汽車行業(yè)華為汽車業(yè)務(wù)專題報告

1 2 4、競爭推演：華為入局加速行業(yè)洗牌，有望建立百萬級別 2年才得到充分印證：2021年7月，中信證券研究部汽車組聯(lián)合計算機組外發(fā)過華為汽車業(yè)務(wù)的報告《智能汽車系列報告4—華為與智能汽車的2025及其投資機遇》(2021-7-23),當(dāng)時華為汽車業(yè)務(wù)5月推出)并沒有在2021年走量，搭載高階智能駕駛功能的北汽極狐阿爾法SHI版沒有在2021年亮相而是延遲到2022年5 讓汽車更智慧”)于2022年3月份開啟首款車型交付(M5增程3依然存在分歧。(3)華為入局對于行業(yè)競爭的影響需要重新審視。我們在外發(fā)的策略報告、行業(yè)專題報告中多次強調(diào)2023年會是競級的科技巨頭，在消費者理解、智能化相關(guān)的研發(fā)(智能座艙、智能駕駛)等方面優(yōu)勢明顯，因此華為在智能電動車行業(yè)的份額、對行業(yè)競爭的影響也需要重新審視。投資邏輯問界品牌的成功證明了華為在智能電動車行業(yè)的能力，智選模式率先跑通，當(dāng)前正在從1到N鋪開，華為智選“朋友圈”遠期銷售規(guī)模有望合計達到百萬輛級別，品力、進駐華為渠道情況，推薦賽力斯、江淮汽車。零部件企業(yè)：(1)受益于智選車型放量，有業(yè)績彈性的零部件企業(yè)：拓普集團(新能源熱管理系統(tǒng)、后副車架等)、星宇股份(車燈)、文燦股份(前底板、后底板，三電殼體、副車架)、保隆科技(空懸系統(tǒng));(2)與華德賽西威(智能駕駛)、均勝電子(座艙域控制器)等；建議關(guān)注：上聲電子(汽車聲學(xué)系統(tǒng))、滬光股份(線束),上海沿浦(汽車座椅骨架)、瑞鵠模具(一體化車身結(jié)構(gòu)件)。風(fēng)險因素與華為的合作關(guān)4影響整車供給能力；終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)。圖1:華為汽車業(yè)務(wù)邏輯圖圖1:華為汽車業(yè)務(wù)邏輯圖智選模式HI模式零部件模式(萬輛)O車企體系化的能力資料來源：各公司公告，MarkLines,中信證券研究部2、第一性原理：從汽車的屬性看行業(yè)競爭要素和華為汽車業(yè)務(wù)車企運營考驗多維度能力，華為具備較強競爭優(yōu)勢汽車是消費、制造和科技三重屬性疊加的工業(yè)消費品，產(chǎn)業(yè)鏈較長，整車企業(yè)運營覆蓋需求洞察、產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)生產(chǎn)、營銷宣傳、渠道運營、售后服務(wù)等多個方面，且需要保證車型立項到后期上市銷售全流程的一致性，即產(chǎn)品落地、營銷打法符合產(chǎn)品設(shè)計的初衷，因此車企體系化的能力也尤為重要。此外，消費者需求相對細分，在智能化、電動化的趨勢下，個性化的消費需求逐漸放大，2018-2022年國內(nèi)平均每年新車型數(shù)量約為160款，單個車型的市場份額天花板持續(xù)被壓縮，車企產(chǎn)品矩陣的開發(fā)和迭代能力尤為關(guān)鍵，能夠持續(xù)打造爆款的整車廠值得長期關(guān)注。52022.1-11月燃油122410資料來源：MarkLines,中信證券研究部較強的競爭優(yōu)勢：(1)“軟實力”——復(fù)用智能手機等消費電子領(lǐng)域力與資源。(2)“硬實力”——智能駕駛和智能座艙均處于行業(yè)第智能座艙方面，華為自研的鴻蒙OS操作系統(tǒng)成功上車，流暢度等6 (根據(jù)小鵬2022年“1024科技日”,城市場景的算法復(fù)雜度、訓(xùn)練難度是高速場景的數(shù)十倍),華為和小鵬率先在廣深地區(qū)推送城市“點到點輔助駕駛功能”,研發(fā)和量產(chǎn)進程位于第一梯隊。華為能力體現(xiàn)華為能力體現(xiàn)來自于消費電子領(lǐng)域的積累車企體捕捉攝像需求，增加手機鏡頭配置漸變色等外觀設(shè)計深耕消費電子領(lǐng)域，建立起渠道品牌5000多家3C梁道布局捕捉攝像需求，增加手機鏡頭配置漸變色等外觀設(shè)計深耕消費電子領(lǐng)域，建立起渠道品牌5000多家3C梁道布局華為商城9億+月活量√智選車型登上季度新品發(fā)布會，(200~500家):華為商城充分引流在一定的相通之處系化的能力√率先推送城市A到B點高階智駕·鴻蒙系統(tǒng)的開發(fā))生產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)能布局中國用戶新能源車消費決策和態(tài)度調(diào)研報告》,拋開基本的安全和續(xù)航需求外，10萬元以內(nèi)和10萬-15萬元預(yù)算的用戶最關(guān)注售后服務(wù)質(zhì)量，15萬-30萬元預(yù)算的用戶最關(guān)注智能化，30萬元以上預(yù)7視品牌因素，并且追求智能化、輔助/自動駕駛等附加功能。暢銷車型大多有1~2個核心賣點，還需通過營銷和渠道能力進行放大。爆款車型的打造，產(chǎn)品力和賣點是基礎(chǔ)，營銷和渠道是推手。1.產(chǎn)品定義：特斯拉Model3主打操控和智能，蔚來ET5外觀和配色吸獨特的外觀抓住女性用戶的需求，極氪001、比亞迪漢均在細分市場擁有良好的操控性和續(xù)航表現(xiàn)。2.營銷和渠道：一方面，新品上為重要，因此門店觸達度、渠道運營能力也尤為重要。出色問界M5(華為智選)外形直擊女性用戶性價比極高的智能小極氪001比亞迪漢零跑C118方面，超薄設(shè)計的P6、聯(lián)名保時捷設(shè)計、首創(chuàng)漸變色等，都展現(xiàn)了華為智能生活館200多家(直營模式經(jīng)營，主要位于購物中心，包括華為全場景智能產(chǎn)品體驗)、全屋智能體驗店100多家、華為授權(quán)體驗店5500多家(覆蓋各線級城市)。2016年4月2017年3月上市后5個月銷量破600萬臺，月均120萬臺2018年4月開啟預(yù)約1個月后成為華為西歐銷量最高的手機；2018年10月引入超廣角鏡頭，帶動潮流(實際國內(nèi)首創(chuàng)vivo×23);首創(chuàng)2.5cm超級微距2019年3月全系列上市2個月銷量超700萬臺，月均350萬臺2020年3月2022年9月的十檔可變光圈(iPhone14Pro第一，ProMax第三)系統(tǒng)和處2015年11月程的旗艦SoC上市4個月400萬臺，月均100萬臺2020年12月上市2個月452萬臺，月均226萬臺；H2發(fā)布百天升級用戶就超1億，成為全球發(fā)展速度最快的新一代智慧終端操作系統(tǒng)。2013年6月AscendP6全球銷量400萬臺2016年10月計2018年4月2019年10月2014年9月全生命周期銷量700萬臺2018年10月2022年9月(iPhone14Pro第一，ProMax第三)門店數(shù)量(家)6100以上門店與專柜資料來源：華為公告，中信證券研究部華為線上渠道資源豐富，能夠為AITO問界品牌充分導(dǎo)流。