市值管理講義(best)

1、市值管理,二九年十一月,參考閱讀,清華大學(xué)出版社 2008年,電子工業(yè)出版社 2012年,我們?cè)谀睦?,成本的構(gòu)成,固定資產(chǎn)（土地、房產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備）的折舊：股權(quán)融資+長(zhǎng)期債務(wù) 原材料成本：規(guī)?；?公司信用 人工成本：貨幣工資+股票期權(quán) 營(yíng)銷成本：品牌廣告+賒銷費(fèi)用 研發(fā)成本：設(shè)備+人工,收入的驅(qū)動(dòng)因素,核心技術(shù)/差異化： 市場(chǎng)份額：規(guī)?；?品牌溢價(jià),從公司的損益表開始,資本市場(chǎng),產(chǎn)品市場(chǎng),融資,投資,經(jīng)營(yíng),完全競(jìng)爭(zhēng),相對(duì)壟斷,兩個(gè)角色：企業(yè)家、資本家 兩個(gè)產(chǎn)品：產(chǎn)成品、企業(yè) 兩個(gè)市場(chǎng)：產(chǎn)品、資本市場(chǎng),雙重身份、兩個(gè)市場(chǎng),6,6,產(chǎn)品市場(chǎng)的古諾模型,資本市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng),壟斷競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)產(chǎn)品差異化戰(zhàn)

2、略刺激需求，市場(chǎng)比較穩(wěn)定，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力較小。,完全競(jìng)爭(zhēng)。交易雙方基本能獲得市場(chǎng)的全部信息，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難度更大，資源的爭(zhēng)奪更加激烈。,提升產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，降低成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。,降低企業(yè)的資本成本，實(shí)現(xiàn)公司市值最大化。,競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn),價(jià)格決定,戰(zhàn)略目標(biāo),數(shù)量,價(jià)格,需求DD,供應(yīng)SS,股票市場(chǎng)可在較大區(qū)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)均衡和市場(chǎng)出清，股價(jià)的高低取決于買賣雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。,公司做出的價(jià)格和生產(chǎn)決策具有較高預(yù)見性，可確定最優(yōu)的產(chǎn)量和價(jià)格實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。,數(shù)量,價(jià)格,P1,F,Q1,產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)：資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和融資渠道有助于降低公司的經(jīng)營(yíng)成本，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；產(chǎn)品市場(chǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)先有助

3、于提升上市公司的估值水平和市值規(guī)模，降低公司融資成本。,產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán),蘇寧電器作為一家發(fā)展迅速的家電連鎖銷售企業(yè)，是一個(gè)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)股票發(fā)行上市獲得股東巨額增值的一個(gè)典型例子。通過(guò)上市以及后續(xù)一系列再融資，蘇寧電器實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)規(guī)模的跨越式增長(zhǎng)，更為重要的是，上市以來(lái)的5年內(nèi)，大股東張近東個(gè)人財(cái)富較上市前增加了124倍。,截至2009年第三季度,蘇寧電器實(shí)現(xiàn)收入463億元,凈利20億元,市值恢復(fù)至760億元。,典型案例：蘇寧電器,恒生指數(shù)成份股 在香港聯(lián)合交易所主板上市之公司 在創(chuàng)業(yè)板上市之公司,上圖所示為長(zhǎng)江集團(tuán)在香港的上市公司；2007年TOM在線被TOM 集團(tuán)私有化。

4、,李嘉誠(chéng): 8000多億港元的企業(yè)帝國(guó),李超人的市值管理,從過(guò)去4年長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（0001.HK）、和記黃埔（0013.HK）和香港電燈（0006.HK）的股價(jià)聯(lián)動(dòng)情況，香港電燈的市值上升帶動(dòng)和記黃埔市值的增加，從而使長(zhǎng)江實(shí)業(yè)成為其中市值受惠最大的公司。,資料來(lái)源：,公司的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)未來(lái)能夠創(chuàng)造的預(yù)期自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，包括現(xiàn)有業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、當(dāng)前明確的新的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值和潛在的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。 （數(shù)據(jù)來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾CAPITALIQ，截至2008年5月20日）,“在任何情況下，作為內(nèi)在價(jià)值的指示器，帳面價(jià)值毫無(wú)意義。” 巴菲特致股東的信,帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值,市值的概念,樣本公司

