我國(guó)注冊(cè)制后資本市場(chǎng)展望

我國(guó)注冊(cè)制后資本市場(chǎng)展望1獲利能力個(gè)獲利能力1實(shí)業(yè)領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind,湘財(cái)證券研究所金融類：基金公司..42653退市金融領(lǐng)域二級(jí)市場(chǎng)杠桿率2第一部分我國(guó)注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第二部分注冊(cè)制后市場(chǎng)特征歸納第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示階段第一階段第二階段時(shí)間1990-1992年1993-1998年1999-2004年2005-2018年2023年~特征審批制多部門監(jiān)管審批制兩級(jí)行政審批核準(zhǔn)制-通道制核準(zhǔn)制-保薦制注冊(cè)制試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)行內(nèi)容“總量控制”“市值管理原則”行政發(fā)行定價(jià)“通道制”排隊(duì)機(jī)制“保薦制”保薦人推薦，負(fù)連帶責(zé)任試點(diǎn)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北問(wèn)題1、尋租現(xiàn)象嚴(yán)重；2、削弱現(xiàn)代企業(yè)制度積極作用1、未擺脫計(jì)劃體制束縛；差異，降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效率1、主體責(zé)任界限不明確；2、混淆保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和其他中介機(jī)構(gòu)間的責(zé)任信息披露和退市相關(guān)規(guī)定需要經(jīng)歷市場(chǎng)檢驗(yàn)。1.1我國(guó)注冊(cè)制的量變第一部分55時(shí)間2013年11月2015年12月2018年11月國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式演講中宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制2019年1月2019年7月2019年12月十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議表決通過(guò)了新修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》,新修訂的證券法明確全面推行注冊(cè)制2020年4月中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制2020年8月首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制18家企業(yè)上市交易2021年9月2021年11月北交所開(kāi)市，實(shí)行注冊(cè)制2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，將“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”2022年1月冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等規(guī)章2022年8月本具備2023年2月2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)等十四部規(guī)則草案/修訂草案，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)；2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。1.2我國(guó)注冊(cè)制的質(zhì)變第一部分2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)的共165部制度規(guī)則。內(nèi)容涵蓋：發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等等。一是精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅(jiān)持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場(chǎng)板塊設(shè)置多元包容的上市條件。二是完善審核注冊(cè)程序。堅(jiān)持證券交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進(jìn)一步明晰證券交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性。三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。四是完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場(chǎng)板塊上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊(cè)制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重組活動(dòng)的事中事后監(jiān)管。五是強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過(guò)程中的違法行為。1.2我國(guó)注冊(cè)制的質(zhì)變第一部分項(xiàng)目突出“大盤藍(lán)籌”適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、服務(wù)創(chuàng)新型中表4注冊(cè)制各板塊IPO核心規(guī)定(一)類型主板科創(chuàng)板北交所非紅籌、無(wú)差異表決權(quán)的一預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、研發(fā)投入等組合指標(biāo)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近1年凈利潤(rùn)為6億元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1.5億元8億元標(biāo)準(zhǔn)一：預(yù)計(jì)市值≥10億元，最近2年盈利且累計(jì)不低于5,000萬(wàn)元，或最近1年盈利且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值≥15億元，最近1年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，且近3年研發(fā)投入合計(jì)占標(biāo)準(zhǔn)三：預(yù)計(jì)市值≥20億元，最近1年收入不凈額累計(jì)不低于1億元標(biāo)準(zhǔn)四：預(yù)計(jì)市值≥30億元，最近1年收入不低于3億元權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%或者最近一年凈利潤(rùn)不低于不低于8%標(biāo)準(zhǔn)二：市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元且最近一年增長(zhǎng)率不低于30%,最近為正標(biāo)準(zhǔn)三：市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近收入合計(jì)比例不低于8%88表5注冊(cè)制各板塊IPO核心規(guī)定(二)類型主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板已在境外上市紅籌市值市值不低于2,000億元技術(shù)優(yōu)勢(shì)1、市值200億元以上2、擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位