金融、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理(浙江大學(xué)鄭明川)

1浙江大學(xué)

管理學(xué)院熱烈歡迎同學(xué)們！金融、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理FINANCIALRISKMANAGEMENT鄭明川zmc@浙江大學(xué)

管理學(xué)院2004.5浙江大學(xué)

管理學(xué)院3Recentadvancesincorporatefinance期權(quán)方法在資產(chǎn)評估中的應(yīng)用（如：REALOPTIONS）金融資產(chǎn)定價(jià)理論與模型的實(shí)證研究期貨市場價(jià)格動(dòng)態(tài)行為及其在國民經(jīng)濟(jì)管理中的作用企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（動(dòng)態(tài)）優(yōu)化理論風(fēng)險(xiǎn)理論及企業(yè)危機(jī)管理特殊財(cái)務(wù)問題（行為財(cái)務(wù)、跨國公司、企業(yè)集團(tuán)、所有者、企業(yè)清算）浙江大學(xué)

管理學(xué)院4I.為什么要風(fēng)險(xiǎn)管理？一.急劇變化的金融世界1.金融市場全球性的改革和發(fā)展浮動(dòng)匯率、市場一體化、交易量、速度發(fā)展（1）20世紀(jì)銀行在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中扮演重要角色20世紀(jì)初產(chǎn)生聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行FRB1900年18個(gè)國家有中央銀行2000年172個(gè)（90%國家）2000年歐洲中央銀行（跨國）浙江大學(xué)

管理學(xué)院5（2.）銀行業(yè)的發(fā)展帶來新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題不斷發(fā)生的金融危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)1974西德赫斯塔特銀行、美國福蘭克林國民銀行危機(jī)1973-1975英國次級銀行危機(jī)80年代拉美國家債務(wù)危機(jī)1982意大利阿姆伯西諾危機(jī)1983西德SMH銀行危機(jī)1984美國大陸伊里諾斯銀行危機(jī)1989美國儲(chǔ)貨協(xié)會(huì)危機(jī)1994墨西哥金融危機(jī)美國OrangeCounty$1.7billion浙江大學(xué)

管理學(xué)院61995英國巴林銀行BaringPLC$1.4billion1995日本大和銀行DaiwaBank$1.1billion

法國里昂信貸銀行意大利那不勒斯銀行危機(jī)1996日本SumitimoCorp.$2.6billion1997-1998日本山一證券，北海道銀行破產(chǎn)1997-1998東南亞、俄羅斯、南美金融危機(jī)1998英國Peregrine破產(chǎn)美國LTCM$4billion浙江大學(xué)

管理學(xué)院7財(cái)務(wù)損失案例中的風(fēng)險(xiǎn)因素市場因素運(yùn)作因素籌資因素缺乏管理巴林銀行日本股市違規(guī)操作是德國金屬股份公司煉油營銷公司是石油是發(fā)行新股OrangeCounty利率違約拖欠是大和銀行是違規(guī)操作是椐統(tǒng)計(jì)：市場因素占58.8%；運(yùn)作因素占26.5%；法律風(fēng)險(xiǎn)占8.8%；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)占5.9%浙江大學(xué)

管理學(xué)院8（3）各國防范金融風(fēng)險(xiǎn)措施不能避免再發(fā)生金融危機(jī)：21世紀(jì)銀行不再風(fēng)光銀行的不良債權(quán)周期性地發(fā)生并造成程度不等的金融危機(jī)是當(dāng)代世界金融體系的固有風(fēng)險(xiǎn)：體制問題不能解決企業(yè)對銀行的高度負(fù)債企業(yè)之間債務(wù)鏈蔓延的問題“控制”是有限度的2.技術(shù)進(jìn)步：通訊、計(jì)算機(jī)和金融工程3.衍生證券市場的迅猛發(fā)展從本質(zhì)上來說衍生金融工具是一種風(fēng)險(xiǎn)管理的金融產(chǎn)品從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，其發(fā)展使金融市場更“完備”。有利于投資者參與，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展浙江大學(xué)

