xx有限公司財(cái)務(wù)成本分析項(xiàng)目方案.ppt

1、石油化工股份有限公司財(cái)務(wù)成本分析項(xiàng)目方案(草案),德勤企業(yè)管理咨詢(浦東)有限公司 聯(lián)系人: 王依容 - 高級(jí)經(jīng)理 上海灘國(guó)際大廈 26樓 上海市黃浦路 99 號(hào) 郵政編碼：200080 電話: +86 021 6393-9320 傳真: +86 021 6393-3530,二零零一年四月十日,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,目 錄,德 勤 咨 詢 簡(jiǎn) 介 德 勤 咨 詢 對(duì) 于 石 化 成 本 分 析 項(xiàng) 目 的 理 解 德 勤 咨 詢 對(duì) 于 石 油 化 工 行 業(yè) 的 成 本 分 析 案 例 介 紹 股 東 價(jià) 值 驅(qū) 動(dòng) 的 分 析 模 型

2、 如 何 在 石 化 一 體 企 業(yè) 中 實(shí) 施 財(cái) 務(wù) 分 析 系 統(tǒng) 德 勤 咨 詢 推 薦 的 對(duì) 于 石 化 成 本 分 析 的 解 決 方 案 規(guī) 劃 德 勤 咨 詢 實(shí) 施 工 具 介 紹 問(wèn) 答,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,在 全 球 75 個(gè) 國(guó) 家 中 有 超 過(guò) 13,500 名 顧 問(wèn) , 年 收 入 超 過(guò) 30 億 元 , 德 勤 咨 詢 是 全 球 頂 尖 的 管 理 咨 詢 公 司,德 勤 咨 詢 是 Deloitte Touche Tohmatsu 的 一 部 分 . DTT 是 全 球 專 業(yè) 服 務(wù) 的 領(lǐng)

3、導(dǎo) 者 , 他 有 82,000 名 員 工 , 在 129 個(gè) 國(guó) 家 提 供 咨 詢 , 審 計(jì) , 稅 務(wù) 和 相 關(guān) 服 務(wù) .,德 勤 咨 詢 集 中 給 以 下 七 大 行 業(yè) 提 供 服 務(wù) :,能 源 化 工 消 費(fèi) 品 制 造 業(yè) 通 訊 行 業(yè) 金 融 服 務(wù) 政 府 衛(wèi) 生 保 健,德勤咨詢簡(jiǎn)介,8 個(gè) 辦 事 處 超 過(guò) 200 專 業(yè) 人 員 1999 & 2000 年 超 過(guò) 100% 增 長(zhǎng) 率 在上海、廣州和北京有辦事處 在中國(guó)大陸共有超過(guò) 60 名咨詢顧問(wèn) 在大中國(guó)區(qū) (香港與臺(tái)灣) 還有 80 名咨詢顧問(wèn) 在中國(guó)正在進(jìn)行的項(xiàng)目 - 5 在中國(guó)完成的實(shí)施項(xiàng)目

4、- 18,德勤咨詢?cè)诖笾袊?guó),大 中 國(guó) 區(qū) 總 裁 ： 沈 達(dá) 理 先 生,策 略 轉(zhuǎn) 變,業(yè) 務(wù) 轉(zhuǎn) 變,信 息 管 理 轉(zhuǎn) 變,價(jià)值鏈管理,共享服務(wù),供應(yīng)鏈管理,程序領(lǐng)導(dǎo)管理,收購(gòu)與兼并,外包服務(wù),客戶關(guān)系管理,系統(tǒng)集成,培訓(xùn)與教育服務(wù),領(lǐng)導(dǎo)制度變更,業(yè)務(wù)流程重組,人 員 轉(zhuǎn) 變,電子交易,電子商務(wù),知識(shí)管理,信息系統(tǒng)規(guī)劃,企化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理,德勤咨詢提供你所期望的從世界頂尖咨詢公司所能獲得的各式服務(wù),德勤咨詢簡(jiǎn)介,我 們 的 工 作 方 式 使 我 們 與 眾 不 同 與 眾 不 同 的 解 決 方 法 高 度 協(xié) 作 的 工 作 方 式 給 我 們 的 雇 員 無(wú) 窮 的 動(dòng) 力 來(lái)