尚未在境外上市紅籌一般情況1、預(yù)計(jì)市值不低于200億元2、最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元高增長(zhǎng)型市值1、預(yù)計(jì)市值不低于100億元2、營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位市值+收入1、預(yù)計(jì)市值不低于50億元2、最近一年收入不低于5億元3、營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位注：營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)：(一)最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元的，最近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率10%以上；(二)最近一年?duì)I業(yè)收入低于5億元的，最近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上；(三)受行業(yè)周期性波動(dòng)等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的，發(fā)行人最近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長(zhǎng)水平。設(shè)置差異表決權(quán)的企業(yè)市值+凈利潤(rùn)1、預(yù)計(jì)市值不低于200億元2、最近一年凈利潤(rùn)為正預(yù)計(jì)市值不低于100億元市值+凈利潤(rùn)+1、預(yù)計(jì)市值不低于100億元2、最近一年凈利潤(rùn)為正3、最近一年?duì)I業(yè)收入不低于10億元1、預(yù)計(jì)市值不低于50億元2、最近一年收入不低于5億元91.2我國(guó)注冊(cè)制的質(zhì)變第一部分表6注冊(cè)制各板塊交易制度比較(一)主板科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板北交所交易制度日漲跌幅10%日漲跌幅20%日漲跌幅30%IPO上市前5個(gè)交易日；退市整理期首日；IPO上市前5個(gè)交易日；退市整理期首日；上市首日；退市整理期首日；無(wú)價(jià)格漲跌幅限制的，盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%的各停牌10分鐘。(主板新增)兩融規(guī)定新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的(主板新增)市價(jià)申報(bào)連續(xù)競(jìng)價(jià)限價(jià)2%,或“十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位”連續(xù)競(jìng)價(jià)限價(jià)2%連續(xù)競(jìng)價(jià)限價(jià)5%特殊交易大宗交易大宗交易+盤后固定價(jià)格交易即時(shí)行情實(shí)時(shí)最高5個(gè)買入申報(bào)價(jià)格和數(shù)量、實(shí)時(shí)最低5個(gè)賣出申報(bào)價(jià)格和數(shù)量資料來(lái)源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板北交所交易信息(一)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值達(dá)到±7%的各前5只股票(基金);(二)日價(jià)格振幅達(dá)到15%的前5只股票(基金);(一)日收盤價(jià)格漲跌幅達(dá)到±15%的各前5只股票；(二)日價(jià)格振幅達(dá)到30%的前5只股票；(三)日換手率達(dá)到30%的前5只股票。(一)收盤價(jià)漲跌幅達(dá)到±20%的各前5只股票；(二)價(jià)格振幅達(dá)到30%的前5只股票；(三)換手率達(dá)到20%的前5只股票；分類指數(shù)：A股指數(shù)、B股指數(shù)和上證基金指數(shù)、深證樂(lè)富基金指數(shù)、上證科創(chuàng)50成份指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板異常波動(dòng)(一)連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±20%;(二)連連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)換手率達(dá)到20%;(三)風(fēng)險(xiǎn)警示股票，連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±12%(價(jià)格漲跌幅限制為5%)。計(jì)達(dá)到±30%;最近3個(gè)有成交的交易日累計(jì)達(dá)到±40%;(一)連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)4次同向異常波動(dòng)；(二)連續(xù)10個(gè)交易日收盤價(jià)格漲跌幅偏離+100%(-50%);(三)連續(xù)30個(gè)交易日收盤價(jià)格偏離+200%(-70%)。(一)連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)3次出現(xiàn)同向異常波(二)連續(xù)10個(gè)交易日收盤價(jià)格漲跌幅偏離措施；上市公司核查無(wú)異常、無(wú)法合理解釋，交易所可加強(qiáng)異常交易監(jiān)控，要求會(huì)員采取有效措施向客戶提示風(fēng)險(xiǎn)。其他實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示主板股票(5%);退市整理期(10%)風(fēng)險(xiǎn)警示+退市整理(20%)投資者要求兩年以上股票交易經(jīng)驗(yàn)，前20個(gè)交易日資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元。資料來(lái)源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所表8上交所和深交所退市規(guī)定(一)類型備注交易類強(qiáng)制退市現(xiàn)的累計(jì)股票成交量低于500萬(wàn)股(B股：120萬(wàn)股)(A+B股，A股500萬(wàn)+B股120萬(wàn)),或者連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于1元；2、股東數(shù)量連續(xù)20個(gè)交易日(不含公司首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起20個(gè)交易日)每日均低于2000人；3、連續(xù)20個(gè)交易日收盤總市值均低于3億元；票成交量低于500萬(wàn)股(B股：100萬(wàn)股)(A+B股，A股500萬(wàn)+B股100萬(wàn)),或者連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于1元；2、股東數(shù)量連續(xù)20個(gè)交易日(不含公司首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起20個(gè)交易日)每日均低于2000人；3、連續(xù)20個(gè)交易日收盤總市值均低于3億元；設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板，上市公司股票被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示或者處于退市整理期的，進(jìn)入該板進(jìn)行交易發(fā)行存托憑證的紅籌企業(yè)：(一)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)存托憑證成交量低于500萬(wàn)份；(二)連續(xù)20個(gè)交易日存托憑證收盤價(jià)乘以存托