機(jī)械設(shè)備-船舶：24年量價(jià)齊升25年關(guān)注船企利潤釋放和油運(yùn)景氣回升

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1機(jī)械設(shè)備研究員研究員華泰研究華泰研究機(jī)械設(shè)備SACNo.S0570522100004nizhengyang@SFCNo.BTM566+(86)2128972228SACNo.S0570523070001yangyunxiao@SFCNo.BVI795+(86)2128972228研究員行業(yè)走勢(shì)圖機(jī)械設(shè)備滬深300據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，2024年船舶行業(yè)全球新接訂單達(dá)2072.60億美元，同比+58.81%，2024年造船行業(yè)景氣度處于1999年以來歷史數(shù)據(jù)分位的92%/84%/96%（以CGT/DWT/美元計(jì)處于本輪周期開始（2021年）以來最高。分船型看，24年集裝箱船新接訂單受紅海改道影響大幅高增，油輪、集裝箱緊接其后。從量上看，集裝箱/散貨船/油船/LNG船新接訂單景氣度分別處于歷史分位的96%/68%/92%/96%（以DWT計(jì)）。我們認(rèn)為25年在高運(yùn)價(jià)及老化更新驅(qū)動(dòng)下，油船有望接替箱船迎來新一輪增長。隨著南北船重組按期推進(jìn)，持續(xù)看好龍頭企業(yè)訂單業(yè)績雙重釋放，推薦國資頭部船企中國船舶。研究員行業(yè)走勢(shì)圖機(jī)械設(shè)備滬深300新造船價(jià)持續(xù)上漲，油輪、散貨船部分船型仍有較大漲價(jià)空間資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦2025年1月新造船綜合價(jià)格指數(shù)為189.4，較去年年初同比+4.54%，較本輪周期開始時(shí)（2021年均價(jià)）同比+34.17%。2025年1月新造油船/散貨船/集裝箱船價(jià)格指數(shù)/氣體運(yùn)輸船指數(shù)分別為222.9/173.1/118.6/205.9，同比+6.22%/+4.22%/+5.58%/+2.98%。與歷史最高價(jià)相比，VLCC型油輪與巴拿馬型、大靈便型、好望角型等散貨船仍有較大漲價(jià)空間。2024年全球造船完工量同比+0.92%，與近3年新接訂單量同比增速均值（+10.03%）對(duì)比來看，整體造船供給側(cè)仍具備剛性。中長期來看，整體偏緊的供需結(jié)構(gòu)仍是主導(dǎo)新造船價(jià)上漲的關(guān)鍵因素。資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱中國船舶股票代碼600150CH投資評(píng)級(jí)股票名稱中國船舶股票代碼600150CH投資評(píng)級(jí)買入(當(dāng)?shù)貛欧N)45.09資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)2024年全國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量造船三大指標(biāo)持續(xù)跑贏全球，以CGT計(jì)，全球占比高達(dá)53.30%/70.42%/58.37%。同時(shí)國內(nèi)船廠訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：全國手持訂單中氣體船占比已經(jīng)從21年的2.98%上升至24年的6.67%。根據(jù)克拉克森，25-27年國內(nèi)船廠將迎來氣體船交付高峰，按期交付將達(dá)到40/63/84艘。從交付周期看，24年中國船廠的平均訂單交付周期顯著延長至2.8年，同比+20%，主要系新接訂單中生產(chǎn)工藝復(fù)雜，建造周期較長的高附加值船型占比持續(xù)提升。資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)展望25年：短期波動(dòng)不改景氣向上大趨勢(shì)，看好船舶行業(yè)盈利修復(fù)25年船舶行業(yè)關(guān)注事件：1）紅海事件不確定性下集裝箱船需求端或?qū)⒂兴▌?dòng)，但目前航運(yùn)公司復(fù)航意愿仍低，且箱船報(bào)價(jià)仍堅(jiān)挺。2）美國對(duì)伊朗與俄羅斯石油制裁持續(xù)加碼，近幾周油運(yùn)日租金環(huán)比顯著提升，高運(yùn)價(jià)下油輪（特別是VLCC）或?qū)⒔犹嫦浯蔀?5年船舶行業(yè)新一輪增長極。3）25年全球航運(yùn)減排監(jiān)管框架逐步完善：1月FuelEUMaritime法規(guī)正式落地，標(biāo)志航運(yùn)業(yè)開啟排放合規(guī)的新時(shí)代；春季國際海事組織（IMO）將舉行會(huì)議討論中期措施，有望進(jìn)一步明確全球船舶減排路徑。