《宏觀經(jīng)濟學》課件-宏觀經(jīng)濟學 cha5

學習目標了解貨幣職能、層次、貨幣乘數(shù)等概念掌握貨幣需求理論理解商業(yè)銀行體系存款創(chuàng)造的過程熟悉中央銀行的資產(chǎn)負債表和貨幣調控的主要手段理解我國貨幣政策的操作實踐5.1貨幣供給宏觀經(jīng)濟均衡既涉及商品市場均衡,也涉及金融市場均衡。因此,研究均衡國民收入的決定必須研究金融市場的均衡。貨幣市場是重要的金融市場,其涉及貨幣供給與需求兩個方面。5.1.1

貨幣的含義、職能與層次劃分貨幣職能與含義貨幣的基本職能有四項:價值尺度

流通手段(交換媒介)

價值貯藏手段

支付手段5.1貨幣供給價值尺度是指貨幣作為一種標準,用于衡量所有商品的價值,并由此方便于人們進行商品價值的比較。流通手段是指人們把貨幣作為實現(xiàn)物與物交換的媒介,把以物易物的交易方式轉變?yōu)橐晕锲窊Q貨幣、再以貨幣換物品的交易方式。價值貯藏手段是指人們可以貨幣的形式保有財富或者購買力,而不必以實物的形式保有。貨幣的支付手段職能是指人們不必以實物的形態(tài),而是代之以貨幣的形式高效便捷地進行收入支出和債權債務的償付。5.1.1

貨幣的含義、職能與層次劃分2.貨幣的層次通常貨幣層次比較粗略的劃分方法為:狹義貨幣M1=現(xiàn)金M0+交易存款Dd;廣義貨幣M2=M1+儲蓄存款和定期存款DT;貨幣“近似物”M3=M2+大額定期存單、債券、票據(jù)等。5.1.1

貨幣的含義、職能與層次劃分從交易媒介和支付手段角度衡量,貨幣僅限于銀行體系以外(社會公眾持有)的現(xiàn)金M0和存在商業(yè)銀行的可轉賬支付的活期存款Dd,即人們通常所謂的狹義貨幣M1,它反映了居民、企業(yè)和團體等在內的社會公眾所擁有的現(xiàn)實購買力或者說支付能力。從價值貯藏手段的角度來考慮,認同“貨幣是購買力的暫時棲息所”并隨時可能轉化為現(xiàn)實購買力的觀點,那么,除M1外,貨幣還應該包括在商業(yè)銀行的其他存款,比如居民的活期與定期存款、企業(yè)定期存款,這就是廣義貨幣M2,它反映了社會公眾潛在的購買和支付能力。5.1.1

貨幣的含義、職能與層次劃分關于貨幣層次的劃分方法,世界各國并不統(tǒng)一。作為金融深度發(fā)展的美國,其貨幣層次比較復雜。美國聯(lián)邦儲備體系經(jīng)過多次修改,詳細地劃分貨幣M1、M2、M3的統(tǒng)計范圍,并統(tǒng)計具有一定流動性的債權性金融資產(chǎn)L。而近年來，美國只公布M1、M2的數(shù)據(jù),已經(jīng)不再統(tǒng)計公布M3和L的數(shù)據(jù)。下表列出的還是早年的包含M3、L的貨幣資料。5.1.1

