教學課件：《公司理財》(第二版)仲巖

第一章公司理財概述第一節(jié)公司理財?shù)幕A和發(fā)展

（一）公司理財?shù)母拍罟纠碡數(shù)慕缍ㄊ琴Y金籌集、投放和分配的管理工作公司理財對象是現(xiàn)金（或者資金）的循環(huán)和周轉，主要職能是決策、計劃和控制。公司理財學的學科含義是立足于微觀經(jīng)濟，置身于宏觀經(jīng)濟，涉及會計、財政、金融、稅務、管理、法律等多學科的學術領域，是集傳統(tǒng)知識與計算機應用技術于一體的一門新興學科。一、公司理財?shù)幕A

公司理財?shù)膶ο笫琴Y金及其流轉，而資金流轉的起點和終點均是現(xiàn)金，其他資產(chǎn)都是現(xiàn)金在流轉中的轉化形式。

1.現(xiàn)金流轉的概念新公司建立，必須以現(xiàn)金作為資本，現(xiàn)金在生產(chǎn)經(jīng)營中變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)（經(jīng)營用資產(chǎn)），非現(xiàn)金資產(chǎn)通過運營又陸續(xù)回收為現(xiàn)金的流轉過程。現(xiàn)金流轉的不斷循環(huán)，簡稱現(xiàn)金循環(huán)或資金循環(huán)。（二）公司理財?shù)膶ο?.現(xiàn)金的短期循環(huán)股東銀行現(xiàn)金股利借入歸還本金償還利息投資在產(chǎn)品人工成本產(chǎn)成品現(xiàn)銷賒銷收款償還現(xiàn)購商業(yè)信用原材料營業(yè)費用賒購管理費用銷售費用應收賬款銷售借入支付在產(chǎn)品固定資產(chǎn)現(xiàn)金投資出售折舊產(chǎn)成品收款應收賬款現(xiàn)銷賒銷3.現(xiàn)金的長期循環(huán)實際運行中，公司收支會不平衡，甚至一年中現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入不平衡會出現(xiàn)多次。影響公司現(xiàn)金流轉的因素既有內部因素又有外部因素。（三）現(xiàn)金流轉不平衡（1）利潤情況盈利時公司的現(xiàn)金流轉一般比較順暢。盈利時公司如果抽出過多現(xiàn)金，如付出股利、償還借款、更新設備等，可能發(fā)生臨時流轉困難。內部因素（2）規(guī)模擴張公司要迅速擴大經(jīng)營規(guī)模，如擴充固定資產(chǎn)、增加存貨、增加應收賬款、增加營業(yè)費用等，都會擴大現(xiàn)金流出，現(xiàn)金短缺情況嚴重。1.影響公司現(xiàn)金流轉的內部因素市場競爭價格競爭會減少現(xiàn)金流入，獲勝方通過多賣產(chǎn)品挽回損失，加快現(xiàn)金流轉。季節(jié)性變化產(chǎn)品銷售、原材料采購和人工雇傭具有季節(jié)性變化，銷售淡季現(xiàn)金不足，銷售旺季過后現(xiàn)金過剩。通貨膨脹永久減少現(xiàn)金購買力，使公司現(xiàn)金短缺，現(xiàn)金流轉不平衡。經(jīng)濟波動在經(jīng)濟衰退時，銷售下降，進而生產(chǎn)和采購減少，減少了現(xiàn)金流出，現(xiàn)金會過剩。外部因素2.影響公司現(xiàn)金流轉的外部因素二、公司理財?shù)漠a(chǎn)生與發(fā)展1.以籌資為重心的初始理財階段2.以內部控制為重心的管理階段3.以投資為重心的管理階段4.跨國經(jīng)營理財階段第二節(jié)公司理財?shù)哪繕撕雎粤死麧櫟娜〉脮r間忽略了利潤和所承擔風險的關系忽略了利潤和投入資本之間的關系缺陷一、公司理財?shù)哪繕耍ㄒ唬├麧欁畲蠡?/p>

利潤代表了公司新創(chuàng)造的財富，利潤越多說明公司財富增加的越多，越接近公司目標。利潤最大化是指公司的利潤額在盡可能短的時間內達到最大（二）股東財富最大化股東財富最大化是指公司在考慮貨幣的時間價值和投資風險的基礎上合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的理財政策，不斷增加股東的財富，使股東財富達到最大化。股東財富的增加用股東權益的市場價值與股東投資資本的差額來衡量，其被稱為權益的市場增加值，即公司為股東創(chuàng)造的價值。（二）公司價值最大化

公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值，即公司資產(chǎn)未來預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。公司價值=債券市場價值+股票市場價值缺陷：1.對于非上市公司不夠客觀準確2.公司價值特別是股票價值并非為公司所控制利潤最大化：

案例：同樣投資100萬到甲、乙兩項目，分別在5年內收回投資，每年收益得到方式為：年份012345合計甲項目-1002020303020120乙項目-100505050150好象很簡單嘛！還用例一的方法，結果會怎樣呢？？案例2：某企業(yè)有2個投資方案A、B初始投資都是3萬，并在未來5年中取得凈收益，假定投資貼現(xiàn)率10%，收益方式為：

年份012345合計A項目3萬1萬1萬1萬1萬1萬5萬B項目3萬

2萬3萬5萬解：B方案=2萬萬-3萬

=20.621-3萬=0.229萬元

A方案=1萬-3萬

=1*3.791-3=0.791萬元噫，都是2萬利潤嗎？你知道這種財務目標的缺點了嗎？優(yōu)點

1.剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤指標來衡量；

2.自由競爭的資本市場中資本的使用權最終屬于獲利最多的企業(yè)；

3.只有每個企業(yè)都最大限度獲利，整個社會的財富才能實現(xiàn)最大化缺點1.沒有考慮獲得利潤與投入資本的關系；2.沒有考慮貨幣的時間價值；3.沒有考慮風險因素；4.易導致短期行為。5.未考慮利潤分配最優(yōu)化利潤最大化優(yōu)點1.有利于社會資源的合理配置2.考慮了時間因素和風險因素3.有利于客服短期行為缺點1.局限于上市公司2.影響管理者的信心；3.可能導致與其它利益主體之間的矛盾股東財富最大化優(yōu)點1.便于評價理財工作績效；2.考慮了資金時間價值和投資的風險價值；3.克服了短期行為；4.強調了管理的綜合性。缺點1.非上市公司計量比較困難；2.股價波動受多種因素影響；公司價值最大化舉例：微軟被分割前后，比爾.蓋茨個人資產(chǎn)由587億美元下降到528億美元，縮水了59億美元。想一想：公司財富的表現(xiàn)形式是什么？股價第三節(jié)公司理財?shù)闹饕獌热?/p>

公司理財目標是股東財富最大化、途徑是提高報酬率和減少風險、而報酬率高低和風險大小取決于投資項目、資本結構和股利政策。公司理財?shù)闹饕獌热菔腔I資決策、投資決策、股利分配決策、營運資金管理決策和公司理財專項。1.內部籌資與外部籌資內部籌資是指公司通過自身運營獲得資金，包括留存收益、應付賬款、員工未付工資等。外部籌資指公司通過金融市場，從債權人或投資者處取得的資金。2.股權籌資與債權籌資股權籌資是指通過發(fā)行股票籌集資金，無需歸還本金。債權籌資是通過發(fā)行債券來獲得資金，需要支付利息和歸還本金。一、籌資決策債券：股票：發(fā)行債券？發(fā)行股票？債權人無管理權。股東有管理權導致新股發(fā)行后股權分散。到期歸還，每期要支付固定利息，無須歸還，經(jīng)營不善可不分股息，二、投資決策公司的投資決策按不同標準可以分為以下類型：1.固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資2.實業(yè)投資與金融投資實業(yè)投資是對與某一產(chǎn)業(yè)直接相關的生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)的投資金融投資是在金融市場上購買股票、債券或基金等金融資產(chǎn)的投資行為3.長期投資和短期投資長期投資又稱資本性投資，是指收益時間超過一年的投資短期投資是指影響所及不超過一年的投資，如應收賬款、存貨和短期有價證券的投資。4.經(jīng)營性投資與戰(zhàn)略性投資三、股利分配決策

