第三章 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益分析.ppt

1、湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第三章資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益分析，牙齒章節(jié)介紹了證券收益和風(fēng)險(xiǎn)度量，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及資產(chǎn)組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散化的影響。這些內(nèi)容是投資組合理論的基礎(chǔ)。3.1資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)3.2投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡3.3投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化和平均方差分析，湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，利率確定：利率水平和未來值預(yù)測(cè)是投資決策中最重要的變化。像債券投資一樣。利率是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)。名義利率：是指投資于短期國(guó)庫(kù)券或儲(chǔ)蓄的貨幣增長(zhǎng)率。牙齒回報(bào)率名義上沒有回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)蓄的目的在于最終消費(fèi)。實(shí)際利率：是指投資于短期國(guó)債或儲(chǔ)蓄的貨幣購(gòu)買力的增長(zhǎng)

2、率。湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，名義利率設(shè)定為r，名義利率設(shè)定為I，實(shí)際利率設(shè)定為r，近似值公式：正確的公式：例如，如果一年儲(chǔ)蓄存款利率為8%，預(yù)計(jì)下一年總利率為5%，實(shí)際利率為3%實(shí)際利率越高，居民推遲實(shí)際消費(fèi)，轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄(大爭(zhēng)議)。牙齒供應(yīng)曲線向上傾斜。湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，determination of the equilibrium real rate of interest，湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第一節(jié)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)，需求曲線由供應(yīng)商的融資行為決定。如果供應(yīng)商選擇投資項(xiàng)目，那么以項(xiàng)目本身為基礎(chǔ)，政府和中央銀行都可以通過財(cái)政政策和

3、貨幣政策移動(dòng)供應(yīng)曲線和需求曲線。歐文。費(fèi)希爾(1930)認(rèn)為，名義利率應(yīng)該隨著預(yù)期上升率的增加而增加。也就是說，費(fèi)希爾等式：支持牙齒關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)不足，但我認(rèn)為名義利率仍然是預(yù)測(cè)通商率的可選方法。湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，figure 5.2 interest rates and inflation，1926-2005，湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第1節(jié)資產(chǎn)收入和風(fēng)險(xiǎn)，收入和風(fēng)險(xiǎn)度量：選擇投資時(shí)的歷史(請(qǐng)參閱超額收益率：湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收入與風(fēng)險(xiǎn)，徐璐不同保留期收益率的比較：徐璐如何比較不同期間投資的收益率？以無息國(guó)債為例，假設(shè)面值100韓元期間為T

4、年的國(guó)債的價(jià)錢P(T)可以計(jì)算總無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，如下所示：湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，我們一般用有效的年度收益(effective annual rate)表示所有投資收益，湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于短期投資(T1年)，回報(bào)率的年度使用簡(jiǎn)單而不是復(fù)利法表示的年度一年有N期，每期收益率為第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)N牙齒無窮，就可以得到連續(xù)復(fù)合年率(CC)。在很多情況下，連續(xù)復(fù)利可以簡(jiǎn)化預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。如果名義利率和實(shí)際利率關(guān)系可以正確表達(dá)，那么湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期(字典)收益和風(fēng)險(xiǎn)：科舉收益率歷史參考價(jià)值，投資收益是未來可能獲得

5、的收益，因此必須分析未來可能發(fā)生的情況，計(jì)算預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)收益率：分布收益率：收益率標(biāo)準(zhǔn)差：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第1節(jié)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)，例如，科舉收益率的時(shí)序分析，湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第1節(jié)資產(chǎn)收入和風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)和投資組合收益率的歷史數(shù)據(jù)以歷史實(shí)現(xiàn)收益率的時(shí)間系列格式出現(xiàn)我們希望從這些有限的數(shù)據(jù)中推斷出收益背后的概率分布，至少對(duì)一些分布特性提供預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)偏差等信息。預(yù)估收入與算術(shù)平均數(shù)：使用歷史資料時(shí)，將每個(gè)觀測(cè)視為可能的案例，允許利潤(rùn)E(r)預(yù)估為范例收益的算術(shù)平均值。湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第一節(jié)資產(chǎn)收入和風(fēng)險(xiǎn)、幾何