5、股價(jià)走勢(shì),注：MSFT代表微軟公司，GE代表通用電氣，TWX代表時(shí)代華納公司。,價(jià)值取決于公司未來(lái)的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。,價(jià)值的基本視角,吳敬璉（2003）研究指出:作為一個(gè)不完全市場(chǎng)，股票市場(chǎng)并不存在一個(gè)具有帕累托效率的均衡點(diǎn)，而是在一個(gè)很大的區(qū)間范圍內(nèi)都能實(shí)現(xiàn)均衡和市場(chǎng)出清。,德國(guó)投資大師AndreKostolany：股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系尤如小狗與牽著它的主人一般。 小狗前前后后地跑，盡管不會(huì)離主人太遠(yuǎn)，但方向未必一致。 美國(guó)格雷厄姆：證券市場(chǎng)并非能精確衡量?jī)r(jià)值的“稱重器”，而是一個(gè)“投票器”。,賬面價(jià)值,市場(chǎng)價(jià)值,內(nèi)在價(jià)值,“稱重器”還是“投票機(jī)”？,投資者根據(jù)掌握的資訊和對(duì)市場(chǎng)的了解，來(lái)預(yù)期

6、市場(chǎng)走勢(shì)并據(jù)此行動(dòng)，而其行動(dòng)事實(shí)上也反過(guò)來(lái)影響、改變了市場(chǎng)原來(lái)可能出現(xiàn)的走勢(shì)，二者不斷地相互影響。這種過(guò)程剛開始能自我強(qiáng)化卻無(wú)法持久，因此最后必然反轉(zhuǎn)。,索羅斯: 反射理論 Theory Of Reflexivity,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg 2008年5月20日 單位：億美元,中國(guó): 一個(gè)資本大國(guó)的崛起,截至2009年11月2日，滬市總市值17萬(wàn)億元，流通市值10萬(wàn)億元；深市總市值5萬(wàn)億元，流通市值3萬(wàn)億元；合計(jì)總市值22萬(wàn)億元，流通市值13萬(wàn)億元。,最新的數(shù)據(jù),高市值意味著高溢價(jià)，投資者愿意以較高的價(jià)格認(rèn)購(gòu)較少的股份，上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)（配股或者增發(fā)）就可以以較低的股本擴(kuò)張數(shù)量獲

7、得較多的增量資本金，從而有效降低公司的資本成本。 高市值意味著公司的基本面受到投資者的認(rèn)同，可以提高公司的品牌知名度，使公司在產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)時(shí)增強(qiáng)談判地位和議價(jià)能力，有利于提高公司的營(yíng)銷能力，從而獲得產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 上市公司利用股票而非現(xiàn)金作為并購(gòu)的支付手段在成熟市場(chǎng)已經(jīng)廣泛流行，高市值意味著高股價(jià)，上市公司將用較少的增量股份（向并購(gòu)目標(biāo)公司的股東增發(fā)股票）獲得并購(gòu)標(biāo)的，從而使并購(gòu)?fù)瓿珊蟮拿抗墒找嫔仙?。成功的并?gòu)又反過(guò)來(lái)提升上市公司的市值。,高市值有利于降低公司的資本成本,高市值有利于提高公司的營(yíng)銷能力,高市值有利于降低公司的并購(gòu)成本,市值管理的意義,蘇寧電器自2004年以來(lái)通過(guò)IPO和再融資

8、等方式在資本市場(chǎng)進(jìn)行了多次融資： 2004年7月IPO2500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格：16.33元,募集資金:3.9億元,股份稀釋:26.8%; 2006年6月增發(fā)2500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格：48元,募集資金:12億元,股份稀釋:6.9%; 2008年5月增發(fā)5400萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格：45元,募集資金:24.3億元,股份稀釋:3.6%; 2009年擬增發(fā)20000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格：15元,募集資金:30億元,股份稀釋:4.26%;,蘇寧電器的股價(jià)從2004年上市起的29.7元上升到目前的912元（復(fù)權(quán)后），漲幅30.7倍。,典型案例：蘇寧電器,資本市場(chǎng)：財(cái)富催化器,一、美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和英國(guó)的教訓(xùn) 沒有發(fā)達(dá)的股票文