股利分配是指在利潤中，發(fā)放多少股利給股東，留存多少盈余用于在投資。過高的股利支付率，影響再投資的能力，會減少未來收益，導致股價下跌；過低的股利支付率，可能引起股東不滿，股價也會下跌。四、營運資金管理決策有效的營運資金管理五、公司理財專項1.風險管理2.兼并與收購3.跨國公司財務本章結束！第二章公司理財環(huán)境分析

公司理財?shù)沫h(huán)境是指影響公司財務活動的內外部條件。公司理財?shù)沫h(huán)境是財務決策難以改變的外部約束條件，財務決策需要適應理財環(huán)境的要求和變化。公司理財?shù)沫h(huán)境涉及范圍很廣，其中最重要的是經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境、法律環(huán)境。第一節(jié)公司內部理財結構第二節(jié)金融市場第三節(jié)金融中介機構第一節(jié)公司內部理財結構一、公司理財環(huán)境的概念公司理財環(huán)境是指對公司理財系統(tǒng)有影響作用的局勢、氛圍、條件等一切要素的總和。二、公司理財環(huán)境的分類1.宏觀理財環(huán)境和微觀理財環(huán)境宏觀理財環(huán)境是指國家經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)政策、稅收、金融政策、通貨膨脹等。微觀理財環(huán)境是指存在于一定范圍內的對某種理財活動產(chǎn)生重要影響的各種條件，如公司經(jīng)濟成分、經(jīng)營方式、銷售環(huán)境、生產(chǎn)環(huán)境等2.靜態(tài)理財環(huán)境和動態(tài)理財環(huán)境靜態(tài)理財環(huán)境包括地理環(huán)境、法律環(huán)境等動態(tài)理財環(huán)境包括銷售價格、資金供求狀況、利率等3.內部理財環(huán)境和外部理財環(huán)境內部理財環(huán)境包括公司的生產(chǎn)狀態(tài)、技術條件、人才狀況等外部理財環(huán)境包括金融環(huán)境、法律環(huán)境等1.經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)濟繁榮對公司理財起刺激作用。例如，經(jīng)濟繁榮時期，公司為了跟上經(jīng)濟增長速度實現(xiàn)較快發(fā)展，要保持同樣的增長速度，才能在行業(yè)中維持競爭地位，這就需要大規(guī)模籌集資金建設廠房、購買機器、追加存貨、雇傭工人等，以擴大經(jīng)營規(guī)模。經(jīng)濟衰退則阻礙公司理財。經(jīng)濟衰退，首先影響公司的銷售額，進而阻礙現(xiàn)金流轉，如產(chǎn)成品積壓無法變現(xiàn)，需要籌資以維持運營。市場需求量減少，會引起公司經(jīng)營失調，如存貨枯竭，需籌資，這要求財務人員提前籌措足夠資金，調整生產(chǎn)經(jīng)營。（一）經(jīng)濟環(huán)境2.通貨膨脹財務人員使用提前購買設備和存貨，買進現(xiàn)貨，賣出期貨等套期保值手段減少損失。對價格看漲的物資，公司通常要提前進貨，投放較多資金，而對價格看跌的物資，則應在保證生產(chǎn)需要的情況下推遲采購，節(jié)約資金。3.利率波動銀行貸款利率的波動，會引起股票和債券價格的波動，影響公司盈利。在選擇籌資來源時，在預期利率將持續(xù)上升時，以當前低利率發(fā)行長期債券，可以節(jié)省資本成本。但如果事實上利率下降了，公司要承擔更高的資本成本。4.政府的經(jīng)濟政策政府政策的主要內容是國家對某些地區(qū)、行業(yè)、經(jīng)濟行為的優(yōu)惠、鼓勵和傾斜。公司應按照政策導向進行財務決策。政府政策會因經(jīng)濟狀況的變化而調整。公司在財務決策時要留有余地，或預見變化趨勢。5.競爭任何公司都存在市場競爭。公司之間、產(chǎn)品之間、現(xiàn)有產(chǎn)品和新產(chǎn)品之間的競爭，涉及設備、技術、人才、營銷和管理等方面。

金融環(huán)境主要是指金融市場、金融工具和金融機構。金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場，是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的市場。金融市場的不同分類和構成決定了其不同的交易工具金融機構又是其組織保證，金融市場上利率的決定因素是其決定因素。（二）金融環(huán)境

公司在經(jīng)營過程中，必然受到法律法規(guī)的制約。公司理財?shù)姆森h(huán)境是指公司和外部發(fā)生經(jīng)濟關系時所應遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章。公司的理財活動，無論是籌資、投資還是利潤分配，都要和公司外部發(fā)生經(jīng)濟關系，都應當遵守有關法律規(guī)范。（三）法律環(huán)境1.企業(yè)組織的法律規(guī)范企業(yè)組織必須依法成立。不同企業(yè)的組建，要依照不同的法律規(guī)范。它們包括《中華人民共和國公司法》（簡稱《公司法》）、《中華人民共和國外資企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》、《中華人民共和國個人獨資企業(yè)法》、《中華人民共和國合伙企業(yè)法》等。這些法律規(guī)范既是企業(yè)的組織法，又是企業(yè)的行為法。

《公司法》是公司理財活動的最重要的強制性規(guī)范，不能違反。公司一旦成立，其主要活動，包括公司理財活動，都要按照《公司法》的規(guī)定來開展。從公司理財來看，非公司企業(yè)與公司有很大不同。公司股東承擔有限責任，經(jīng)營失敗時其經(jīng)濟責任以出資額為限，承擔有限責任。2.稅收的法律規(guī)范任何公司都有法定的納稅義務。稅收立法分為所得稅的法規(guī)、流轉稅的法規(guī)、其他地方稅的法規(guī)等三類。稅負是公司的費用，會增加現(xiàn)金流出。在不違反稅法的前提下，減少稅務負擔，只能靠精心安排和籌劃投資、合理籌資和適當?shù)睦麧櫡峙涞蓉攧諞Q策，而不允許在納稅行為已發(fā)生時偷稅漏稅。3.證券法規(guī)證券法規(guī)是規(guī)范證券市場的一系列法律法規(guī)，主要有《中華人民共和國證券法》（簡稱《證券法》）、《公司法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《企業(yè)債券管理條例》等。4.財務法規(guī)財務法規(guī)主要是企業(yè)財務通則、分行業(yè)的財務制度和企業(yè)內部財務制度。除上述法律法規(guī)外，與公司理財有關的其他經(jīng)濟法律法規(guī)較多包括各種證券法律規(guī)范、結算法律規(guī)范、合同法律規(guī)范等。財務人員要熟悉這些法律規(guī)范，在守法的前提下完成公司理財?shù)穆毮?，實現(xiàn)公司財務目標。社會文化環(huán)境公司文化環(huán)境公司理財文化環(huán)境社會文化環(huán)境包括教育、科學、文學、藝術、新聞出版、廣播電視、衛(wèi)生、世界觀、理想、信念、道德、習俗，以及同社會制度相適應的權利義務觀念、道德觀念、組織紀律觀念、價值觀念和勞動態(tài)度等。公司文化影響理財活動的理念、財務戰(zhàn)略的制定與實施和財務管理制度的建設與完善?？偸桥c公司特有的經(jīng)營環(huán)境、管理思想和文化氛圍相聯(lián)系的。它是公司文化的一項重要組成部分。