2022年11月蔚來、理想、小鵬、AITO問界的APP月活量分別為55萬9/26萬/47萬/21萬人，截至2022年底車型保有量分別為24.2萬/23.6萬/23.5萬/6.6萬臺。根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，截至2022年4月，華為應(yīng)用商城月活量達到9.53億，能夠為AITO品牌充分引圖4:蔚來、理想、小鵬、AITOAPP月活量(萬人)圖5:蔚來、理想、小鵬、AITOAPP月活量/保有量圖6:華為商城主界面圖6:華為商城主界面圖7:華為商城AITO界面年貨節(jié)科技精選血氧監(jiān)測詳細配置金融服務(wù)車型對比新人有禮專享禮遇華為有著多年研發(fā)積累，2011-2021年均保持著15%左右的研發(fā)投入，合計研發(fā)費用達到8688億元。汽車業(yè)務(wù)方面，華為自2013小鵬2021年研發(fā)費用分別為182億/46億/33億/41億元，上汽、長城、比亞迪2021年研發(fā)投入分別為206億/91億/106億企的規(guī)模。人員配備方面，華為車BU2021年研發(fā)人員達到5000人(2022年擴展到7000人以上),蔚來、理想、小鵬2021年分別為4809/3415/5271人。資料來源：各公司公告，wind,中信證券研究部注：華為車BU2022年數(shù)據(jù)為華為全年預(yù)計，特斯拉、蔚來、理想、小鵬數(shù)據(jù)為研發(fā)費用圖10:華為2011-2021年研發(fā)費用及研發(fā)費用率(億元，%)圖11:主要新勢力車企、華為車BU2021年研發(fā)人員數(shù)量(人)資料來源：華為年報，中信證券研究部資料來源：各公司公告，中信證券研究部智能座艙：鴻蒙車機當(dāng)前被譽為“車機天花板”華為的智能座艙平UI設(shè)計、運行流暢度、語義識別等方面優(yōu)于競對。根據(jù)2022年華為開發(fā)者大會披露的信息，2023Q1全面推送的HarmonyOS3.0面進行了多項提升。對比競品車機的硬件參數(shù)，問界M5/M7車機運用到車機的開發(fā)中，最終實現(xiàn)優(yōu)于競品的使用體驗。例如，與部質(zhì)壁紙結(jié)合可滑動式應(yīng)用卡片(空調(diào)、導(dǎo)航、音樂、設(shè)置、泊車影像等常用功能)的方式，增加了UI設(shè)計的簡潔性與美觀性。用戶也可阿維塔11OS(基于車型交付時間2021年3月12021年7月2022年9月/2022年3月2022年9月2022年8月月2022年7月2022年6月算力(Tops)88內(nèi)存(GB)8存儲空間(GB)中控屏幕(英寸)儀表屏幕(英寸)后排屏幕(英寸)6.615.7屏幕刷新率(Hz)和中樞屏(1)個性化駕駛模式：登入華為帳號后，座椅自動調(diào)整，切換駕駛信息和應(yīng)用服務(wù)內(nèi)容，支持多帳號切換和訪(2)手表控車：華為手表、手機靠近無感解鎖車門，抬起手腕就能話和音樂上下車同樣能夠自如流轉(zhuǎn)；(4)車家互聯(lián)：車機控制中心支持控制已接入華為智慧生活A(yù)PP的智能家居設(shè)圖13:問界M5車機圖示資料來源：問界官網(wǎng)圖14:問界M5PC與車機雙屏協(xié)同資料來源：問界官網(wǎng)智能駕駛：華為城市高階智駕落地進度位于第一梯隊華為城市場景輔助駕駛搭載量產(chǎn)，整體進程處于第一梯隊。華為推出的MDC智決策、規(guī)劃、控制等功能的決策系統(tǒng)，4款產(chǎn)品MDC300F、MDC210、MDC610、MDC810算力區(qū)間為64~400+TOPS,覆蓋L2+~L5智駕級別。其中，算力最高的MDC810平臺已經(jīng)與2022年搭載極狐阿爾法S華為HI版、阿維塔11實現(xiàn)量產(chǎn)，MDC610搭載長城沙龍機甲龍、哪吒S、廣汽埃安AIONLXPlus上車，此外，比亞迪、奇瑞、廣汽等車企2023年新車型也將搭載華為的智點到B點的智能導(dǎo)航輔助駕駛(L2+)已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，領(lǐng)先國內(nèi)自主品牌和合資車企，在難度更大的城市場景，華為率先于2022年9月在深圳向北汽極狐阿爾法SHI版車主推送城市NCA(城區(qū)智駕導(dǎo)航輔助功能)算力+8*車載以太+4*車載以太+8*車載以太16*攝像頭+12*CANs園乘用車/RoboTaxi:L4~L5場景平臺算力(TOPS)山二號A1000資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部阿維塔11哪吒S比亞迪高端品牌車型問界M5/M7華為MDC(待定)問界M9華為MDC(待定)華為MDC(待定)資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司公告，中信證券研究部預(yù)測車企全棧自研開啟小鵬2018Q42021年1月，小鵬P7華為車BU成立之初2022年10月，深圳，阿維塔11特斯拉(美國)成立之初2019年6月，NOAV10.2特斯拉(中國)成立之初2019年6月，NOAV10.2蔚來2022Q12020年10月，蔚來ES6/蔚來EC6理想2021Q22021年12月，理想ONE制造屬性：華為尋求優(yōu)質(zhì)主機廠完成最后一塊拼圖電動汽車代工生汽油車減少約40%,在生產(chǎn)上的壁壘得以降低，模塊化生產(chǎn)幫助造蔚來的代工廠幫助實現(xiàn)車型量產(chǎn)；小鵬第一款車型G3選擇在海馬的合作快速推出了M5和M7,HI模式也有極狐HI版(與北汽藍谷合作)、阿維塔11(與長安汽車、寧德時代聯(lián)合打造)等車型圖15:電動車相比燃油車動力系統(tǒng)更簡化變速箱電池電控資料來源：OFweek,汽車之家，圖行天下自產(chǎn)2017年9月G3,2018年12月?lián)褡援a(chǎn)(2020年6月)2016年4月ES8,2017年12月2018年12月理想ONE,2019年11月質(zhì)，2019年11月理想常州工廠投產(chǎn)合眾新能源(母公司)2017哪吒N01,2018年7月自建工廠投產(chǎn)2019年1月零跑S01,2019年1月汽車，2021年7月后開始自建自建工廠極氪001,2021年10月2019年1月問界M5,2022年3月2019年1月2022年5月2019年1月阿維塔11,2022年12月2017年6月汽車業(yè)務(wù)布局伴隨組織架構(gòu)調(diào)整不斷進化華為2013年開始探索為參與度不斷提升。