9、化，就不會(huì)有美國(guó)過(guò)去150多年科技發(fā)明。正是股票市值這個(gè)折現(xiàn)機(jī)器，造就比爾蓋茨、戴爾，也造就北大的有志青年李彥宏37歲就擁有7億美元的身價(jià)，從而 鼓勵(lì)更多人們?nèi)?chuàng)業(yè)和 技術(shù)創(chuàng)新。而英國(guó)在1720年發(fā)生南海泡沫（SOUTH SEA BUBBLE）后由議會(huì)通過(guò)嚴(yán)格限制股份有限 公司的法 案（THE BUBBLE ACT），要求所有新公司上市需由議會(huì)批準(zhǔn)，直至1850年恢復(fù)，130年的政府監(jiān)管使得把以股權(quán)文化為中心的創(chuàng)新經(jīng) 濟(jì)發(fā)展機(jī)會(huì)留給了美國(guó)。 二、中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板 在創(chuàng)業(yè)板28家公司中，造富最多的也是神州泰岳。這家造富機(jī)器，共有12名自然人股東成為億萬(wàn)富豪，占首批10家創(chuàng) 業(yè)板上市將造就32位億萬(wàn)元

10、富翁的1/3強(qiáng)， 而該公司董事長(zhǎng)王寧和董事、總經(jīng)理李力，兩人持有神州 泰岳股份均 1760.97萬(wàn)股，以目前上市價(jià)格計(jì)算，他們的 身家均超過(guò)20億元。 三、中國(guó)市值首富的演進(jìn)（1999-2009） 榮毅仁（1999）、榮毅仁（2000）、劉永行（2001） 榮智健（2002）、丁磊（2003）、 黃光裕（2004） 黃光裕（2005）、張茵（2006）、 楊惠妍（2007） 陳天橋（2008）、王傳福（2009）,P = f （M；S；OP；RP；IR；CS；CG；CR；） 1、2008年滬深兩市的1208家上市公司（剔除ST股票）； 2、全球250家行業(yè)龍頭上市公司； 3、美國(guó)等國(guó)家資本市場(chǎng)

11、的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 通過(guò)變量影響現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的分子和分母，提高公司的內(nèi)在價(jià)值，從而影響公司的市值 愛因斯坦的質(zhì)能公式：E = MC2,市值的微觀視角：決定函數(shù)模型的構(gòu)建,函數(shù)模型,樣本的選取,模型的內(nèi)在邏輯,上市地點(diǎn),市值,行業(yè),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),投資者關(guān)系,品牌溢價(jià),資本結(jié)構(gòu),公司治理,公司重組,市值的影響因素,經(jīng)過(guò)五年的熊市和市場(chǎng)制度的改革，中國(guó)股市終于迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期，目前深滬兩市市值已突破20萬(wàn)億元，漲幅領(lǐng)先于全球其他主要市場(chǎng)。,上證綜合指數(shù),納斯達(dá)克綜合指數(shù) 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),上證指數(shù)與美國(guó)市場(chǎng)主要指數(shù)對(duì)比,數(shù)據(jù)來(lái)源：雅虎財(cái)經(jīng)，截至2009年11月2日的數(shù)據(jù),市值的影響因素

12、市場(chǎng),截至2009年11月4日，上證綜合指數(shù)及深圳成份指數(shù)的市盈率水平分別為32.96倍和58.64倍，市凈率水平分別為3.32倍和4.27倍，領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。,世界主要股票市場(chǎng)的市盈率和市凈率水平,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2009年11月4日的數(shù)據(jù),市值的影響因素市場(chǎng)（續(xù)）,資料來(lái)源：國(guó)美電器、蘇寧電器2008財(cái)年年報(bào)，市值和PE選取08年12月31日數(shù)據(jù),蘇寧（002024.SZ）和國(guó)美（0493.HK ）在05-07年的股價(jià)走勢(shì),典型案例：蘇寧和國(guó)美,行業(yè)吸引力：行業(yè)凈資產(chǎn)收益率與PE、PB的相關(guān)性；波特的五力模型,“投資要先選國(guó)家，再選行業(yè)，然后投到行業(yè)前三名?！?