5、進(jìn) 行 合 作 與 知 識(shí) 技 能 的 傳 輸 以 現(xiàn) 實(shí) 的 方 式 來(lái) 處 理 業(yè) 務(wù) 流 程 使 我 們 獲 得 我 們 所 承 諾 的 策 略 和 技 術(shù) 所 帶 來(lái) 的 結(jié) 果 帶 來(lái) 與 眾 不 同 的 結(jié) 果 客 戶 可 以 依 賴 我 們 所 交 與 的 結(jié) 果 , 因 為 他 們 知 道 在 我 們 離 開(kāi) 以 后 , 他 們 還 可 以 進(jìn) 行 自 我 的 提 高 客 戶 可 以 在 我 們 所 交 與 的 結(jié) 果 上 發(fā) 展 , 因 為 我 們 所 幫 助 建 立 的 的 組 織 比 以 前 更 強(qiáng) 大 , 并 適 合 于 變 幻 莫 測(cè) 的 環(huán) 境,目 錄,德 勤 咨

6、詢 簡(jiǎn) 介 德 勤 咨 詢 對(duì) 于 中 石 化 成 本 分 析 項(xiàng) 目 的 理 解 德 勤 咨 詢 對(duì) 于 石 油 化 工 行 業(yè) 的 成 本 分 析 案 例 介 紹 股 東 價(jià) 值 驅(qū) 動(dòng) 的 分 析 模 型 如 何 在 石 化 一 體 企 業(yè) 中 實(shí) 施 財(cái) 務(wù) 分 析 系 統(tǒng) 德 勤 咨 詢 推 薦 的 對(duì) 于 中 石 化 成 本 分 析 的 解 決 方 案 規(guī) 劃 德 勤 咨 詢 預(yù) 計(jì) 的 本 階 段 項(xiàng) 目 實(shí) 施 的 范 圍 德 勤 咨 詢 實(shí) 施 工 具 介 紹 問(wèn) 答,中國(guó)石油化工股份有限公司是一家上中下游一體化、石油石化主業(yè)突出、擁有比較完備銷售網(wǎng)絡(luò)的股份制企業(yè)，成立于20

7、00年2月28日。中國(guó)石油化工股份有限公司是由中國(guó)石油化工集團(tuán)公司根據(jù)中華人民共和國(guó)公司法，并遵循主業(yè)與輔業(yè)分離、優(yōu)良資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、企業(yè)職能與社會(huì)職能分離的原則，通過(guò)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員等方面的整體重組改制后，以獨(dú)家發(fā)起方式設(shè)立的公司。中國(guó)石油化工股份有限公司實(shí)行集中決策、分級(jí)管理和專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的事業(yè)部制管理體制,其框架是一級(jí)法人為主、三級(jí)管理，即：總部是投資決策和資金運(yùn)營(yíng)中心；事業(yè)部、專業(yè)公司和子公司是利潤(rùn)中心；分公司是成本控制和生產(chǎn)管理中心。公司注冊(cè)資本688億元人民幣，董事長(zhǎng)為公司法定代表人。中國(guó)石化股份有限公司的獨(dú)家發(fā)起人-中國(guó)石油化工集團(tuán)公司成立于1998年7月，是國(guó)

8、家組建成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)。中國(guó)石油化工集團(tuán)公司是國(guó)家獨(dú)資設(shè)立的國(guó)有公司，是國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司。中國(guó)石油化工集團(tuán)公司實(shí)行總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，總經(jīng)理為法定代表人。注冊(cè)資本1049億元。中國(guó)石油化工集團(tuán)公司組建后，實(shí)現(xiàn)了政企分開(kāi)和上下游、內(nèi)外貿(mào)、產(chǎn)銷一體化，既保持了石油化工技術(shù)和規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，又增加了原油、天然氣勘探開(kāi)發(fā)及成品油批發(fā)零售等業(yè)務(wù)，整體實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。在美國(guó)財(cái)富雜志評(píng)選的2000年世界500強(qiáng)企業(yè)中，按銷售收入排名位居第58位。,中國(guó)石油化工股份有限公司簡(jiǎn)介,中石化財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)建設(shè)的整體目標(biāo),中石化產(chǎn)業(yè)鏈與成本管理,原油 勘探,原油 開(kāi)采,煉油,化工 生產(chǎn),產(chǎn)品