政策驅(qū)動(dòng)下船隊(duì)運(yùn)力更新有望加快，預(yù)計(jì)25年綠色船舶需求還將保持增長態(tài)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治；航運(yùn)市場景氣波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)；匯率波動(dòng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2新接訂單：2024年累計(jì)新接訂單同比持續(xù)高增 424年全年新接訂單同比+58.81%，約在歷史景氣度分位的96% 4分船型看，24年集裝箱船訂單大幅高增，油輪、集裝箱緊接其后 52024年全球新造船價(jià)持續(xù)上漲，驅(qū)動(dòng)船舶景氣向上演繹 72024年新造船價(jià)上漲6.05%，主力船型距歷史高點(diǎn)仍有較大漲價(jià)空間 72024年二手船價(jià)也持續(xù)走高，全年上漲18.04% 8中長期看，整體偏緊的供需結(jié)構(gòu)仍是主導(dǎo)船價(jià)上漲的關(guān)鍵因素 92024年全球造船完工量增速仍落后于新接訂單量的快速增長 9復(fù)盤歷史新造船價(jià)：中長期供需仍是主導(dǎo)船價(jià)的關(guān)鍵因素 9造船供給端剛性仍將持續(xù)，推動(dòng)景氣度向上 1024年中國造船三大指標(biāo)跑贏全球，高端船型占比持續(xù)提升 1224年全國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量三大指標(biāo)持續(xù)跑贏全球 1224年國內(nèi)船廠交付量持續(xù)走高，高端船型占比穩(wěn)步提升 13展望25年：需求端仍堅(jiān)挺，關(guān)注油運(yùn)景氣向上 1525年關(guān)注紅海事件不確定性下的集裝箱船需求 1525年美國制裁伊朗與俄羅斯石油產(chǎn)業(yè)或?qū)⒋呋洼喚皻鈴?fù)蘇加快 1525年國際航運(yùn)減排措施趨嚴(yán)，提振綠色船舶需求 16投資建議 17風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：2024年全球新接訂單達(dá)2072.60億美元，同比+58.81% 4圖表2：2024年全球新接訂單達(dá)1.72億載重噸，同比+34.92% 4圖表3：2024年全球新接訂單達(dá)6737.36萬CGT，同比+36.88% 4圖表4：2024年造船行業(yè)景氣度歷史情況 4圖表5：2024年集裝箱船新接訂單達(dá)4835.32萬載重噸，同比+164.70% 5圖表6：2024年散貨船新接訂單達(dá)4729.70萬載重噸，同比-10.31% 5圖表7：2024年全球油船新接訂單達(dá)5502.00萬載重噸，同比+43.36% 5圖表8：2024年LNG船新接訂單達(dá)848.83萬載重噸，同比+37.15% 5圖表9：2024年油船新接訂單占比達(dá)31.91% 6圖表10：分船型看，2024年造船行業(yè)景氣度歷史情況 6圖表11：2025年1月新造船價(jià)格綜合指數(shù)同比+4.54% 7圖表12：2024年單位載重噸新接訂單價(jià)格為1202.00美元/DWT，同比+17.71% 7圖表13：細(xì)分船型景氣度歷史情況(截至25年1月31日新造船價(jià)數(shù)據(jù)) 8圖表14：2025年1月二手船價(jià)格指數(shù)同比+12.24% 8圖表15：24年全球造船完工量增速仍落后于新接訂單量的快速增長 9免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3圖表16：24年LNG船完工量占比達(dá)6.39%,供給側(cè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 9圖表17：造船板價(jià)格與新造船價(jià)走勢(shì)自21年開始分化 9圖表18：國內(nèi)2020年現(xiàn)存萬噸以上船臺(tái)與船塢472座 10圖表19：超過10萬噸以上船塢審批上移至省層級(jí)，目前仍停止批復(fù) 10圖表20：中國手持訂單中油船與散貨船是主要船型，氣體船等高端船型占比穩(wěn)步上升（以艘數(shù)計(jì)） 12圖表21：2024年中國新接訂單達(dá)1.32億載重噸，同比+58.62% 12圖表22：2024年韓國新接訂單達(dá)0.24億載重噸，同比+21.94% 12圖表23：2024年日本新接訂單達(dá)0.12億載重噸，同比-43.74% 13圖表24：2024年中國新接訂單占比達(dá)76.54%，同比+11.44pp 13圖表25：2024年中國、韓國造船廠造船產(chǎn)量增長最為顯著 13圖表26：24年中國交付訂單中集裝箱船交付是主要驅(qū)動(dòng)力（以CGT計(jì)） 14圖表27：美國制裁俄羅斯能源產(chǎn)業(yè)以來油運(yùn)供需面趨緊，油輪平均日租金顯著提升 15圖表28：截至25年1月全球手持訂單中可使用替代燃料的船型占比達(dá)52.4% 16圖表29：重點(diǎn)公司推薦一覽表 17圖表30：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 17免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。42024年船舶行業(yè)新接訂單累計(jì)同比持續(xù)高增：據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以訂單金額計(jì)，2024年船舶行業(yè)全球新接訂單達(dá)2072.60億美元，同比+58.81%；以載重噸計(jì)，2024年船舶行業(yè)全球新接訂單達(dá)1.72億載重噸，同比+34.92%；以修正總噸計(jì)，2024年全球新接訂單達(dá)6737.36萬CGT，同比+36.88%。