華為2013年進入汽車業(yè)務(wù)以來不斷探索商業(yè)模式，從類似于傳統(tǒng)零部件Tier1模式向整車企業(yè)提供標(biāo)準化零部件做起，到2020年10月推出HuaweiInside(HI)模式，嘗試到2021年4月推出華為智選模式，更加深入?yún)⑴c產(chǎn)品定義和整車“將智能帶入汽車，讓汽車更智慧”。2021年4月深度參與產(chǎn)品定義和整車設(shè)計，產(chǎn)品進入到華為渠道銷售2019年1月SF5,2021年4月M5EREV,2021年12月M7EREV,2022年7月M5EV,2022年9月2020年10月2019年1月2020年11月極狐H版，2021年5月阿維塔，2022年8月2022年7月零部件Tier1供標(biāo)準化產(chǎn)品資料來源：各車企公司公告，中信證券研究部預(yù)測 管理委員會劃歸到消費者業(yè)務(wù)管理委員會。2021年5月，華為消圖16:華為組織架構(gòu)圖16:華為組織架構(gòu)財經(jīng)戰(zhàn)略2012實驗室供應(yīng)體系后勤服務(wù)ICT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)決方案數(shù)字基礎(chǔ)區(qū)域組織決方案BU車部件云計算云服務(wù)品電子板級芯片和模組運營商BG資料來源：華為2021年年報時間1993年2018年3月選為華為投資控股有限公司常務(wù)董事、董事會成員2020年11月退出榮耀終端公司2021年1月隊主任2021年4月2021年5月2022年4月當(dāng)選為華為董事會成員現(xiàn)任華為常務(wù)董事、消費者BGCEO、智能汽車解決方案BUCEO、智能終端與智能汽車部圖17:華為車圖17:華為車BU組織架構(gòu)調(diào)整歷程、商業(yè)模式探索汽車業(yè)務(wù)商業(yè)模式探索合作車企SE尺ES其他；奇瑞、江淮將車BU從ICT管理委員會ARCFO×AVT車BU成立，隸屬ICT管理委員會，總裁為王軍終端BGCEO余承東擔(dān)任劃歸到消費者業(yè)務(wù)管理委員會2021年5月2020年底2019年5月2012年5月2021年4月成立車聯(lián)網(wǎng)實驗室零部件2020年10月2013年B資料來源：華為官網(wǎng)，各公司公告，中信證券研究部；Logo來自各公司官網(wǎng)智選模式車型“含華量”高，以乘法方式發(fā)揮華為各項優(yōu)勢智選模運營。1.配置搭載方面：HI模式下的車型，鴻蒙車機用的是華為的模塊和系統(tǒng)，但是人機交互界面、UI用的是車企自己的方案，即運揮華為在手機領(lǐng)域的UI設(shè)計經(jīng)驗。2.營銷和渠道方面：HI模式車發(fā)落地——營銷宣傳”等環(huán)節(jié)的損耗。問界M5/M7阿維塔11鴻蒙座艙(原生)√×(UI設(shè)計不是華為做)×(UI設(shè)計不是華為做)××√√×(即將迎來搭載華為高階智駕的版本)√√××××××××門店銷售約1k家)×√××××圖18:不同車企開發(fā)模式對比圖18:不同車企開發(fā)模式對比模式對比汽車銷售、后市場服務(wù)產(chǎn)品定義、供應(yīng)鏈選擇整車生產(chǎn)制造品牌歸屬智選模式從0到1:問界快速上量印證華為能力，智選模式率先跑通賽力斯和華為合作效率超市場預(yù)期，目前三款車型在售。2019年語音交互；2021年4月，賽力斯和華為推出智選SF5,進入華為旗艦店，并在5月開始交付；2021年12月，賽力斯和華為聯(lián)合2022年3月開啟交付；2022年7月，發(fā)布豪華智慧大型SUV問界M7,并于8月開始交付；2022年9月6日，M5純電版與華為簽署合作協(xié)源汽車領(lǐng)域的合作2022年8月2022年9月2022年10月開始交付2019年1月2021年1月2021年4月2021年5月2021年12月2022年3月2022年7月2023年2月簽署深化聯(lián)合業(yè)務(wù)協(xié)議推出問界(AITO)品牌旗下首款增程版搭載駝峰智能增程系統(tǒng)上市推出賽力斯華為智選SF5,進入華為旗艦店推出問界M7,定位豪華智慧大型SUV華為智選SF5開啟首批車主交付M5/M7激光雷達版問界M5開啟交付過一些消費電子宣傳的經(jīng)驗將短板(主要是M7的空間和軸距)進受較高的曝光度，并在華為的3C門店中迅速鋪開，利用其營銷和圖21:問界品牌起量分析框架中性外觀操縱褒貶不一(1)廣告宣傳方面：問界M5/M7/M5e分別登上華為2021年冬季、2022年夏季和2022年秋季新品發(fā)布會上，均作為壓軸產(chǎn)品出高的關(guān)注度，其中，問界M7發(fā)售當(dāng)天百度搜索指數(shù)達到335萬，而理想L9、小鵬G9發(fā)售當(dāng)天百度搜索指數(shù)分別為191萬、110表14:問界M7、理想L9、小鵬G9發(fā)布當(dāng)問界M72022年7月4日2022年6月22日2022年9月21日(2)渠道運營方面，問界依靠華為已有渠道實現(xiàn)快速擴張，截至2022年末門店數(shù)量接近1000家。當(dāng)前華為依托原有的手機和店；截至2022年12月，問界品牌共有合計986個體驗中心和和蔚小理。此外，截止2022年12月31日，全國已經(jīng)有170家資料來源：問界、小鵬、蔚來、特斯拉、理想汽車官網(wǎng)，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日銷量。極狐阿爾法S于2021年4月發(fā)布，阿爾法SHI版車型于2022年5月上市，7月開始交付；問界M5增程于2022年3月開啟交付，7月問界M7開始交付，10月M5純電版開啟交付。阿爾法SHI版沒有進入華為3C渠道，也未在華為新品發(fā)布會上亮相，導(dǎo)致阿爾法S整體銷量欠佳，2022年11月銷量449臺，1~11月總銷量6978臺；而問界M5EV/M5EREV/M7EREV三款車型2022年11月銷量分別為1810/2938/3529臺，1~11月總銷量分別為5629/45003/17269臺。智選模式進入從1到N新階段：與賽力斯合作的成功吸引到奇瑞、江淮智選模式合作或潛在合作車企均曾嘗試新能源轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，華敗過，2014-2021年幾家公司均嘗試推出過15萬元甚至20萬元表15:賽力斯、奇瑞、北汽新能源、江淮近年來15萬元2022年1-11月銷量(輛)2019年，智選版本2021年4月中型SUV萬瑞虎8PLUS2022年1月13月中型SUV萬2020年9月中型SUV18.38萬2019年8月15.24萬eQ(停售)2017年4月萬2019年1月15.98萬2018年4月萬iEV(停售)萬iEV6S(停iEVA60(停中型轎車18.95萬6資料來源：汽車之家，各公司官網(wǎng)，Mark乘用車工廠(一廠)24內(nèi)蒙古鄂爾多斯工廠第三工廠一期(2023年投產(chǎn))山東青島工廠山東齊河工廠6山東分公司*1033四川宜賓工廠5奇瑞捷豹路虎汽車江蘇常熟工廠20四川江淮*5陜西西安工廠12華為智選工廠(2024年投產(chǎn))20華為智選工廠(2023年投產(chǎn))60表17:奇瑞、江淮、賽力斯乘用車和新能源乘用車批乘用車銷量(萬輛)新能源乘用車銷量(萬輛)根據(jù)立訊精密公告，2022年2月11日，立訊有限公司與青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》,協(xié)議約定立訊有限以100.54億元人民幣購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。