9、 銷售,成 本 核 算 / 管 理,生 產(chǎn) 成 本,管 理 成 本,銷 售 成 本,全 方 位 成 本 管 理,采 夠 成 本,股 東 價(jià) 值 驅(qū) 動(dòng) 的 分 析 模 型,指標(biāo),運(yùn)作,價(jià)值管理需要以下三個(gè)核心部分有效地運(yùn)作,價(jià)值管理,戰(zhàn)略,超前的戰(zhàn)略 領(lǐng)先的地位,系統(tǒng) 流程 管理,準(zhǔn)確的指標(biāo) 準(zhǔn)確的尺度,價(jià)值衡量需要有一整套指數(shù),EVA is a registered trademark of the Stern Stewart Company,最可靠的衡量指數(shù):,股東回報(bào)率Total Shareholder Return (TSR) 投資資本的現(xiàn)金流回報(bào)Cash flow return on

10、 gross invested capital (CFROI) 加權(quán)平均的資本成本W(wǎng)eighted-Average Cost of Capital (WACC) 可持續(xù)的資產(chǎn)增長(zhǎng)率Sustainable Asset Growth Rate 未來(lái)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值Net present value of future cash flows (NPV or DCF),是否在創(chuàng)造價(jià)值? 表現(xiàn)如何? 什么是最低投資回報(bào)? 如何衡量增長(zhǎng)? 公司的價(jià)值?,需要衡量的對(duì)象.,股東回報(bào)率TSR衡量上市公司的價(jià)值增長(zhǎng),為什么 TSR 是衡量?jī)r(jià)值 增長(zhǎng)的最好指標(biāo),股東回報(bào)率TSR 定義,TSR = (市場(chǎng)差價(jià) +

11、分紅)/價(jià)格 = (2+1)/10 = 30%,12,1,10,股價(jià) t = 0,分紅,股價(jià) t = n,反映了公司最終擁有者的回報(bào)率 用作各投資機(jī)構(gòu)的積分卡 不受會(huì)計(jì)操作的影響 全面體現(xiàn)獲利率和和增長(zhǎng)率 是高層管理者持股分配的基礎(chǔ),股票價(jià)格,分 紅,獲利率和增長(zhǎng)率驅(qū)動(dòng)股價(jià),股東回報(bào)率 (TSR),衡量分析指數(shù),投資者回報(bào),TSR定義,投資資本的現(xiàn)金流回報(bào) CFROI,可持續(xù)增長(zhǎng),自由現(xiàn)金流,投資資本的現(xiàn)金流回報(bào)CFROI 全面衡量公司業(yè)績(jī),當(dāng)上市公司擁有以下特征時(shí)，較為適合使用CFROI: 長(zhǎng)年限的固定資產(chǎn) (平均超過(guò) 15 年) 具有大量固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)非常陳舊或非常新 具有大型投資模板

12、和行為,益處,CFROI 定義,跨國(guó)家，跨行業(yè)，跨時(shí)間比較 不受資產(chǎn)的年限和組合的影響 全面 使內(nèi)部決策和外部資本市場(chǎng)的表現(xiàn)掛鉤 提供投資項(xiàng)目的回顧審計(jì) 與資本成本可直接比較,CFROI計(jì)算結(jié)果(1999年),5424 0 644 6,068 22,292 10,411 9,369 48,140,564 2163 1214 138 3891,Net Income Depreciation Interest Expense Minority Interest Gross Cash Flow,Net Working Capital +Land +Investments = Non Deprecia

13、ting Assets Net Fixed Assets Accum. Depr.* Inflation Adjustment* Gross Investment,資產(chǎn)年限 = 20,營(yíng)運(yùn)資本 + 土地,Sinopec 1999 ($ millions),Source: DC Analysis, Company financial statements,CFROI = IRR = 6.1%,48,140,4,079,6,068,*DC Estimates,Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?,IRR：內(nèi)部收益率,5927 0 739 6,666 22,897

14、10,599 9,539 49,701,1926* 2322* 814* 110* 5172*,Net Income Depreciation Interest Expense Minority Interest Gross Cash Flow,Net Working Capital +Land +Investments = Non Depreciating Assets Net Fixed Assets Accum. Depr.* Inflation Adjustment* Gross Investment,資產(chǎn)年限 = 20,營(yíng)運(yùn)資本 + 土地,Sinopec 2000 ($ millio

