汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長行業(yè)盈利能力復(fù)蘇191mb

敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報告2025520看好/維持汽車行業(yè)報告2025520看好/維持汽車行業(yè)報告分析師李金錦電話箱：lijj-yjs@執(zhí)業(yè)證書編號：S1480521030003研究助理曹澤宇電話箱：caozy-yjs@執(zhí)業(yè)證書編號：S1480124040003投資摘要：受益以舊換新政策，2024年來我國乘用車銷量保持穩(wěn)步增長。2024年我國乘用車（廣義）批發(fā)銷量為2740.971-4859.712.91%。20241222.731.99%；20251-4398.142.08%202444.6%202310.2pct585.91-4193.76.02%2024128.46.73%；20251-464.2萬輛，52.49%（2024年2051分別實現(xiàn)營業(yè)收入0634.24385997%73958324092+1.37%/+16.35%-8.39%/+49.62%，242024年/2025Q115.46%/14.56%+0.93pct/-0.76pct2.97%/3.31%，同比02pc039c224年2051126%192%06pc16c，25Q12024年/2025Q19,661.16/2,344.26+6.14%/7.40%474.1/143.23414.07/124.84+10.54%/13.08%2024/2025Q117.68%/17.63%-0.18pct/-0.63pct+0.19pct/+0.35pct2024/2025Q15150.87%3000.70%10001.67%14.82%ICT敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P2 東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇ICT、江淮汽車（600418）、北汽藍谷（600733）（600104）。（300547）（301397）（603161）(603040)（002448）等。3）電子電氣架構(gòu)革新推動汽車電子產(chǎn)品在整車中的滲透率不斷提升，我們看好變速操縱控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)寧波高發(fā)（603788），公司強成本控制、高效率將持續(xù)領(lǐng)先。風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下行，海外關(guān)稅政策發(fā)生變化，主要原材料大幅上漲，相關(guān)公司新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期。行業(yè)重點公司盈利預(yù)測與評級EPS(元)PE簡稱PB評級2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E中原內(nèi)配0.610.640.740.8312.9212.3110.659.491.29推薦新坐標(biāo)1.551.802.092.4227.5723.7420.4417.664.08推薦科華控股0.780.640.770.9315.5418.9415.7413.031.59推薦溯聯(lián)股份1.421.271.601.9924.3327.2021.5917.362.09推薦川環(huán)科技0.961.141.421.7731.7926.7721.4917.245.31推薦寧波高發(fā)0.900.991.151.3417.7616.1413.9011.931.69推薦資料來源：公司財報、東興證券研究所P3東興證券深度報告P320242025目 錄2024年汽車行業(yè)運行情況 5乘用車板塊：業(yè)績兩端分化，頭部效應(yīng)明顯 6汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，凈利率持續(xù)回升 10投資策略 13風(fēng)險提示 16相關(guān)報告匯總 17插圖目錄圖1：廣義乘用車批發(fā)銷量及增速（%）單位：輛 5圖2：新能源乘用車批發(fā)銷量及增速（%）單位：輛 5圖3：新能源乘用車滲透率 5圖4：汽車出口數(shù)量及增速單位：萬輛 6圖5：新能源汽車出口數(shù)量單位：萬輛 6圖6：乘用車板塊營業(yè)收入及增速單位：億元 6圖7：乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 7圖8：乘用車板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元 7圖9：乘用車板塊毛利率與凈利率 8圖10：乘用車板塊凈資產(chǎn)收益率（攤?。?8圖乘用車板塊期間費用率拆解 9圖12：乘用車板塊期間費用率 9圖13：乘用車板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元 10圖14：乘用車板塊資產(chǎn)負(fù)債率 10圖15：乘用車板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元 10圖16：汽車零部件板塊營業(yè)收入及增速單位：億元 圖17：汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 圖18：汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元 圖19：汽車零部件板塊毛利率與凈利率 圖20：汽車零部件板塊凈資產(chǎn)收益率（攤薄） 圖21：汽車零部件板塊期間費用率拆解 12圖22：汽車零部件板塊期間費用率 12圖23：汽車零部件板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元 12圖24：汽車零部件板塊資產(chǎn)負(fù)債率 12圖25：汽車零部件板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元 13圖26：A股主要指數(shù)及汽車行業(yè)指數(shù)年初至今漲跌幅（%） 13圖27：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PE（TTM） 14圖28：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PB 14圖29：零部件企業(yè)市值分布 15P4 東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇圖30：中信汽車零部件行業(yè)PE（TTM，中位數(shù)） 15圖31：中信汽車零部件行業(yè)PB（中位數(shù)） 15表格目錄表1：乘用車板塊上市公司2024年/2025Q1營收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元 8表2：港股主要乘用車上市公司2024年營收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元（人民幣） 8P5東興證券深度報告P5202420252024年汽車行業(yè)運行情況202424472025（2740.976.15%；20251-4銷量為859.7萬輛，同比增長12.91%.圖1：廣義乘用車批發(fā)銷量及增速（%）單位：輛30,000,00025,000,00020,000,000