2022年5月30日，根據(jù)天眼查平臺信息，立訊以19.88%的持股比例公司則退出了前三大股東之列。2022年12月5日，根據(jù)奇瑞汽車公告，立訊已經(jīng)成為了奇瑞汽車的第四大股東，直接持股比例為立訊入局后(2022年12月5日后)立訊入局后(2022年12月5日后)司殷立訊入局前資料來源：天眼查，中信證券研究部江淮汽車的國資背景雄厚，安徽省國資委為實際控制人。截至公司2022年三季報，公司的第一大股東為江淮汽車集團控股，股權(quán)占比28.18%,江淮汽車集團控股的股東是安徽省國資委和大眾汽車，持股比例均為50%,其中安徽省國資委為實際控制人。安徽省國有資股東，股權(quán)占比分別為3.67%和3.38%。中央?yún)R金投資中央?yún)R金投資合肥市產(chǎn)業(yè)投資安徽省國有資本安徽江準汽車集團股份有限公司大眾汽車(中國)投資有限公司合肥市國有資產(chǎn)合肥市建設(shè)投資安徽省財政廳安徽省國資委中國建銀投資合肥市國資江淮汽車集團建投投資2021年4月2021年12月2022年7月2022年9月2023年中202304資料來源：各公司公告，產(chǎn)業(yè)調(diào)研，中信證券研究部預(yù)測4、競爭推演：華為入局加速行業(yè)洗牌，有望矩陣華為入局將會加速智能電動車行業(yè)洗牌華為入局加劇自主品牌面，鴻蒙車機定義“車機天花板”,作為智能座艙的主要載體，我們椅的創(chuàng)新被極氪009、蔚來EC7、智己LS7模仿，問界發(fā)布會“拉踩”形式的陳述也見于長城WEY藍山咖啡、極氪009等車型的發(fā)蔚小理為首的國內(nèi)造車新勢力和新能源轉(zhuǎn)型相對領(lǐng)先的自主品牌(如比亞迪、廣汽埃安等),對于中國市場的理解相對欠缺，2022年前11月合資車企在國內(nèi)新能源車的市占率繼續(xù)下降到11.2%。我們認為能針對國內(nèi)需求快速反應(yīng)的合資車企在新能源汽車行業(yè)的份額下滑蔚來ES82023款圖29:2019-2022年前11月新能源分車企銷量及同比增速2022年111月315 365 138127105-1425744513561565%555 2022年111月3.23.4---銷量(單位：萬輛)4.349.0910.513.359.1311.392.739.6610.891.436.4812.330.764.409.401.0312.2718.823.046.7813.253.928.5716.535.1111.408.42.9410.2018.125.5313.469.560.411.153.220.831.575.382.824.764.722.936.198.271.172.723.992.896.638.51 6-.-.一國內(nèi)新能源乘用車銷量(萬輛)——國內(nèi)新能源電動車滲透率資料來源：中汽協(xié)，中信證券研究部預(yù)測華為有望建立百萬級別產(chǎn)品矩陣自上而下：華為有望在細分價格帶獲得10%以上份額我們預(yù)計2025年國內(nèi)新能源乘用車銷量達到1500萬輛，對應(yīng)滲透率達到56.4%,20萬元以上價格帶銷量占比35%(2022Q1-3該價格帶燃油車銷量占比約為30%,新能源車占比約為38%),對應(yīng)市場空間約為500萬輛，而隨著遠期新能源滲透率的繼續(xù)提升，市場空間有望繼續(xù)擴容，預(yù)計將達到700萬輛以上的水平；我們預(yù)計遠期華為在細分市場有望獲得10%~15%的市場份額，銷量有望達到百萬級別(70萬~105萬臺)。圖31:2021年乘用車品牌銷量前三名占比(轎車)圖32:2021年乘用車品牌銷量前三名占比(SUV)10-15萬15-20萬0.1%2.1%6.1%2022Q1-3相較20219.1%25.1%自下而上：華為渠道能夠支撐百萬級別年銷量我們采用“單店預(yù)計月銷量*門店數(shù)量*月份數(shù)”估算華為渠道能夠容納的汽車銷量：(1)單店預(yù)計月銷量：蔚來/理想/小鵬/問界2022年11月份店效分別為37/59/14/12臺(零售銷量與月末門店數(shù)量的比值),2021年2月到2022年11月的店效平均水平為29/58/29/10臺，最高點水平為41/87/48/12臺，問界店效相對較低，主要系：①旗下車型參考門店布局相對完善的比亞迪當(dāng)前店效60臺/月(截至2022年12月門店數(shù)量達到2957家，其中52%處于三線及以下城市),我們保守預(yù)估華為單個門店的穩(wěn)態(tài)月銷能夠至少達到50臺以上，存在3倍以上的增長空間。(2)門店數(shù)量：華為目前在全國有5000家3C門店，但門店大小不一，問界品牌剛剛推出時，能夠容納展車的店面較少，而通過門店擴建、翻新等方法，截至2022年年末擴建到近1000家門店，且相較于新勢力車企門店數(shù)量下沉程度高，是在新勢力下沉相對較慢的三線及以下城市，假設(shè)華為能在50%的3C門店實現(xiàn)售車功能，對應(yīng)2500家汽車銷售門店。綜上，我們認為華為銷售門店數(shù)量和單店銷售效率長期來看均能實現(xiàn)明顯提升，假設(shè)穩(wěn)態(tài)月銷50臺，門店數(shù)量2500家，對應(yīng)能夠容納的年銷量達到150萬臺?！鲩T店總數(shù)◆三線及以下城市占比資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日當(dāng)前，市場對于華為智選模式存在兩個核心討論：(1)智選車企在華為朋友圈的定位；(2)智選車企投資窗口期。我們認為華為通過問界品牌的快速上量，實現(xiàn)智選模式從0到1的突破，確立了智選模式在汽車業(yè)務(wù)中的戰(zhàn)略地位，當(dāng)前處在華為從1到N拓展“智能布局的車企預(yù)計將幫助華為完善智能電動車三種屬性中的最后一塊拼圖——“制造”,最終伴隨華為實現(xiàn)份額的擴張。此外，我們看好華為百萬級別產(chǎn)品矩陣建立過程中帶來供應(yīng)鏈端的投資機會量我們判斷智選車企在華為汽車朋友圈的定位將略有差異。我們認為賽力斯是華為智選模式的敲門磚，問界品牌在2022年月銷快速過萬，吸引到了2020年之前新能源車型銷量表現(xiàn)不佳的奇瑞、江淮。我們判斷智選模式大致可分為以下四個階段：階段一(2020-2022):扶持賽力斯，打造智選模式的“名片”。