貨幣的含義、職能與層次劃分*注:為防重復計算而調整。比如M2合并調整中扣除由貨幣市場互助基金持有的短期回購協(xié)議,后者已含在貨幣市場互助基金余額中了。資料來源:[美]米什金,《貨幣金融學》,北京:中國人民大學出版社,1998年。5.1.2中央銀行及其職能在一個國家或地區(qū)的金融體系構架中,存在銀行與非銀行兩類金融機構:非銀行類金融機構有證券公司、信托投資公司、財務公司、保險公司等;銀行類金融機構分為商業(yè)銀行、政策性銀行和中央銀行三種。商業(yè)銀行主要從事存貸款業(yè)務和各種表外業(yè)務,其以贏利為目的,“贏利性、安全性、流動性”是商業(yè)銀行經(jīng)營的基本原則。政策性銀行是國家或地區(qū)為實施特定領域的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和政策而特別設立的金融機構,不以贏利為目的。中央銀行在金融體系乃至整個經(jīng)濟體系中處于舉足輕重的地位,這是由其獨特的職能和作用所決定的。中央銀行的職能可簡單地概括為三句話:“政府的銀行,銀行的銀行,發(fā)行的銀行?！?.1.2中央銀行及其職能所謂“政府的銀行”指中央銀行代理國庫收支的職能:一方面,財政稅收以財政部存款的形式存放在中央銀行,其為中央銀行的負債項目;另一方面,當財政入不敷出時,彌補收支赤字的一種方式就是中央銀行予以透支。所謂“銀行的銀行”有三個方面的含義:第一,中央銀行是整個經(jīng)濟體中“最后的貸款人;第二,除法定存款準備金外,商業(yè)銀行的資金頭寸可以超額準備金的形式存在中央銀行,而且商業(yè)銀行等金融機構之間的資金結算和劃轉通過中央銀行的結算中心進行;第三,商業(yè)銀行等金融機構的業(yè)務接受中央銀行的監(jiān)督、稽核和檢查,機構設立需要經(jīng)過中央銀行的審批和許可。所謂“發(fā)行的銀行”是指中央銀行控制現(xiàn)金發(fā)行,負責制訂和實施一國或地區(qū)的貨幣政策,包括貨幣供應量政策、利率政策、信貸政策,以控制該經(jīng)濟體的貨幣總量、信用總量和利率水平等。5.1.3中央銀行的資產(chǎn)負債表5.1.4貨幣創(chuàng)造與貨幣乘數(shù)中央銀行控制貨幣量的操作涉及兩方面:一是控制總資產(chǎn)規(guī)模,從而控制基礎貨幣的規(guī)模;二是控制商業(yè)銀行派生存款、創(chuàng)造貨幣的能力,從而控制貨幣乘數(shù)。1.貨幣乘數(shù)所謂貨幣乘數(shù)(moneymultiplier)指貨幣供給量與基礎貨幣之比值。分為狹義貨幣乘數(shù)m1與廣義貨幣乘數(shù)m2兩種,分別表示為狹義貨幣M1和廣義貨幣M2與基礎貨幣MB之比。其中,rd、rT分別為活期存款和定期存款的法定存款準備金率;e為超額準備金率,其為超額準備金額與活期存款額之比;k為現(xiàn)金漏出率,其為社會公眾持有的現(xiàn)金(通貨)與活期存款額之比;t為社會公眾持有的定期存款與活期存款額之比。5.1.4貨幣創(chuàng)造與貨幣乘數(shù)2.貨幣創(chuàng)造過程5.1.5中央銀行調控貨幣供給量的主要手段中央銀行調控貨幣供給量的方式分為直接和間接兩種。中國人民銀行在1998年以前主要采取直接調控方式。所謂直接調控是指通過制訂、實施現(xiàn)金發(fā)行計劃和綜合信貸計劃,控制社會公眾持有的現(xiàn)金量和商業(yè)銀行的貸款規(guī)模,從而控制現(xiàn)金和存款規(guī)模即貨幣供給量。1998年,中國人民銀行廢止了貸款規(guī)模管理,按照1995年頒布的《中國人民銀行法》的要求,全面轉向了以公開市場操作、貼現(xiàn)率政策和存款準備率等三大政策工具為核心的間接調控方式。三大政策工具是西方國家中央銀行通行的貨幣量調控手段。除此之外,對我國而言,存在第四項政策工具,即存款準備金利率政策。5.1.5中央銀行調控貨幣供給量的主要手段1.公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務是指中央銀行在債券市場進行買賣操作來改變貨幣量。公開市場操作對貨幣供給量的影響機制是:中央銀行買/賣債券?