乘用車銷量 增速

12.91%9.47%12.91%9.47%9.94%6.62%6.15%-6.30%-9.35%10%5%15,000,00010,000,0005,000,000

0%-5%-10%02019

2020

2021

2022

2023

2024

2025.1-4

-15%資料來源：同花順，東興證券研究所新能源乘用車滲透率持續(xù)提升，銷量增速明顯高于行業(yè)20241222.731.99%；20251-4398.1萬42.08%。202444.6%202310.2pct；20251-446.3%2025圖2：新能源乘用車批發(fā)銷量及增速（%）單位：輛 圖3：新能源乘用車滲透率

新能源乘用車銷量 增181.24%96.51%

50.0%44.6%46.3%44.6%46.3%34.4%27.7%15.4%4.7%5.8%40.0%35.0%30.0%8,000,000

100%42.08%

25.0%6,000,0004,000,0002,000,0000

17.64%-1.65%

50%0%-50%

2019 2021 2023 2025.1-4資料來源：同花順，乘聯(lián)會，東興證券研究所 資料來源：同花順，乘聯(lián)會，東興證券研究所注：分母為廣義乘用車批發(fā)P6 東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇585.91-4193.76.02%2024128.46.73%；20251-464.252.49%圖4：汽車出口數(shù)量及增速單位：萬輛 圖5：新能源汽車出口數(shù)量單位：萬輛700600500400300

汽車出口數(shù)量 增速102.51%54.3957.83%19.33%

80%60%40%

新能源汽車出口數(shù)量 增

119.03%77.17%119.03%77.17%52.49%6.73%120%100%80%2001000

-1.63%-2.83%

6.02%

20%0%-20%

60402002021 2022 2023 2024

60%40%20%0%資料來源：同花順，中汽協(xié)，東興證券研究所 資料來源：同花順，中汽協(xié)，東興證券研究所乘用車板塊：業(yè)績兩端分化，頭部效應(yīng)明顯（202420,634.829.79%598.321.37%346.478.39%。2025Q14348.59140.9249.62%2024圖6：乘用車板塊營業(yè)收入及增速單位：億元P7東興證券深度報告P72024202525,00020,00015,00010,0005,000

營業(yè)收入 增速

17.30%17.80%17.30%17.80%13.91%9.79%7.39%-6.20%15%10%5%0%-5%02019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1

-10%資料來源：同花順，東興證券研究所圖7：乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 圖8：乘用車板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元歸母凈利潤 增速 扣非歸母凈利潤 增速700

32.88%

40%

400

50.52%

42.61%

49.62%60%6005004003002001000

15.57%

16.35%1.37%

30%20%10%0%

350300250200150100500

26.23%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所202459.462025Q1，因行業(yè)競爭劇烈，營收方面僅比亞迪與北汽藍谷同比為正增長，板塊大多數(shù)車企營收同比出現(xiàn)下25Q1P8 東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇表1：乘用車板塊上市公司2024年/2025Q1營收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元乘用車公司2024年營業(yè)收入增速2024年歸母凈利潤增速上汽集團6140.74-15.44%16.66-88.19%江淮汽車421.16-6.28%-17.84-1277.59%北汽藍谷145.121.35%-69.48-28.67%賽力斯1451.76305.04%59.46342.72%廣汽集團1067.98-17.05%8.24-81.40%長城汽車2021.9516.73%126.9280.76%海馬汽車17.75-30.28%-1.4030.82%長安汽車1597.335.58%73.21-35.37%比亞迪7771.0229.02%402.5434.00%乘用車公司2025Q1營業(yè)收入增速2025Q1歸母凈利潤增速上汽集團1376.80-0.94%40.0540.37%江淮汽車98.01-13.00%-2.40-461.28%北汽藍谷37.73150.75%-13.58-35.86%賽力斯191.47-27.91%7.41732.53%廣汽集團196.50-7.95%-11.01-200.82%長城汽車400.19-6.63%17.51-45.74%海馬汽車2.68-37.89%-0.4958.78%長安汽車341.61-7.73%12.1542.07%比亞迪1703.6036.35%94.4397.93%資料來源：同花順，東興證券研究所表2：港股主要乘用車上市公司2024年營收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元（人民幣）乘用車公司2024營業(yè)收入增速2024歸母凈利潤增速理想汽車-W1444.6016.64%80.32-31.37%零跑汽車321.6492.06%-28.2033.10%蔚來-SW657.3218.18%-226.57-7.14%小鵬汽車-W408.6633.22%-57.9044.19%吉利汽車2401.9434.03%164.87219.16%資料來源：同花順，東興證券研究所盈利能力保持穩(wěn)定。202415.46%0.93pct2.97%為0.70pct。2025Q114.56%0.76pct0.08pct2025Q1，板塊圖9：乘用車板塊毛利率與凈利率圖10：乘用車板塊凈資產(chǎn)收益率（攤薄）P9東興證券深度報告P92024202518%

