寵物食品系列（2）：從產品線全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢-浙商證券

證券研究報告

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行業(yè)專題

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飼料飼料報告日期：2024

年

10

月

19

日寵物食品系列（2）：從產品線全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢——行業(yè)專題報告投資要點需求端持續(xù)發(fā)力，行業(yè)集中度有待提升貓狗數量實現雙升，寵物貓更受青睞。2023

年城鎮(zhèn)寵物犬數量為

5175

萬只，較2022

年增長

1.1%，寵物貓數量為

6980

萬只，較

2022

年增長

6.8%。貓和狗作為寵物市場的兩大支柱，近五年城鎮(zhèn)貓狗總數量年增長率保持在

4%左右，帶來寵物行業(yè)需求端的不斷擴大。品牌集中度較低，國產品牌推動集中。2023

年寵物糧（貓糧+犬糧）品牌

CR10僅為

24.2%，距離海外成熟市場集中度有較大差距，此外近年來隨著一級市場融資難度加大，新興品牌減少，行業(yè)份額亦走向集中。貓糧：主糧量價齊升，高端化需求促進產品升級主糧：消費升級趨勢顯著，國產品牌集中在中端價格段。外資品牌由于占領市場較早，品質、原料等具有優(yōu)勢，主要占據高端及超高端市場。國產品牌依托電商渠道早期紅利，憑借性價比及產品差異化優(yōu)勢和高強度營銷投放快速崛起，占領了大部分中低端市場。品牌堆積最密集的即是中端及中高端市場，中端價格帶市場趨勢好，品類創(chuàng)新迅速，競爭最為激烈。乖寶在貓糧賽道更新迭代迅速，產品差異化優(yōu)勢顯著，當前策略看低端產品實際性價比較低，但品牌優(yōu)勢顯著，在中端&中高端產品中，產品性價比&產品創(chuàng)新力顯著。零食：產品使用場景限制，低端價格帶產品占比持續(xù)提升。2022

年到

2023

年淘系寵物零食市場各價格帶增長最多的是

0-50

元單價的商品，且占比超過

50%。國產企業(yè)為了強化產品力，均推動了零食主食化過程，以麥富迪為例，產品持續(xù)從零食向主食推進，并推出主食貓條等產品。狗糧：緊抓差異化需求，精細化為升級方向不同于貓糧賽道伴隨寵物食品滲透率與養(yǎng)貓家庭滲透率持續(xù)提升，狗糧賽道成長性相對較弱，且寵物狗小型化趨勢更加劇了行業(yè)這一趨勢。對應主糧產品相比貓糧出現了更為明顯的精細化趨勢。主糧：國產品牌以性價比優(yōu)勢占據中端市場，部分品牌依托工藝升級&珍稀原材料等產品差異化實現價格帶提升。其中鮮朗依托工藝升級實現&高肉含量占比在國產品牌中價格帶提升，對標同價格海外品牌依然具有性價比優(yōu)勢。而麥富迪在狗糧產品更新迭代顯著慢于貓糧，且產品結構亦以中低價格段產品為主，雙拼糧+營養(yǎng)森林系列占比超過

70%。但從產品策略而言，麥富迪延續(xù)了貓糧打法，低端主打品牌力，中高端主打性價比與差異化，同步推出差異化高端品牌汪臻純，完成高端狗糧布局。零食：賽道成長性較弱，新興渠道快速放量。相比于主糧，狗零食在成長性較弱外粘性也更弱，對應費者容易快速變更產品，因此以短視頻、直播等方式銷售的新興平臺容易實現突破。抖音

21

年寵物零售不到

3000

萬，24

年達到

2.4

億。乖寶：研發(fā)創(chuàng)新驅動，緊抓成長需求與成長渠道產品端：成本優(yōu)勢明顯，產能帶動研發(fā)。我們在乖寶深度報告中已經詳細拆解過乖寶產品線發(fā)展歷程，不難發(fā)現，其每一輪快速成長均伴隨了一款或多款差異化新品，這包括了雙拼、鮮肉、Barf、羊奶肉等等系列。這背后離不開公司自有工廠給予的研發(fā)差異化優(yōu)勢，另一方面，乖寶研發(fā)中心擁有技術人員

396

人，包含各類研究開發(fā)人員

74

人。其中研發(fā)團隊擁有碩士

13

人，十年以上經驗的專業(yè)人行業(yè)評級:

看好(維持)分析師：史凡可執(zhí)業(yè)證書號：S1230520080008shifanke@分析師：曾偉執(zhí)業(yè)證書號：S1230524090011zengwei@相關報告《寵食海外對標（一）：日、美行業(yè)&龍頭發(fā)展復盤》2023.07.31《寵食海內外共驅成長，自主品牌建設成果初顯》

2022.10.131/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)專題士

23

人。在主要寵物糧國產上市企業(yè)的研發(fā)支出及占比數據中可以看出，乖寶近四年的研發(fā)支出遙遙領先，大幅高于可比公司，研發(fā)投入占比也位居前列。營銷端：抓住內容電商風口，爆品打法搶占份額。乖寶迅速抓住內容電商發(fā)展的契機，在傳統(tǒng)的天貓、京東電商之外開拓抖音電商渠道，并且順應新渠道的發(fā)展模式快速站穩(wěn)腳跟，當前乖寶在三大渠道中抖音占比也迅速提升至

20%左右。投資建議：關注研發(fā)、產品力突出的國產龍頭國產龍頭基于自建產能與渠道優(yōu)勢，緊抓消費者需求，在產品性價比、創(chuàng)新維度已顯著領先海外龍頭。渠道方面，在經銷商渠道體系下海外品牌對抖音等新興渠道的把握能力較國產龍頭亦有明顯差距。除了國產龍頭相比進口品牌的差距，國貨內部格局也已經出現了一定集中現象，這背后有行業(yè)一級融資困難的原因，亦有龍頭品牌的自建產能逐步投產后研發(fā)更新迭代速度開始領先中長尾品牌的貢獻。從賽道長期邏輯看，份額有望長期提升的企業(yè)需具備把握成長性消費需求并以最快速度推出產品搶占細分賽道份額的能力，當前我們在乖寶寵物上已經可以部分驗證該模式，而如中寵、佩蒂等國產龍頭主糧產能釋放后，研發(fā)能力正在持續(xù)提升，推出差異化新品值得期待，建議關注：乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。風險提示自主品牌增長不及預期、原材料價格波動、匯率波動2/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)專題正文目錄1寵物食品：需求端持續(xù)發(fā)力，行業(yè)集中度有待提升...............................................................................71.1

犬貓數量穩(wěn)中有增，食品滲透率提升為行業(yè)近年核心成長來源............................................................................................71.2

龍頭優(yōu)勢逐步顯現，格局由分散逐步走向集中............................................................................................................................92

貓糧：擬人化趨勢顯著，工藝&原材料持續(xù)升級...................................................................................

112.1

貓糧量價齊升，結構持續(xù)升級.........................................................................................................................................................112.2

主糧：國產品牌重點發(fā)力，原料&工藝升級促成產品差異化................................................................................................

132.3

貓濕糧&零食：零食主食化趨勢顯著.............................................................................................................................................

243

狗糧：緊抓差異化需求，精細化為升級方向.........................................................................................253.1

城市化&寵物犬小型化趨勢拖累增長...........................................................................................................................................

263.2

主糧：存量競爭壓力大，精細化趨勢顯著..................................................................................................................................

273.3

零食：量價增長有限，格局維持穩(wěn)定..........................................................................................................................................

344乖寶：研發(fā)創(chuàng)新驅動，緊抓成長需求與成長渠道...............................................................................354.1

產品端：成本優(yōu)勢明顯，產能帶動研發(fā)......................................................................................................................................

354.2

渠道&營銷端：抓住內容電商風口，爆品打法搶占份額.........................................................................................................

395投資建議：關注研發(fā)、產品力突出的國產龍頭.....................................................................................426

風險提示......................................................................................................................................................423/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)專題圖表目錄4/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖

1：

國內城鎮(zhèn)寵物貓狗數量及增長率（2019

年-2023

年）.................................................................................................................7圖

2：

中國養(yǎng)寵家庭戶數及增長率（2019

年-2023

年）..........................................................................................................................8圖

3：

近

5

年中國寵物家庭滲透率變化及主要國家比較..........................................................................................................................8圖

4：

近兩年中國寵物消費結構及變化.........................................................................................................................................................8圖

5：

狗糧滲透率（%）......................................................................................................................................................................................9圖

6：

貓糧滲透率（%）......................................................................................................................................................................................9圖

7：

2023

年

TOP10

寵物食品品牌.................................................................................................................................................................9圖

8：

寵物糧品牌競爭格局變化（2014

年-2023

年）

..............................................................................................................................9圖

9：

寵物食品銷售渠道結構........................................................................................................................................................................