華為進入汽景居多的自主車企決策機制相對較長、且不愿失去話語權(quán)(拋開股權(quán)性質(zhì)，在傳統(tǒng)燃油車時代，整車企業(yè)話語權(quán)極強),因此，華為智選問界品牌，2022年問界M5、M7的快速起量使得華為與賽力斯的智選合作成為一張“名片”,對其他沖擊高端新能源車進展緩慢的車企(如：奇瑞、江淮)形成了很好的示范效應(yīng)。階段二(2023-2024):關(guān)企業(yè)調(diào)研，奇瑞和江淮都于2022年加入智選合作的模式。我們(2024之后):最有能力伴隨華為進行產(chǎn)能擴張的車企將最為受益。階段四(遠期):從目前的商業(yè)合作方式來看，我們認為華為最終下滑板底盤為代表的新技術(shù)(上下車身解耦)遠期可能商用化，在輕型商用車領(lǐng)域積累相對深厚的江淮汽車有望在中長期通過滑板底盤等新技術(shù)拓展出“造車”以外的商業(yè)模式?！盎宓妆P”的概念由通用汽車在2002年首次提出，2021年，美國公司Rivian的成功上板底盤繼承了非承載車身底盤通用性高、剛性好、實現(xiàn)動力系統(tǒng)+轉(zhuǎn)向系統(tǒng)+制動系統(tǒng)的集成的優(yōu)點，而由于滑板底盤集成了三電系統(tǒng)，(萬輛)零售銷量(萬輛)民營企業(yè)、體制相對靈活，存在一定的先發(fā)江汽集團的合作伙伴；商用車制造經(jīng)驗豐富(22年20萬輛),存在和華為在商用車領(lǐng)域探索滑板資料來源：MarkLines,Thinkcar,賽力斯、江淮汽車公司公告，天眼查，中信證券研究部注：江淮汽車產(chǎn)能數(shù)關(guān)標(biāo)的投資將可能會錯失投資機會。我們從華為在車BU投入多年、疊加新能源市場競爭日趨積累，華為對于很可能延續(xù)賽力斯的股價走勢。賽力斯和華為合作的第一輪車型周股價低位震蕩。(2)2020年11月至2021年4月(預(yù)期出現(xiàn)):以及2021年8月至2021年12月(預(yù)期上修):華為智選SF5于2021年4月推出，賽力斯進入到華為3C渠道，市場關(guān)注度進一步提升，車型預(yù)期走高，股價到達2021年7月份高點后，至2022年5月(M5車型發(fā)布不及預(yù)期):華為聯(lián)合賽力斯于2021年12月發(fā)布智選品牌AITO問界，首款車型問界M5EREV高):問界M5增程版實現(xiàn)最快交付破萬，M7增程版(對標(biāo)理想斯股價伴隨交付量上行。(6)2022年9月至2022年12月(多受8月高溫限電、11月重慶疫情影響；競爭方面核心對手理想實股價催化。2023年：(1)賽力斯：根據(jù)公司規(guī)劃，年中問界M5/M7極狐HI、阿維塔11上車，用戶反饋良好；此外，根據(jù)公司公告，基于全新平臺打造的問界系列旗艦車型問界M9(定位大型計劃在2023Q4上市，配備鴻蒙車機、華為高階智駕以及其他多項華為“黑科技”,將體現(xiàn)華為最高技術(shù)水平。(2)奇瑞汽車：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)調(diào)研，與華為合作的首款智選車型有望在2023Q4推出，根據(jù)目前規(guī)劃預(yù)計將會是智選模式下的首款轎車。2024年：(1)賽力斯：我們預(yù)計問界M7將迎來改款，根據(jù)公司規(guī)劃，將遷移到全新的造車平臺生產(chǎn)；(2)奇瑞汽車：我們預(yù)計2024年將看到奇瑞多款智選車型的推出；(3)江淮汽車：結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)調(diào)研，我們預(yù)計首款智選車型將會推出。零部件：長期關(guān)注綁定華為供應(yīng)鏈的企業(yè)，短期可布局綁定車企有業(yè)績彈性的企業(yè)華為與星宇、華式解決方案、華為HiCar、MDC達、三合一&多合一動力系統(tǒng)、HiCharge等多種產(chǎn)品。而華為在布2022年6月主要涉及AR-HUD領(lǐng)域2022年4月拓普集團2021年8月2022年11月2022年2月車載光領(lǐng)域資料來源：上述各公司公告，中信證券研究部圖37:華為汽車業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品圖37:華為汽車業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品·以太網(wǎng)關(guān)(中央及分布式)云服務(wù)智能電動智能網(wǎng)聯(lián)智能座艙資料來源：華為HI方案發(fā)布會，中信證券研究部ASP兩個角度為上游零部件企業(yè)帶來巨大彈性。量的角度，我們系陣；ASP角度，華為作為國內(nèi)航母級的科技巨頭進軍智能電動車行的定點。1.推薦有業(yè)績彈性的供應(yīng)鏈企業(yè)，相關(guān)企業(yè)有望在華為銷量快速增長的階段實現(xiàn)業(yè)績的迅速增長：拓普集團(與華為在熱管理領(lǐng)域深度合作)、星宇股份(合作研發(fā)智能車燈系統(tǒng)解決方案、以及智能車載光領(lǐng)域相關(guān)技術(shù))、文燦股份(前底板、后底板，三電殼副車架等產(chǎn)品獲得華為智選車型定點)、保隆科技(空懸系統(tǒng)解決方案獲定點);建議關(guān)注：滬光股份(線束產(chǎn)品獲得定點),上海沿浦(為部分智選車型提供汽車座椅骨架),上聲電子(汽車聲學(xué)系統(tǒng)獲得定點)、瑞鵠模具(一體化車身結(jié)構(gòu)件獲智選車型定點)。2.看好與華為深度合作的零部件企業(yè)，預(yù)計相關(guān)公司有望擁有相對穩(wěn)定的訂如華陽集團(與華為合作研發(fā)AR-HUD)、德賽西威(與華為深度合作研發(fā)智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品)、均勝電子(與華為深度合作研發(fā)座艙域控制器)。信質(zhì)集團電機定轉(zhuǎn)子總成拓普集團明新旭騰頭枕和門板(3平米)富臨精工華陽集團中鼎股份資料來源：公司公告，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)調(diào)研，中信證券研究部6、風(fēng)險因素能不及預(yù)期，進而影響收入和利潤；新車型交付時間延后：若因為緒的蔓延，影響公司的品牌形象；新車型銷量不達預(yù)期：若由于重來負面影響，后續(xù)車型投放也將受到一定的影響；芯片供應(yīng)緊張影而影響業(yè)績；終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)：若行業(yè)競爭加劇，終端在售車率先跑通。當(dāng)前正在從1到N鋪開，華為智選“朋友圈”遠期銷推薦整車和零部件兩類投資機會。