13、-“亞洲股神”李兆基 香港恒基地產(chǎn)主席,市值影響因素行業(yè),市值影響因素行業(yè)（續(xù)）,我們可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)銷售量增長(zhǎng)率的不同，判定產(chǎn)業(yè)處于哪一個(gè)周期階段，從而為行業(yè)的估值提供預(yù)測(cè)價(jià)值。實(shí)證表明：處于行業(yè)成長(zhǎng)性的企業(yè)估值水平較高，處于衰退期的企業(yè)估值水平最低。,市值影響因素行業(yè)（續(xù)）,行業(yè)地位：行業(yè)中的龍頭企業(yè)因?yàn)槠湔_的戰(zhàn)略定位選擇享有同行業(yè)中較高的市盈率。企業(yè)正確的戰(zhàn)略選擇可以使其長(zhǎng)期績(jī)效的成長(zhǎng)性得以保持和波動(dòng)性降低，從而有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和保證可持續(xù)的現(xiàn)金流，最終在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)出公司市值的持續(xù)增長(zhǎng)。 讓企業(yè)獲得較好競(jìng)爭(zhēng)位置的三種一般性戰(zhàn)略： 總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略（美國(guó)西南航空） 差異化戰(zhàn)略（戴爾電腦）

14、 專一化戰(zhàn)略（格力電器） 跨行業(yè)（多元化）經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一定程度上均存在多元化的市盈率估值折價(jià)，說(shuō)明多元化與市值負(fù)相關(guān)：投資者偏好主業(yè)突出的企業(yè)。,“寶姿的衣服只做給一種女人穿的，這種女人要同時(shí)具備三種條件：一是要有文化，二是要錢，三是要有身材。缺一不可！” -陳啟泰 寶姿國(guó)際執(zhí)行總裁,“越來(lái)越多的首席執(zhí)行官正開始意識(shí)到：將股價(jià)理解為市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)過(guò)程要比對(duì)股市的缺點(diǎn)進(jìn)行爭(zhēng)論更具有建設(shè)性?！?-“股東價(jià)值之父”阿爾弗洛德.拉帕波特，美國(guó)凱洛格商學(xué)院教授,每股收益與公司市值在一定程度上存在正相關(guān)； 凈資產(chǎn)收益率與市值存在一定程度的負(fù)相關(guān)；（有趣的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象） 公司的資產(chǎn)報(bào)酬率則與市值存在一定程度的正相

15、關(guān)。,銷售增長(zhǎng)率與公司的市值呈顯著的正相關(guān)； 行業(yè)的毛利率變化與行業(yè)的市值呈正相關(guān)； 公司的毛利率變化與公司的股價(jià)走勢(shì)同向發(fā)展。,靜態(tài)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)與市值：,動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)與市值：,市值影響因素經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),資本支出對(duì)公司市值有負(fù)面影響，投資者偏好資本支出較少的上市公司。（但某些新興行業(yè)例外）。,股利政策特別是高比例的送紅股或者公積金轉(zhuǎn)增股本對(duì)市值的提高有正面的作用。以公司價(jià)值最大化為原則，制定適度的股利政策，需考慮以下因素： 法律因素：包括契約約束和法律法規(guī)約束； 變現(xiàn)能力因素：保證公司適當(dāng)?shù)淖儸F(xiàn)能力； 償債需要因素：綜合考慮清償能力和借貸能力； 資本成本因素：是否有利于降低籌資成本； 資金需求因素：考

16、慮企業(yè)的投資需求。,再融資尤其是股權(quán)融資對(duì)市值有負(fù)面影響，但能夠提高公司每股收益的再融資則可以有效提高公司市值。,市值影響因素經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（續(xù)）,無(wú)論在成熟的資本市場(chǎng)還是我國(guó)的證券市場(chǎng)，均存在品牌溢價(jià)現(xiàn)象。具有較高品牌知名度的上市公司享有同行業(yè)較高的市盈率。,（選取A股上市公司中各主要行業(yè)的具有品牌的企業(yè)作為樣本,以市盈率和一年以來(lái)股價(jià)的漲幅作為品牌溢價(jià)的衡量指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)絕大部分樣本公司都具備明顯的品牌溢價(jià)：樣本公司的市盈率高于行業(yè)平均水平，樣本公司過(guò)去一年的股價(jià)漲幅要高于行業(yè)的平均股價(jià)漲幅。）,市值影響因素品牌溢價(jià),品牌溢價(jià): 七匹狼,公司聲譽(yù)對(duì)市值有正面影響，但公司丑聞對(duì)市值則有更大的殺傷力