15、ns),Source: DC Analysis, Company financial statements,CFROI = IRR = 8.6%,49,701,5,172,6,666,*DC Estimates,Peers? Cost of Capital? Plan CFROI?,CFROI計(jì)算結(jié)果(2000年),IRR：內(nèi)部收益率,Positive Spread Business,Neutral Spread Business,Negative Spread Business,Discount Rate: WACC,Increase CFROI Hold CFROI Grow Assets

16、 Erode CFROI Grow Faster,Increase CFROI Then Grow,Increase CFROI Reduce Reinvestment Divest or Liquidate,CFROI %,Strategies for Value Creation,任何業(yè)務(wù)都可創(chuàng)造價(jià)值 但需要按不同的情況設(shè)定戰(zhàn)略,Note: this applies to business units as well as corporations overall,市場(chǎng)是如何設(shè)定股價(jià)的?,CFROI,Asset Size,Fade,Net Cash Flows,1 + Discount R

17、ate,Share Price,Asset Growth,=,Investors,評(píng)估使用表現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量,Gross Investment,Sustainable Growth,PV Cash Flow Existing Assets PV Cash Flow Future Investment Total Economic Value - Market Value of Debt1) Equity Value,34236 -1026 33210 -12687 20523,1) ST & LT, minority interest,2.2%,$49,701 m,8.2%,10%,$ m

18、il,$29.83/share,Fade Rate,Discount Rate,7.0%,CFROI,Sinopec, Fiscal 2000 estimate,的股價(jià)是由CFROI和增長(zhǎng)決定的,4.2 2.2 0.2,Real Asset Growth Rate (%),CFROI (%),15.74 17.11 17.81 4.2,30.70 29.83 28.62 8.2,46.52 43.23 40.06 12.2,Sinopec equity value (fiscal 2000),Base Case,What is it worth if we improve?,Note: Gro

19、wth only improves value if CFROI improves to “positive spread”,如 何 在 一 體 企 業(yè) 中 實(shí) 施 財(cái) 務(wù) 分 析 系 統(tǒng),CEO/Board,Business Units,Operations,How do I influence Share Price?,What is the best way to allocate my capital?,How do I improve execution?,Determine where value is being created/destroyed,Allocate capita

20、l like a portfolio manager,Implement a consistent & planning process linked to KPIs and comp.,Communicate to the market in a language they respond to,Fund Managers,Shareholders,How do I maximize shareholder returns?,Realize maximum value for shareholders - TSR,股價(jià)和運(yùn)營(yíng)的聯(lián)接,各種價(jià)值指標(biāo)的波動(dòng)直接影響股價(jià),Value Sinopec,

21、CFROI 1.1%,Asset Life 20 years,Asset Turns 0.36,Gross Plant Asset Turns 0.44,Net Cash Flow,Asset Growth 0.46%,Fade Rate 10%/year,Size Differential -.72,Leverage Differential +.57,Gross Cash Flow 2.394,Adjusted Gross Assets 48,002,Non-Dep. Assets 6,666,Operating Margin 16.2%,Sales Growth -?%,COGS as

22、a % of Sales 78.1%,SG&A as a % of Sales 5.6%,Inventory Turns 3.98,A/R Turns 9.11,CFROI Variability High,Ploughback Low to Average,Country Discount Rate 6.5%,1+ WACC,=,Unit Volume,Price Realisation,Value Drivers provide the direction and KPIs provide the feedback. A multi-tier system of measures is o

23、ptimal, with the most accurate (and usually complicated) used by the finance department. From there on, simplification and controllability of KPIs is critical as they are driven broadly and deeply throughout the organisation,Revenue Growth,Operating Margins/ Expenses,Working Capital,Asset Productivi

24、ty,Stimulate Sales Economic Devel Activities Expand service territory,Manage Cost Fuel usage Wage Rates,Manage Cash Billing/Collection Cycle Fuel and Stock Investment,Return on Capital Asset Availability Asset Utilisation,Cash Flow,Investment,財(cái)務(wù)回報(bào),價(jià)值驅(qū)動(dòng),KPIs,% Rev New Products % Rev New Markets,Avera

25、ge heat rate % Cost Reduction,Inventory Turns Receivable Turns,Equivalent Availability Capacity Factor,方向,反饋,戰(zhàn)略,我們?cè)撚^注什么?,我們?nèi)绾稳プ?,如何知道我們做得對(duì)?,KPI被用于監(jiān)督運(yùn)作，反饋于目標(biāo)設(shè)立,什么是目標(biāo)?,XXXPEC,Chemicals,Marketing,Refining,Upstream,Strategy focused on competitive position and new products Cost control, capacity utilizat

