20250429-財(cái)信證券-邁瑞醫(yī)療-300760.SZ-國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有所承壓

證券研究報(bào)告公司點(diǎn)評(píng) 邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)醫(yī)藥生物｜ 醫(yī)療器械國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有所承壓，海外業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)20252025年04月29日評(píng)級(jí) 買入預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024A2025E預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(億元)349.32367.26386.65421.62464.06歸母凈利潤(rùn)(億元)115.82116.68119.22132.08147.57每股收益（元）9.559.629.8310.8912.17每股凈資產(chǎn)（元）27.2929.5733.0236.8341.09P/E22.6022.4321.9519.8117.73P/B7.917.306.545.865.25交易數(shù)據(jù)當(dāng)前價(jià)格（元）215.8552周價(jià)格區(qū)間（元）206.80-351.60總市值（百萬(wàn)）261705.47流通市值（百萬(wàn)）261700.68總股本（萬(wàn)股）121244.14流通股（萬(wàn)股）121241.92漲跌幅比較

投資要點(diǎn)：事件：投資要點(diǎn)：事件：年一季報(bào)。年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)367.265.14%億元，同比增長(zhǎng)0.74%；剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響后，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.36%。2025Q182.37億元，同比下滑12.12%億元，同比下滑。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，海外業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受到國(guó)內(nèi)醫(yī)院設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)疲軟、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行不及預(yù)期、DRG2.0落地等影響，2024年國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比下滑5.10%。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，得益于公司海外高端客戶群的持續(xù)突破、本地化平臺(tái)能力建設(shè)的逐步完善，以及全球各主要地區(qū)收入的均衡分布，特別是在發(fā)展中國(guó)家和歐洲市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)的拉動(dòng)下，20245.96pcts至44.75%，2025Q1國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提升至約地化平臺(tái)建設(shè)持續(xù)深入，未來(lái)國(guó)際業(yè)務(wù)的收入占比有望不斷提升。公司研發(fā)投入不斷加碼，。2025Q1研發(fā)投入億元，營(yíng)收占比達(dá)10.28%。公司繼續(xù)保持高研發(fā)投入，MT8000C智慧凝血流水線、NuewaA20Resona、TEAire5M無(wú)線掌上超聲等重磅新品及解決方案。在此基礎(chǔ)上，公司在高端市場(chǎng)不斷實(shí)現(xiàn)突破，2024年公司在生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線上分別突破了近110家、超260家、超150家高端客戶。隨著年以來(lái)地方財(cái)政資金緊張的緩解、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的反彈、發(fā)改委主導(dǎo)的醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目啟動(dòng)，我們認(rèn)為公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)反彈。公司作為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，持續(xù)以客戶需求為導(dǎo)向，通過(guò)自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，不斷強(qiáng)化公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及2025~2027、421.62、464.06、132.08、147.57億元，對(duì)應(yīng)EPS、10.89、12.1725-30PE，目 12%2%-8%-18%-28%

