【渣打銀行】+2025年下半年全球市場展望-美元轉(zhuǎn)向運(yùn)籌決勝

+多資產(chǎn)收益配置仍然有5%的收益率嗎？美元的主導(dǎo)地位結(jié)束了嗎？你的量化模型是否仍然偏好風(fēng)險資產(chǎn)？多資產(chǎn)收益配置仍然有5%的收益率嗎？策略投資策略：美元轉(zhuǎn)向運(yùn)籌決勝基礎(chǔ)資產(chǎn)配置模型基礎(chǔ)：戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)：多資產(chǎn)收益策略對客戶最關(guān)心問題的看法宏觀概況一瞥我們的宏觀經(jīng)濟(jì)展望和關(guān)鍵問題資產(chǎn)類別債券股票股票機(jī)會型投資觀點外匯黃金和原油額外觀點量化觀點：對股票持中性觀點表現(xiàn)回顧基礎(chǔ)：資產(chǎn)配置概要基礎(chǔ)+：資產(chǎn)配置概要市場表現(xiàn)概要我們的重要預(yù)測和關(guān)鍵事件未來數(shù)十年管理財富的方法：今日、明日和未來注釋030607082122242526272831全球市場展望SteveBriceManpreetGill全球首席投資總監(jiān)非洲、中東及歐洲區(qū)首席投資總監(jiān)鄭子豐北亞區(qū)首席投資總監(jiān)品支持股票和非美國股票表現(xiàn)領(lǐng)先。我們看好5-7年?重新加征關(guān)稅、通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟是主要風(fēng)險。黃金和另類投資策略是吸引的2025年下半年展望正面但波動我們預(yù)計2025年下半年將有利于經(jīng)濟(jì)和盈利增長，但也預(yù)計會出現(xiàn)幾輪波動。在美國，盡管之前基于調(diào)查的數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，但“硬數(shù)據(jù)”相對堅挺。這一點，加上美國、歐洲和亞洲各地的支持性財政和貨幣政策，是我們?nèi)匀幌嘈琶绹?jīng)濟(jì)將實現(xiàn)軟著初結(jié)束。我們預(yù)計暫停期會延長，以便貿(mào)易談判能夠繼續(xù)，但期間必有言辭上的交鋒。與此同時，中東和俄烏沖突持續(xù)升溫，中東沖突（可能暫時）構(gòu)成能源價格上漲在我們的基礎(chǔ)情境下，我們預(yù)計這些風(fēng)險將引發(fā)暫時（而非持續(xù)）的波動。我們將留意三大風(fēng)險，包括i）貿(mào)易關(guān)稅持續(xù)上升ii）地緣政治事件導(dǎo)致油價飆升；以及全球市場展望2025年第二季顯示雖然市況暫時波動，但環(huán)全球股票（明晟所有國家世界指數(shù)）過往*當(dāng)美元指數(shù)（DXY）下降>10%時12個月回報60指數(shù)指數(shù)最大跌幅：24年6月24年9月24年12月25年3月25年6月明晟所有國家世界指數(shù)黃金債券股票另類投資現(xiàn)金新興市場股票發(fā)達(dá)市場債新興市場債發(fā)達(dá)市場股票策略性資產(chǎn)配置黃金債券股票另類投資現(xiàn)金新興市場股票發(fā)達(dá)市場債新興市場債發(fā)達(dá)市場股票策略性資產(chǎn)配置資料來源：彭博、渣打資料來源：彭博、渣打；*1999年1月至今美元將會走弱我們預(yù)計美元未來6-12個月將會走弱，傾向自4月以來，“去美元化”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險一直備受關(guān)注。然而，短期的周期性因素，例如美元估值仍然高企、利歐元和日圓預(yù)計是主要贏家，英鎊也展現(xiàn)韌性。我們預(yù)計瑞郎可能保持區(qū)間震蕩，因為當(dāng)?shù)氐牡屠逝c疲軟的美看漲全球股票我們的美元偏軟觀點對股票有重大啟示。根據(jù)通常導(dǎo)致非美國股票的表現(xiàn)優(yōu)于美國股票。尤其是第一個因素，對于我們看漲各區(qū)股市及超配股票多于債券和現(xiàn)金第二個因素促使我們決定轉(zhuǎn)為超配亞洲（除日本）股票。新興市場股票，包括亞洲在內(nèi)，在美元疲軟時往往表現(xiàn)亞洲（除日本）市場，我們將韓國上調(diào)至超配，同時繼續(xù)看韓國、中國和印度股票獲得國內(nèi)財政政策的支持，并于美元走弱。在中國，我們看好周期性的科技、必需消費(fèi)品行業(yè)。在印度，強(qiáng)大的結(jié)構(gòu)性動力和支出應(yīng)支持該區(qū)未來幾年的盈利增長。因此，我們看經(jīng)濟(jì)軟著陸和美元走弱對企業(yè)的盈利有正面影響，融、科技和通信服務(wù)行業(yè)的觀點一致。然而，歷史當(dāng)美元下跌時，美國股市表現(xiàn)難以超越非美國股市。增持非美元債券我們將新興市場本幣債上調(diào)至超配。它們可能獲益于美元疲軟，以及新興市場央行減息帶來的資產(chǎn)價格上漲。與美國相比，新興市場央行面臨的通脹風(fēng)險更有限，因此有在美元債券市場，我們預(yù)計美國國債收益率（利率債）將比收益率溢價（信用債）更能推動回報，因為收益率溢價已經(jīng)水平時，優(yōu)質(zhì)債券吸引，未來6-12個月或間。由于貿(mào)易、通脹或財政憂慮升溫，不排除其短暫上升至4.80-5.00%的可能性，但我們認(rèn)為，在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)情境下，此類波動會是短暫的（也是吸引的買入機(jī)取得最佳權(quán)衡，同時避免過度承受長期債券隱含的通脹赤字的風(fēng)險。公司債提供回報的空間比過往要小，不過場高收益?zhèn)托屡d市場美元債可以提供投資機(jī)會（我們黃金將會走高我們也將黃金視為核心配置。黃金在整固一段時間行需求將支持價格再次上漲。當(dāng)債券無法發(fā)揮作用時，黃金也是重要的投資組合多元化工具。我們也認(rèn)為另類投資策略是多元化的關(guān)鍵——股票長短倉策略可提供參與我們看漲股點的機(jī)會，并可能從潛在的股票／行業(yè)波動中獲益，而私全球市場展望風(fēng)險#1-油價沖擊我們的基礎(chǔ)情境是，中東沖突不會直接擾亂石油和其他能源商品的供應(yīng)。地緣政治局勢可能持續(xù)緊張，但全球供應(yīng)礎(chǔ)情境下，預(yù)計股票的表現(xiàn)將優(yōu)于其他主要資產(chǎn)類別，而然而，如果地區(qū)沖突升級直接令石油的供應(yīng)中斷（透過干擾霍爾木茲海峽（StraitofHormuz）或破壞地區(qū)石油生產(chǎn)、儲存和運(yùn)輸基建），則會出現(xiàn)下行風(fēng)險。在這種情境下，由于供應(yīng)過剩和閑置產(chǎn)能迅速耗盡或難以取得，則油在這種情境下，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)和通脹對沖工具可能表現(xiàn)領(lǐng)風(fēng)險#2-對投資者不利的第899條投資者和企業(yè)非常擔(dān)憂特朗普的“重大而美麗（預(yù)算）法該條款賦予美國決策者酌情權(quán)，可對來自美國認(rèn)為實施“歧視性”稅項的市場之投資（企業(yè)和金融）征稅。特朗企業(yè)和投資者關(guān)注的焦點是，此類報復(fù)性稅收措施的實施范圍有多大，以及它們對流入美國的投資，以至股票、債我們正在密切關(guān)注參議院的討論。雖然眾議院已通過該項法案，但考慮到引發(fā)的憂慮，尚不清楚該法案是否會以現(xiàn)行形式在參議院獲得通過。最終版本也可能受制于法律詮遺憾的是，截至撰稿時，投資者對于該條款對投資流向和盈利造成多大的風(fēng)險仍然非常不確定。