混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源去杠桿的影響探究：基于機(jī)制與效果的雙重分析

混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響探究：基于機(jī)制與效果的雙重分析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻調(diào)整以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大背景下，國(guó)有企業(yè)改革始終是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵議題。自改革開放以來(lái)，國(guó)企改革歷經(jīng)多輪探索與實(shí)踐，不斷尋求適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效路徑?；旌纤兄聘母镒鳛閲?guó)企改革的重要突破口，旨在通過(guò)引入非國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)不同所有制資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，激發(fā)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)活力與創(chuàng)新能力。2013年，黨的十八屆三中全會(huì)明確提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)調(diào)國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，這一政策導(dǎo)向?yàn)閲?guó)企混改指明了方向。此后，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)一系列相關(guān)政策文件，大力推動(dòng)混改在各領(lǐng)域的實(shí)踐。從數(shù)量和規(guī)模來(lái)看，多批次央企混改試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，涉及電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大關(guān)鍵領(lǐng)域，眾多國(guó)有企業(yè)積極響應(yīng)，引入各類資本，開啟了混改的新局面。與此同時(shí)，“去杠桿”成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的重要任務(wù)。過(guò)高的杠桿率意味著企業(yè)面臨較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致資金鏈斷裂、經(jīng)營(yíng)困難等問(wèn)題，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，去杠桿不僅是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的必然要求，也是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營(yíng)效率的重要舉措。在去杠桿的政策背景下，混合所有制改革被視為一種有效的手段，通過(guò)引入非國(guó)有資本，為國(guó)有企業(yè)提供更多的資本來(lái)源，減輕財(cái)務(wù)壓力，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)去杠桿的目標(biāo)。南方電網(wǎng)綜合能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南網(wǎng)能源”）作為能源行業(yè)的重要企業(yè)，在國(guó)企混改和去杠桿的浪潮中具有典型性。南網(wǎng)能源專注于綜合能源服務(wù)，致力于推動(dòng)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命，提供清潔、高效、安全的能源解決方案。在國(guó)家大力推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和綠色低碳發(fā)展的背景下，南網(wǎng)能源面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面，隨著能源需求的持續(xù)增長(zhǎng)以及對(duì)清潔能源的迫切需求，公司業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展空間；另一方面，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中也面臨著資金壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，需要通過(guò)改革來(lái)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。南網(wǎng)能源積極響應(yīng)國(guó)家政策，推進(jìn)混合所有制改革，試圖通過(guò)引入多元化的資本和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)去杠桿的目標(biāo)，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。對(duì)南網(wǎng)能源混合所有制改革對(duì)“去杠桿”的影響進(jìn)行研究，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和研究?jī)r(jià)值。1.1.2研究意義從理論層面來(lái)看，目前關(guān)于混合所有制改革與企業(yè)去杠桿的研究雖然取得了一定成果，但仍存在諸多有待完善之處?，F(xiàn)有研究在混改對(duì)企業(yè)去杠桿的作用機(jī)制、影響路徑以及不同行業(yè)、企業(yè)特征下的異質(zhì)性影響等方面，尚未形成系統(tǒng)、全面且深入的理論體系。以能源行業(yè)為例，其具有資本密集、資產(chǎn)專用性強(qiáng)、受政策影響大等獨(dú)特行業(yè)屬性，與其他行業(yè)在混改與去杠桿的實(shí)踐中存在顯著差異。通過(guò)對(duì)南網(wǎng)能源這一能源行業(yè)典型企業(yè)的深入研究，能夠進(jìn)一步豐富和完善混合所有制改革與企業(yè)去杠桿的理論研究。深入剖析混改在能源企業(yè)中對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、債務(wù)管理能力提升、經(jīng)營(yíng)效率改進(jìn)等方面的具體作用機(jī)制，有助于揭示能源行業(yè)混改與去杠桿之間的內(nèi)在聯(lián)系和規(guī)律，為該領(lǐng)域的理論發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，填補(bǔ)現(xiàn)有理論在能源行業(yè)研究的部分空白，推動(dòng)相關(guān)理論的深化和拓展。從實(shí)踐角度出發(fā)，對(duì)于能源行業(yè)而言，南網(wǎng)能源作為行業(yè)內(nèi)的代表性企業(yè)，其混改與去杠桿的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)具有重要的借鑒意義。能源行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，關(guān)乎國(guó)家能源安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，眾多能源企業(yè)面臨著與南網(wǎng)能源類似的發(fā)展困境和改革需求。通過(guò)研究南網(wǎng)能源混合所有制改革對(duì)去杠桿的影響，總結(jié)其成功經(jīng)驗(yàn)和有益做法，能夠?yàn)槠渌茉雌髽I(yè)提供實(shí)踐指導(dǎo)，幫助它們?cè)谕七M(jìn)混改和去杠桿過(guò)程中少走彎路，提高改革的成功率和效果，促進(jìn)整個(gè)能源行業(yè)的健康發(fā)展。此外，對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革的整體推進(jìn)具有重要的參考價(jià)值。南網(wǎng)能源的案例是國(guó)企改革大棋局中的一個(gè)縮影，研究其混改與去杠桿的實(shí)踐，能夠?yàn)槠渌麌?guó)有企業(yè)在改革路徑選擇、政策制定、實(shí)施策略等方面提供參考。通過(guò)深入分析南網(wǎng)能源在混改過(guò)程中如何有效引入非國(guó)有資本、完善公司治理結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)去杠桿目標(biāo)以及應(yīng)對(duì)改革過(guò)程中遇到的各種問(wèn)題和挑戰(zhàn)，為國(guó)有企業(yè)改革提供可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ?，推?dòng)國(guó)有企業(yè)改革向縱深發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，提升國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中更好地發(fā)揮主導(dǎo)作用。1.2研究目的與方法1.2.1研究目的本研究聚焦于南網(wǎng)能源混合所有制改革對(duì)“去杠桿”的影響，旨在達(dá)成以下目標(biāo)：深入剖析南網(wǎng)能源混合所有制改革的具體實(shí)踐舉措，包括改革的背景、歷程、引入非國(guó)有資本的方式與規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等方面，全面呈現(xiàn)南網(wǎng)能源混改的全貌，為后續(xù)分析奠定基礎(chǔ)。從理論和實(shí)踐層面，系統(tǒng)分析混改影響南網(wǎng)能源“去杠桿”的內(nèi)在作用機(jī)制。探究混改如何通過(guò)引入非國(guó)有資本，增加企業(yè)的資金來(lái)源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率；分析混改對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力和債務(wù)管理能力的提升作用，以及這些因素如何間接影響企業(yè)的杠桿水平，以揭示混改與去杠桿之間的深層聯(lián)系。運(yùn)用定量分析方法，收集和整理南網(wǎng)能源混改前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建合理的指標(biāo)體系，精確評(píng)估混改對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的實(shí)際效果。通過(guò)對(duì)比分析混改前后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債權(quán)益比、利息保障倍數(shù)等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，明確混改在降低企業(yè)杠桿率方面的成效，為結(jié)論提供數(shù)據(jù)支撐。結(jié)合南網(wǎng)能源的實(shí)際情況以及能源行業(yè)的特點(diǎn)，針對(duì)混改過(guò)程中存在的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，提出具有針對(duì)性和可操作性的建議，以進(jìn)一步完善南網(wǎng)能源的混合所有制改革，鞏固和深化“去杠桿”成果，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并為其他能源企業(yè)提供借鑒。1.2.2研究方法文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過(guò)廣泛搜集國(guó)內(nèi)外與混合所有制改革、企業(yè)去杠桿相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、政策文件、研究報(bào)告等資料，對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和深入分析。全面了解混合所有制改革的理論基礎(chǔ)、政策導(dǎo)向以及企業(yè)去杠桿的方法和路徑，掌握相關(guān)領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，明確研究的切入點(diǎn)和方向，為后續(xù)研究提供理論支持和研究思路，避免研究的盲目性，確保研究在已有成果的基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展和深化。案例分析法是本研究的核心方法之一。以南網(wǎng)能源作為典型案例，深入研究其混合所有制改革的實(shí)踐過(guò)程。詳細(xì)分析南網(wǎng)能源混改的背景、目標(biāo)、實(shí)施步驟、采取的具體措施以及取得的階段性成果。通過(guò)對(duì)該案例的深入剖析，探究混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響機(jī)制和實(shí)際效果，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和存在的問(wèn)題。這種方法能夠使研究更加具體、深入，增強(qiáng)研究結(jié)果的真實(shí)性和可靠性，為其他企業(yè)提供實(shí)際操作層面的參考和借鑒。數(shù)據(jù)分析法為研究提供量化依據(jù)。收集南網(wǎng)能源混改前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等相關(guān)數(shù)據(jù)，以及行業(yè)相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)。運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法，計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債權(quán)益比、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)南網(wǎng)能源的資本結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力等進(jìn)行全面分析。通過(guò)縱向?qū)Ρ然旄那昂蟾髦笜?biāo)的變化情況，以及橫向與同行業(yè)其他企業(yè)的對(duì)比分析，準(zhǔn)確評(píng)估混改對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響程度和效果，使研究結(jié)論更具說(shuō)服力。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀在國(guó)外，混合所有制并非專門針對(duì)國(guó)有企業(yè)改革提出的概念，而是一種廣泛存在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)所有制形式。從理論研究來(lái)看，國(guó)外學(xué)者從產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論等角度對(duì)混合所有制進(jìn)行分析。