26、ion, new product development and product line management,Strategy focused on competitive position Pricing, regional shifts and format economics are key drivers Many small bets Value driven by customer strategy, store economics and growth,Strategy focused on flexibility versus efficiency Locked into

27、LP Mindset? Find “out of box” options Cost control and throughput are key short-term value drivers,Strategy focused on investment options Field versus new geography investment and exploration costs versus success rate are key drivers Many bets Value driven by price investment strategy and operating

28、effectiveness,Product line TSR, Plant CFROI,BU TSR & Station CFROI,Project IRR and refinery CFROI,BU TSR & project IRR,Metrics implemented,按不同的事業(yè)部特性確定價(jià)值衡量指標(biāo),% Gross Investment,CFROI,-5,0,5,10,20,Gas,Exploration,6.0,Chemicals,Refining and Marketing,Cost of Capital,15,各類投資項(xiàng)目的審核從劃分事業(yè)部起始,Growth Projects

29、,CFROI Improvement Projects,CFROI Improvement Projects: Asset management,% of Gross Investment,%,Avg CFROI in Plan,Chemical 1,Exploration,Gas 1,Chemical 2,Gas 2,Gas 3,Marketing,Refining,6.0,Cost of Capital,Chemical 3,Chemical 4,而事業(yè)部進(jìn)一步按業(yè)務(wù)類型細(xì)化,石油開(kāi)采事業(yè)部,市場(chǎng)零售,煉油,舉例：細(xì)分后的不同結(jié)果,Link to Strategy,Cleaning Sup

30、plies Household Products Chemical Additives Fertilizers Specialty Plastics,產(chǎn)品,市場(chǎng),零售,工業(yè),商業(yè),政府,直銷,舉例(續(xù))：按銷售渠道進(jìn)一步細(xì)化市場(chǎng)零售事業(yè)部,Link to Strategy,利潤(rùn)表: 銷售 利潤(rùn) 管理費(fèi)用 利息 折舊 稅務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債表: 應(yīng)收帳款 存貨 固定資產(chǎn) 應(yīng)付帳款 負(fù)債,可獲取 可獲取 按人力分配 按負(fù)債額分配 預(yù)定年限 Division rate 按產(chǎn)品 可獲取 特殊區(qū)分 按銷售成本 按負(fù)債/權(quán)益,會(huì)計(jì)科目表,預(yù)計(jì)流程,而進(jìn)一步將資產(chǎn)分配到各市場(chǎng)單位可深入分析投資回報(bào)率,Link to

31、 Strategy,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,-10,-5,0,5,10,15,20,25,30,商業(yè),直銷,零售,工業(yè),政府,CFROI %,% Gross Investment,WACC,Consolidated CFROI,渠道獲利率分析揭示了渠道的強(qiáng)弱,Link to Strategy,Sample Stores CFROI,Site,Keep,?,Keep Fix,Close,Strong,Weak,Weak,Strong,Stores were grouped for next steps,Cost of Capital 6.0%,Cons. C

32、FROI 17.0%,-5,0,5,10,15,20,25,30,Management,而零售渠道的進(jìn)一步細(xì)分可揭示各零售點(diǎn)的強(qiáng)弱,Link to Strategy,Price/ Order,Order Size,0,1,2,3,4,5,6,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,Problem orders,而工業(yè)渠道注重于挖掘擴(kuò)展能使之盈利的顧客,Link to Strategy,Commercial Direct Sales Retail Industrial Government,Customer Group,Good business, but limite

33、d growth Generally ignored, profitable but unexciting Well managed Value mature Thought to be profitable Good relationships with customers Problem area Necessary evil,Prior View,10% increase in growth doubles value “Hidden jewel” - re-addressed marketing strategy Results below peers in region Throug

34、hput identified as key value driver Site acquisition model re-done Asset intensity the key Focus on raising CFROI Significant problem area,Post VBM View,Maintain Aggressive growth plans Site improvement program New store format Evaluate accounts individually Focus on valuable customers Focus on impr

35、oving CFROI Expand into other products Possible exit,Next Steps,分析的結(jié)果引起顯著的戰(zhàn)略變化,Link to Strategy,Corporate Office,Internal “Capital Market”,BU 1,BU 2,BU 3,Project Life,Outlay,Project Life,Outlay,Cash Flow,Cash Flow,Project,Project,Internal View,Investors,External “Capital Market”,Stock 1,Stock 2,Stoc