17、。 2004年，創(chuàng)維事件以后，創(chuàng)維數(shù)碼股票遭受停牌，復(fù)牌后跌去2/3； 2004年，四川長(zhǎng)虹巨虧事件，嚴(yán)重影響了公司的形象，信息披露后公司股票跌幅超過(guò)30%； 2001年，安然公司做假賬問(wèn)題暴露后，曾高逾90美元的安然公司股票一天之內(nèi)暴跌75，創(chuàng)下紐約股市和納斯達(dá)克市場(chǎng)有史以來(lái)日跌幅最大紀(jì)錄；兩天后，又跌至每股0.26美元，股價(jià)縮水到不足高峰時(shí)期的0.3。,企業(yè)領(lǐng)袖的品牌同樣具有美譽(yù)度溢價(jià)和丑聞的負(fù)面影響力。 1993年4月，有著“扭虧為贏魔術(shù)師”美譽(yù)的郭士納接過(guò)IBM權(quán)力之柄，擔(dān)任董事長(zhǎng)兼CEO，在郭士納為IBM掌舵的9年間，公司持續(xù)贏利，股價(jià)上漲了10倍，成為全球最賺錢的公司之一；2002

18、年1月，當(dāng)郭士納宣布退休時(shí)，當(dāng)天公司的股價(jià)有較大幅度的下挫。郭士納退休后6個(gè)月內(nèi)，IBM的股價(jià)竟然跌去了1/3。,企業(yè)聲譽(yù)與公司市值：,企業(yè)領(lǐng)袖的品牌價(jià)值與公司市值：,市值影響因素品牌溢價(jià)（續(xù)）,投資者愿意為投資者關(guān)系管理水平較高的上市公司支付溢價(jià)，并且，投資者關(guān)系管理水平與上市公司市場(chǎng)價(jià)值（托賓Q值）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，投資者關(guān)系管理能提升上市公司價(jià)值。 2004年投資者關(guān)系管理獲獎(jiǎng)（由證券市場(chǎng)周刊和南京大學(xué)聯(lián)合評(píng)選）的上市公司指數(shù)在二級(jí)市場(chǎng)上股市表現(xiàn)要超過(guò)上證指數(shù)，說(shuō)明在中國(guó)投資者關(guān)系管理可以提升公司價(jià)值。,上證指數(shù)與獲獎(jiǎng)公司指數(shù)對(duì)比,市值影響因素投資者關(guān)系,金牌董秘的價(jià)值 新財(cái)富雜志以20

19、08年當(dāng)選的100名金牌董秘所在上市公司作為成分股，以2007年1月8日為基期，上證綜指同期點(diǎn)位為指數(shù)基點(diǎn)，編制“2008金牌100指數(shù)”。自2007年11月7日起，“2008金牌100指數(shù)”跑贏大盤。截至2008年3月14日，“2008金牌100指數(shù)”相對(duì)上證綜指累計(jì)超額收益率為1.15%，持續(xù)跑贏大盤。同時(shí)，“金牌董秘”所在上市公司2005 2007年的市值累計(jì)增長(zhǎng)705%， 顯示金牌董秘與公司市值有很強(qiáng)的正相關(guān)性。,市值影響因素投資者關(guān)系（續(xù)）,金龍汽車?yán)梅枪_發(fā)行的契機(jī),通過(guò)媒體訪談、業(yè)績(jī)交流會(huì)、研究報(bào)告、拜訪機(jī)構(gòu)投資者和邀請(qǐng)海內(nèi)外基金實(shí)地考察等手段，提高投資者關(guān)系管理的力度和密度，