憑證與基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換比例后的數(shù)值低于1元；(三)連續(xù)20個(gè)交易日存托憑證收盤市值均低于3億元；財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市一年財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及，退市風(fēng)險(xiǎn)警示，連續(xù)兩年觸及，終止上市：(一)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的(或追溯重述)凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元；(二)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的(或追溯重述)期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；(三)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及第(一)項(xiàng)、第(二)項(xiàng)情形的；‘凈利潤(rùn)”以扣除非‘營(yíng)業(yè)收入”應(yīng)當(dāng)扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入。12資料來(lái)源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所表9上交所和深交所退市規(guī)定(二)類型上交所深交所規(guī)范類強(qiáng)制退市(一)因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或者虛假記載，被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正，公司股票及其衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改正；(二)未在法定期限內(nèi)拔露豐年度報(bào)告或者經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告，公司股票及其衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，停牌2個(gè)月內(nèi)仍未披露；(三)因半數(shù)以上董事無(wú)法保證公司所披露半年度報(bào)告或年度報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，且未在法定期限內(nèi)改正，公司股票及其衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改正；(四)因信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷，被交易所要求限期改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正，公司股票及其衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改正；(五)公司股本總額、股權(quán)分布發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)20個(gè)交易日不再具備上市條件，公司股票及其衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，停牌1個(gè)月內(nèi)仍未解決；(六)公司可能被依法強(qiáng)制解散；(七)法院依法受理公司重整、和解和破產(chǎn)清算申請(qǐng)；重大違法類強(qiáng)制退市(一)上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序的重大違法行為，且嚴(yán)重影響上市地位，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情形；(5種：2種欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市，3種重大信息披露違法強(qiáng)制退市。)(二)上市公司存在涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)城的違法行為，情節(jié)惡劣，嚴(yán)重?fù)p害國(guó)家利益、社會(huì)公共利益，或者嚴(yán)重影響上市地位，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情(3種：1、上市公司或其主要子公司被依法吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷；2、上市公司或其主要子公司被依法吊銷主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證，或者存在喪失繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)法律資格的其他情形；3、交易所認(rèn)為公司股票應(yīng)當(dāng)終止上市的。)退市整理期自交易所公告終止上市決定之日后5個(gè)交易日屆滿的次一交易日復(fù)牌，進(jìn)入退市整理期交易，簡(jiǎn)稱前冠以“退市”標(biāo)識(shí)，退市整理期的交易期限為15個(gè)交易日。(全天停牌不計(jì)入退市整理期，停牌天數(shù)累計(jì)不得超過(guò)5個(gè)交易日。)交易類強(qiáng)制退市公司股票和主動(dòng)退市公司股票不進(jìn)入退市整理期交易。退市后上市公司股票被強(qiáng)制終止上市后，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有主辦券商業(yè)務(wù)資格的證券公司，在本所作出終止其股票上市決定后立即安排股票轉(zhuǎn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等證券交易場(chǎng)所進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓相關(guān)事宜，保證公司股票在摘牌之日起45個(gè)交易日內(nèi)可以轉(zhuǎn)讓。13資料來(lái)源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所規(guī)定章節(jié)內(nèi)容與承銷管理監(jiān)會(huì)令【第208號(hào)】)第五章信息披露中請(qǐng)文件受理后至證監(jiān)會(huì)注冊(cè)、依法刊登招股意向書前，不得采取任何公開(kāi)方式或變相公開(kāi)方式進(jìn)行推介；推介過(guò)程中，不得夸大宣傳，或者以虛假?gòu)V告等不正當(dāng)手段誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者，不得披露除招股意向書等公開(kāi)信息以外的信息；首次公開(kāi)發(fā)行證券的，在發(fā)行和承銷過(guò)程中公開(kāi)披露以下信息：(一)招股意向書刊登首日，披露發(fā)行定價(jià)方式、定價(jià)程序、參與網(wǎng)下詢價(jià)投資者條件、證券配售原則、配售方式、有效報(bào)價(jià)(二)網(wǎng)上申購(gòu)前，披露網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)情況；(三)采用詢價(jià)方式，存在以下情形之一，提示投資風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市盈率超過(guò)同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率；超過(guò)“四個(gè)價(jià)格”孰低值；發(fā)行價(jià)格超過(guò)境外市場(chǎng)價(jià)格；發(fā)行人尚未盈利；(四)發(fā)行站果公告，披露獲配投資者名稱、獲配投資者報(bào)價(jià)、中購(gòu)數(shù)量和獲配數(shù)量，等等；(五)實(shí)施戰(zhàn)略配售的，披露參與戰(zhàn)略配售的投資者的名稱、認(rèn)購(gòu)數(shù)量及持有期限等情況。