管理學(xué)院9衍生金融工具市場的發(fā)展1972年外匯期貨1973年股權(quán)（權(quán)益）期權(quán)（Black-Scholes模型）1975年美國國庫債券期貨1981年貨幣互換掉期交易1982年利率掉期和其他利率衍生工具1985年掉期期權(quán)新產(chǎn)品：信用衍生工具（CreditDerivative)與保險(xiǎn)業(yè)有關(guān)的衍生工具場外交易總值達(dá)幾十萬億美圓，超過全世界股市、債券市場的總和浙江大學(xué)

管理學(xué)院10衍生金融工具交易損失（10億美圓）浙江大學(xué)

管理學(xué)院111993-1995，1997，2001

衍生金融工具交易導(dǎo)致的公司財(cái)務(wù)損失例公司金融工具損失數(shù)額$million日本昭和殼牌石油遠(yuǎn)期外匯1580日本鹿島石油遠(yuǎn)期外匯1450德國金屬股份MG公司石油期貨1340英國巴林銀行股指期貨1330智利國營銅Codelco公司銅期貨200美國寶潔P&G公司差額掉期157萬國證券93（2）國債期貨1210安然石油綜合衍生品3000浙江大學(xué)

管理學(xué)院12格老打“噴嚏”導(dǎo)致中國期貨市場成批富豪破產(chǎn)

2004年4月20日，格林斯潘在國會(huì)作證時(shí)聲稱美元已走出通貨緊縮。他“金口”一開，全球股市、期市立馬“跌”聲一片。由于市場預(yù)期美元很有可能在短期內(nèi)會(huì)加息，因此直接導(dǎo)致國內(nèi)銅鋁膠等期貨品種21日至22日兩天連續(xù)跌停。4月23日銅、鋁等品種繼續(xù)大跌。

22日，格林斯潘又聲稱，“美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息”。美股，港股隨即大反彈。短短三四天內(nèi)，全球股市“玩”了一次大蹦極。4月21日，中國期貨市場所有品種全部跌停開盤，全天封死跌停。即使是在4月22日，格林斯潘表態(tài)“美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息”后，期市仍然回天乏力，倫敦金屬交易所各交易品種繼續(xù)暴跌，銅，鋁等創(chuàng)下多年來罕見跌幅。而國內(nèi)期貨市場各品種繼續(xù)全天跌停。4月23日，各期貨品種全部低開，所有多頭全部暴倉，多頭倉位被強(qiáng)行平倉。

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管理學(xué)院13一位35歲的鄭州千萬富豪喬老板，才炒了2個(gè)月的期貨，就賺了300萬，但就是格老上述一番話，就讓他一夜間不僅300萬盈利化為烏有，還賠上了全副身家。他想平倉也無法平倉。賬面盈利不僅全部還給市場，而且老本也賠光了。目前期貨經(jīng)紀(jì)公司已經(jīng)扣下他的兩部轎車。記者了解到，像他這樣遭遇的期貨新貴不在少數(shù)這次期貨連續(xù)跌停，許多散戶損失相對更為慘重。因?yàn)槠谪浿卸f的資金仍算小散戶，一般小資金的客戶都是滿倉操作，此次方向一旦做反，就全面暴倉，根本沒有出逃的機(jī)會(huì)。不僅如此，此次由于眾多多頭暴倉，與期貨經(jīng)紀(jì)公司的欠款和糾紛也在增加。記者在聯(lián)系幾家期貨公司老總時(shí)，都被各位老總婉拒采訪，表示都正在處理風(fēng)險(xiǎn)事宜。不過，一批人破產(chǎn)的同時(shí)，也造就了一批人的暴富。一位投資者告訴記者，此次他方向做空，在這三天賺了100%。

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管理學(xué)院14企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)機(jī)1.降低破產(chǎn)的可能性或降低組織重組的成本2.取得更好的合同條約3.避免毀損價(jià)值的投資發(fā)生4.增加負(fù)債承受力，進(jìn)而最佳化稅盾效應(yīng)5.學(xué)習(xí)行業(yè)避險(xiǎn)方法6.避免昂貴的外部籌資7.降低屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的員工的成本（他們的報(bào)酬與業(yè)績掛鉤）8.降低所有者的風(fēng)險(xiǎn)浙江大學(xué)