10圖

10：

天貓寵物食品品牌競爭格局變化（2017

年-2024

年）............................................................................................................

10圖

11：

2023

年寵食天貓線上品牌

TOP10....................................................................................................................................................

10圖

12：

2012-2022

寵物新成立創(chuàng)業(yè)公司數量.............................................................................................................................................11圖

13：

2012-2022

寵物投資事件分布..........................................................................................................................................................11圖

14：

貓糧銷售量.............................................................................................................................................................................................11圖

15：

貓糧市場規(guī)模........................................................................................................................................................................................11圖

16：

養(yǎng)貓家庭滲透率穩(wěn)步增長，對標海外提升空間仍較大（%）.................................................................................................

12圖

17：

貓糧均價與增速...................................................................................................................................................................................

12圖

18：

貓糧產品結構.......................................................................................................................................................................................

12圖

19：

2023

年貓糧

TOP10

品牌....................................................................................................................................................................

13圖

20：

貓糧品牌格局變化..............................................................................................................................................................................

13圖

21：

淘系寵物主糧市場價格帶.................................................................................................................................................................

13圖

22：

干糧價格段變化...................................................................................................................................................................................

14圖

23：

濕糧價格段變化...................................................................................................................................................................................

14圖

24：

天貓貓主糧競爭格局（2017

年-2023

年）..................................................................................................................................

14圖

25：

天貓貓主糧銷售與份額變化.............................................................................................................................................................

15圖

26：

貓糧品牌價格梯隊..............................................................................................................................................................................

15圖

27：

低端貓糧產品&品牌梳理...................................................................................................................................................................

16圖

28：

麥富迪天貓貓糧產品結構.................................................................................................................................................................

16圖

29：

中端貓糧產品&品牌梳理...................................................................................................................................................................

17圖

30：

不同品牌

B

站粉絲數量......................................................................................................................................................................

18圖

31：

誠實一口公益活動

B

站播放量超

400

萬......................................................................................................................................

18圖

32：

網易嚴選寵愛相伴元氣貓糧魚肉味（9

元/斤）........................................................................................................................

18圖

33：

網易嚴選無谷三文魚全價貓糧

3.0（23

元/斤）.......................................................................................................................

18圖

34：

中高端&高端貓糧產品&品牌梳理....................................................................................................................................................

19圖

35：

近兩年寵物貓主人購買主糧品類....................................................................................................................................................

20圖

36：

2022

年中國寵物主主糧消費決策因素..........................................................................................................................................

20圖

37：

2022

年中國寵物主配料組成關注因素..........................................................................................................................................

20圖

38：

弗列加特全價高肉天然糧（35

元/斤）........................................................................................................................................

21圖

39：

弗列加特全價鮮肉烘焙貓糧（44

元/斤）...................................................................................................................................

21圖

40：

弗列加特鮮肉制造工藝升級.............................................................................................................................................................

21圖

41：

弗列加特產品結構..............................................................................................................................................................................

21圖

42：

烘焙糧制造工藝...................................................................................................................................................................................

22行業(yè)專題圖

43：

烘焙糧銷售額同比增長......................................................................................................................................................................

22圖

44：

鮮朗烘焙全期全價貓糧（42

元/斤）............................................................................................................................................

22圖

45：

Fancy

Feast

產品矩陣.......................................................................................................................................................................

23圖

46：

藍氏獵鳥乳鴿全價貓糧（32

元/斤）............................................................................................................................................

23圖

47：

淘系寵物零食市場價格帶.................................................................................................................................................................

24圖

48：

2023

年貓濕糧公司占比前十............................................................................................................................................................

24圖

49：

2023

年貓零食品牌占比前四............................................................................................................................................................

24圖

50：

麥富迪零食產品升級迭代過程........................................................................................................................................................

25圖

51：

狗糧市場規(guī)模與增速..........................................................................................................................................................................

26圖

52：

狗糧均價與增速...................................................................................................................................................................................

