2025年投資展望報(bào)告-華夏基金（香港）

2025投資展望?2024中國(guó)股票市場(chǎng)回顧?市場(chǎng)回顧?市場(chǎng)當(dāng)前位置?2025中國(guó)股票市場(chǎng)展望?經(jīng)濟(jì)展望?市場(chǎng)展望?配置策略和投資主題?2024全球債券市場(chǎng)回顧?2025宏觀環(huán)境展望?2025全球信用市場(chǎng)展望?2024人民幣回顧?2025人民幣展望?香港虛擬資產(chǎn)ETF與資產(chǎn)?公司簡(jiǎn)介?獎(jiǎng)項(xiàng)榮譽(yù)?關(guān)注我們中國(guó)股票市場(chǎng)意大利富時(shí)MIB英國(guó)富時(shí)1002023年四季度國(guó)內(nèi)降息預(yù)期落空，與此同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際走弱，而美國(guó)股市在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息后轉(zhuǎn)為上漲，第三階段第三階段5月下旬至9月中旬的震第四階段第四階段9月下旬至今市場(chǎng)轉(zhuǎn)向后的震蕩期一些用來(lái)判定市場(chǎng)底部的方法論在近三年似乎失效了。比如2011201220132014分投資者認(rèn)為中國(guó)政府并不清楚應(yīng)該出臺(tái)什么政策而導(dǎo)致了我們認(rèn)為導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)偏離歷史規(guī)律的原因是中國(guó)廣義財(cái)政987654 201620172018201920202021202220232024市場(chǎng)當(dāng)前位置在經(jīng)歷了11月份的調(diào)整后，恒生指數(shù)回到了9月26日的市場(chǎng) 2010201020112012201220132014201420152016201620172018201820192020202020212022202220232024202420102010201120122012201320142014201520162016201720182018201920202020202120222022202320242024經(jīng)濟(jì)展望2023202420MorganStanleyGoldmanSachs?廣義財(cái)政赤字率提升2個(gè)百分?政府?dāng)U大財(cái)政赤字至GDP的1.8?央行下調(diào)政策利率40bp也有投資者認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前的財(cái)政政策直接作用于消費(fèi)的比重房地產(chǎn)銷(xiāo)售會(huì)階段性好轉(zhuǎn)，但不能徹底解決地產(chǎn)庫(kù)存偏高的200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024地方政府債務(wù)壓力導(dǎo)致的政府消費(fèi)增速放緩也是其中重要要20個(gè)月，導(dǎo)致一些投資者認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)積重難返。開(kāi)工還需要觀察，但經(jīng)歷了過(guò)去三年地產(chǎn)投資的下降，廣義住宅庫(kù)存(已開(kāi)工未售)廣義住宅庫(kù)存消耗比(右軸)5200620062008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202402012201320142015201620172018201920202021202220232024201220132014201520162017201820192020202120222023202450市場(chǎng)展望5其次，A股和港股的估值與全球主要股票市場(chǎng)相比仍然十多年的平均水平，然而中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)有較大幅度的下降，股市的估值及股息率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率相比依5000201320142015201620172018201920202021202220232024(X)40353025201510 500.00.20.40.60.81.01.21.41.6均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值±2倍標(biāo)準(zhǔn)差20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024---配置策略和投資主題產(chǎn)起效也需要一定時(shí)間，因此市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)風(fēng)格和行業(yè)我們會(huì)采取相對(duì)均衡的配置策略，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和把握?總體提升成長(zhǎng)股配置比重，重點(diǎn)關(guān)注芯片半導(dǎo)體、?生物醫(yī)藥會(huì)有較多的個(gè)股機(jī)會(huì)，我們會(huì)在其中?消費(fèi)板塊目前市場(chǎng)預(yù)期很低，我們認(rèn)為下半年?對(duì)于高股息價(jià)值板塊，我們持續(xù)關(guān)注產(chǎn)能出清、全球債券市場(chǎng)2024年，全球固定收益市場(chǎng)在波動(dòng)中維持著相對(duì)良好的情博全球投資級(jí)債券指數(shù)上漲0.46%，摩根大通亞洲信用債核儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)從年初預(yù)期的三月推后至九月，特朗普是，全球通脹的回落和降息潮的啟動(dòng)令大部分投資人相信美國(guó)和全球能夠以軟著陸甚至不著陸的姿態(tài)跨越本輪經(jīng)濟(jì)周政后新一輪的關(guān)稅政策預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)全球通脹和增長(zhǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)，全球尤其是歐美民眾意識(shí)形態(tài)的轉(zhuǎn)變令政治風(fēng)去全球化的大背景下，市場(chǎng)波動(dòng)和尾部風(fēng)險(xiǎn)相比今年美國(guó)2024年整體經(jīng)濟(jì)得益于生產(chǎn)率的提升以及消費(fèi)的韌性特朗普移民政策而出現(xiàn)大量勞動(dòng)力囤積，以及為應(yīng)對(duì)整體上我們認(rèn)為2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能相比今年有所放政策預(yù)計(jì)能部分抵消移民政策以及關(guān)稅對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影通脹