管理學(xué)院15II.現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理CitiBank前Director:生活的全部內(nèi)容是RM，而不是消除風(fēng)險(xiǎn)EFRM(EnterpriseFinancialRiskManagement)GRM(GlobalRiskmanagement)綜合風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理不僅成為公司高層管理部門的一個(gè)重要課題，而且成為金融行業(yè)（作為公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的中介）發(fā)展最為迅速的一類業(yè)務(wù)90年代以來出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)（人員）有經(jīng)驗(yàn)的銀行工作人員、市場交易人員金融、經(jīng)濟(jì)專業(yè)人員數(shù)學(xué)、物理專業(yè)人員模型、計(jì)算機(jī)專業(yè)人員浙江大學(xué)

管理學(xué)院16風(fēng)險(xiǎn)管理有利于公司價(jià)值最大化，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)有連鎖作用90年代后期新標(biāo)準(zhǔn)是RM和VaR。高級形式的管理越來越強(qiáng)調(diào)的不是價(jià)值的創(chuàng)造，而是與特別行為過程相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)浙江大學(xué)

管理學(xué)院17風(fēng)險(xiǎn)的含義決策論者認(rèn)為：與三個(gè)因素有關(guān)自然狀態(tài)的不確定性人的主觀行為兩者結(jié)合所蘊(yùn)涵的潛在后果保險(xiǎn)學(xué)者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是危險(xiǎn)與危險(xiǎn)發(fā)生的不確定性及兩者結(jié)合在一起所形成的例：股票的漲跌與炒股者的行為（買賣、不買、不賣）構(gòu)成了形成風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)方面浙江大學(xué)

管理學(xué)院18通過保值風(fēng)險(xiǎn)管理，改變了結(jié)果的概率分布，防止不利市場變動(dòng)對公司的財(cái)務(wù)狀況、生存及競爭能力等負(fù)面影響，卻不能改變最終期望值。公司價(jià)值概率分布風(fēng)險(xiǎn)管理后的分布原來的分布浙江大學(xué)

管理學(xué)院19不確定性增加價(jià)值按照傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，不確定性越高，資產(chǎn)價(jià)值越低。（成本）實(shí)物期權(quán)方法(RealOptions)指出：假如管理者能夠辯明和使用對應(yīng)于發(fā)展中事件的柔性期權(quán)，那么增加的不確定性能夠帶來更高的價(jià)值。（價(jià)值）價(jià)值不確定性管理型期權(quán)提高了價(jià)值傳統(tǒng)觀點(diǎn)實(shí)物期權(quán)觀點(diǎn)浙江大學(xué)

管理學(xué)院20策略、經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理模式C.ArthurWillianms,Jr《風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》1995策略管理經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)管理浙江大學(xué)

管理學(xué)院21國際證券組織聯(lián)合會(huì)（IOSCO）分類法業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)間接風(fēng)險(xiǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)浙江大學(xué)

管理學(xué)院22金融風(fēng)險(xiǎn)的分類和管理1.LiquidityRisk:riskofnotbeingabletomeetthecashflowobligationontimeDivisionsprojectliabilitycashflowneedsAvailablecashflowprojectedbyinvestmentProjectionsaredoneundervariousscenariosCoverageratiosmaintainedundervariousscenariosExcessiveliquiditytobeavoided例：衡量市場流動(dòng)程度： 交易量越大、平均買賣報(bào)價(jià)價(jià)差（bid-askspread)越窄，說明市場的流動(dòng)性越大，越有效率。浙江大學(xué)

管理學(xué)院232.CreditRisk:otherpartiesnothonortheirobligationsMereperceptionofinabilitytohonorcancauselossLimitbelowinvestmentgradeassetsallocationNameexposurelimitWatchanddefaultlistAssetdefaultreserve浙江大學(xué)