2024年造船行業(yè)景氣度處于1999年以來，歷史數(shù)據(jù)分位的92%/84%/96%（以CGT/DWT/美元計(jì)處于本輪周期開始（2021年）以來最高。aa全球新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）aa全球新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）32322112,52,05%20020020020020020120120200200200200200201201201201201202202202資料來源：Clarksons，華泰研究資料來源資料來源：Clarksons，華泰研究aa全球新接訂單（萬CGT)——同比增速（右軸）10,09,8,7,6,5,4,3,2,1,資料來源：Clarksons，華泰研究以美元計(jì)較過去25年平均值同比（1999-2023）+65.16%+59.24%+109.85%較本輪造船周期開始同比（2021）+18.75%+21.36%+74.54%較上一輪周期頂部同比（2007）-27.86%-34.40%-21.63%較本輪周期最底部同比（2016）+377.67%+469.79%+462.63%2024年新接訂單的歷史分位（1999-2023）92%84%96%資料來源：Clarksons，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。524年全球船舶行業(yè)景氣度持續(xù)上行，分船型看，24年集裝箱船訂單大幅高增，油輪、集裝箱緊接其后。以載重噸計(jì)，2024年集裝箱船新接訂單達(dá)4835.32萬載重噸，同比+164.70%，集裝箱船訂單占比大幅提升，達(dá)28.04%，同比+13.75pp，主要系紅海中斷迫使船只改道增加運(yùn)距，其中集裝箱船航線受改道影響最大，大幅提振集裝箱船需求；2024年散貨船新接訂單達(dá)4729.70萬載重噸，同比-10.31%，散貨船訂單占比為27.43%，同比-13.83pp；2024年全球油船新接訂單達(dá)5502.00萬載重噸，同比+43.36%，油船新接訂單占比為31.91%，同比+1.88pp。2024年全球LNG船新接訂單達(dá)848.83萬載重噸，同比+37.15%，LNG船新接訂單占比為4.92%，同比+0.08pp。24年集裝箱船/散貨船/油船/LNG船新接訂單，分別處于歷史數(shù)據(jù)分位的96%/68%/92%/96%（以DWT計(jì)）。圖表5：2024年集裝箱船新接訂單達(dá)4835.32散貨船新接訂單（萬DWT)同比增速（右軸）aa集裝箱船新接訂單（萬DWT散貨船新接訂單（萬DWT)同比增速（右軸）6,05,04,06,05,04,03,02,016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020002002200420062008201020122014201620182020202220242000200220042006200820102012201420162018202020222024350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Clarksons，華泰研究資料來源資料來源：Clarksons，華泰研究amLNG船新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）12,00amLNG船新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）12,0010,008,006,004,002,001,8001,6001,4001,2001,000800600400%200%0200020022004200620082010201220142016201820202022202420002002200420062008201020122014201620182020202220241800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%資料來源：Clarksons，華泰研究資料來源資料來源：Clarksons，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6其他船型新接訂單占比集裝箱船新接訂單占比油船新接訂單占比80%70%50%40%30%20%資料來源：Clarksons，華泰研究集裝箱船散貨船油船LNG船較過去25年平均值同比（1999-2023）+188.71%-2.30%+69.67%+133.79%較本輪造船周期開始同比（2021）-5.29%-8.60%+143.44%+26.09%較歷史最高水平同比-5.29%-70.70%-42.72%-49.84%較歷史最低水平同比(+5854.88%+429.92%+432.34%+3303.01%2024年新接訂單的歷史分位（1999-2023）96%68%92%96%資料來源：Clarksons，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。725年1月新造船價(jià)指數(shù)迫近歷史峰值，堅(jiān)定看好船周期向上。本輪周期船價(jià)上漲的幅度和時(shí)間已遠(yuǎn)超2013、2017年。歷史看，船價(jià)是周期復(fù)蘇領(lǐng)先也是最直接的信號(hào)。新造船價(jià)上漲持續(xù)反映供需缺口及行業(yè)需求的向上。2023年全年新造船價(jià)上漲10.2%，2024年船價(jià)上漲6.05%。