20250428-西南證券-再升科技-603601.SH-經(jīng)營(yíng)勢(shì)能穩(wěn)健

2025年04月28日證券研究報(bào)告?2024年年報(bào)&25年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

買(mǎi)入（首次）當(dāng)前價(jià)：3.44元再升科技建筑材料 目標(biāo)價(jià)元（9個(gè)月）經(jīng)營(yíng)勢(shì)能穩(wěn)健，增長(zhǎng)動(dòng)力多源投資要點(diǎn)億元，同比0.91年0.34比+3.7%分產(chǎn)品看：5.4億元7.8億元、1.3億元(-70.2%)，無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品下滑較多，主因?yàn)橛七h(yuǎn)環(huán)境不再納入合并報(bào)表。9.5億元、4.9億元5.6個(gè)百分點(diǎn)至，毛利占比為年：1）毛利率：費(fèi)用率：個(gè)百分點(diǎn)至、管個(gè)百分點(diǎn)至0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.8年減值計(jì)提同0.354.3能力改善顯著。年0.10元、元、0.1734倍、24倍、20年304.20風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)/年度2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（億元）14.7616.7819.2822.12增長(zhǎng)率-10.87%13.69%14.92%14.75%歸屬母公司凈利潤(rùn)（億元）0.911.041.471.74增長(zhǎng)率137.99%15.07%40.50%18.79%每股收益EPS（元）0.07凈資產(chǎn)收益率ROE4.71%5.30%7.19%8.31%PE39342420PB1.611.581.541.52數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券

