20250509-華福證券-國(guó)際貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)2025.4

PAGE1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值PAGE1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明華福證券宏觀研究二次搶出口效應(yīng)開(kāi)始凸顯且未完待續(xù)宏觀研究

團(tuán)隊(duì)成員

2025年05月09日（3期）投資要點(diǎn)：受第二輪搶出口拉動(dòng)，4月出口同比8.1%，較預(yù)期更為強(qiáng)勁；加之中美4（32.44月特朗普推出“對(duì)等關(guān)稅”之宏觀定期報(bào)告90天緩沖、針對(duì)半導(dǎo)體等商品實(shí)施豁免，造成出更加強(qiáng)勁，434.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，宏觀定期報(bào)告961.8億美元但仍維持高位。美國(guó)3（23.6個(gè)百分點(diǎn)至-21.0%15.9月對(duì)日、韓、歐盟出7.4、6.5、4.57.8%、-0.3%、8.3%。按產(chǎn)品類別豁免且協(xié)同生產(chǎn)鏈成熟的半導(dǎo)體電子大類、通用機(jī)械等類別，關(guān)稅早先已較為確定提前開(kāi)始優(yōu)化目的地的汽車鋼鐵等產(chǎn)品大類，構(gòu)成4月1）受美國(guó)整體關(guān)稅豁免的半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也具備域外協(xié)同生產(chǎn)鏈已經(jīng)相當(dāng)成熟的優(yōu)勢(shì)，對(duì)總出口同比的貢獻(xiàn)顯著提升達(dá)0.42）美國(guó)當(dāng)前按商品類別單獨(dú)加征關(guān)稅的汽車及零部件、鋼鋁產(chǎn)品月汽車及零部件、陶瓷鋼鋁材兩個(gè)大類對(duì)總出口同比0.3、0.4個(gè)百分點(diǎn)。3）中端消費(fèi)品類別因突然面臨巨額關(guān)稅0.60.4個(gè)百分點(diǎn)。但我國(guó)此類商品憑4月進(jìn)口同比跌幅收窄，大宗能源大類進(jìn)口有所修復(fù)。4月進(jìn)口（美元計(jì)證價(jià)4.1個(gè)百分點(diǎn)至研以及資本品進(jìn)口可能對(duì)總體進(jìn)口增速形成邊際支撐。究 4月出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)顯示我國(guó)二輪搶出口已經(jīng)拉開(kāi)帷幕全球制造業(yè)產(chǎn)能報(bào) 向美國(guó)本土回流難以快速實(shí)現(xiàn)的根本性規(guī)律下美國(guó)政府開(kāi)始邊際緩和其對(duì)華和對(duì)其他地區(qū)的關(guān)稅立場(chǎng)，近期我國(guó)同意應(yīng)美方邀請(qǐng)開(kāi)展對(duì)等經(jīng)貿(mào)會(huì)談接觸，告美國(guó)與英國(guó)達(dá)成初步貿(mào)易協(xié)定并對(duì)英實(shí)施了汽車等產(chǎn)品的關(guān)稅減讓是這一變風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易政策不確定性提升導(dǎo)致出口增長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

分析師： 秦泰(S0210525040009)qt30762@分析師： 周欣(S0210525040005)zxr30770@研究助理： 郭昌(S0210125040015)gcl30767@相關(guān)報(bào)告1、模糊的滯脹預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否全年按兵不FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)（2025.5）——2025.05.082、降息降準(zhǔn)穩(wěn)樓市股市，提振內(nèi)需促關(guān)稅談判——5.7一攬子金融政策解讀——2025.05.073華福證券宏觀定期報(bào)告華福證券宏觀定期報(bào)告PAGE10誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明PAGE10誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明正文目錄國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)追蹤：汽車消費(fèi)回暖，煤價(jià)跌幅擴(kuò)大 5華福宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP） 9風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易政策不確定性提升導(dǎo)致出口增長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 圖表目錄