2025年1月新造船綜合價(jià)格指數(shù)為189.4，較去年年初同比+4.54%，較本輪周期開始時(shí)（2021年均價(jià)）同比+34.17%。2025年1月新造油船/散貨船/集裝箱船價(jià)格指數(shù)/氣體運(yùn)輸船指數(shù)分別為222.9/173.1/118.6/205.9，同比+6.22%/+4.22%/+5.58%/+2.98%，較本輪周期開始時(shí)（2021年）+35.11%/+18.04%/+32.88%/+40.55%。綜合新造船價(jià)/油船/散貨船/集裝箱船/氣體運(yùn)輸船分別距離歷史最高水平1.11%/12.72%/27.75%/7.59%/0.90%。單位載重噸新接訂單價(jià)格(美元/DWT)同比增速（右軸）單位載重噸新接訂單價(jià)格(美元/DWT)同比增速（右軸）2211新造散貨船價(jià)格指數(shù)新造集裝箱船價(jià)格指數(shù)新造氣體運(yùn)輸船價(jià)格指數(shù)新造油船船價(jià)格指數(shù)新造船價(jià)格綜合指數(shù)資料來源：Clarksons，華泰研究資料來源資料來源：Clarksons，華泰研究與歷史最高值相比，油輪和散貨船部分船型仍有較大漲價(jià)空間。各細(xì)分船型2024年年初以來新造船價(jià)均有顯著上漲。油船而言，VLCC、蘇伊士、阿芙拉、巴拿馬型目前船價(jià)分別距離歷史最高20.99%/10.00%/9.09%/8.82%；散貨船而言，好望角型、巴拿馬型、大靈便型、靈便型目前船價(jià)距離歷史最高24.24%/37.29%/28.87%/23.75%；集裝箱船而言，13000/13500teu、10000/11000teu（LNG雙燃料）、7500-8500teu（LNG雙燃料）、5000/5500teu、3500-4000teu、2600-2900teu目前船價(jià)分別距離歷史最高0.00%/1.73%/0.38%/8.05%/8.96%/22.57%。與歷史最高價(jià)相比，VLCC仍有約20.99%的37.29%/28.87%/24.24%/23.75%的漲價(jià)空間。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8船型較去年同比較歷史最高價(jià)油輪VLCC+0.00%20.99%蘇伊士型+5.88%10.00%阿芙拉型+6.38%9.09%巴拿馬型+6.90%8.82%散貨船好望角型+10.70%24.24%巴拿馬型+3.50%37.29%大靈便型+3.76%28.87%靈便型+1.67%23.75%集裝箱船13000/13500TEU（LNG雙燃料）+6.94%0.00%10000/11000TEU（LNG雙燃料）+0.00%1.73%7500-8500TEU（LNG雙燃料）+10.59%0.38%5000/5500TEU+4.58%8.05%3500-4000TEU+7.02%8.96%2600-2900TEU+6.06%22.57%1850/2100TEU+6.56%30.85%1000/1100TEU+5.26%9.09%700/750TEU+5.26%20.20%283/315TEU+5.26%11.76%資料來源：Clarksons，華泰研究二手船價(jià)也持續(xù)走高，24年全年二手船綜合價(jià)格指數(shù)上漲18.04%，2025年1月二手船綜合價(jià)格指數(shù)為174.15，較去年同比+12.24%。由于新船建造交付周期較長，二手船市場會(huì)更直接的反映行業(yè)景氣度情況。24年全年二手船綜合價(jià)格指數(shù)上漲18.04%，是本輪周期開始以來上漲幅度最大的一年。2025年1月二手船綜合價(jià)格指數(shù)為174.15，較去年同比+12.24%，較前十年均價(jià)+49.96%，較本輪周期開始時(shí)（2021年均價(jià)）+18.12%。2025年1月二手油船/散貨船/集裝箱船價(jià)格指數(shù)分別為198.37/179.23/73.73，同比-9.97%/-3.06%/+41.62%，較前十年均價(jià)+55.50%/+42.65%/+49.72%，較本輪周期開始時(shí)（2021年均價(jià)）+68.48%/+21.50%/-5.61%。二手集裝箱船價(jià)格指數(shù)二手油船價(jià)格指數(shù)二手散貨船價(jià)格指數(shù)二手船價(jià)格指數(shù)資料來源：Clarksons，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。92024年全球造船完工量增速仍落后于新接訂單量的快速增長2024年全球造船完工量達(dá)8886.83萬DWT，同比+0.92%，對(duì)比近3年新接訂單量同比增速均值（+10.03%整體造船供給側(cè)仍具備剛性。2024年全球造船完工量達(dá)8886.83萬載重噸，同比+0.92%，對(duì)比近3年新接訂單量同比增速均值（+10.03%全球造船完工量增速仍落后于新接訂單量的快速增長；以修正總噸計(jì)，2024年全球造船完工量達(dá)4100.32萬修正總噸，同比+14.69%；以艘數(shù)計(jì)，2024年全球造船完工量達(dá)1837艘，同比+8.38%。細(xì)拆船型來看，修正系數(shù)、價(jià)值量高的LNG船的完工量占比已從2022年的3.04%提升至了2024年的6.39%，全球造船業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。