央行資產(chǎn)規(guī)?！?↓?向商業(yè)銀行體系投放/回收資金?基礎貨幣量同向等量變動MB↑/↓?通過商業(yè)銀行體系的存款創(chuàng)造產(chǎn)生貨幣乘數(shù)效應,即多倍于資產(chǎn)規(guī)模變動地改變狹義和廣義貨幣量M1和M2↑/↓。5.1.5中央銀行調控貨幣供給量的主要手段2.貼現(xiàn)率政策票據(jù)市場主要進行商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn),相應的貼現(xiàn)率分為初次貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率。初次貼現(xiàn)指商業(yè)銀行主要面向企業(yè)的融資服務,當企業(yè)在商業(yè)匯票未到期情況下要求商業(yè)銀行提前給予支付時,商業(yè)銀行按票面金額、到期期限和一定的利率水平扣除相應的利息后,把余下部分予以現(xiàn)款支付,該利率即為初次貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)是指當商業(yè)銀行資金不足時,其根據(jù)初次貼現(xiàn)的期票要求中央銀行給予的貼現(xiàn)融資操作。再貼現(xiàn)對應的利率就是再貼現(xiàn)率。5.1.5中央銀行調控貨幣供給量的主要手段3.法定存款準備金率政策法定存款準備金率是中央銀行控制貨幣量的重要工具,但又是非經(jīng)常性使用的工具。中央銀行改變法定存款準備金率的大小,將增減商業(yè)銀行的放貸能力和整個商業(yè)銀行體系貨幣創(chuàng)造的能力,改變貨幣乘數(shù)的大小,從而起到間接調控貨幣量的作用。其作用機制是:活期和定期存款的法定準備金率rd、rT↑/↓?商業(yè)銀行貸款能力↓/↑?貨幣乘數(shù)↓/↑?貨幣量M1和M2↓/↑。5.1.5中央銀行調控貨幣供給量的主要手段4.存款準備金利率政策美國的中央銀行即12家聯(lián)邦儲備銀行對存款機構的準備金存款是不支付利息的,因此,在美國是沒有存款準備金利率政策的。但是,在我國由于歷史和制度安排等方面的原因,中國人民銀行對商業(yè)銀行的準備金存款支付利息,甚至是相對較高的利率。曾經(jīng)在相當長的時間內,該項利率高于商業(yè)銀行吸收居民儲蓄存款的利率,此所謂“利率倒掛,坐吃利差”。這種現(xiàn)象在1998年后有所改變。由于該利率調整,使得我國準備金制度提供的貨幣政策手段比美國多一種,即除了法定存款準備金率政策外,還有一種存款準備金利率政策。在我國,存款準備金利率的變動是可以影響商業(yè)銀行持有超額準備金規(guī)模和比率的,因此,存款準備金利率應該作為一項貨幣政策操作的工具加以利用。5.1.6財政赤字的貨幣化一國或地區(qū)財政赤字的彌補方式分為兩種:一是政府向本國居民和企業(yè)等私人部門發(fā)行本幣債券(ΔB);一是政府從中央銀行透支或者說直接向中央銀行發(fā)行本幣債券(ΔMB)。表示為:G-T=ΔB+ΔMB(5.4)其中,G-T為財政赤字額。政府對私人部門發(fā)行債務憑證對貨幣量沒有直接影響,但是,當中央銀行可能通過公開市場操作購買對私人部門發(fā)行的政府債券,就會導致中央銀行的貨幣投放。而政府從中央銀行透支和直接向中央銀行發(fā)行債務則直接增加中央銀行的資產(chǎn)運用,并通過政府開支增加基礎貨幣投放,進而通過商業(yè)銀行體系的存款創(chuàng)造,擴大了社會公眾持有的貨幣量?？梢?中央銀行無論直接還是間接持有政府債務憑證,都是給予政府的資金融通,并由此引起基礎貨幣的投放,形成財政赤字的貨幣化。5.2貨幣需求貨幣量到底是內生變量,還是外生變量?長久以來,貨幣量的內生性與外生性的爭論一直沒有停止。所謂貨幣量內生性是指貨幣量取決于經(jīng)濟體系內部經(jīng)濟變量,包括生產(chǎn)、消費、投資、市場交易等各種經(jīng)濟活動規(guī)模和價格水平等。外生性指貨幣量取決于非經(jīng)濟因素即經(jīng)濟體系以外的因素,主要是貨幣當局的貨幣政策。美國經(jīng)濟學家托賓(JamesTobin)認為,貨幣量在一定情況下是內生的,要求中央銀行根據(jù)生產(chǎn)和流通的需要而提供。