西南證券研究院 分析師：笪文釗執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250524060002電話(huà)箱：dwzyf@相對(duì)指數(shù)表現(xiàn) 再升科技 滬深30019%11%-7%-15%-24%24/524/7 24/924/1125/125/325/5數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 總股本(億股)10.22流通A股(億股)10.2252周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)2.53-3.93總市值(億元)35.10總資產(chǎn)(億元)31.51每股凈資產(chǎn)(元)2.07相關(guān)研究 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2024年年報(bào)&25年一季度報(bào)點(diǎn)評(píng)2024年年報(bào)&25年一季度報(bào)點(diǎn)評(píng)/再升科技（603601）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE10公司概況深耕玻纖多年，技術(shù)底蘊(yùn)深厚。年在上交所上市。公司深耕玻纖材料，圍繞干凈空氣和高效節(jié)能領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)和應(yīng)用探索，專(zhuān)注節(jié)能、潔凈領(lǐng)域，為“工業(yè)空間、移動(dòng)空間、生活空間”三大空間提供高標(biāo)準(zhǔn)、系兩項(xiàng)“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍壓油過(guò)濾紙等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了國(guó)產(chǎn)突破，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。圖1：公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，西南證券整理股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，激勵(lì)充分經(jīng)營(yíng)強(qiáng)勁。36.42%2023年實(shí)施了兩次股權(quán)激勵(lì)，通過(guò)授予期權(quán)的形式讓員工分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利，保持企業(yè)與員工利益高度一致，充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性，激勵(lì)充分經(jīng)營(yíng)勢(shì)能強(qiáng)勁。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)截止2025年3月31日，公司公告，西南證券整理深耕玻纖多年，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。維棉為主要原材料，結(jié)合PTFE、熔噴等其他材料和技術(shù)，成功布局多種產(chǎn)品，產(chǎn)品主要分產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加大核心技術(shù)的研發(fā)投入，推動(dòng)超細(xì)玻璃纖維、膜材料等核心技術(shù)的迭代進(jìn)步，鞏固在高效空氣過(guò)濾、航空、新能源汽車(chē)等高端供應(yīng)鏈中的核心地位。圖3：公司產(chǎn)品矩陣數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理高品質(zhì)需求持續(xù)提高，政策出臺(tái)長(zhǎng)期利好。據(jù)WHO報(bào)告，全球99%人口呼吸的空氣都超過(guò)了其設(shè)定的空氣質(zhì)量限制，每年有700萬(wàn)例過(guò)早死亡與空氣污染有關(guān)，粉塵、過(guò)敏原、病毒及甲醛等污染物持續(xù)威脅著家庭健康。中國(guó)出臺(tái)《室內(nèi)空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》《健康建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)T/ASC02-2016》等政策，對(duì)空氣質(zhì)量提出具體要求，如室內(nèi)PM2.5、PM10日平均濃度不高于25μg/m3、CO2日平均濃度不大于900ppm等。表1：相關(guān)政策文件時(shí)間政策文件2021《健康建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》T/ASC02-20212022《室內(nèi)空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》GB/T18883-20222023《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)〈空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動(dòng)計(jì)劃〉的通知》2024《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》《國(guó)家重點(diǎn)低碳技術(shù)征集推廣實(shí)施方案》數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，官方公眾號(hào)，西南證券整理聚焦干凈空氣，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。2002年，公司突破性開(kāi)創(chuàng)無(wú)塵空調(diào)新品類(lèi)，以調(diào)節(jié)空氣介質(zhì)為目標(biāo)，打造節(jié)能、安靜、無(wú)塵的空間環(huán)境，為室內(nèi)空氣的制冷制熱、加濕除濕、空氣凈化等問(wèn)題提供系統(tǒng)化解決方案。公司產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)9重全效凈化，殺菌抗病毒率近100%，對(duì)花粉、動(dòng)物皮屑等過(guò)敏源去除率超98%，潔凈度達(dá)H13級(jí)過(guò)濾標(biāo)準(zhǔn)。2024年，公司完成200+無(wú)塵空調(diào)項(xiàng)目案例，深度覆蓋工業(yè)空間、移動(dòng)空間和生活空間，與全國(guó)76家服務(wù)伙伴達(dá)成深度合作，業(yè)務(wù)版圖覆蓋25個(gè)省市的核心區(qū)域。圖4：再升無(wú)塵空調(diào)系統(tǒng)圖圖5：全國(guó)無(wú)塵空調(diào)項(xiàng)目案例數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理年，X首次裝配過(guò)濾器后，國(guó)內(nèi)多家車(chē)企品牌也在高端車(chē)型上配置了空氣處理系統(tǒng)，綠色健康出行逐漸成為中高端新能新技術(shù)加速研發(fā)。此外，濾芯作為耗材，隨著在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升，存量市場(chǎng)的更換需求將持續(xù)擴(kuò)大。目前，公司產(chǎn)品已進(jìn)入特斯拉、長(zhǎng)安、賽力斯、廣汽埃安等多家品牌的中高端車(chē)型。圖6：近十年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量(單位百萬(wàn)輛) 圖7：過(guò)濾器種類(lèi)141210864220152016201720182019202020212022020152016201720182019202020212022銷(xiāo)量 同比

200%150%100%50%0%2024-50%20242023數(shù)據(jù)來(lái)源西南券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理2023C919商飛獨(dú)供，品牌、技術(shù)領(lǐng)先。2024年，公司多項(xiàng)產(chǎn)品取得突破，在航空、核電、新風(fēng)等多領(lǐng)域成果豐碩，實(shí)現(xiàn)了飛機(jī)棉等尖端材料的國(guó)產(chǎn)替代，尤能彰顯公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先地位。隨著C919交付速度加快，以及存量航空維修業(yè)務(wù)的逐步釋放，國(guó)內(nèi)航空隔音隔熱產(chǎn)品需求將持續(xù)增加。此外，再升自主研發(fā)的船舶保溫材料獲中國(guó)船級(jí)社工廠(chǎng)認(rèn)可，滿(mǎn)足船舶行業(yè)嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用范圍包括艙體結(jié)構(gòu)、管道和設(shè)備以及如冷庫(kù)等特殊區(qū)域。近年來(lái)，中國(guó)在郵輪和LNG等高等級(jí)運(yùn)輸船的建設(shè)方面取得了顯著進(jìn)展，將帶動(dòng)保溫隔熱棉需求增加。圖8：中國(guó)商飛C919圖9：中國(guó)首艘17.4萬(wàn)方LNG運(yùn)輸船（H1892A）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)船舶，西南證券整理半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，潔凈室持續(xù)擴(kuò)容。年，我國(guó)潔凈室市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，新建面積達(dá)4120m213%50%AI技術(shù)迭代加速終端19.1%。我國(guó)芯片自給率僅.（22年，國(guó)產(chǎn)化替代空間巨大。潔凈室及其核心設(shè)備作為半導(dǎo)體等高端制造剛需配套，將深度受益于下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速。圖10：近十年全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額(單位十億美元) 圖2014年以來(lái)中國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)出口額(單位十億美元)800600400200