披露發(fā)行市盈率時(shí)，同時(shí)披露發(fā)行市盈率的計(jì)算方式。市盈率比較分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)合理確定發(fā)行人行業(yè)歸屬，并分析說(shuō)明依據(jù)。發(fā)行人尚未盈利的，可以不披露發(fā)行市盈率及與同行業(yè)市盈率比較相關(guān)信息，應(yīng)當(dāng)披露市銷率、市凈率等發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)。交易所股票(上證發(fā)〔31號(hào))(2023年修證上〔2023第二章信息披露的基本原則和一般規(guī)定基本原則：及時(shí)告知公司已發(fā)生或者擬發(fā)生的可能對(duì)公司股票及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的事項(xiàng)；不得有虛假記載；不導(dǎo)性陳述；不得有選擇地披露部分信息，不得有重大遺漏；不得有意逸擇披露時(shí)點(diǎn)；不得提前向任何單位和個(gè)人泄露。一般規(guī)定：在涉及的重大事項(xiàng)觸及下列任一時(shí)點(diǎn)及時(shí)履行信息披露義務(wù)：(一)董事會(huì)或者監(jiān)事會(huì)作出決議；(二)簽署意向書加條件或期限);(三)公司知悉或者應(yīng)當(dāng)知悉該重大事項(xiàng)發(fā)生；重大事項(xiàng)尚處于籌劃階段，但出現(xiàn)下列情形之一，應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露相關(guān)籌劃情況和既有事實(shí)：(一)該重大事項(xiàng)難以保密；(二)該重大事項(xiàng)已經(jīng)泄露或者出現(xiàn)市場(chǎng)傳聞；(三)公司股票及其衍生品種的交易發(fā)生異常波動(dòng)。不得通過(guò)股東大會(huì)、投資者說(shuō)明會(huì)、分析師會(huì)議、路演、接受投資者調(diào)研、接受媒體采訪等形式，提供公司尚未披露的重大信息。事項(xiàng)沒(méi)有達(dá)到規(guī)定披露標(biāo)準(zhǔn)，但對(duì)公司股票及其衍生品種交易價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響的，公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露；公司可以自愿披露與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息，但不得與依法披露的信忽相沖突，不得誤導(dǎo)投資者。信息披露管理制度：保證對(duì)外咨詢電話的暢通；建立和執(zhí)行內(nèi)幕信息知情人登記管理制度；信息披露原則上采用直通披露方式。14資料來(lái)源：上交所，深交所，北交所，湘財(cái)證券研究所第一部分我國(guó)注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第二部分注冊(cè)制后市場(chǎng)特征歸納第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示2.1注冊(cè)制的本質(zhì)第二部分劃分注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的核心標(biāo)準(zhǔn)：審核機(jī)關(guān)是否對(duì)公司的價(jià)值作出判斷。核準(zhǔn)制，通常要求企業(yè)在申請(qǐng)上市前具有連續(xù)盈利能力，并且具有一定的規(guī)模。這些財(cái)務(wù)要求本意是為了保證上市企業(yè)處于良好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，防止公司上市惡意圈錢，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。核準(zhǔn)制的內(nèi)在假設(shè)是：公司過(guò)往盈利能力能夠在未來(lái)持續(xù)。問(wèn)題：受經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期、公司自身生命周期等多重因素影響，企業(yè)過(guò)往業(yè)績(jī)通常并不能線性外推未來(lái)業(yè)績(jī)。而處于生命周期早期的企業(yè)，雖然未來(lái)具有競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展前景的公司，但過(guò)往盈利狀況通常并不好。如何甄別這些公司的價(jià)值，需要市場(chǎng)參與者對(duì)公司、行業(yè)乃至公司經(jīng)營(yíng)者有深刻了解。在核準(zhǔn)制下，這些卻是由證券監(jiān)管部門的工作人員代替投資者對(duì)公司的價(jià)值作出判斷。注冊(cè)制，國(guó)際上可細(xì)分為有形式審查和實(shí)質(zhì)審查。注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)審查，主要指行政機(jī)關(guān)對(duì)披露內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行核查，不涉及對(duì)披露內(nèi)容的投資價(jià)值作出判斷。我國(guó)注冊(cè)制新規(guī)，形式上將股票發(fā)行的審核和注冊(cè)職責(zé)分別歸屬于證券交易所與證監(jiān)會(huì)；但新規(guī)定賦予了證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核過(guò)程的事前、事中以及事后監(jiān)督權(quán)力。2.1注冊(cè)制的本質(zhì)第二部分時(shí)間交易所發(fā)行監(jiān)管部?jī)?nèi)容備注事前交易所首輪審核問(wèn)詢認(rèn)為“兩符合”,報(bào)告發(fā)行監(jiān)管部5個(gè)工作日內(nèi)召開(kāi)注冊(cè)準(zhǔn)備會(huì)2個(gè)工作日內(nèi)將結(jié)論通知交易所(一)項(xiàng)目符合或者不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、擬上市板塊定位；(二)同意或者不同意交易所請(qǐng)示意見(jiàn)；(三)要求交易所進(jìn)一步問(wèn)詢或補(bǔ)充材料；(四)就相關(guān)事項(xiàng)征求其他相關(guān)單位部門意見(jiàn)；(五)建議交易所進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、提請(qǐng)現(xiàn)場(chǎng)檢查或?qū)ｍ?xiàng)核查；“兩符合”:符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、符合擬上市板塊定位；“四重大”:重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索。形成審核報(bào)告當(dāng)日?qǐng)?bào)送5個(gè)工作日內(nèi)再次召開(kāi)注冊(cè)準(zhǔn)備會(huì)每?jī)芍茏詈蠊ぷ魅?，?bào)送各板塊新受理項(xiàng)目名單以首發(fā)和再融資項(xiàng)目總和為基數(shù)，區(qū)分交易所，隨機(jī)抽取確定同步監(jiān)督項(xiàng)目名單至少抽取1家(一)交易所審核內(nèi)容有無(wú)重大遺漏，審核程序是否符合規(guī)定；(二)發(fā)行人在發(fā)行上市條件和信息披露要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定；事中提交注冊(cè)申請(qǐng)作出建議予以注冊(cè)、不予注冊(cè)、要求交易所事后證監(jiān)會(huì)已經(jīng)注冊(cè)的項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券或者己發(fā)行未上市的，監(jiān)管部應(yīng)重新召開(kāi)注冊(cè)審議會(huì)，依照《證券作出建議撤銷注冊(cè)的意見(jiàn)，并履行報(bào)批程序。