國際金融學(xué)：第四章 外匯市場與外匯交易

第四章

外匯市場與外匯交易第一節(jié)外匯市場一、外匯市場的含義與類型

1、定義指從事外匯買賣的交易場所，是國際金融市場重要的組成部分。

2、類型①有形的外匯市場：有固定交易場所的市場——大陸式外匯市場，如：歐洲大陸的德、法、荷、意等國②無形的外匯市場：以電訊方式交易的市場——英美式外匯市場，

如：英、美、加拿大及瑞士等國外匯市場亞洲市場：東京、香港、新加坡歐洲市場：倫敦、蘇黎世、法蘭克福、巴黎北美洲市場：紐約、芝加哥、洛杉磯、多倫多No.4芝加哥紐約法蘭克福倫敦東京香港新加坡悉尼南韓24小時不間斷的外匯市場?

國際主要外幣市場交易時間表

國際外匯市場是一個無形的市場，由電腦、電話等通信工具將全世界的交易者連在一起。同時它又是一個24小時不停運轉(zhuǎn)的市場。由于時差的關(guān)系，除了星期六、日及一些全球性的節(jié)假日外，這個市場都在不停地運轉(zhuǎn)。從北京時間早晨5點起，新西蘭、澳大利亞匯市開市，然后新加坡、香港、東京等相繼開市；下午3點起，歐洲的巴黎、法蘭克福、倫敦等也相繼加入；至晚上8點，北美的紐約、溫哥華也開市運轉(zhuǎn)，直到第二天凌晨4點北美收市，外匯市場就是這樣周而復(fù)始地不停運轉(zhuǎn)著。

目前按日均交易量的多少形成了以下幾大外匯市場：1.倫敦外匯市場。2.紐約外匯市場，該市場是最活躍、匯價波動最大、也是最主要的外匯市場。3.東京外匯市場。4.蘇黎世外匯市場。5.新加坡外匯市場。6.香港外匯市場。二、外匯市場的參與者1、外匯銀行（1）應(yīng)客戶需要從事外匯買賣；（2）軋平頭寸；（3）投機獲利。2、中央銀行及政府主管外匯的機構(gòu)3、外匯經(jīng)紀(jì)人（foreignexchangebroker）4、顧客

No.7SpeculatorsseekalltheirprofitfromexchangeratechangesseektoprofitArbitragerstrytoprofitfromsimultaneousdifferencesinexchangeratesindifferentmarketsSpeculatorsandArbitragers外匯市場參與者的構(gòu)成

中央銀行（第三層次）外匯經(jīng)紀(jì)商外匯銀行出口商進口商第一層次出口商進口商外匯銀行第二層次從外匯市場的參與者來看，外匯市場的構(gòu)成分為三個層次：顧客市場“零售外匯市場”；銀行同業(yè)市場；中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場。1.顧客市場

由外匯銀行與顧客之間的外匯交易而形成的市場；在外匯市場上，有外匯經(jīng)紀(jì)人活躍在外匯銀行和顧客之間。

2.銀行同業(yè)市場外匯銀行之間進行外匯交易而形成的市場，又稱“批發(fā)外匯市場”。通常每筆交易在100萬美元以上，銀行同業(yè)間外匯交易通常占外匯交易的90%以上。在銀行同業(yè)市場的交易中，外匯經(jīng)紀(jì)人仍然具有重要作用。3.中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場中央銀行與外匯銀行之間的交易方式主要有兩種：（1）直接與外匯銀行進行外匯買賣；（2）通過經(jīng)紀(jì)人來進行外匯買賣。

中央銀行也是外匯市場的重要參與者，但其參與外匯市場交易的目的不同于外匯銀行及其他顧客。中央銀行參與外匯市場主要是為了干預(yù)外匯市場。

第二節(jié)外匯交易外匯期貨交易套利交易套匯交易遠期外匯交易即期外匯交易

外匯期權(quán)交易

互換交易

一即期外匯交易1、含義即期外匯交易(SpotExchangeTransaction)又稱現(xiàn)匯交易，指外匯買賣成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。所謂“營業(yè)日”是指辦理貨幣實際交割的銀行的工作日。即期外匯交易盡管是在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割，但對于交易者來說仍存在外匯風(fēng)險，因為交割銀行所處時區(qū)的不同會導(dǎo)致交割時間的不同。2、類型交易雙方進行資金交割的日期稱為交割日（DeliveryDate）或起息日（ValueDate）。根據(jù)交割日的不同，分為以下三種類型：標(biāo)準(zhǔn)交割日（ValueSpotorVALSP）:是在成交后第二個營業(yè)日交割。目前大部分的即期外匯交易都采用這種方式。隔日交割（ValueTomorroworVALTOM）:是在成交后第一個營業(yè)日交割。如港元對日元、新加坡元、馬來西亞林吉特、澳大利亞元就是在次日交割。當(dāng)日交割（ValueTodayorVALTOD）:是在成交當(dāng)日進行交割。如香港外匯市場用美元兌換港幣的交易（T/T）可以在成交當(dāng)日進行交割。2.交易的基本程序詢價（Asking）報價（Quotation）成交（Done）證實（Confirmation）交割（Delivery）報價（1）報價匯率通常有5位有效數(shù)字。例：