公司理財活動是一種社會實踐活動，它必然會受到文化環(huán)境的影響，文化環(huán)境可以分為社會文化、公司文化、公司理財文化等方面。（四）文化環(huán)境一、金融市場的概念金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場，是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的市場。廣義的金融市場是指實物資本和貨幣資本的流動場所，交易對象包括貨幣借貸、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、有價證券的買賣、黃金和外匯買賣、辦理國內外保險、生產(chǎn)資料的產(chǎn)權交換等。狹義的金融市場一般是指有價證券市場，即股票和債券的發(fā)行和買賣市場。金融性資產(chǎn)是指現(xiàn)金或有價證券等可以進入金融市場交易的資產(chǎn)。

第二節(jié)金融市場二、金融市場的構成1.交易對象金融市場的交易對象即金融交易的客體，是指貨幣資金。2.交易主體金融市場的交易主體是指金融市場上進行金融交易的雙方，即貨幣資金的供給者和需求者，如公司、個人、各級政府和金融機構等3.交易工具金融市場的交易工具即金融工具，包括商業(yè)票據(jù)、可轉讓大額存單、債券、股票、遠期合約、期貨合約、期權合約等4.交易價格金融市場的交易價格是指資金使用權的價格，一般表現(xiàn)為利率純粹利率通貨膨脹附加率風險附加率純粹利率是指無通貨膨脹、無風險情況下的平均利率。在沒有通貨膨脹時，國庫券的利率可以視為純粹利率。通貨膨脹使貨幣貶值，降低了投資者的真實報酬。投資者提供資金時，會要求在純粹利率的水平上加上通貨膨脹附加率，以彌補通貨膨脹造成的購買力損失。投資者除了關心通貨膨脹率以外，還關心能否保證他們收回本金并取得一定的收益。這種風險越大，投資人要求的收益率越高。

利率是資金使用權的價格。一般來說，金融市場上資金的購買價格，表示為：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率。金融市場上利率的決定因素三、金融市場的分類分類依據(jù)類型特點期限短期金融市場交易期限短；交易目的是滿足短期資金周轉的需要；所交易的金融工具具有較強的貨幣性。長期金融市場交易的主要目的是滿足長期投資資金的供求需要；收益性較高的流動性差；資金借貸量大；價格變動幅度大。證券交易的方式和次數(shù)初級市場新發(fā)證券的市場，使預先存在的資產(chǎn)交易稱為可能；“新貨市場”次級市場是現(xiàn)有金融資產(chǎn)的交易所；“舊貨市場”金融工具的屬性基礎性金融市場以基礎性金融工具為交易對象，如商業(yè)票據(jù)、股票、債券交易市場金融衍生品市場以金融衍生產(chǎn)品為交易對象，如期貨、期權、遠期、掉期市場等。金融市場外匯市場資金市場黃金市場貨幣市場資本市場短期存貸款市場同業(yè)拆借市場票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場短期證券市場股票市場長期債券市場一級（發(fā)行）二級（交易）四、貨幣市場和資本市場（一）貨幣市場貨幣市場是指主要從事一年或一年以內的短期資金融通活動的金融市場。1.短期存貸款市場是指商業(yè)銀行和金融機構吸收（發(fā)放）一年以內短期存貸款的市場2.票據(jù)市場票據(jù)承兌市場是指專門經(jīng)營票據(jù)承兌業(yè)務的市場票據(jù)貼現(xiàn)市場是指將尚未到期的各種信用票據(jù)，以扣除利息的辦法從銀行或貼現(xiàn)公司換取現(xiàn)金的市場。3.短期證券市場短期證券市場是指期限不到一年的短期證券發(fā)行和交易市場，包括國庫券市場、商業(yè)票據(jù)市場、可轉讓大額存單市場、回購協(xié)議市場和銀行承兌市場等。（二）資本市場資本市場，又稱長期資金市場，是指期限在一年以上的中期（1-10年）和長期（10年以上）有價證券的發(fā)行和交易場所。1.股票市場股票市場是指從事股票發(fā)行和買賣交易的場所，包括發(fā)行市場和流通市場。一級市場，又稱發(fā)行市場，是指公司首次發(fā)售證券的市場二級市場，又稱流通市場，是指股票首次公開發(fā)售后，進行交易的市場。2.長期債券市場政府債券市場、公司債券市場和金融債券市場五、我國主要的金融機構1.中國人民銀行中國人民銀行是我國的中央銀行，它代表政府管理全國的金融機構和金融活動，經(jīng)營國庫。2.政策性銀行政策性銀行是由政府設立，以貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策為目的，不以營利為目的的金融機構。國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行3.商業(yè)銀行

商業(yè)銀行是一個信用授受的中介機構，是以獲取利潤為目的的企業(yè)，也是唯一能提供銀行貨幣的金融組織，以經(jīng)營存款、放款、辦理轉賬結算為主要業(yè)務。我國的國有商業(yè)銀行：中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行。4.非銀行金融機構

