第6章公司購(gòu)并的金融管理.ppt

1、第六章 公司購(gòu)并的金融管理,第一節(jié) 概述參考資料投資要順應(yīng)人性，更要抗拒任性.docx,購(gòu)并的內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition），?？s寫(xiě)為M&A。是指對(duì)公司資產(chǎn)或控制權(quán)的交換活動(dòng)，交換內(nèi)容是對(duì)由各種生產(chǎn)要素構(gòu)成的整體商品公司控制權(quán)。,兼并,兼并又分為吸收合并和新設(shè)合并 吸收合并：指兩家或者更多的獨(dú)立公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。 新設(shè)合并：指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)在合并過(guò)程中同時(shí)解散，組合成一個(gè)新公司。新公司接管原公司的全部資產(chǎn)和債務(wù)，重新注冊(cè)登記，重組董事會(huì)及管理機(jī)構(gòu)。,收購(gòu),收購(gòu)指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一

2、家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。,企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型,按涉及的行業(yè)劃分： 橫向并購(gòu)，縱向并購(gòu)，混合并購(gòu) 按目標(biāo)公司是否合作劃分： 善意收購(gòu)，敵意收購(gòu) 按股分來(lái)源劃分： 要約收購(gòu)，市場(chǎng)收購(gòu)，協(xié)議收購(gòu) 按是否利用目標(biāo)公司的資產(chǎn)劃分： 杠桿收購(gòu)，非杠桿收購(gòu) 按是否受到法律強(qiáng)制規(guī)范化分： 強(qiáng)制收購(gòu)，意愿收購(gòu),要約收購(gòu)：又稱(chēng)公開(kāi)報(bào)價(jià)收購(gòu)，指射手公司公開(kāi)向目標(biāo)公司全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，承諾在一定期限內(nèi)按要約披露的某一特定價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)公司一定數(shù)量的股份，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式取得或強(qiáng)化對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。 市場(chǎng)收購(gòu)：又稱(chēng)集合競(jìng)價(jià)，對(duì)于在公開(kāi)市場(chǎng)交易的公司，通過(guò)直接

3、在市場(chǎng)上收購(gòu)一定數(shù)量的股份達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。 協(xié)議收購(gòu)：又稱(chēng)非公開(kāi)收購(gòu)，指射手公司在證券交易所之外以協(xié)商的方式與目標(biāo)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議，從而達(dá)到控制該上市公司的目的。,購(gòu)并程序,購(gòu)并非上市公司 試探階段，談判階段，交接階段，整合階段參考資料中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)案例分析.doc 購(gòu)并上市公司 聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，保密和安全，事先在股市上收購(gòu)，出價(jià)準(zhǔn)備工作，出價(jià)準(zhǔn)備文件，出價(jià)的第一個(gè)延長(zhǎng)日及出價(jià)延長(zhǎng)、修改和終止通知，出價(jià)的無(wú)條件接受和交付購(gòu)股對(duì)價(jià),第二節(jié) 公司并購(gòu)的金融評(píng)價(jià),一、公司購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)成本下降，成長(zhǎng)率提高 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 利用閑置資金，合理避稅，股票溢價(jià)

4、的預(yù)期反映，提升公司融資能力,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,設(shè)兩家電器制造公司A公司和B公司有以下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,兩家公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，資金通過(guò)折舊彌補(bǔ),不需要營(yíng)運(yùn)資金，所得稅為50%。那么每年的自由現(xiàn)金流為： A公司的自由現(xiàn)金流=EBIT(1-所得稅率） =2000（1-0.5）=1000元 B公司的自由現(xiàn)金流=EBIT(1-所得稅率） =1600（1-0.5）=800元,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,單獨(dú)計(jì)算每家公司的價(jià)值（購(gòu)并前） A公司的價(jià)值=1000*1.04/（0.09-0.04） =20800元 B公司的價(jià)值=800*1.06/（0.10-0.06） =21200元 不考慮協(xié)同效

5、應(yīng)，合并企業(yè)的價(jià)值 =20800+21200=42000元,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,假定購(gòu)并可以共享營(yíng)銷(xiāo)渠道和廣告費(fèi)用，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，將經(jīng)營(yíng)成本由收入的70%減少到65% 通過(guò)成本的降低重新評(píng)估考慮協(xié)同效應(yīng)后購(gòu)并企業(yè)整體的價(jià)值：,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值=49000-42000=7000 購(gòu)并后公司的資金成本率 =9%20800/（20800+21200）+10%21200/（20800+21200）=9.5% 預(yù)期成長(zhǎng)率 =4%20800/（20800+21200）+6%21200/（20800+21200）=5%,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,換種情況，假設(shè)購(gòu)并后，合并的企業(yè)能夠進(jìn)入新的市場(chǎng)。未來(lái)的成長(zhǎng)率由5%增加到6%，而成本維持在收入的70%，購(gòu)并后公司的價(jià)值評(píng)估為：,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,例：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估,經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值 = 54514 - 42000 = 12514（元） 以上的例子說(shuō)明，預(yù)期成長(zhǎng)率的微小變化可能導(dǎo)致公司價(jià)值的劇烈變化，預(yù)期成長(zhǎng)率1%的永久增長(zhǎng)帶來(lái)了公司價(jià)值12514元的增長(zhǎng)。參考資料攀鋼釩鈦與估值方法.docx,二、公司控制權(quán)的價(jià)值評(píng)估,公司控制權(quán)的價(jià)值，在于目標(biāo)公司的潛在價(jià)值，通過(guò)改善