整車企業(yè)：我們認為與華為深度合作的智選車企有望在車型周期上行的階段迎來明顯的投資窗口期，賽力斯、江淮汽車。零部件企業(yè)：(1)受益于智選車型放量，有業(yè)績彈性的零部件企業(yè)：拓普集團(新能源熱管理系統(tǒng)、后副車架等)、星宇股份(車燈)、文燦股份(前底板、后底板，三電殼體、副車架)、保隆科技(空懸系統(tǒng));(2)與華為簽訂合作協(xié)議，長期深度合作的零部件企業(yè)：華陽集團(AR-HUD)、德賽西威(智能駕駛)、均勝電子(座艙域控制器)等；建議關(guān)注：上聲電子(汽車聲學(xué)系統(tǒng))、滬光股份(線束),上海沿浦(汽車座椅骨架)、瑞鵠模具(一體化車身結(jié)構(gòu)件)。 表21:重點公司盈利預(yù)測和估值評級資料來源：Wind,中信證券研究部預(yù)測注：股價為2023年賽力斯：攜手華為，開啟智能汽車二次創(chuàng)業(yè)與華為簽署深化聯(lián)合業(yè)務(wù)協(xié)議，2026年產(chǎn)銷目標(biāo)為100萬臺。根據(jù)人民日報消息，2023年2月25日，賽力斯與華為簽署深化聯(lián)合業(yè)務(wù)協(xié)議。其中，全新平臺，新平臺下首款旗艦車型計劃于2023年發(fā)布，將搭載高雙方銷量目標(biāo)為2026年新能源汽車產(chǎn)銷達到100萬臺。公司深耕同時擁有新能源車生產(chǎn)資質(zhì)。2019年以來公司牽手華為發(fā)力新能源乘用車賽道，2021年雙方推出華為智選品牌問界AITO。我們認為作的日漸深入。22Q4營收維持高增長，虧損幅度符合預(yù)期。公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年實現(xiàn)營業(yè)收入335億~350億元，同比+100.38%~+109.36%,營收高增長主要系公司當(dāng)前處在傳統(tǒng)車向新能源乘用車轉(zhuǎn)型期，華為智選品牌AITO問界在2022年快速上量；公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤-39.5億~-35億元，扣非歸母凈利潤-43億~-38.5億元，虧損主要系品牌~虧損幅度符合預(yù)期。其中，公司預(yù)計2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入103.8億~118.8億元(中值111.3億元，22Q3:107.1億元),同比+96.96%~+125.43%。公司預(yù)計2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-12.7億~-8.2億元(中值-10.5億元，22Q3:-9.5億元，21Q4:-7.4億元);實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-14.3億~-9.9億元(中值-12.1億元，22Q3:-11.5億元，21Q4:8.合作效率，充分享受華為的資源傾斜，截至2022年年末問界品牌門店數(shù)量約1000家；問界品牌目前在售車型M5和M7已經(jīng)完艦車型M9。2022年，賽力斯定增募集70億元加大產(chǎn)能建設(shè)和研發(fā)投入，規(guī)劃6款新能源車型；截至2022年末公司擁有產(chǎn)能30價格戰(zhàn)投資建議：公司深耕燃油車多年，自2018年起開始轉(zhuǎn)攻高為2022年迄今造車新勢力最大黑馬。華為智選模式下，華為從技動車行業(yè)中長期競爭加劇，我們維持問界品牌2023/2024年銷量預(yù)測為23萬/34萬輛，維持2022-2024年收入預(yù)測為330億/686億/1021億元，維持歸母凈利潤預(yù)測為-35億/-30億/3億元。由行估值。國內(nèi)一線造車新勢力(蔚來、理想、小鵬)2023EPS約為1.1~1.6x,我們維持賽力斯2023年P(guān)S為1.3x?？紤]到公司問界前的持股比例為81%,因此，我們認為公司2023年合理市值為722億元(686億元*1.3倍*81%),維持目標(biāo)價48元，維持“增持”評級。營業(yè)收入(百萬元)-21.1%97.1%凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)-30.7%每股凈資產(chǎn)(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預(yù)測注：股價為2023年3月2日收盤價22Q3業(yè)績修復(fù)向好。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收276.01億元，同比-10.38%;歸母凈利潤-7.84億元，同比-502.26%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收97.88億元，同比+17.03%,環(huán)比+21.89%;實現(xiàn)歸母凈利潤-0.72億元，虧損同比收窄2.11億元，環(huán)比收窄3.50億元。乘用車銷售起量拉動營收增長，公司第三季度銷售各類汽車13.65萬輛，同比+22.39%,環(huán)比+28.97%。其中乘用車銷量9.00萬輛，同比+41.42%,環(huán)比47.67%。公司第三季度毛利率為8.42%,同比+0.73%,環(huán)比+1.19%。費用率為12.03%,同比-1.96%,環(huán)比-0.80%。公司為蔚來代工多年，新能源車生產(chǎn)經(jīng)驗豐富。公司與蔚來汽車合作建成的世界級智造工廠擁有國內(nèi)自主品牌首條高端廠，有望充分享受蔚來成長帶來的利潤增幅。根據(jù)江淮汽車公告，2021年5月，蔚來汽車與公司再度簽訂3年合作協(xié)議，公司代工產(chǎn)能擴大至24萬輛，2022年上半年公司與蔚來合作交付約5.2萬輛。公司與蔚來汽車聯(lián)合打造的智造工廠，采用“互聯(lián)網(wǎng)+智造”率高達97.5%。公司有望與華為實現(xiàn)更深化的合作，繼續(xù)提振公司收入。風(fēng)險因素：與大眾、蔚來和華為合作關(guān)系松動；公司新車型給能力；終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)。投資建議：在電動化的轉(zhuǎn)型過程中，公司旗下的大眾安徽將在3-5年后成為大眾集團在華重要布局節(jié)點，有望成為大眾在華的第三極。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為-0.39/0.06/0.16元，采用PB法進行估值，給予公司2023年3倍的PB,對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持“增持”評級。