30%20%10%0%-10%

500400300200100

30%20%10%0%-10%201520162017201820192020202120222023202420142015201520162017201820192020202120222023202420142015201620172018201920202021202220232024銷(xiāo)售額 同比 出口金額 進(jìn)口金額 進(jìn)口同比數(shù)據(jù)來(lái)源西南券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源西南券整理全球能效升級(jí)，真空絕熱板放量。E級(jí)后，E級(jí)銷(xiāo)量激增22.1%；同年，國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)在“以舊換新”等政策刺激下實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，全渠4.7%18.0%。隨著《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級(jí)》于年底發(fā)布，能效標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升，擬推動(dòng)203550%30%。全球能效升級(jí)，真空絕熱板憑借高效保溫性能，將成為冰箱綠色轉(zhuǎn)型的核心材料，滲透率有望隨產(chǎn)業(yè)革新加速提升。圖12：近十年中國(guó)家用冰箱產(chǎn)量(單位千萬(wàn)臺(tái)) 圖13：真空絕熱版（VIP）12.0010.008.006.004.002.000.00

201520162017201820192020202120222023中國(guó):產(chǎn)量:家用電冰箱 同201520162017201820192020202120222023

20%15%10%5%0%-5%-10%2024-15%2024數(shù)據(jù)來(lái)源西南券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源公司眾號(hào)西南券整理新國(guó)標(biāo)擴(kuò)容電車(chē)?yán)m(xù)航，AGM隔板用量提升。AGM電池隔板是以玻纖為核心材料，專(zhuān)用于VPLA電池應(yīng)用于輕型車(chē)動(dòng)力電池、汽車(chē)啟停電池及UPS23.7%；新國(guó)標(biāo)放寬電動(dòng)車(chē)整重至63kg，允許鉛酸電池?cái)U(kuò)容以提升續(xù)航；多地以舊換新政策對(duì)“鋰電換鉛酸”給予額外補(bǔ)貼，引導(dǎo)消費(fèi)選擇。疊加新國(guó)標(biāo)實(shí)施、消費(fèi)升級(jí)及環(huán)保需求，兩輪電AGM隔板用量攀升。圖14：近十年鉛酸蓄電池產(chǎn)量增速(單位圖15：電池隔板的應(yīng)用8060402002014-032014-122014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09數(shù)據(jù)來(lái)源西南券整理 數(shù)據(jù)來(lái)源公司眾號(hào)西南券整理1.4營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，政策加持期待拐點(diǎn)。14.8億元，同比下滑，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比上漲138.0%。收入下降主要系悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并范年增長(zhǎng).2.%.4.。圖16：2015以來(lái)公司營(yíng)收情況(單位億元) 圖17：2015年以來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)情況(單位億元)20 150% 415 100% 310 50% 25 0% 1

150%100%50%0%-50%20152016201720182019202020212022202320242015201620172018201920202021202220232024202520152016201720182019202020212022202320242025營(yíng)業(yè)總收入 同比 歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 同比數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理多元化業(yè)務(wù)布局，增長(zhǎng)動(dòng)力多源。無(wú)4年高效節(jié)能材料營(yíng)收占比為.%.%，二者合計(jì)占比為.%.3.%，主39.7%，是公司重要的營(yíng)收增長(zhǎng)源。圖18：2015年以來(lái)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(單位億元) 圖19：2015年以來(lái)毛利來(lái)源構(gòu)成(單位億元)20 815 610 425020152016201720182019202020212022202320242015201620172018201920202021202220232024020152016201720182019202020212022202320242015201620172018201920202021202220232024高效節(jié)能材料 干凈空氣材料無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品 其他業(yè)務(wù)