管理學(xué)院243.InterestRateRisk:LimitdurationandkeyratesdurationmismatchLimitspreaddurationmismatchControlconvexityriskUseinterestrateswapsInterestmaintenancereserve浙江大學(xué)

管理學(xué)院254.MarketFluctuationRisk:RisksofmarketvaluedropinequitytypeinvestmentFeeincomelossduetothesmallermanagedassetspoolLimitequitytypeassetsallocationtoalowpercentageUseequitiestobacksurplusorvariableproductsonlyImportanttounderstandhowmuchriskistakenandtocommunicatewell浙江大學(xué)

管理學(xué)院265.DerivativesRisk:Counterpartyrisk(usuallyhighlyleveraged)EstablishderivativeprogrampoliciesLimitderivativeusetohedgeonlyClearlyunderstandthepurposeofeachderivativeprogram,ensureaccounting,legal,andtaxcomplianceStrictprograminitiationandmanagementprocessCounterpartiesandcounterpartyexposurelimitOngoingmonitoring,regularreview/communication浙江大學(xué)

管理學(xué)院27例：應(yīng)付外匯風(fēng)險(xiǎn)的一些對策1.提前或推遲付款例：預(yù)期日元升值、美圓貶值應(yīng)收帳款（換成￥）：日元盡量延期美圓盡量提前應(yīng)付帳款（用￥換）：日元盡量提前美圓盡量延期2.利用金融市場做套期保值3.20世紀(jì)80年代，日本汽車制造商增加在美國的生產(chǎn)能力（使以美圓計(jì)價(jià)的成本與以美圓計(jì)價(jià)的收益更加匹配）。使其在日圓堅(jiān)挺時(shí)不會(huì)導(dǎo)致以美圓計(jì)價(jià)的成本大增。浙江大學(xué)

管理學(xué)院28現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理論核心：得到恰當(dāng)?shù)男畔?，以恰?dāng)?shù)男问剑谇‘?dāng)?shù)臅r(shí)間，傳遞給恰當(dāng)?shù)娜似饰鲲L(fēng)險(xiǎn)的累積、聚集、形成背景分析風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，運(yùn)用極限測試等方法和工具測量風(fēng)險(xiǎn)選擇風(fēng)險(xiǎn)管理的信息類型和結(jié)構(gòu)分析風(fēng)險(xiǎn)管理人員配置和組織體系建立建立數(shù)據(jù)有效性和方法有效性的保障機(jī)制浙江大學(xué)

管理學(xué)院29近25年來，RM的發(fā)展可視為一場革命。越來越傾向于復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)技術(shù)來補(bǔ)充傳統(tǒng)的RM技術(shù)波動(dòng)性、相關(guān)性、隨機(jī)模擬、非線性擬合、累計(jì)近似法R&R&

R(RiskReturnRegret)參見RonS.Dembo《風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則》人大出版社2000后悔厭惡理論（regretaversion）

在不確定條件下，投資者在做出決策時(shí)要把現(xiàn)時(shí)情形和他們過去遇到過的做出不同選擇的情形進(jìn)行對比，如果個(gè)體認(rèn)識到這樣一種不同的選擇會(huì)使他們處于更好的境地，他就會(huì)感到后悔；相反，如果從現(xiàn)時(shí)選擇中得到了最好的結(jié)果，他就會(huì)有一種欣喜的感覺。

建立有效的RM系統(tǒng)相關(guān)成本十分巨大。但較低水平的系統(tǒng)，遲早會(huì)為此付出代價(jià)浙江大學(xué)

管理學(xué)院30風(fēng)險(xiǎn)管理的一般原則董事會(huì)和高層領(lǐng)導(dǎo)的監(jiān)督建立一套適應(yīng)企業(yè)情況的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、工作程序以及風(fēng)險(xiǎn)定額建立風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、監(jiān)督和控制部門內(nèi)部審計(jì)和控制美FRB每年派專業(yè)檢查隊(duì)進(jìn)駐監(jiān)管的銀行，著重檢查風(fēng)險(xiǎn)管理工作（幾周-幾月），評分并提具體意見。要求限時(shí)作答復(fù)，具體陳述改進(jìn)措施。浙江大學(xué)