營業(yè)收入(百萬元)凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(chǎn)(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預(yù)測注：股價為2023年3月6日收盤價奇瑞汽車(未上市):產(chǎn)能、制造能力領(lǐng)先其他智選車企瑤光2025戰(zhàn)略啟動，加速電動化轉(zhuǎn)型。奇瑞在售的電動車型主要是4萬~8萬元的奇瑞QQ冰淇淋和小螞蟻兩款入門級小車，在中高端電動車領(lǐng)域尚未有放量車型出現(xiàn)。2022年9月16日，在“瑤光2025奇瑞科技DAY”上，奇瑞汽車正式啟動“瑤光2025”戰(zhàn)略規(guī)劃，提出計劃未來5年內(nèi)投入1000億元以上研發(fā)投入，培養(yǎng)2萬以上研發(fā)人才(軟件人才超1萬人),建立300個瑤光實驗室；還將同發(fā)方面主要發(fā)力車型平臺架構(gòu)“火星架構(gòu)”,混動、電動、氫能等多種動力形式“鯤鵬動力”,智能駕駛、智能座艙等智能化板塊“雄獅科技”,數(shù)據(jù)應(yīng)用及合作伙伴生態(tài)板塊“銀河生態(tài)”等四大核心技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)，加速電動化轉(zhuǎn)型。智選模式首款車型將在23Q4推出，看好奇瑞在華為智選朋友圈中的地位提升。奇瑞與華為在2022年確立智選合作，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)調(diào)研，首款高端純電中型轎車E03將于2023Q4推出，系華為智選模式下的首款車型。2022年1-11月奇瑞汽車乘用車上險量達到51萬輛，截至2022年乘用車產(chǎn)能達到163萬輛，領(lǐng)先其他智選車企。長期來看，我們認為華戰(zhàn)。拓普集團：以底盤為地基的Tier0.5平臺型供應(yīng)商公司擬定增募資不超過40億元，緊跟新能源汽車輕量化與集成化大趨勢。3月2日，公司發(fā)布2022年向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書，擬向≤35名特定投資者非公開發(fā)行≤3.31億股股份(占發(fā)行前總股本30%),募集不超過40億元資金。募集資金計劃用于重慶、寧項目和“智能駕駛研發(fā)中心項目”的建設(shè)，合計投資額為78.3億元，根據(jù)公司定增募集說明書，預(yù)計將分別于2024年6月-2025年6月逐步竣工投產(chǎn)，完全達產(chǎn)后將每年為公司貢獻130億元收入。屆時公司將新增年產(chǎn)610萬套輕量化底盤、310萬套內(nèi)飾功能件和130萬套熱管理系統(tǒng)，共計1050萬套汽車零部件產(chǎn)品產(chǎn)能，有效系統(tǒng)和空氣懸架系統(tǒng)，進一步提升公司技術(shù)創(chuàng)新能力。打造新型智慧工廠，優(yōu)化管理降本增效。根據(jù)公司公告，2022年9月29日公司宣布擬不超過2億美元新設(shè)全資子公司“拓普集團墨西哥有限化做好管理系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)鏈、制造工藝等方面的周密準備。12月6日數(shù)字化管理，全力打造工業(yè)4.0智慧工廠。項目應(yīng)用DFM+虛擬仿面實施MES管理系統(tǒng)以降低產(chǎn)品PPM水平并追求零缺陷的質(zhì)量外工廠，可以為客戶提供最近距離的配套，提升QSTP及客戶滿意度。平臺型零部件公司典范，產(chǎn)品品類不斷拓展。公司作為平臺型供更多增量價值；公司迅速開發(fā)空氣懸架系統(tǒng)項目，單車配套5000-10000元，可以有效降低車輛的能量損耗，提升駕乘舒適性。12月6日，公司公告空氣懸架系統(tǒng)新增7個正式定點項目，預(yù)計于2023Q3陸續(xù)批量；公司成功研發(fā)集成式熱泵總成、電子膨脹閥價值量接近3000元。根據(jù)公司官方微信公眾號，11月16日，們認為此次合作說明公司Tier0.5平臺建設(shè)順利，客戶認可度持續(xù)人類行動，樣品獲得客戶認可，發(fā)展?jié)摿薮?。風(fēng)險因素：特斯拉業(yè)務(wù)上量不及預(yù)期；全球產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。投資建議：公司是國新業(yè)務(wù)突破顯著,同時公司持續(xù)完善產(chǎn)能布局，海外波蘭工廠已經(jīng)投產(chǎn)，墨西哥220畝工廠正在規(guī)劃實施；國內(nèi)杭州灣四-七期及重慶能。公司近期新獲特斯拉Cybertruck訂單，預(yù)計單車價值量約12000元。我們看好公司優(yōu)異的新業(yè)務(wù)開拓以及產(chǎn)能兌現(xiàn)能力，給予2022/23/24年凈利潤預(yù)測18.1/25.4/35.5億元，對應(yīng)估值37/26/19倍，維持“買入”評級。營業(yè)收入(百萬元)凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(chǎn)(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預(yù)測注：股價為2023年3月6日收盤價星宇股份：經(jīng)營顯著修復(fù)，客戶不斷拓展3Q22業(yè)績環(huán)比顯著修復(fù)，凸顯經(jīng)營韌性。10月27日，公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收59.64億元，同比+5.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.54億元，同比+2.1%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收22.46億元，同比+31.5%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比+75.5%,符合市場預(yù)求改善。其中，3Q22公司前照燈實現(xiàn)銷量196萬只，同比+54.3%,環(huán)比+45.2%;后組合燈實現(xiàn)銷量410萬只，同比+36.2%,環(huán)比+43.4%;小燈實現(xiàn)銷量1351萬只，同比+50.6%,環(huán)比+47.7%。公司各類產(chǎn)品銷量同環(huán)比大幅提升，凸顯經(jīng)順利。產(chǎn)線建設(shè)方面，公司投資7.5億元建設(shè)“星宇股份智能制造產(chǎn)業(yè)園五期”項目，預(yù)計建成后年產(chǎn)星環(huán)燈50萬只、格柵燈50萬光學(xué)配置升級帶來的增量?？蛻艚Y(jié)構(gòu)持續(xù)改善，新能源領(lǐng)域拓展順年度“理想TOP獎”。