LNG船完工量占比散貨船完工量占比油船完工量占比集裝箱船完工量占比LNG船完工量占比散貨船完工量占比油船完工量占比集裝箱船完工量占比其他船型完工量占比全球新接訂單同比增速（右軸）100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25,00020,00015,00010,0005,000%0%2006200820102012201420162018202020222024資料來源：Clarksons，華泰研究資料來源資料來源：Clarksons，華泰研究復(fù)盤歷史新造船價(jià)：中長期供需仍是主導(dǎo)船價(jià)的關(guān)鍵因素中長期看，供需仍是主導(dǎo)新造船價(jià)的關(guān)鍵因素，我們看好船周期進(jìn)一步向上演繹。此前新造船價(jià)格主要受上游原材料成本上漲刺激，但自2021年后造船板價(jià)格持續(xù)下行,與新造船價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離，二者價(jià)格分化體現(xiàn)新造船價(jià)從成本推動(dòng)型轉(zhuǎn)向供需主導(dǎo)型。中長期來看，供需關(guān)系仍是主導(dǎo)新造船價(jià)格的核心因素。船舶整體偏緊的產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)中期預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，疊加航運(yùn)加速綠色轉(zhuǎn)型帶來的新需求，且目前船市由出價(jià)能力強(qiáng)的綜合性船東邊際定價(jià)，我們看好船周期進(jìn)一步向上演繹。上海市場10mm造船板月均價(jià)(元/噸）新造船綜合價(jià)格指數(shù)(右軸）資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10造船供給端剛性仍將持續(xù)，推動(dòng)景氣度向上產(chǎn)能擴(kuò)張主要受限于船塢擴(kuò)建政策，工信部停止批復(fù)擴(kuò)張項(xiàng)目。據(jù)《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄（2016年本）》，對(duì)于鋼鐵/電解鋁/水泥/平板玻璃/船舶等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)項(xiàng)目，要嚴(yán)格執(zhí)行《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，各地方及部門不得以其他任何名義、任何方式備案新增產(chǎn)能項(xiàng)目，各相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)不得辦理土地（海域、無居民海島）供應(yīng)、能評(píng)、環(huán)評(píng)審批和新增授信支持等相關(guān)業(yè)務(wù)，并合力推進(jìn)化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾各項(xiàng)工作。800750700650600550500450400資料來源：中國船舶工業(yè)年鑒，華泰研究資料來源：《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄(2016年本)》，華泰研究國內(nèi)供給端出現(xiàn)了部分產(chǎn)能的恢復(fù)，但整體偏緊的產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)中期預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。隨著全球船舶更新需求回升與船舶燃料轉(zhuǎn)型催化提速，國內(nèi)部分破產(chǎn)船廠重組擴(kuò)建，新建船塢船臺(tái)。據(jù)國際船舶網(wǎng)、航運(yùn)界公眾號(hào)等報(bào)道，例如：揚(yáng)子江船業(yè)計(jì)劃在未來兩年內(nèi)投資30億元人民幣打造揚(yáng)子泓遠(yuǎn)綠色高技術(shù)清潔能源船舶制造基地，建設(shè)30萬噸級(jí)造船塢一座，20萬噸級(jí)舾裝碼頭一座，10萬噸級(jí)港池一座，年生產(chǎn)能力約80萬載重噸；恒力重工擬新增投資92億元用于大連長興島的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)形成年鋼材加工量180萬噸、年產(chǎn)量710萬載重噸的船舶建造能力。但整體看，新恢復(fù)的船廠產(chǎn)能集中在綠色智能化船廠領(lǐng)域，遠(yuǎn)期部分產(chǎn)能端的擴(kuò)張仍不能滿足行業(yè)未來多年面臨的更新需求。考慮到船廠擴(kuò)產(chǎn)政策審批仍較為嚴(yán)格，融資、勞動(dòng)力問題，整體偏緊的產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)中期預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11焊工為代表的技術(shù)工人資源稀缺，帶來了人力成本比上一輪周期顯著提高。在造船過程中，傳統(tǒng)工人主要是焊工、油漆工、電氣工程師和工廠工程師，焊接工作占絕大部分。電焊工實(shí)質(zhì)廣泛應(yīng)用在建筑、造船、航空、機(jī)械設(shè)備、管道制作安裝等領(lǐng)域，在工業(yè)上不可或缺。