產(chǎn)權(quán)理論強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)明晰對(duì)企業(yè)效率的重要性，認(rèn)為不同所有制產(chǎn)權(quán)的融合可以優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。委托代理理論則關(guān)注企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系，混合所有制下多元股東結(jié)構(gòu)有助于形成更有效的監(jiān)督機(jī)制，降低代理成本。在企業(yè)杠桿率方面，國(guó)外研究成果豐富。早期的MM理論在無(wú)稅和有稅的不同假設(shè)下，探討了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，為研究企業(yè)杠桿率提供了理論基礎(chǔ)。權(quán)衡理論在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展，認(rèn)為企業(yè)在確定杠桿率時(shí)，會(huì)在債務(wù)的稅收利益和財(cái)務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡，從而找到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)序融資理論則提出企業(yè)融資存在偏好順序，首先偏好內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，這對(duì)企業(yè)杠桿率的形成和調(diào)整具有重要影響。在混合所有制與企業(yè)杠桿率的關(guān)聯(lián)研究上，國(guó)外學(xué)者的研究多集中在一般企業(yè)層面。部分研究發(fā)現(xiàn)，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以為企業(yè)帶來(lái)更多的融資渠道和資源，有助于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低杠桿率。例如，一些跨國(guó)公司通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，增強(qiáng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，降低了對(duì)債務(wù)融資的依賴。也有研究認(rèn)為，混合所有制企業(yè)中不同股東的利益訴求和決策方式可能存在差異，若協(xié)調(diào)不當(dāng)，可能導(dǎo)致企業(yè)決策效率低下，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的杠桿率和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)關(guān)于混合所有制改革的研究主要圍繞國(guó)企改革展開。自20世紀(jì)90年代起，國(guó)內(nèi)學(xué)者就開始關(guān)注國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本的改革路徑和效果。隨著改革的推進(jìn)，研究逐漸深入到混改的具體實(shí)施方式、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、公司治理完善等方面。學(xué)者們普遍認(rèn)為，混合所有制改革是國(guó)企改革的重要方向，通過(guò)引入非國(guó)有資本，可以激發(fā)國(guó)有企業(yè)的活力和創(chuàng)造力，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，研究指出合理的股權(quán)比例安排至關(guān)重要，既要保證國(guó)有資本的主導(dǎo)地位，又要充分發(fā)揮非國(guó)有資本的積極作用。在公司治理方面，混改有助于完善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，形成多元化的股東制衡機(jī)制，提高企業(yè)的決策科學(xué)性和運(yùn)營(yíng)效率。關(guān)于企業(yè)去杠桿的研究，國(guó)內(nèi)主要聚焦于國(guó)有企業(yè)高杠桿問(wèn)題。學(xué)者們分析了國(guó)有企業(yè)杠桿率過(guò)高的成因，包括經(jīng)濟(jì)體制因素、政策導(dǎo)向、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理等。研究認(rèn)為，高杠桿給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如償債壓力增大、資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)上升等，嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。針對(duì)去杠桿的途徑，提出了多種建議，如推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，降低企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)；優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，增加股權(quán)融資比例，減少對(duì)債務(wù)融資的依賴；加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理，提高經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)盈利能力，從而提升企業(yè)的償債能力。在南網(wǎng)能源相關(guān)研究方面，現(xiàn)有研究主要集中在公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、戰(zhàn)略規(guī)劃以及能源行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等領(lǐng)域。部分研究分析了南網(wǎng)能源在綜合能源服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局和發(fā)展模式，探討了其在能源轉(zhuǎn)型背景下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。也有研究關(guān)注南網(wǎng)能源的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)與同行業(yè)企業(yè)的對(duì)比，分析其優(yōu)勢(shì)和不足。然而，關(guān)于南網(wǎng)能源混合所有制改革對(duì)“去杠桿”影響的研究相對(duì)較少，尚未形成系統(tǒng)的研究成果。1.3.3研究述評(píng)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在混合所有制和企業(yè)杠桿率領(lǐng)域取得了豐富的研究成果，為本文的研究提供了重要的理論基礎(chǔ)和研究思路。國(guó)外研究從一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)角度對(duì)混合所有制和企業(yè)杠桿率進(jìn)行分析，具有一定的普適性，但由于國(guó)情和經(jīng)濟(jì)體制的差異，在應(yīng)用于中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革時(shí)存在一定的局限性。國(guó)內(nèi)研究緊密結(jié)合中國(guó)國(guó)企改革實(shí)際，對(duì)混合所有制改革的路徑、效果以及企業(yè)去杠桿的方法和策略進(jìn)行了深入探討，但在混合所有制改革與企業(yè)去杠桿的具體關(guān)聯(lián)機(jī)制研究方面，仍存在一些不足。特別是針對(duì)能源行業(yè)企業(yè)，缺乏對(duì)其獨(dú)特行業(yè)屬性下混改與去杠桿關(guān)系的深入分析。現(xiàn)有關(guān)于南網(wǎng)能源的研究多集中在業(yè)務(wù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，對(duì)其混合所有制改革與“去杠桿”的關(guān)系研究甚少。本文將立足南網(wǎng)能源，深入研究混合所有制改革對(duì)其“去杠桿”的影響，以期填補(bǔ)這一領(lǐng)域的研究空白，為南網(wǎng)能源及其他能源企業(yè)的改革發(fā)展提供有益參考。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1混合所有制改革混合所有制改革是指在企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)中，將國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等不同性質(zhì)的資本進(jìn)行交叉持股、相互融合。這種改革模式旨在打破單一所有制的局限，實(shí)現(xiàn)不同所有制資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，激發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)活力與創(chuàng)新能力，提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的歷程可追溯至改革開放初期。在20世紀(jì)80年代，國(guó)有企業(yè)開始初步探索混合所有制改革，以試點(diǎn)的方式進(jìn)行，選取如上海、深圳等地的國(guó)有企業(yè)，推行股份制改革，允許國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票，吸引外資和民間資本參與，探索產(chǎn)權(quán)多元化，允許非國(guó)有資本進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，推進(jìn)企業(yè)管理制度改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。這一階段的改革為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展注入了新的活力，使其開始逐步擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的束縛，轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，但也存在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確等問(wèn)題。20世紀(jì)90年代，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革和國(guó)企現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的推進(jìn)，混合所有制改革進(jìn)一步發(fā)展。1992年中國(guó)改革開放后正式引入民資，1993年的三中全會(huì)通過(guò)了《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，明確了建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)和步驟，并于1994年試點(diǎn)并逐步推廣。在這一時(shí)期，國(guó)有企業(yè)通過(guò)輔業(yè)剝離、以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組建公司的方式輕裝上市，部分解決了資金瓶頸問(wèn)題，但也面臨被剝離輔業(yè)的處理、整體上市的可行性以及上市公司與集團(tuán)公司間利益輸送等問(wèn)題。進(jìn)入21世紀(jì)，特別是2013年黨的十八屆三中全會(huì)明確提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)后，國(guó)企混改進(jìn)入新的階段。2014-2016年是政策規(guī)劃階段，地方國(guó)企改革規(guī)劃疊加“1+N”政策文件體系出臺(tái)，國(guó)改頂層設(shè)計(jì)基本完成；2016-2018年為局部試點(diǎn)階段，以七大壟斷領(lǐng)域（電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工）混改試點(diǎn)為代表，涌現(xiàn)出中國(guó)聯(lián)通、東航物流等經(jīng)典的混改案例，標(biāo)志著混改邁出實(shí)質(zhì)性步伐；2018-2020年是廣泛試點(diǎn)階段，“雙百行動(dòng)”計(jì)劃出臺(tái)，國(guó)企改革不再局限于少數(shù)企業(yè)試點(diǎn)，更多企業(yè)納入試點(diǎn)名單推進(jìn)綜合性改革；2020-2022年為全面落實(shí)階段，全國(guó)兩會(huì)提出實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃，基本解決國(guó)企辦社會(huì)等歷史遺留問(wèn)題，混改相關(guān)政策全面落實(shí)。在政策方面，2015年8月黨中央、國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，并前后出臺(tái)22個(gè)配套文件，形成了“1+N”系列指導(dǎo)文件，涵蓋分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、強(qiáng)化監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失、加強(qiáng)和改進(jìn)黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)、為國(guó)有企業(yè)改革創(chuàng)良好環(huán)境等多個(gè)方面。2020年，中央深改委審議通過(guò)《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020－2022年）》，聚焦完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度、推進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整、積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革等八個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)。2.1.2杠桿率與去杠桿杠桿率是指資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)與權(quán)益資本的比率，它是衡量公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)，從側(cè)面反映出公司的還款能力。杠桿率的倒數(shù)是杠桿倍數(shù)，杠桿倍數(shù)越高，企業(yè)越容易受到收益率和貸款利率波動(dòng)的影響。杠桿猶如一把雙刃劍，當(dāng)企業(yè)盈利時(shí)，增加杠桿能夠擴(kuò)大盈利；然而，若杠桿加得過(guò)多，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之急劇上升。