1USD=6.4563CNY1USD=124.59JPY大數(shù)小數(shù)點（2）采用雙向報價方式，即報價者（通常是

銀行）同時報出買入?yún)R率（買入價）和賣出匯率（賣出價）例：

USD/CNY6.4563/701USD=***CNY小/大①不同標(biāo)價法下的報價直接標(biāo)價法外匯買入價/外匯賣出價間接標(biāo)價法外匯賣出價/外匯買入價美元標(biāo)價法美元買入價/美元賣出價例：紐約匯市

GBP/USD1.7650/58USD/SGD2.7859/69②識別被報價貨幣與報價貨幣被報價貨幣（基準(zhǔn)貨幣，單位貨幣）被報價貨幣/報價貨幣

銀行愿意買入被報價貨幣的匯率/

銀行愿意賣出被報價貨幣的匯率被報價貨幣買入?yún)R率被報價貨幣賣出匯率報價貨幣賣出匯率報價貨幣買入?yún)R率例1對方銀行報出USD/JPY126.10/20,如果你要買日元，匯率為多少？例2對方銀行報出GBP/USD1.7600/10，如果你購買英鎊，匯率為多少？二、遠期外匯交易1、含義

ForwardTransaction又稱期匯交易，指外匯買賣雙方成交后，按合同規(guī)定的匯率和規(guī)定的日期（或規(guī)定的時間范圍）進行實際交割的一種外匯交易。遠期外匯交易的期限較長，一般為1個月、2個月、3個月或6個月，也可以長達12個月，但通常為3個月。交割日的確定：遠期外匯交易中交割日的確定主要有兩種情況：一是固定交割日；二是非固定交割日。二、遠期外匯交易固定交割日的遠期外匯交易遠期外匯交易選擇交割日的遠期外匯交易指交易的交割日期是確定的，交易雙方必須在約定的交割日期辦理外匯的實際交割，此交割日不能提前也不能推后。是指在做遠期外匯交易時，不規(guī)定具體的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。兩種報價法：（1）直接報價法：

即由外匯銀行直接報出遠期匯率。例：即期1個月遠期3個月遠期GBP/USD1.6205/151.6235/501.6345/702、報價（2）遠期差價報價法（掉期率報價法）利用遠期匯率（F）與即期匯率（S）之間的關(guān)系，只報出F與S之間的升貼水，即掉期率（swaprate，遠期匯差，匯水）。直接標(biāo)價法下F=S+升水F=S-貼水間接標(biāo)價法下F=S-升水F=S+貼水2、報價直接標(biāo)價法下，遠期匯率的計算

遠期匯率=即期匯率+升水?dāng)?shù)

=即期匯率—貼水?dāng)?shù)例如：紐約外匯市場

Spotrate：GBP1=USD1.5060-----1.5080A:3mths

升水20-----30B:3mths

貼水40-----30

A:GBP1=USD1.5060-----1.5080

+20301.50801.5110B:GBP1=USD1.5060-----1.5080

-40301.50201.5050

間接標(biāo)價法下，遠期匯率的計算遠期匯率=即期匯率—升水?dāng)?shù)

=即期匯率+貼水?dāng)?shù)例如：倫敦外匯市場Spotrate：GBP1=USD1.5060-----1.5080A:3mths升水30-----20B:3mths貼水30-----40A:GBP1=USD1.5060-----1.5080-30201.50301.5060B:GBP1=USD1.5060-----1.5080+30401.50901.5120遠期匯率的計算點數(shù)遠期匯率計算基準(zhǔn)貨幣標(biāo)價貨幣前小后大即期匯率+點數(shù)升水貼水前大后小即期匯率–點數(shù)貼水升水規(guī)律（不論何種標(biāo)價法）前小后大用加法，前大后小用減法遠期匯率的計算例：某瑞士銀行報出的歐元的匯率為

spotrateUSD1=EUR1.0220----1.0250

A:3mths30-----20(前大后小)

B:3mths30-----40(前小后大)A:USD1=EUR1.0220----1.0250-30201.01901.0230B:USD1=EUR1.0220----1.0250+30401.02501.0290當(dāng)客戶需要知道遠期套算匯率時：