在參議院同意該法案的最終版本后，情況將會更加明朗。第899施目前計劃由2026年開始實施。布倫特油價對比美國通脹預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策美元／桶0%%指數(shù)（30日移動平均線）指數(shù)（30日移動平均線）指數(shù)24年6月24年10月25年2月25年6月美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)美國貿(mào)易不確定性指數(shù)（右軸）05年5月12年2月18年11月25年8月——紐約期油價格美國10年通脹預(yù)期（右軸）資料來源：彭博、渣打資料來源：彭博、渣打若要建立多元化投資組合，可以用基礎(chǔ)（Foundation）和基礎(chǔ)+（Foundation+）模型作為起點?；A(chǔ)模型展示了一系列配置，美元現(xiàn)金4%5%美元現(xiàn)金4%5%黃金北美歐洲（除英國）英國北美歐洲（除英國）英國亞洲（除日本）8%3%3%3%5%35%7%3%7%發(fā)達(dá)市場投資級政府債發(fā)達(dá)市場投資級公司債發(fā)達(dá)市場高收益公司債新興市場美元政府債新興市場本幣政府債亞洲美元債美元現(xiàn)金4%5%美元現(xiàn)金4%5%4%7%3%另類資產(chǎn)私人不動產(chǎn)私人債務(wù)私人不動產(chǎn)私人債務(wù)發(fā)達(dá)市場投資級政府債黃金黃金4%發(fā)達(dá)市場高收益公司債新興市場美元政府債北美歐洲（除英國）英國亞洲（除日本）北美歐洲（除英國）英國亞洲（除日本）28%6%3%6%6%3%3%2%4%全球高息股全球股票全球基建股全球房地產(chǎn)投資信托基金全球高息股全球股票全球基建股全球房地產(chǎn)投資信托基金29%5%2%2%2%發(fā)達(dá)市場投資級政府債6%發(fā)達(dá)市場投資級公司債5%美國按揭抵押證券4%發(fā)達(dá)市場高收益公司債21%新興市場美元政府債6%新興市場本幣政府債8%亞洲美元債6%美元現(xiàn)金3%3%3%備兌認(rèn)購期權(quán)次級金融債資料來源：渣打全球市場展望▼◆◆▼◆◆▲◆▲◆◆▼◆▲◆資料來源：渣打全球投資委員會；綠色=上調(diào)；紅色=下調(diào)圖例：▲超配|▼低配|◆核心0.7%mm保守均衡增長收益u12個月u3個月1個月資料來源：彭博、渣打；*12個月表現(xiàn)數(shù)據(jù)由2024年6月19日至2025年6月19日、3個月表現(xiàn)數(shù)據(jù)由2025年3月19日至2025年6月19日、1個月表現(xiàn)數(shù)據(jù)由2025年5月19日至2025年6月19日債券-現(xiàn)時觀點英國國債-股票-現(xiàn)時觀點-資料來源：彭博、渣打。表現(xiàn)截至2025年6月19日全球市場展望吳詩潔，CFAHannahChew資產(chǎn)配置主管投資組合策略師2.1%的回報，派息股、高收益?zhèn)?、新興市場本幣債券和在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本情境下，我們?nèi)匀徽J(rèn)為股票有進(jìn)一步上行的空間，因此我們?nèi)匀粌A向于略微看好股市多于固定收益。我們的股票配置在收益型股票與傳統(tǒng)增長型股票之間取得平衡。在固定收益方面，我們預(yù)計美元將走弱，這有助我們增加對新興105.8102.1105.8102.19996939024年6月24年8月24年10月24年12月25年2月25年4月25年6月60／40——MAISAA資料來源：彭博、渣打12.0010.008.006.004.002.00現(xiàn)金全球派息股全球基建發(fā)達(dá)市場投資級主權(quán)債發(fā)達(dá)市場投資級公司債發(fā)達(dá)市場高收益?zhèn)屡d市場主權(quán)美元債新興市場主權(quán)本幣債亞洲公司美元債美國機(jī)構(gòu)按揭抵押證券備兌認(rèn)購期權(quán)策略應(yīng)急可轉(zhuǎn)債現(xiàn)金全球派息股全球基建發(fā)達(dá)市場投資級主權(quán)債發(fā)達(dá)市場投資級公司債發(fā)達(dá)市場高收益?zhèn)屡d市場主權(quán)美元債新興市場主權(quán)本幣債亞洲公司美元債美國機(jī)構(gòu)按揭抵押證券備兌認(rèn)購期權(quán)策略應(yīng)急可轉(zhuǎn)債1年前當(dāng)前收益率資料來源：彭博、渣打或有可轉(zhuǎn)換債（ContingentConvertibles或CoCos）是復(fù)雜的金融工具（詳情請參閱第32頁的重要信息）全球市場展望MAI策略在2025年第二季延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)本季度的頭條，隨后是暫停實施關(guān)稅和貿(mào)易談判。和次級金融債例如應(yīng)急可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)造收益資產(chǎn)的支未來6-12個月，我們預(yù)計美聯(lián)儲將重啟減息周期。在此背景應(yīng)利用任何收益率飆升的機(jī)會，從吸引的收益和潛在資本升在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本情境下，我們亦認(rèn)為股票有進(jìn)一步上行的空間，因此繼續(xù)看好股票多于債券。我們的股票配置在收益型股票與傳統(tǒng)增長型股票之間取得平衡。這將有者透過資本收益捕捉上行機(jī)會，同時以收益緩沖市場波固定收益方面，我們預(yù)期美元走弱，支持增加對新興市債的配置。最后，我們預(yù)期美國機(jī)構(gòu)按揭抵押證券的表續(xù)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場投資級政府債，原因是類似風(fēng)險水平的提高M(jìn)AI策略的收益率投資組合回報的關(guān)鍵驅(qū)動因素。我們繼續(xù)看好混合與高收益?zhèn)臋C(jī)會，例如應(yīng)急可轉(zhuǎn)債與發(fā)達(dá)市場高收益?zhèn)?，這些債%%9630全年回報全年成交量風(fēng)險調(diào)整后回報*（右軸）資料來源：彭博、渣打*衡量每單位風(fēng)險的回報應(yīng)急可轉(zhuǎn)債是由優(yōu)質(zhì)、資金充足且具有系統(tǒng)重要性的的混合工具，其表現(xiàn)令人鼓舞，年初至今回報率為9.行資本緩沖，一級普通股（CET1）比率輕松高于監(jiān)管最低要然而，在這輪強(qiáng)勁上漲和估值回升之后，我們已縮減債好倉。應(yīng)急可轉(zhuǎn)債和發(fā)達(dá)市場高收益?zhèn)g的利周期低位附近。在增長放緩的環(huán)境下，進(jìn)一步的利可能的。盡管估值高企，但這兩種資產(chǎn)的收益率仍級債券和主權(quán)替代債券，在不承擔(dān)過高的存續(xù)期風(fēng)險的情況下，為投資組合帶來可觀的的套利。謹(jǐn)慎的做法是在這兩種我們亦調(diào)高新興市場本幣債至超配，反映出新興市場宏觀及政策動態(tài)改善。經(jīng)常帳趨向穩(wěn)定和具吸引力的實際收益率支政策不確定性，美元進(jìn)一步受壓，我們認(rèn)為新興市場貨升值空間，以補(bǔ)充具吸引力的實際收益率。這種資產(chǎn)類資料來源：彭博、渣打固定收益資產(chǎn)（如新興市場本幣債）、股票收益資產(chǎn)（派息股）和混合型資產(chǎn)的組合，不僅能帶來收益，還能報。