20250509-華源證券-三諾生物-300298.SZ-CGM快速增長(zhǎng)

證券研究報(bào)告醫(yī)藥生物|醫(yī)療器械非金融|公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告2025年05月09日投資評(píng)級(jí)：買入（維持）

三諾生物(300298.SZ) ——CGM快速增長(zhǎng)，高基數(shù)下海外子公司業(yè)績(jī)短期承壓投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：證券分析師劉闖SAC：S1350524030002證券分析師liuchuang@聯(lián)系人 梁裕liangyu@市場(chǎng)表現(xiàn)： 基本數(shù)據(jù) 基本數(shù)據(jù) 2025年05月08日收價(jià)（） 21.54

255Q104+%，7-9%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，CGM快速增長(zhǎng)，高基數(shù)下海外子公司業(yè)績(jī)短期承壓。2025Q1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在高基數(shù)背景下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，CGM收入增速超過50%，表現(xiàn)亮眼。2025Q1PTS2024Q1042Q1Trva在美國(guó)BGM2Q1.%-2ct7%3%5%，同比+9+8、-4、+4ct。CGM2024nrni2025/（元）

35.46/19.32

始海外有望持續(xù)發(fā)力?？傊担ㄈf(wàn)元） 12,154.28總股本（百萬(wàn)股）564.27資產(chǎn)負(fù)債率（%）35.76每股凈資產(chǎn)（元/股）資料來源：聚源數(shù)據(jù)5.86總股本（百萬(wàn)股）564.27資產(chǎn)負(fù)債率（%）35.76每股凈資產(chǎn)（元/股）資料來源：聚源數(shù)據(jù)5.86

2025-20274.25.0.275/.0/1PE分別為29X24X19XCGM風(fēng)險(xiǎn)提示：CGMCGM） 202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）4,0594,4434,9275,4786,102同比增長(zhǎng)率（%）44.26%9.47%10.89%11.19%11.38%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）284326416499625同比增長(zhǎng)率（%）-34.00%14.73%27.55%19.98%25.09%每股收益（元/股）0.500.580.740.881.11ROE（%）9.24%9.72%11.54%12.78%14.59%市盈率（P/E）42.7437.2529.2024.3419.46資料來源：公司公告，華源證券研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地源引金融活水潤(rùn)澤中華大地PAGE2PAGE2頁(yè)/3頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說明和重要聲明附錄：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）會(huì)計(jì)年度 20242025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度20242025E2026E2027E貨資金 8451,1261,5071,956營(yíng)業(yè)收入4,4434,9275,4786,102應(yīng)票據(jù)賬款 651702750802營(yíng)業(yè)成本2,0052,2092,4332,685預(yù)賬款 47546067稅金及附加44495561其應(yīng)收款 11131416銷售費(fèi)用1,1921,3181,4631,623存貨 663714773846管理費(fèi)用406451499543其流動(dòng)產(chǎn) 165170190205研發(fā)費(fèi)用375414457488流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì) 2,3822,7793,2953,893財(cái)務(wù)費(fèi)用20161614長(zhǎng)股權(quán)資 15151515資產(chǎn)減值損失-74-50-45-30固資產(chǎn) 1,6451,6451,7071,726信用減值損失-28-20-15-15在工程 211239220230其他經(jīng)營(yíng)損益0000無(wú)資產(chǎn) 264261273308投資收益-2111長(zhǎng)待攤用 15131315公允價(jià)值變動(dòng)損益0000其非流資產(chǎn) 1,5661,5601,5201,480資產(chǎn)處置收益1111非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 3,7163,7323,7473,774其他收益101106111116資產(chǎn)總計(jì) 6,0986,5117,0427,666營(yíng)業(yè)利潤(rùn)399507608760短借款 130180230280營(yíng)業(yè)外收入1122應(yīng)票據(jù)賬款 346333367405營(yíng)業(yè)外支出4456其流動(dòng)債 1,2181,2661,3241,388其他非經(jīng)營(yíng)損益0000流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 1,6941,7791,9212,073利潤(rùn)總額395504605757長(zhǎng)借款 467517567617所得稅49637695其非流負(fù)債 167170180190凈利潤(rùn)346441529662非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 634687747807少數(shù)股東損益20253037負(fù)債合計(jì) 2,3282,4672,6682,880歸屬母公司股東凈利潤(rùn)326416499625股本 564564564564EPS(元)0.580.740.881.11資公積 1,1051,1051,1051,105留收益 1,6891,9382,2382,613主要財(cái)務(wù)比率歸母公權(quán)益 3,3583,6073,9074,282會(huì)計(jì)年度20242025E2026E2027E少股東益 412437467504成長(zhǎng)能力股東權(quán)益合計(jì) 3,7704,0444,3744,786營(yíng)收增長(zhǎng)率9.47%10.89%11.19%11.38%負(fù)債和股東權(quán)合計(jì) 6,0986,5117,0427,666營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率45.08%27.11%19.96%24.95%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率14.73%27.55%19.98%25.09%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率-14.13%0.74%24.84%18.48%現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）盈利能力會(huì)計(jì)年度 20242025E2026E2027E毛利率54.88%55.16%55.58%55.99%稅經(jīng)營(yíng)潤(rùn) 346350434561凈利率7.78%8.95%9.66%10.85%折與攤銷 221237270293ROE9.72%11.54%12.78%14.59%財(cái)費(fèi)用 20161614ROA5.35%6.39%7.09%8.15%投損失 2-1-1-1ROIC9.04%12.86%14.71%17.71%營(yíng)資金動(dòng) -83-70-33-41估值倍數(shù)其經(jīng)營(yíng)金流 125104108114P/E37.2529.2024.3419.46經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈量 631636794941P/S2.742.472.221.99投資性現(xiàn)金凈量 -175-272-297-327P/B3.763.493.212.92籌資性現(xiàn)金凈量 -384-83-116-164股息率0.00%1.37%1.64%2.06%現(xiàn)金流量?jī)纛~ 63281382449EV/EBITDA23161411資料來源：公司公告，華源證券研究所預(yù)測(cè)證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀的出具此報(bào)告，本人所得報(bào)酬的任何部分不曾與、不與，也不將會(huì)與本報(bào)告中的具體投資意見或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為/本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及推測(cè)不一致的報(bào)告。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人員可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論或交易觀點(diǎn)，本公司沒有就此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明/投資評(píng)級(jí)說明：620增持：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在5％～20％之間；中性：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅在－5％～＋5％之間；減持：相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅低于-5％及以下。無(wú)：由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。：6中性：行業(yè)股票指數(shù)與同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)基本持平；看淡：行業(yè)股票指數(shù)弱于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)。我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究