毛利率 凈利

9%7.87% 7.81%7.87% 7.81%6.61%7.02%6.83% 7.11%1.55%15.46%

14.53%12.99%

14.56% 7%12%10%8%6%4%2%0%

11.11%3.64%3.36%3.53%3.17%3.29%2.97%3.31%

6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所注：2025Q1為單季度ROE，故較低202412.06%0.46pct4.24%0.37pct2.90%2.94pct4.74%，0.57pct0.18%0.30pct2025Q11.68pct4.38%0.90pct3.20%5.74%0.51pct-1.13%1.30pct。24年，期間費用率仍保持上升態(tài)勢，2025Q12020圖11：乘用車板塊期間費用率拆解 圖12：乘用車板塊期間費用率銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務(wù)費用率8%6%

13%12%12%11%

11.81%11.38%

12.06%11.92%11.60%10.63%4%2%0%-2%

11%10%10%

10.47%資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所202425,888.396.44%；2025Q125812.248.28%2366.69%，2025Q163.95%。P10

東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇圖13：乘用車板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元 圖14：乘用車板塊資產(chǎn)負(fù)債率30,00025,000

總資產(chǎn) 增18.51%

13.80%7.98%13.80%7.98%8.68%8.28%6.44%18%16%

63.40%

67.42%66.69%65.32%63.95%20,00015,00010,0005,0000

14%12%10%8%6%4%2%0%

61.66%

62.10% 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所25Q1現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)。乘用車板塊2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2691.74億元，同比增長1.00%；2025Q1-203.0110.36圖15：乘用車板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元3,0002,5002,0001,5001,0005000

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流額 增速

22.75%63.44%22.75%63.44%14.72%59.48%1.00%-2059.09%2019202020212022202320242025Q10%-500%-1000%-1500%-2000%-500 -2500%資料來源：同花順，東興證券研究所汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，凈利率持續(xù)回升20249,661.16474.1414.0710.54%2342674%432313648413.08%20242025Q1東興證券深度報告20242025

P11增長。我們認(rèn)為零部件企業(yè)業(yè)績增長的主要原因一方面是自主品牌的份額提升使得國內(nèi)零部件企業(yè)進入到更多車企供應(yīng)鏈，另一方面是部分企業(yè)出海取得成效，擴大了海外份額。圖16：汽車零部件板塊營業(yè)收入及增速單位：億元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

營業(yè)收入 增速14.72%13.56%9.50%7.40%6.14%14.72%13.56%9.50%7.40%6.14%0.91%

16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：同花順，東興證券研究所圖17：汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 圖18：汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元500450

歸母凈利潤 增69.25%

80%70%

450400

扣非歸母凈利潤 增141.25%

160%140%400350300250

45.68%

21.90%

60%50%40%

350300250200

65.28%

120%100%80%200

15.70%

13.56%30%

150

39.23%

60%150100500

10.29%

0%

100500

24.51%

10.5413.08%20%0% 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所202417.68%0.18pct5.24%0.19pct；ROE（）7.65%0.29pct。2025Q10.12pct。2019圖19：汽車零部件板塊毛利率與凈利率圖20：汽車零部件板塊凈資產(chǎn)收益率（攤?。㏄12

東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇25%

毛利率 凈利率 9%7.36%7.65%6.30%6.69%4.95%7.36%7.65%6.30%6.69%4.95%3.71%2.21%7%20%15%10%5%0%

3.68%4.51%4.70%5.05%5.24%6.46%3.68%2.61%

6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所注：2025Q1為單季度ROE，故較低規(guī)模效應(yīng)分?jǐn)傎M用。20240.26pct1.36%0.43pct5.21%0.16pct4.41%0.52%0.10pct2025Q10.82pct1.36%0.41pct3.20%0.13pct；0.26pct圖21：汽車零部件板塊期間費用率拆解 圖22：汽車零部件板塊期間費用率銷售費用率 管理費用研發(fā)費用率

