企業(yè)債券業(yè)務介紹

1、企業(yè)債券業(yè)務介紹,二O一三年,1,第一章 企業(yè)債券概述,1.1 企業(yè)債券概述,2,2.1 企業(yè)債券概述,企業(yè)債券是指在中國境內具有法人資格的企業(yè)在境內按法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券，包括依照公司法設立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券，但不包括上市公司發(fā)行的公司債券。 我國企業(yè)債券市場發(fā)展至今擴容顯著，2012年發(fā)行總規(guī)模自2000年以來有較大提升。2000年末全國銀行間債券市場的企業(yè)債券托管總量為288.58億元；而截至2012年12月末已達到23,012.23億元。從發(fā)行規(guī)模來看，根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（不含鐵道債），2000年全國已發(fā)行企業(yè)債券85.30

2、億，到2009年快速增長到3,252.33億，并在之后的2010和2011年間保持在較高水平。2012年以來，得益于債券市場的快速發(fā)展，2012全年發(fā)行了6,499.31億元。 從發(fā)行家數(shù)看，得益于眾多地方企業(yè)發(fā)債熱情空前高漲，加之國家發(fā)改委的審核相對簡化，截至2012年12月31日發(fā)行期數(shù)已經(jīng)達到484只，大大超過11年的發(fā)行水平，再創(chuàng)歷史新高。,圖：2000-2012年末企業(yè)債發(fā)行規(guī)模（單位：億元）與只數(shù)（不含鐵道債） 數(shù)據(jù)來源：Wind咨訊,1.1 企業(yè)債券概述,3,2.1 企業(yè)債券概述,企業(yè)債券發(fā)行特點,企業(yè)債券發(fā)行特點： 主管機關： 國家發(fā)改委 發(fā)行主體： 非上市公司 企業(yè)性質： 在

3、企業(yè)債券市場發(fā)展初期，債券發(fā)行主體多數(shù)為中央企業(yè)。目前，地方企業(yè)、城投公司、民營企業(yè)乃至中小企業(yè)開始逐漸活躍在企業(yè)債券市場上。 行業(yè)分布: 近年的企業(yè)債券發(fā)行明顯向交通、公共事業(yè)、工業(yè)、能源等基礎行業(yè)傾斜。 政策變化：隨著國務院頒布地方投融資清理的要求，對城投類企業(yè)發(fā)債的要求將更加嚴格。,2012年企業(yè)債券發(fā)行主體行業(yè)分布,1.1 企業(yè)債券概述,4,2.1 企業(yè)債券概述,企業(yè)債券的融資優(yōu)勢：,核心優(yōu)勢-綜合融資成本較低,利息按年支付，綜合融資成本較低。,綜合融資成本低于股權融資,發(fā)行企業(yè)債券，不會影響到企業(yè)的所有權結構，不會攤薄每股收益。 發(fā)行企業(yè)債券，不會對企業(yè)的控制權形成威脅，不影響發(fā)行人

4、的管理結構。 發(fā)行企業(yè)債券，融資成本固定、發(fā)行費用較低。而股權融資的成本涉及每股收益變動、以后年度分紅、定期信息披露及相關的各中介機構費用支付等。,核心優(yōu)勢-補充項目資本金,集中的投資計劃帶來大量的資金需求，尤其是基礎設施建設項目需要政府大力支持，但項目資本金需求成為橫亙在政府主導投資項目面前的重大障礙。 銀行貸款一般要求先到位20%-40%的資本金，而發(fā)行企業(yè)債券沒有此類要求，因此利用企業(yè)債券在資本市場上募集資金并投入項目，實際上可以補充項目資本金，同時帶動其他資金進入項目，解決資金瓶頸。 募集資金使用較為靈活，可在資金閑置期間進行靈活調配，實際資金成本更低。,1.1 企業(yè)債券概述,5,2.