圖表1：進(jìn)出口同比、貨物貿(mào)易差額及預(yù)測(cè) 3圖表2：出口同比及重點(diǎn)商品大類貢獻(xiàn)（春節(jié)調(diào)整，%） 3圖表3：進(jìn)口重點(diǎn)商品同比及貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)（%） 4圖表4：30大中城市及各線城市商品房銷售面積與疫情前六年均值之比（%） 5圖表5：乘聯(lián)會(huì)乘用車批零累計(jì)同比（%） 5圖表6：乘聯(lián)會(huì)新能源乘用車批零累計(jì)同比（%） 5圖表7：菜價(jià)果價(jià)30DMA同比（%） 6圖表8：豬肉價(jià)同比（：繼續(xù)幅回落 6圖表9：主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比（%） 6圖表10：生豬及豆粕價(jià)格同比（%） 6圖表鋼材價(jià)格旬度環(huán)比（%） 7圖表12：煤炭?jī)r(jià)格同比（%） 7圖表13：石油天然氣價(jià)格同比（%） 7圖表14：非金屬建材價(jià)格同比（%） 7圖表15：倫敦金現(xiàn)再度上行 8圖表16：原油價(jià)格（美元/桶） 8圖表17：美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù) 8圖表18：美國(guó)原油產(chǎn)量 8圖表19：全球股市：本周海外市有所下跌，A股創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲 9圖表2：滬深300及申萬(wàn)級(jí)行業(yè)漲幅比（：相比前，A股全行上漲 9圖表2：標(biāo)普500及行業(yè)幅對(duì)比%：截至5月8日，健護(hù)理跌幅較深 9圖表22：美國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)幅度：截至5月8日，美債收益率整體上行 10圖表23：中國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)幅度：本周1Y國(guó)債收益率大幅壓降 10圖表24：1Y美債收益率上行5BP（%） 10圖表25：中美10Y利差繼續(xù)擴(kuò)大（%） 10圖表26：10Y國(guó)開(kāi)債與國(guó)債利差有所收窄（%） 圖表27：1Y、3Y信用利差較上周小幅收窄（%） 圖表28：美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程放緩（USDbn） 圖表29：主要央行政策利率（%） 圖表30：全球匯率：美元指數(shù)突破100 圖表31：本周CNY繼續(xù)升值 圖表1：進(jìn)出口同比、貨物貿(mào)易差額及預(yù)測(cè)來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表2：出口同比及重點(diǎn)商品大類貢獻(xiàn)（春節(jié)調(diào)整，%）來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表3：進(jìn)口重點(diǎn)商品同比及貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)（%）來(lái)源：CEIC，華福證券研究所國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)追蹤：汽車消費(fèi)回暖，煤價(jià)跌幅擴(kuò)大商品房銷售面積：截至5月8日，三線城市商品房銷售面積基本與上周持平，房?jī)r(jià)收入比相對(duì)更大的一、二線城市延續(xù)下行，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整區(qū)間。圖表4：30大中城市及各線城市商品房銷售面積與疫情前六年均值之比（%）來(lái)源：Wind，華福證券研究所汽車消費(fèi)：節(jié)前汽車零售同比上行，五一假期延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4307.0個(gè)百分點(diǎn)、2.017%12%圖表5：乘聯(lián)會(huì)乘用車批零累計(jì)同比（%） 圖表6：乘聯(lián)會(huì)新能源乘用車批零累計(jì)同比（%）來(lái)源：Wind，華福證券研究所 來(lái)源：Wind，華福證券研究所高頻通脹指標(biāo)：受降雨天氣影響運(yùn)輸成本提升，鮮果價(jià)格有所上行；生豬出欄增加導(dǎo)致豬肉價(jià)格低位運(yùn)行。5830430日0.4個(gè)百分點(diǎn)至-4.7%0.52.9%，南方開(kāi)啟新一輪較強(qiáng)降水過(guò)程，鮮果供給及運(yùn)輸成本受到影響，價(jià)格同步上行。豬肉方面，0.1個(gè)百分1.5%。圖表：菜價(jià)果價(jià)30DA同比（） 圖表8豬肉價(jià)同比（：繼續(xù)幅回落來(lái)源：Wind，華福證券研究所 來(lái)源：Wind，華福證券研究所農(nóng)林產(chǎn)品及生產(chǎn)資料價(jià)格變化：中美關(guān)稅政策對(duì)壘影響下大豆、玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)上行趨勢(shì)；豆粕價(jià)格上行可能進(jìn)一步壓縮養(yǎng)殖戶利潤(rùn)。受中美關(guān)稅政策對(duì)壘影響，進(jìn)口依賴度較高的相關(guān)大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，4月下旬，1.8個(gè)百分點(diǎn)至-6.3%、-2.4%-7.4%10.4圖表9：主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比（%） 圖表10：生豬及豆粕價(jià)格同比（%）來(lái)源：Wind，華福證券研究所 來(lái)源：Wind，華福證券研究所煤焦鋼生產(chǎn)資料價(jià)格變化：鋼鐵、煤炭等與投資需求關(guān)聯(lián)度較高的生產(chǎn)資料價(jià)格走勢(shì)仍然疲軟。4月下旬，線材、螺紋鋼、熱軋價(jià)格環(huán)比分別上行1.0%、0.9%和0.1%，鋼材價(jià)格環(huán)比小幅改善但仍呈現(xiàn)低位振蕩格局；煤炭供給充足而展現(xiàn)出供需錯(cuò)配格局，煤價(jià)受到較強(qiáng)拖累，山西優(yōu)混、無(wú)煙煤、主焦煤、焦炭同比跌幅分別擴(kuò)大1.3、3.9、2.3、7.6個(gè)百分點(diǎn)至-19.4%、-15.4%、-36.4%、29.1%。