26圖

53：

狗糧消費量與增速..............................................................................................................................................................................

26圖

54：

擁有寵物狗家庭數量（右）與寵物狗家庭滲透率（左）

.......................................................................................................

26圖

55：

不同大小寵物狗數量變化（百萬只）...........................................................................................................................................

27圖

56：

各國狗糧滲透率（%）

......................................................................................................................................................................

27圖

57：頭部企業(yè)份額

2020

年開始穩(wěn)步上升.............................................................................................................................................

27圖

58：

狗糧市場格局.......................................................................................................................................................................................

27圖

59：

高端干糧比例持續(xù)提升......................................................................................................................................................................

28圖

60：

中低端濕糧比例持續(xù)提升.................................................................................................................................................................

28圖

61：

麥富迪

Barf

狗干糧配料表（價格約

21

元/斤）.........................................................................................................................

28圖

62：

麥富迪

Barf

狗濕糧配料表（價格約

43

元/斤）.........................................................................................................................

28圖

63：

天貓狗主糧競爭格局..........................................................................................................................................................................

28圖

64：

天貓狗主糧銷售與份額變化.............................................................................................................................................................

29圖

65：

狗糧主要產品一覽..............................................................................................................................................................................

30圖

66：

狗主糧品牌價格帶..............................................................................................................................................................................

30圖

67：

鮮朗低溫烘焙狗糧（價格約

35

元/斤）

.......................................................................................................................................

31圖

68：

皇家貴賓成犬糧（價格約

36

元/斤）............................................................................................................................................

31圖

69：

Meatyway

爵宴風干犬糧（價格約

70

元/斤）

............................................................................................................................

31圖

70：

ZIWI

滋益巔峰牛肉多口味風干狗糧（價格約

70

元/斤）

......................................................................................................

31圖

71：

麥富迪狗糧產品結構（2024

至

8

月）..........................................................................................................................................

32圖

72：

中端狗糧產品&品牌梳理..................................................................................................................................................................

32圖

73：

低端狗糧產品&品牌梳理..................................................................................................................................................................

33圖

74：

麥富迪貓糧與狗糧系列......................................................................................................................................................................

34圖

75：

狗零食銷售數量（2019

年-2029E

年）.........................................................................................................................................

34圖

76：

狗零食銷售額（2019

年-2029E

年）.............................................................................................................................................

34圖

77：

狗零食線上銷售數據（2017

年-2023

年）..................................................................................................................................

35圖

78：

2023

年狗零食品牌占比前十............................................................................................................................................................

35圖

79：

狗零食競爭格局（2020

年-2023

年）...........................................................................................................................................

35圖

80：

Barf

系列特點.......................................................................................................................................................................................

36圖

81：

牛肉雙拼糧營銷廣告..........................................................................................................................................................................

37圖

82：

2019-2022

年公司雙拼糧系列產品銷售額（萬元）..................................................................................................................

37圖

83：

天然魚油系列產品特點......................................................................................................................................................................

38圖

84：

2019-2022

年公司天然魚油系列產品銷售額（萬元）..............................................................................................................

38圖

85：

618

頭部國產品牌產能梳理..............................................................................................................................................................

38圖

86：

主要寵物糧國產企業(yè)研發(fā)支出（萬元，2020-2023

年）

........................................................................................................

39圖

87：

主要寵物糧國產企業(yè)研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例（2020-2023

年）..............................................................................

395/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)專題圖

88：

中國短視頻用戶規(guī)模&占網民比例................................................................................................................................................

39圖

89：

直播電商用戶規(guī)模&占網購用戶比例............................................................................................................................................

39圖

90：

寵物食品線上銷售數據（2021

年

10

月-2024

年

3

月）

..........................................................................................................

39圖

91：

抖音爆品數占比&銷售額占比（2022

年

1

月-2023

年

8

月）................................................................................................

40圖

92：

7

月抖音寵物

TOP10

品牌.................................................................................................................................................................

41圖

93：

不同品牌商品卡銷售占比.................................................................................................................................................................

41圖

94：

24H1

抖音頭部品牌的曝光率視頻投入情況................................................................................................................................

41圖

95：

24H1

不同品牌自營種草視頻占比..................................................................................................................................................

41圖

96：

乖寶抖音主推性價比產品.................................................................................................................................................................