許多經(jīng)驗證明,貨幣量有一個適度的問題,過多的貨幣供給會引起通貨膨脹和匯率動蕩等經(jīng)濟不穩(wěn)定現(xiàn)象發(fā)生,而貨幣供給不足,會使經(jīng)濟體系內流動性不足,并制約經(jīng)濟發(fā)展。因此,適度貨幣量是一個重要的研究課題。貨幣需求理論就是適度貨幣量的決定理論。5.2.1費雪交易方程式1911年費雪在其著作《貨幣的購買力》一書中,從經(jīng)濟均衡運行和交易實現(xiàn)的角度,給出了商品交易總量等于貨幣交易總量的方程式,從該方程式可以求出滿足經(jīng)濟交易所需要的貨幣供給量。因此,被人們稱為貨幣需求的交易方程式。MV=PT(5.5)其中,P是價格總水平,T是實際產(chǎn)出量,乘積PT為商品生產(chǎn)者銷售總額即商品交易總量;M是貨幣供給量(通貨),V是貨幣流通速度,即在一定期限內通貨被用作交易媒介的次數(shù),乘積MV為貨幣交易總量。5.2.2劍橋方程式英國劍橋大學經(jīng)濟學家馬歇爾及其學生庇古研究了人們將貨幣保留在手頭以保持購買力的數(shù)量問題,給出了貨幣交易需求的劍橋方程式。Md=kPY或=kY(5.6)其中,Y是實際國民收入;P是物價水平,其倒數(shù)表示貨幣的購買力;Md是名義貨幣需求量;為實際貨幣需求量;k為貨幣需求的收入彈性系數(shù),即人們以貨幣形式持有購買力占收入的比重。5.2.3凱恩斯流動性偏好理論流動性偏好理論是凱恩斯給出的有關貨幣需求的理論。流動性,亦稱靈活性,指持有貨幣帶來的方便交易與投機支付上的便利性。而流動性偏好指人們喜歡持有貨幣以保持一定的支付靈活性。凱恩斯認為,人們出于交易動機、謹慎動機和投機動機這三種心理動機而相應產(chǎn)生三種貨幣需求(流動性偏好):交易性貨幣需求、預防性貨幣需求和投機性貨幣需求。所謂交易性貨幣需求指人們?yōu)闈M足日常交易支付的需要而形成的貨幣需求。記作L1(Y),其與國民收入Y正相關。預防性貨幣需求指人們出于謹慎動機,為預防突發(fā)性交易支付而形成的額外的貨幣需求。凱恩斯認為,其也與收入水平Y正相關,記作L2(Y)。投機性貨幣需求指人們?yōu)榘盐沼欣耐顿Y機會而形成的一種貨幣需求。其與利率水平R反相關,記作L3(R)。5.2.3凱恩斯流動性偏好理論為簡單起見,凱恩斯假設人們持有金融資產(chǎn)的形式僅為貨幣與債券兩種,持有貨幣沒有收益,而持有債券會獲得投資收益。就投資債券而言,有利的投資機會在于債券價格低時,這時利息率和投資收益率較高。一般情況下,利率水平越高,債券價格越低,投資于債券的機會越有利,等待有利機會的投機性貨幣需求量越小;反之,亦反。有兩種極端:當利率水平高到一定程度之后,人們認為債券價格低到極致,最有利的投資機會就在面前,于是,將所有的投機性貨幣轉換成債券,以獲得豐厚的投資回報,這樣一來,投機性貨幣需求量L3(R)為零;當利率低到一定程度之時,人們認為債券價格高到極致,投資機會極為不利,最好的選擇是持貨幣資產(chǎn)、觀望等待有利機會的到來,這時,投機性貨幣需求量L3(R)將無限擴大。當利率低到一定程度后,貨幣需求規(guī)模具有無限伸縮特征,貨幣需求的利率彈性無窮大,這種現(xiàn)象被稱作“流動性陷阱”(liquiditytrap)。5.2.3凱恩斯流動性偏好理論綜合三種貨幣需求,總的貨幣需求即流動性偏好的表達式為:L=L1(Y)+L2(Y)+L3(R)=L(Y,R)(5.7)其中,L為總的貨幣需求,其為收入水平的增函數(shù)、利率水平的減函數(shù)。左圖描繪了貨幣需求與收入和利率的關系。由于在二維平面直角坐標系內表示三個變量之間的關系,所以,圖中采用了兩條曲線,分別對應不同的收入水平(Y2>Y1):左邊對應較低的國民收入水平,右邊對應較高的收入水平。而在同一條曲線上,表示利率對貨幣需求的影響:曲線右下傾斜,表示貨幣需求與利率反相關。特別地,上述兩種情形的極端狀態(tài),分別表現(xiàn)為曲線垂直部分和水平部分:利率水平高過一定程度,曲線垂直,只有交易性和預防性貨幣需求,投機性需求為零;而流動性陷阱表示為曲線上水平部分。5.2.4鮑莫爾交易性貨幣需求的“平方根法則”