5、1 企業(yè)債券概述,企業(yè)債券的融資優(yōu)勢：,籌資量優(yōu)勢-籌集10億元以上資金,企業(yè)債券單筆融資規(guī)模較大，發(fā)行的額度大部分超過10億元。 企業(yè)債券發(fā)行量是由企業(yè)的凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流、項目投資量決定的，一般情況下，現(xiàn)金流量穩(wěn)定、規(guī)模較大的企業(yè)，能獲得較大的發(fā)債額度。,設計優(yōu)勢-靈活設計滿足企業(yè)不同需要,企業(yè)債券期限：可分為短期（3-5年）、中長期（7-10年）、長期（15-30年）； 企業(yè)債券利率形式：可分為浮動利率、固定利率，并在實踐中不斷產(chǎn)生創(chuàng)新模式，加入了多種期權設計，包括發(fā)行人贖回選擇權、投資者回售選擇權； 市場創(chuàng)新：根據(jù)需要采用利率調換、保底等條款； 靈活多樣的設計可以滿足企業(yè)不同的融資需求。,

6、稅收優(yōu)勢-合法的“稅盾”,根據(jù)稅法規(guī)定，企業(yè)貸款利率高于銀行同期貸款利率部分不能在稅前支付利息并不得計入成本。 企業(yè)債券利息可以在發(fā)行人稅前支付，并計入成本。 企業(yè)債券融資對發(fā)行人而言，具有合法“稅盾”的優(yōu)勢。,1.1 企業(yè)債券概述,6,2.1 企業(yè)債券概述,企業(yè)債券的融資優(yōu)勢：,穩(wěn)定性優(yōu)勢-優(yōu)化財務結構,企業(yè)債券按固定期限一次或分次償還本金，還款時間和金額一般可提前確定。 企業(yè)可以利用債券融資，通過財務杠桿，增加企業(yè)負債，提高負債比率，彌補自有資金的不足。 發(fā)行主體可根據(jù)債券的不同付息方式，安排財務計劃。,形象優(yōu)勢-提升企業(yè)市場形象,在企業(yè)債券的發(fā)行過程中，若干中介機構以及廣大的投資者參與其

7、中，擴大了企業(yè)在本地區(qū)乃至全國的影響力和知名度。 企業(yè)債券發(fā)行的順利獲批，以及較高債信級別的獲得，無疑有利于樹立企業(yè)的良好形象、提高企業(yè)在全國市場的美譽度。,1.1 企業(yè)債券概述,7,第二章 企業(yè)債券發(fā)行條件,2.1 企業(yè)債券發(fā)行條件概要 2.2 企業(yè)債券申報實務 2.3 平臺類企業(yè)債券融資最新規(guī)定,8,用于固定資產(chǎn)投資項目的，應符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60% 用于收購產(chǎn)權（股權）的，比照上述比例執(zhí)行 用于調整債務結構的，不受上述比例限制，但企業(yè)應提供銀行同意以債還貸的證明 用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%,最近三年沒有重大違法違規(guī)

8、行為 募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向 已發(fā)行的企業(yè)債券或其他債務未處于違約或者延遲支付本息狀態(tài) 出具償債資金落實情況分析報告和發(fā)行人償債能力分析報告 出具發(fā)行人征信報告和綜合信用承諾書,股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責任公司和其他類型企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬元 累計債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40% 最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息,其他要求,財務要求,募集資金投向要求,2.1 企業(yè)債券發(fā)行條件概要,9,2.2 企業(yè)債券申報實務,財務要求,企業(yè)自身發(fā)行債券（包括一年期及以上的債權性有價證券，不包括短期融資券，下同）的累計余額，不超過該企業(yè)歸屬于母公司的

9、所有者權益（不包括少數(shù)股東權益）的40% 企業(yè)集團任一企業(yè)自身發(fā)行債券的累計余額與該企業(yè)直接與間接控股子公司發(fā)行債券的累計余額之和，均不超過該企業(yè)所有者權益（包括少數(shù)股東權益）的40% 所有者權益以三年連審的財務報告為準,凈資產(chǎn),發(fā)改委監(jiān)管體系下的可分配利潤指凈利潤，并需要按照歸屬于母公司的凈利潤口徑計算 發(fā)債企業(yè)需最近三個會計年度連續(xù)盈利 企業(yè)最近三個會計年度歸屬于母公司所有者的平均凈利潤足以支付其自身發(fā)行債券（包括擬發(fā)行的債券和已發(fā)行但最近三個會計年度未支付過利息的債券）一年的利息，以實際發(fā)行利率計算,可分配利潤,10,2.2 企業(yè)債券申報實務,審計報告要求,5月1日10月31日公告發(fā)行的