資料來(lái)源：《股票發(fā)行上市注冊(cè)工作規(guī)程》,湘財(cái)證券研究所2.1注冊(cè)制的本質(zhì)第二部分1、我國(guó)注冊(cè)制的相關(guān)規(guī)定，主要由證監(jiān)會(huì)和交易所制定。規(guī)定證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所項(xiàng)目審核，擁有監(jiān)督權(quán)、檢查權(quán)，以及依法撤銷已注冊(cè)公司等等權(quán)力，存在“過(guò)度管理”的可能。2、我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)中地位已有顯著提升，而注冊(cè)制將有助于相應(yīng)權(quán)利的進(jìn)一步釋放，將對(duì)資本市場(chǎng)造成深遠(yuǎn)影響；3、注冊(cè)制規(guī)則確定了各項(xiàng)進(jìn)程的截止時(shí)間，有助于提高審核注冊(cè)效率，增加我國(guó)資本市場(chǎng)整體透明度。2.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長(zhǎng)歷程第二部分時(shí)間1792年“梧桐樹協(xié)議”(Buttonwood簽訂，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)沒(méi)有采取任何規(guī)制的措施，僅僅依靠證券商、交易所的自律及各州制定的藍(lán)天法來(lái)維持市場(chǎng)運(yùn)行。行業(yè)自律是證券市場(chǎng)的主要監(jiān)管力量。1933年美國(guó)出臺(tái)第一部全國(guó)性的證券業(yè)法規(guī)《1933年證券法》,主要規(guī)范證券發(fā)行人的信息披露。法案規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券的公司需要提交注冊(cè)上市申請(qǐng)書給SEC進(jìn)行申請(qǐng)，注冊(cè)上市申請(qǐng)書需包含與投資相關(guān)的所有信息，公司在注冊(cè)生效后才能正式取得發(fā)行資格。1934年1938年將自律監(jiān)管體系擴(kuò)展到柜臺(tái)交易系統(tǒng)(OTC),美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《瑪隆尼法》(MaloneyAct)(NASD)注冊(cè)成立，扮演與交易所相似的自律角色，對(duì)其會(huì)員進(jìn)行自我管理、自我規(guī)1975年美國(guó)會(huì)修正了1934年的《證券交易法》,極大地?cái)U(kuò)大了SEC的權(quán)力，要求所有自律組織制定的新規(guī)則都必須經(jīng)有SEC批準(zhǔn)才能得以實(shí)施。SEC可以對(duì)自律組織頒布的任何規(guī)則進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和廢止，并可根據(jù)自己的判斷，要求自律組織制定新的規(guī)章。1996年國(guó)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大了SEC的權(quán)力，賦予SEC實(shí)施對(duì)1934年法案條款的豁免權(quán)1998年SEC豁免了電子交易系統(tǒng)(ECN)不必遵守傳統(tǒng)交易所應(yīng)當(dāng)遵守的規(guī)章。1999年頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》,進(jìn)一步改革了美國(guó)金融制度，改變了美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管模式。2002年美國(guó)總統(tǒng)布什簽署《2002年薩克斯-奧克斯利法案》,進(jìn)一步強(qiáng)化了上市公司內(nèi)部治理并增強(qiáng)了資本市場(chǎng)信息披露制度，成為美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的又一個(gè)里程碑。2005年修正《1933年證券法》,增加了“知名成熟發(fā)行人”條2010年美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署《多德一弗蘭克法案》,限制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，破解金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”的困局，針對(duì)衍生2012年美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署《喬布斯法案》,對(duì)認(rèn)定的新興成長(zhǎng)企業(yè)(EGC)簡(jiǎn)化IPO發(fā)行程序、降低發(fā)行成本和信息披露義務(wù)；在私募、小額、眾籌等發(fā)行方面改革注冊(cè)豁免機(jī)制，增加發(fā)行便利性；提高成為公眾公司的門檻等192.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長(zhǎng)歷程第二部分1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、行業(yè)自律體系美國(guó)注冊(cè)制包括兩個(gè)層面：(1)基于形式審查結(jié)果，在聯(lián)邦層面注冊(cè)：由1933年的“證券法”確立，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)監(jiān)管并實(shí)施；(2)基于實(shí)質(zhì)審查結(jié)果，在州一級(jí)注冊(cè)：在聯(lián)邦監(jiān)管之前形成的，其歷史可以追溯到100多年前。2.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長(zhǎng)歷程第二部分美國(guó)企業(yè)比較穩(wěn)定和正常的資本來(lái)源，可分為內(nèi)部資金和外部資金兩大類。資金的內(nèi)容來(lái)源主要是保留利潤(rùn)和折舊基金；外部資金主要為從各種金融機(jī)構(gòu)的貸款和發(fā)行證券融資。第二、股票市場(chǎng)是美國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主要的杠桿。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，主要是由市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行的。通過(guò)股票市場(chǎng)制約資金流向，起著調(diào)節(jié)投資方向的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生著直接或間接的影響。目前，美國(guó)股市居民持股比例比例在30%左右(20世紀(jì)50年代一度高達(dá)90%),主要是通過(guò)各種機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，包括共同基金、養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司，等等。2.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長(zhǎng)歷程第二部分圖3我國(guó)近年A股市場(chǎng)退市公司數(shù)量狀況201320162017201820191表14近年來(lái)A股與美股退市率比較美股此外，與美國(guó)相比，我國(guó)A股市場(chǎng)主動(dòng)退市案例少。此前我國(guó)IPO供不應(yīng)求，“殼資源”奇貨可居，自愿退市的例子罕見(jiàn)。