但與市場需求不同的是，電焊工作業(yè)環(huán)境較差，長久從事該行業(yè)還對(duì)身體有損傷，使得年輕人進(jìn)入行業(yè)的越來越少。對(duì)應(yīng)人力資源的稀缺使得人力成本比上一輪周期顯著提高。燃料轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，綠色船型的建造技術(shù)要求提高使得頭部船廠產(chǎn)能具有較強(qiáng)稀缺性。隨著環(huán)保政策收緊，航運(yùn)業(yè)燃料轉(zhuǎn)型加速。據(jù)DNV船級(jí)社，預(yù)計(jì)到2050年，航運(yùn)業(yè)氨燃料占比將達(dá)到24%，以電制甲醇為主的電子燃料占比將達(dá)到12%，生物燃料將達(dá)到11%。液化天然氣（LNG）和液化石油氣（LPG）燃料預(yù)計(jì)到2040年都將維持增長勢(shì)頭。綠色船型的建造要求壁壘更高，使得頭部產(chǎn)能具有較強(qiáng)的競爭力。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。122024年全國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量造船三大指標(biāo)持續(xù)跑贏全球，從23年3月起始終保持市占率第一，以CGT計(jì)，占比高達(dá)53.30%/70.42%/58.37%。中國船企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、高技術(shù)、高附加值船型全面突破。當(dāng)前手持訂單中油船與散貨船是主要船型，高端船型占比穩(wěn)步上升，其中氣體船占比已經(jīng)從21年的2.98%上升至24年的6.67%。根據(jù)克拉克森，25-27年國內(nèi)船廠將迎來氣體船交付高峰，按期交付將達(dá)到40/63/84艘。氣體船占比海工船舶占比散貨船占比多用途船及件雜貨船占比氣體船占比海工船舶占比散貨船占比多用途船及件雜貨船占比其他船型占比10090807060504030200資料來源：Clarksons，華泰研究24年中國新接訂單占比同比+11.44pp，持續(xù)領(lǐng)跑全球：分國家來看，24年中國、韓國新+61.21%/+58.62%/+89.42%，占比達(dá)70.42%/76.54%/65.69%，同比+10.63/+11.44/+10.62pp，隨著國際航運(yùn)環(huán)保政策趨嚴(yán)，中國船廠在綠色船舶制造領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)還將進(jìn)一步體現(xiàn)，新接訂單在全球占比有望進(jìn)一步擴(kuò)大。24年中國造船業(yè)在LNG領(lǐng)域的競爭力持續(xù)顯現(xiàn)，九月滬東中華斬獲卡塔爾“百船計(jì)劃”中18艘全球最大27.1萬立方米LNG船訂單，+9.78%/+21.94%/+23.13%，占比達(dá)16.39%/13.92%/17.58%，同比-4.05/-1.48/-5.09pp。-45.61%/-43.74%/-41.43%，占比達(dá)5.47%/6.69%/4.40%，同比-8.29/-9.35/-7.53pp。maa中國新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）韓國新接訂單（萬DWT）maa中國新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）14,00014,000912,000810,0008,00010,0008,0006,0004,0002,000065432%資料來源：Clarksons，華泰研究資料來源資料來源：Clarksons，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。136,0005,0004,0003,0002,0001,0000%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000%韓國訂單占比日本訂單占比中國訂單占比其他國家訂單占比2000200220042006200820102012201420162018202020222024aa日本新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）資料來源aa日本新接訂單（萬DWT)——同比增速（右軸）資料來源：Clarksons，華泰研究24年中國、韓國造船廠產(chǎn)量增長最為顯著。其中，2024年中國造船廠完工產(chǎn)量2185.66萬修正總噸，同比+19.10%，占比達(dá)53.30%（+1.97pp主要系頭部船廠優(yōu)化產(chǎn)能利用，推進(jìn)一體化模塊化建造，縮短交付周期。24年國內(nèi)完工產(chǎn)量顯著增長；2024年韓國造船廠完工產(chǎn)量1148.83萬修正總噸，同比+24.51%，占比達(dá)28.02%（+2.21pp主要系韓國在LNG等高端船型領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)，完工量提升。受人口老齡化因素影響，日本船廠份額正進(jìn)一步被中韓擠占。2024年，日本造船企業(yè)完工產(chǎn)量僅為483.33萬修正總噸，同比-2.93%，韓國完工量占比日本完工量占比中國完工量占比其他國家完工量占比987654321資料來源：Clarksons，華泰研究中國船廠2024年交付量持續(xù)走高，交付周期顯著延長。