最終，一個多元化的收益型投資組合本質(zhì)上更具韌性，吳詩潔，CFA資產(chǎn)配置主管TayQiXiu投資組合策略師、美元的主導(dǎo)地位是否已經(jīng)結(jié)束？?然而，貿(mào)易流動的變化、結(jié)構(gòu)性債務(wù)憂慮和投資者行為的改變顯示，美元的主導(dǎo)美元長期以來一直是全球金融體系的基石。在美國資本市場的深度和流動性，以及對美國經(jīng)濟(jì)和體制穩(wěn)定性充滿信心下，美元在全球貿(mào)易、央行儲備和資本市場中始終占據(jù)核心地位。然而，這種主導(dǎo)地位正逐漸受到挑戰(zhàn)。不斷變化的地緣政治格局、越趨嚴(yán)峻的財政挑戰(zhàn)以及貿(mào)易的逐步區(qū)域化，促使投資者重新考慮對美元的依讓我們說清楚一點：美元仍然沒有真正的替代品。歐元缺乏真正的財政聯(lián)盟以及具深度的債券和股票市場。盡管市場都在談?wù)摱鄻O世界，但美元仍然深深影響著全球量的三分之一。這些并不是迅速會改變的數(shù)據(jù)。二十年前，美元的儲備份額接近70%。各國央行已穩(wěn)步推進(jìn)貨幣多元化——包括歐元、日圓、英鎊和“其他”類別，其中涵蓋澳元、加元、瑞郎及黃金。地緣政治緊張局勢升溫和貿(mào)易分化只會加美元仍然主導(dǎo)著已發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場之間的貿(mào)易。但新興市場的貿(mào)易正逐漸繞美元份額（%美元份額（%）30美元美元歐元人民幣日圓英鎊其他全球國內(nèi)生產(chǎn)總值國際SWIFT支付份額官方外匯儲備外匯交易國際債務(wù)國際貸款全球國內(nèi)生產(chǎn)總值國際SWIFT支付份額官方外匯儲備外匯交易國際債務(wù)國際貸款國際存款貿(mào)易發(fā)票占總儲備的%0黃金英鎊未分配美元英鎊未分配人民幣其他資料來源：歐洲央行、國際貨幣基金組織、世界黃金協(xié)會、Brookings。除SWIFT支付（2025年3月）和外匯交易（2022年）外，所有數(shù)據(jù)截至2024年底。中國被列入國際貸款和存款的“其他”類別。外匯交易份額合計200%。未分配儲備是指尚未匯報貨幣明細(xì)的國家所持有的外匯儲備。美元作為已分配儲備的份額（左軸圖表）。新興市場與中國之間的貿(mào)易。在這較小的部分，去美元得進(jìn)展。這還不足以取代美元，但正在重塑全球經(jīng)濟(jì)的域，尤其是未來幾年新興市場之間的貿(mào)易增長，將超越美元面臨的更大風(fēng)險可能來自內(nèi)部因素。根據(jù)美年美國聯(lián)邦債務(wù)將達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的99%，十年內(nèi)將達(dá)到118%。這引發(fā)了市場對美國國債作為全球首選安全資產(chǎn)的長海外持有的美國債券數(shù)量正在減少。隨著儲備累積放緩化，外國持有的美國債券已降至未償還金額約30%。目前未有大規(guī)模拋售美元的跡象，但隨著發(fā)行量持續(xù)上升需要提供相對于其他主要市場更高的收益率，以繼除了央行和貿(mào)易之外，機(jī)構(gòu)投資者之間也正在發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變。外國投資者已累積了56.6萬億美元的美國金融資產(chǎn)，而資。多年來，大多數(shù)投資者——退休基金、保險公司、主權(quán)財富基金——并沒有積極對沖其美元風(fēng)險。美元歷笑正在逐漸消退。在市場緊張時期，美國國債和美元作為投資組合穩(wěn)定器的可靠性已經(jīng)下降。這使得未對沖的成本變得更加沉重。因此，我們正看到外匯對沖活動增加的動性過剩以及港元融資套利交易的需求疲軟，香港40%79年12月95年2月10年4月25年6月標(biāo)普500指數(shù)跌幅美國國債回報率資料來源：彭博、渣打特別是新興市場的央行，已經(jīng)加大了黃金的購買力度。例據(jù)世界黃金協(xié)會的調(diào)查，76%的全球受訪央行認(rèn)為五年在全球儲備的比例將上升，高于去年調(diào)查的69%。目前，黃短期內(nèi)，這些因素均顯示美元將走弱，特別是在增加的情況下。美元短期內(nèi)不太可能失去其主導(dǎo)地位全球儲備、債市和交易中的份額正逐漸下降。投資者和機(jī)構(gòu)應(yīng)該明智地為美元領(lǐng)導(dǎo)地位受到更激烈的競爭做好部對于全球投資者而言，區(qū)分美元的周期性疲軟與結(jié)構(gòu)性關(guān)重要。前者由于利率差異、美國股市相對表現(xiàn)欠佳值回歸的影響，促使戰(zhàn)術(shù)性地調(diào)整并減少美元持倉。的持倉，或在價格下跌時增持黃金，這不僅可作為也作為中期的多元化投資工具。在結(jié)構(gòu)性配置中，美元基礎(chǔ)貨幣，但未來幾年投資組合需要透過提高美元計價對沖比率，或增加非美國資產(chǎn)持倉進(jìn)行調(diào)整，以反映全球經(jīng)相關(guān)性相關(guān)性19年12月21年10月23年8月25年6月美元指數(shù)對比標(biāo)普500指數(shù)（4周相關(guān)性）資料來源：彭博、渣打宏觀概況-一瞥RajatBhattacharya高級投資策略師核心情境（軟著陸，55%幾率中美貿(mào)易休戰(zhàn)令美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性由50%提升至55%。我們預(yù)計特朗普政府將在2025）：上行風(fēng)險（不著陸，20%幾率）：鑒于剩余的貿(mào)易風(fēng)險及近期的中東緊張局勢，我們將不著陸的可能性從25%下調(diào)，轉(zhuǎn)而支持軟著陸。在不著陸的情況下，貿(mào)易協(xié)議和政策刺激措施（尤其是歐洲和中國）可能會重振消費(fèi)者和企業(yè)信心，從而使全球經(jīng)濟(jì)更86420250-100資料來源：彭博、渣打▼△-政策不明朗削弱信心及資本支出-房地產(chǎn)市場出現(xiàn)裂痕，違約情況增加-美國例外論消退；財政政策風(fēng)險-通脹不確定性令美聯(lián)儲利率調(diào)整受限

▼△-貿(mào)易、政治不確定性；財政空間有限-人口、生產(chǎn)力、中東風(fēng)險俄

▼▼△△-美國關(guān)稅持續(xù)高企；房地產(chǎn)市場疲軟-就業(yè)市場低迷，消費(fèi)者情緒低迷-債務(wù)-通脹背景依然低迷

▽▽▲▲-美國剩余關(guān)稅帶來的出口阻力-通脹上升；聯(lián)合政府弱勢-日本央行政策加息、資產(chǎn)負(fù)債表收縮

▼▼△△-政策利率上升，失業(yè)率上升-財政整頓、增稅將抑制招聘-服務(wù)業(yè)通脹；與脫歐相關(guān)的干擾