美國(guó)上市公司每年需要支付較高的后期維護(hù)費(fèi)用，導(dǎo)致美國(guó)主動(dòng)退市比例甚至超過(guò)了強(qiáng)制退市，尤其是納斯達(dá)克交易所主動(dòng)退市更是占近2/3的比重。而在香港市場(chǎng)，則主要表現(xiàn)為“仙股化”。2.2注冊(cè)制成熟需經(jīng)歷漫長(zhǎng)歷程第二部分角度審核重點(diǎn)自由裁量空間語(yǔ)言淺白中國(guó)的注冊(cè)制，制度初創(chuàng)，需要經(jīng)受較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐驗(yàn)證。.2.3注冊(cè)制市場(chǎng)的綜合特征第二部分目前，全球多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要采用注冊(cè)制。美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)、印度以及香港、臺(tái)灣都采用了注冊(cè)制。注冊(cè)制已成為成熟發(fā)行制度的標(biāo)志。美國(guó)，是注冊(cè)制的鼻祖，其在1933年的“證券法”中即明確規(guī)定：信息披露是股票發(fā)行登記日本，自1948年制定《證券交易法》以來(lái)，股票發(fā)行上市制度推行注冊(cè)制；香港，執(zhí)行的股票發(fā)行制度是高度市場(chǎng)化下的核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行；臺(tái)灣，股票發(fā)行制度的發(fā)展經(jīng)歷單一核準(zhǔn)制、核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并存、自2006年開(kāi)始單一注冊(cè)印度，因回應(yīng)IMF的放松管制要求，在1992年開(kāi)啟注冊(cè)制。比較而言，美國(guó)、日本、香港等經(jīng)濟(jì)體是在高度市場(chǎng)化基礎(chǔ)上，結(jié)合了注冊(cè)制與核準(zhǔn)制兩大制度的優(yōu)點(diǎn)，并從自身的情況出發(fā)，進(jìn)行合理的適用安排，多是實(shí)質(zhì)審核和形式審核相結(jié)合。2.3注冊(cè)制市場(chǎng)的綜合特征第二部分圖4美國(guó)、臺(tái)灣、印度股市在注冊(cè)制后走勢(shì)與中國(guó)上證指數(shù)走勢(shì)比較臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)(TWII.TW臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)(TWII.TW)收盤價(jià)close資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)信息整理，湘財(cái)證券研究所第二部分2.3注冊(cè)制市場(chǎng)的綜合特征第二部分1、為什么巴菲特出現(xiàn)在美國(guó)?價(jià)值投資在中國(guó)市場(chǎng)效果一般?3、未來(lái)什么投資理念在中國(guó)將盛行?資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)信息整理，湘財(cái)證券研究所第一部分我國(guó)注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第二部分注冊(cè)制后市場(chǎng)特征歸納第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示第三部分注冊(cè)制，將促進(jìn)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面發(fā)展。自2019年我國(guó)開(kāi)始注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，證券行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司2022年前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，證券公司的統(tǒng)計(jì)家數(shù)、營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本，等等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，注冊(cè)制后，證券行業(yè)發(fā)展有望進(jìn)一步加速。時(shí)間統(tǒng)計(jì)家數(shù)(盈利家數(shù))營(yíng)業(yè)收入(億元)總資產(chǎn)(萬(wàn)億元)凈資產(chǎn)(萬(wàn)億元)凈資本(萬(wàn)億元)(含信用交易資金)(萬(wàn)億元)(萬(wàn)億元)2018年三季度2019年三季度2020年三季度2021年三季度2022年三季度資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，湘財(cái)證券研究所3.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分IPO合計(jì)1579家(扣除轉(zhuǎn)板、借殼類),募集資金1.86萬(wàn)億元。其中，采用注冊(cè)制模式發(fā)行的993家(占比62.89%),相應(yīng)募集資金1.17萬(wàn)億元(占比62.81%)。圖6近年我國(guó)A股IPO規(guī)模及公司數(shù)量000創(chuàng)業(yè)板北交所瀘深主板——上市家數(shù)(個(gè))一注研制上市數(shù)量(個(gè))注冊(cè)制對(duì)券商投行的影響，信號(hào)意義大于短期盈利增厚。注冊(cè)制后，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板基本維持目前速度，假設(shè)：主板審核速度提升約一倍(此前，科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/北交所IPO項(xiàng)目平均排隊(duì)時(shí)間約為5-10個(gè)月，而主板仍需要約12-18個(gè)月),則主板一年新增IPO家數(shù)大致在69-147家。以平均融資金額維持約13.7億/家(近三年平均水平)計(jì)算，則增量融資金額945-2014億，承銷保薦費(fèi)率維持在3.87%左右(近三年平均水平),則主板一年承銷保薦費(fèi)用增加約36.62-78.01億元，占證券行業(yè)2021年?duì)I收(5024億元)比重約0.73-1.55%。時(shí)間融資總額(億元)承銷保薦費(fèi)用(億元)平均融資(億元)3.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板備注跟投規(guī)定科創(chuàng)板試行保薦人相關(guān)子公司跟投制度存在下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)跟投：未盈利企業(yè)；存在表決權(quán)差異安排企業(yè)；紅籌企業(yè)；發(fā)行價(jià)格(或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)超過(guò)“四個(gè)值”四個(gè)值：剔除最高報(bào)價(jià)后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)；基金、養(yǎng)老金、參與跟投主體保薦人通過(guò)依法設(shè)立的另類投資子公司或者實(shí)際控制該保薦人的證券公司依法設(shè)立的另類投資子公司保薦人相關(guān)子公司跟投比例首次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量2%至5%:(1)發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5%,但不超過(guò)人民幣4000萬(wàn)元；(2)發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4%,但不超過(guò)人民幣6000萬(wàn)元；(3)發(fā)行規(guī)模20億元以上、不足50億元的，跟投比例為3%,但不超過(guò)人民幣1億元；(4)發(fā)行規(guī)模50億元以上的，跟投比例為2%,但不超過(guò)人民幣10億元。