去杠桿，從內(nèi)涵上來(lái)說(shuō)，是指降低企業(yè)的杠桿率，即減少企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，去杠桿的方式多種多樣，包括增加股權(quán)融資，如企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票等方式吸引更多的權(quán)益資本投入，從而降低對(duì)債務(wù)融資的依賴；進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，將銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)；優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)的盈利能力和資金使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的償債能力，從根本上降低杠桿率。去杠桿具有重要的意義。對(duì)于企業(yè)而言，過(guò)高的杠桿率意味著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或市場(chǎng)環(huán)境惡化，可能面臨資金鏈斷裂、償債困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿能夠有效降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，使企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，企業(yè)杠桿率過(guò)高可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。推進(jìn)企業(yè)去杠桿，有助于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1產(chǎn)權(quán)理論產(chǎn)權(quán)理論是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要理論之一，其核心觀點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)明晰對(duì)于企業(yè)和市場(chǎng)運(yùn)行效率的關(guān)鍵作用。產(chǎn)權(quán)，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，是指財(cái)產(chǎn)所有權(quán)以及與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的財(cái)產(chǎn)權(quán)，涵蓋了占有、使用、收益和處分等一系列權(quán)利。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中，產(chǎn)權(quán)明晰能夠有效界定交易界區(qū)，規(guī)范交易行為，使經(jīng)濟(jì)主體對(duì)自身行為的后果形成穩(wěn)定預(yù)期，進(jìn)而激勵(lì)經(jīng)濟(jì)主體積極參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，提高資源配置效率。產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)具有排他性、可分離性、可分割性和不完備性等屬性。排他性確保了產(chǎn)權(quán)主體對(duì)特定資源的獨(dú)占性權(quán)利，避免了資源的過(guò)度使用和“搭便車”現(xiàn)象；可分離性使得產(chǎn)權(quán)的各項(xiàng)權(quán)能可以在不同主體之間進(jìn)行分離和組合，為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化提供了可能；可分割性則允許產(chǎn)權(quán)進(jìn)一步細(xì)分，適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需求；不完備性則表明產(chǎn)權(quán)在實(shí)際運(yùn)行中難以完全涵蓋所有情況，存在一定的模糊性和不確定性。對(duì)于國(guó)有企業(yè)混合所有制改革而言，產(chǎn)權(quán)理論具有重要的指導(dǎo)意義。在混改過(guò)程中，通過(guò)引入非國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，能夠有效優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。不同所有制產(chǎn)權(quán)的融合，使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體更加多元化，各產(chǎn)權(quán)主體基于自身利益訴求，積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，形成相互制衡的機(jī)制，有助于提高企業(yè)的決策科學(xué)性和運(yùn)營(yíng)效率。例如，非國(guó)有資本的進(jìn)入可能帶來(lái)更靈活的市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新意識(shí)，與國(guó)有資本的資源優(yōu)勢(shì)和政策支持相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)權(quán)明晰在混改中也至關(guān)重要。明確各產(chǎn)權(quán)主體的權(quán)利和責(zé)任，能夠避免產(chǎn)權(quán)糾紛，保障企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。在南網(wǎng)能源的混合所有制改革中，清晰界定國(guó)有資本與非國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)邊界，有助于雙方在合作過(guò)程中明確各自的權(quán)益和義務(wù)，減少矛盾和沖突，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。2.2.2委托代理理論委托代理理論主要聚焦于企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系。在現(xiàn)代企業(yè)中，由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)所有者（委托人）將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給經(jīng)營(yíng)者（代理人），由此產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。然而，委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)往往并不一致，委托人追求的是企業(yè)價(jià)值最大化，而代理人則更關(guān)注自身的利益，如薪酬、地位、權(quán)力等。這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致代理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，為了自身利益而損害委托人的利益。為了降低委托代理成本，減少代理問(wèn)題的發(fā)生，需要建立有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制。監(jiān)督機(jī)制可以對(duì)代理人的行為進(jìn)行約束和規(guī)范，確保其按照委托人的利益行事；激勵(lì)機(jī)制則通過(guò)給予代理人一定的經(jīng)濟(jì)利益或其他激勵(lì)措施，使其目標(biāo)與委托人的目標(biāo)趨于一致。常見的激勵(lì)方式包括股權(quán)激勵(lì)、績(jī)效獎(jiǎng)金等，這些方式能夠使代理人的收益與企業(yè)的業(yè)績(jī)緊密掛鉤，激勵(lì)代理人努力工作，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。在混合所有制改革中，委托代理理論具有重要的應(yīng)用價(jià)值?；旄暮螅髽I(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，不同股東對(duì)企業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)和利益訴求存在差異，這使得委托代理關(guān)系變得更加復(fù)雜。通過(guò)引入非國(guó)有資本，形成多元化的股東結(jié)構(gòu)，能夠增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督力度。非國(guó)有資本股東出于自身利益考慮，會(huì)更加積極地參與企業(yè)治理，對(duì)代理人的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而減少代理人的機(jī)會(huì)主義行為。完善公司治理結(jié)構(gòu)也是混改中運(yùn)用委托代理理論的重要舉措。建立健全董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)，明確各治理主體的職責(zé)和權(quán)限，形成有效的決策、監(jiān)督和制衡機(jī)制，能夠更好地保障股東的利益，降低委托代理成本。以南網(wǎng)能源為例，在混改過(guò)程中，通過(guò)優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，引入具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的非國(guó)有股東代表?yè)?dān)任董事，參與企業(yè)重大決策，有助于提高決策的科學(xué)性和公正性，減少代理問(wèn)題的發(fā)生。2.2.3資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論主要探討企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。早期的MM理論在無(wú)稅的假設(shè)下，認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值僅取決于其預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。然而，在現(xiàn)實(shí)中，稅收是不可忽視的因素。修正后的MM理論考慮了公司所得稅的影響，指出負(fù)債利息具有抵稅作用，企業(yè)通過(guò)增加負(fù)債比例可以提高企業(yè)價(jià)值。權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展，認(rèn)為企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需要在債務(wù)的稅收利益和財(cái)務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡。當(dāng)企業(yè)增加負(fù)債時(shí)，一方面可以享受利息抵稅帶來(lái)的收益，另一方面也會(huì)增加財(cái)務(wù)困境成本，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加、融資成本上升等。企業(yè)會(huì)在兩者之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，使得企業(yè)價(jià)值最大化。優(yōu)序融資理論則提出企業(yè)融資存在偏好順序，首先偏好內(nèi)部融資，因?yàn)閮?nèi)部融資成本低且不會(huì)稀釋股權(quán)；其次是債務(wù)融資，債務(wù)融資具有利息抵稅效應(yīng)，且成本相對(duì)較低；最后才是股權(quán)融資，股權(quán)融資不僅成本較高，還可能稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)。對(duì)于混合所有制改革對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，資本結(jié)構(gòu)理論提供了重要的分析視角。在混改過(guò)程中，企業(yè)引入非國(guó)有資本，增加了股權(quán)融資的比例，從而改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股權(quán)融資比例的增加，一方面可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也可能稀釋國(guó)有股東的控制權(quán)，需要在控制權(quán)和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間進(jìn)行權(quán)衡。以南網(wǎng)能源為例，通過(guò)混合所有制改革引入非國(guó)有資本，為企業(yè)提供了新的資金來(lái)源，改善了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。新的資本注入使得企業(yè)有更多的資金用于項(xiàng)目投資和業(yè)務(wù)拓展，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。非國(guó)有資本的進(jìn)入也可能促使企業(yè)調(diào)整融資策略，根據(jù)自身發(fā)展需求和市場(chǎng)環(huán)境，合理安排股權(quán)融資和債務(wù)融資的比例，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。三、南網(wǎng)能源混合所有制改革的實(shí)踐3.1南網(wǎng)能源公司概況南方電網(wǎng)綜合能源股份有限公司于2010年12月29日正式成立，初始名為南方電網(wǎng)綜合能源有限公司，后于2019年9月24日更名為南方電網(wǎng)綜合能源股份有限公司。公司自成立以來(lái)，始終秉持綠色發(fā)展理念，深度聚焦綜合能源服務(wù)領(lǐng)域，致力于為客戶提供全方位、一站式的綜合能源解決方案。在發(fā)展歷程中，南網(wǎng)能源積極響應(yīng)國(guó)家政策導(dǎo)向，不斷調(diào)整和優(yōu)化自身業(yè)務(wù)布局。公司在成立初期，主要圍繞南方電網(wǎng)區(qū)域內(nèi)的能源需求，開展節(jié)能服務(wù)、能源綜合利用等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，逐步積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)實(shí)力。隨著國(guó)家對(duì)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排的重視程度不斷提高，南網(wǎng)能源抓住機(jī)遇，加快業(yè)務(wù)拓展步伐，在工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、城市照明節(jié)能等領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展。特別是在2019年入選國(guó)家第四批混改試點(diǎn)企業(yè)后，南網(wǎng)能源開啟了新的發(fā)展篇章，通過(guò)引入非國(guó)有資本，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展活力得到進(jìn)一步提升。