資料來源：渣打全球投資委員會；*下一步行動圖例：▲政策收緊|▼政策放寬|◆政策中性主要的宏觀問題避免衰退。近幾個月來，貿(mào)易、移民和財政政策的不確定性削弱了消費(fèi)者和企業(yè)信心，尤其是在“特朗普解放日”（4月2日）進(jìn)口關(guān)稅實施之后。盡管在市場表現(xiàn)波可能會損害未來幾個月的經(jīng)濟(jì)增長并推高通脹率，而通脹率我們的基本預(yù)測：中美貿(mào)易關(guān)系最近緩和，降低了爆發(fā)全面測是，全球大部分地區(qū)將跟隨美英貿(mào)易協(xié)議，接受美國對其出口商品征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，而鋼鐵、鋁及半導(dǎo)體等策略性行業(yè)的關(guān)稅將更高。從中國進(jìn)口的產(chǎn)品可能會被征收約適度的財政刺激、放寬監(jiān)管。隨著對全面貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮逐漸消退，美國的政策重點正轉(zhuǎn)向通過下個財年的溫和刺激預(yù)算。我們預(yù)計最終預(yù)算將延長先前的個人減稅政策，并為企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y提供稅收優(yōu)惠。這將使美國財政赤字在特朗普政府余下任期內(nèi)從去年的6.4%升至國內(nèi)生產(chǎn)總值的7%左盡管在非衰退型經(jīng)濟(jì)中，債券市場可能會對較為寬松的財政立場產(chǎn)生反彈，但財政部回購國債和重新激勵當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行持有國債等支持措施，仍能抑制債券收益率上升。一旦預(yù)算獲得通過（可能在七月或八月），重點可能會轉(zhuǎn)向放寬對銀行、能源及其他關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)行業(yè)的監(jiān)管。這些措施，加上美元%202320242025美國歐元區(qū)增長差距（右軸）資料來源：彭博、渣打短期風(fēng)險：關(guān)稅上調(diào)及政策不明朗因素可能會加劇當(dāng)前的周期性放緩。由于企業(yè)縮減招聘，美國就業(yè)市場正在放緩。自疫情爆發(fā)以來，職位空缺率幾乎首次與失業(yè)率相若。若企業(yè)利潤率因關(guān)稅受壓，裁員人數(shù)可能會上升。我們預(yù)計，若就業(yè)市場急劇放緩，美聯(lián)儲將加快減息步伐，以協(xié)助避免經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑。其他風(fēng)險因素包括債券收益率暫時飆升，以及如果政府通過一些極端的減稅方案，美元將大幅下跌。中東危會提高該區(qū)的潛在增長，縮小歐盟與美國的增長差距。德國新聯(lián)合政府正在推行基建和國防支出計劃，這有可能在未來十年內(nèi)將德國的年增長率提高2個百分點。由于德國占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)的四分之一比重，這一點將為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長帶來0.3-0.5%的提振，具體增幅取決于刺激措施的傳導(dǎo)效應(yīng)。我們預(yù)好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計歐洲央行在2025年第三季將政策利率下調(diào)總值的2%，已開始對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。隨著早前消費(fèi)品以來的最高水平。同時，在美國征收關(guān)稅之前提前出口也為工業(yè)提供了支持。盡管最近中美貿(mào)易關(guān)系的緩和令人欣慰，年下半年繼續(xù)推行財政及信貸刺激措施，以確保經(jīng)濟(jì)達(dá)到全19年4月21年4月23年4月25年4月企業(yè)貸款家庭貸款債券-一瞥林奕輝高級投資策略師香鎮(zhèn)偉AnthonyNaab高級投資策略師投資策略師基礎(chǔ)：全球債券是我們投資組合內(nèi)的核心配置。收益率之間存在著“拉鋸戰(zhàn)”，對美聯(lián)儲減息的預(yù)期抵消了對美國預(yù)算赤字的我們將新興市場本幣政府債上調(diào)至超配。國內(nèi)通脹溫和及財政狀們預(yù)期美元走弱也是一項利好因素。此外，這類資產(chǎn)與發(fā)達(dá)市場的相關(guān)性較低，能提供多元化優(yōu)勢。由于估值高企以及美國經(jīng)濟(jì)新增的機(jī)會型投資觀點：我們轉(zhuǎn)為看好新興市場亞洲本幣債。其他機(jī)會型投資觀點：我們?nèi)匀豢春糜鴩鴤ㄎ磳_外匯風(fēng)5.04.24.0新興市場本幣（左軸）美元指數(shù)（右軸）資料來源：彭博、渣打；*美國國債------------資料來源：渣打全球投資委員會圖例：▲超配▼低配◆核心超配新興市場本幣政府債我們上調(diào)新興市場本幣政府債至超配。在溫和通脹環(huán)境下，新興市場央行更傾向于減息。此外，許多新興市場經(jīng)濟(jì)體近我們承認(rèn)新興市場仍然容易受到市場波動和地緣政治影響，美國需求減弱和關(guān)稅上調(diào)對這些經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成了重大風(fēng)我們對新興市場亞洲本幣債提出了新的機(jī)會型投資觀點。美元轉(zhuǎn)弱可能導(dǎo)致流入亞洲本幣債券的資金增加，新本幣債具備多元化優(yōu)勢，與主要發(fā)達(dá)市場債券的相低配發(fā)達(dá)市場投資級公司債市場投資級公司債的收益率溢價相對較低。溢價已經(jīng)完全從經(jīng)濟(jì)增長的不確定性持續(xù)存在，這種高企的估值使得發(fā)達(dá)市場投資級公司債容易受到收益率溢價擴(kuò)大的影響，導(dǎo)致表現(xiàn)不如發(fā)達(dá)市場投資級政府債為核心持倉（中性配置）隨著增長數(shù)據(jù)放緩，主要發(fā)達(dá)市場央行仍有下調(diào)政策利率的國關(guān)稅和支出憂慮消退后下行。然而，國債對利率格收益，同時避免過度暴露于與超長期限相關(guān)的通脹發(fā)達(dá)市場高收益公司債為核心持倉（中性配置）情境下，由于違約預(yù)期較低，投資者有鎖定高收益率的需新興市場美元政府債為核心持倉（中性配置）窄位置。此資產(chǎn)類別易受市場波動和地緣政治不確定性的影響。不過，美元走弱確實減輕了新興市場國家的債務(wù)償還成亞洲美元債為核心持倉（中性配置）亞洲新興市場仍面臨美國關(guān)稅風(fēng)險。與其他市場資本市場穩(wěn)健的再融資能力，估值可能會保持在高位。內(nèi)部的配置持續(xù)增加到新債券發(fā)行，可以看出國內(nèi)需求機(jī)會型看漲觀點：美國國庫抗通脹債券物價指數(shù)低于預(yù)期，但財政和通脹的不確定性可能仍將的上行風(fēng)險：1）美國關(guān)稅最終穩(wěn)定在高平均水平；2）貿(mào)易協(xié)議降低平均關(guān)稅水平，同時伴隨更強(qiáng)勁的增長；3）地緣政機(jī)會型看漲觀點：英國國債（金邊債券，未對沖外匯風(fēng)險）我們看好英國國債的名義收益率相對于其他發(fā)達(dá)回升。最近英國的勞動力市場數(shù)據(jù)顯示惡化跡象，導(dǎo)長放緩并加劇通脹放緩壓力。盡管短期內(nèi)通脹預(yù)期可持高位，但持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢和緊縮的金融環(huán)境應(yīng)此外，我們預(yù)計英鎊上升將提升潛在回報。此觀點面期以上美國國債和美國機(jī)構(gòu)按揭抵押證券的機(jī)持有期內(nèi)的回報率分別為3.7%和4.4%。-一瞥林景蔚，CFA股票策略部主管葉福恒高級投資策略師甘皓昕，CFA投資策略師黃立邦股票分析師由于基本面強(qiáng)勁，我們?nèi)匀怀淙蚬善?。貿(mào)易緊張局勢繼續(xù)緩和且盈利增長穩(wěn)健，盡管受到關(guān)稅影響，但通脹至今仍然受我們預(yù)計中國和韓國股票在亞洲（除日本）市場將表現(xiàn)領(lǐng)先。韓國股票的估值低廉且增長良好。促成因素將來自新政府的財政我們將美國股票下調(diào)至核心持倉。盈利強(qiáng)勁，但“去美元化”的論調(diào)成為削減過多長倉的依據(jù)。