高效節(jié)能材料 干凈空氣材料無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品 其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理海外客戶(hù)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，產(chǎn)能布局突破優(yōu)勢(shì)。公司持續(xù)深耕國(guó)外市場(chǎng)，年國(guó)外營(yíng)收4.8億元，營(yíng)收占比。年公司通過(guò)Fraunhofer實(shí)驗(yàn)室的生物降解性認(rèn)證，和國(guó)際主MPPS99.9%，獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。2023公司通過(guò)出售悠遠(yuǎn)環(huán)境70%股權(quán)給全球過(guò)濾技術(shù)龍頭曼胡默爾，獲得其材料采購(gòu)承諾，PTFE膜材等高端產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超100%，通過(guò)股權(quán)紐帶成功開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。圖20：2015年以來(lái)公司營(yíng)收區(qū)域分布(單位億元) 圖21：2015年以來(lái)公司毛利來(lái)源區(qū)域分布(單位億元)20 815 610 45 2201520162017201820192020202120222023202420152016201720182019202020212022202320240 020152016201720182019202020212022202320242015201620172018201920202021202220232024中國(guó)大陸 國(guó)外 其他業(yè)務(wù)(地區(qū))

中國(guó)大陸 國(guó)外 其他業(yè)務(wù)(地區(qū))數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理研發(fā)投入顯著增加，盈利能力拐點(diǎn)向上。受下游需求疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2020-2023年毛利率累計(jì)下降16.1%，隨著公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，聚焦附加值更高的產(chǎn)品系列，2024以來(lái)毛利率持續(xù)修復(fù)。2018年以來(lái)，公司持續(xù)加碼技術(shù)研發(fā)投入，2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.0億元，重點(diǎn)投向PTFE膜、超細(xì)玻璃纖維棉等材料研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率顯著提高。隨著在多領(lǐng)域技術(shù)處于領(lǐng)先地位，隨著公司技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)拐點(diǎn)向上。圖22：2015年以來(lái)公司毛利率和凈利率情況 圖23：2015年以來(lái)公司費(fèi)用率情況50%40%30%20%10%

15%10%5%201520162017201820192020202120222023202420250%20152016201720182019202020212022202320242025201520162017201820192020202120222023202420250% -5%20152016201720182019202020212022202320242025銷(xiāo)售凈利率 銷(xiāo)售毛利率