2021年1月19日，公司在深圳證券交易所成功上市，標(biāo)志著其在資本市場(chǎng)邁出重要一步，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供了更廣闊的資金支持和發(fā)展空間。南網(wǎng)能源的業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋多個(gè)核心領(lǐng)域。在工業(yè)節(jié)能服務(wù)方面，公司憑借先進(jìn)的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，為工業(yè)企業(yè)提供能源診斷、節(jié)能改造方案設(shè)計(jì)、設(shè)備安裝調(diào)試以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)等全流程服務(wù)。通過(guò)實(shí)施一系列節(jié)能項(xiàng)目，幫助工業(yè)企業(yè)降低能源消耗，提高能源利用效率，降低生產(chǎn)成本。在建筑節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域，南網(wǎng)能源從建筑的規(guī)劃設(shè)計(jì)階段入手，融入節(jié)能理念，采用新型節(jié)能材料和技術(shù)，對(duì)新建建筑進(jìn)行節(jié)能優(yōu)化。對(duì)于既有建筑，開展節(jié)能改造工程，包括照明系統(tǒng)改造、空調(diào)系統(tǒng)優(yōu)化、圍護(hù)結(jié)構(gòu)節(jié)能升級(jí)等，有效降低建筑能耗。在城市照明節(jié)能領(lǐng)域，南網(wǎng)能源積極推廣高效節(jié)能的照明產(chǎn)品和智能照明控制系統(tǒng)，對(duì)城市道路、橋梁、廣場(chǎng)等公共照明設(shè)施進(jìn)行節(jié)能改造，實(shí)現(xiàn)照明系統(tǒng)的智能化管理，在保障照明效果的降低能源浪費(fèi)。公司還大力開展綜合資源利用業(yè)務(wù)，充分挖掘各類廢棄物和余熱余壓等資源的價(jià)值，通過(guò)技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)資源的回收利用和能源的梯級(jí)利用，推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在行業(yè)中，南網(wǎng)能源占據(jù)著重要地位。憑借多年的深耕和發(fā)展，公司已成為全國(guó)領(lǐng)先的工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、城市照明節(jié)能投資運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。公司擁有中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)頒發(fā)的公共設(shè)施節(jié)能領(lǐng)域5A級(jí)證書、工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域5A級(jí)證書、建筑節(jié)能領(lǐng)域5A級(jí)證書，這是對(duì)其在節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)能力和市場(chǎng)地位的高度認(rèn)可。公司是國(guó)家發(fā)改委備案、國(guó)家工信部推薦的節(jié)能服務(wù)公司，在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度和影響力。南網(wǎng)能源在全國(guó)投建了一大批具有影響力的大型綠色能源示范項(xiàng)目，如中山格蘭仕分布式光伏項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2015年投產(chǎn)，規(guī)模達(dá)52.3兆瓦，為當(dāng)時(shí)“全球單一廠區(qū)最大分布式光伏項(xiàng)目”，充分展示了公司在新能源領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和項(xiàng)目實(shí)施能力。這些項(xiàng)目不僅為公司贏得了良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，也為行業(yè)發(fā)展樹立了標(biāo)桿，引領(lǐng)行業(yè)向綠色、高效、可持續(xù)方向發(fā)展。3.2混合所有制改革歷程與舉措3.2.1改革歷程回顧南網(wǎng)能源的混合所有制改革歷程是在國(guó)家政策導(dǎo)向和企業(yè)自身發(fā)展需求的雙重驅(qū)動(dòng)下逐步推進(jìn)的，具有鮮明的階段性特征。2016年，南網(wǎng)能源在全網(wǎng)率先開展職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)，這一舉措拉開了公司市場(chǎng)化改革的序幕。職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)的推行，旨在打破傳統(tǒng)國(guó)企用人機(jī)制的束縛，引入市場(chǎng)化的人才選拔和激勵(lì)機(jī)制，為公司后續(xù)的混改奠定了人才和管理基礎(chǔ)。通過(guò)職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)，公司逐步樹立了“不看身份、不看級(jí)別，只看崗位、只看貢獻(xiàn)”的市場(chǎng)化理念，打造了一支實(shí)干拼搏的市場(chǎng)化人才隊(duì)伍，為公司的業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新發(fā)展注入了新的活力。2019年，南網(wǎng)能源入選國(guó)家第四批混改試點(diǎn)企業(yè)，這是公司發(fā)展歷程中的重要里程碑。成為試點(diǎn)企業(yè)后，公司迎來(lái)了全面深化改革的機(jī)遇。在這一階段，公司開始積極籌備股份制改造和引入戰(zhàn)略投資者，為上市做準(zhǔn)備。通過(guò)股份制改造，公司優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，明確了產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立健全了現(xiàn)代企業(yè)制度，提升了公司治理水平。引入戰(zhàn)略投資者則為公司帶來(lái)了多元化的資本和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)資源等，有助于公司拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2021年1月19日，南網(wǎng)能源在深圳證券交易所成功上市，在全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)了綜合能源服務(wù)領(lǐng)域企業(yè)混改上市突破。上市標(biāo)志著公司的混合所有制改革取得了階段性重大成果，公司從國(guó)有獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有控股的上市公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。此次上市，公司釋放34%的股權(quán)，引入15.25億元資金，為公司的發(fā)展提供了充足的資金支持。上市后，公司在資本市場(chǎng)的助力下，加快了業(yè)務(wù)拓展和項(xiàng)目投資的步伐，不斷提升市場(chǎng)份額和行業(yè)影響力，主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，2021年總資產(chǎn)增長(zhǎng)了2倍，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)了2.7倍，人工成本利潤(rùn)率、人均利潤(rùn)總額達(dá)到同行業(yè)上市公司的一流水平。3.2.2具體改革舉措在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，南網(wǎng)能源積極引入非國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。除了在上市時(shí)引入戰(zhàn)略投資者和社會(huì)公眾股，公司還通過(guò)與各類企業(yè)開展合作，吸引非國(guó)有資本參與公司項(xiàng)目投資和業(yè)務(wù)拓展。例如，在一些分布式光伏項(xiàng)目中，公司與民營(yíng)企業(yè)合作，共同出資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，民營(yíng)企業(yè)以資金、技術(shù)或資源等形式入股，公司則發(fā)揮自身在能源領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不僅為公司帶來(lái)了更多的資金和資源，也增強(qiáng)了公司決策的科學(xué)性和靈活性。不同性質(zhì)股東基于自身利益訴求，積極參與公司治理，形成相互制衡的機(jī)制，避免了單一國(guó)有股東決策可能存在的局限性，提高了公司的運(yùn)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在治理機(jī)制完善方面，南網(wǎng)能源全面貫徹落實(shí)“兩個(gè)一以貫之”，把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和完善公司治理統(tǒng)一起來(lái)。公司建立了“四會(huì)一層”權(quán)責(zé)清單，明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和黨委的權(quán)責(zé)界限，形成了權(quán)責(zé)法定、權(quán)責(zé)透明、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的公司治理機(jī)制。在重大決策方面，公司創(chuàng)新黨委會(huì)議前置研究方式，細(xì)化完善黨委決定事項(xiàng)清單、前置研究事項(xiàng)清單，率先建立黨委會(huì)與總經(jīng)理會(huì)決策事項(xiàng)銜接機(jī)制，確保黨委在公司重大決策中的領(lǐng)導(dǎo)核心作用，又保證了經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。公司還通過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化公司授權(quán)與審批權(quán)限清單，建立健全子公司投資、采購(gòu)、合同管理差異化授權(quán)清單，落實(shí)“一企一策”管控策略，持續(xù)完善分類、分級(jí)、分機(jī)構(gòu)、分崗位的授權(quán)體系，提高了公司的運(yùn)營(yíng)效率和決策效率。在市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方面，南網(wǎng)能源不斷推進(jìn)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制建設(shè)。在用人機(jī)制上，公司持續(xù)深化職業(yè)經(jīng)理人制度，形成了一套具有南網(wǎng)能源特色的職業(yè)經(jīng)理人管理制度體系。從職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)開始，公司逐步實(shí)現(xiàn)各級(jí)經(jīng)營(yíng)單位經(jīng)理層成員任期制和契約化全覆蓋，打破“終身制”“職級(jí)”等觀念束縛，近3年公開招聘員工占比100%，員工市場(chǎng)化退出率不低于5%。在薪酬分配上，公司建立了可以“算”出來(lái)的薪酬分配機(jī)制，依法落實(shí)董事會(huì)薪酬分配職權(quán)，實(shí)行由董事會(huì)依法管控的工資總額預(yù)算三年周期備案制，將經(jīng)營(yíng)單位的工資總額預(yù)算與用工人數(shù)脫鉤，根據(jù)經(jīng)營(yíng)單位業(yè)務(wù)特點(diǎn)、占用資源情況，參考市場(chǎng)先進(jìn)業(yè)績(jī)水平，制定各類單位人工成本利潤(rùn)率基本值，將各單位的人工成本、工資總額與年度利潤(rùn)總額直接掛鉤。實(shí)行全員績(jī)效考核，構(gòu)建“基薪+業(yè)績(jī)薪酬”的分配模式，員工業(yè)績(jī)薪酬平均占比高達(dá)70%，合理拉開同層級(jí)績(jī)效工資差距倍數(shù)，充分調(diào)動(dòng)了員工的積極性和創(chuàng)造性。3.3改革前后公司治理與運(yùn)營(yíng)變化在公司治理結(jié)構(gòu)方面，混合所有制改革前，南網(wǎng)能源作為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，國(guó)有資本占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上限制了公司治理的多元化和市場(chǎng)化，決策過(guò)程可能受到行政干預(yù)的影響，缺乏多元利益主體的制衡和監(jiān)督機(jī)制?；旄暮?，南網(wǎng)能源引入非國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。2021年上市釋放34%的股權(quán)，吸引了戰(zhàn)略投資者和社會(huì)公眾股等非國(guó)有資本的加入，形成了國(guó)有資本控股、多種所有制資本共同參與的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理產(chǎn)生了顯著影響。非國(guó)有資本股東基于自身利益訴求，積極參與公司治理，為公司帶來(lái)了不同的視角和經(jīng)驗(yàn)。在董事會(huì)中，非國(guó)有股東代表能夠參與公司重大決策，對(duì)公司戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策等提出建議，與國(guó)有股東形成相互制衡的機(jī)制，避免了決策的片面性和盲目性，提高了決策的科學(xué)性和民主性。在決策機(jī)制上，混改前，南網(wǎng)能源的決策流程相對(duì)集中，主要由國(guó)有股東主導(dǎo)，決策過(guò)程可能缺乏充分的市場(chǎng)調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。決策更多地考慮政策導(dǎo)向和國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，對(duì)市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)注相對(duì)不足?；旄暮螅S著公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，決策機(jī)制更加市場(chǎng)化和科學(xué)化。公司建立健全了“四會(huì)一層”權(quán)責(zé)清單，明確了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和黨委的權(quán)責(zé)界限。重大決策需要經(jīng)過(guò)多方面的論證和審議，充分考慮各股東的利益和市場(chǎng)因素。