先分別計算兩種貨幣的遠期匯率，

再按照即期匯率套算的方法計算遠期套算匯率。3、遠期匯率的套算4、遠期外匯交易的應(yīng)用第一、進出口商和資金借貸者應(yīng)用遠期外匯交易規(guī)避外匯風(fēng)險；第二、外匯銀行可以用遠期外匯交易來軋平其外匯頭寸；第三、可以用來進行外匯投機操作。例：美國一進口商從英國進口一批價值5萬英鎊的商品，簽訂貿(mào)易合同時匯率為：GBP/USD1.5000（即期）1.5010（3個月遠期）三個月后交貨付款。則，該進口商有以下幾種選擇：①等三個月到期后，按照當(dāng)時的即期匯率買入5萬英鎊，對外付款如果3個月后的匯率為1.6000，則該美國進口商需支付5*1.6=8萬美元而簽定合同時，進口成本為5*1.5=7.5萬美元進口商增大了進口成本。如果3個月后的匯率為1.4000，則該美國進口商需支付5*1.4=7萬美元進口商節(jié)約了進口成本。

總之進口商是承擔(dān)了匯率波動的風(fēng)險。②按照當(dāng)前的即期匯率1.5買入5萬英鎊

——占壓資金③簽訂合同的同時，買入3個月英鎊遠期則一方面，進口商不承擔(dān)匯率波動的風(fēng)險，將匯率固定在了遠期匯率：5*1.5010=7.505萬美元另一方面，也不占壓資金，等到期日直接用資金辦理交割即可。外匯投機一般分為：（1）現(xiàn)匯投機：預(yù)期未來某一時點的現(xiàn)匯匯率與當(dāng)前的現(xiàn)匯匯率之間存在差異，進行的投機。

例：你預(yù)期未來人民幣將升值，則現(xiàn)在買入，未來賣出（2）期匯投機：預(yù)期未來某一時點的現(xiàn)匯匯率與目前的期匯匯率存在差異，從而進行的投機。利用遠期外匯交易進行投機：例：當(dāng)前4月16日，市場行情如下：EUR/USD1.6250（即期）1.6950（3個月遠期）如果預(yù)期3個月后歐元將大幅貶值，如何操作？10萬EUR的交易額，可獲利多少？（1）現(xiàn)在按照EUR1=USD1.6950簽訂賣出10萬歐元的3個月遠期交易合同。三個月后辦理遠期合同的交割，可以換回16.95萬美元（2）如果三個月后，即7月16日辦理歐元遠期交割的當(dāng)日，即期匯率為EUR1=USD1.5950（歐元貶值）則可在即期市場上買入10萬歐元，支付15.95萬美元（3）獲利1萬美元。因此：如果預(yù)期某種貨幣將大幅貶值，就應(yīng)先賣（遠期）后買（即期），這種操作稱之為賣空（sellshort）。如果預(yù)期某種貨幣將大幅升值，就應(yīng)該先買（遠期）后賣（即期），這種操作稱之為買空（buylong）。1、概念

掉期交易（SwapTransaction）是指在買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進同等金額但交割期限不同的同種貨幣的交易。

實際由兩筆外匯交易組成，兩筆交易買賣方向相反，交割期限不同，而交易的幣種和金額完全相同。三、掉期外匯交易2、分類（1）即期對遠期的掉期交易（Spot-ForwardSwap）應(yīng)用范圍最廣的一種掉期交易方式。（2）即期對即期的掉期交易（Spot-SpotSwap）掉期交易交隔日僅相差一天。（3）遠期對遠期的掉期交易（Forward-ForwardSwap）三、掉期外匯交易即期對即期

某銀行某日買入100萬美元外匯，為避免風(fēng)險，將100萬美元外匯再賣出。軋平頭寸即期對遠期

套利業(yè)務(wù)中的掉期遠期對遠期

銀行向客戶賣出了100萬美元三個月的遠期外匯，為將來能夠向客戶交割，該銀行在外匯市場上買入三個月的100萬美元外匯，以備將來交割。三、掉期外匯交易1、定義套匯交易（ArbitrageTransaction），指交易者利用兩個或兩個以上外匯市場上某些貨幣的匯率存在的差異進行外匯買賣，從中賺取差價利潤的行為。套匯的結(jié)果：使不同外匯市場上的匯率差異消失。四、套匯交易HKUSD1=HKD7.8NYUSD1=HKD7.6在HK賣1美元，獲得7.8港幣在NY買1美元，付出7.6港幣存在套匯交易在HK，美元的供給，美元貶值在NY，美元的需求，美元升值最終兩地匯率趨于一致。2、套匯的類型：（1）時間套匯：

不同時間段匯率之間的差別進行套匯。

（實質(zhì)上與掉期交易相同）（2）地點套匯：

利用不同外匯市場之間匯率的差別，同時在不同的地點進行外匯買賣，以賺取匯率差額的一種套匯方式。直接套匯（兩角套匯）間接套匯（三角套匯）3、直接套匯（兩角套匯）

套匯者直接利用兩國外匯市場間同種貨幣的匯率差異，同時在兩地賤買貴賣同一種貨幣，以套取利潤。例：若同一時間紐約與法蘭克福外匯市場歐元對美元的匯率分別是：——紐約EUR/USD1.7310/20——法蘭克福EUR/USD1.7200/1010萬歐元交易額，套匯利潤是多少？歐元,在紐約貴，在法蘭克福便宜；美元,在紐約便宜，在法蘭克福貴。（1）在紐約低價買入美元，在法蘭克福高價賣出①投資者用10萬歐元在紐約買入美元：