銷(xiāo)售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來(lái)源公司告，南證整理盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升、下游應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，預(yù)計(jì)2025-2027年，干凈空氣材料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.0%、8.0%、5.0%，銷(xiāo)售單價(jià)同比增長(zhǎng)0%、2.0%、3.0%，毛利率為38.1%、38.1%、38.1%。假設(shè)2：隨著綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升、冷鏈運(yùn)輸領(lǐng)域滲透率持續(xù)提高，預(yù)計(jì)2025-2027年，高效節(jié)能材料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.0%、11.0%、11.0%，銷(xiāo)售單價(jià)同比增長(zhǎng)3.0%、3.0%、3.0%，毛利率為14.6%、15.4%、16.2%。假設(shè)3：公司聚焦無(wú)塵空調(diào)長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，隨著品牌持續(xù)培育、渠道建設(shè)深入推進(jìn)、產(chǎn)品體系不斷完善，預(yù)計(jì)2025-2027年，無(wú)塵空調(diào)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)30.0%、30.0%、30.0%，銷(xiāo)售單價(jià)同比增長(zhǎng)3.0%、5.0%、5.0%，毛利率為15.4%、17.0%、18.6%?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表2：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：億元2024A2025E2026E2027E合計(jì)營(yíng)業(yè)收入14.816.819.322.1yoy-10.9%13.7%14.9%14.7%營(yíng)業(yè)成本11.512.914.816.9毛利率22.0%22.9%23.2%23.5%干凈空氣材料收入7.0yoy-2.2%10.0%10.2%8.1%銷(xiāo)量（噸）9125.110037.710840.711382.7yoy11.5%10.0%8.0%5.0%噸價(jià)（萬(wàn)元/噸）6.2yoy-12.2%0.0%2.0%3.0%成本（萬(wàn)元/噸）3.8yoy-17.1%-3.0%2.0%3.0%毛利率36.1%38.1%38.1%38.1%高效節(jié)能材料收入7.88.810.011.5yoy19.3%13.3%14.3%14.3%銷(xiāo)量（噸）74948.982443.891512.6101579.0yoy18.4%10.0%11.0%11.0%噸價(jià)（萬(wàn)元/噸）1.0yoy0.8%3.0%3.0%3.0%成本（萬(wàn)元/噸）0.9yoy2.3%2.0%2.0%2.0%毛利率13.7%14.6%15.4%16.2%單位：億元2024A2025E2026E2027E無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品收入3.2yoy-69.2%33.9%36.5%36.5%銷(xiāo)量（314755.0409181.5531936.0691516.7yoy-62.0%30.0%30.0%30.0%噸價(jià)（元/PCS）406.7418.9439.8461.8yoy-19.0%3.0%5.0%5.0%成本（元/PCS）347.4354.4365.0376.0yoy-15.9%2.0%3.0%3.0%毛利率14.6%15.4%17.0%18.6%其他業(yè)務(wù)收入0.4yoy-14.7%5.0%5.0%5.0%成本0.3yoy10.1%5.0%5.0%5.0%毛利率13.7%13.7%13.7%13.7%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券2025-202716.78億元(+13.69%)、19.28億元(+14.92%)22.12億元(+14.751.04億元(+15.07%)、1.47億元(+40.50%)和1.74億元7PE2420倍。估值再升科技深耕玻纖業(yè)務(wù)多年，此處選取以玻纖業(yè)務(wù)為主的國(guó)際復(fù)材、山東玻纖、中國(guó)巨石等三家可比公司，這三家公司2025-2027年平均PE分別為52倍、25倍、17倍?？照{(diào)產(chǎn)品”三大品類(lèi)，增長(zhǎng)動(dòng)力多源，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。1）公司持續(xù)深耕玻纖行業(yè)，是核級(jí)高效空氣濾紙、耐高溫液壓油過(guò)濾紙等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了國(guó)產(chǎn)突破，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。2）推動(dòng)超細(xì)玻璃纖維、膜材料等核心技術(shù)的迭代進(jìn)步，鞏固在高效空氣過(guò)濾、航空、新能源汽車(chē)等高端供應(yīng)鏈中的核心地位，增長(zhǎng)動(dòng)力多源。3）戰(zhàn)略聚焦無(wú)塵空調(diào)，伴隨消費(fèi)者生活品質(zhì)訴求不斷提高，無(wú)塵空調(diào)滲透率將持續(xù)提升；公司持續(xù)推進(jìn)品牌培育、不斷發(fā)力渠道建設(shè)，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊。總的來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)具備較高安全邊際，同時(shí)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣33530倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.20元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表3：可比公司估值證券代碼可比公司總市值（億元）股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）24A25E26E27E24A25E26E27E301526.SZ國(guó)際復(fù)材129.343.43(0.09)0.040.100.18-803319605006.SH山東玻纖36.966.05(0.16)8-612921600176.SH中國(guó)巨石471.1711.770.610.790.941.0919151211平均值19522517603601.SH再升科技35.103.440.0739342420數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，西南證券整理風(fēng)險(xiǎn)提示具有較高的不確定性，一旦經(jīng)濟(jì)大幅下滑將影響企業(yè)成長(zhǎng)節(jié)奏；加劇，將影響公司海外營(yíng)收情況；定性，若業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司業(yè)績(jī)彈性。