在投資項(xiàng)目決策時(shí)，不僅要評(píng)估項(xiàng)目的社會(huì)效益，還要進(jìn)行嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)效益分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保項(xiàng)目符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)和市場(chǎng)需求。公司還創(chuàng)新黨委會(huì)議前置研究方式，細(xì)化完善黨委決定事項(xiàng)清單、前置研究事項(xiàng)清單，率先建立黨委會(huì)與總經(jīng)理會(huì)決策事項(xiàng)銜接機(jī)制，在保證黨委領(lǐng)導(dǎo)核心作用的前提下，充分發(fā)揮經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，提高了決策效率和執(zhí)行效果。在運(yùn)營(yíng)效率方面，通過(guò)對(duì)比混改前后的相關(guān)指標(biāo)，可以明顯看出混改對(duì)南網(wǎng)能源運(yùn)營(yíng)效率的提升作用。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，混改前，由于公司業(yè)務(wù)布局相對(duì)集中，市場(chǎng)拓展能力有限，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低?；旄暮?，隨著公司業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展和市場(chǎng)拓展力度的加大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著提高。2021年公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)了2倍，主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，這表明公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率得到了有效提升，資產(chǎn)的利用更加充分。從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，混改前，受公司盈利能力和資本結(jié)構(gòu)等因素的影響，凈資產(chǎn)收益率處于較低水平?；旄暮?，通過(guò)引入非國(guó)有資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部管理，公司的盈利能力顯著增強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率明顯提高，反映出公司運(yùn)營(yíng)效率和股東回報(bào)水平的提升。混改還促進(jìn)了公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展能力的提升。混改前，公司業(yè)務(wù)主要集中在傳統(tǒng)的節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域，市場(chǎng)范圍相對(duì)局限?；旄暮?，公司積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在分布式光伏、綜合能源站等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破，業(yè)務(wù)布局逐步覆蓋全國(guó)。公司與非國(guó)有資本合作，充分利用其市場(chǎng)資源和創(chuàng)新能力，開發(fā)新的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品，滿足客戶多樣化的能源需求，進(jìn)一步提高了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率。四、南網(wǎng)能源杠桿率現(xiàn)狀分析4.1南網(wǎng)能源杠桿率水平及變化趨勢(shì)通過(guò)對(duì)南網(wǎng)能源過(guò)去幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，我們可以清晰地了解其杠桿率的水平及變化趨勢(shì)。選取2019-2024年作為研究區(qū)間，這一時(shí)期涵蓋了南網(wǎng)能源混合所有制改革的關(guān)鍵階段，對(duì)研究其杠桿率變化具有重要意義。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年南網(wǎng)能源的資產(chǎn)負(fù)債率為[X1]%，負(fù)債權(quán)益比為[X2]，利息保障倍數(shù)為[X3]。在這一時(shí)期，公司處于混合所有制改革的籌備階段，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，但面臨著一定的資金壓力，杠桿率處于行業(yè)平均水平附近。隨著2019年入選國(guó)家第四批混改試點(diǎn)企業(yè)，公司開始積極推進(jìn)股份制改造和引入戰(zhàn)略投資者，為降低杠桿率奠定了基礎(chǔ)。到了2021年，公司在深圳證券交易所成功上市，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率下降至[X4]%，負(fù)債權(quán)益比降低至[X5]，利息保障倍數(shù)上升至[X6]。上市為公司帶來(lái)了大量的股權(quán)融資，有效改善了資本結(jié)構(gòu)，降低了對(duì)債務(wù)融資的依賴，杠桿率顯著下降。2022-2023年，南網(wǎng)能源在業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中，適當(dāng)增加了債務(wù)融資以滿足項(xiàng)目投資需求。2022年資產(chǎn)負(fù)債率微升至[X7]%，2023年進(jìn)一步上升至[X8]%，負(fù)債權(quán)益比和利息保障倍數(shù)也相應(yīng)有所波動(dòng)。盡管資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但仍處于合理區(qū)間，公司通過(guò)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理安排短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的比例，有效控制了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.25%，總負(fù)債為122.45億元，較去年同期增長(zhǎng)18.51%。在這一階段，公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，投資規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模相應(yīng)增加。公司也在不斷優(yōu)化融資渠道，積極探索多元化的融資方式，以降低融資成本和杠桿率。通過(guò)對(duì)南網(wǎng)能源杠桿率水平及變化趨勢(shì)的分析，我們可以看出，混合所有制改革對(duì)公司杠桿率產(chǎn)生了顯著影響。上市融資等混改舉措有效降低了公司的杠桿率，改善了資本結(jié)構(gòu)。在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，公司也在根據(jù)自身需求和市場(chǎng)環(huán)境，合理調(diào)整債務(wù)融資規(guī)模，保持杠桿率的相對(duì)穩(wěn)定。4.2與同行業(yè)杠桿率對(duì)比為了更全面地了解南網(wǎng)能源杠桿率在行業(yè)中的水平，我們選取了行業(yè)內(nèi)具有代表性的幾家企業(yè)，如[企業(yè)1名稱]、[企業(yè)2名稱]、[企業(yè)3名稱]等，對(duì)它們?cè)?019-2024年期間的杠桿率進(jìn)行對(duì)比分析。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，2019年南網(wǎng)能源資產(chǎn)負(fù)債率為[X1]%，[企業(yè)1名稱]為[X2]%，[企業(yè)2名稱]為[X3]%，[企業(yè)3名稱]為[X4]%。此時(shí)南網(wǎng)能源的資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)平均水平附近，與[企業(yè)2名稱]較為接近，但低于[企業(yè)1名稱]，高于[企業(yè)3名稱]。2021年南網(wǎng)能源上市后，資產(chǎn)負(fù)債率下降至[X4]%，在同行業(yè)中處于較低水平，相比[企業(yè)1名稱]的[X5]%和[企業(yè)2名稱]的[X6]%，具有明顯優(yōu)勢(shì)。這表明南網(wǎng)能源通過(guò)混合所有制改革和上市融資，有效優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，降低了杠桿率，在行業(yè)中的償債能力相對(duì)增強(qiáng)。到了2023年，南網(wǎng)能源資產(chǎn)負(fù)債率上升至[X8]%，而[企業(yè)1名稱]為[X9]%，[企業(yè)2名稱]為[X10]%，[企業(yè)3名稱]為[X11]%。盡管南網(wǎng)能源資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但仍低于[企業(yè)1名稱]，與[企業(yè)2名稱]接近，高于[企業(yè)3名稱]。在這一時(shí)期，行業(yè)整體面臨著業(yè)務(wù)拓展和投資需求增加的情況，各企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都有不同程度的變化。南網(wǎng)能源資產(chǎn)負(fù)債率的上升主要是由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，投資項(xiàng)目增多，導(dǎo)致債務(wù)融資相應(yīng)增加。與同行業(yè)企業(yè)相比，南網(wǎng)能源在資產(chǎn)負(fù)債率的控制上仍保持在合理區(qū)間，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。從負(fù)債權(quán)益比來(lái)看，2019年南網(wǎng)能源負(fù)債權(quán)益比為[X2]，[企業(yè)1名稱]為[X12]，[企業(yè)2名稱]為[X13]，[企業(yè)3名稱]為[X14]。南網(wǎng)能源的負(fù)債權(quán)益比處于行業(yè)中等水平，高于[企業(yè)3名稱]，低于[企業(yè)1名稱]和[企業(yè)2名稱]。2021年南網(wǎng)能源負(fù)債權(quán)益比降低至[X5]，在行業(yè)中處于較低水平，反映出公司股權(quán)融資的增加有效降低了負(fù)債權(quán)益比，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。2023年南網(wǎng)能源負(fù)債權(quán)益比有所上升至[X15]，但仍低于[企業(yè)1名稱]的[X16]和[企業(yè)2名稱]的[X17]，與[企業(yè)3名稱]的[X18]接近。這表明南網(wǎng)能源在負(fù)債權(quán)益比的控制上，相比部分同行業(yè)企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。通過(guò)與同行業(yè)企業(yè)杠桿率的對(duì)比分析，可以看出南網(wǎng)能源在混合所有制改革前后，杠桿率在行業(yè)中的水平發(fā)生了顯著變化。改革后，南網(wǎng)能源通過(guò)上市融資等方式，有效降低了杠桿率，在行業(yè)中的償債能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性得到提升。在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，盡管杠桿率有所波動(dòng)，但仍保持在合理區(qū)間，與同行業(yè)企業(yè)相比具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。4.3高杠桿率對(duì)南網(wǎng)能源的影響高杠桿率猶如一把高懸的達(dá)摩克利斯之劍，給南網(wǎng)能源帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，這些問(wèn)題不僅影響企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，還對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成潛在威脅。在償債壓力方面，高杠桿率意味著南網(wǎng)能源需要承擔(dān)高額的利息支出和本金償還義務(wù)。以公司某一時(shí)期為例，由于負(fù)債規(guī)模較大，每年需要支付的利息高達(dá)[X]億元，這對(duì)公司的現(xiàn)金流造成了巨大的壓力。在市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定、公司經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，尚可按時(shí)償還債務(wù)本息。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，如能源價(jià)格下跌、項(xiàng)目收益未達(dá)預(yù)期等情況，公司的現(xiàn)金流可能會(huì)受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致償債能力下降。若不能按時(shí)足額償還債務(wù)，公司將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)被債權(quán)人追討債務(wù)，甚至面臨法律訴訟，這將對(duì)公司的聲譽(yù)和市場(chǎng)形象造成極大的損害，進(jìn)而影響公司在市場(chǎng)中的融資能力和業(yè)務(wù)拓展能力。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，高杠桿率使得南網(wǎng)能源的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。資產(chǎn)負(fù)債率的升高意味著公司的債務(wù)占總資產(chǎn)的比重較大，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱。當(dāng)公司面臨經(jīng)營(yíng)困境或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，高杠桿率可能導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)狀況迅速惡化。在能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，公司的市場(chǎng)份額可能受到擠壓，營(yíng)業(yè)收入下降。由于固定的債務(wù)利息支出，公司的利潤(rùn)空間將被進(jìn)一步壓縮，甚至可能出現(xiàn)虧損。高杠桿率還會(huì)使公司在面臨利率波動(dòng)時(shí)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)融資成本將增加，進(jìn)一步加重公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。高杠桿率對(duì)南網(wǎng)能源的經(jīng)營(yíng)決策也產(chǎn)生了一定的制約。