歐洲（除英國）股票為核心持標(biāo)普5006,4107%納斯達(dá)克10023,6509%歐元區(qū)斯托克50指數(shù)5,5507%富時1009,3006%恒生指數(shù)25,50010%印度Nifty5026,8008%41,0007%）；806040200-20-4098.8-14.18090^基于6月19日的收市水平資料來源：FactSet、彭博、渣打*下表：看好中國離岸股票勝過在岸股票；綠色=上調(diào)；紅色=下調(diào)-結(jié)構(gòu)性問題，例如中國通脹低迷-關(guān)稅的威脅-芯片限制-通脹重燃的憂慮-政策不確定性上升-估值昂貴-美國關(guān)稅威脅-周期性和結(jié)構(gòu)性阻力-盈利修正惡化-政治、全球貿(mào)易不明朗-日圓反彈拖累公司盈利-新興市場爭奪資金流-充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)和盈利前景-限制性貨幣政策-增長股的倉位低資料來源：渣打全球投資委員會圖例：▲超配|▼低配|◆核心超配亞洲（除日本）股票我們將亞洲（除日本）股票上調(diào)至超配。該地區(qū)獲強(qiáng)，降低投入成本并提高盈利。貿(mào)易緊張局勢緩和，以及估美國之間的貿(mào)易緊張局勢。估值有吸引力，明晟中國指球股票折讓約40%。財政政策能夠支持企業(yè)盈利增長。在中國大陸市場，相較在岸股票，我們超配離岸股票。離岸的增長股權(quán)重更高，我們認(rèn)為增長股具備上行潛力，因溢價／折價（%）溢價／折價（%）15年6月18年10月22年2月25年6月明晟中國／所有國家世界指數(shù)的相對市盈率均值+/-1個標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：FactSet、渣打我們將韓國股票上調(diào)至超配。預(yù)計新當(dāng)選的李在明0資料來源：彭博、渣打要求，確保了該國良好的流動性狀況。財政政策現(xiàn)在是度經(jīng)濟(jì)增長的指揮棒。整體估值昂貴，因此相較小型股體或人工智能相關(guān)產(chǎn)品征收的進(jìn)口關(guān)稅將影響盈利增長美國股票-核心持倉我們將美國股票下調(diào)至核心持倉。美國股票仍是投月低位開始的“唾手可得”的反彈行情已經(jīng)結(jié)束，“去美元化”歐洲（除英國）股票-核心持倉國的整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振了投資者信心。儲蓄增加也支出還有進(jìn)一步加速增長的空間。盡管如此，貿(mào)易關(guān)日本股票-核心持倉此外還有增加股票回購以及加快取消母子公司上市英國股票-低配我們低配英國股票。它們具有防守性，但盈利增長值，表明下調(diào)盈利的公司數(shù)量多于上調(diào)盈利的公司。在自年初以來呈現(xiàn)反彈之后，相較自身歷史水平的估值葉福恒高級投資策略師美國：選擇性獲利；資金輪動至韓國股票韓國股票（新觀點）：韓國新總統(tǒng)的“韓國綜合指數(shù)5,000點”運(yùn)動、財政擴(kuò)張以及公司治理改革可能縮小“資料來源：渣打。*新觀點現(xiàn)時看漲觀點美國主要銀行股：它們獲益于銀行業(yè)預(yù)計放寬管制，這可能支持更大規(guī)模的股票回購。經(jīng)濟(jì)軟著陸也有利于信用美國科技軟件股：由于具備強(qiáng)大的定價能力，該行業(yè)對關(guān)稅的抵御能力仍然相對較高。人工智能繼續(xù)支持軟助力，進(jìn)而惠及歐洲銀行股，這些銀行有三分之二的收入來歐洲工業(yè)股：歐洲計劃增加基建和國防支出將支持航天和國中國非金融國企高息股：它們主要在本土開展業(yè)務(wù)，這意味企較少受到低迷的房地產(chǎn)行業(yè)影響。監(jiān)管變化帶來負(fù)恒生科技指數(shù)：決策者對人工智能及科技發(fā)展的支持為增長前景提供了支撐。與美國同業(yè)相比，估值仍然低行業(yè)觀點：仍然樂觀美國也仍然超配金融和通信服務(wù)行業(yè)。我們將能源股下配，因我們預(yù)計，由于過剩產(chǎn)能和對石油供應(yīng)的有限干價將趨向下跌。在歐洲，我們將必需消費(fèi)品上調(diào)至核心資料來源：渣打圖例：超配|核心|低配外匯-一瞥袁沛儀投資策略師半年仍會受到短期周期性因素的壓力。關(guān)鍵驅(qū)動因素包括美歐元和日圓可能成為美元走弱的贏家，英鎊亦表現(xiàn)出韌性。德國預(yù)計會放寬財政政策，增加國防支出以及新基建基金提供額外處于1.17。在日本，國內(nèi)投資者持有大部分的政府債務(wù)，使債務(wù)負(fù)擔(dān)在某種程度上不受全球金融市場的影響，這與美國有很大資料來源：彭博、渣打；*截至2025年6月19日。月% 貨幣3個月預(yù)測12個月預(yù)測%美元（美元指數(shù)）9896歐元兌美元歐元兌美元1.161.17英鎊兌美元1.371.37美元兌日圓澳元兌美元新西蘭元兌美元美元兌加元美元兌瑞郎美元兌新加坡元+風(fēng)險情緒改善，美聯(lián)儲不太鴿派-美國增長憂慮，去美元化-+看跌的倉位似乎過度------資料來源：渣打全球投資委員會全球市場展望“去美元化”風(fēng)險下的貨幣展望歐洲貨幣展望：看漲歐元兌美元，英鎊兌美元表現(xiàn)穩(wěn)定。除了歐元區(qū)財政展望改善，我們認(rèn)為歐元兌美元正獲益基點后，暗示歐洲央行貨幣政策的寬松周期接近尾聲強(qiáng)調(diào)了歐元在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)再平衡中作為全球儲備貨幣的作用。在貿(mào)易方面，歐元區(qū)官員認(rèn)為美國暫緩關(guān)稅的最后期限增長，顯示消費(fèi)獲得很好支持。然而，在薪資增長放市場降溫的情況下，英國央行今年可能會繼續(xù)減息。我們預(yù)23年6月24年2月24年10月25年6月 資料來源：彭博、渣打避險貨幣展望：美元兌瑞郎表現(xiàn)穩(wěn)定，看跌美元兌日圓。瑞減息有助于抵消對瑞郎的避險需求，在最近幾個月幫瑞郎企穩(wěn)。整體環(huán)境（瑞士外部盈余、其地緣政治中與此同時，由于美國和日本利率預(yù)期的差異以及日圓商品貨幣展望：澳元兌美元表現(xiàn)穩(wěn)定，看漲新西蘭元兌美元，美元兌加元表現(xiàn)穩(wěn)定。澳元兌美元預(yù)計將受到商品價格上漲和美元普遍走軟的溫和支持。然而，由于全球不預(yù)計將得到零售支出和制造業(yè)產(chǎn)出強(qiáng)勁增長的支持于平穩(wěn)。我們認(rèn)為，美元兌加元將穩(wěn)定在1.36-1.37。最近，美元兌加元下降，可能反映了美元的疲軟，而不是改善。由于加拿大央行并非傾向鷹派，我們預(yù)計美22年5月23年6月24年7月25年8月新加坡元名義有效匯率低段新加坡元名義有效匯率低段資料來源：彭博、渣打亞洲貨幣展望：看漲美元兌新加坡元。新加坡5月份出口下增長動力預(yù)計將進(jìn)一步放緩。盡管美國推遲實施關(guān)稅易暫時休戰(zhàn)，我們預(yù)計新加坡的經(jīng)濟(jì)增長將大幅放緩個月美元兌新加坡元將升至1.29，未來12個月將上漲至1.34。中國的刺激計劃推動零售銷售增長達(dá)到一年多來的高位。