財務(wù)管理學(xué)+第八章+營運資本管理概述.ppt

1、第三篇營運資本管理,主講：肖淑芳 北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院 2000年9月,創(chuàng)業(yè)教程 歡迎各位創(chuàng)業(yè)的朋友！,第八章 營運資本管理概述第九章 流動資產(chǎn)管理第十章 流動負債管理,第八章 營運資本管理概述,主講：肖淑芳 北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院 2000年9月,一、營運資本概念和營運資本管理的意義,營運資本（working capital）可以分為凈營運資本和總營運資本。 凈營運資本（net working capital ）是流動資產(chǎn)與流動負債之差。 總營運資本（gross working capital ）是指占用在流動資產(chǎn)上的資金。 營運資本管理的意義： 1流動資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以

2、上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。1995年全國工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)的40.2%。流動資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報率低；流動資產(chǎn)比例低，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險高。 2流動負債是小公司外部籌資的主要來源，同時也是大公司迅速增長階段的主要資金來源。1995年工業(yè)普查，國有工業(yè)企業(yè)中流動負債占負債的63.9%。,二、流動資產(chǎn)組合策略,（一）影響資產(chǎn)組合的因素 1風(fēng)險與收益 收益：流動資產(chǎn)盈利能力低于固定資產(chǎn)。除了有價證券外，其他流動資產(chǎn)只是為企業(yè)日常經(jīng)營活動正常進行提供了必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利能力。 風(fēng)險：固定資產(chǎn)投資風(fēng)險大于流動資產(chǎn)。由于流動資產(chǎn)易變現(xiàn)，其本身價值損失的可能性??；

3、另外可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 2企業(yè)所屬的行業(yè) 不同行業(yè)的經(jīng)營范圍不同，資產(chǎn)組合差異較大。祥見表81。 3經(jīng)營規(guī)模 大企業(yè)籌資能力較強，可以保持較低的流動資產(chǎn)水平；大企業(yè)技術(shù)含量高，設(shè)備先進，固定資產(chǎn)所占比例較高。祥見表82。,表81 資產(chǎn)組合的行業(yè)差異（美國1981年）,表82 企業(yè)規(guī)模對資產(chǎn)組合的影響（美國1983年）,4利息率 利率高，減少流動資產(chǎn)投資（流動負債是其資金來源）；利率低，增加流動資產(chǎn)投資。祥見圖81。,圖81美國制造業(yè)19601983年的資產(chǎn)組合,（二）流動資產(chǎn)組合的策略（流動資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例）,在企業(yè)所屬行業(yè)、規(guī)模和利率水平確定的情況下，企業(yè)在決定流動資產(chǎn)數(shù)量時，必須

4、考慮企業(yè)的獲利能力和風(fēng)險之間的關(guān)系。企業(yè)在流動資產(chǎn)水平上有三種選擇方案，其與企業(yè)產(chǎn)出水平之間的關(guān)系如圖所示，祥見圖82。,圖82資產(chǎn)組合 與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系,由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動資產(chǎn)投資也越大，但其之間并非成線性關(guān)系，流動資產(chǎn)以遞減的比率隨產(chǎn)量的增加而增加。其原因：一是由于企業(yè)規(guī)模增加流動資產(chǎn)比例會下降（表82）；二是流動資產(chǎn)內(nèi)部各項目之間相互調(diào)劑使用的可能性增大。,根據(jù)流動資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險特點可以將A、B、C三種方案概括為： 高 低 流動性 方案A 方案B 方案C 獲利能力 方案C 方案B 方案A 風(fēng)險 方案C 方案B 方案C A：保守（穩(wěn)健）資產(chǎn)組合 B：適中（折

5、中）資產(chǎn)組合 C：冒險（激進）資產(chǎn)組合,（三）流動資產(chǎn)項目組合策略（流動資產(chǎn)各項目之間的比例）,流動資產(chǎn)各項目的風(fēng)險與收益水平也是不同的。 高 低 風(fēng)險（變現(xiàn)） 現(xiàn)金 有價證券 應(yīng)收帳款 存貨 獲利能力 存貨 應(yīng)收帳款 有價證券 現(xiàn)金 其中：現(xiàn)金非盈利資產(chǎn) 有價證券通過出售可以獲得收入 存貨、應(yīng)收帳款包含企業(yè)的潛在收益 穩(wěn)健型策略：高流動資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強的流動資產(chǎn)比例高， 屬于低風(fēng)險低收益策略。 激進型策略：低流動資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強的流動資產(chǎn)比例低， 屬于高風(fēng)險高收益策略。,假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個可供選擇的流動資產(chǎn)組合的方案，如表83所示。 表83,這三種方案的唯一區(qū)別是有價證券的持