1.7310*10萬=17.31萬美元②再將17.31萬美元在法蘭克福賣出可換

17.31萬/1.7210=10.0581萬歐元③獲利：10.0581-10=0.0581萬歐元（2）在法蘭克福買入歐元，在紐約高價賣出①投資者在法蘭克福買入10萬歐元，成本：

1.7210*10萬=17.21萬美元；②再將10萬歐元在紐約賣出，可得：

1.7310*10萬=17.31萬美元；③獲利：17.31萬-17.21萬=0.1萬美元4、間接套匯（三角套匯）是套匯者利用三個或三個以上不同地點的外匯市場同一時間的匯率差異，在多個市場間調(diào)撥資金，賤買貴賣，從中獲取利潤的外匯交易。

間接套匯涉及三個(以上)市場、三種(以上)貨幣的交叉匯率，因此比直接套匯復(fù)雜些。套匯的步驟：統(tǒng)一標(biāo)價方法，判斷是否存在套匯的機會。將三個外匯市場的外匯匯率折算成同一種標(biāo)價法下的匯率，然后連乘。如果乘積=1，則無套利機會；如果≠1，可套利。確定套匯以何種貨幣為初始投放以及資金流向。套匯。某日，加拿大、倫敦和新加坡匯市行情如下：Singapore:CAD1=SGD0.2London：GBP1=SGD2.5Canada：GBP1=CAD12.5換算為同一標(biāo)價法下的匯率，連乘：

0.2*0.4*12.5=1如果倫敦行情為GBP1=SGD4，假設(shè)現(xiàn)在有1CAD，如何套匯？直標(biāo)法直標(biāo)法間標(biāo)法SGD1=GBP0.4無套匯機會間接套匯---例1Singapore:CAD1=SGD0.2London：GBP1=SGD4Canada：GBP1=CAD12.5（1）①從新加坡匯市進入，1CAD可換0.2SGD②再到倫敦，用0.2SGD換0.2/4=0.05GBP③再到加拿大，0.05GBP換

0.05*12.5=0.625CAD④虧損0.625-1=-0.375CAD（2）①從加拿大匯市進入，1CAD可換

1/12.5=0.08GBP②再到倫敦，換0.08*4=0.32SGD③再到新加坡，換0.32/0.2=1.6CAD，④獲利1.6-1=0.6CAD

因此，通過計算了解到存在套利機會后，選擇恰當(dāng)?shù)娜肟冢闯跏纪斗诺氖袌鲆约百Y金流向），也是非常重要的。在此，可利用套算匯率來進行計算，以選擇入口。在上例中，持有加元，則將三個匯率折算成同一貨幣對加元的匯率，比較大小。

Singapore:CAD1=SGD0.2London：GBP1=SGD4Canada：GBP1=CAD12.5

可以看出加元在新加坡比較便宜，因此我們應(yīng)該選擇在倫敦和加拿大將加元賣出(貴賣)。CAD1=SGD0.32某日，紐約、加拿大和倫敦匯市行情如下：N.Y.USD/CAD1.9200/80CanadaGBP/CAD3.7780/00LondonGBP/USD2.0040/50

是否存在套匯機會？如果有套匯機會，以10萬美元可獲利多少？間接套匯---例2N.Y.USD/CAD1.9200/80CanadaGBP/CAD3.7780/00LondonGBP/USD2.0040/50

同邊三個匯率相乘，1.92*2.004*0.2646=1.0181≠1，說明存在套匯機會。間標(biāo)法直標(biāo)法間標(biāo)法CAD/GBP=(1/3.7800)/(1/3.7780)=0.2646/47將后兩個匯率換算為：

USD/CAD1.8843/62與第一個匯率N.Y.USD/CAD1.9200/80

比較，發(fā)現(xiàn)：美元在紐約匯市比較貴(貴賣)因此應(yīng)該首先在紐約匯市賣出美元。投資者賣出美元，換1.92*10萬=19.2萬CAD再到加拿大和倫敦，買美元

19.2萬÷1.8862=10.1791萬USD獲利10.1791萬-10萬=0.1791萬美元若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國貨幣以C國貨幣表示的匯率……，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點套匯，其套匯機會存在的條件為：定理：如果三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以至n點的套匯也無利可圖。

沒有外匯管制，或限制較少國家。巨額外匯，足以彌補交易成本和手續(xù)費。匯率差異1/16%就可以開始。賤買貴賣原則，資金回到起點來判斷獲利。瞬間偶爾機會，通訊和電腦現(xiàn)代化使之日趨減少。只限于營業(yè)時間重疊的不同的外匯市場。必須有很多海外的分支機構(gòu)和代理人。地點套匯注意事項：1、定義