（1）保險公司（2）證券機構是專門從事證券業(yè)務的機構，包括證券公司、證券交易所和登記結算公司等。（3）信托投資公司信托投資公司是以受托人的身份代人理財?shù)慕鹑跈C構，主要業(yè)務有經(jīng)營資金和財產(chǎn)委托、代理資產(chǎn)保管、金融租賃、經(jīng)濟咨詢及投資等。（4）財務公司知識拓展：財務公司又稱金融公司，是為企業(yè)技術改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務，以中長期金融業(yè)務為主的非銀行機構。各國的名稱不同，業(yè)務內容也有差異。但多數(shù)是商業(yè)銀行的附屬機構，主要吸收存款。中國的財務公司不是商業(yè)銀行的附屬機構，是隸屬于大型集團的非銀行金融機構。我國的財務公司都是由企業(yè)集團內部集資組建的，其宗旨和任務是為本企業(yè)集團內部各企業(yè)籌資和融通資金，促進其技術改造和技術進步。（5）金融租賃公司金融租賃公司是專門經(jīng)營租賃業(yè)務的公司，是租賃設備的物主，通過提供租賃設備而定期向承租人收取租金。金融租賃公司開展業(yè)務的過程是：租賃公司根據(jù)企業(yè)的要求，籌措資金，提供以“融物”代替“融資”的設備租賃；在租期內，作為承租人的企業(yè)只有使用租賃物件的權利，沒有所有權，并要按租賃合同規(guī)定，定期向租賃公司交付租金。租期屆滿時，承租人向租賃公司交付少量的租賃物件的名義貸價(即象征性的租賃物件殘值)，雙方即可辦理租賃物件的產(chǎn)權轉移手續(xù)。第三章財務報表閱讀與分析第一節(jié)財務報表分析概述一、財務報表分析的發(fā)展和原則（一）財務報表分析的發(fā)展1日益重視償債能力的分析是財務分析的起點2籌資范圍的擴大促使外部財務分析體系的形成3經(jīng)理人員的需求促使內部財務分析體系的形成4財務分析師發(fā)展成為專門的職業(yè)（二）財務報表分析的原則財務報表分析要透過數(shù)字看本質，沒有數(shù)字就得不出結論。財務報表分析的原則是：反對主觀臆斷，要以數(shù)據(jù)為基礎，堅持實事求是；要全面地看問題，反對片面地的看問題；要注意事物之間的聯(lián)系，要注意局部與全局、償債能力與盈利能力、報酬與風險等的關系；注意財務報表狀況，經(jīng)營成果過去、現(xiàn)在和將來之間的關系。二、財務報表分析的步驟與方法（一）財務報表分析的步驟明確分析的目的收集有關的信息根據(jù)分析目的把整體的分割開來，予以適當組織，使之符合需要深入研究各部分的特殊本質進一步研究各個部分的聯(lián)系解釋結果，提供對決策有幫助的信息（二）財務報表分析的方法財務報表分析的方法，有比較分析法和因素分析法兩種。1．比較分析法財務報表分析的比較分析法，是對比兩個或多個有關的可比數(shù)據(jù)，揭示差異和矛盾的一種分析方法。比較分析按比較內容（比什么）分為：（1）比較會計要素的總量。（2）比較結構百分比。（3）比較財務比率。2．因素分析法（1）比率因素分解法。（2）差異因素分解法。二、財務報表分析的步驟與方法三、財務報表分析的局限性1．財務報表本身的局限性財務報表是公司會計系統(tǒng)的產(chǎn)物，受會計環(huán)境和公司會計戰(zhàn)略的影響，財務報表可能會在一定程度上扭曲公司實際情況。模具加工方法局限性1.財務報告沒有披露公司全部信息，管理層擁有更多信息。2.已披露的財務信息存在會計估計誤差，不一定是真實情況的準確計量。3.管理層的各項會計政策選擇，可能財務報表扭曲公司的實際情況。4.財務報表是依據(jù)會計準則或原則制作的，不同國家的標準可能不同。2．財務報表的可靠性問題對于存在危險信號的財務報表，財務報表分析人員要進行更細致的考察或獲取有關的其他信息，對報表的可靠性作出判斷。模具加工方法常見的危險1.財務報告的形式不規(guī)范。2.要注意分析數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象。3.要注意大額的關聯(lián)方交易。4.要注意異常的審計報告。3.比較基礎問題資產(chǎn)負債表與公司的基本活動資產(chǎn)負債表項目公司的基本活動資產(chǎn)負債表項目公司的基本活動資產(chǎn)投資活動結果（經(jīng)營活動占用資源）負債及所有者權益籌資活動的結果現(xiàn)金投資剩余（滿足經(jīng)營意外支付）短期借款銀行信用籌資應收賬款應收賬款投資（促進銷售）應付帳款商業(yè)信用籌資存貨存貨投資（保證銷售或生產(chǎn)連續(xù)性）長期負債長期負債籌資長期投資對外長期投資（控制子公司經(jīng)營）資本權益籌資固定資產(chǎn)對內長期投資（經(jīng)營的基本條件）留存利潤內部籌資1.資產(chǎn)負債表與公司的基本活動四、財務報表分析的對象利潤表項目公司的基本活動一、營業(yè)收入經(jīng)營活動收入減：營業(yè)成本經(jīng)營活動費用營業(yè)稅金及附加經(jīng)營活動費用銷售費用經(jīng)營活動費用（銷售部門相關）管理費用經(jīng)營活動費用（管理部門）財務費用籌資活動費用（債權人所得）資產(chǎn)減值損失經(jīng)營活動費用加：公允價值變動收益經(jīng)營活動費用投資收益投資活動收益二、營業(yè)利潤主要經(jīng)營活動毛利加：營業(yè)外收入投資和其他非經(jīng)營活動收益減：營業(yè)外支出投資和其他非經(jīng)營活動損失三、利潤總額全部活動凈利潤（未扣除政府所得）減：所得稅全部活動費用（政府所得）四、凈利潤全部活動凈利潤（所有者所得）2.利潤表與公司的基本活動現(xiàn)金流量表項目公司的基本活動經(jīng)營現(xiàn)金流入經(jīng)營活動：會計期間經(jīng)營活動現(xiàn)金流動量經(jīng)營現(xiàn)金流出經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額投資現(xiàn)金流入投資活動：會計期間投資活動現(xiàn)金流動量投資現(xiàn)金流出投資現(xiàn)金流量凈額籌資現(xiàn)金流入籌資活動：會計期間籌資活動現(xiàn)金流動量籌資現(xiàn)金流出籌資現(xiàn)金流量凈額3.現(xiàn)金流量表與公司的基本活動第二節(jié)財務報表分析一、結構分析結構分析，又稱垂直分析法或動態(tài)分析、縱向比較法法，是指通過計算資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等財務報表中各項目占總體的比重，來反映財務報表中各項目的相對重要性及財務報表的總體結構關系。一般來說，項目所占的比重越大，說明該項目對企業(yè)經(jīng)營越重要。項目比重的計算公式為：在采用縱向分析法對資產(chǎn)負債表上各項目進行分析時，通常以資產(chǎn)總額或負債及所有者權益總額作為總體來計算項目比重，對利潤表進行縱向分析時，通常以營業(yè)收入作為總體來計算項目比重。案例分析1：光華公司2009年與2008年利潤表分析項目2009年2008年2009年（%）2008年（%）一、營業(yè)收入880000910000100100減：營業(yè)成本74000076000084.0983.52二、毛利14000015000015.9116.48減：銷售費用53000520006.025.71財務費用670059000.760.65三、營業(yè)利潤80300921009.1310.12減：所得稅費用26000275002.953.02四、凈利潤54300646006.177.10分析：由上表中可知，該公司2009年凈利率較2008年下降了0.93%，銷售毛利率下降了0.57%,原因在于營業(yè)成本比重加大，由2008年的83.52%上升到2009年的84.09%。同時，銷售費用、財務費用所占比重均有所上升。如果與同行業(yè)相比較，此比重明顯大于同行業(yè)數(shù)據(jù)，則應查明原因，實施控制，了解銷售成本的增加是銷售渠道不暢所致還是公司的產(chǎn)品質量出現(xiàn)了問題。二、比較分析法比較分析法，又稱水平分析法、橫向比較法，是指將反映企業(yè)報告期財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的信息與反映企業(yè)前期或歷史某一時期財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的同項信息進行比較，以研究企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量變動情況的一種財務分析方法。比較法通常采用編制比較財務報表的方式。比較期間可以選擇最近兩期或多期數(shù)據(jù)進行比較。對比的方式有絕對數(shù)比較和相對數(shù)比較兩種，即變動額和變動率，其計算公式為：變動額=報表某項目的分析期金額－報表同項目的基期金額變動額衡量的是企業(yè)財務報表某一項目的變動額度，反映該項目的變動規(guī)模；變動率衡量的是該項目的變動幅度，反映該項目的變動程度。案例分析2A公司為上市公司，根據(jù)公布的利潤表，對該公司2009年度和2008年度的經(jīng)營業(yè)績進行分析，相關數(shù)據(jù)如表所示。

A公司2009年與2008年利潤表分析

項目2009年①2008年②變動額③＝①－②變動率（%）④＝③÷②一、營業(yè)收入880000910000－30000－3.30減：營業(yè)成本740000760000－20000－2.63銷售費用530005200010001.92財務費用6700590080013.56二、營業(yè)利潤8030092100－11800－12.81減：所得稅費用2600027500－1500－5.45三、凈利潤5430064600－10300－15.94課堂練習1根據(jù)下表分析A公司2008年的資產(chǎn)結構。2008年該公司所處行業(yè)龍頭企業(yè)的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為45.15%。資產(chǎn)期末余額①期初余額②期末(%)③＝①÷期末資產(chǎn)合計期初（%）④＝②÷期初資產(chǎn)合計變動情況（%）③－④流動資產(chǎn)合計768327719414.6217.56－2.94固定資產(chǎn)40139330507976.3869.416.97無形資產(chǎn)771778121.471.78－0.31非流動資產(chǎn)合計44868236232385.3882.442.94資產(chǎn)總計5255144395171001000財務分析：2008年A公司的流動資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的17.56%，2008年流動資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的14.62%，遠低于2008年行業(yè)龍頭企業(yè)的45.15%，說明公司采用的是風險型資產(chǎn)結構，企業(yè)資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力較差，到期不能償還債務的風險較大，但收益能力較高。課堂練習二根據(jù)相關資料，對佳蘭股份有限公司的資產(chǎn)變動情況進行分析。佳蘭公司的資產(chǎn)總額比上年增加了19.57%，增加額為85997萬元，資產(chǎn)規(guī)模增長較大，主要是因為非流動資產(chǎn)的大量增加所致。非流動資產(chǎn)比上一年增加了362323萬元，增長率為23.38%。據(jù)了解，對外投資加大，在建工程完工投入使用導致固定資產(chǎn)的大幅增長是非流動資產(chǎn)增加的主要原因，反映了企業(yè)生產(chǎn)能力的提高。而流動資產(chǎn)卻比上一年減少了362萬元，減幅為0.47%。流動資產(chǎn)減少的原因是應收賬款、預付賬款和其他應收款減少，尤其是預付賬款的大幅減少，表明企業(yè)物資采購增加，資產(chǎn)周轉速度加快。從負債和股東權益來看，負債增長了59513萬元，增長了18.67%，主要是流動負債增幅較大，增加了69.31%，流動負債的增加增大了企業(yè)短期償債的風險；股東權益增長了26484萬元，增幅為21.94%?？偟膩砜?，該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和權益規(guī)模都有所增加，企業(yè)處于上升階段，資產(chǎn)規(guī)模變動合理。三、

