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關(guān)稅影響初步顯現(xiàn),貴金屬高位運(yùn)行5月月報(bào)2025.05.06@2019MaikeFutures22核心觀點(diǎn):關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)影響逐步顯現(xiàn),金銀高位運(yùn)行4月下旬,貴金屬價(jià)格沖高回落,階段性向下調(diào)整,五一節(jié)假日期間金銀價(jià)格探底回升。PMI指數(shù)穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)情緒回升,下跌情緒緩和,貴金屬價(jià)格逐步止跌回升。4以來的調(diào)整主要因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒緩和,美國同其他國家進(jìn)行貿(mào)易談判以及有意與中國進(jìn)行磋商,以及俄烏談判仍在進(jìn)行,美國和烏克蘭達(dá)成礦產(chǎn)協(xié)議,以及特朗普不打算提前解雇鮑威爾,均促進(jìn)了避險(xiǎn)情緒回落。后續(xù)美國同其他國家的貿(mào)易談判,以及中美貿(mào)易緊張關(guān)系是否有所緩和,將繼續(xù)影響短如果后續(xù)能夠達(dá)成協(xié)議,那么避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步回落將導(dǎo)致貴金屬價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整,如果遲遲未能達(dá)成協(xié)議,則避險(xiǎn)情緒將進(jìn)一步升溫促進(jìn)貴金屬價(jià)格上漲。835,滬銀主力合約預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間7800-8600。風(fēng)險(xiǎn)事件:美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)美國一季度GDP增速不及預(yù)期,中美制造業(yè)PMI指數(shù)均下行美國一季度GDP負(fù)增長美國一季度GDP負(fù)增長PAGE4PAGE42025年一季度,美國GDP增速為-0.3%,前值2.4%,2022年二季度以來的最低水平。其中私人庫存明顯走高,但個(gè)人消費(fèi)支出、政府消費(fèi)支出以及商品和服務(wù)凈出口明顯走低,這顯示關(guān)稅對美國投資和消費(fèi)的影響逐步顯現(xiàn)。私人部門和政府部門減少消費(fèi)支出,企業(yè)為了應(yīng)對關(guān)稅不確定性囤積庫存,整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)下行。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind美國4月就業(yè)狀況依然穩(wěn)定,但周度數(shù)據(jù)顯示有走弱風(fēng)險(xiǎn)美國4月就業(yè)狀況依然穩(wěn)定,但周度數(shù)據(jù)顯示有走弱風(fēng)險(xiǎn)PAGE5PAGE52025年4月,美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為17.7萬人,前值修正為18.5萬人,高于1-2月份平均水平。4月份工資增速下行,其中平均時(shí)薪同比增長3.8%,環(huán)比增長0.2%,略低于前值。4月份失業(yè)率水平穩(wěn)定在4.2%,較上月持平。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind盡管4月份月度失業(yè)率保持平穩(wěn),新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也大致維持穩(wěn)定,但4月最后一周,初請失業(yè)金人數(shù)上升至24.1萬人,高于3月份均值22.3萬人。關(guān)注美國周度初請失業(yè)金人數(shù)上行是單周表現(xiàn),還是持續(xù)性表現(xiàn),這將影響后續(xù)美國失業(yè)率能否繼續(xù)穩(wěn)定。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind美國4月制造業(yè)PMI指數(shù)走弱,非制造業(yè)PMI指數(shù)大致穩(wěn)定美國4月制造業(yè)PMI指數(shù)走弱,非制造業(yè)PMI指數(shù)大致穩(wěn)定PAGE7PAGE72025年4月,美國制造業(yè)PMI指數(shù)走低,其中ISM制造業(yè)PMI指數(shù)從49.0回落至48.7,連續(xù)兩個(gè)月位于50下方。下圖可以看到,自2023年以來,美國制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)低位徘徊,2024年10月份以來一度回升,2025年1月再度轉(zhuǎn)為下行。整體波動(dòng)幅度小,但波動(dòng)頻繁。非制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)分化,整體位于低位,在消費(fèi)預(yù)期走弱情況下,非制造業(yè)PMI指數(shù)難以顯著走高。