5.2.5弗里德曼現(xiàn)代貨幣數(shù)量論弗里德曼在1956年發(fā)表的論文“貨幣數(shù)量論:一個重新的表述”中,提出了著名的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論,標志其轉向貨幣研究。弗里德曼認為,“貨幣是購買力暫時的棲息所”。傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論只考慮了發(fā)揮交易媒介的貨幣需求,而貨幣不但發(fā)揮交易媒介的職能,還是人們貯藏財富價值的手段。與其他生息資產(chǎn)一樣,貨幣是人們進行資產(chǎn)選擇的對象。為此,弗里德曼將貨幣范圍擴展到廣義貨幣M2。5.2.5弗里德曼現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

5.2.5弗里德曼現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

5.2.6托賓貨幣需求的資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合是指投資者按一定比例投資于貨幣、股票、債券等多種金融資產(chǎn)所構成的組合?！百Y產(chǎn)選擇分析就是為了找出能滿足各種投資者目的的各種最佳資產(chǎn)組合?！辟Y產(chǎn)組合理論出現(xiàn)于1930年代,形成于1950年代。資產(chǎn)選擇理論主要由兩大分支組成:一支是由三位諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者?？怂埂ⅠR可維茨和托賓創(chuàng)立發(fā)展的“均值—方差分析”;另一支是由另一諾貝爾經(jīng)濟學獎得主阿羅等給出的“狀態(tài)偏好分析”。托賓的資產(chǎn)選擇學說主要反映在其1958年和1965年發(fā)表的兩篇著名論文“作為對付風險之行為的流動編好”和“資產(chǎn)選擇理論”中。托賓認為,投資者資產(chǎn)組合的基本原則依然是預期效用極大化。5.2.6托賓貨幣需求的資產(chǎn)組合理論一般說來,收益的增加意味著投資者效用的增加,而風險的增加則意味著投資者效用減少,但收益和風險又是正相關的。由于不同投資者對風險和收益組合的主觀效用評價不同,因而不同投資者的資產(chǎn)組合選擇也往往差異很大。投資者分為風險中立者、風險回避者和風險愛好者三類。在現(xiàn)實世界中,風險回避者居多,因此,托賓以該類型投資者作為主要的分析對象。對風險回避的投資者而言,在只有貨幣與債券兩種資產(chǎn)情況下(貨幣資產(chǎn)安全但無收益,而債券資產(chǎn)有收益也有風險),將根據(jù)自己對于風險與收益的偏好,來選擇貨幣與債券資產(chǎn)的最佳組合,以使其效用最大化。托賓基于這一資產(chǎn)選擇理論說明了凱恩斯投機性貨幣需求與利息率反向相關關系。5.3均衡利率的決定與變動一個國家或地區(qū)的現(xiàn)貨金融市場包括黃金與外匯市場、貨幣市場和資本市場。資本市場又稱長期資金市場,包括長期信貸市場、長期債券市場、股票市場等,其交易的工具和提供金融服務的品種是長期的,期限一般在一年以上。而貨幣市場又稱短期資金市場,其交易的工具和提供的金融服務是短期的,期限一般在一年以下,包括短期信貸市場、短期債券市場、票據(jù)市場、銀行同業(yè)拆借市場等。我國貨幣市場的構成除了短期信貸市場和此前已經(jīng)介紹的票據(jù)市場和短期債券市場(銀行間債券市場)外,還有銀行間(同業(yè))拆借市場。5.3.1貨幣市場均衡與均衡利率

5.3.1貨幣市場均衡與均衡利率在實際國民收入和一般價格水平給定的條件下,在右圖中貨幣需求曲線是一條確定的曲線。在貨幣量給定的情況下,右圖貨幣供給曲線也是確定的垂直線,垂直反映貨幣量由中央銀行貨幣政策外生決定的假設。貨幣市場均衡狀態(tài)在圖中表示為兩線的相交點;該狀態(tài)下利率水平R0則為均衡利率。5.3.2均衡利率的變動在利率市場化決定的機制下,引起均衡利率變動的因素分貨幣沖擊和實際沖擊兩個方面。這里,貨幣沖擊主要指中央銀行改變貨幣量政策所致;而實際沖擊指來自實際經(jīng)濟部門的沖擊,如價格沖擊和實際產(chǎn)出沖擊等。5.3.2均衡利率的變動貨幣沖擊中央銀行增加貨幣投放,使得經(jīng)濟體系中流動性增強,表示貨幣供給的垂直線向右平移。在實際收入和價格不變的情況下,貨幣需求曲線并不改變。于是,在原來的利率水平R0