資金來(lái)源跟投使用的資金應(yīng)當(dāng)為自有資金限售期自發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行并上市之日起24個(gè)月3.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分項(xiàng)目盈利虧損盈利虧損家數(shù)85投入(萬(wàn)元)浮盈(萬(wàn)元)比例-24.15%資料來(lái)源：Wind,湘財(cái)證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間是自注冊(cè)制開(kāi)始到2023年2月16日，假設(shè)到期跟投沒(méi)有賣出。3.1注冊(cè)制對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響第三部分以湘財(cái)證券為例，目前公司投行規(guī)模還相對(duì)較小，2021年投行部門人員80人，協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露湘財(cái)證券2023年2月有保薦人13位，與位于券商頭部的中信證券584位保薦人相比，只占其2.23%。就目前處于申報(bào)過(guò)程中的項(xiàng)目數(shù)量來(lái)看，湘財(cái)證券只有1個(gè)，而中信證券有107個(gè)，占比低于1%。注冊(cè)制后，上市公司對(duì)券商的選擇將由傳統(tǒng)的資源型轉(zhuǎn)向價(jià)值判斷型，且數(shù)量上中小企業(yè)居多，利好當(dāng)下在投行領(lǐng)域處于弱勢(shì)的證券公司。就券商投行而言，除了面臨項(xiàng)目獲得方面競(jìng)爭(zhēng)加劇外，在項(xiàng)目選擇上還需要從“可批性”向“可投性”轉(zhuǎn)換，需要對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行判斷，需要補(bǔ)充或加強(qiáng)自身的投研能力。此外，注冊(cè)制后，投行項(xiàng)目對(duì)投資價(jià)值報(bào)告的需求上升，對(duì)公司研究所也提出更高要求。3.2注冊(cè)制對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的影響第三部分注冊(cè)制后，首次公開(kāi)發(fā)行的股票自上市首日起納入融資融券標(biāo)的，可充抵保證金證券，允許戰(zhàn)略投資者作為出借人參與證券出借。而此前主板轉(zhuǎn)融通證券出借券源僅允許無(wú)限售流通股。隨著券源增加，融券余額占兩融余額比例有望再次出現(xiàn)一波上行。2014-01-302015-01-302016-01-302017-01-30敞資融券余額(億元)一一兩融交易額占A股成交額(%)—齡資余額占比(%)注冊(cè)制有望加快市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，財(cái)富管理業(yè)務(wù)預(yù)期受益顯著。市場(chǎng)供應(yīng)增加，加大了投資標(biāo)的選擇難度，要求更高的投研能力，個(gè)人投資者處于劣勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)占比預(yù)期上升，利好以服務(wù)基金等機(jī)構(gòu)為主的券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)。就上交所數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比穩(wěn)定上升。其中，投資基金占比在2016年以來(lái)持續(xù)上行，2019年之后有加速傾向。一投資者持股市值占比：自然人年%2022-11-28一投資者持股市值占比：一般法人年%2022-11-28一投資者持股市值占比：專業(yè)機(jī)構(gòu)年%2022-11-28—投資者持股市依占比：滬股通年%2022-11-28—投資者持股市值占比：專業(yè)機(jī)構(gòu)：投資基全年%2022-11-28一投資者持股市值占比：專業(yè)機(jī)構(gòu)年%2022-11-28一投資基金占比(右軸)券商可以通過(guò)布局公募基金業(yè)務(wù)，直接受益于投資基金占比加速上升趨勢(shì)。目前券商參與公募基金的方式有：第一類，參控股公募基金公司；第二類，持有公募牌照的資管子公司；第三類，券商主體直接申請(qǐng)公募牌照，3種主要方式。50多家公募基金(包括湘財(cái)基金)券商券商或券商資管子公司3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分注冊(cè)制將投資價(jià)值研究報(bào)告使用范圍擴(kuò)大至主板，對(duì)券商研究的全覆蓋提出更高要求?！蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》第八條規(guī)定，首次公開(kāi)發(fā)行證券采用詢價(jià)方式的，主承銷商應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于投資價(jià)值研究報(bào)告的規(guī)定，向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。規(guī)定主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所前規(guī)定無(wú)主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告，并遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于投資價(jià)值研究報(bào)告的相關(guān)規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行證券采用詢價(jià)方式的，主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告公開(kāi)發(fā)行并上市采用詢價(jià)方式的，承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告統(tǒng)一規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行證券采用詢價(jià)方式的，主承銷商應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于投提交時(shí)間取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以注冊(cè)決定后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)及時(shí)向交易所報(bào)備發(fā)行與承銷方案，包括：發(fā)行方案、初步詢價(jià)公告(如(如有)、戰(zhàn)略配售方案(如有)、超額配售選擇權(quán)實(shí)施方案(如有)等等資料來(lái)源：《證券發(fā)行與承銷管理辦法》,北交所，湘財(cái)證券研究所3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分內(nèi)容法律依據(jù)提供報(bào)告情形采用詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的，主承銷商應(yīng)當(dāng)于招股意向書刊登后的當(dāng)日向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)但不得以任何形式公開(kāi)披露或變相公開(kāi)投資價(jià)值研究報(bào)告或其內(nèi)容。