圖表鋼材價(jià)格旬度環(huán)比（%） 圖表12：煤炭?jī)r(jià)格同比（%）來(lái)源：Wind，華福證券研究所 來(lái)源：Wind，華福證券研究所能源產(chǎn)品及非金屬礦物制品價(jià)格變動(dòng)：國(guó)際原油價(jià)格下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油價(jià)下調(diào)；基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)水泥價(jià)格上行。受原油價(jià)格下行影響，國(guó)內(nèi)汽油、柴油、石蠟12.4%10.9%2.8%5.56.7%部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻背景下，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大，對(duì)水泥需求有所增加，水泥價(jià)2.57.2%；但房地產(chǎn)行業(yè)仍處于磨底階段，浮法玻璃價(jià)格同比仍處于-22.0%的深度下跌區(qū)間。圖表13：石油天然氣價(jià)格同比（%） 圖表14：非金屬建材價(jià)格同比（%）來(lái)源：Wind，華福證券研究所 來(lái)源：Wind，華福證券研究所OPEC+宣布6月增產(chǎn)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)原油價(jià)格再度583352.3美元/WTI原油價(jià)格同步小幅1.1、1.662.5、59.9美元/桶，OPEC+6月增產(chǎn)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)原油價(jià)格再度走低。圖表15：倫敦金現(xiàn)再度上行 圖表16：原油價(jià)格（美元/桶）來(lái)源：CEIC，華福證券研究所 來(lái)源：Wind，華福證券研究所美國(guó)就業(yè)、能源產(chǎn)量及庫(kù)存：5月第一周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（季調(diào)）下行至22.8萬(wàn)人，當(dāng)前階段美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)如鮑威爾日前所稱呈現(xiàn)一定的“橫向波動(dòng)”特征。5月第一周，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量下行至1336.7萬(wàn)桶。圖表17：美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù) 圖表18：美國(guó)原油產(chǎn)量來(lái)源：CEIC，華福證券研究所 來(lái)源：CEIC，華福證券研究所華福宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）圖表19：全球股市：本周海外市有所下跌，A股創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表2：滬深300及申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅對(duì)比（%：相比節(jié)前，A股全行業(yè)上漲來(lái)源：WIND，華福證券研究所圖表2：標(biāo)普500及行業(yè)漲幅對(duì)比（：截至5月8日，健康護(hù)理跌幅較深來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表22：美國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)幅度：截至5月8日，美債收益率整體上行來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表23：中國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)幅度：本周1Y國(guó)債收益率大幅壓降來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表24：1Y美債收益率上行5BP（%） 圖表25：中美10Y利差繼續(xù)擴(kuò)大（%）來(lái)源：CEIC，華福證券研究所 來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表26：10Y國(guó)開(kāi)債與國(guó)債利差有所收窄（%） 圖表27：1Y、3Y信用利差較上周小幅收窄（%）來(lái)源：CEIC，華福證券研究所 來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表28：美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程放緩（USDbn） 圖表29：主要央行政策利率（%）來(lái)源：CEIC，華福證券研究所 來(lái)源：CEIC，華福證券研究所圖表30：全球匯率：美元指數(shù)突破100 圖表31：本周CNY繼續(xù)升值來(lái)源：CEIC，華福證券研究所 來(lái)源：CEIC，華福證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易政策不確定性提升導(dǎo)致出口增長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。華福證券宏觀定期報(bào)告華福證券宏觀定期報(bào)告PAGE12誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明PAGE12誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明分析師聲明的補(bǔ)償。一般聲明華福證券有限責(zé)任公司（）何責(zé)任。報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。者參考，但不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的承諾或擔(dān)保。投資者應(yīng)自行決策，自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。特別聲明唯一參考依據(jù)。類別評(píng)級(jí)類別評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)買入未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)指數(shù)漲幅在20%以上持有未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%以上跟隨大市未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整