管理學(xué)院31培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)部崇尚風(fēng)險(xiǎn)管理的“文化”從RM角度設(shè)計(jì)企業(yè)結(jié)構(gòu)（有效、全面、獨(dú)立）董事會(huì)（風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)）總經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理部（戰(zhàn)略組）（監(jiān)控組）證券交易公司融資基金管理個(gè)人客戶風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)控制企業(yè)部門風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)監(jiān)事會(huì)股東大會(huì)浙江大學(xué)

管理學(xué)院32集中風(fēng)險(xiǎn)管理部門的結(jié)構(gòu)和技能

作用責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和分析?監(jiān)控頭寸和價(jià)格數(shù)據(jù)

?估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)頭寸

?識別和監(jiān)控額度的超越

?分析潛在的情況

?綜合總結(jié)和匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)頭寸情況

?和其他部門核對

?進(jìn)行事后檢測定量分析?設(shè)計(jì)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)模型

?設(shè)計(jì)新的定量模型

?測試新模型價(jià)格估算?估算衍生產(chǎn)品的價(jià)格

?跟蹤價(jià)格模型的變化模型開發(fā)?開發(fā)系統(tǒng)新模型

?開發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)分析工具

?維持歷史的回報(bào)數(shù)據(jù)系統(tǒng)開發(fā)和一體化?改善支持風(fēng)險(xiǎn)管理職能運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施

?接受其他系統(tǒng)的信息

?自動(dòng)數(shù)據(jù)篩選和解釋

?開發(fā)支持風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫浙江大學(xué)

管理學(xué)院33公司的經(jīng)營方針、策略既要考慮回報(bào)，也要考慮風(fēng)險(xiǎn)目的是提高效益，不是回避風(fēng)險(xiǎn)完全回避風(fēng)險(xiǎn)不僅不可能，也對發(fā)展有害無益有效RM在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍獲取最高回報(bào)只有在最高領(lǐng)導(dǎo)支持下才能實(shí)現(xiàn)部門積極參與，一旦制定，嚴(yán)格執(zhí)行公司內(nèi)部業(yè)績評定的衡量尺度要逐步建立在風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)統(tǒng)一分析的基礎(chǔ)上。既要看利潤，也要看風(fēng)險(xiǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分配、實(shí)際使用的資本金數(shù)量這樣的分析需要建立適當(dāng)?shù)臄?shù)量模型和計(jì)算機(jī)系統(tǒng)浙江大學(xué)

管理學(xué)院34金融機(jī)構(gòu)市場風(fēng)險(xiǎn)測量框架前臺后臺中臺風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)公式敏感性分析VaR模型壓力試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)資本充足性風(fēng)險(xiǎn)資本配置風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)報(bào)告路線決策路線浙江大學(xué)

管理學(xué)院35風(fēng)險(xiǎn)資本限額的設(shè)置機(jī)構(gòu)VaR限額2000萬業(yè)務(wù)部門AVaR限額1000萬業(yè)務(wù)部門BVaR限額1200萬業(yè)務(wù)部門CVaR限額800萬交易員A1VaR限額800萬交易員A2VaR限額800萬交易員C1VaR限額600萬交易員C2VaR限額500萬交易員C2VaR限額300萬浙江大學(xué)

管理學(xué)院36風(fēng)險(xiǎn)管理的程序和職責(zé)高級管理層的指導(dǎo)原則風(fēng)險(xiǎn)鑒定特定風(fēng)險(xiǎn)政策和程序風(fēng)險(xiǎn)測量風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告浙江大學(xué)