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（億元）2024A2025E2026E2027E現(xiàn)金流量表（億元）2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入14.7616.7819.2822.12凈利潤(rùn)1.051.211.692.01營(yíng)業(yè)成本11.5212.9314.8116.93折舊與攤銷(xiāo)1.270.931.071.21營(yíng)業(yè)稅金及附加90.21財(cái)務(wù)費(fèi)用20.21銷(xiāo)售費(fèi)用0.440.450.440.49資產(chǎn)減值損失-0.10-0.20-0.20-0.20管理費(fèi)用1.801.851.932.21經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)0.880.27-0.10-1.45財(cái)務(wù)費(fèi)用20.21其他-0.99資產(chǎn)減值損失-0.10-0.20-0.20-0.20經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.242.712.781.97投資收益10.11資本支出0.95-1.00-1.00-1.00公允價(jià)值變動(dòng)損益0.000.000.000.00其他-1.240.000.010.01其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.29-1.00-0.99-0.99營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.301.432.012.38短期借款0.030.070.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益-0.01-0.01-0.01-0.01長(zhǎng)期借款0.000利潤(rùn)總額1.281.421.992.37股權(quán)融資-0.070.000.000.00所得稅00.36支付股利-0.92-0.70-0.88-1.36凈利潤(rùn)1.051.211.692.01其他-0.49-0.28-0.22-0.21少數(shù)股東損益30.27籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.46-0.81-0.99-1.470.911.041.471.74現(xiàn)金流量?jī)纛~0.510.910.79-0.49）2024A2025E2026E2027E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)2024A2025E2026E2027E貨幣資金2.743.644.443.95成長(zhǎng)能力應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)7.926.917.078.37銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率-10.87%13.69%14.92%14.75%存貨1.662.042.332.67營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率133.72%10.48%40.17%18.66%其他流動(dòng)資產(chǎn)5.145.095.215.35凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率125.41%15.07%40.50%18.79%長(zhǎng)期股權(quán)投資2.472.472.472.47EBITDA增長(zhǎng)率26.96%-2.74%26.01%15.34%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程8.909.269.599.87毛利率21.96%22.91%23.21%23.47%無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出1.741.451.070.59三費(fèi)率15.99%15.17%13.42%13.15%其他非流動(dòng)資產(chǎn)0.480.570.660.75凈利率7.10%7.19%8.79%9.10%資產(chǎn)總計(jì)31.0531.4332.8434.02ROE4.71%5.30%7.19%8.31%短期借款0.00ROA3.38%3.84%5.16%5.92%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)2.032.152.542.86ROIC6.06%7.72%10.19%11.35%長(zhǎng)期借款0.000EBITDA/銷(xiāo)售收入18.21%15.57%17.08%17.17%其他負(fù)債6.736.326.416.52營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)8.808.679.259.78總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.480.540.600.66股本10.2210.2210.2210.22固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.752.022.262.52資本公積2.092.092.092.09應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.452.522.873.05留存收益8.578.929.519.90存貨周轉(zhuǎn)率6.386.836.676.67歸屬母公司股東權(quán)益21.8522.1922.7923.17銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入88.51%———少數(shù)股東權(quán)益0.410.570.801.07資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)22.2522.7623.5824.24資產(chǎn)負(fù)債率28.33%27.57%28.18%28.75%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)31.0531.4332.8434.02帶息債務(wù)/總負(fù)債52.34%55.08%52.68%50.87%流動(dòng)比率5.506.005.565.27業(yè)績(jī)和估值指標(biāo)2024A2025E2026E2027E速動(dòng)比率4.985.314.884.58EBITDA2.692.613.293.80股利支付率101.32%66.78%59.65%77.91%PE38.7333.6523.9520.16每股指標(biāo)PB1.611.581.541.52每股收益0.07PS2.382.091.821.59每股凈資產(chǎn)32.27EV/EBITDA12.0712.089.358.23每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金0.220.270.270.19股息率2.62%1.98%2.49%3.86%每股股利0.090.070.090.13數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券2024年年報(bào)&25年一季度報(bào)點(diǎn)評(píng)2024年年報(bào)&25年一季度報(bào)點(diǎn)評(píng)/再升科技（603601）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀(guān)地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀(guān)點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。買(mǎi)入：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間公司評(píng)級(jí)中性：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣(mài)出：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下強(qiáng)于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上行業(yè)評(píng)級(jí)跟隨大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。71日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶(hù)使用，若您并非本公司簽約客戶(hù)，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶(hù)。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)