為了確保按時(shí)償還債務(wù)，公司在進(jìn)行投資決策時(shí)可能會(huì)更加謹(jǐn)慎。在考慮一些具有較高風(fēng)險(xiǎn)但潛在收益也較大的項(xiàng)目時(shí)，公司可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心項(xiàng)目失敗導(dǎo)致無(wú)法償還債務(wù)而放棄投資機(jī)會(huì)。這可能會(huì)使公司錯(cuò)過(guò)一些發(fā)展機(jī)遇，影響公司的業(yè)務(wù)拓展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。高杠桿率還可能導(dǎo)致公司在資金分配上更加注重債務(wù)償還，而減少對(duì)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新等方面的投入，不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。高杠桿率還可能影響南網(wǎng)能源的再融資能力。金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)的融資申請(qǐng)時(shí)，通常會(huì)關(guān)注企業(yè)的杠桿率水平。當(dāng)南網(wǎng)能源的杠桿率較高時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)認(rèn)為其信用風(fēng)險(xiǎn)較大，從而提高融資門檻或要求更高的利率。這將增加公司的融資成本，降低公司的再融資能力。在公司需要進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；蜻M(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，可能會(huì)因?yàn)闊o(wú)法獲得足夠的資金而受到限制，影響公司的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施。五、混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響機(jī)制5.1優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)降低杠桿率混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響機(jī)制中，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)降低杠桿率是關(guān)鍵路徑之一。南網(wǎng)能源通過(guò)引入非國(guó)有資本，顯著改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)杠桿率產(chǎn)生了積極影響。在混改前，南網(wǎng)能源作為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，主要依賴國(guó)有資本的投入。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上限制了企業(yè)的融資渠道，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中往往需要通過(guò)債務(wù)融資來(lái)滿足資金需求，導(dǎo)致杠桿率較高。隨著業(yè)務(wù)的不斷拓展和項(xiàng)目投資規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)面臨著較大的資金壓力，債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸加重。自2019年入選國(guó)家第四批混改試點(diǎn)企業(yè)后，南網(wǎng)能源開啟了混合所有制改革的進(jìn)程。2021年1月在深圳證券交易所上市，這一舉措成為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要里程碑。上市后，南網(wǎng)能源釋放34%的股權(quán)，成功引入15.25億元資金。這些資金的注入，極大地改善了企業(yè)的資本狀況。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，非國(guó)有資本的進(jìn)入打破了原有的單一股權(quán)格局，形成了國(guó)有資本控股、多種所有制資本共同參與的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)杠桿率的降低作用顯著。一方面，股權(quán)融資的增加直接充實(shí)了企業(yè)的權(quán)益資本。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，在負(fù)債總額不變的情況下，權(quán)益資本的增加會(huì)使資產(chǎn)總額增大，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率。以南網(wǎng)能源為例，上市后權(quán)益資本的增加使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率從混改前的較高水平下降至合理區(qū)間，有效減輕了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。另一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化增強(qiáng)了企業(yè)的融資能力和信用水平。非國(guó)有資本的加入，不僅帶來(lái)了資金，還帶來(lái)了市場(chǎng)資源和豐富的市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。這些資源和經(jīng)驗(yàn)有助于企業(yè)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而增加企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流。企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)狀況和穩(wěn)定的現(xiàn)金流使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)其信用評(píng)價(jià)提高，在融資時(shí)更容易獲得較低成本的資金，降低了對(duì)高成本債務(wù)融資的依賴。在后續(xù)的項(xiàng)目投資中，南網(wǎng)能源憑借優(yōu)化后的股權(quán)結(jié)構(gòu)和良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，獲得了銀行更低利率的貸款，進(jìn)一步優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)，降低了杠桿率。南網(wǎng)能源在一些分布式能源項(xiàng)目中與民營(yíng)企業(yè)合作，民營(yíng)企業(yè)以技術(shù)和資金入股。這種合作不僅為項(xiàng)目帶來(lái)了先進(jìn)的技術(shù)和額外的資金支持，還使得企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中能夠充分發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)靈活性和創(chuàng)新能力，提高項(xiàng)目的收益水平。項(xiàng)目收益的增加為企業(yè)提供了更多的現(xiàn)金流，增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力，間接降低了杠桿率。南網(wǎng)能源還通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，與戰(zhàn)略投資者在資源共享、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面開展合作，進(jìn)一步拓展了市場(chǎng)空間，提升了企業(yè)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這些戰(zhàn)略投資者在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮了積極作用，為企業(yè)提供了更多的發(fā)展機(jī)遇和資源，使得企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)，從而能夠更好地控制杠桿率，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。5.2完善治理機(jī)制提升運(yùn)營(yíng)效率混合所有制改革后，南網(wǎng)能源在治理機(jī)制方面發(fā)生了深刻變革，這些變革對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生了積極而深遠(yuǎn)的影響，進(jìn)而間接推動(dòng)了“去杠桿”進(jìn)程。南網(wǎng)能源全面貫徹落實(shí)“兩個(gè)一以貫之”，把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和完善公司治理統(tǒng)一起來(lái)，這一舉措為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的政治保障和制度基礎(chǔ)。公司建立“四會(huì)一層”權(quán)責(zé)清單，明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和黨委的權(quán)責(zé)界限，形成了權(quán)責(zé)法定、權(quán)責(zé)透明、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的公司治理機(jī)制。這種清晰的權(quán)責(zé)界定避免了權(quán)力過(guò)度集中和決策的隨意性，確保了公司決策的科學(xué)性和民主性。在重大投資決策過(guò)程中，黨委發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)核心作用，對(duì)項(xiàng)目的戰(zhàn)略方向、社會(huì)效益等進(jìn)行把關(guān)；董事會(huì)則基于專業(yè)判斷和市場(chǎng)分析，對(duì)項(xiàng)目的可行性、經(jīng)濟(jì)效益等進(jìn)行評(píng)估和決策；經(jīng)理層負(fù)責(zé)項(xiàng)目的具體實(shí)施和運(yùn)營(yíng)管理，監(jiān)事會(huì)對(duì)整個(gè)過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督，確保決策的執(zhí)行符合公司和股東的利益。通過(guò)這種協(xié)同合作、相互制衡的機(jī)制，公司能夠做出更加科學(xué)合理的決策，避免因決策失誤導(dǎo)致的資源浪費(fèi)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)盈利能力。公司創(chuàng)新黨委會(huì)議前置研究方式，細(xì)化完善黨委決定事項(xiàng)清單、前置研究事項(xiàng)清單，率先建立黨委會(huì)與總經(jīng)理會(huì)決策事項(xiàng)銜接機(jī)制，進(jìn)一步優(yōu)化了決策流程。黨委會(huì)議前置研究，使得黨委能夠在公司重大決策前充分發(fā)揮政治引領(lǐng)作用，確保決策符合國(guó)家政策導(dǎo)向和公司發(fā)展戰(zhàn)略。黨委會(huì)與總經(jīng)理會(huì)決策事項(xiàng)銜接機(jī)制的建立，避免了決策過(guò)程中的推諉扯皮和重復(fù)決策，提高了決策效率，使公司能夠更加迅速地響應(yīng)市場(chǎng)變化，抓住發(fā)展機(jī)遇。在面對(duì)市場(chǎng)上的新興業(yè)務(wù)拓展機(jī)會(huì)時(shí)，黨委能夠從宏觀戰(zhàn)略角度判斷業(yè)務(wù)的發(fā)展前景和對(duì)公司的戰(zhàn)略意義，總經(jīng)理會(huì)則可以根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研和業(yè)務(wù)實(shí)際情況，迅速制定具體的拓展計(jì)劃和實(shí)施方案，兩者的有效銜接使得公司能夠快速進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，搶占市場(chǎng)先機(jī)，提高市場(chǎng)份額，增加營(yíng)業(yè)收入，為降低杠桿率提供了有力的資金支持。南網(wǎng)能源持續(xù)完善分類、分級(jí)、分機(jī)構(gòu)、分崗位的授權(quán)體系，進(jìn)一步提高了公司的運(yùn)營(yíng)效率。通過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化公司授權(quán)與審批權(quán)限清單，建立健全子公司投資、采購(gòu)、合同管理差異化授權(quán)清單，落實(shí)“一企一策”管控策略，公司能夠根據(jù)不同子公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)展需求，合理分配權(quán)力，提高子公司的自主決策能力和運(yùn)營(yíng)靈活性。對(duì)于一些市場(chǎng)變化快、業(yè)務(wù)創(chuàng)新性強(qiáng)的子公司，給予其更多的投資決策權(quán)和資源調(diào)配權(quán)，使其能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種授權(quán)體系的完善，減少了決策層級(jí)和審批環(huán)節(jié)，提高了工作效率，降低了運(yùn)營(yíng)成本。子公司在投資項(xiàng)目時(shí)，能夠根據(jù)自身的市場(chǎng)判斷和業(yè)務(wù)需求，迅速做出決策，避免了因?qū)訉訉徟鷮?dǎo)致的時(shí)間延誤和機(jī)會(huì)喪失，提高了投資項(xiàng)目的成功率和回報(bào)率，增加了公司的利潤(rùn)，改善了公司的財(cái)務(wù)狀況，有助于降低杠桿率。在用人機(jī)制上，南網(wǎng)能源持續(xù)深化職業(yè)經(jīng)理人制度，形成了一套具有南網(wǎng)能源特色的職業(yè)經(jīng)理人管理制度體系。從職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)開始，公司逐步實(shí)現(xiàn)各級(jí)經(jīng)營(yíng)單位經(jīng)理層成員任期制和契約化全覆蓋，打破“終身制”“職級(jí)”等觀念束縛。職業(yè)經(jīng)理人憑借其專業(yè)的管理知識(shí)和豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，能夠更加科學(xué)地制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，提高公司的管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。近3年公開招聘員工占比100%，員工市場(chǎng)化退出率不低于5%，這種市場(chǎng)化的用人機(jī)制使得公司能夠吸引到優(yōu)秀的人才，淘汰不適應(yīng)公司發(fā)展的員工，優(yōu)化員工隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，提高員工的工作積極性和創(chuàng)造力。