20、使公司的投資價(jià)值得以充分展示和市場(chǎng)認(rèn)同。金龍汽車受到高盛等海內(nèi)外投資者的親賴，被稱為“具備跨國(guó)公司的雛形”。股價(jià)一年來(lái)（2007年）漲了300%！,金龍汽車06-07年的股票表現(xiàn),“路演其實(shí)是一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程” -中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司董事長(zhǎng)郭樹清,路演的案例：金龍汽車,大家熟悉的美國(guó)IBM公司，其股票每天有5億多美元的交易量，但同是在紐約證交所上市的中國(guó)東方航空公司，在美國(guó)的日均交易量為8 000股左右，每股14美元，也就是說(shuō)每天的成交金額約為11萬(wàn)美元，跟IBM相比真是天壤之別。為什么差別如此之大呢？ 根據(jù)Yahoo財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上的搜索，能找到的自2005年7月1日至11月底有關(guān)東方航空的

21、英文新聞共11條，4個(gè)月里東方航空發(fā)布了3條消息，其余8條為報(bào)紙或證券分析師所寫。相比之下，IBM一天就有21條相關(guān)新聞，其中4條為IBM自己所發(fā)，其余17條為報(bào)紙或分析師所寫。當(dāng)東方航空披露的信息一個(gè)月不到1條的時(shí)候，投資者當(dāng)然沒有理由問(wèn)津其股票，而IBM每天提供那么多信息，投資者自然會(huì)注意到它，而且能更好地了解到投到IBM的資本是怎樣被使用的。,東航與IBM的案例：,IBM 05-09年的股票表現(xiàn),東方航空（美股） 05-09年的股票表現(xiàn),自愿性信息披露,2005年光明牛奶事件： 在危機(jī)管理采用拖而不決的回避態(tài)度，不但給公司的品牌形象造成較大的傷害，而且使期間的光明乳業(yè)股票跌幅超過(guò)25%。

22、,期望管理,期望管理：好消息分散披露，壞消息一次披露,期望管理,Underpromise and Overdeliver 紐約市前市長(zhǎng)朱利安尼：承諾要力求保守，成果可超乎預(yù)期,公司的資本結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)言之就是公司的資產(chǎn)中權(quán)益與負(fù)債的構(gòu)成比例； 資本結(jié)構(gòu)與公司市值密切相關(guān)，適當(dāng)?shù)呢?fù)債可以提高公司市值； 公司的行業(yè)特性、公司的規(guī)模、公司的成長(zhǎng)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。,我國(guó)證券市場(chǎng)同時(shí)存在“小公司效應(yīng)”和“大公司效應(yīng)”。股票收益率與流通股本的這兩種相反關(guān)系的合力造成了兩者的U型關(guān)系；,資本結(jié)構(gòu)與公司市值,公司股本與公司市值,市值影響因素資本、股本和股東,股權(quán)集中度是影響投資者投資

23、決策的重要因素，調(diào)查發(fā)現(xiàn)； 上市公司第一大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正向關(guān)系，股權(quán)集中有利于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)； 引進(jìn)外國(guó)戰(zhàn)略投資者有利于提升公司市值； 西方學(xué)者從對(duì)MBO的實(shí)證計(jì)量研究來(lái)看，得出的結(jié)論比較一致，即MBO可以增加企業(yè)的價(jià)值，捉高資源使用效率；而中國(guó)MBO的實(shí)踐絕大多數(shù)與市值背離。,股東結(jié)構(gòu)與公司市值,股權(quán)集中度對(duì)機(jī)構(gòu)投資人的重要性,市值影響因素資本、股本和股東（續(xù)）,“對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言，完善的公司治理和健全的國(guó)家治理一樣重要” -沃爾芬森，前世界銀行行長(zhǎng),良好的公司治理不但可以保證公司的可持續(xù)發(fā)展，也可以提高股東價(jià)值；投資者愿意為治理結(jié)構(gòu)較好的公司支付更高的價(jià)格。 2003年南開大學(xué)公