416/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分表

1：

寵物食品行業(yè)拆分....................................................................................................................................................................................7表

2：

2024

年

618

貓全價凍干糧&濕糧&貓條品牌榜

TOP5.....................................................................................................................

25表

3：

狗零食量價增速.....................................................................................................................................................................................

35表

4：

2024

年

H1

麥富迪天貓旗艦店產品系列..........................................................................................................................................

36行業(yè)專題寵物食品：需求端持續(xù)發(fā)力，行業(yè)集中度有待提升犬貓數量穩(wěn)中有增，食品滲透率提升為行業(yè)近年核心成長來源量價齊升驅動行業(yè)穩(wěn)步增長。根據歐睿數據，截至

23

年我國貓狗糧市場規(guī)模

531.95

億元，同比+9.39%，19-23

年

CAGR12.17%，拆分看量/價

CAGR

分別為

8.31%/3.56%，量價齊升驅動行業(yè)增長。表1：

寵物食品行業(yè)拆分資料來源：歐睿，浙商證券研究所貓狗數量小幅增長，寵物貓更受青睞。2023

年城鎮(zhèn)寵物犬數量為

5175

萬只，較

2022年增長

1.1%，寵物貓數量為

6980

萬只，較

2022

年增長

6.8%。貓和狗作為寵物市場的兩大支柱，近五年城鎮(zhèn)貓狗總數量年增長率保持在

4%左右，帶來寵物行業(yè)需求端的不斷擴大。其中寵物狗數量趨穩(wěn)，而寵物貓的數量在外出條件限制、部分地區(qū)限制大型犬的背景下快速增長，寵物貓的數量在

2021

年超過寵物狗。圖1：

國內城鎮(zhèn)寵物貓狗數量及增長率（2019

年-2023

年）資料來源：派讀寵物行業(yè)大數據，中國寵物行業(yè)白皮書，浙商證券研究所7/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)專題2023

年中國寵物家庭滲透率達到

22%，對標海外提升空間廣闊。數據顯示，2019

年到2023

年中國養(yǎng)寵家庭數逐年上升，且近五年中國養(yǎng)寵的家庭戶數滲透率屢創(chuàng)新高，于

2023年達到

22%。滲透率的提升表明養(yǎng)寵觀念逐漸日?；痛蟊娀?，且

22%的滲透率相較于同期美國

70%和英國、加拿大等地區(qū)滲透率還有相當大的差距，中國寵物市場仍有巨大的增量發(fā)展空間和較大潛力。圖2：

中國養(yǎng)寵家庭戶數及增長率（2019

年-2023

年）圖3：

近

5

年中國寵物家庭滲透率變化及主要國家比較資料來源：艾媒咨詢，派讀寵物行業(yè)大數據，浙商證券研究所資料來源：艾媒咨詢，派讀寵物行業(yè)大數據，浙商證券研究所寵物食品行業(yè)持續(xù)占據整體寵物消費

50%以上。從近兩年中國寵物消費結構看，2023

年食品市場仍是主要消費市場，市場份額為從

50.7%提升到

52.3%。其中，主糧、零食相對穩(wěn)定，營養(yǎng)品小幅上升。圖4：

近兩年中國寵物消費結構及變化資料來源：派讀寵物行業(yè)大數據，中國寵物行業(yè)白皮書，浙商證券研究所寵物食品滲透率提升為近年來行業(yè)增長核心來源，對標海外成熟市場成長空間依然廣闊。23

年貓糧/狗糧滲透率分別為

38.9%/22.2%，在

20

年后外部環(huán)境影響下居家時間變長，更方便快捷的工業(yè)化寵物食品滲透率快速提升，成為近年行業(yè)增長的最核心驅動力，對標海外整體寵物食品消費量具有翻倍增長空間。8/44請務必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)專題圖5：

狗糧滲透率（%）圖6：

貓糧滲透率（%）資料來源：歐睿，浙商證券研究所資料來源：歐睿，浙商證券研究所1.2

龍頭優(yōu)勢逐步顯現，格局由分散逐步走向集中品牌集中度較低，近年一級市場融資放緩與龍頭企業(yè)優(yōu)勢逐步顯現推動格局開始集中。根據歐睿數據，2023

年寵物糧（貓糧+犬糧）品牌

CR10

僅為

24.2%，距離海外成熟市場相比有較大差距