14.27%13.69%12.51%

11.75%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024

12%10%8%6%4%2%0%

11.59%

11.49%11.29%資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所20246.79%；202513791.7802245128%03p；25Q1資產(chǎn)負(fù)債率為50.39%，同比上升0.48pct。圖23：汽車零部件板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元圖24：汽車零部件板塊資產(chǎn)負(fù)債率東興證券深度報告20242025

P13總資產(chǎn) 增速

51.50%

51.28%50.94%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

12%11.24%10.10%11.24%10.10%9.67%8.01%8.30%6.79%8%6%4%2%0%

50.69%49.83%49.76%49.23%

50.39% 資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所51224813.4552；2025Q195.2559.07%。圖25：汽車零部件板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元9008007006005004003002001000

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流額 增速59.07%49.42%16.04%2.48%5.82%59.07%49.42%16.04%2.48%5.82%-24.21%

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：東興證券研究所投資策略205年1月1日至5月1508300指數(shù)下跌07，10001.67%7.29%14.82%。圖26：A股主要指數(shù)及汽車行業(yè)指數(shù)年初至今漲跌幅（%）P14

東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇7.83%7.29%7.83%7.29%0.87%1.67%上證指數(shù)-0.70%滬深300-0.18%中證500中證1000中證2000乘用車Ⅱ指數(shù)汽車零部件Ⅱ指數(shù)14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%

14.82%資料來源：同花順，東興證券研究所注：以2025年5月15日收盤價計算乘用車板塊：（CI005136.CI），95100010%48.5%15.6%51533.592.91圖27：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PE（TTM） 圖28：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PB7060504030201002019/01/02 2021/01/02 2023/01/02

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02019/01/02 2021/01/02 2023/01/02 2025/01/02資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所ICTICT。零部件板塊：（CI005138.CI），18856.88億元，其中50億市值以下公司43家，占比44%，30億以下市值40家，占比21%。從估值指標(biāo)看，東興證券深度報告20242025

P15圖29：零部件企業(yè)市值分布50資料來源：東興證券研究所515PE-TTM30.36PB圖29：零部件企業(yè)市值分布50資料來源：東興證券研究所1000億以上,1,0%500-1000億,3,2%30億以下40-30億,43,23%

100-500億,39,21%50-100億,62,33%圖30：中信汽車零部件行業(yè)PE（TTM，中位數(shù)） 圖31：中信汽車零部件行業(yè)PB（中位數(shù)）60504030201002019/01/02 2021/01/02 2023/01/02

3.532.521.510.502019/01/02 2021/01/02 2023/01/02 2025/01/02資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所零部件企業(yè)中，我們更看重格局相對穩(wěn)定的細分行業(yè)及具備較強公司治理能力的上市公司。目前我們重點研究的細分行業(yè)包括但不限于以下領(lǐng)域：20241028(300547)深P16

東興證券深度報告汽車行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業(yè)績增長，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇橡膠配方、工藝創(chuàng)新和成本費用控制等領(lǐng)域具備優(yōu)勢；溯聯(lián)股份則在尼龍管路核心零部件快速接頭等上處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。內(nèi)燃機產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)混動趨勢明顯，內(nèi)燃機將以混動形式長期存在。從當(dāng)前的新能源汽車銷量數(shù)據(jù)看，A（603161）(603040)、（002448）風(fēng)險提示汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下行，海外關(guān)稅政策發(fā)生變化，主要原材料大幅上漲，相關(guān)公司新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期。東興證券深度報告20242025

P17相關(guān)報告匯總報告類型標(biāo)題日期行業(yè)普通報告汽車行業(yè)3月數(shù)據(jù)點評：銷量穩(wěn)健增長，插混出口保持強勢2025-04-18行業(yè)普通報告智駕行業(yè)點評報告系列：華為發(fā)布全年業(yè)績，智能汽車解決業(yè)務(wù)首次盈利2025-04-08行業(yè)普通報告汽車行業(yè)：新關(guān)稅落地，關(guān)注具備競爭力環(huán)節(jié)2025-04-07行業(yè)普通報告汽車行業(yè)2月數(shù)據(jù)點評：銷量持續(xù)增長，自主品牌市占率超七成2025-03-26行業(yè)普通報告汽車行業(yè)1月數(shù)據(jù)點評：新能源出口高增，智駕驅(qū)動結(jié)構(gòu)性機會2025-02-21行業(yè)