財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇論文

1、. 精選 財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇 摘 要 財務(wù)管理目標(biāo)又稱理財管理，是指企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理所要達(dá)到的 目的，是評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，它決定著財務(wù)管理的基 本方向?，F(xiàn)代企業(yè)制度中,財務(wù)管理是企業(yè)管理的核心,而財務(wù)管理的目 標(biāo)又是制約企業(yè)財務(wù)管理工作質(zhì)量的關(guān)鍵，確立合理的財務(wù)管理目標(biāo)， 在理論和實踐上都有重要的意義。在知識經(jīng)濟(jì)條件下，在全球經(jīng)濟(jì)一 體化的今天，財務(wù)管理的觀念，內(nèi)容，對象，方法都要有所創(chuàng)新，其 目標(biāo)也應(yīng)體現(xiàn)時代特色，適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 我國財務(wù)管理目標(biāo)的選擇要適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需要。現(xiàn)階段，在一 般情況下我國企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)基本是“利潤最大化” ，這樣做是比 較符合我國目前的

2、現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)情況。因為，利潤目標(biāo)最能反映企業(yè)的本 性，追求利潤是避免淘汰、維系生存和尋求發(fā)展的必然選擇，是企業(yè) 存在的根本目的。 關(guān)鍵字：財務(wù)管理目標(biāo) 現(xiàn)實選擇 價值最大化 . 精選 目錄 摘摘 要要.I I 目錄目錄.II II 1 1 企業(yè)的本質(zhì)企業(yè)的本質(zhì).1 1 2 2 目前學(xué)術(shù)界存在的主要觀點目前學(xué)術(shù)界存在的主要觀點.1 1 2.1 股東財富最大化.1 2.2 企業(yè)價值最大化.1 2.3 企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化.2 2.4 資本配置最優(yōu)化.3 3 3 對各種財務(wù)管理目標(biāo)的初步評價對各種財務(wù)管理目標(biāo)的初步評價.3 3 3.1 股東財富最大化不符合我國國情.3 3.2 經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和資本

3、有效增值科學(xué)性值得推敲.4 4. 4.國際比較借鑒國際比較借鑒.4 4 4.1 美國模式.4 4.2 日本模式.5 5 5 我國財務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實選擇：企業(yè)價值最大化我國財務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實選擇：企業(yè)價值最大化.5 5 6 6 我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的選擇及其現(xiàn)實意義我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的選擇及其現(xiàn)實意義.6 6 6.1 企業(yè)價值最大化目標(biāo)符合我國的國情.6 6.2 企業(yè)價值最大化符合我國當(dāng)前的產(chǎn)權(quán)制度.6 6.3 企業(yè)價值最大化符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)利益.7 . 精選 6.4 企業(yè)價值最大化實現(xiàn)了股東利益.7 參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn).8 8 致謝詞致謝詞.9 9 . 精選 1 企業(yè)的本質(zhì) 財務(wù)管理是

4、企業(yè)管理的一部分，是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。 財務(wù)管理的目標(biāo)是指財務(wù)管理尤其是財務(wù)決策所依據(jù)的最高準(zhǔn)則，使企業(yè)財務(wù) 管理活動的出發(fā)點和歸宿，因而，它取決于企業(yè)的總目標(biāo)。筆者認(rèn)為，研究財 務(wù)管理的目標(biāo)首先應(yīng)從企業(yè)的本質(zhì)入手?，F(xiàn)代企業(yè)理論把企業(yè)視為一系列契約 的組合，是個人之間交易財產(chǎn)權(quán)的一種方式。企業(yè)本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的 一組合約，這種合約是包括政府，股東，債權(quán)人，經(jīng)理，工人等利益相關(guān)者締 結(jié)的關(guān)于財務(wù)資本，人力資本，市場資本和社會公共資本的共同合約，所有利 益相關(guān)者都有參與公司財務(wù)控制以維護(hù)自身專業(yè)化資產(chǎn)不受損害的權(quán)利。 2 目前學(xué)術(shù)界存在的主要觀點 我國財務(wù)管理目標(biāo)經(jīng)歷了 1

5、978 年以前的產(chǎn)值最大化階段和改革初期的利潤 最大化階段。實踐告訴我們，這兩種目標(biāo)都不是財務(wù)管理的最終目標(biāo)。關(guān)于財 務(wù)管理的目標(biāo)，目前學(xué)術(shù)界主要存在以下 5 種觀點。 2.1 股東財富最大化 股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。持 這種觀點的學(xué)者認(rèn)為，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴(kuò)大財富。他們是企業(yè)的所有者， 其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取 現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩 方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。他們認(rèn)為，股價的 高低代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示