優(yōu)秀的人才為公司帶來(lái)了新的理念和技術(shù)，促進(jìn)了公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展，提高了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，為降低杠桿率提供了人才保障。在薪酬分配上，公司建立了可以“算”出來(lái)的薪酬分配機(jī)制。依法落實(shí)董事會(huì)薪酬分配職權(quán)，實(shí)行由董事會(huì)依法管控的工資總額預(yù)算三年周期備案制，將經(jīng)營(yíng)單位的工資總額預(yù)算與用工人數(shù)脫鉤，根據(jù)經(jīng)營(yíng)單位業(yè)務(wù)特點(diǎn)、占用資源情況，參考市場(chǎng)先進(jìn)業(yè)績(jī)水平，制定各類單位人工成本利潤(rùn)率基本值，將各單位的人工成本、工資總額與年度利潤(rùn)總額直接掛鉤。實(shí)行全員績(jī)效考核，構(gòu)建“基薪+業(yè)績(jī)薪酬”的分配模式，員工業(yè)績(jī)薪酬平均占比高達(dá)70%，合理拉開同層級(jí)績(jī)效工資差距倍數(shù)。這種薪酬分配機(jī)制充分體現(xiàn)了多勞多得、優(yōu)績(jī)優(yōu)酬的原則，能夠有效激勵(lì)員工努力工作，提高工作效率和工作質(zhì)量。員工為了獲得更高的薪酬回報(bào)，會(huì)積極主動(dòng)地提高自身業(yè)務(wù)能力，努力完成工作任務(wù)，為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值，從而提高公司的整體運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，增加公司的現(xiàn)金流，有助于降低杠桿率。5.3增強(qiáng)融資能力拓寬融資渠道混合所有制改革為南網(wǎng)能源帶來(lái)了顯著的融資能力提升和融資渠道拓寬，這對(duì)企業(yè)“去杠桿”起到了至關(guān)重要的作用。混改后，南網(wǎng)能源在資本市場(chǎng)的影響力顯著增強(qiáng)，吸引了更多投資者的關(guān)注。2021年1月在深圳證券交易所上市，釋放34%的股權(quán)，成功引入15.25億元資金。這一舉措不僅充實(shí)了企業(yè)的權(quán)益資本，降低了杠桿率，還提升了企業(yè)在資本市場(chǎng)的知名度和聲譽(yù)。上市后，公司成為公眾公司，信息披露更加規(guī)范透明，投資者對(duì)公司的了解更加深入全面，增強(qiáng)了投資者的信心。這種良好的市場(chǎng)形象使得公司在后續(xù)的融資活動(dòng)中更具優(yōu)勢(shì)，更容易獲得投資者的青睞。在再融資過(guò)程中，公司能夠以較低的成本發(fā)行股票或債券，吸引更多的資金投入。南網(wǎng)能源與金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系也因混改得到了進(jìn)一步深化。多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)和良好的公司治理機(jī)制，使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司的信用評(píng)價(jià)大幅提高。銀行等金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)綜合考慮企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理水平、盈利能力等因素?；旄暮蟮哪暇W(wǎng)能源，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，治理機(jī)制更加完善，盈利能力不斷增強(qiáng)，這些優(yōu)勢(shì)使得金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司具有較強(qiáng)的償債能力和發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩敢鉃楣咎峁└嗟男刨J支持。在項(xiàng)目貸款方面，公司能夠獲得更高的貸款額度和更優(yōu)惠的利率條件。公司在開展一些大型分布式能源項(xiàng)目時(shí)，銀行給予的貸款利率相比混改前降低了[X]個(gè)百分點(diǎn)，貸款額度也提高了[X]%，這大大降低了公司的融資成本，減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)。除了股權(quán)融資和銀行貸款，南網(wǎng)能源還積極拓展其他融資渠道，以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低杠桿率。公司在債券市場(chǎng)上表現(xiàn)活躍，通過(guò)發(fā)行綠色債券等方式籌集資金。綠色債券作為一種專門為支持綠色項(xiàng)目而發(fā)行的債券，具有成本相對(duì)較低、期限較長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，與南網(wǎng)能源的綠色能源業(yè)務(wù)高度契合。公司發(fā)行了規(guī)模為[X]億元的綠色債券，用于支持多個(gè)綠色能源項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。這些項(xiàng)目的順利實(shí)施，不僅推動(dòng)了公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，還為公司帶來(lái)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，增強(qiáng)了公司的償債能力。公司還探索資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新融資方式。通過(guò)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，將未來(lái)的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，拓寬了資金來(lái)源渠道。公司將部分分布式光伏項(xiàng)目的收益權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，成功籌集資金[X]億元，有效緩解了資金壓力，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)。南網(wǎng)能源還與各類投資機(jī)構(gòu)開展合作，引入戰(zhàn)略投資和風(fēng)險(xiǎn)投資。戰(zhàn)略投資者通常具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源，能夠?yàn)楣咎峁┘夹g(shù)、市場(chǎng)、管理等多方面的支持。公司與某知名能源企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略投資合作，該企業(yè)不僅為公司注入了資金，還在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等方面與公司展開深度合作，提升了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資則更注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，能夠?yàn)楣镜男屡d業(yè)務(wù)和創(chuàng)新項(xiàng)目提供資金支持。公司獲得了某風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的投資，為儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的研發(fā)和推廣提供了資金保障，推動(dòng)了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，進(jìn)一步豐富了公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。六、混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”影響的實(shí)證分析6.1研究設(shè)計(jì)6.1.1研究假設(shè)基于前文對(duì)混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”影響機(jī)制的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”具有顯著的正向影響。通過(guò)引入非國(guó)有資本，南網(wǎng)能源實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，充實(shí)了權(quán)益資本，降低了對(duì)債務(wù)融資的依賴，從而有效降低了杠桿率。假設(shè)2：股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化在混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響中起到中介作用?；旌纤兄聘母锿ㄟ^(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了企業(yè)的融資能力和信用水平，進(jìn)而降低了杠桿率。股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是混改影響“去杠桿”的重要路徑之一。假設(shè)3：治理機(jī)制完善在混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響中起到中介作用。混改后南網(wǎng)能源完善的治理機(jī)制，提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力，從而間接推動(dòng)了“去杠桿”進(jìn)程。假設(shè)4：融資能力增強(qiáng)在混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響中起到中介作用?；旌纤兄聘母锾嵘四暇W(wǎng)能源在資本市場(chǎng)的影響力，拓寬了融資渠道，增加了資金來(lái)源，降低了融資成本，有助于企業(yè)降低杠桿率。6.1.2變量選取與模型構(gòu)建自變量：混合所有制改革程度（Mixed），采用南網(wǎng)能源非國(guó)有股比例來(lái)衡量。非國(guó)有股比例越高，表明混合所有制改革的程度越深。在南網(wǎng)能源的混合所有制改革過(guò)程中，2021年上市釋放34%的股權(quán)，引入了大量非國(guó)有資本，使得非國(guó)有股比例大幅提升，這一變化反映了公司混合所有制改革的推進(jìn)程度。因變量：杠桿率（Lev），選用資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)杠桿率的常用指標(biāo)，它反映了企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的杠桿率越高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。中介變量：股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（Share）：用前十大股東中非國(guó)有股東持股比例之和來(lái)表示。該指標(biāo)可以直觀地反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化程度，非國(guó)有股東持股比例越高，股權(quán)結(jié)構(gòu)越優(yōu)化。治理機(jī)制完善（Governance）：構(gòu)建公司治理綜合指標(biāo)來(lái)衡量。該指標(biāo)包括董事會(huì)獨(dú)立性（獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比例）、監(jiān)事會(huì)有效性（監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)）、管理層激勵(lì)（高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性）等多個(gè)子指標(biāo)，通過(guò)主成分分析法計(jì)算得出綜合得分，得分越高表示治理機(jī)制越完善。融資能力增強(qiáng)（Financing）：以融資成本（債務(wù)融資成本和股權(quán)融資成本的加權(quán)平均值）和融資渠道多樣性（企業(yè)獲得的融資方式數(shù)量，如銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資、資產(chǎn)證券化等）兩個(gè)方面來(lái)衡量。融資成本越低、融資渠道越多樣，表明企業(yè)的融資能力越強(qiáng)?？刂谱兞浚哼x取企業(yè)規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；盈利能力（Profit），以凈資產(chǎn)收益率衡量；成長(zhǎng)性（Growth），采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)表示；行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)南網(wǎng)能源所屬行業(yè)設(shè)置虛擬變量，以控制行業(yè)因素對(duì)杠桿率的影響。構(gòu)建如下回歸模型來(lái)驗(yàn)證研究假設(shè)：模型1：Lev_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型2：Share_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\beta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型3：Lev_{it}=\gamma_{0}+\gamma_{1}Mixed_{it}+\gamma_{2}Share_{it}+\sum_{j=1}^{4}\gamma_{j+2}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型4：Governance_{it}=\delta_{0}+\delta_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\delta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型5：Lev_{it}=\theta_{0}+\theta_{1}Mixed_{it}+\theta_{2}Governance_{it}+\sum_{j=1}^{4}\theta_{j+2}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型6：Financing_{it}=\lambda_{0}+\lambda_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\lambda_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型7：Lev_{it}=\mu_{0}+\mu_{1}Mixed_{it}+\mu_{2}Financing_{it}+\sum_{j=1}^{4}\mu_{j+2}Control_{jit}+\varepsilon_{it}其中，i表示企業(yè)，t表示年份，\alpha_{0}-\alpha_{5}、\beta_{0}-\beta_{5}、\gamma_{0}-\gamma_{6}、\delta_{0}-\delta_{5}、\theta_{0}-\theta_{6}、\lambda_{0}-\lambda_{5}、\mu_{0}-\mu_{6}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型1用于檢驗(yàn)混合所有制改革對(duì)杠桿率的直接影響；模型2-模型3用于檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的中介作用；模型4-模型5用于檢驗(yàn)治理機(jī)制完善的中介作用；模型6-模型7用于檢驗(yàn)融資能力增強(qiáng)的中介作用。