指投資者利用兩個不同金融市場上短期資金利率存在的差異，并權(quán)衡遠期匯率的升貼水情況，將資金從利率較低的市場調(diào)往利率較高的市場以賺取利率差異好處的一種外匯買賣。2、套利的類型：非抵補套利：憑預(yù)期來套利，不做遠期交易抵補套利：既有即期交易，又有遠期交易五、套利交易

非抵補套利（UncoveredInterestArbitrage）指投資者單純根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，而對所面臨的匯率風(fēng)險不加以抵補的套利活動。要承擔(dān)高利率貨幣貶值的風(fēng)險抵補套利（CoveredInterestArbitrage）指投資者在將資金從低利率國調(diào)往高利率國的同時，利用一些外匯交易手段，對投資資金進行保值，以降低套利中的外匯風(fēng)險。例：用遠期交易進行抵補套利。例：忽略交易成本等問題，設(shè)市場利率美國為5%，新加坡為7％，即期匯率USD1=SGD1.8000，3個月遠期美元升水0.0045。問：是否有拋補套利機會？說明其過程。(1)在美國以5％年利率借美元100萬，為期3個月。

成本：100萬×（1＋5％×0.25）＝101.25萬USD(2)①以100萬美元按即期匯率買入SGD，投資于新加坡3個月，可獲本利和：

100萬×1.8×（1＋7％×0.25）＝183.15萬SGD②在買入SGD現(xiàn)匯的同時，賣出3個月SGD期匯183.15萬，到期可獲USD收入：

183.15萬÷1.8045=101.4963萬USD③凈收益＝101.4963萬-101.25萬=0.2463萬USD套利者在套利時需注意以下幾點：①套利活動必須以有關(guān)國家對貨幣的兌換和資金的轉(zhuǎn)移不加任何限制為前提；②所謂兩國貨幣市場上利率的差異，是就同一性質(zhì)或同一種類金融工具的名義利率而言，否則不具有可比性；③套利活動涉及的投資是短期性質(zhì)的，期限一般都不超過1年；五、套利交易④抵補套利是市場不均衡的產(chǎn)物，然而隨著抵補套利活動的不斷進行，貨幣市場與外匯市場之間的均衡關(guān)系又會重新得到恢復(fù)；⑤抵補套利也涉及一些交易成本，它們將降低套利者的套利收益；⑥由于去國外投資會冒巨大的“政治風(fēng)險”或“國家風(fēng)險”，投資者一般對抵補套利持謹(jǐn)慎態(tài)度。五、套利交易六、外匯期貨交易(一)外匯期貨交易的含義1、期貨

是指在未來某個特定日期購買或出售的實物商品或金融憑證，與之相對的是現(xiàn)貨。2、金融期貨（FinancialFutures）

是指交易者在特定的交易所通過公開競價方式成交，承諾在未來特定日期或期間內(nèi)，以事先約定的價格買入或賣出特定數(shù)量的某種金融商品的交易方式。包括：外匯期貨、利率期貨、股價指數(shù)期貨、黃金期貨

3、外匯期貨交易（ForeignExchangeFuture）

又稱貨幣期貨交易，指買賣雙方通過期貨交易所，按照約定的價格，在約定的未來時間買賣某種外匯合約的交易。外匯期貨合約（CurrencyFutureContract）

是交易雙方承諾在未來的某個確定的日期、按事先確定的價格交割特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量外匯的合約。六、外匯期貨交易外匯期貨合約規(guī)格期貨合約類型澳元英鎊加元歐元日元瑞士法郎交易單位10萬6.25萬10萬12.5萬1250萬12.5萬最小變動價位0.00010.00010.00010.00010.0000010.0001最小變動值USD10USD6.25USD10USD12.5USD12.5USD12.5每日價格波動7:20-7:351504001501001501507:35以后無無無無無無合約月份3、6、9、12月交易時間7:20-14:00；到期合約最后交易的時間截止到上午9:16初始保證金12002800900210021002100維持保證金9002000700170017001700最后交易日合約月份的第三個星期三往回數(shù)的第二個營業(yè)日上午9:16交割日期合約月份的第三個星期三交割地點結(jié)算所指定的貨幣發(fā)行國銀行（1）外匯期貨交易實行美元報價制。（2）交易單位——交易所對每一份期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量。（3）最小變動價位——也稱為刻度，是交易所規(guī)定的，在期貨交易中每一次價格變動的最小幅度。（4）合約月份——期貨合約到期交割的月份。（5）最后交易日——交易所規(guī)定的各種合約到期月份中的最后一個營業(yè)日。

芝加哥的國際貨幣市場規(guī)定，為合約月份第三個星期三前的第二個營業(yè)日。（6）交割日期——進行實物交割的日期。

芝加哥的國際貨幣市場規(guī)定，為合約月份的第三個星期三。外匯期貨合約內(nèi)容(二）外匯期貨交易的參與者1、期貨交易所以股份公司性質(zhì)向當(dāng)?shù)卣暾堊缘?，實行會員制的非營利性團體。2、經(jīng)紀(jì)行與經(jīng)紀(jì)人客戶期貨經(jīng)紀(jì)行的業(yè)務(wù)員交易大廳的經(jīng)紀(jì)行職員跑單員場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人甲清算所乙出售購買保證公司繳納保證金繳納保證金