2024年中國船廠共交付了1075艘船舶，總計(jì)2154萬修正總噸（CGT同比增長18%，為歷史第三高記錄。24年交付訂單中集裝箱船是主要驅(qū)動(dòng)力，占比達(dá)40.34%，創(chuàng)歷史新高。24年國內(nèi)船廠的平均訂單交付周期顯著延長，截至24年12月初，平均周期為2.8年，同比增長20%。訂單交付周期延長，體現(xiàn)中國新接訂單中生產(chǎn)工藝復(fù)雜，建造周期較長的高附加值船型占比持續(xù)提升。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14散貨船占比氣體船占比集裝箱船占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%多用途船及件雜貨船占比海工船舶占比油船占比20142015201620172018201920202021202220232024資料來源：Clarksons，華泰研究25年紅海事件不確定性下集裝箱船需求或?qū)⒂兴▌?dòng)，但目前航運(yùn)公司復(fù)航意愿仍較低，且船東下單熱度不減。2023年底紅海危機(jī)爆發(fā)迫使船只繞行好望角，全球航運(yùn)運(yùn)距加大，提振航運(yùn)需求。據(jù)克拉克森估計(jì)，其中受影響最顯著的板塊為集裝箱船（+11%）、汽車運(yùn)輸船（+7%）、成品油和LNG運(yùn)輸船。2025年1月14日以色列與哈馬斯宣布加沙?；饏f(xié)議，紅海航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)降低，貿(mào)易航線恢復(fù)有望。然而航運(yùn)公司在評(píng)估復(fù)航時(shí)，除當(dāng)前通行的安全性外，還需考慮局勢(shì)反復(fù)導(dǎo)致再次繞航的可能性，在中東局勢(shì)尚不明朗的情況下，航運(yùn)公司復(fù)航意愿仍低。且復(fù)航需要時(shí)間，復(fù)航后傳導(dǎo)到對(duì)集裝箱船的需求亦將滯后。25年1月集裝箱船報(bào)價(jià)仍堅(jiān)挺，新造船價(jià)月頻指數(shù)環(huán)比上漲0.08%，且1月下旬班輪運(yùn)營商和噸位供應(yīng)商下單熱度不減。25年美國對(duì)伊朗與俄羅斯石油制裁持續(xù)加碼下，油運(yùn)或?qū)⒔犹婕\(yùn)成為新一輪增長極。2025年1月10日美國財(cái)政部宣布將涉及參與俄羅斯石油生產(chǎn)和出口的183艘船只列入制裁名單，其中143艘為油輪。25年2月6日，美國又制裁多家與伊朗原油出口相關(guān)的公司和個(gè)人等多方主體，有三艘原油油輪被列入制裁名單。截至25年1月，共有1118艘船舶受到美國制裁，包括435艘油輪，總計(jì)5920萬載重噸，占油輪船隊(duì)的9%。隨著美國對(duì)伊朗與俄羅斯石油制裁持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)全球油輪噸英里將增長，推動(dòng)油輪需求加大。運(yùn)距增加疊加大批VLCC運(yùn)力受限，供需面緊張下25年油運(yùn)或?qū)⒔犹婕\(yùn)成為新一輪增長極。aa油輪平均日租金（$/day）——環(huán)比增速35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：Cla免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。15免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1624年全球綠色船型訂單創(chuàng)歷史性新高，25年減排政策趨嚴(yán)，綠色船舶需求有望延續(xù)強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)。24年新接訂單中使用替代燃料的船舶總計(jì)6220萬總噸，創(chuàng)下歷史新高，其中LNG雙燃料船占主導(dǎo)地位。根據(jù)克拉克森，當(dāng)前船隊(duì)中已安裝硫氧化物洗滌器的船舶數(shù)量為6,215艘，占全球船隊(duì)的5.5%；可使用替代燃料的船舶為2,194艘，占全球船隊(duì)的2.0%。25年全球航運(yùn)減排監(jiān)管框架逐步完善：FuelEUMaritime法規(guī)正式落地（2025年1月通過量化的處罰機(jī)制引導(dǎo)航運(yùn)企業(yè)降碳，目標(biāo)設(shè)定2030年溫室氣體排放較1990年基準(zhǔn)減少55%；IMO將在春季召開會(huì)議，重點(diǎn)研討航運(yùn)業(yè)碳減排中期措施方案，有望進(jìn)一步明確全球船舶減排路徑。25年逐漸嚴(yán)苛的排碳要求下，船隊(duì)更新有望加快。類型當(dāng)前船舶(艘）當(dāng)前船舶（百萬GT）手持訂單（艘）手持訂單（百萬GT）已安裝SOx洗滌器6,215（占總數(shù)的5.5%）489.3（占總數(shù)的29.3%）1,046（占總數(shù)的15.3%）70.2（占總數(shù)的25.2%）可使用替代燃料2,194（占總數(shù)的2.0%）127.8（占總數(shù)的7.7%）1,974（占總數(shù)的28.8%）146.0（占總數(shù)的52.4%）資料來源：Clarksons，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。