財務比率分析（一）短期償債能力比率償債能力是指企業(yè)對到期債務清償?shù)哪芰同F(xiàn)金的保障程度。企業(yè)的償債能力按照債務到期時間的長短分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力是指企業(yè)以其流動資產(chǎn)償還流動負債的現(xiàn)金保障程度。長期償債能力是指企業(yè)償還長期債務的現(xiàn)金保障程度。1.營運資金營運資金是指用于支持公司流動資產(chǎn)的那一部分資本，一般用流動資產(chǎn)與流動負債的差額來表示，即公司為維持日常經(jīng)營活動所需要的凈投資額。營運資金＝流動資產(chǎn)－流動負債＝（總資產(chǎn)－非流動資產(chǎn)）－（總資產(chǎn)－股東權益－非流動負債）＝（股東權益＋非流動負債）－非流動資產(chǎn)＝長期資本－長期資產(chǎn)2.流動比率具體公式為：其計算公式為：3.速動比率速動資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)－存貨－待攤費用等其計算公式為：4.現(xiàn)金比率現(xiàn)金流量比率表明每1元流動負債的經(jīng)營現(xiàn)金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。

現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營現(xiàn)金流量÷流動負債一般而言，公司現(xiàn)金流入以經(jīng)營活動為主，以收回投資、分得股利取得的現(xiàn)金以及銀行借款、發(fā)行債券、接受外部投資等取得的現(xiàn)金為輔，是一種比較合理的結構。5.短期債務與現(xiàn)金流量的比較(1)增強短期償債能力的表外因素可動用的銀行貸款指標準備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)償債能力的聲譽(2)降低短期償債能力的表外因素

降低短期償債能力的表外因素主要有與擔保有關的或有負債。6.影響短期償債能力的其他因素【例3﹣1】根據(jù)D公司的流動比率和速動比率，評價其短期償債能力。D公司流動比率和速動比率如表:項目期末余額期初余額流動資產(chǎn)9707887924速動資產(chǎn)7319553191流動負債5791251988流動比率1.681.69速動比率1.261.02財務分析：D公司期初的流動比率為1.69，期末流動比率為1.68，變化不大，均接近2；期初速動比率為1.02，期末速動比率為1.26，均大于1，依照經(jīng)驗標準判斷，該公司的短期償債能力較好。流動比率和速動比率越高，說明企業(yè)償還短期債務的能力越強，企業(yè)的財務狀況越好，但過高的流動比率和速動比率會影響企業(yè)的盈利能力。相比較而言，以速動比率為指標評價企業(yè)的短期償債能力更為準確，因為速動比率消除了存貨等變現(xiàn)能力差的流動資產(chǎn)項目對短期償債能力的影響，在一定程度上彌補了流動比率的局限性。(二)長期償債能力比率1.資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志，該指標越大，說明企業(yè)的債務負擔越重，風險越大；反之，說明企業(yè)的債務負擔越輕，風險越小。一般認為，資產(chǎn)負債率的適宜水平是40%～60%。通常對于經(jīng)營風險比較高的企業(yè)，為降低財務風險，應選擇比較低的資產(chǎn)負債率；對于經(jīng)營風險低的企業(yè)，為增加股東收益，應選擇比較高的資產(chǎn)負債率?！纠?﹣2】E公司期末資產(chǎn)總額為525514萬元，負債總額為378325萬元；期初資產(chǎn)總額為439517萬元，負債總額為318812萬元。E公司所在行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為71.3%。以資產(chǎn)負債率為指標評價E公司的長期償債能力。指標分析:2008年資產(chǎn)負債率＝378325÷525514×100%＝71.99%2007年資產(chǎn)負債率＝318812÷439517×100%＝72.54%該公司的資產(chǎn)負債率略高于行業(yè)平均水平，2008年的資產(chǎn)負債率比2007年雖有所下降，但是降幅不大，僅為0.55%，所以，該公司不能償還長期債務的風險較大。2.產(chǎn)權比率和權益乘數(shù)3.利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務利息的能力。該指標越高，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強；反之，企業(yè)償債能力越低，難以保證用經(jīng)營所得支付到期的債務利息。債權人可通過分析利息保障倍數(shù)指標，來衡量債權的安全程度。一般來說，企業(yè)的利息保障倍數(shù)為3比較合理。(1)租賃方式當經(jīng)營租賃量比較大，期限比較長或具有經(jīng)常性時，經(jīng)營租賃實際上就構成了長期性籌資。因此應考慮這類經(jīng)營租賃對公司債務結構的影響。(2)擔保責任（3）或有事項公司產(chǎn)生或有資產(chǎn)會提高其償債能力，產(chǎn)生或有負債會降低其償債能力。在分析財務報表時，必須注意或有項目的報表附注披露。4.影響長期償債能力的其他因素【例3﹣4】根據(jù)F公司的部分財務報表數(shù)據(jù)，評價企業(yè)的長期償債能力。年度資產(chǎn)總額所有者權益負債總額利息費用稅前利潤2008414673.13382780.4731892.6650082008.162007400164.15370690.9529473.2045080424.93計算該公司的長期償債能力指標：（1）資產(chǎn)負債率2008年末資產(chǎn)負債率＝31892.66÷414673.13×100%＝7.69%2007年末資產(chǎn)負債率＝29473.20÷400164.15×100%＝7.37%（2）利息保障倍數(shù)2008年利息保障倍數(shù)＝（82008.16＋500）÷500＝165.012007年利息保障倍數(shù)＝（80424.93＋450）÷450＝179.72指標分析：F公司2008年末的資產(chǎn)負債率為7.96%，與2007年的7.37%基本持平，該公司的資產(chǎn)負債率處在極低水平，說明公司資產(chǎn)中大部分資產(chǎn)來源于所有者投入的資產(chǎn)，償還債務的保障程度較大。2008年的利息保障倍數(shù)為165.01，2007年的利息保障倍數(shù)為179.72，該指標兩年來都維持在較高的水平，說明企業(yè)具有很強的償還債務利息的能力。但是過低的負債率不利于公司擴大規(guī)模，使企業(yè)得不到財務杠桿效益，從而降低股東的收益。（三）資產(chǎn)營運能力分析資產(chǎn)營運能力是指企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力。企業(yè)資產(chǎn)的營運能力是通過生產(chǎn)經(jīng)營資金的周轉速度反映出來，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉速度越快，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，資產(chǎn)效率越高。