美元走弱，港元匯率低迷，從融資角度來看，港美元兌日圓新加坡元政策區(qū)間美元兌日圓新加坡元政策區(qū)間+馬來西亞政策利率減息-新加坡國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長或-新加坡國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長或-穩(wěn)定的離岸人民幣-國內(nèi)生產(chǎn)總值增長或強(qiáng)韌-出口增長和旅游流入-價值低廉；資金流入-美國財政／債務(wù)風(fēng)險-印度財政提振支持經(jīng)濟(jì)資料來源：渣打全球投資委員會全球市場展望ManpreetGill非洲、中東及歐洲區(qū)首席投資總監(jiān)TayQiXiu投資組合策略師相關(guān)性美元指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)美國國債2014-20242025年初至今資料來源：彭博、渣打黃金與石油的比率52020年4月21日：168.5（截斷圖形）2020年4月20日：-45（截斷圖形）83年3月97年4月11年5月25年6月——每盎司黃金的石油桶數(shù)10年移動平均線資料來源：彭博、渣打附近，目前的持倉也較為中性，顯示有新一輪資金流入的空間。此外，隨著7月主要風(fēng)險的臨近——包括美國90暫停期的到期以及預(yù)期特朗普財政法案會獲得通過——黃金仍然是對沖“去美元化”情況逐漸增強(qiáng)和市場波動的重要工具。不過，鑒于今年金價已經(jīng)大幅上升，除非出現(xiàn)極否則短期內(nèi)進(jìn)一步上升的空間可能有限。我們保留黃金指數(shù)4.0指數(shù)黃金凈持倉*資料來源：VandaXAsset、渣打；*全樣本z分?jǐn)?shù)百萬桶／日美元3個月移百萬桶／日美元3個月移動平均線動平均線供求缺口紐約期油價格（右軸）我們的預(yù)測（右軸）3個月和12個月市場期貨（右軸）資料來源：彭博、渣打的原因。地緣政治是明顯的上行風(fēng)險——盡管供應(yīng)過剩的程度和歐佩克及盟友的閑置產(chǎn)能可以幫助抵消這一風(fēng)險，全球市場展望FrancisLim高級量化策略師歐陽倩君量化分析師月達(dá)到高位后大幅下降，目前低于歷史平均水平。衡量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)正面意外次數(shù)的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)亦略有上升。然而，發(fā)達(dá)市場我們的技術(shù)框架未來三個月看漲大多數(shù)股市。短期整固的風(fēng)險很可能出現(xiàn)，因為許多市場在觸及關(guān)鍵阻力位后，漲勢已開始放緩。然而，我們的模型在未來三個月內(nèi)仍普遍看漲股市，因為市場趨勢依然有利，而且市場波動性自4月高位以來已顯著減弱。我們的市場機(jī)制指針顯示，股票處于上漲趨勢時，與歷史期間的情況較為相似。我們的模型目前看漲美國、英國和日本的股票，收益?zhèn)桶l(fā)達(dá)市場投資級信用債。我們的市場多樣性指針目前顯示，投資者在新興市場本幣債的倉位緊張，短期逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險已經(jīng)降至0（滿分為5分），標(biāo)普500指數(shù)，第一阻力5超配股票超配股票321超配債券超配債券23年2月23年6月23年10月24年2月24年6月24年10月25年2月25年6月基本面估值市場寬度模型資料來源：彭博、渣打6,2286,1046,2286,1045,8125,6446,000指數(shù)指數(shù)5,0004,5004,00022年6月22年12月23年6月23年12月24年6月24年12月25年6月下行趨勢看漲偏向標(biāo)普500指數(shù)阻力位1阻力位2支持位1支持位2模型預(yù)測on資料來源：彭博、渣打全球市場展望以下長期模型的一般時間為3-6個月，而短期模型為1-3個月險勢資料來源：渣打全球市場展望◆▲◆555▼443◆7▼84◆532◆532▲431◆853◆◆47▼012◆235▲57◆55575資料來源：渣打所有數(shù)據(jù)均為百分比。1.由于調(diào)整至最接近整數(shù)的緣故，配置數(shù)據(jù)的總和可能不是100%。*外匯對沖2.保守TAA是以SAA為基礎(chǔ)的，不包含任何戰(zhàn)術(shù)性觀點圖例：▲最為看好|▼最為看淡|◆核心持倉全球市場展望▼433◆▲◆444◆▼433◆5▼63◆431◆431▲320◆742◆◆467▼011◆233▲468◆444◆345259544577資料來源：渣打所有數(shù)據(jù)均為百分比。1.由于調(diào)整至最接近整數(shù)的緣故，配置數(shù)據(jù)的總和可能不是100%。*外匯對沖圖例：▲最為看好|▼最為看淡|◆核心持倉全球市場展望股票股票|國家及地區(qū)全球股票全球高息股發(fā)達(dá)市場新興市場美國西歐（本幣）西歐（美元）日本（本幣）日本（美元）英國亞洲（除日本）非洲東歐拉美中東中國印度韓國臺灣股票股票|行業(yè)非必需消費(fèi)品必需消費(fèi)品能源金融健康護(hù)理工業(yè)信息技術(shù) 原材料通信服務(wù)公用事業(yè)全球地產(chǎn)股票／房地產(chǎn)投資信托基金債券債券|主權(quán)債發(fā)達(dá)市場投資級主權(quán)債美國主權(quán)債歐盟主權(quán)債新興市場硬幣主權(quán)債新興市場本幣主權(quán)債亞洲新興市場本幣債債券|信用債發(fā)達(dá)市場投資級公司債發(fā)達(dá)市場高收益公司債美國高收益?zhèn)鶜W洲高收益?zhèn)鶃喼抻矌艂唐范嘣唐忿r(nóng)業(yè)能源工業(yè)金屬 貴金屬原油黃金外匯（兌美元）亞洲（除日本）新加坡元瑞郎離岸人民幣加元新西蘭元澳元日圓英鎊歐元另類策略綜合（所有策略）相對價值事件驅(qū)動股票多／空宏觀商品交易顧問資料來源：明晟、摩根大通、花旗集團(tuán)、道瓊斯、HFRX、富時、彭博、渣打*除非另有說明，所有表現(xiàn)均以美元計*年初至今表現(xiàn)數(shù)據(jù)由2024年12月31日至2025年6月19日；一周表現(xiàn)數(shù)據(jù)由2025年6月12日至2025年6月19日全球市場展望/盎資料來源：渣打--央行政策|-地緣政治|-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)X-日期待定全球市場展望時間是你最寶貴的商品-務(wù)必明智地加以善用時間彌足珍貴。日子看似漫長，但歲月轉(zhuǎn)瞬即逝，因此請珍惜光陰。無論你是開始投資之旅，還是制訂復(fù)雜的中年財富規(guī)劃，或是為黃金歲月鞏固資產(chǎn)，今天就投入時間，確保你的“今日、明日和未現(xiàn)在請騰出時間檢視你的投資計劃，未來將帶來豐厚的回報。市場已經(jīng)發(fā)生了變化。你投資組合目前的資產(chǎn)配置可能已不再處于最佳狀態(tài)，無法充分把握未來的機(jī)會。請你撫心自問：我是否持有過多現(xiàn)金？我是否已充分配置增長型資產(chǎn)以應(yīng)對長期目標(biāo)？我的投資組合多元化嗎？我是否抓住了最佳機(jī)我們幫助你增長和管理財富的方式，始于了解你的需求和目標(biāo)。我們使用目標(biāo)導(dǎo)向的方式，深入了解你對自己、家人及他人于“今日、明日和未來”的愿景，然后設(shè)計投資組合以滿足這些不同我們透過“今日、明日和未來”策略，確保你短期（今日）的財富需求得到滿足，同時確保你未來幾十年（明日和未來）的財富需求也得到規(guī)你的“今日、明日和未來”愿景是獨一無二的。我們的專家團(tuán)隊與你密切合作，根據(jù)你對“今日、明日和未來”的需求，建立一個多元化、長期的基礎(chǔ)投資組合。此外，我們還加入了機(jī)會型投資策略，以把握短期機(jī)遇，并提供足夠的保全球市場展望為了確保你的投資決策保持穩(wěn)健且一直適用，遵守經(jīng)過時間考驗的原則，這可讓你的“今日、明日和未來”策略取得成功。