6、有量不同（流動負債和長期負債不變）。假設(shè)有價證券投資所需資金均為發(fā)行股票籌得，即在有價證券增加同時，普通股股本也相應(yīng)增加。假設(shè)有價證券投資收益率為6%，在其他條件不變的情況下，B、C方案稅息前利潤分別比A方案增加了3萬元和6萬元。 從表83可知，隨著流動資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤率由15.38%分別降為14.71%和14.13%；但流動資產(chǎn)比率和風(fēng)險卻由1.75變?yōu)?.0和2.75。對這三個方案的選擇，不但取決于方案的收益水平和風(fēng)險狀況，而且取決于決策者的風(fēng)險規(guī)避態(tài)度，不同的決策者會得出不同的結(jié)論。,三、流動負債組合策略,不同期限負債籌資的風(fēng)險和成本是不同的。通常短期負債屬于高風(fēng)險低成本的負

7、債，而長期負債則屬于低風(fēng)險高成本的負債。其原因是： （1）短期負債利率低于長期負債利率； （2）長期負債在企業(yè)不需要資金時仍要為其支付利息； （3）短期負債增加了企業(yè)償債的壓力； （4）短期負債的成本較長期負債有較大的不確定性。 （1）和（2）決定了短期負債成本低，而長期負債成本高；（3）和（4）決定了短期負債風(fēng)險大，而長期負債風(fēng)險小。 流動負債組合策略：穩(wěn)健型策略 ：高流動負債，低長期負債； 折衷型策略：適中的流動負債和長期負債； 激進型策略：高長期負債，低流動負債。,假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬元（流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股東權(quán)益為280萬元，預(yù)計息稅前利潤為103萬元，長短期利率分別為

8、10%和8%，該公司目前正在考慮三種不同的籌資方案：A激進籌資策略：流動負債300萬元，長期負債120萬元；B折中籌資策略：流動負債200萬元，長期負債220萬元；C穩(wěn)健籌資策略：流動負債100萬元，長期負債320萬元。其他資料見表84。 從盈利角度來看，激進型融資策略的收益最高，其股東權(quán)益報酬率為11.96%；穩(wěn)健型融資策略的收益最低，股東權(quán)益報酬率僅為11.25%；折衷型融資策略的收益介于兩者之間。 從風(fēng)險角度來看，激進型融資策略的風(fēng)險最大，其流動比率為1.33；凈營運資金為100萬元；穩(wěn)健型融資策略的風(fēng)險最小，其流動比率為4，凈營運資金為300萬元；折衷型融資策略仍介于兩者之間?？傊?，企

9、業(yè)盈利水平與風(fēng)險大小與流動負債比重成同方向變化。,表84,四、營運資本管理綜合策略（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對應(yīng)關(guān)系）,臨時性營運資本（temporary working capital）是指季節(jié)性或臨時性需求而占用在流動資產(chǎn)上的資金。 永久性營運資本（permanent working capital）是指滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需求（最低需求）而占用在流動資產(chǎn)上的資金。永久性營運資本與固定資產(chǎn)相似之處：其所占用的資金是長期的；隨時間的發(fā)展而增加。,圖83臨時性營運資本與永久性營運資本,1折衷型（正常型、對沖型 hedging matching 、到期日配比型 maturity matching） 每一

10、項資產(chǎn)將與一種與它的到期日大致相同的融資工具相對應(yīng)，臨時性流動資產(chǎn)由短期負債來解決，永久性流動資產(chǎn)和所有的長期資產(chǎn)由長期負債和權(quán)益性資本來解決。如圖84所示。,圖84折衷型籌資組合,企業(yè)在短期資金需求處于波谷時不借入任何流動負債 ；當企業(yè)短期資金需求處于波峰時，進行短期負債，并由臨時性資產(chǎn)的減少而釋放出來的現(xiàn)金償還短期負債。,2激進型（積極型、冒險型）,部分永久性流動資產(chǎn)的資金來源于短期負債。祥見于85。,圖85激進型籌資組合,這是一種高風(fēng)險、低成本、高盈利的籌資策略，圖中虛線越低，所冒風(fēng)險越大。但由于短期負債利率的多變性增加了盈利的不確定性。這種策略適用于企業(yè)長期資金來源不足，或短期負債成本較低的企業(yè)。,3穩(wěn)健型（保守型）,部分臨時性流動資產(chǎn)的資金來源由長期負債解決。祥見圖86。,圖86穩(wěn)健型籌資策略 這是一種低風(fēng)險、低收益、高成本的籌資策略，圖中虛線位置越高，就越保守。,接上例，假設(shè)該公司有60%的負債融資，40%的股權(quán)資本融資。目前企業(yè)正在考慮三種不同的營運資本綜合管理策略：A激進型策略：流動資產(chǎn)投資350萬，流動負債融資300萬；B折衷型策略：流動資產(chǎn)投資