2022年上半年，公司承接的新能源車型項望進一步增強公司智能車燈系統(tǒng)解決方案的競爭力。風(fēng)險因素：汽及預(yù)期。投資建議：公司車燈系統(tǒng)產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)儲備豐富，速滲透，參考行業(yè)PEG=1的平均水平，結(jié)合公司未來三年業(yè)績CAGR預(yù)測為31%,我們給予公司2023年30xPE,對應(yīng)目標(biāo)價154元，維持“買入”評級。營業(yè)收入(百萬元)凈利潤(百萬元)-18.1%每股收益EPS(基本)(元)22.1%每股凈資產(chǎn)(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預(yù)測注：股價為2023年3月6日收盤價業(yè)績預(yù)告，4Q22業(yè)績承壓。根據(jù)2022年年度業(yè)績預(yù)增報告，公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤2.20億-2.70億元，同比+126%~+178%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.40億-2.90億元，同比+177%~+235%。其中第四季度單季預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-0.39億~+0.11億元，同比-236%~-60%;預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.05億~+0.45億元，同比-122%~102%。公司四季度業(yè)績低于市場預(yù)公告的訴訟計提；2)歐洲電價、鋁價22Q4大幅上漲；3)墨西哥產(chǎn)線爬坡；4)22Q4海外有圣誕假期，屬于傳統(tǒng)淡季。我們認為，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募資不超過35億元用于建設(shè)安該預(yù)案披露，安徽/重慶/佛山項目將分別投資10億/10億/8億元，公司測算稅收內(nèi)部收益率依次為16.9%/15.5%/14.1%。目前公司已的生產(chǎn)基地之一，現(xiàn)有壓鑄設(shè)備以1000T以下的小型壓鑄機為主，備，滿足日益增長的新能源汽車項目訂單。“一體壓鑄”進入收獲車身+輕量化底盤的全面布局。風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；漲；運費上漲；百煉整合進度和經(jīng)營水平不及預(yù)期。投資建議：公考慮汽車行業(yè)整體承壓，2023年公司客戶排產(chǎn)上量可能有所放緩，步提升空間。考慮2023年國內(nèi)汽車行業(yè)需求承壓，主機廠競爭激2023/24年EPS預(yù)測0.93/2.16/3.03元。參考同業(yè)可比公司旭升集團、拓普集團(2023年目標(biāo)估值分別為35/40xPE),考慮公司“一體壓鑄”行業(yè)領(lǐng)先、將迎量產(chǎn)，輕量化業(yè)務(wù)占比較高，按2023年35xPE,給予目標(biāo)價76元，維持“買入”評級。營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入增長率YoY凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(chǎn)(元)歷史新高，實際盈利能力大幅提升。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收32.16億元，同比+13.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比-48.7%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收11.53億元，同比+22.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-48.3%。公司Q3營收增長，疊加龍感科技并表影響。公司2021年同期因出售交易性金公司匯兌損失相比2021年同期增加1299萬元。排除上述非經(jīng)營性因素影響，公司3Q22歸母凈利潤同比+258.4%,環(huán)比+77.8%,盈利能力大幅提升。保富電子權(quán)益100%并表，傳感器業(yè)務(wù)高速增利529萬元，相比去年同期大幅好轉(zhuǎn)。自8月31日起，保富電子權(quán)益100%并表，有望增厚公司業(yè)績。公司憑借在TPMS領(lǐng)域的度、位置、加速度和電流類傳感器6個序列、40多個產(chǎn)品應(yīng)用。2022年上半年，公司傳感器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.37億元，同比+73.4%,于2012年啟動空懸項目，現(xiàn)有產(chǎn)品包含空氣彈簧、空氣供給單元、截至2022年8月，公司空氣彈簧已獲得6家主機廠的12個平臺定點，儲氣罐已獲得9家主機廠的17個平臺定點，空氣懸架控制器已獲得2家主機廠定點，空氣供給單元也已獲得3個車型平臺定點。此外，公司于2023年1月獲得國內(nèi)某合資汽車品牌主機廠的前后空氣彈簧定點，該項目生命周期7年，生命周期總金額超過2.4億元，預(yù)計于2025年上半年開始量產(chǎn)。該項目標(biāo)志著公司加速釋放?？紤]到匯率大幅波動帶來的匯兌損失，我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測2.48/3.42元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司拓普集團、中鼎股份2023年P(guān)E均值為27倍。公司空懸業(yè)平提升。我們給予公司2023年27倍PE,目標(biāo)價67元，維持“買入”評級。營業(yè)收入(百萬元)凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(chǎn)(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預(yù)測注：股價為2023年3月6日收盤價座艙供應(yīng)商，公司2022年1-9月實現(xiàn)營收40.08億元，同比+28.0%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元，同比+28.3%。其中，3Q22公司實現(xiàn)營收15.23億元，同比+41.0%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比+46.2%,扣非歸母凈利潤為0.99億元，同比+59.7%,的15