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind美債利率4月份沖高回落,整體保持高位美債利率4月份沖高回落,整體保持高位PAGE8PAGE82025年4月份,美債利率結(jié)構(gòu)為,短端利率和長端利率大致保持平穩(wěn),中端利率則明顯走低。短端利率對應(yīng)著美聯(lián)儲(chǔ)短線不可能很快降息,長端利率對應(yīng)著美國通脹風(fēng)險(xiǎn)下的利率水平將維持高位,中端利率下行則對應(yīng)著美聯(lián)儲(chǔ)將在未來一年左右降息。4月份美債長端利率一度走高,對應(yīng)著關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)下,投資者拋售美債的風(fēng)險(xiǎn),背后則是對美元貨幣的不信任投票。隨著關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)緩和,美債利率沖高回落,美元指數(shù)在4月底有止跌動(dòng)作,但仍然偏弱。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind市場對美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期市場對美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期PAGE10PAGE10市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月份不降息,4月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后,6月份降息概率也明顯下降。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,英為財(cái)情市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月份再度降息,年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息3次。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,英為財(cái)情歐元區(qū):經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)有走弱風(fēng)險(xiǎn)歐元區(qū):經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)有走弱風(fēng)險(xiǎn)PAGE11PAGE11與美國情況類似,自2024年四季度以來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)有修復(fù),2025年二季度有轉(zhuǎn)為下行的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,英為財(cái)情中國:2025年4月制造業(yè)PMI指數(shù)回落中國:2025年4月制造業(yè)PMI指數(shù)回落PAGE12PAGE122025年4月,中國統(tǒng)計(jì)局公布的制造業(yè)PMI指數(shù)為49,前值50.5,有季節(jié)性回落因素,但低于去年同期,其中出口訂單和采購量指數(shù)回落最為明顯,新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)也明顯回落,顯示需求走弱以及生產(chǎn)活動(dòng)放緩。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind地產(chǎn)成交繼續(xù)表現(xiàn)分化,4月下旬到5月初,一二線城市較去年同期基本持平,三線城市明顯回落地產(chǎn)成交繼續(xù)表現(xiàn)分化,4月下旬到5月初,一二線城市較去年同期基本持平,三線城市明顯回落PAGE13PAGE132025年4月下旬,30大中城市成交量較去年同期基本持平,此前4月中旬成交量一度低于去年同期。其中一線城市和二線城市較去年同期基本持平,三線城市較去年同期明顯回落。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind地產(chǎn)成交繼續(xù)表現(xiàn)分化,4月下旬到5月初,二手房成交量較去年同期基本持平地產(chǎn)成交繼續(xù)表現(xiàn)分化,4月下旬到5月初,二手房成交量較去年同期基本持平PAGE14PAGE142025年4月下旬,二手房成交較去年同期基本持平。此前期待二手房成交高漲,帶動(dòng)新房成交回升的邏輯正在被逐步打破。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind中國央行降準(zhǔn)降息,增加結(jié)構(gòu)性政策工具規(guī)模,穩(wěn)定市場預(yù)期中國央行降準(zhǔn)降息,增加結(jié)構(gòu)性政策工具規(guī)模,穩(wěn)定市場預(yù)期PAGE15PAGE155月7日,國新辦召開新聞發(fā)布會(huì),介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。