10、，應當使用經(jīng)審計的最近三個會計年度財務報表（連審，下同） 11月1日至12月31日公告發(fā)行的，除使用經(jīng)審計的最近三個會計年度財務報表外，還應披露當年上半年的財務報表（可未經(jīng)審計） 1月1日至4月30日前公告發(fā)行的，可使用不包括上年的經(jīng)審計的最近三個會計年度財務報表，但應補充披露上年前三個季度或全年的財務報表（可未經(jīng)審計） 由于客觀原因發(fā)行人歷年完成上年財務審計較晚的，可以申請延期執(zhí)行上述有關規(guī)定,發(fā)行日期,企業(yè)債券公告發(fā)行時，應當按照前述規(guī)定使用財務報表，需要更新財務報表的應當更新，但核準文件印發(fā)不滿一個月的除外 發(fā)行人更新財務報表后，有關財務指標繼續(xù)符合核準的發(fā)行規(guī)模和利率水平所需條件的，發(fā)

11、行人自行更新財務報表即可發(fā)行。其他相關材料是否需要更新，由發(fā)行人與中介機構根據(jù)需要協(xié)商自行確定 發(fā)行人更新財務報表后，有關財務指標不再符合核準的發(fā)行規(guī)模和利率水平所需條件、但適當核減發(fā)行規(guī)模即可符合有關發(fā)債條件的，發(fā)行人應當將重新調整的發(fā)行方案及相關材料報發(fā)改委備案同意后方可發(fā)行 發(fā)行人若更新財務報表后不符合發(fā)債條件的，應當停止發(fā)行 違反上述規(guī)定擅自發(fā)行的，按照證券法、企業(yè)債券管理條例等法律法規(guī)予以處罰，并停止主承銷商企業(yè)債券的資格,更新財務報告,11,2.2 企業(yè)債券申報實務,募集資金投向,從目前發(fā)改委審核尺度而言，補充營運資金的發(fā)債規(guī)模及用于償還銀行貸款的發(fā)債規(guī)模合計不宜超過本次發(fā)債總規(guī)模

12、的40%；用于固定資產(chǎn)投資項目以及并購項目的發(fā)債規(guī)模原則上應占發(fā)債總規(guī)模的50%以上。發(fā)債資金用于償還已完工（即已竣工決算）項目貸款或用于償還已收購產(chǎn)權（股權）貸款的，不超過項目總投資或收購對價的60%,募集資金投向比例結構,從已發(fā)行企業(yè)債券的募集資金投向而言，存在很多項目建設主體與發(fā)債主體不一致的情況。發(fā)債資金用于參股固定資產(chǎn)投資項目的，按照發(fā)行人直接與間接持股比例之和作為占項目總投資的比重計算其投資數(shù)額，累計發(fā)行額不超過投資數(shù)額的60%,項目建設主體,固定資產(chǎn)投資項目可是審批制、核準制項目，也可是備案制項目，審核或備案手續(xù)需符合國家相關政策規(guī)定。需向發(fā)改委提交項目可行性研究報告批復或項目核

13、準批復或項目備案表。如項目涉及土地、環(huán)評、規(guī)劃，還需同時提交土地使用證、規(guī)劃許可證及關于環(huán)境影響報告的批復等相關文件,項目審批手續(xù),用來申報的固定資產(chǎn)投資項目可是在建項目，也可是已完工但尚未竣工結算項目,項目進度,12,2.3 平臺類企業(yè)債券融資相關規(guī)定,申請發(fā)行企業(yè)債券的投融資平臺公司，償債資金來源70%以上（含70%）必須來自公司自身收益 經(jīng)營收入主要來自承擔政府公益性或準公益性項目建設，且占企業(yè)收入比重超過30%的投融資平臺公司發(fā)行企業(yè)債券，需提供當?shù)厥姓钡胤秸畟鶆沼囝~及綜合財力統(tǒng)計表”；當?shù)卣搨讲坏贸^100% 除法律法規(guī)和國務院另有規(guī)定外，各級政府及其所屬部門、機構和主