24、司治理研究中心正式推出的中國(guó)上市公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（即中國(guó)公司治理指數(shù)CCGINK），該指數(shù)明顯走勢(shì)強(qiáng)于大盤平均水平，說(shuō)明好的公司治理能夠創(chuàng)造市場(chǎng)增加值（MVA）。,市值影響因素公司治理,建立一個(gè)獨(dú)立和有效的董事會(huì)是公司治理的關(guān)鍵； 國(guó)內(nèi)上市公司的董事會(huì)治理與企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系，治理最好的公司價(jià)值超過(guò)最差的公司36.8%； 研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)上市公司獨(dú)立董事比例和公司績(jī)效顯著正相關(guān)。,目前上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案基本與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)掛鉤，為投資者明確上市公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，因此一定程度上提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。,董事會(huì)與公司市值,管理層激勵(lì)與公司市值,董事會(huì)應(yīng)該為公司股東創(chuàng)造價(jià)值而不是為公司管

25、理層創(chuàng)造價(jià)值。 -約翰 卡弗 政策治理模型的首創(chuàng)者,市值影響因素公司治理（續(xù)）,萬(wàn)科(000002.SZ)是目前少數(shù)幾家成功實(shí)施長(zhǎng)效激勵(lì)的上市公司，按公司提出了“限制性股票”激勵(lì)計(jì)劃，萬(wàn)科于2006年5月31日為激勵(lì)對(duì)象預(yù)提2006年度激勵(lì)基金共1.41億元，并于2006年6月12日前從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入流通股2491萬(wàn)股，占公司總股本的0.63%。按萬(wàn)科的激勵(lì)方案，當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到15%及以上時(shí)，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)部分按凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)提激勵(lì)基金，用于購(gòu)買公司股票(當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于30%時(shí)，按30%計(jì)提)；如果低于15%，則不得計(jì)提激勵(lì)基金；同時(shí)，為真實(shí)反映管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)狀況，方案引入凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，

26、另外還對(duì)定向增發(fā)新股等迅速做大規(guī)模而帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，也有修訂措施，這使得獲得限制性股票的條件更加苛刻。萬(wàn)科推出的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言其遠(yuǎn)景目標(biāo)可獲得公司10%股權(quán)，由此成為公司第二大股東。,萬(wàn)科A 05-07年的股票表現(xiàn),典型案例：萬(wàn)科A的金手銬,大多數(shù)的并購(gòu)重組提升了公司甚至整個(gè)行業(yè)的投資價(jià)值,引發(fā)公司管理、經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大改觀。其公司股價(jià)往往也會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲； 全球著名的互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商思科就是一家精于并購(gòu)之道的公司。自1993年進(jìn)行第一筆收購(gòu)后，迄今思科已收購(gòu)了110家公司，其中僅2000年就收購(gòu)了23家。平均而言，在過(guò)去13年時(shí)間里，不到6個(gè)星期它就收購(gòu)一家公司。,并購(gòu)

27、業(yè)務(wù)是投資銀行皇冠上的一顆明珠！,市值影響因素公司重組,市值影響因素公司重組（續(xù)）,二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)：公司治理的一次革命,研究表明，上市公司控制權(quán)的變更往往可以提高公司的市值。 通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+定向增發(fā)+部分要約”等，SEB國(guó)際持有股份將占蘇泊爾定向發(fā)行后總股本的比例為52.74%至61.00%，成為蘇泊爾的控股股東。現(xiàn)持有蘇泊爾40.04%股權(quán)的第一大股東蘇泊爾集團(tuán)，屆時(shí)最高持股比例只有22.26%。受到上市公司控制權(quán)變更題材的刺激，蘇泊爾股價(jià)有很好的表現(xiàn)。,控制權(quán)變更與公司市值,蘇泊爾 05-07年的股票表現(xiàn),市值影響因素公司重組,公司宣布回購(gòu)股票,常常會(huì)被理解為公司在向市場(chǎng)傳遞其認(rèn)為自己股票

28、被市場(chǎng)低估的信息,市場(chǎng)會(huì)對(duì)此作出積極的反應(yīng)。 首家公布回購(gòu)流通股方案的邯鄲鋼鐵確定回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)5.80元/股；回購(gòu)數(shù)量不高于6000萬(wàn)股；回購(gòu)資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)3.5億元；回購(gòu)期限為回購(gòu)報(bào)告書公告之日起6個(gè)月內(nèi)。邯鄲鋼鐵復(fù)牌后以漲停板價(jià)5.59元跳空開盤，最后收?qǐng)?bào)5.34元，全日漲幅收縮至5.12%，距離公司提出的回購(gòu)價(jià)格上限5.8元還有8.61%的距離。,股份回購(gòu)與公司市值,邯鄲鋼鐵 05-06年的股票表現(xiàn),市值影響因素公司重組,以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司為特征的整體上市和資產(chǎn)置換均可以提高公司的市值。 2006年7月，上海汽車公告擬定向增發(fā)327503萬(wàn)股，購(gòu)入上汽集團(tuán)價(jià)值214.03億元的