客戶要向經(jīng)紀(jì)行（人）繳納保證金，非會員經(jīng)紀(jì)人向會員經(jīng)紀(jì)人繳納保證金，會員向保證公司繳納。在大部分期貨交易所，往往將清算所和保證公司合二為一，只設(shè)立一個機構(gòu)執(zhí)行雙重職能。3、保證公司和清算所

為其所交易提供保證服務(wù)和清算的機構(gòu)。投資者經(jīng)紀(jì)行開戶繳納保證金場內(nèi)收發(fā)處委托單跑單員蓋上到達時間場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人成交公開競價跑單員委托單業(yè)務(wù)代表客戶交易所雇員記錄交易，并輸入交易所報價系統(tǒng)4、交易者（三）外匯期貨交易的規(guī)則基礎(chǔ)保證金：

交易所向其準(zhǔn)許進場交易的會員收取的，或期貨經(jīng)紀(jì)行向客戶收取的一次性保證金。初始保證金：

每成交一份新的期貨合約時，買賣雙方都必須繳納的相當(dāng)于合約價值一定比例（一般為5%-10%）的保證金。維持保證金和逐日釘市制度維持保證金：是交易者在保證金帳戶中必須持有的最低數(shù)額的保證金。逐日釘市制度：對每一份合約從成交當(dāng)日起，按每日收盤匯率對比原成交匯率，每日進行帳面盈虧計算，并據(jù)此調(diào)整保證金帳戶，以反映當(dāng)日匯價變動給交易者帶來的盈虧。（三）外匯期貨交易的規(guī)則例如，芝加哥的國際貨幣市場規(guī)定，1份加拿大元的期貨合約，合約規(guī)模為10萬CAD，初始保證金為900美元，維持保證金為700美元。例：某投資者在芝加哥外匯期貨交易所購買了1份CAD期貨合約日期價格（匯率）當(dāng)日損益累計損益保證金金額

補交保證金10.3110.3111.111.211.30.67370.67160.67270.67400.6757900-210-210690210110-1008001303093017020011004、遠期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別遠期外匯交易外匯期貨交易合約標(biāo)準(zhǔn)性不同量體裁衣標(biāo)準(zhǔn)化合同責(zé)任關(guān)系不同買賣雙方直接簽訂合同買賣雙方分別與清算所簽約交易方式不同電話、電報等無形方式場內(nèi)交易、公開競價、會員制結(jié)算方式不同到期一次性結(jié)算逐日清算交割方式不同實物交割實物交割比例較?。ㄋ模┩鈪R期貨交易的應(yīng)用1、套期保值買入套期保值（多頭套期保值）LongHedge賣出套期保值（空頭套期保值）ShortHedge2、投機做多頭做空頭（四）外匯期貨交易的應(yīng)用1、套期保值（Hedging）套期保值又叫對沖，即通過現(xiàn)貨市場與期貨市場的反向操作活動，把價格變動的風(fēng)險降低到最低限度。套期保值或?qū)_交易的一般原理是：在買進或賣出現(xiàn)貨商品的同時或前后，在期貨交易所里賣出或買進相等數(shù)量的期貨合同。根據(jù)套期保值所采取的方向不同，分為多頭套期保值和空頭套期保值。（1）買入套期保值：

又稱多頭套期保值，是指將來的用匯者，采取在現(xiàn)貨市場上買進，期貨市場上先買進后賣出的交易方式進行保值的方法。例：假設(shè)6月10日，美國通用公司從法國進口價值125000歐元的貨物，3個月后支付貨款，市場即期匯率為EUR1=USD1.2200。為防止3個月后歐元升值，而使進口成本增加，該公司便買入1份9月份到期的歐元期貨合約，面值為125000歐元，約定價格為EUR1=USD1.2300。3個月后，歐元果然升值，9月市場即期匯率為EUR1=USD1.2400，期貨價格為EUR1=USD1.2450。

則套期保值過程如表所示：

1、套期保值日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月10日現(xiàn)匯匯率EUR1=USD1.2200125000歐元兌換美元：USD152500125000×1.2200=152500（不做任何交易）買入1份9月到期的歐元期貨合約（開倉）期貨價格：EUR1=USD1.2300期貨合約價值：USD1537501×125000×1.2300=1537509月10日現(xiàn)匯匯率EUR1=USD1.2400125000歐元兌換美元：USD155000125000×1.2400=155000（買入125000歐元）賣出1份9月到期歐元期貨合約（平倉）期貨價格：EUR1=USD1.2450期貨合約價值：USD1556251×125000×1.2450=155625結(jié)果損失155000-152500=USD2500贏利155625-153750=USD1875結(jié)論:如果不做期貨套期保值，由于歐元升值，美國通用公司為支付125000歐元的貨款需多支出2500美元。但由于做了套期保值，在期貨市場上贏利1875美元，減去在現(xiàn)貨市場上的損失2500美元，只虧損625美元。（四）外匯期貨交易的應(yīng)用（2）賣出套期保值：