1.應收賬款周轉率上述公式中，應收賬款平均余額＝（期初應收賬款余額＋期末應收賬款余額）÷2應收賬款周轉率反映了企業(yè)應收賬款的變現(xiàn)速度和管理效率。一般來說，應收賬款周轉率越高，平均收現(xiàn)期越短；反之，企業(yè)的營運資金會過多地停留在應收賬款上，導致企業(yè)經(jīng)營資金不足，影響企業(yè)的正常運轉。2.存貨周轉率上述公式中，存貨平均余額＝（期初存貨余額＋期末存貨余額）÷2存貨周轉天數(shù)是指存貨周轉一次所需的天數(shù)。其計算公式為：通常情況下，存貨周轉率越高，說明企業(yè)存貨管理水平越高，存貨從資金投入到銷售收入收回的時間越短，在銷售凈利率相同的情況下，企業(yè)獲取的利潤越多；反之，存貨周轉率過低，說明企業(yè)存貨管理存在缺陷，導致存貨積壓，不僅占用了大量資金，還會使倉儲成本和資金成本上升，影響企業(yè)的經(jīng)濟效益，企業(yè)需要擴大銷售并通過分析確定最佳存貨量。3.流動資產(chǎn)周轉率流動資產(chǎn)周轉率是指企業(yè)一定時期內（通常是1年）流動資產(chǎn)的周轉次數(shù)上述公式中，流動資產(chǎn)平均余額＝（期初流動資產(chǎn)余額＋期末流動資產(chǎn)余額）÷2流動資產(chǎn)周轉天數(shù)是指企業(yè)完成一次從流動資產(chǎn)投入到銷售貨款收回的循環(huán)所需要的天數(shù)。在一定時期內，流動資產(chǎn)周轉率越高，企業(yè)流動資產(chǎn)周轉次數(shù)越多，周轉的天數(shù)越少，表明流動資產(chǎn)的周轉速度越快，流動資產(chǎn)的營運效率越高。流動資產(chǎn)的周轉速度快，將相對節(jié)約流動資產(chǎn)，相當于擴大企業(yè)的資產(chǎn)投入，會增強企業(yè)的盈利能力；流動資產(chǎn)周轉緩慢，則需要補充流動資產(chǎn)參加周轉，造成資金的浪費，降低企業(yè)的盈利能力。4.總資產(chǎn)周轉率總資產(chǎn)周轉率，又稱為總資產(chǎn)利用率，是企業(yè)營業(yè)收入與資產(chǎn)平均總額的比率，即企業(yè)的總資產(chǎn)在一定時期內（通常是1年）周轉的次數(shù)，反映企業(yè)每一元的總資產(chǎn)能夠帶來多少營業(yè)收入

總資產(chǎn)周轉天數(shù)是指企業(yè)總資產(chǎn)完成一次周轉所需要的天數(shù)。其計算公式如下：總資產(chǎn)周轉率越高，周轉天數(shù)越短，說明企業(yè)資產(chǎn)的營運能力越強，資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)經(jīng)營風險相對比較??；相反，該比率低，說明企業(yè)資產(chǎn)周轉速度慢，資產(chǎn)利用效率低，資產(chǎn)的運作存在問題，經(jīng)營風險相對較大。(四)盈利能力比率1.銷售毛利率銷售毛利率是營業(yè)毛利與營業(yè)收入的比率關系，反映每一元的營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。銷售毛利率可以在一定程度上反映企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率，它是企業(yè)的初始利潤，是企業(yè)獲取凈利潤的基礎。

盈利能力是指企業(yè)資金增值的能力，即企業(yè)獲取利潤的能力。盈利能力分析是指通過一定的分析方法，來評價企業(yè)獲取利潤的能力。

營業(yè)毛利＝營業(yè)收入－營業(yè)成本一般情況下，銷售毛利率越大，說明在營業(yè)收入中營業(yè)成本所占的比重越小，企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強。不同行業(yè)的銷售毛利率一般不具有可比性。通常情況下，營業(yè)周期長、固定成本高的行業(yè)銷售毛利率較高，如重工業(yè)、交通運輸業(yè)等；而營業(yè)周期短、固定費用低的行業(yè)銷售毛利率水平較低，如商品零售業(yè)。但企業(yè)的銷售毛利率在同行業(yè)中處于較低水平并不能說明企業(yè)的盈利能力一定差，如沃爾瑪。所以，還要結合其他指標來評價企業(yè)的盈利能力。2.銷售凈利率銷售凈利率是指企業(yè)凈利潤占營業(yè)收入的百分比，用來評價企業(yè)通過銷售賺取凈利潤的能力，表示每百元營業(yè)收入扣除成本費用后能夠獲取多少凈利潤。其計算公式為：銷售凈利率越高，說明企業(yè)通過擴大銷售獲取利潤的能力越強。企業(yè)銷售凈利率主要受凈利潤和營業(yè)收入的影響。營業(yè)收入是利潤表的第一項，凈利潤是利潤表的最后一項，從營業(yè)收入到凈利潤，中間要經(jīng)過營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用等多個環(huán)節(jié)。這些項目的增減變動都會影響企業(yè)的銷售凈利率指標。所以，企業(yè)提高銷售凈利率的途徑有兩種，一是擴大營業(yè)收入，二是控制成本費用。3.資產(chǎn)利潤率（五）支付能力分析1.股利支付率=每股股利÷每股收益2.股利支付能力=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量÷股利支付額（六）市場投資分析1.每股凈收益=凈利潤÷平均總股本它是衡量上市公司盈利能力的最重要指標，它反映上市公司普通股的獲利水平2.每股凈資產(chǎn)= 期末凈資產(chǎn)÷總股本每股凈資產(chǎn)，在理論上提供了股票的最低價值3.市盈率=每股市場價格÷每股收益動態(tài)來看，市盈率越高說明投資者對公司的期望值越高靜態(tài)來看，市盈率越高說明市場脫離賬面盈利能力越遠4.市凈率=每股市場價格÷每股凈資產(chǎn)第四章時間價值資金（貨幣）的時間價值(TheTimeValueofMoney)

第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值理念

◆貨幣時間價值是作為一種生產(chǎn)要素所應得的報酬，即扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的那部分平均收益?！糌泿艜r間價值=投資收益-風險報酬-通貨膨脹貼水◆貨幣時間價值表示方式：

絕對數(shù)：初始投資額×資金時間價值率

相對數(shù)：資金時間價值率（一般用扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的利息率——國庫券利率）舉例：1年，i=10%。

100元110元那么，到底什么是資金的時間價值呢？資金時間價值產(chǎn)生的根源：存款人存入銀行的錢被貸款人借用后產(chǎn)生增值而支付給存款人和銀行的報酬。資金時間價值的概念：是指貨幣經(jīng)歷一段時間的投資和再投資所增加的價值。今天的1元錢要比明天的1元錢值錢。這種完全由于時間的不同而產(chǎn)生的資金價值，就被稱為“貨幣的時間價值”。一組相反的概念：資金時間價值：以后的錢比現(xiàn)在的錢值錢（增值）。通貨膨脹：以后的錢比現(xiàn)在的錢貶值。舉例：100元法幣的購買力舉例：三毛買米1937年黃牛2頭1939年豬1頭1941年1袋面粉1943年雞蛋2個1947年煤球1個48年8月大米3粒資金時間價值觀念的要點：（1）增量，用“增值金額/本金”表示；（2）要經(jīng)過投資與再投資；（3）要持續(xù)一段時間才能增值；（即不同的時點上的資本換算）提問：為什么要研究貨幣的時間價值？貨幣時間價值是指沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下的社會平均資金利潤率。二、貨幣時間價值的計算（一）時間價值涉及的概念1.單利和復利單利（simpleinterest)：只就本金計算利息。復利（compoundinterest)：每期利息收入在下期轉化為本金產(chǎn)生新的利息收入。貨幣時間價值計算中一般使用復利的概念。2.終值與現(xiàn)值終值又稱未來值（futurevalue，用符號FV表示)，是指現(xiàn)在一定量的現(xiàn)金在未來某一時點上得價值現(xiàn)值又稱本金（presentvalue,用符號PV表示），是指未來某一時點的一定量的現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價3.一次性收付款和年金＊一次性收付款是指在某一時點上一次性支付（收取），經(jīng)過一段時間再一次性收?。ㄖЦ叮┑目铐棧杲鹗侵冈谝欢〞r間內，每隔相同的時間收?。ㄖЦ叮┫嗟鹊慕痤~（二）復利終值和現(xiàn)值的計算復利的含義：指每經(jīng)過一個計息期，都要將所生利息加入本金再計利息。年數(shù)單利復利年初本金年末利息年末本利和年初本金年末利息年末本利和110000060001060001000006000106000210000060001120001060006360112360310000060001180001123606742119102410000060001240001191027146126248510000060001300001262487575133823提問：通過這張表格對比，你能得出什么結論？復利的計算：1.復利終值(FutureValue)