14、要依靠財政撥款的經(jīng)費補助事業(yè)單位，不得以財政性資金、行政事業(yè)單位等的國有資產(chǎn)，或其他任何直接、間接方式，為投融資平臺公司發(fā)行債券提供擔?；蛟鲂?；以資產(chǎn)抵（質）押方式為投融資平臺公司發(fā)債提供增信的，其抵（質）押資產(chǎn)必須是可依法合規(guī)變現(xiàn)的非公益性有效資產(chǎn) 申請發(fā)行企業(yè)債券的投融資平臺公司，必須具備真實有效的公司資產(chǎn)，必須具備真實足額的資本金注入，不得將公立學校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)作為資本注入投融資平臺公司 對于已將上述資產(chǎn)注入投融資平臺公司的，在計算發(fā)債規(guī)模時，必須從凈資產(chǎn)規(guī)模中予以扣除。債券發(fā)行人應加強內部管理，制定償債資金計劃，并在銀行建立“償債資金專戶”，提前安排必要的

15、還本資金，保證按時還本付息,隨著各地對地方政府投融資平臺債務清理整頓接近尾聲，國家發(fā)改委于2010年11月20日發(fā)布了關于進一步規(guī)范地方政府投融資平臺公司發(fā)行債券行為有關問題的通知（發(fā)改辦財金2881號文），明確提出“繼續(xù)支持符合條件的投融資平臺公司通過債券市場直接融資”，并對政府投融資平臺發(fā)行企業(yè)債給出了以下明確要求：,平臺公司企業(yè)債券融資政策指引2881號文,13,平臺公司企業(yè)債券融資政策指引工作指引,2011年2月23日，國家發(fā)改委發(fā)布關于規(guī)范平臺公司發(fā)行企業(yè)債券有關審核標準的工作指引（初稿），對平臺類公司申報發(fā)行企業(yè)債券的審核政策作出了進一步的細化意見,關于“償債資金來源70%以上（含

16、70%）必須來自公司自身收益”問題,以經(jīng)營業(yè)績來判斷平臺公司的發(fā)債資格。具體計算方法以財務報表相關科目為依據(jù)：逐步過渡到最近三年平均主營業(yè)務收入（或營業(yè)總收入）與補貼收入（如未單列則采用營業(yè)外收入科目數(shù)據(jù)）之比大于7：3，方可申請發(fā)債。（第一步以2010年報表數(shù)據(jù)為依據(jù)；第二步以2010年和2011年兩年報表平均數(shù)為依據(jù)；第三步以20102012年三年報表平均數(shù)為依據(jù)）,關于“經(jīng)營收入主要來自承擔政府公益性或準公益性項目建設，且占企業(yè)收入比重超過30%”問題,以募集資金投向來判斷是否提供地方政府相關文件。發(fā)行人募投項目中公益性項目或準公益性項目使用發(fā)債資金合計占比超過30%的，應提供地方政府相

17、關文件及債務率統(tǒng)計表,關于“平臺公司所在地政府負債水平超過100%時，其發(fā)行企業(yè)債券的申請將不予受理”問題,加上本次擬發(fā)債金額計算的地方政府債務率應當不超過100%,關于“建立償債資金專戶，在第3年末提前安排必要的還本資金”問題,平臺公司企業(yè)債券需要在債券存續(xù)期的第3年末提前安排償還本金,關于模擬報表問題,平臺公司成立不到三年（不能提供最近三年財務報表）的，不得用模擬報表方式申請發(fā)債,2.3 平臺類企業(yè)債券融資相關規(guī)定,14,國家發(fā)改委于今年6月9日下達了國家發(fā)展改革委辦公廳關于利用債券融資支持保障性住房建設有關問題的通知（發(fā)改辦財金20111388號）。明確指出地方政府投融資平臺公司發(fā)行企業(yè)

