：康方生物、科倫博泰生物、和黃醫(yī)藥、澤璟制藥、迪哲醫(yī)藥等。耗材板塊的集采仍在推進過程中，骨科等部分細分領域已進入集采后周期，建議關注低估值的龍頭公司：愛康醫(yī)療。醫(yī)藥產業(yè)正處于數(shù)字化轉型與智能化升級的變革期，AI將改變藥物研發(fā)、醫(yī)學影像、多組學診斷、醫(yī)療服務等多個領域；建議關注AI+醫(yī)療相關公司：金域醫(yī)學、華大智造、祥生醫(yī)療、成都先導等。2025年2月投資組合：A股：邁瑞醫(yī)療、藥明康德