管理學(xué)院37III.風(fēng)險(xiǎn)測量定量方法概述理論研究與實(shí)際應(yīng)用都有很大發(fā)展GlobalAssociationofRiskProfessionals高盛GoldmanSaches穆迪Moody’s瑞銀華寶UBSwarbery德勤DeloitteToucheTohmatsu普華PricewaterhouseCoopers美林MerrillLynchJ.P.Morgan國家會(huì)計(jì)學(xué)院NAI(培訓(xùn)課程）英國reading大學(xué)（一年Master課程)波動(dòng)性、相關(guān)性、隨機(jī)模擬、非線性擬合、累計(jì)近似法浙江大學(xué)

管理學(xué)院38一.（單個(gè)）金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)測量1.均值-方差（E-V）模型2.CAPM模型3.信用評級個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)：股票市場（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）β衍生工具市場（市場價(jià)值對利率的變動(dòng)率）δ實(shí)際應(yīng)用中δ是一個(gè)矢量δ=（δ1，δ2，δ3，δ4，…，δn）反映市場價(jià)值對利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)度二階γ浙江大學(xué)

管理學(xué)院39二.（多種資產(chǎn)和負(fù)債）暴露和缺口模型1.暴露（Exposure）和簡單缺口（Gap）模型缺口（Gap）：依照期限把資產(chǎn)和負(fù)債分類，同一期限上資產(chǎn)額和負(fù)債額的差。銀行根據(jù)未來預(yù)期利率的走向，配置資產(chǎn)和負(fù)債，使得在容許的風(fēng)險(xiǎn)限度內(nèi)獲取最大利潤。浙江大學(xué)

管理學(xué)院40

期限資產(chǎn)負(fù)債Gap缺口

1月15%35%-20%3月15%25%-10%6月20%20%012月25%20%5%24月25%025%100%100%0銀行通過借較低利率短期（1月和3月）資金發(fā)放較高利率的長期（1年和2年）貸款，利用資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配增加銀行的平均利潤。短期利率風(fēng)險(xiǎn)：如果市場利率上升，銀行再融資成本就可能增加。浙江大學(xué)

管理學(xué)院412.敏感性分析和到期日缺口模型3.久期、利率敏感期限（Duration）和久期缺口（DurationGap）利用久期（Duration）調(diào)整缺口（Gap），消除利率風(fēng)險(xiǎn)：浙江大學(xué)

管理學(xué)院42固定收入市場，對利率變動(dòng)揭示：Duration(久期、利率敏感期限）：一系列現(xiàn)金流的平均到期日。在這時(shí)，現(xiàn)金流達(dá)到平衡。例：20年期債券，債息=100，面值=1000，市場利率=10%，Du=9.36可把債券看成為期9.6年的單一付款Du是債券的價(jià)格彈性系數(shù)，即利率變化1%，價(jià)格變化-Du%上例：利率從10%上升到12%，價(jià)格變化-9.36×1000×[（0.12-0.1）/（1+0.1）]=-149.4此時(shí)價(jià)格=1000-149.4=850.6浙江大學(xué)

管理學(xué)院43三.資本充足率模型1.1988年巴塞爾協(xié)議銀行資本充足率>8%（第一層資本+第二層資本）/風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的暴露水平>8%

核心資本充足率>4%第一層資本/風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的暴露水平>4%我國央行決定2004.4.25起，存款準(zhǔn)備金率從7%提高到7.5%。資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)，8%。農(nóng)村、城市信用社仍6%。金融機(jī)構(gòu)一次性減少可用資金約1100億整個(gè)市場減少可用資金約3500億浙江大學(xué)

管理學(xué)院442.1996年1月補(bǔ)充協(xié)議其中重點(diǎn)介紹了二種風(fēng)險(xiǎn)測量的方法標(biāo)準(zhǔn)測量法（TheStandardizedMesurementMethod)使用積木方法(Building-BlockApproach)內(nèi)部模型法（TheInternalModelMethod)定量標(biāo)準(zhǔn)要求每天計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR(ValueatRisk)第一次基于內(nèi)部模型，主要用于市場風(fēng)險(xiǎn)，用于信用風(fēng)險(xiǎn)還不夠成熟浙江大學(xué)