18、債券應優(yōu)先用于保障性住房建設，同時支持并優(yōu)先受理符合條件的地方政府投融資平臺公司通過發(fā)行企業(yè)債券進行保障性住房項目融資,地方政府投融資平臺公司發(fā)行企業(yè)債券應優(yōu)先用于保障性住房建設 支持符合條件的地方政府投融資平臺公司和其他企業(yè)，通過發(fā)行企業(yè)債券進行保障性住房項目融資 企業(yè)債券募集資金用于保障性住房建設的，優(yōu)先辦理核準手續(xù) 強化中介機構服務，加強信息披露和募集資金用途監(jiān)管，切實防范風險,通過與國家發(fā)改委的溝通，目前上述政策執(zhí)行的要點如下： 保障房的認定：公租房、廉租房、經(jīng)濟適用房、限價房、棚戶區(qū)改造。名稱中并不包含上述名目的項目，若已列入今年全國1000萬套整體規(guī)劃的也可視情況進行認定 上報材料

19、要件：本政策的推出僅在審批流程方面給予綠色通道，并未在發(fā)行主體資質及上報材料要件方面做任何突破 優(yōu)先核準的執(zhí)行：發(fā)行申報材料在上報省級發(fā)改委時可同時上報國家發(fā)改委，提前對項目進行審核，從而達到審批流程的簡化 當前狀況：發(fā)改委內目前已有多家保障房企業(yè)債項目正處于排隊受理中，財金司目前集中推動保障房類型項目的進度,平臺公司融資最新政策動向1388號,具體操作要求,2.3 平臺類企業(yè)債券融資相關規(guī)定,15,2.3 平臺類企業(yè)債券融資相關規(guī)定,國家發(fā)改委于2012年12月11日下達了國家發(fā)展改革委辦公廳關于進一步強化企業(yè)債券風險防范管理有關問題的通知 （發(fā)改辦財金20123451號）。對企業(yè)債發(fā)行主體

20、資產(chǎn)負債率、償債措施及評級作出細化規(guī)范，并將原屬于產(chǎn)業(yè)債的旅游基礎設施建設等納入投融資平臺公司進行管理；對發(fā)債企業(yè)為其他企業(yè)發(fā)債提供擔保的，在考察資產(chǎn)負債率指標時，按擔保額一半計入本企業(yè)負債額；政府投融資平臺公司為其他企業(yè)發(fā)行債券提供擔保的，按擔保額的三分之一計入該平臺公司已發(fā)債余額。,一、資產(chǎn)負債率 資產(chǎn)負債率在65%至80%之間的發(fā)債申請企業(yè)，在審核工作中對償債風險實行“重點關注”。對負債率低于65%但負債絕對額較大的發(fā)債申請企業(yè)，在審核中也給予“重點關注”。對能夠提供有效抵質押擔?；虻谌綋４胧┑摹爸攸c關注”類企業(yè)，將優(yōu)先核準發(fā)債申請。 資產(chǎn)負債率在80%至90%之間的發(fā)債申請企業(yè)，原

21、則上必須提供擔保措施。 資產(chǎn)負債率超過90，債務負擔沉重，償債風險較大的企業(yè)發(fā)債，不予核準發(fā)債。 特定行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率水平要求可適當放寬：公路、房地產(chǎn)、鐵路、地鐵、電力、物流貿易、建筑施工。 二、發(fā)債主體信用等級 產(chǎn)業(yè)類企業(yè)主體評級為AA及以下的，應采取抵質押或第三方擔保等措施。 城投類企業(yè)主體評級在AA及以下的，應采取簽訂政府（或高信用企業(yè)）回購協(xié)議等保障措施或提供擔保。,企業(yè)債券融資最新政策3451號,政策要點,16,2.3 平臺類企業(yè)債券融資相關規(guī)定,三、保障房項目手續(xù) 發(fā)債募集資金擬投入的保障房項目應納入省級保障房計劃，或省級政府與地市政府簽訂的保障房建設目標責任書，并嚴格限定在公租