6、，反映了資 本和獲利之間的關(guān)系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時 間；它受企業(yè)風(fēng)險大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險。 . 精選 2.2 企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策， 充分考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ) 上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。持這種觀點的學(xué)者認(rèn)為，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多 個利益集團(tuán)有關(guān)，可以說，財務(wù)管理目標(biāo)是這些利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié) 的結(jié)果。在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團(tuán)可能會起主導(dǎo)作用。但從長 期發(fā)展來看，不能只強(qiáng)調(diào)某一集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)的利益于不顧，不能 將財務(wù)管理的目

7、標(biāo)集中于某一集團(tuán)的利益。從這一意義上講，股東財富最大化 不是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。從理論上來講，各個利益集團(tuán)都可以折衷為企業(yè)長 期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高，各個利益集團(tuán)都可以借此來實現(xiàn)其最終目標(biāo)。 所以，應(yīng)將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方 面的利益關(guān)系。將企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)。它更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險與報酬 的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)；創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié) 調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；關(guān)心本企業(yè)職工的切身利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧 的工作環(huán)境；不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，凡重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論， 培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；真正關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研究和

8、開發(fā)上有 較高的投入，不斷通過推出新產(chǎn)品來盡可能滿足顧客的要求，以便保持銷售收 入的長期穩(wěn)定增長；講求信譽(yù)，注重企業(yè)形象塑造與宣傳；關(guān)心政府有關(guān) 政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出臺對自己有 利的政策或法規(guī)。但一旦通過立法形式頒布并付諸實施，不管對自己是否有利， 都必須嚴(yán)格執(zhí)行。 . 精選 2.3 企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化 持這種觀點的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有系統(tǒng)性、相關(guān)性、 操作性和效率性，同時提出了滿足以上四個財務(wù)管理目標(biāo)特征的企業(yè)財務(wù)管理 目標(biāo)的最優(yōu)選擇企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)模式， 是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務(wù)政

9、策，充分考慮資金時間 價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時間 內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值與投入資本之比的最大化。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=EBI- T（1-T）-KwC，其中：EBIT 為息稅前利潤；T 為所得稅稅率；Kw 為加權(quán) 平均資本成本率；C 為企業(yè)投入的平均資本。一般而言，通過一定的技術(shù)性調(diào) 整，EVA 可以近似等于生息債務(wù)與權(quán)益賬面價值之和。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加率 （EVAR）可用下列公式計量： 上述公式中，EVAR，t為年企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，K 為與風(fēng)險相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，C，t 為第 t 年企業(yè)的平均資本投入，t 為 EVA 和 C 的具體時間，n 為企業(yè)經(jīng)營持續(xù)的時間。

10、可 以看出，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率 EVAR 與 EVA 成正比，與 K、C 成反比。K 的高低主要由企 業(yè)的風(fēng)險大小來決定。也就是說，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，與預(yù)期的報酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險 成反比。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值只有在風(fēng)險和報酬達(dá)到比較好的均衡時，才能達(dá)到最大。 2.4 資本配置最優(yōu)化 有的學(xué)者提出，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生了巨大的沖擊，經(jīng)濟(jì)體制、 企業(yè)組織形式、理財觀念的變化對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)能產(chǎn)生極大的影響，同時指出 新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)定位為資本配置最優(yōu)化。他們認(rèn)為，財務(wù)本質(zhì) 是對資本要素的配置，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴(kuò)大，要求財務(wù)管理的 資源配置功能進(jìn)一步加強(qiáng)；信息技術(shù)不僅為實現(xiàn)財務(wù)

11、優(yōu)化配置資源提供了可能， 也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益。 . 精選 現(xiàn)有財務(wù)資本的有效利用，可以從資本收益和資本結(jié)構(gòu)兩個方面來量化考核。 新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)家智力資本的介入，導(dǎo)致企業(yè)面臨資本總量的重新認(rèn)定和結(jié) 構(gòu)的重新調(diào)整，資本結(jié)構(gòu)比資本收益的地位更為重要。在企業(yè)發(fā)展的不同時期 和理財環(huán)境下，可調(diào)節(jié)財務(wù)目標(biāo)的部分標(biāo)準(zhǔn)。在企業(yè)發(fā)展期，考慮到智力資本 的風(fēng)險性和投資回報期長的特點，以物質(zhì)資本的籌集和資本收益作為衡量資本 優(yōu)化配置的主要指標(biāo)；在企業(yè)成熟期，物質(zhì)資源已非常雄厚，智力資本的比重 就尤為重要。 3 對各種財務(wù)管理目標(biāo)的初步評價 3.1 股東財富最大化不