管理學(xué)院45風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR(ValueatRisk)VaR=企業(yè)在一定的時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的最大虧損值（因?yàn)槲磥淼奶潛p值是一個(gè)不確定變量，VaR只能是按一定的置信度計(jì)算的期望值）Thenewbenchmarkforcontrollingrisk1993年G-30小組（主要工業(yè)國家高層銀行家、金融家和學(xué)術(shù)界人士組成的咨詢小組）建議引入VaR系統(tǒng)ISDA(代表150多主要進(jìn)行場外交易的金融機(jī)構(gòu)）也提出建議1994.8成立的DGP（金融衍生產(chǎn)品政策小組）提倡持有期為兩周的99%的VaR在美國Moody’s、S&P、NEC、金融會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)都宣稱支持VaR浙江大學(xué)

管理學(xué)院46VaR置信度設(shè)置信孚銀行99%花旗銀行95.4%化學(xué)及曼哈頓銀行97.5%美洲銀行、JP.Morgan95.5%持有期銀行1天按季進(jìn)行決算、報(bào)告的投資經(jīng)理90天參考PhilippeJorion<VaR:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值>中信出版社2000國內(nèi)某高級機(jī)構(gòu)派遣大批經(jīng)濟(jì)學(xué)博士去美國學(xué)VaR,結(jié)果：學(xué)會(huì)的都留下未歸歸來的都沒有學(xué)懂浙江大學(xué)

管理學(xué)院47根據(jù)每日收盤價(jià)計(jì)算出的新世界(600628)2000年每日收入分布（假設(shè)期初投資額為1000萬元）。根據(jù)該圖，在95％的置信水平下，直方圖左側(cè)的5％分位點(diǎn)處即為VaR。這張圖表中，平均收入為2.5萬元。共有239個(gè)觀察值；這樣，我們將左邊觀察值為239×5％＝11.95≈12處定為VaR（＝37.86萬元）。浙江大學(xué)

管理學(xué)院48

1999年大通曼哈頓銀行年報(bào)關(guān)于VaR的處理表

December31,1999

(NA-表示無法獲得。Chase銀行1999年開始單獨(dú)披露其對沖基金投資的市場風(fēng)險(xiǎn)的VaR值)

風(fēng)險(xiǎn)來源（單位：百萬）平均VaR最小VaR最大VaRDec.311999VaRDec.311998VaR利率$20.2$10.7$36.5$20$20.1外匯交易7.002.321.33.002.3股票6.33.410.17.24.6商品3.51.99.003.42.6對沖基金投資4.13.14.63.3NA減：組合分散化-17NANA-13.7-8.9總VaR$24.1$12.3$41.8$23.2$20.7浙江大學(xué)

管理學(xué)院49摩根大通的市場風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)公司層面VaR限定部門和業(yè)務(wù)層面VaR、非統(tǒng)計(jì)性限定、措施盈虧損失建議風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)性風(fēng)險(xiǎn)衡量VaR衡量非統(tǒng)計(jì)性風(fēng)險(xiǎn)衡量壓力測試（經(jīng)濟(jì)價(jià)值、措施凈利息收入）；理性組合價(jià)值；基點(diǎn)價(jià)值；對大額頭寸的風(fēng)險(xiǎn)識別浙江大學(xué)

管理學(xué)院50美國五大券商2001年在險(xiǎn)價(jià)值狀況

($Million)

美林高盛摩根斯坦利貝爾斯登萊曼兄弟利率風(fēng)險(xiǎn)76203113.412.2市股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)5120236.215.9

外匯風(fēng)險(xiǎn)191561.11.8場商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)924

變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)9風(fēng)交易資產(chǎn)7646

分散化投資收益（25）險(xiǎn)加權(quán)VaR186391523.8AAA677734872891信AA820161606469息A475291576636風(fēng)BBB245249802200險(xiǎn)其他154423252736

合計(jì)237262610920932其余操作風(fēng)險(xiǎn)****風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)*種類集中性風(fēng)險(xiǎn)*其他風(fēng)險(xiǎn)*

根據(jù)年報(bào)整理浙江大學(xué)