29、資產(chǎn)，同時(shí)剝離23.42億元資產(chǎn)給上汽集團(tuán)，上汽集團(tuán)則以擁有的全部整車企業(yè)股權(quán)、關(guān)鍵零部件企業(yè)股權(quán)、與汽車業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的金融企業(yè)股權(quán)等資產(chǎn)來(lái)認(rèn)購(gòu)上海汽車發(fā)行的股份，通過(guò)資產(chǎn)置換完成上汽集團(tuán)的整體上市,整體上市、資產(chǎn)置換與公司市值,上海汽車 05-06年的股票表現(xiàn),市值影響因素公司重組,1752年，歐洲國(guó)家通過(guò)發(fā)行國(guó)債發(fā)展軍力，英國(guó)政府的公債利率為2.5%, 法國(guó)政府的公債利率為5%。在1752年至1832年期間，法國(guó)政府支付的公債利息是英國(guó)的兩倍。 英國(guó)憑借自身發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，建設(shè)全球最強(qiáng)大的海軍，最終戰(zhàn)勝法國(guó)，主宰世界兩個(gè)世紀(jì)。,歷史的回顧：金融決定國(guó)家命運(yùn),英國(guó)海軍總部,一、大英帝國(guó)的崛起

30、：英法戰(zhàn)爭(zhēng),19世紀(jì)末中國(guó)還未建立國(guó)債市場(chǎng)，而日本在1870年至1880年間，已經(jīng)發(fā)行2.4億日元的公債，用來(lái)贖回大名和武士的封建權(quán)利、修建鐵路港口，開發(fā)礦山，發(fā)展貿(mào)易，建設(shè)海軍。而清政府仍采用苛捐雜稅，挪用募投（海軍軍費(fèi)）修建頤和園和慈僖祝壽，最終導(dǎo)致中日決戰(zhàn)的慘敗。日本是戰(zhàn)爭(zhēng)的最大受益者，得到了價(jià)值1億兩白銀的戰(zhàn)利品和2.3億兩的賠款。這筆巨款相當(dāng)于日本當(dāng)時(shí)7年的財(cái)政收入，日本朝野對(duì)此歡欣鼓舞，外相陸奧宗光高興地說(shuō)：“在這筆賠款之前，根本沒有料到會(huì)有幾億日元，本國(guó)全部收入只有8千萬(wàn)日元，一想到現(xiàn) 在會(huì)有3億5千萬(wàn)日元滾滾而來(lái) ，無(wú)論政府和私人都覺得無(wú)比 的富裕！”戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)和 軍事實(shí)力飛速擴(kuò)張，為其在上 世紀(jì)30年代大舉侵華埋下伏筆。,歷史的回顧：金融決定國(guó)家命運(yùn),英國(guó)海軍眼中的甲午戰(zhàn)爭(zhēng),二、日本帝國(guó)的崛起：甲午戰(zhàn)爭(zhēng),1、國(guó)退民進(jìn)：政黨不與民爭(zhēng)利 2、少納稅多負(fù)債：藏富于民 3、無(wú)形的手：弱政府下的市場(chǎng)繁榮（1911-1930 中國(guó)證券發(fā)展史上的黃金年代） 1、 獨(dú)立公正的司法：契約執(zhí)行架構(gòu) 2、自由的新聞媒體：信息不對(duì)稱 3、對(duì)行政權(quán)力的約束：?jiǎn)栘?zé)下的干預(yù) 1、負(fù)債制約王權(quán) 2、法治保障良序 3、土地、企業(yè)的資本化造富人民、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、刺激內(nèi)需 4、政府窮民間富促進(jìn)民主,市值的宏觀視角：金融的邏輯,政治決定制