邁瑞醫(yī)療 醫(yī)療器械2024-04 2024-072024-102025-012025-04%1M3M12M邁瑞醫(yī)療-9.34-7.12-23.35醫(yī)療器械-6.56-1.31-10.58龍靖寧分析師執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0530523120001longjingning@相關(guān)報(bào)告1邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增，研發(fā)投入不斷加碼2024-11-072邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）2024年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，高端市場(chǎng)繼續(xù)突破2024-09-023邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）深度報(bào)告：三問(wèn)三答從出海角度看邁瑞醫(yī)療2024-07-11此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司研究報(bào)告公司研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-PAGE2此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分標(biāo)股價(jià)為245.75~294.90元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，新品上市銷售不及預(yù)期，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合標(biāo)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。報(bào)表預(yù)測(cè)(單位：億元)財(cái)務(wù)和估值數(shù)據(jù)摘要利潤(rùn)表2023A2024A2025E2026E2027E主要指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入349.32367.26386.65421.62464.06營(yíng)業(yè)收入349.32367.26386.65421.62464.06減:營(yíng)業(yè)成本118.21135.48140.50150.26162.22增長(zhǎng)率(%)15.045.145.289.0510.07營(yíng)業(yè)稅金及附加3.664.014.234.625.08歸屬母公司股東凈利潤(rùn)115.82116.68119.22132.08147.57營(yíng)業(yè)費(fèi)用57.0352.8356.0661.1367.29增長(zhǎng)率(%)20.560.742.1710.7911.73管理費(fèi)用15.2416.0016.8418.3620.21每股收益(EPS)9.559.629.8310.8912.17研發(fā)費(fèi)用34.3336.6638.6642.1646.41每股股利(DPS)5.805.716.397.087.91財(cái)務(wù)費(fèi)用-8.55-4.00-0.58-0.71-0.86每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流9.0310.1510.7511.6913.03減值損失-7.74-5.37-4.61-5.03-5.54銷售毛利率0.660.630.640.640.65加:投資收益-0.100.690.720.720.72銷售凈利率0.330.320.310.320.32公允價(jià)值變動(dòng)損益0.791.260.000.000.00凈資產(chǎn)收益率(ROE)0.350.330.300.300.30其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.000.00投入資本回報(bào)率(ROIC)0.900.670.430.460.49營(yíng)業(yè)利潤(rùn)130.70131.12134.52148.97166.37市盈率(P/E)22.6022.4321.9519.8117.73加:其他非經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.000.00市凈率(P/B)7.917.306.545.865.25利潤(rùn)總額130.11130.20133.90148.34165.74股息率(分紅/股價(jià))0.030.030.030.030.04減:所得稅14.3312.8013.9515.4617.27主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E凈利潤(rùn)115.78117.40119.95132.89148.47收益率減:少數(shù)股東損益-0.040.710.730.810.90毛利率66.16%63.11%63.66%64.36%65.04%歸屬母公司股東凈利潤(rùn)115.82116.68119.22132.08147.57三費(fèi)/銷售收入23.14%19.83%19.01%19.02%19.04%資產(chǎn)負(fù)債表2023A2024A2025E2026E2027EEBIT/銷售收入34.80%34.36%34.48%35.02%35.53%貨幣資金187.87166.44198.69235.09276.85EBITDA/銷售收入37.45%38.10%36.45%37.07%37.54%交易性金融資產(chǎn)0.000.000.000.000.00銷售凈利率33.15%31.97%31.02%31.52%31.99%應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)35.6535.2337.1940.5544.64資產(chǎn)獲利率其他應(yīng)收款（合計(jì)）1.952.062.072.262.49ROE35.01%32.54%29.78%29.58%29.62%存貨39.7947.5749.5352.9757.18ROA24.16%20.60%19.07%19.00%19.10%其他流動(dòng)資產(chǎn)3.505.174.364.755.23ROIC90.06%67.41%43.21%45.87%48.86%長(zhǎng)期股權(quán)投資0.671.971.881.801.71資本結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)投資14.131.981.981.981.98資產(chǎn)負(fù)債率30.44%28.04%26.40%24.89%23.67%投資性房地產(chǎn)0.410.320.280.240.19投資資本/總資產(chǎn)35.10%49.03%46.33%43.66%41.20%固定資產(chǎn)和在建工程82.21100.35113.96125.99137.29帶息債務(wù)/總負(fù)債1.30%1.15%0.95%0.78%0.59%無(wú)形資產(chǎn)和開發(fā)支出25.6770.7670.8270.4470.86流動(dòng)比率2.662.462.642.823.00其他非流動(dòng)資產(chǎn)36.9323.6523.3623.0923.09速動(dòng)比率2.211.932.122.312.48資產(chǎn)總計(jì)479.40566.44625.06695.10772.44股利支付率60.72%59.33%65.00%65.00%65.00%短期借款0.080.050.000.000.00收益留存率39.28%40.67%35.00%35.00%35.00%交易性金融負(fù)債0.000.000.000.000.00資產(chǎn)管理效率應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)76.5277.2181.2886.9393.85總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.730.650.620.610.60長(zhǎng)期借款1.821.781.571.351.08固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.064.994.524.043.65其他負(fù)債67.5179.8282.1784.7587.89應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.6011.4111.4111.4111.41負(fù)債合計(jì)145.94158.85165.02173.03182.82存貨周轉(zhuǎn)率2.972.852.842.842.84股本12.1212.1212.1212.1212.12估值指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E資本公積70.9167.5267.5267.5267.52EBIT121.56126.20133.31147.63164.89留存收益247.82278.92320.65366.88418.52EBITDA130.81139.93140.94156.30174.21歸屬母公司股東權(quán)益330.85358.56400.29446.52498.17NOPLAT107.97113.45120.01132.83148.29少數(shù)股東權(quán)益2.6149.0249.7550.5651.46歸母凈利潤(rùn)115.82116.68119.22132.08147.57股東權(quán)益合計(jì)333.46407.58450.04497.07549.63EPS9.559.629.8310.8912.17負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)479.40566.44625.06695.10772.44BPS27.2929.5733.0236.8341.09現(xiàn)金流量表2023A2024A2025E2026E2027EPE22.6022.4321.9519.8117.73經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量109.48123.02130.35141.70158.02PEG1.1030.1110.121.841.51投資性現(xiàn)金凈流量-6.93-73.83-20.93-19.93-20.93PB7.917.306.545.865.25籌資性現(xiàn)金凈流量-107.76-88.82-77.17-85.36-95.33PS7.497.136.776.215.64現(xiàn)金流量?jī)纛~-4.19-38.9132.2536.4141.75PCF23.9021.2720.0818.4716.56資料來(lái)源：財(cái)信證券，iFinD投資評(píng)級(jí)系統(tǒng)說(shuō)明以報(bào)告發(fā)布日后的6－12個(gè)月內(nèi)，所評(píng)股票/行業(yè)漲跌幅相對(duì)于同期市場(chǎng)指數(shù)的漲跌幅度為基準(zhǔn)。 類別 投資評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)說(shuō)明 買入 投資收益率超越滬深300指數(shù)15%以上增持 投資收益率相對(duì)滬深300指數(shù)變動(dòng)幅度為5%－15%

持有 投資收益率相對(duì)滬深300指數(shù)變動(dòng)幅度為-10%－5%賣出 投資收益率落后滬深300指數(shù)10%以上領(lǐng)先大市 行業(yè)指數(shù)漲跌幅超越滬深300指數(shù)5%以上同步大市 行業(yè)指數(shù)漲跌幅相對(duì)滬深300指數(shù)變動(dòng)幅度為-5%－5%落后大市 行業(yè)指數(shù)漲跌幅落后滬深300指數(shù)5%以上免責(zé)聲明本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)分析師執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力。本報(bào)告僅供財(cái)信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)送，概不構(gòu)成任