又稱空頭套期保值，是指將來的售匯者，采取在現(xiàn)貨市場上賣出，期貨市場上先賣出后買進的交易方式進行保值的方法。以抵消現(xiàn)匯匯率下跌而給持有的外匯債權(quán)帶來的風(fēng)險。當(dāng)處于某種外匯的多頭地位時，應(yīng)當(dāng)作空頭套期保值（即在期貨市場上作空）。1、套期保值例：假設(shè)6月12日，美國IBM公司向加拿大出口價值100萬加元的貨物，3個月后以加元結(jié)算貨款。市場即期匯率為CAD1=USD0.7590。為了防止3個月后加元貶值帶來的損失，于是該公司便以CAD1=USD0.7580的價格賣出10份9月到期的加元期貨合約(每份10萬加元)避險。3個月后，如果加元果然貶值，9月市場即期匯率為CAD1=USD0.7570，期貨價格為CAD1=USD0.7560。

則套期保值過程如表所示:日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月12日現(xiàn)匯匯率CAD1=USD0.75901000000加元兌換美元：USD7590001000000×0.7590=759000（不做任何交易）賣出10份9月到期的加元期貨合約（開倉）期貨價格：CADl=USD0.7580期貨合約價值：USD75800010×100000×0.7580=7580009月12日現(xiàn)匯匯率CAD1=USD0.75701000000加元兌換美元：USD7570001000000×0.7570=757000（賣出100萬加元）買入10份9月到期加元期貨合約（平倉）期貨價格：CADl=USD0.7560期貨合約價值：USD75600010×100000×0.7560=756000結(jié)果損失759000-757000=USD2000贏利758000-756000=USD2000結(jié)論:如果不做期貨套期保值，由于加元貶值，美國通用公司為支付100萬加元的貨款需少收入2000美元。但由于做了套期保值，在期貨市場上贏利2000美元，減去在現(xiàn)貨市場上的損失2000美元，企業(yè)規(guī)避了匯率波動的風(fēng)險。（四）外匯期貨交易的應(yīng)用2.外匯期貨的投機外匯期貨投機者并未實際持有外幣債權(quán)或債務(wù)，而是通過自己對外匯期貨行情的預(yù)測，通過在期貨市場上的賤買貴賣來賺取差價利潤。投機方式：做多頭做空頭（四）外匯期貨交易的應(yīng)用（1）做多頭投機者預(yù)測某種貨幣期貨價格將上升時，先買進該種貨幣的期貨合約，然后（到期或不到期）再賣出該種貨幣的期貨合約。注意：其賣出的期貨合約的價格，是在期貨交易所競價得出的。（2）做空頭投機者預(yù)測某種外匯期貨價格將下跌時，先賣出該貨幣的期貨合約，然后再買進該種貨幣的期貨合約。注意：投機者事后在現(xiàn)貨市場上對沖，理論上也是可以的，但交割起來沒有在期貨市場上對沖方便。1、定義期權(quán)（Option，選擇權(quán)）：

是指一種金融契約，它賦予持有人一種權(quán)利，使其能在規(guī)定的時期內(nèi)自行決定是否按規(guī)定的價格和數(shù)量買進或賣出某種金融資產(chǎn)。期權(quán)合同的買方要向賣方支付一定的費用，這種費用稱為期權(quán)費（Premium），又稱權(quán)利金、權(quán)價或保險費。七、外匯期權(quán)交易期貨合約的行權(quán)人——稱為期貨合約的買方期貨合約的授權(quán)人——稱為期貨合約的賣方買方（行權(quán)人）享有執(zhí)行期權(quán)與否的權(quán)利，而執(zhí)行期權(quán)，指的是該行權(quán)人根據(jù)約定買入或賣出一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)利。賣方（授權(quán)人）享有收取期權(quán)費，并按照買方要求執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利和義務(wù)。七、外匯期權(quán)交易2.外匯期權(quán)合約的要素外匯期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，要素主要有：（1）交易幣種；（2）交易數(shù)量：一般與外匯期貨合約面額一致；（3）協(xié)定價格（Striking

Price）：一般用美元表示；（4）到期月份：一般為3、6、9、12月；（5）到期日：各交易所規(guī)定有所不同。外匯期權(quán)合約的規(guī)格市場幣種基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)代碼合約規(guī)模協(xié)定匯率間隔最小價格變動CME歐元期貨EUR1250000.010.01日元期貨JPY125000000.00010.0001加元期貨CAD1000000.0050.01英鎊期貨GBP6250000.020.02PHLX歐元現(xiàn)貨EUR625000.020.01日元現(xiàn)貨JPY62500000.050.0001加元現(xiàn)貨CAD500000.0050.01英鎊現(xiàn)貨GBP312500.010.01七、外匯期權(quán)交易（1）按照合約賦予持有人的權(quán)利不同，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