12、符合我國國情 與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在 追求利潤上的短期行為，目標(biāo)容易量化，易于考核。但是，股東財富最大化的 明顯缺陷是：股票價格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可 控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。財務(wù)管理環(huán)境對其目標(biāo)模式有重大影響。中 國的證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不象美國的證券市場那樣發(fā)達(dá)，根據(jù)有關(guān)理論，只有在證券 市場達(dá)到半強(qiáng)式有效的狀況下，才能采用股東財富最大化這一目標(biāo)。有關(guān)的實 證研究表明，目前中國的證券市場剛剛達(dá)到弱式有效市場，受多種因素的影響， 股票價格和企業(yè)的業(yè)績并沒有必然的聯(lián)系，股票市場上投機(jī)過度。因此上市公 司的企業(yè)價值完全體現(xiàn)在股票市

13、值上并以此作為理財目標(biāo)，不能真實反映財務(wù) 業(yè)績評價的客觀性，因此無法采用股東財富最大化財務(wù)目標(biāo)。 3.2 經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和資本有效增值科學(xué)性值得推敲 這兩個財務(wù)目標(biāo)采用具體指標(biāo)來量化評價標(biāo)準(zhǔn)，雖在實踐中易于操作，但其指標(biāo)科學(xué) 性尚值得推敲。而且采用單純的數(shù)量指標(biāo)，不能體現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的全面性，不能滿足理 . 精選 財目標(biāo)的系統(tǒng)性、綜合性特點，企業(yè)相關(guān)利益人的利益很難體現(xiàn)出來。 這個財務(wù)管理目標(biāo)是在新經(jīng)濟(jì)條件下提出的。筆者認(rèn)為，資本配置最優(yōu)化 的概念本身并不明確，過于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營中無法應(yīng)用。 4.國際比較借鑒 確立科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)必須分析對企業(yè)理財產(chǎn)生影響的相關(guān)利益集團(tuán)。 與企業(yè)有

14、關(guān)的利益集團(tuán)很多，但不一定都對企業(yè)理財產(chǎn)生重大影響。一般認(rèn)為， 影響企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)主要有以下四個方面：企業(yè)所有者、企業(yè)債 權(quán)人、企業(yè)職工、政府。從世界范圍來看，主要有兩種財務(wù)管理模式：以美國 為代表的建立在發(fā)達(dá)的證券市場上的財務(wù)管理模式和以日本為代表的建立在發(fā) 達(dá)的銀行制度基礎(chǔ)上的財務(wù)管理模式。 4.1 美國模式 （1）所有者 美國企業(yè)的個人股東居多，股權(quán)比較分散。他們一般不直接控制企業(yè)，只 是通過股票的買賣來間接影響企業(yè)的財務(wù)決策。當(dāng)股票價格降低到某一限度時， 往往會招致被兼并或收購。因而，股票市價成了財務(wù)決策所要考慮的最重要因 素。 （2）職工 美國勞動力市場比較發(fā)達(dá)，員工和企

15、業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關(guān)系。員工很少關(guān) 心企業(yè)的長期發(fā)展，但比較關(guān)心當(dāng)前的工資和獎金的高低。 （3）債權(quán)人 美國債權(quán)人和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系。當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況好時，銀行會主 動提供貸款；反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，則要求企業(yè)清償債務(wù)，甚至可能 . 精選 要求企業(yè)破產(chǎn)還債。 （4）政府 美國政府認(rèn)為，管得越少就是管得最好。政府一般不對企業(yè)干預(yù)，但要求 企業(yè)遵循有關(guān)法規(guī)、法律。 4.2 日本模式 （1）所有者 日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權(quán)相對集中。股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)讓。日 本股東更看重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。 （2）職工 日本企業(yè)推行終身雇傭制和逐級提升制，企業(yè)與員工之間的關(guān)系比較穩(wěn)定， 企業(yè)在作決策時，

16、多把員工利益放在首位。 （3）債權(quán)人 日本企業(yè)的負(fù)債率一般都在 80%左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的 關(guān)系，債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時，一般會幫助企業(yè)度過難關(guān)。同時許多銀 行持有企業(yè)股票，銀行的這種雙重身份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系奠 定了基礎(chǔ)。 （4）政府 日本政府對企業(yè)的干預(yù)是比較多的。政府通過各種中長期計劃，引導(dǎo)企業(yè) 投資方向和經(jīng)營、財務(wù)決策。 資料研究表明：分別以美、日為代表的歐美式和德日式兩種財務(wù)管理模式 中各利益關(guān)系人在企業(yè)財務(wù)管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國，股東 在財務(wù)決策中起主導(dǎo)作用，而職工、債權(quán)人、政府起的作用很小，致使美國公 . 精選 司的財務(wù)經(jīng)理非常重