6、(時(shí)間-加權(quán))平均收益率，但是為了評(píng)估過去示例期間資產(chǎn)和組合的實(shí)際績(jī)效，直觀的度量是年度固定HPR，在示例期間，復(fù)利計(jì)算的最終值等于實(shí)現(xiàn)實(shí)際收益率時(shí)間序列的最終值。g也稱為時(shí)間序列收益率的幾何平均數(shù)，時(shí)間加權(quán)平均收益率。收益率的變化越大，算術(shù)平均值和幾何平均值的差異就越大。湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第1節(jié)資產(chǎn)收入和風(fēng)險(xiǎn)，方差和標(biāo)準(zhǔn)差：無法直接觀察預(yù)期收益，因此使用預(yù)期-收益的算術(shù)平均值估計(jì)方差。執(zhí)行自由度曹征以獲取無偏估計(jì)：湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第1節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)Sharp Ratio:賠償(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))和風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差度量：SD)之間權(quán)衡的重要性表明，投資組合的績(jī)效可以通過風(fēng)險(xiǎn)

7、溢價(jià)和超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差比率來衡量。如果湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第1節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，正態(tài)分布超額收益服從正態(tài)分布，那么標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險(xiǎn)的完整尺度，自動(dòng)鉛筆率是組合績(jī)效的完整尺度。不幸的是，今天許多觀察家認(rèn)為，資產(chǎn)收益對(duì)正規(guī)分布的偏差太明顯，不能忽視。正態(tài)分布的偏差必須計(jì)算利潤(rùn)分布的高力矩，例如偏角系數(shù)和最大狀態(tài)系數(shù)。如果分布是正偏置(偏置系數(shù)為正)，則標(biāo)準(zhǔn)差高估風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇笥陬A(yù)期的正偏差會(huì)增加對(duì)波動(dòng)的估計(jì)。相反，更重要的是，當(dāng)分配消極時(shí)，低估了標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)。湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，分布尾部粗或胖時(shí)(相對(duì)正常分布時(shí))，尾部可能有更多的概率密度，標(biāo)準(zhǔn)差低估了極端事件發(fā)生的可能性。大

8、損失或大收入。峰值狀態(tài)系數(shù)是對(duì)粗尾度的測(cè)量。頻率高的極端負(fù)收益可能來自自滿偏轉(zhuǎn)和/或最高點(diǎn)(粗尾)，因此我們希望指出極端負(fù)收益的特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量。實(shí)際上，最常用的三個(gè)茄子度量是“風(fēng)險(xiǎn)值”(value at risk，VaR)、“預(yù)計(jì)損失”(expected shortfall，ES)和“下限標(biāo)準(zhǔn)差”(lower partial standard deviation)，以及VaR的另一個(gè)名稱是分布的分位數(shù)。也就是說，分布的Q分位數(shù)表示q%的分布可能低于牙齒值的值。事實(shí)上，最大的估計(jì)是5%的VaR，即95%的收入數(shù)字超過牙齒VaR，最壞的5%低于牙齒值。因此，VaR在5%最壞的情況下可以看作是最好的

9、回報(bào)率。在某些情況下，計(jì)算需要插值方法。湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)損失：通過觀察5%的最壞情況評(píng)估尾部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，VaR最樂觀，因?yàn)樵谘例X方案中，它是最高收益(最小損失)。向下風(fēng)險(xiǎn)的更現(xiàn)實(shí)的度量集中在牙齒方案的預(yù)期損失上，即ES。牙齒值也稱為CTE (conditional tail expectation)。在湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第一節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)、自上而下標(biāo)準(zhǔn)偏差和索蒂諾比率：風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差非規(guī)則分布中，提出了三個(gè)茄子問題。(1)觀察分布的不對(duì)稱要求負(fù)收益結(jié)果(2)沒有風(fēng)險(xiǎn)投資是比較所有投資組合的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)該觀察收益率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率的偏差，而不

10、是與樣本平均收益率的偏差(3)。為了考慮尾現(xiàn)象，考慮前兩個(gè)茄子問題的風(fēng)險(xiǎn)度量是下限標(biāo)準(zhǔn)差(LPSD)，用于計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率負(fù)偏差的標(biāo)準(zhǔn)差。在評(píng)價(jià)組合的績(jī)效時(shí)，考慮到收益率的不規(guī)則性，經(jīng)常使用LPSD代替夏普率的標(biāo)準(zhǔn)差，從而形成Sortino率。湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩莉，第1節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩莉，第1節(jié)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩莉，第2節(jié)投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：厭惡風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是決定投資行為的重要因素。例：一個(gè)投資者的初始財(cái)產(chǎn)為10萬韓元，面臨兩個(gè)茄子投資機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)期末為12.2萬韓元，機(jī)會(huì)2為0.6的概率為15萬韓元，0.4的概率為8萬韓元，投資者如何選擇？首先