①看漲期權(quán)（又稱買方期權(quán)，敲進，calloption）賦予持有人在合約到期日或期滿之前按約定價格買入一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)利。

市場價格協(xié)議價格期權(quán)費成本成本成本≥+3.外匯期權(quán)的主要種類②看跌期權(quán)（又稱賣方期權(quán)，敲出，putoption）賦予合約持有者在合約到期日或期滿之前按照約定價格賣出一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)利。市場價格協(xié)議價格期權(quán)費收益成本收益≤—3.外匯期權(quán)的主要種類（2）根據(jù)交易執(zhí)行的時間不同，可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)(AmericanOption)：可在到期日之前任何一日選擇執(zhí)行期權(quán)歐式期權(quán)(EuropeanOption)：只可在到期日執(zhí)行期權(quán)。美式期權(quán)較歐式期權(quán)更為靈活,故其期權(quán)費較高。3.外匯期權(quán)的主要種類（1）協(xié)定價格

決定外匯期權(quán)內(nèi)在價值的一個重要因素。

看漲期權(quán)的協(xié)定價格越低，期權(quán)買方就越有可能獲利，故要為此支付較多的費用，反之，則可少支付費用；看跌期權(quán)的協(xié)定價格越高，期權(quán)買方獲利的機會越大，故要支付較多的費用，反之，則可少支付費用。

看漲期權(quán)的價格與協(xié)定價格成反比；看跌期權(quán)的價格與協(xié)定價格成正比。4.外匯期權(quán)價格的影響因素（2）市場即期匯率對期權(quán)價格的影響正好與協(xié)定價格相反，即：看漲期權(quán)的價格與市場即期匯率成正比；看跌期權(quán)的價格與市場即期匯率成反比。4.外匯期權(quán)價格的影響因素（3）到期時間

無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，期權(quán)的到期時間越長，市場匯價變動的可能性就越大，期權(quán)買方獲利的機會也就越大，而賣方面臨的風(fēng)險越大，故賣方要求獲得較高的風(fēng)險補償。

期權(quán)價格與期權(quán)到期時間成正比，即期權(quán)到期時間越長，期權(quán)費越高。4.外匯期權(quán)價格的影響因素（4）利率差異

利率對匯率有著直接影響。當(dāng)某種貨幣的利率相對高于另一種貨幣的利率時，其即期匯率會出現(xiàn)上升。受市場即期匯率的影響，該貨幣的看漲期權(quán)價格上升、看跌期權(quán)價格下降，而另一種貨幣的看漲期權(quán)價格下降、看跌期權(quán)價格上升。4.外匯期權(quán)價格的影響因素（5）匯率波動幅度

當(dāng)市場匯率波動幅度較大時，意味著期權(quán)買方在期權(quán)到期前掌握有利匯價的機會更多，而期權(quán)賣方的風(fēng)險更大，故賣方要求獲得較高的風(fēng)險補償。期權(quán)價格與匯率的波動幅度成正向關(guān)系，匯率波動幅度越大，期權(quán)價格越高；匯率波動幅度越小，期權(quán)價格越低。4.外匯期權(quán)價格的影響因素

外匯期權(quán)價格即期權(quán)費的表示，通常有兩種方法：

以協(xié)定價格的百分比表示。例如，協(xié)定價格為1英鎊＝1.8500美元的英鎊期權(quán)，期權(quán)費為協(xié)定價格的2%，則1英鎊的期權(quán)費為0.037美元。

直接以美元金額表示。

例如，協(xié)定價格為1瑞士法郎＝0.7800美元的瑞士法郎期權(quán)，期權(quán)費為1瑞士法郎＝0.05美元。5．外匯期權(quán)價格的表示（1）外匯看漲期權(quán)的套期保值

購買看漲期權(quán)可以對將來要支付的外匯進行套期保值，避免匯率上漲的風(fēng)險。（2）外匯看跌期權(quán)的套期保值購買外匯看跌期權(quán)可以對將來收進的外匯進行套期保值。6、外匯期權(quán)交易的應(yīng)用基本交易策略(1)買入看漲期權(quán)。如果市場對外匯匯率有牛市預(yù)期,為了在外匯匯率上升中尋求收益或避免損失,可以購買外匯看漲期權(quán),從而將損失風(fēng)險限制在期權(quán)費范圍之內(nèi),而同時享有無限的收益潛力。但是,市場的牛市預(yù)期越強,期權(quán)買方得到的執(zhí)行價格就越高。例：某機構(gòu)預(yù)期歐元會對美元升值,但又不想利用期貨合約來鎖定價格。于是以每歐元0.06美元的期權(quán)費買入一份執(zhí)行價格為EUR1=USD1.18的歐元看漲期權(quán)。由圖3-2可知,歐元看漲期權(quán)購買方的盈虧平衡點為B=1.24美元;具體收益情況。歐元現(xiàn)匯匯率收益情況>1.24收益隨歐元匯