而言，我們認(rèn)為基準(zhǔn)情形下美國(guó)會(huì)在明年中開(kāi)始對(duì)中國(guó)美國(guó)政策方面，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)延續(xù)獨(dú)立性并密切關(guān)注就64210113年末政策利率(%)50000055320225年末政策利率(%)00001目前美聯(lián)儲(chǔ)、大型銀行和外國(guó)政府機(jī)構(gòu)持有的美債美國(guó)優(yōu)先的大背景下非美經(jīng)濟(jì)體在2025年面臨更多的挑戰(zhàn)，多數(shù)發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)先于美國(guó)進(jìn)入降息周期，但強(qiáng)美元或制約進(jìn)一步降息的空間，財(cái)政赤字和政府債務(wù)高企是年仍面臨較大的內(nèi)外挑戰(zhàn)，美國(guó)或利用關(guān)稅作為談判手段迫供需方面看，盡管2024年美國(guó)新發(fā)債券規(guī)模同比大幅提升，但強(qiáng)勁的基金流入和海外投資者的增持令供給被市場(chǎng)完全消給量相比今年有所回落，收益率曲線的形態(tài)恢復(fù)也會(huì)助力資環(huán)境迅速緊縮或者出現(xiàn)黑天鵝事件將導(dǎo)致利率快速回落，均亞洲高收益率債券亞洲投資級(jí)債券中國(guó)投資級(jí)債券中國(guó)高收益?zhèn)绹?guó)投資級(jí)債券亞洲高收益率債券亞洲投資級(jí)債券中國(guó)投資級(jí)債券中國(guó)高收益?zhèn)绹?guó)投資級(jí)債券美國(guó)投資級(jí)企業(yè)杠桿仍處于相對(duì)健康的水平，盈若明年及全球貿(mào)易緊張局勢(shì)和地緣政治沖突加劇，有機(jī)低新興市場(chǎng)國(guó)家明年抵御沖擊的能力，但不同國(guó)家資源行業(yè)配置角度，金融板塊在全球各國(guó)收緊監(jiān)管的過(guò)程中基本場(chǎng)對(duì)特朗普放松監(jiān)管存在預(yù)期，預(yù)計(jì)金融板塊仍可貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定并具有吸引力的回報(bào)。但需謹(jǐn)慎低重置票息，中長(zhǎng)久期AT1等利率敏感債券在利率走高過(guò)程中的價(jià)格大幅波動(dòng)。非整體而言，考慮到宏觀風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)前信用利整體而言，考慮到宏觀風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)前信用利差對(duì)靜態(tài)收益率的貢獻(xiàn)占比不足20%，我們并不追求下沉信用，博弈債券信用利差繼續(xù)收窄帶來(lái)的額外資本回報(bào)，僅傾向于配置部分久期較短的高收益?zhèn)糜谔岣呷找媛氏蛏贤黄?.5%時(shí)可適當(dāng)拉長(zhǎng)久我們預(yù)計(jì)票息仍會(huì)是明年回報(bào)的主要來(lái)源，在確保組合流動(dòng)性和分散化足夠的前提下，盡力捕捉利率波動(dòng)以及板塊結(jié)構(gòu)性人民幣市場(chǎng)2024年美元/離岸人民幣掉期和即期走勢(shì)高度吻合且波動(dòng)較虛擬資產(chǎn)ETF與資產(chǎn)代幣化的發(fā)展機(jī)遇比特幣的全球地位與市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力比特幣在全球金融資產(chǎn)中的地位轉(zhuǎn)變，證明了其代幣化重塑傳統(tǒng)金融格局，香港目前正身處機(jī)遇與創(chuàng)新的洪流之中。本章節(jié)將深入探討這些發(fā)展會(huì)如何塑造香港金融行白銀，這一趨勢(shì)標(biāo)志著比特幣正在由投機(jī)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閺V泛認(rèn)NameMarketNameMarketCapPriceTodayCountry12345678HK$1.760THK$88.9019.61%9輪的周期內(nèi)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境日漸穩(wěn)定和對(duì)比特幣配置的600%400%60%01/202305/202309/202301/202405/202409/202401/202505/202509/202501/202601/202601/20262)機(jī)構(gòu)投資者的參與2024年比特幣現(xiàn)貨ETF的推出，增強(qiáng)了其在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的地位。此類產(chǎn)品為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)受監(jiān)管和高效的途3)香港的發(fā)展機(jī)遇香港積極的監(jiān)管框架令香港市場(chǎng)在虛擬資產(chǎn)ETF領(lǐng)域處于全太幣等加密貨幣的市場(chǎng)潛力，持續(xù)吸引零售和機(jī)構(gòu)投資者的股權(quán)等資產(chǎn)在區(qū)塊鏈上進(jìn)行數(shù)字化，解鎖了新的流動(dòng)性和獲全球資產(chǎn)代幣化是由區(qū)塊鏈技術(shù)的進(jìn)步和機(jī)構(gòu)投資者日益增度等方面的潛力。證監(jiān)會(huì)和金管局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持進(jìn)一步2)對(duì)香港金融生態(tài)系統(tǒng)的貢獻(xiàn)投資更加方便快捷，特別是更有利于養(yǎng)老基金和零?虛擬資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)參與趨勢(shì)1)提高市場(chǎng)流動(dòng)性2)與傳統(tǒng)金融體系的融合3)美國(guó)特朗普的政策支持美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普提議建立比特幣儲(chǔ)備，未來(lái)五年每年購(gòu)天計(jì)算該計(jì)劃可能會(huì)吸收每年全部的新供應(yīng)量。由于市場(chǎng)供應(yīng)量的減少，這可能在中長(zhǎng)期為比特幣的價(jià)格提供正面技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)增長(zhǎng)技術(shù)進(jìn)步正在解決可擴(kuò)展性、互操作性和用戶體驗(yàn)等關(guān)鍵挑互操作性解決方案使得代幣化資產(chǎn)能夠在不同的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)虛擬資產(chǎn)面臨的挑戰(zhàn)比特幣的價(jià)格波動(dòng)性仍是一些投資者的主要擔(dān)憂。多元化投資于有穩(wěn)定收益的代幣化資產(chǎn)有助于減輕這些擔(dān)憂，并吸引