11、，電腦會(huì)2的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征：選擇機(jī)會(huì)1，投資者被稱為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；投資者被稱為風(fēng)險(xiǎn)中立；選擇機(jī)會(huì)2，投資者被稱為風(fēng)險(xiǎn)愛好。湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第二節(jié)投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡，2投資機(jī)會(huì)的期待收益相同，但機(jī)會(huì)不危險(xiǎn)。(威廉莎士比亞，危險(xiǎn)，危險(xiǎn)，危險(xiǎn)，危險(xiǎn)，危險(xiǎn)，危險(xiǎn)，危險(xiǎn)，危險(xiǎn)，危險(xiǎn))重要的問題是人們冒險(xiǎn)的目的是什么？賭徒為了享受冒險(xiǎn)的樂趣，風(fēng)險(xiǎn)投資持有者為了得到相應(yīng)的報(bào)酬而冒險(xiǎn)，必須有足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以選擇危險(xiǎn)的投資。投資學(xué)的基本原則之一：投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)度量，確定投資者期望的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方法是金融理論的核心問題之一，貫穿了投資學(xué)的大部分內(nèi)容。湖北

12、省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第二節(jié)投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡，投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的正式經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，需要引進(jìn)效用函數(shù)工具。不確定的支付(payoff)。公平賭博就行了。w是一定的財(cái)富水平。如果投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡，如果投資者是風(fēng)險(xiǎn)中立，那么投資者就是風(fēng)險(xiǎn)愛好。如何通過投資者的效用函數(shù)反映其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度？湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第二節(jié)投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡，哪些公用事業(yè)函數(shù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡可以反映出來？增加：w的增加函數(shù)()凹度：效用函數(shù)第二指南，凹度是圖形說明：效用函數(shù)示例：湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩莉，第二節(jié)投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：厭惡風(fēng)險(xiǎn)，投資者參與公平賭博所需的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被定義為風(fēng)險(xiǎn)賭博確定性等價(jià)物(也稱為風(fēng)險(xiǎn)賭博)，使

13、用泰勒擴(kuò)張式湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第2節(jié)投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡，據(jù)此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡措施：絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)允許系數(shù)：考慮投資者財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大小時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的公式如下：展開后：相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)：湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第2節(jié)投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的特性，可以將效用函數(shù)分類：絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡不變效用(CARA)絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡增加(減少)效用相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡不變效用(CRRA) 負(fù)金志洙實(shí)用程序函數(shù)：平方實(shí)用程序函數(shù)：金志洙實(shí)用程序函數(shù)：代數(shù)實(shí)用程序函數(shù)：湖北省大學(xué)管理學(xué)院陳倩麗，第三節(jié)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散和平均分散分析，從廣義上講，每個(gè)人都有儲(chǔ)蓄、股票、養(yǎng)老基金等資產(chǎn)組合，如何控制投

14、資組合的風(fēng)險(xiǎn)？ 一種茄子工具是對(duì)沖，即投資于賠償形式的資產(chǎn)，以抵消可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而穩(wěn)定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)合同是明顯的對(duì)沖工具，很多金融衍生工具都有牙齒功能。另一個(gè)工具是資產(chǎn)組合分散，即投資分布在多種資產(chǎn)中，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)低于任何孤立資產(chǎn)，雞蛋分布在多個(gè)籃子中。湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第三節(jié)介紹了資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化和平均方差分析，例如對(duì)沖的作用。human x大部分來自捐贈(zèng)的收益的非營(yíng)利組織，50%的資產(chǎn)擁有best kedit公司(不可銷售)，剩下的50%的資產(chǎn)如何投資？百思買股價(jià)對(duì)糖的價(jià)錢敏感。其收益如下。有湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第三節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化和平均方差分析，貝克漢姆邀請(qǐng)的專家發(fā)現(xiàn)，大糖業(yè)公司唐凱，其股價(jià)隨著股價(jià)上升而迅速上升。其收益情況如下。湖北省大學(xué)商學(xué)院陳倩麗，第三節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化和平均方差分析，但考慮到這兩種資產(chǎn)的組合，情況就大不相同了。唐凱公司為貝克漢姆股票持有者提供了很好的對(duì)沖機(jī)會(huì)。因?yàn)閮蓚€(gè)茄子收益是負(fù)相關(guān)。這表明，在資產(chǎn)組合中衡量單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)考慮收益對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合分散的影響，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)源起反作用的資產(chǎn)是強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)減少器。(David assell，Northern Exposure(美國(guó)電視電視劇)，風(fēng)險(xiǎn)名言)，湖北省大學(xué)商學(xué)院Chen qianli，第iii部分組合中的風(fēng)險(xiǎn)分布和平均方差分析，組合中的收益和風(fēng)險(xiǎn)：考慮n項(xiàng)資產(chǎn)