此前4月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策,此次國新辦新聞發(fā)布會(huì)是對政治局會(huì)議的延伸和進(jìn)一步落實(shí)。背景則是4月份以來美國對外關(guān)稅政策加碼,外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大,中國4月份制造業(yè)PMI指數(shù)走弱,需要一系列政策穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期。此次政策主要包括降準(zhǔn)降息,以及各項(xiàng)再貸款。政策利率和結(jié)構(gòu)性政策利率均有下調(diào),體現(xiàn)了央行等部門通過相關(guān)政策支持穩(wěn)定市場預(yù)期、穩(wěn)定國內(nèi)需求的意圖。結(jié)構(gòu)性政策工具利率下調(diào)幅度較大,指向科技創(chuàng)新、設(shè)備和消費(fèi)品以舊換新、支農(nóng)、養(yǎng)老等領(lǐng)域。有利于穩(wěn)定短線市場情緒,但市場更為期待積極財(cái)政政策的實(shí)施進(jìn)度加快,后期關(guān)注地方債發(fā)行使用等情況。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind總結(jié)總結(jié)PAGE16PAGE16消費(fèi)者信心下滑等,目前逐步反應(yīng)到實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),一季度美國GDP負(fù)增長,消費(fèi)增速下行以及凈出口大幅減少,是GDP增速下行的主要影響因素。預(yù)計(jì)此后關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)仍將在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面顯現(xiàn)。4月中國制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回落,新出口訂單和新訂單、生產(chǎn)指數(shù)均回落,高關(guān)稅影響了海外需求,后續(xù)關(guān)續(xù)是否有相關(guān)政策進(jìn)一步跟進(jìn)。例如是否有PSL等,財(cái)政政策方面關(guān)注地方債發(fā)行使用進(jìn)度,以及地產(chǎn)方面是否有進(jìn)一步措施。45月份能夠達(dá)成首份協(xié)議,并獲得其他國家跟進(jìn),有助于風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩和,如果遲遲未能達(dá)成協(xié)議,那么悲觀情緒將再度升溫。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind貴金屬持倉等4月份黃金實(shí)物基金SDPR持倉量增加,但增加主要在4月上旬,4月中下旬連續(xù)小幅減少4月份黃金實(shí)物基金SDPR持倉量增加,但增加主要在4月上旬,4月中下旬連續(xù)小幅減少PAGE18PAGE184月份黃金實(shí)物基金SPDR持倉量表現(xiàn)為小幅增加,其中增量主要出現(xiàn)在4月上旬,4月中旬盡管黃金價(jià)格繼續(xù)上沖,但增量逐步回落,4月下旬伴隨著價(jià)格調(diào)整,持倉量略有減少。黃金實(shí)物基金持倉黃金實(shí)物基金持倉(噸)(噸)2025-5-5(噸)(噸)2025-5-5939.39-4.87437.550.002025-5-2944.26-2.01437.552.322025-4-25946.27-6.02435.241.912025-4-18952.29-0.86433.333.262025-4-11953.1520.35430.073.172025-4-4932.800.86426.902.85
變動(dòng)(噸) iShares:黃金ETF:持有
變動(dòng)(噸)數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind4月份白銀實(shí)物基金4月份白銀實(shí)物基金持倉量小幅增加PAGE19PAGE194月份白銀實(shí)物基金SLV持倉量整體表現(xiàn)為小幅增加,期間經(jīng)歷了不斷反復(fù)的過程,4月中旬伴隨著價(jià)格上漲,持倉量一度增加,4月下旬價(jià)格震蕩整理,持倉量一度減少,但隨著4月末5月初價(jià)格繼續(xù)震蕩,持倉量一度出現(xiàn)增加。白銀實(shí)物基金持倉日變動(dòng)白銀實(shí)物基金持倉日變動(dòng)日期 SLV:白銀ETF:持倉
變動(dòng)(噸) PSLV:白銀ETF:持倉