股票公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市，采用網(wǎng)上競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的，主承銷商應(yīng)當(dāng)公開(kāi)披露投資價(jià)值研究報(bào)告。來(lái)源不得提供承銷團(tuán)以外的機(jī)構(gòu)撰寫的投資價(jià)值研究報(bào)告。質(zhì)量審核參照發(fā)行人細(xì)分行業(yè)、業(yè)務(wù)與商業(yè)模式、公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特點(diǎn)等因素制定嚴(yán)格的投資價(jià)值研究報(bào)告審核標(biāo)準(zhǔn)，明確和細(xì)化發(fā)行人可比公司選擇標(biāo)準(zhǔn)、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件、估值方法、主要估值參數(shù)(包括但不限于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、永續(xù)增長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本)的選擇依據(jù)。遵守原則(一)合規(guī)、客觀、專業(yè)、審慎；(二)資料來(lái)源具有權(quán)威性；(三)無(wú)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺報(bào)告內(nèi)容(一)發(fā)行人的行業(yè)歸屬、行業(yè)政策，發(fā)行人與主要競(jìng)爭(zhēng)者的比較及其在行業(yè)中的地位；(二)發(fā)行人商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景分析；(三)發(fā)行人盈利能力和財(cái)務(wù)狀況分析；(四)發(fā)行人募集資金投資項(xiàng)目分析；(五)發(fā)行人與同行業(yè)可比上市公司(如有)的投資價(jià)值比較；(六)與發(fā)行人相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素；(七)其他對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值有重要影響的因素。估值要求授資價(jià)值研究報(bào)告估值結(jié)論可以合理給出發(fā)行人上市后遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間。提供發(fā)行人估值區(qū)間的，應(yīng)當(dāng)分別提供至少兩種估值方法作為參考。不得對(duì)證券二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格作出預(yù)獨(dú)立性證券分祈師應(yīng)當(dāng)保持獨(dú)立性，除對(duì)事實(shí)性信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性核實(shí)外，證券公司內(nèi)部相關(guān)利益人員和部門、發(fā)行人等不得對(duì)投資價(jià)值研究報(bào)告的內(nèi)容進(jìn)行評(píng)判。38資料來(lái)源：《首次公開(kāi)發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》,湘財(cái)證券研究所3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分注冊(cè)制后，上市公司數(shù)量增加，將導(dǎo)致：券商研究的難度上升，促進(jìn)券商研究競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步頭部化。第一，上市公司數(shù)量的增加，行業(yè)研究員為了在二級(jí)市場(chǎng)全面覆蓋，精力相對(duì)分散，深度跟蹤難度大幅上升；IPO投價(jià)報(bào)告對(duì)估值有嚴(yán)格要求，需要研究員將研究范圍延伸至一級(jí)市場(chǎng)。這些將導(dǎo)致頭部券商研究機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)全覆蓋，團(tuán)隊(duì)規(guī)模持續(xù)上升，當(dāng)然，這也將進(jìn)一步鞏固他們?cè)谘芯款I(lǐng)第二，上市公司數(shù)量的增加，導(dǎo)致研究市場(chǎng)運(yùn)行整體方向的總量研究重要性進(jìn)一步上升，首席第三，注冊(cè)制后，基金投顧業(yè)務(wù)預(yù)期加速推進(jìn)，基金研究的重要性上升，但基金研究的結(jié)果導(dǎo)向性特征明顯，處于傳統(tǒng)策略研究和投顧分析的模糊空間，和傳統(tǒng)量化研究的側(cè)重點(diǎn)也不同；第四，注冊(cè)制后，被動(dòng)投資重要性上升，券商研究需要在主動(dòng)投資和被動(dòng)投資之間合理分配研究力量；第五，注冊(cè)制后，券商內(nèi)部研究需求進(jìn)一步上升(投行、財(cái)富管理、自營(yíng)、資管，等等),需要大幅提升內(nèi)部服務(wù)效率。3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分圖9近年公募基金數(shù)量與總傭金狀況02011年2018年2019年2021年2013年2011年2018年2019年2021年2013年3.5注冊(cè)制對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的影響第三部分序號(hào)席位名稱傭金同比(協(xié)會(huì)23.2.24)1中信證券股份有限公司2長(zhǎng)江證券股份有限公司3廣發(fā)證券股份有限公司4中信建投證券股份有限公司56海通證券股份有限公司7興業(yè)證券股份有限公司8-9中泰證券股份有限公司國(guó)泰君安證券股份有限公司東方證券股份有限公司華泰證券股份有限公司光大證券股份有限公司資料來(lái)源：Wind,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，湘財(cái)證券研究所第三部分注冊(cè)制對(duì)券商業(yè)務(wù)影響歸納：第一，最受益的是投行，業(yè)務(wù)規(guī)模顯著擴(kuò)大，責(zé)任也大幅上升；第二，直接受益的是融資融券業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模直接擴(kuò)大；第三，長(zhǎng)期受益的是財(cái)富管理+資管，受益于基金等機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)占比上升趨勢(shì)；第四，研究所在證券公司內(nèi)部重要性上升；第五，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也將受益于市場(chǎng)規(guī)模的上升；最后，受損的是自營(yíng)類投資業(yè)務(wù)，丟失了IPO政策紅利，且投資難度增大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力上升，需要強(qiáng)化研究力量。第一部分我國(guó)注冊(cè)制從量變到質(zhì)變第二部分注冊(cè)制后市場(chǎng)特征歸納第三部分注冊(cè)制對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)影響展望第四部分注冊(cè)制對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)影響展望第五部分風(fēng)險(xiǎn)提示寸41注冊(cè)制對(duì)公募基41注冊(cè)制對(duì)公募基金投資的影響第四部分幸1士ZZ0幸當(dāng)士910Z李1%士L00Z300,000.00250,000.00300,000.00250,000.004.1注冊(cè)制對(duì)公募基金投資的影響第四部分注冊(cè)制對(duì)公募基金長(zhǎng)期影響(二):圖11近年ETF基金增長(zhǎng)率和占