我們利用五項財富原保持規(guī)律-確保你的情緒穩(wěn)定并保持謹(jǐn)慎多元化-簡而言之，不要把所有雞蛋都放在市場投資的時間-較投機(jī)更優(yōu)勝遠(yuǎn)出發(fā)，可提供更穩(wěn)定的回報，讓你的財富之風(fēng)險與回報-確保風(fēng)險與回報匹配保障-避免因為意外而措手不及我們遵循嚴(yán)格的流程，務(wù)求在構(gòu)建和管理投資組然而，市場在不斷發(fā)展，你的需求也在不斷變化。因此，我們鼓勵你定期進(jìn)行投資組合審查，以確保你的投資組合與今日、明日和未來的目標(biāo)保持一致。這種積極主動的方法包括根據(jù)我們首掃描下面的二維碼，了解我們更多關(guān)于增掃描下面的二維碼，了解我們更多關(guān)于增五步流程每兩周一次系列發(fā)布于每兩周一次系列發(fā)布于周三渣打銀行全球首席投資總監(jiān)請收聽首席投資辦公室的投資貼士（InvesTips），這是一個財經(jīng)教育播客系列，旨在賦予所有人知識與工具，幫助他們自信地踏上投資之旅?，F(xiàn)在收聽渣打市場快訊(STANDARDCHARTEREDMONEYINSIGHTS)SpotifyApplePodcastsSpotify全球市場展望并不構(gòu)成投資建議、要約、推薦或招攬。此等配置并未考慮特定人士或特定類別人士的具體投資目標(biāo)、需要或風(fēng)險承受能力，以2.有可轉(zhuǎn)換證券為復(fù)雜的金融工具，并非適合或適宜所有投資者的投資。本文件并非要約出售或益權(quán)益?；蛴锌赊D(zhuǎn)換證券不擬售予及不應(yīng)售予歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（EEA）的零售客戶），披露本文件內(nèi)容保密，也僅限指定人士閱覽。如果閣下并非本文件的指定收件人，請銷毀全部副本并立即通知發(fā)般參考，受渣打網(wǎng)站的監(jiān)管披露下相關(guān)免責(zé)聲明所約束。本文件并非且不構(gòu)成針對任何證券或其他金融工具訂任何對沖、交易或投資策略的研究材料、獨立研究、要約、推薦或招攬行為。本文件僅用作一般評估，并未考慮特定類別人士的具體投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或特定需求等，亦非專為任何特定人士或特定類別人士擬備。閣下不何內(nèi)容作出任何投資決定。在作出任何投資之前，閣下應(yīng)該仔細(xì)閱讀相關(guān)發(fā)行文件并征詢獨立的法律、稅收及我們建議閣下務(wù)須在承諾購買投資產(chǎn)品之前，考慮本身的具體投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或特定需求，就投資產(chǎn)品的適意見、預(yù)測和估計僅為渣打發(fā)表本文件時的意見、預(yù)測和估計，渣打可修改而毋須另行通知。過往表現(xiàn)并非未打銀行并無對未來表現(xiàn)作出任何陳述或保證。投資價值及其收益可升可跌，閣下可能無法收回原始投資的金額。取利潤，可能會蒙受損失。本文件對利率、匯率或價格的未來可能變動或者未來可能發(fā)生的事件的任何預(yù)測僅代表利率、匯率或價格的未來實際變動或未來實際發(fā)生的事件（視屬何情況而定）的指標(biāo)。未經(jīng)渣打集團(tuán)（定義面同意，本文件不得轉(zhuǎn)發(fā)或以其他方式提供予任何其他人士。渣打銀行根據(jù)《185（PrudentialRegulationAuthority）認(rèn)可，并受金融市場行為監(jiān)管局（Financial行的最終母公司渣打集團(tuán)有限公司（StandardCharteredPLC）連同其附屬管要求在全球開展各種私人銀行業(yè)務(wù)。并非全部產(chǎn)品及服務(wù)都由渣打集團(tuán)內(nèi)的所有分行、附屬公司及關(guān)聯(lián)公司投資并不構(gòu)成購買、出售或持有此等投資或證券或作出任開信息提出的意見，此意見可隨時更改，不另行通知。此分析內(nèi)容尚未提交給美國證券交易委員會或任何其他明示或暗示的保證，包括但不限于在法律允許的范圍內(nèi)，對適銷性或適用于特定目的或使用的保證，對此信息的準(zhǔn)確性、完整性或有用性的保證，并對依賴此信息進(jìn)行投資或其他目的的后果不承擔(dān)責(zé)任。未經(jīng)CFRA事先書面許可，CFRA提供的任何內(nèi)容（包括評級、與信用相關(guān)的分析和數(shù)據(jù)、估值、模型、軟件或其他應(yīng)用程序或其輸出）或其任何部分均不得以任何形式、以任何方式進(jìn)行修改、反向設(shè)計、復(fù)制或分發(fā)，或儲存在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)內(nèi)，不得將此等內(nèi)容用于任何非法或未經(jīng)授權(quán)的目的。CFRA和任何第三方供應(yīng)商及其董事、高級職員、股東、雇員或代理人均不保證此等內(nèi)容的準(zhǔn)確性、完整性、及時性或渣打集團(tuán)內(nèi)各分行、附屬公司及關(guān)聯(lián)公司可根據(jù)當(dāng)?shù)乇O(jiān)管要求在全球開展銀行業(yè)務(wù)。意見可能包含直接“買入”、“賣出”、“持有”或其他意見。上述意見的投資期取決于當(dāng)前市況，而且沒有限定更新意見的次數(shù)。本意見并非獨立于渣打集團(tuán)本身的交易策略或部署。渣打集團(tuán)及／或其關(guān)聯(lián)公司或其各自人員、董事、員工福利計劃或員工，包括參與擬備或發(fā)行本文件的人士，可于任何時候，在適用法律及／或法規(guī)許可的范圍內(nèi)，買賣本文件提述的任何證券或金融工具，或在任何該等證券或相關(guān)投資中有重大利益。因此，渣打集團(tuán)可能且閣下應(yīng)假設(shè)渣打銀行在本文件所提述的一項或多項金融工具中有重大利益。請參閱渣打網(wǎng)站的監(jiān)管披露部分，以了解更詳細(xì)的披露，包括過去12個月的意見／建議、利益沖突及免責(zé)聲明。相關(guān)策略師可能擁有本公司／發(fā)行人的債務(wù)或股票證券的財務(wù)權(quán)益。所有相關(guān)策略師均獲新加坡金融管理局或香港金融管理局發(fā)牌提供投資建議。未經(jīng)渣打集團(tuán)全球市場展望任何使用或提及的ESG數(shù)據(jù)均由晨星、Sustainalytics、明晟或彭博提供。詳情請參閱：1）晨星網(wǎng)站的可持續(xù)投資部分；2）Sustainalytics網(wǎng)站的ESG風(fēng)險評級部分；3）明晟網(wǎng)站的ESG業(yè)務(wù)參與篩選研究（ESGBuResearch）部分，以及4）彭博的綠色、社會及可持續(xù)債券指南。ESG數(shù)據(jù)以發(fā)表當(dāng)日所提供的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，僅供參考，并不保證其完整、及時、準(zhǔn)確或適合特定目的，并且可能會有更改?？沙掷m(xù)投資：這是投資基金在其發(fā)售章程和監(jiān)管存盤中已明確表示，它們或?qū)SG因源、水務(wù)或社區(qū)發(fā)展為主題重點。就股票而言，它是指由SustainalyticsESG風(fēng)險評級為低／可忽略的公司所發(fā)行的股份／股額。就債券而言，它是指由Sustainalyti綠色、社會、可持續(xù)債券。就結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品而言，它是指具有可持續(xù)金融框架（符合渣打綠色與可持續(xù)產(chǎn)品框架）的發(fā)行人所發(fā)行的產(chǎn)品，其相關(guān)資產(chǎn)屬于可持續(xù)投資領(lǐng)域的一部分或由渣打可持續(xù)金融管治委員會（SustainableFinanceGovernanceCommittee）另行批準(zhǔn)。