：是指一定量的本金按復利計算若干期后的本利和。

F=P×（1+i）n復利終值系數(shù),用符號表示為（F/P,i,n）一次性收付款項例：(F/P,8%,5)=？復利終值系數(shù)表（F/P,i,n)，見教材附錄一，p215Period6%7%8%11.0601.0701.08021.1241.1451.16631.1911.2251.26041.2621.3111.36051.3381.4031.469case：現(xiàn)存入銀行10000元，若年利率5%，五年后本利和為多少？教材例4-6，p682.復利現(xiàn)值：是復利終值的逆運算是指今后某一特定時間收到或付出的一筆款項，按折現(xiàn)率（i）所計算的現(xiàn)在時點價值。P=F/（1+i）n=F×(1+i)-n

(已知終值求現(xiàn)值P)復利現(xiàn)值系數(shù),用符號表示為（P/F,I,n）3.復利息本金P的n期復利息為：I=F-P例：若本金為1000元，投資5年，年利率為4%，每年復利一次，其本利和與復利息各為多少？本利和：F=P·（1+i)n=1000×1.2167=1261.7元復利息：I=F-P=1261.7-1000=216.7元

（三）普通年金終值和現(xiàn)值

普通年金(ordinaryannuity)，又稱后付年金，是指每期期末發(fā)生的年金。1.普通年金終值

普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復利終值之和。普通年金終值公式：

普通年金終值公式：(已知年金A求年金終值)F=A×年金終值系數(shù),用符號（F/A,i,n）表示，

2.償債基金償債基金問題：年金終值問題的一種變形，是指為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數(shù)額。其中：償債基金系數(shù)是普通年金終值系數(shù)的倒數(shù),即為（A/F,I,n）

case：擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？

答案：A＝10000×（1÷6.105）＝1638（元）012n-1nAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

A(1+i)-(n-1)

A(1+i)-n

A3.普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值：是指一定時期內每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。P=A×年金現(xiàn)值系數(shù)，用符號（P/A,I,n）表示普通年金現(xiàn)值公式：(已知年金A求年金現(xiàn)值)

4.投資回收問題：年金現(xiàn)值問題的一種變形。

其中：投資回收系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)。case：假設你準備買一套公寓房，總計房款為100萬元，如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應付款為多少？如果每月不計復利，每月付款額為多少？答案：購房總共需貸款額＝100×（1-20%）=80萬元每年分期付款額=80÷9.818＝8.15萬元每月付款額=8.15÷12=0.68萬元（四）遞延年金第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。遞延年金的終值大小與遞延期無關，故計算方法和普通年金終值相同。case：某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七年末共支付利息多少？答案：＝100×4.641＝464.1（元）?遞延年金現(xiàn)值方法一：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調整到第一期初。方法二：是假設遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結果。0

1

2mm+1m+n01n（五）永續(xù)年金無限期定額支付的現(xiàn)金，如存本取息。永續(xù)年金沒有終值，沒有終止時間。現(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值公式導出。公式：P=A/i請問：股價和市場利率的關系如何？小結:時間價值的主要公式1.單利：I=P×i×n2.單利終值：S=P（1+i×n）3.單利現(xiàn)值：P=S/（1+i×n）4.復利終值：S=P（1+i）n5.復利現(xiàn)值：P=S×（1+i）-n6.普通年金終值：S=A{[（1+i）n-1]/i}7.普通年金現(xiàn)值：P=A{[1-（1+i）-n]/i}7.年償債基金：A=F×i/[（1+i）n-1]8.年資本回收額：A=P{i/[1-（1+i）-n]}小結:時間價值的主要公式第二節(jié)凈現(xiàn)值一、計算凈現(xiàn)值1.凈現(xiàn)值（netpresentvalue,即NPV）,是指某投資項目的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差。凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值－初始投資

凈現(xiàn)值法：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。

2.凈現(xiàn)值指標的分析

凈現(xiàn)值指標是反映項目投資獲利能力的指標。

（1）決策標準：凈現(xiàn)值≥0方案可行；凈現(xiàn)值＜0方案不可行；凈現(xiàn)值均＞0凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。

（2）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：優(yōu)點：

考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；考慮了全過程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風險，風險大則采用高折現(xiàn)率，風險小則采用低折現(xiàn)率。缺點：

凈現(xiàn)值的計算較麻煩，難掌握；凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率較難確定；不能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平；項目投資額不等時，無法準確判斷方案的優(yōu)劣。二、凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率1.概念：折現(xiàn)率是指將未來有限期預期收益折算成現(xiàn)值的比率

在未來收益額一定的情況下，折現(xiàn)率越高，收益現(xiàn)值越低。且折現(xiàn)率的微小變化，會造成資產(chǎn)評估結果的巨大差異。折現(xiàn)率在凈現(xiàn)值計算中所代表的是投資項目可以被接受的最小收益率，也就是項目投資所必須達到的最低報酬水平。它是投資者期望的最低投資收益率。若項目的投資收益率高于這一水平，則項目可被接受；若低于這一水平，則項目將遭拒絕。

2.折現(xiàn)率的選擇（1）折現(xiàn)率必須高于無風險利率（2）折現(xiàn)率應體現(xiàn)投資回報率

（3）折現(xiàn)率應能夠體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風險

折現(xiàn)率不是利率，也不是貼現(xiàn)率，而是收益率。折現(xiàn)率、貼現(xiàn)率的確定通常和當時的利率水平是有緊密聯(lián)系的。之所以說折現(xiàn)率不是利率，是因為：①利率是資金的報酬，折現(xiàn)率是管理的報酬。利率只表示資產(chǎn)（資金）本身的獲利能力，而與使用條件、占用者和使用途徑?jīng)]有直接聯(lián)系，折現(xiàn)率則與資產(chǎn)以及所有者使用效果相關。②如果將折現(xiàn)率等同于利率，則將問題過于簡單化、片面化了。

請問：折現(xiàn)率是利率嗎？三、凈現(xiàn)值的應用例題：某企業(yè)購買一臺設備需投資10000元，其壽命為6年，期末殘值為0。該企業(yè)購買此設備后，前三年可增加凈收益2525元，后三年可增加凈收益3840元，若該企業(yè)選定的折現(xiàn)率為15﹪，問這項投資是否值得？計算：NPV=2525×（P/A,15﹪,3）+3840（P/A,15﹪,3）（P/F,15﹪,3）-10000=2525×2.2832+3840×2.2832×0.6575=152970>0第五章風險分析第一節(jié)資本市場與風險第二節(jié)風險與收益第三節(jié)衍生金融資產(chǎn)與風險管理一、風險概念的不同含義任何決策都有風險，這使得風險觀念在理財中具有普遍意義。時間價值和風險價值是公司理財中最重要的基本原則。風險在生活中的含義最簡單的定義是：“風險是發(fā)生財務損失的可能性。”發(fā)生損失的可能性越大，風險越大，這可用不同結果出現(xiàn)的概率來描述。結果可能是好的，也可能是壞的，壞的結果出現(xiàn)的概率越大，就認為風險越大。這個定義非常接近日常生活中使用的概念，主要強調風險可能帶來的損失，與危險含義類似。第一節(jié)資本市場與風險風險在公司理財中的含義人們普遍認為“風險是預期結果的不確定性”。風險不僅可以帶來超出預期的損失，也可能帶來超出預期的收益。風險的正面效應，稱為機會。理財活動是危險與機會并存，追求增加公司價值的機會。風險在投資組合理論中的含義風險是指投資組合的系統(tǒng)風險，既不是指單個資產(chǎn)的風險，也不是指投資組合的全部風險。當增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風險將不斷降低，而收益仍然是個別資產(chǎn)的加權平均值。當投資組合中的資產(chǎn)多樣化達到一定程度后，非系統(tǒng)風險可以被忽略，而只剩下系統(tǒng)風險。