管理學(xué)院51銀行市場風(fēng)險(xiǎn)資本充足性最低要求

準(zhǔn)確率達(dá)到99%

最小價(jià)格振蕩等于10個(gè)交易日的價(jià)格變化

歷史觀察期至少一年浙江大學(xué)

管理學(xué)院52內(nèi)部模型的后驗(yàn)測試（BACKTESTING）經(jīng)測試，如內(nèi)部模型不準(zhǔn)確，提高銀行市場風(fēng)險(xiǎn)資本充足性最低要求的謹(jǐn)慎性因子F以示懲罰結(jié)果出現(xiàn)偏差的天數(shù)謹(jǐn)慎性因子F綠燈區(qū)

≤4353.463.5黃燈區(qū)73.6583.7593.85紅燈區(qū)≥104浙江大學(xué)

管理學(xué)院53VaR三個(gè)主要用途：1.風(fēng)險(xiǎn)管理2.評估風(fēng)險(xiǎn)管理者基于風(fēng)險(xiǎn)/收益（綜合考慮）的表現(xiàn)3.資本充足率從傳統(tǒng)的ALM（資產(chǎn)負(fù)債管理）轉(zhuǎn)向VaR管理浙江大學(xué)

管理學(xué)院54信用風(fēng)險(xiǎn)管理貸款風(fēng)險(xiǎn)（五級）分類法正常借款人能夠嚴(yán)格履行合同，有充分把握償還貸款本息關(guān)注盡管目前借款人沒有違約，但存在一些可能對其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響的主客觀因素。如果這些因素繼續(xù)存在，可能對借款人的還款能力產(chǎn)生影響。次級借款人的還款能力出現(xiàn)明顯問題，依靠其正常經(jīng)營收入已無法保證足額償還貸款本息可疑借款人無法足額償還貸款本息，即使中心抵押或擔(dān)保，也肯定要發(fā)生一定的損失。損失采取所有可能的措施和一切必要的程序之后，貸款仍然無法收回資料來源：IMF（1997）；美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管局浙江大學(xué)

管理學(xué)院55S&P（標(biāo)準(zhǔn)普爾）、Moody’s（穆迪）、FitchIBCA（惠譽(yù)）是世界公認(rèn)最有名的三家評估機(jī)構(gòu)信貸級別中國人民銀行資產(chǎn)分類S&PMoody’s1正常AAA至AA+;Aaa至Aa12AA至AA-;Aa2至Aa33A+至A-;A1至A34BBB+至BBB-;Baa1至Baa35BB+至Ba16關(guān)注BB+至BB-;Ba2至Ba37B+至B-;B1至B38次級CCC+至CCC-;Caa1至Caa39可疑CC至C;Ca至C10損失D;D浙江大學(xué)

管理學(xué)院56專項(xiàng)呆帳準(zhǔn)備金計(jì)提比例參考值（%）美國香港匈牙利正常0-1.500關(guān)注5-1020-10次級20-352511-30可疑50-757531-70損失10010071-100浙江大學(xué)

管理學(xué)院57信用風(fēng)險(xiǎn)管理的定量方法觀念上變化：難以對沖的小概率大影響事件傳統(tǒng)的關(guān)系借貸(RelationshipBanking)-----規(guī)范化不僅僅是防范，(可packageed并買賣的有價(jià)值之物）-----證券化（Asset-backedsecurities)比市場風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜，分析更困難數(shù)學(xué)上市場風(fēng)險(xiǎn)可用連續(xù)過程描述信用風(fēng)險(xiǎn)交易雙方信用變化是離散、突變過程傳統(tǒng)方法仍然是基礎(chǔ)，也不是數(shù)學(xué)方法一時(shí)可替代分析借方與交易對方的經(jīng)營、財(cái)務(wù)等基本情況，然后確定信貸和交易策略信用損失=Max[0，市場值]×（1-復(fù)得系數(shù)）×dd=1如果對方破產(chǎn)；=0如果對方正常經(jīng)營復(fù)得系數(shù)（recoveryrate）小