Sustaina博茨瓦納：本文件由渣打銀行博茨瓦納有限公司在博茨瓦納分發(fā)，并歸屬該單位。該公司是根據(jù)《銀行法》第46.04章第6條獲發(fā)牌的金融機(jī)構(gòu)，并在博茨瓦納股票交易所上市。文萊：本文件由渣打銀行（文萊分行注冊編號RFC/61）及StandardCharteredSecurities(B)SdnBhd（注冊編號RC20001003）在文萊分發(fā)，并歸屬該等單位令》（參考編號ZC18）在英格蘭以有限責(zé)任形式注冊成立。StandardCharteredSecurities(B)SdnBhd是向RegistryofCompanies注冊的有限責(zé)任公司（注冊編號RC20001003獲文萊央行頒發(fā)牌照，成為資本市場服務(wù)牌照持有人，牌照號碼為BDCB/R/CMU/S3-CL，并獲準(zhǔn)透過伊斯蘭窗口（Islamicwindow）進(jìn)行伊斯蘭投資業(yè)務(wù)。中國內(nèi)地：本文件由渣打銀行（中國）有限公司在中國分發(fā)，并歸屬該單位。該公司主要受國家金融監(jiān)督管理總局、國家外匯管理局和中國人民銀行監(jiān)管。香港：促成期貨合約交易決定的任何部分除外。渣打香港的注冊地址是香港中環(huán)德輔道中4-4A號渣打銀行大廈32樓，受香港金融管理局監(jiān)管，向證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（“證監(jiān)會”）注冊，并根據(jù)《證券及期貨條例》（第571章）從事第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）、第6類（就機(jī)構(gòu)融資提供意見）和第9類（提供資產(chǎn)管理）受監(jiān)管活動（中央編號：AJI614）。本文件的內(nèi)容未經(jīng)香港任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核，閣下須就本文件所載任何要約謹(jǐn)慎行事。如閣下對本文件的任何內(nèi)容有疑問，應(yīng)獲取獨立專業(yè)意見。本文件載有的任何產(chǎn)品不可于任何時候、憑借任何文件在香港提出要約或出售，惟向《證券及期貨條例》及根據(jù)該條例制訂的任何規(guī)則所界定的“專業(yè)投資者”提出要約或出售除外。此外，無論得為發(fā)行之目的發(fā)行或管有，同時不得向任何人士出售任何權(quán)益，除非該名人士是在香港以外，或?qū)儆凇蹲C券及期貨條例》及根據(jù)該條例制訂的任何規(guī)則所界定的“專業(yè)投資者”，或該條例準(zhǔn)許的其他人士。在香港，渣打私部門，而渣打香港則是渣打集團(tuán)有限公司（StandardCharteredPLC）的附屬公司。加納：渣打銀行加納有限公司（Standard附帶或相應(yīng)的損失或損害）。過往表現(xiàn)并非未來績效的指標(biāo)，本行并無對未來表現(xiàn)作出任何陳述或保證。閣下應(yīng)就某項投資是否適合自己向財務(wù)顧問征詢意見，并在考慮有關(guān)因素后才承諾作出投資。如果閣下不欲收取更新信息，請電郵至feedback.ghana@。請勿回復(fù)此電郵。閣下如有任何疑問或欲查詢服務(wù)事宜，請致電0302610750聯(lián)絡(luò)我們的優(yōu)先理財中心。閣下切勿把任何機(jī)密及／或重要資料電郵至渣打，渣打不會對任何透過電郵傳遞的資對于閣下因決定使用電郵與本行溝通而蒙受的任何損失或損害，渣打概不承擔(dān)任何責(zé)任。印度：渣打以互惠基金分銷商及任何其他第三方的金融產(chǎn)品推薦人的身份在印度分發(fā)本文件。渣打不會提供《印度證券交易委員會2013年（投資顧問）規(guī)則》或其他規(guī)則所界定的任何“投資建議”。渣打提供相關(guān)證券業(yè)務(wù)的服務(wù)／產(chǎn)品并非針對任何人士，即法法管轄區(qū)招攬證券業(yè)務(wù)及／或禁止使用本文件所載任何資料的任何司法管轄區(qū)的居民。印尼：本文件由渣打銀行（印尼分印尼分發(fā)。該公司是獲OtoritasJasaKeuangan（FinancialServiceAuth澤西島，渣打私人銀行是渣打銀行澤西島分行的注冊商業(yè)名稱。渣打銀行澤西島分行受澤西島金融服務(wù)監(jiān)察委員會（JerseyFinancialServicesCommission）監(jiān)管。渣打銀行的最新經(jīng)審核賬目可于其澤西島主要營業(yè)地點索取：POBox80,15CastleStreet,StHelier,Je公司的主要辦事處位于英格蘭，地址為1BasinghallAvenue,London,EC2V5DD。渣打銀行獲英國審慎監(jiān)管局（PrudentialRegulationAuthority）認(rèn)可，并受金融市場行為監(jiān)管局（FinancialConductAuthorit亦是獲南非共和國金融業(yè)行為監(jiān)管局（FinancialSectorConductAuthorityoftheRepublicof提供商，牌照號碼為44946。澤西島并非英國本土一部分，與渣打銀行澤西島分行及英國境外其他渣打集團(tuán)實體進(jìn)行的所有業(yè)務(wù)均不受英國法律下提供的部分或任何投資者保障及補(bǔ)償計劃的保障?？夏醽啠罕疚募稍蜚y行肯尼亞有限公司在肯尼亞分發(fā)，并歸屬該單位。投資產(chǎn)品和服務(wù)由渣打投資服務(wù)有限公司分發(fā)。渣打投資服務(wù)有限公司是肯尼亞資本市場管理局發(fā)牌作為基金管理人的渣打銀行肯尼亞有限公司的全資附屬公司。渣打銀行肯尼亞有限公司亞的收件人應(yīng)就本文件所引致或與本文件有關(guān)連的任何事宜聯(lián)絡(luò)SCBMB。本文件未經(jīng)馬來西亞證券事務(wù)監(jiān)察委員會（SecuritiesCommissionMalaysia）審核。馬來西亞證券事務(wù)監(jiān)察委員會對產(chǎn)品的登記、注冊、提交或批準(zhǔn)，并不構(gòu)成或表示對該產(chǎn)品、服務(wù)或促銷活動的推薦或認(rèn)可。投資產(chǎn)品并非存款，也不是SCBMB或任何關(guān)聯(lián)公司或附屬公司、馬來西亞存款保險機(jī)構(gòu)hereforgoodTM（PerbadananInsuransDepositMalaysia）、任何政府或保險機(jī)構(gòu)可能損失投資本金。SCBMB明確表示，對于因市場狀況導(dǎo)致投資產(chǎn)品的財務(wù)損失而直接或間接產(chǎn)生的任何損失（包括特殊、附帶或相應(yīng)的損失或損害）不會承擔(dān)任何責(zé)任。尼日利亞：本文件由渣打銀行尼日利亞有限公司（渣打尼日利亞）分發(fā)，此乃獲尼日利亞央行妥為發(fā)牌及監(jiān)管的銀行。渣打尼日利亞對閣下因使用這些文件而直接或間接產(chǎn)生的任何損失或損害（包括特殊、附帶或相應(yīng)的損失或損害）概不負(fù)責(zé)。閣下應(yīng)就某項投資是否適合自己向財務(wù)顧問征詢意見，并在考慮有關(guān)因素后才承諾作出投資。如果閣下不欲收取更新信息，請電郵至clientcare.ng@要求從我們的電郵發(fā)送名單中移除。請勿回復(fù)此電郵。閣下如有任何疑問或欲查詢服務(wù)事宜，請致電02012772514聯(lián)絡(luò)我們的優(yōu)先理財中心。對于閣下因決定將任何機(jī)密及／或重要資料電郵至渣打而蒙受的任何損失或損害，渣打尼日利亞概不承擔(dān)任何責(zé)任。渣打尼日