變動(dòng)(噸)(噸(噸)(噸)2025-5-513958.73-56.575807.390.012025-5-214015.3159.305807.38-0.012025-4-2513956.01-164.095807.3915.542025-4-1814120.10147.135791.8512.312025-4-1113972.9791.975779.5396.482025-4-413881.01-63.685683.053.054月份COMEX黃金庫存減少4月份COMEX黃金庫存減少PAGE20PAGE204月份COMEX黃金庫存逐步減少,關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)落地后,向COMEX轉(zhuǎn)移庫存的過程結(jié)束。黃金庫存變動(dòng)黃金庫存變動(dòng)存(噸)(噸)2025-5-5-存(噸)(噸)2025-5-5--1271.78-12.042025-5-215.650.001283.81-13.382025-4-2515.65-0.031297.20-46.782025-4-1815.680.001343.97-42.492025-4-1115.680.001386.47-15.422025-4-415.680.001401.8953.62
變動(dòng)(噸) COMEX庫
變動(dòng)(噸)數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind4月份COMEX白銀庫存小幅增加4月份COMEX白銀庫存小幅增加PAGE21PAGE21白銀庫存變動(dòng)4月份COMEX白銀庫存仍然小幅增加。上期所白銀庫存位于低位,關(guān)注隨著COMEX庫存增加過程逐步結(jié)束后,國內(nèi)期交所庫存情況。白銀庫存變動(dòng)日期上海期貨交易所庫存(噸)變動(dòng)(噸)COMEX庫存(噸)變動(dòng)(噸)2025-5-5--15571.7851.802025-5-2959.6936.0915519.9833.292025-4-25923.60-13.6215486.69-37.182025-4-18937.22-54.9015523.8750.642025-4-11992.12-194.8215473.23230.122025-4-41186.9431.7415243.11549.19數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind4月份COMEX黃金總持倉量位于低位,非商業(yè)凈多持倉逐步減少4月份COMEX黃金總持倉量位于低位,非商業(yè)凈多持倉逐步減少PAGE22PAGE224月份COMEX黃金總持倉量略有減少,從月初49.87萬手回落至45.18萬手。其中非商業(yè)多頭持倉表現(xiàn)為回落,非商業(yè)空頭持倉整體表現(xiàn)為增加,非商業(yè)凈多持倉從月初的23.84萬手減少至16.33萬手。目前問題在于,盡管總持倉量和非商業(yè)多頭持倉已經(jīng)降至偏低水平,但黃金價(jià)格并沒有出現(xiàn)超預(yù)期的調(diào)整幅度。所以后續(xù)關(guān)注持倉量變化,如果非商業(yè)多頭持倉繼續(xù)回落,價(jià)格調(diào)整過程將繼續(xù),如果非商業(yè)多頭持倉重新增加,則貴金屬價(jià)格將延續(xù)上行。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind4月份COMEX白銀總持倉量略有減少,非商業(yè)凈多持倉先減后增4月份COMEX白銀總持倉量略有減少,非商業(yè)凈多持倉先減后增PAGE23PAGE234月份COMEX白銀總持倉量相較3月份明顯減少,4月份月內(nèi)總持倉量先減后增,總持倉量從月初的17.02萬手回落至15.27萬手,其中非商業(yè)多頭和非商業(yè)多頭均減少,這導(dǎo)致非商業(yè)凈多持倉先減后增。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind4月份金銀比價(jià)沖高回落4月份金銀比價(jià)沖高回落PAGE24PAGE244月中旬,伴隨著黃金漲幅明顯超白銀,COMEX金銀比價(jià)最高105附近,隨后月末回落至100附近,仍顯著高于美國4月關(guān)稅政策之前91-92附近的水平。此次金銀比價(jià)回升和2020年金銀比價(jià)回升不同,此次回升是因?yàn)辄S金更具有避險(xiǎn)屬性,導(dǎo)致黃金漲幅超白銀,而20年是金銀價(jià)格下跌,白銀跌幅更為明顯導(dǎo)致的金銀比價(jià)回升。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind2025年一季度全球黃金需求:總量保持穩(wěn)定,結(jié)構(gòu)性分化2025年一季度全球黃金需求:總量保持穩(wěn)定,結(jié)構(gòu)性分化PAGE25PAGE25數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind2025年一季度全球黃金需求:投資需求增加,首飾需求減少,央行購金略有回落2025年一季度全球黃金需求:投資需求增加,首飾需求減少,央行購金略有回落PAGE26PAGE262025年一季度,全球黃金首飾需求為433.98噸,2024年同期為538.52噸。2025年一季度,投資需求為551.90噸,2024年同期為204.38噸。其中ETF需求226.50噸,2024年同期為-112.97噸。金幣金條需求較去年同期基本持平。2025年一季度,央行購金需求為243.67噸,2024年同期為309.89噸,央行購金在一個(gè)較高水平保持穩(wěn)定。數(shù)據(jù)來源:邁科期貨,wind投資咨詢業(yè)務(wù)資格:陜證監(jiān)許可[2015]17王靜玉從業(yè)資格號F0274249投資咨詢號 Z0002956聯(lián)系電話箱:wangjingyu@
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