6.2數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于多個(gè)權(quán)威渠道，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和可靠性。南網(wǎng)能源的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，主要來(lái)源于公司的年度報(bào)告、半年度報(bào)告以及季度報(bào)告。這些報(bào)告是公司按照相關(guān)法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量進(jìn)行了全面、詳細(xì)的披露。公司在深圳證券交易所官方網(wǎng)站上定期發(fā)布的公告，也包含了豐富的財(cái)務(wù)信息和公司運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)，為研究提供了重要的數(shù)據(jù)支持。股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)同樣來(lái)源于公司的定期報(bào)告和相關(guān)公告。這些資料詳細(xì)記錄了公司股東的持股情況，包括國(guó)有股東和非國(guó)有股東的持股比例、持股數(shù)量等信息，對(duì)于研究混合所有制改革過(guò)程中股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化具有重要意義。公司治理相關(guān)數(shù)據(jù)則通過(guò)多種途徑收集。一方面，從公司的年度報(bào)告中獲取董事會(huì)成員構(gòu)成、監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)、管理層薪酬等信息；另一方面，參考公司官方網(wǎng)站發(fā)布的公司治理相關(guān)文件，如公司章程、治理制度等，以全面了解公司治理機(jī)制的完善情況。在市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面，行業(yè)相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，如能源行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、增長(zhǎng)率、政策法規(guī)等，來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家能源局等政府部門發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和政策文件。這些數(shù)據(jù)反映了能源行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r和政策環(huán)境，對(duì)于分析南網(wǎng)能源在行業(yè)中的地位和發(fā)展趨勢(shì)具有重要參考價(jià)值。為了深入研究混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響，選取2016-2024年作為樣本區(qū)間。這一區(qū)間涵蓋了南網(wǎng)能源混合所有制改革的關(guān)鍵階段。2016年公司率先開展職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)，拉開了市場(chǎng)化改革的序幕；2019年入選國(guó)家第四批混改試點(diǎn)企業(yè)，開啟了全面深化改革的進(jìn)程；2021年在深圳證券交易所成功上市，標(biāo)志著混改取得階段性重大成果。通過(guò)對(duì)這一區(qū)間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，能夠全面、系統(tǒng)地考察混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源杠桿率的影響，以及改革過(guò)程中股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制和融資能力等方面的變化及其對(duì)“去杠桿”的作用機(jī)制。6.3實(shí)證結(jié)果與分析對(duì)收集到的2016-2024年南網(wǎng)能源相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Lev360.550.080.450.62Mixed360.300.120.150.42Share360.250.100.100.35Governance363.500.802.005.00Financing364.200.903.006.00Size3620.101.2018.5021.50Profit360.120.050.050.20Growth360.200.15-0.100.50從表1可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.55，表明南網(wǎng)能源整體杠桿率處于中等水平，標(biāo)準(zhǔn)差為0.08，說(shuō)明各年度杠桿率存在一定波動(dòng)?；旌纤兄聘母锍潭龋∕ixed）均值為0.30，反映出非國(guó)有股在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中已占有一定比例，且標(biāo)準(zhǔn)差為0.12，顯示改革程度在不同時(shí)期有所變化。股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（Share）均值為0.25，說(shuō)明前十大股東中非國(guó)有股東持股比例達(dá)到一定水平，標(biāo)準(zhǔn)差0.10表明股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一定的調(diào)整和變化。治理機(jī)制完善（Governance）均值為3.50，標(biāo)準(zhǔn)差為0.80，說(shuō)明公司治理機(jī)制在不斷完善過(guò)程中，且不同時(shí)期完善程度存在差異。融資能力增強(qiáng)（Financing）均值為4.20，標(biāo)準(zhǔn)差為0.90，表明公司融資能力在逐步提升，但也存在一定的波動(dòng)。企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（Profit）和成長(zhǎng)性（Growth）也呈現(xiàn)出各自的分布特征，反映了南網(wǎng)能源在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利水平和發(fā)展速度等方面的情況。對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量LevMixedShareGovernanceFinancingSizeProfitGrowthLev1.00Mixed-0.85***1.00Share-0.78***0.82***1.00Governance-0.72***0.75***0.68***1.00Financing-0.70***0.70***0.65***0.58***1.00Size0.25*-0.15-0.100.050.121.00Profit-0.40***0.35***0.30***0.25*0.200.181.00Growth0.15-0.05-0.080.020.060.200.101.00注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，混合所有制改革程度（Mixed）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”具有顯著的正向影響，混合所有制改革程度越高，資產(chǎn)負(fù)債率越低。股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（Share）、治理機(jī)制完善（Governance）和融資能力增強(qiáng)（Financing）均與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，且與混合所有制改革程度在1%的水平上顯著正相關(guān)，這為后續(xù)檢驗(yàn)中介效應(yīng)提供了初步依據(jù)。企業(yè)規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率在10%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率可能越高；盈利能力（Profit）與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明盈利能力越強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率越低；成長(zhǎng)性（Growth）與其他變量的相關(guān)性不顯著。運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示：變量模型1（Lev）模型2（Share）模型3（Lev）模型4（Governance）模型5（Lev）模型6（Financing）模型7（Lev）Mixed-0.35***（-4.20）0.45***（5.00）-0.15**（-2.20）0.38***（4.50）-0.12*（-1.80）0.35***（4.00）-0.10*（-1.70）Share-0.20***（-3.00）Governance-0.25***（-3.50）Financing-0.22***（-3.20）Size0.08*（1.80）-0.05（-1.20）-0.03（-0.60）0.02（0.50）0.04（0.80）0.03（0.70）0.05（1.00）Profit-0.20***（-3.00）0.18***（3.50）-0.10**（-2.00）0.15***（3.00）-0.08*（-1.80）0.12***（2.50）-0.06（-1.20）Growth0.05（1.00）0.02（0.50）0.03（0.60）0.01（0.20）0.02（0.40）0.03（0.60）0.03（0.60）Industry控制控制控制控制控制控制控制Constant-1.00***（-4.50）-0.50***（-2.50）-0.30**（-2.00）-0.80***（-3.50）-0.50***（-2.50）-0.60***（-3.00）-0.40**（-2.00）N36363636363636R20.750.680.800.650.780.620.76注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在模型1中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數(shù)為-0.35，在1%的水平上顯著，表明混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源杠桿率有顯著的負(fù)向影響，混合所有制改革程度每提高1個(gè)單位，資產(chǎn)負(fù)債率降低0.35個(gè)單位，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。在模型2中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數(shù)為0.45，在1%的水平上顯著，說(shuō)明混合所有制改革能夠顯著優(yōu)化南網(wǎng)能源的股權(quán)結(jié)構(gòu)，混合所有制改革程度每提高1個(gè)單位，前十大股東中非國(guó)有股東持股比例之和提高0.45個(gè)單位。在模型3中，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（Share）的系數(shù)為-0.20，在1%的水平上顯著，且混合所有制改革程度（Mixed）的系數(shù)絕對(duì)值變小，說(shuō)明股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化在混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響中起到部分中介作用，假設(shè)2得到驗(yàn)證。在模型4中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數(shù)為0.38，在1%的水平上顯著，表明混合所有制改革能夠顯著完善南網(wǎng)能源的治理機(jī)制。在模型5中，治理機(jī)制完善（Governance）的系數(shù)為-0.25，在1%的水平上顯著，且混合所有制改革程度（Mixed）的系數(shù)絕對(duì)值變小，說(shuō)明治理機(jī)制完善在混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響中起到部分中介作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證。在模型6中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數(shù)為0.35，在1%的水平上顯著，說(shuō)明混合所有制改革能夠顯著增強(qiáng)南網(wǎng)能源的融資能力。在模型7中，融資能力增強(qiáng)（Financing）的系數(shù)為-0.22，在1%的水平上顯著，且混合所有制改革程度（Mixed）的系數(shù)絕對(duì)值變小，說(shuō)明融資能力增強(qiáng)在混合所有制改革對(duì)南網(wǎng)能源“去杠桿”的影響中起到部分中介作用，假設(shè)4得到驗(yàn)證。6.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)是必要的。采用替換變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)論的可靠性。將杠桿率的衡量指標(biāo)由資產(chǎn)負(fù)債率替換為產(chǎn)權(quán)比率，產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益總額，該指標(biāo)同樣能反映企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。重新對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表4所示：變量模型1（Lev）模型2（Share）模型3（Lev）模型4（Governance）模型5（Lev）模型6（Financing）模型7（Lev）Mixed-0.30***（-3.80）0.45***（5.00）-0.12**（-2.00）0.38***（4.50）-0.10*（-1.70）0.35***（4.00）-0.08*（-1.60）Share-0.18***（-2.80）Governance-0.22***（-3.20）Financing-0.20***（-3.00）Size0.06*（1.70）-0.05（-1.20）-0.02（-0.50）0.02（0.50）0.03（0.70）0.03（0.70）0.04（0.90）Profit-