22、房、廉租房、經(jīng)濟適用房、限價商品房和各類棚戶區(qū)改造的范圍內。對省級計劃和目標責任書之外的住房建設項目發(fā)債融資，按照一般企業(yè)債對待。 保障房項目的審批、土地、環(huán)保等文件應齊備，償債資金來源明確。 一般性舊城改造、城鄉(xiāng)一體化項目仍按照正常發(fā)債申請對待。 四、募集資金投向 旅游基礎設施建設、物流園區(qū)建設、開發(fā)區(qū)建設、產(chǎn)業(yè)園建設、水利、公路等，定性為城投債。 具有完全公益性的社會事業(yè)項目如體育中心、藝術館、博物館、圖書館等，不支持發(fā)債。 五、規(guī)范擔保行為 禁止發(fā)債企業(yè)互相擔?；蜻B環(huán)擔保。 對發(fā)債企業(yè)為其他企業(yè)發(fā)債提供擔保的，在考察資產(chǎn)負債率指標時按擔保額一半計入本企業(yè)負債額。 政府投融資平臺公司為其他

23、企業(yè)發(fā)行債券提供擔保的，按擔保額的三分之一計入該平臺公司已發(fā)債余額。 抵質押物須經(jīng)過具有證券從業(yè)資格的評估機構進行價值評估。 六、規(guī)范信用評級 七、主承銷商盡職監(jiān)管 八、城投公司注入資產(chǎn)及重組 注入資產(chǎn)必須為經(jīng)營性資產(chǎn)。政府辦公場所、公園、學校等純公益性資產(chǎn)不得注入城投公司。 注入資產(chǎn)必須經(jīng)具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機構評估，由有關主管部門辦理相關權屬轉移登記及變更工商登記。 作為企業(yè)注冊資本注入的土地資產(chǎn)除經(jīng)評估外，必須取得土地使用權證，屬于劃撥、變更土地使用權人的，應證明原土地使用證已經(jīng)注銷。,政策要點（續(xù)）,17,目前平臺類公司申報要求,家數(shù)限制：省會城市及計劃單列市每年可以申報2家平臺

24、類企業(yè)債券，地級市每年可以申報1家平臺類企業(yè)債券，百強縣每年可以申報1家平臺類企業(yè)債券，國家級開發(fā)區(qū)（高新區(qū)和經(jīng)濟開發(fā)區(qū)）每年可以申報1家平臺類企業(yè)債券 發(fā)債額度基數(shù)：公司資產(chǎn)構成須符合國發(fā)【2010】19號文件要求，在計算發(fā)債規(guī)模時候，需要從凈資產(chǎn)中扣除公司賬面上存在的公益性資產(chǎn) 主營業(yè)務收入要求：滿足工作指引中關于主營業(yè)務收入與補貼收入之比大于7：3的要求 地方政府文件：地方政府需要出具該平臺符合發(fā)債要求的紅頭文件，并附上最近年度（上報日期的上一月末）的政府財力和截止最近月份的政府負債統(tǒng)計表。募集資金未用于保障房項目的，需在政府文件中說明當?shù)乇Ｕ戏宽椖拷ㄔO及資金落實情況。地方政府還需出具償

25、債資金落實情況分析報告。 中介機構專項文件：會計師事務所及律師事務所出具關于發(fā)行主體資產(chǎn)、收入及償債來源等的專項意見報告。主承銷商需出具發(fā)行人償債能力分析報告、發(fā)行人輔導報告/存續(xù)期信息披露、募集資金使用和兌付本息情況報告、質量（風險）控制機構的審查報告、綜合信用承諾書等 成立期限：平臺公司成立不到三年的，不得用模擬報表方式申請發(fā)債 分期還本：發(fā)改委要求從第3年末開始安排償還本金，各年度提前償還的本金原則上應平均分配,2.3 平臺類企業(yè)債券融資相關規(guī)定,18,第三章 企業(yè)債券工作流程,3.1 企業(yè)債券項目工作流程 3.2 企業(yè)債券項目工作構架 3.3 企業(yè)債券審批路徑,19,確定主承銷商、選擇會計師事務所、信用評級機構、律師等中介機構；進行盡職調查；確定信用增級方案,與國家發(fā)改委溝通，征求專業(yè)司局對 項目的意見，取得發(fā)行初步意見,會計師事務所進行報表審計,信用評級機構進行信用評級,律師出具法律意見書,主承銷商制作發(fā)行申請材料,承銷團銷售債券,主承銷商向發(fā)