17、視股東利益，以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，而股 東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財務(wù)管理目標(biāo)又轉(zhuǎn)化為股票價格的最高。 在日本，股東、債權(quán)人、職工、政府在企業(yè)財務(wù)決策中都起重要作用，財務(wù)決 策必須兼顧各方面的利益關(guān)系。這就使得追求企業(yè)價值最大化成為財務(wù)管理的 合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān) 系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達(dá)到最大。 5 我國財務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實選擇：企業(yè)價值最大化 從國際比較可以看出，美國和日本的財務(wù)管理模式存在較大差異，二者都 屬于成功的財務(wù)管理，關(guān)鍵是兩國都能找到適合本國國情的財務(wù)管理模式。下 面簡單看一下我國目前對理財

18、目標(biāo)模式有較大影響的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。 （1）中國的證券市場剛剛起步，經(jīng)過以上分析，無法采用股東財富最大化 目標(biāo)。 我國企業(yè)現(xiàn)階段更強(qiáng)調(diào)職工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)方的 利益，所以在選擇財務(wù)管理目標(biāo)時，僅僅局限于股東這個利益集團(tuán)是不符合我 國國情的。 （2）中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)，這種情況下， 銀行對企業(yè)的財務(wù)決策會產(chǎn)生一定程度的影響。 （3）中國政府目前還不可能像美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進(jìn)行干預(yù)，在 國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下，政府對企業(yè)的干預(yù)是必然的，只是 應(yīng)當(dāng)盡可能減少行政方面的干預(yù)，而更多地采用經(jīng)濟(jì)手段來引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展。 可以看出，我國的理財環(huán)

19、境和日本的理財環(huán)境比較接近，因此我們在選擇 財務(wù)管理模式時可以參照日本的模式。從已進(jìn)行的一項實際調(diào)查可以看到，調(diào) . 精選 查對象中 85%的企業(yè)經(jīng)理認(rèn)為財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)價值最大化，但在現(xiàn)實 中卻有 55%的企業(yè)采用利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，這充分說明絕大多數(shù) 企業(yè)已經(jīng)意識到企業(yè)價值最大化的重要意義，但現(xiàn)實的理財環(huán)境還存在一些差 異。我們相信在今后幾年中，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)價值最大化逐漸成為我 國企業(yè)財務(wù)管理的主導(dǎo)目標(biāo)。 6 我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的選擇及其現(xiàn)實意義 6.1 企業(yè)價值最大化目標(biāo)符合我國的國情 與其他發(fā)達(dá)國家相比,我國現(xiàn)代企業(yè)制度尚處于起步階段，我國企業(yè)應(yīng)更注 重

20、員工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利;更加注重協(xié)調(diào)各方的利益;更加強(qiáng)調(diào)社會財 富的積累和人民的共同富裕。另外,我國目前的證券市場尚處于弱式有效的狀態(tài), 如果片面強(qiáng)調(diào)股東財富最大化,則會導(dǎo)致企業(yè)行為短期化,風(fēng)險增大。 6.2 企業(yè)價值最大化符合我國當(dāng)前的產(chǎn)權(quán)制度 我國目前的產(chǎn)權(quán)制度結(jié)構(gòu)具有多元化、分散性的特點。隨著社會的發(fā)展,企 業(yè)將成為整個社會群體中緊密相聯(lián)的一員。因此要求企業(yè)必須兼顧產(chǎn)權(quán)主體利 益和其他關(guān)系人利益。企業(yè)價值最大化旨在把體現(xiàn)企業(yè)整個經(jīng)營成果價值的蛋 糕做大,保證利益關(guān)系人各方應(yīng)分得的份額, 符合產(chǎn)權(quán)制度的內(nèi)在要求。 6.3 企業(yè)價值最大化符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)利益 企業(yè)價值最大化不再只強(qiáng)調(diào)企業(yè)當(dāng)前的微觀經(jīng)濟(jì)利益,更注重微觀經(jīng)濟(jì)利益 與宏觀經(jīng)濟(jì)利益協(xié)調(diào)一致;更講求信譽(yù),注重企業(yè)形象的塑造與宣傳,更注重提高 產(chǎn)品的質(zhì)量和售后服務(wù),保持企業(yè)銷售收入長期穩(wěn)定增長。 6.4 企業(yè)價值最大化實現(xiàn)了股東利益 在企業(yè)利益多元化的今天,股東的權(quán)利必須受到其他關(guān)系人權(quán)利的制約。只 . 精選 有在各方的參與和努力下,才有可能將體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營成果價值的蛋糕做大。因此, 企業(yè)價值最大化要求股東在追求自己財富的價值最大化的同時,必須同時考慮其 他關(guān)系人的價值也最大化。