《我國國債市場的發(fā)展歷程分析》2500字

我國國債市場的發(fā)展歷程分析綜述1.1國債市場的發(fā)展歷程債券價(jià)格是由票面價(jià)格，票面利率以及折現(xiàn)率決定，由于票面價(jià)格和利率一般是固定的，因此影響債券價(jià)格主要通過影響折現(xiàn)率實(shí)現(xiàn)，也就是債券收益率。債券的價(jià)格與收益率呈反方向變動(dòng)，所以分析債券市場可以轉(zhuǎn)化為研究到期收益率的走勢。由于國債收益率屬于無風(fēng)險(xiǎn)收益率，其他信用債的收益率是在國債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到的，因此可以用國債收益率來分析債券市場。我國的國家債券由財(cái)政部代表中央政府發(fā)行，由國家信用擔(dān)保。我國在20世紀(jì)50年代曾經(jīng)發(fā)行過約38.5億元的“人民勝利折實(shí)公債”和“國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。1981年，我國在停發(fā)國家債券20年后開始恢復(fù)發(fā)行，當(dāng)年國債發(fā)行額為46.65億元，到2017年，國債發(fā)行額為35436.90億元，國債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)出不斷上升趨勢。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)政和金融在國民經(jīng)濟(jì)中的位置越發(fā)重要，它們相互之間的聯(lián)系也更為緊密，促成了國債發(fā)行、流通和交易市場的形成和不斷完善。國債一級市場，是國債的發(fā)行市場，是財(cái)政部將新發(fā)國債賣給國債承銷機(jī)構(gòu)的場所。財(cái)政部在1991年4月首次以承購包銷方式發(fā)行國債，我國國債一級市場從這個(gè)時(shí)候開始形成并不斷發(fā)展完善。1994年國債成為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的主要方式，當(dāng)年國債發(fā)行量出現(xiàn)了跳躍性增長，規(guī)模達(dá)到1028億元。1995年，我國國債發(fā)行引入招標(biāo)發(fā)行方式，通過招標(biāo)方式使得市場化程度大大提高。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國的國債一級市場已經(jīng)基本形成，市場化程度不斷提高，國債發(fā)行方式包括了招標(biāo)方式(向國債一級承銷商發(fā)行可上市國債)、承銷方式(向商業(yè)銀行和財(cái)政部所屬國債經(jīng)營機(jī)構(gòu)等銷售不上市的憑證式儲(chǔ)蓄國債)、定向招募方式(向社會(huì)保障機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司定向出售國債)。同時(shí)，國債品種也不斷多樣化，包括國庫券、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債、定向國債、保值國債、轉(zhuǎn)換債券等，已經(jīng)形成從3個(gè)月到50年的短期、中期和長期兼?zhèn)涞钠谙藿Y(jié)構(gòu)。國債二級市場，是國債流通市場，是國債承銷機(jī)構(gòu)或國債持有者與認(rèn)購者之間交易已發(fā)行國債的場所。我國在1981年恢復(fù)發(fā)行國債后的很長一段時(shí)間里，沒有國債二級市場。為了便于國債的流通、轉(zhuǎn)讓和交易，增加國債的流動(dòng)性和價(jià)值，我國從1988年開始開展國庫券流通試點(diǎn)，1991年底，我國以柜臺交易為主的二級市場開始形成。之后建立的我國國債場內(nèi)交易市場主要包括上海和深圳證券交易所、武漢國債交易中心、全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)中心。這樣就形成了以場外柜臺交易和場內(nèi)交易并存的國債二級市場。1997年，中國人民銀行根據(jù)國務(wù)院指示，要求所有商業(yè)銀行退出證券交易所國債市場，進(jìn)入新成立的場外市場——全國銀行間債券市場，由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及中央銀行構(gòu)成主要的機(jī)構(gòu)投資者。銀行間債券市場成立后，大部分記賬式國債和全部政策性金融債券通過全國銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，并在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理債券的登記托管和結(jié)算。綜上所述，30年來我國國債市場經(jīng)歷了最初的柜臺交易市場、交易所市場集中交易，以及銀行間債券市場交易三個(gè)階段。1.2國債收益率的歷史走勢國債收益率是指每年投資于國債所得收益占投資總額的比率。國債到期收益率是指能使國債未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和等于市場價(jià)格的收益率，是最重要的國債收益率指標(biāo)之一。本文所研究的國債收益率指的就是國債的到期收益率。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司最早自1999年開始編制中債收益率曲線，并于2002年實(shí)現(xiàn)了第一次升級后，又經(jīng)過公司內(nèi)外部專家的深入研究和比較后，結(jié)合中國債券市場的實(shí)際情況，提出并開發(fā)出了全新的債券收益率曲線構(gòu)建模型。目的是為了最大限度的反映出中國債券市場上各類債券不同期限的真實(shí)、合理的收益率水平。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的國債到期收益率按期限劃分可以分為0個(gè)月、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、9年、10年、15年、20年、30年、50年共20個(gè)期限，在實(shí)踐中發(fā)行人和投資者更多的關(guān)注幾個(gè)關(guān)鍵期限，如1年、5年和10年的國債到期收益率。圖2-22002-2017年1年期、5年期和10年期國債收益率走勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫。從整體走勢來看，3種期限的國債收益率大致相同；從波動(dòng)來看，1年期國債收益率的波動(dòng)明顯要高于5年期和10年期國債收益率。1年期國債收益率代表的是短期國債收益率，5年期國債收益率代表的是中期國債收益率，10年期國債收益率代表的是長期國債收益率。從國債收益率的總體走勢來看，2004年末、2007年末和2013年末的國債收益率處于歷史高位，對應(yīng)的是債券市場的熊市；而在2005年、2008年、2014和2015年，國債收益率處于下行態(tài)勢，對應(yīng)的是債券市場的牛市。為了更好地了解我國國債收益率的歷史走勢，下面簡單介紹在一些關(guān)鍵年份國債收益率的變動(dòng)情況。2004年一整年10年期國債收益率從年初的3.70%增加到年末的5.35%，5年期和1年期國債收益率也是單邊上行。2005年對于債券市場而言是大牛市，短期、中期和長期國債收益率均下行至低位，幾乎沒有反彈。從歷史的角度看，2005年的國債收益率從高水平區(qū)間進(jìn)入到了低水平區(qū)間，并且國債收益率利差保持相對穩(wěn)定的水平。從2006年初到2008年三季度，國債收益率處于上行通道中，并且在2007年和2008年處于高位震蕩格局，帶來的是債券熊市。而在2008年四季度開始，國債收益率極速下行，在下行過程中國債利差縮小，1年期國債收益率在年末時(shí)已經(jīng)降到1%的水平。2009年初，中期和長期國債收益率有所反彈，但是短期國債收益率稍有下行，帶來的是長期和短期以及中期和短期國債收益率利差的擴(kuò)大。從歷史的角度觀察，2009年也是1年期國債收益率與5年期和10年期國債收益率利差相對較大的年份。2011年年初和四季度初，國債收益率利差非常小，即1年期、5年期和10年期國債收益率水平非常接近。2011年整個(gè)一年國債收益率總體處于先震蕩后下跌的格局。2013年下半年短期、中期和長期國債收益率均快速上行，并且三者利差縮小至較低水平。從2014年初一直到2016年第四季度，國債市場經(jīng)歷了歷史上最長的牛市，盡管