二、系統(tǒng)風險（SystematicRisk）又稱市場風險，也稱不可分散風險，指市場中無法通過分散投資來消除的風險系統(tǒng)風險的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大。比如說：利率、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭，這些都屬于不可通過分散投資來消除的風險。系統(tǒng)風險特征：1.它是由共同因素引起的。經(jīng)濟方面的如利率、現(xiàn)行匯率、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟政策與貨幣政策、能源危機、經(jīng)濟周期循環(huán)等。政治方面的如政權更迭、戰(zhàn)爭沖突等。社會方面的如體制變革、所有制改造等。2．它對市場上所有的股票持有者都有影響，只不過有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。如基礎性行業(yè)、原材料行業(yè)等，其股票的系統(tǒng)風險就可能更高。3.它無法通過分散投資來加以消除。由于系統(tǒng)風險是個別企業(yè)或行業(yè)所不能控制的，是社會、經(jīng)濟政治大系統(tǒng)內的一些因素所造成的，它影響著絕大多數(shù)企業(yè)的運營，所以股民無論如何選擇投資組合都無濟于事。三、非系統(tǒng)性風險又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素無關。

例：單個股票價格同上市公司的經(jīng)營業(yè)績和重大事件密切相關。公司的經(jīng)營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。這種風險主要影響某一種證券，與市場的其他證券沒有直接聯(lián)系，投資者可以通過分散投資的方法，來抵消該種風險。這就是非系統(tǒng)風險。

企業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性；財務風險，又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。

第二節(jié)風險與收益資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。

有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一是以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。

通常是以資產(chǎn)的收益率來表示資產(chǎn)的收益。

1.預期收益率，也叫期望收益率，在未來收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益率水平及其發(fā)生的概率計算的加權平均數(shù)。2.資產(chǎn)的風險

風險是企業(yè)在各項財務活動中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。

資產(chǎn)的風險是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結果與預期收益率的偏差。一、單項資產(chǎn)的風險和報酬3.單項資產(chǎn)風險的衡量衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。

在計算資產(chǎn)離散程度的時候要先得出資產(chǎn)的預期收益率

（1）預期收益率E（R）

（2）收益率的方差

收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。

承例5-1：該資產(chǎn)的預期收益率的方差=（10%-15%）2×0.2+（14%-15%）2×0.5+（20%-15%）2×0.3=0.0013

3.收益率的標準差（σ）

標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。

承例5-1：該資產(chǎn)的預期收益率的標準差=[（10%-15%）2×0.2+（14%-15%）2×0.5+（20%-15%）2×0.3]1/2=3.61%

請注意：標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小，在預期收益率相同的情況，標準差或方差越大，則風險越大；標準差或方差越小，則風險也越小。標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產(chǎn)的風險。

投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均，因為投資組合能降低風險。這里的“證券”是“資產(chǎn)”的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，如一項生產(chǎn)性實物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或者是一個公司。

二、投資組合的風險和報酬1.資產(chǎn)組合的預期收益率-ER

資產(chǎn)組合的預期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預期收益率的加權平均數(shù)，其權數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：2.兩項資產(chǎn)組合的風險

兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關系式：

式中，σP表示資產(chǎn)組合的標準差，衡量資產(chǎn)組合的風險；σ1和σ2分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標準差；W1和W2分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例；ρ1,2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關系數(shù)。理論上，相關系數(shù)處于區(qū)間［一1，1］內。當ρ1,2=1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時σ2P達到最大。組合的風險等于組合中各項資產(chǎn)風險的加權平均值。當兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關時，資產(chǎn)組合不能降低任何風險。

當ρ1,2=—1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時σ2P達到最小，甚至可能是零。因此，當兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關關系時，資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵消風險。

當一1<ρ1,2<1時，因此，會有0<σP<（W1σ1+W2σ2），即資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權平均值，也即資產(chǎn)組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險之加權平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風險，但不能完全消除風險。

某投資組合由兩種理財產(chǎn)品A和B構成，各占50％。如果A和B完全負相關，即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的減少值。組合的風險被全部抵消，如表所示。方案理財產(chǎn)品A理財產(chǎn)品B投資組合期間收益/萬元報酬率/％收益/萬元報酬率/％收益/萬元報酬率/％第1期4080-10-203030第2期3570-5-103030第3期204010203030第4期153015303030第5期-10-2040803030完全負相關的證券組合數(shù)據(jù)方案理財產(chǎn)品A理財產(chǎn)品B投資組合期間收益/萬元報酬率/％收益/萬元報酬率/％收益/萬元報酬率/％第1期102010201020第2期-10-5-10-5-10-5第3期151015101510第4期-5-10-5-10-5-10第5期515515515完全正相關的證券組合數(shù)據(jù)三、資本資產(chǎn)定價模型（一）單項資產(chǎn)的β系數(shù)

單項資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。

β系數(shù)的定義式如下(教材p85)

分子表示證劵i的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差分母表示市場組合的方差當某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；當某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險當某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；只有極個別的資產(chǎn)β系數(shù)小于零。Beta系數(shù)是用以度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的指針，是用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性（volatility）的一種風險評估工具。如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那么這個股票的Beta值就是1。如果一個股票的Beta是1.5，就意味著當市場上升10%時，該股票價格則上升15%；而市場下降10%時，股票的價格亦會下降15%。Beta是通過統(tǒng)計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的價格收益來計算出的。1972年，經(jīng)濟學家費歇爾·布萊克(FischerBlack)、邁倫·斯科爾斯(MyronScholes)等在他們發(fā)表的論文《資本資產(chǎn)定價模型：實例研究》中，通過研究1931年到1965年紐約證券交易所股票價格的變動，證實了股票投資組合的收益率和它們的Beta間存在著線形關系（二）資產(chǎn)組合的β系數(shù)

對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風險的大小也可以用β系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。公式見教材p86

（三）資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel簡稱CAPM）是由美國學者威廉·夏普（WilliamSharpe）、約翰·林特爾（JohnLintner）和簡·莫辛（JanMossin）等人在資產(chǎn)組合理論的基礎上發(fā)展起來的，是現(xiàn)代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用于投資決策和公司理財領域。

資本資產(chǎn)定價模型就是在投資組合理論和資本市場理論基礎上形成發(fā)展起來的,主要研究證券市場中資產(chǎn)的預期收益率與風險資產(chǎn)之間的關系,以及均衡價格是如何形成的.

1.資本資產(chǎn)定價模型的假設（1）投資者希望財富越多愈好，效用是財富的函數(shù)，財富又是投資收益率的函數(shù)，因此可以認為效用為收益率的函數(shù)。（2）投資者能事先知道投資收益率的概率分布為正態(tài)分布。（3）投資風險用投資收益率的方差或標準差標識。（4）影響投資決策的主要因素為期望收益率和風險兩項。（5）投資者都遵守主宰原則(Dominancerule)，即同一風險水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風險較低的證券。（6）可以在無風險折現(xiàn)率R的水平下無限制地借入或貸出資金。（7）所有投資者對證券收益率概率分布的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條。（8）所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。（9）所有的證券投資可以無限制的細分，在任何一個投資組合里可以含有非整數(shù)股份。（10）買賣證券時沒有稅負及交易成本。（11）所有投資