17關(guān)注全球市占持續(xù)擴(kuò)張的船舶行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。整體來看，船舶行業(yè)整體偏緊的產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)中期預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。25年環(huán)保政策趨緊下國內(nèi)頭部船廠綠色船型制造優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，同時(shí)我國造船業(yè)在上下游全產(chǎn)業(yè)鏈上的綜合競爭力仍顯著領(lǐng)先，短期內(nèi)難以被超越，本輪周期還將持續(xù)受益。我們看好船舶行業(yè)2025年景氣向上，看好供給端的剛性和需求端的彈性所帶來的利潤彈性，也對(duì)船舶板塊在船型環(huán)保更新加快大背景下的盈利修復(fù)充滿信心。推薦標(biāo)的方面，建議關(guān)注全球市占持續(xù)擴(kuò)張，高端船型業(yè)績不斷兌現(xiàn)的國內(nèi)頭部船廠，推薦標(biāo)的為【中國船舶】。最新收盤價(jià)市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E中國船舶600150CH買入33.4645.09149,6470.660.811.672.4350.6041.2720.0413.77資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱中國船舶(600150CH)最新觀點(diǎn)公司公布24年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)24年全年歸母凈利潤為33億元-40億元，同比增加11.58%-35.25%；扣非歸母凈利潤為27.3-34.3億元，上年同期為-2.9億元，同比大幅扭虧。公司24年訂單質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，民用船舶交付量價(jià)齊升，帶動(dòng)盈利能力同比顯著提升，且造船業(yè)熱度持續(xù)，看好公司業(yè)績持續(xù)釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。基于業(yè)績預(yù)告，我們對(duì)公司24-26年毛利率做出謹(jǐn)慎下調(diào)，預(yù)測(cè)24-26年歸母凈利潤為36.26/74.67/108.65億元（前值38.27/77.08/110.65億元）?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值18倍,考慮到公司作為全球造船龍頭、25年高附加值訂單兌現(xiàn)提升盈利空間，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，給予公司25年27倍PE（前值30倍目標(biāo)價(jià)45.09元（前值51.60元）。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重組事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年01月26日點(diǎn)擊下載全文：中國船舶(600150CH,買入):全年利潤大幅扭虧，重組方案已獲批資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)1）航運(yùn)市場景氣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：雖然全球航運(yùn)市場周期景氣向上，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下全球貿(mào)易總量和國際原油價(jià)格等周期性波動(dòng)較大。且特朗普關(guān)稅政策持續(xù)加碼，不確定因素顯著增多，對(duì)新船訂單量和新船價(jià)格會(huì)造成波動(dòng)性影響。2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：船舶行業(yè)是用鋼大戶，鋼材價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)船舶企業(yè)成本控制、經(jīng)營接單、保持盈利帶來重要挑戰(zhàn)。當(dāng)前大國博弈日趨激烈，大宗商品貿(mào)易供應(yīng)鏈易受沖擊。未來仍不排除主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)新船價(jià)格造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。3）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：船舶建造合同多以外幣結(jié)算，如匯率波動(dòng)較大，可能使船舶訂單產(chǎn)生波免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。18分析師聲明本人，倪正洋、楊云逍，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。19香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有