36、k 3,External View,Accounting Data,Share Price,Income Statement,Balance Sheet,EPS, ROE, ROCE,CFROI,Growth,WACC,Fade,CFROI,Cash Flow,Gross Assets,Asset Life,CFROI 既用于外部投資，也由于內(nèi)部管理,CFROI,CFROI 汲取了利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表中的各類數(shù)據(jù)(1),CFROI 汲取了利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表中的各類數(shù)據(jù)(2),Revenue Costs Operating Profit Tax,Profit and Loss Statement,

37、Operating Margin,Gross Margin,Expense Margin,Selling costs,Admin costs,Overhead costs,Other costs,Raw Material costs,Refining Costs,Overhead costs,計(jì)劃驅(qū)動(dòng)預(yù)算,Actual,Budget,Key,16.2%,16.5%,CFROI,Operating Margin,Asset Turnover,22.1%,23.5%,Gross Margin,5.6%,5.0%,Expense Margin,65.2%,60.5%,Raw Material,Ref

38、ining Costs,4.0%,3.5%,Selling Costs,Admin Costs,.87,.90,Fixed Assets,12.0,14.0,Working Capital,8.0,10.0,Receivables,18.0,20.0,Inventory,75%,80%,Utilisation Rate,10%,12%,Maintenance,0.73,8.7%,0.80,17.3%,16.7%,1.0%,1.0%,驅(qū)動(dòng)預(yù)算三個(gè)主要方面,Provides a financial profile of the business for communication and anal

39、ysis Non-financial managers brought into value equation Summary measures broken down into parts for greater focus Graphically displays a comparison of performance standards Actual versus budget Current versus historic Sinopec performance versus “best practice” Relationships can be used for “what if?

40、” analysis:,AFA Financial Investment,Aeltus Investment Mgmt., Inc.,Alex Brown Capital,Allied Investment Advisors,Alliance Capital Mgmt. Corp.,American Century,American Century Investment,Atlantic Capital Mgmt.,Atlas Capital, L.P.,Arden Group, Inc., The,Auchincloss & Lawrence, Inc.,BP America, Inc.,B

41、TR Capital Management, Inc.,Bahl & Gaynor Investment Counsel,Bank of America,Bay Isle Financial,Boys, Arnold & Company,Cambiar Investment Inc.,Canyon Partners Inc.,Capital Research Co.,Capital Technology,CastleRock Partners,Chase Investment Counsel Corp.,Citibank,Clifford Associates,Columbia Managem

42、ent Co.,Composite Research & Management,Compu-Val Investments,Crabbe Huson Group, Inc.,Cramblit & Carney, Inc.,Creekside Investment Management,Crestwood Asset Management,Davis Selected Advisors, L.P.,Davis Skaggs Investment Mgmt.,Dean Witter Intercapital Inc.,Delaware Investment Advisors, Inc.,Eagle

43、 Global Advisors,Eaton Corporation,Edward Jones & Co.,Enright Financial Consultants,Equinox Capital Management,Eveans, Bash, Magrino & Klein, Inc.,Farmers Insurance Group of Companies,First National Bank, SW Ohio,Fleming Capital Management,Frontier Investment Management Co.,Frost National Bank,GMG/S

44、eneca Capital Management,GEM Land Company,General Accident Insurance Co.,General Motors Inv. Mgmt. Corp.,GlobeFlex Capital,Goefen & Glossberg, Inc.,Greenleaf Capital Management,Gries Financial Corp.,Guardian, The,HGK Asset Management, Inc.,Hotchkis & Wiley,Howard Hughes Medical Institute,Hughes Inve

45、stment Management Co.,Hutchens Investment Management,Investment Advisors, Inc.,Investment Counselors, Inc.,Janus,Johnson Investment Counsel, Inc.,Jurika & Voyles, Inc., Investment Mgmt.,KPM Investment Management, Inc.,Kalmar Investments, Inc.,Kanawha Capital Management,Kempner Capital Management, In

46、c.,Kennedy Capital Management,Kunath Karren Rinne & Atkin, Inc.,Legacy Capital Management,Legg Mason Capital Mgmt., Inc.,Leonard Management Group,Lockheed Martin Corp,Logan Capital Management, Inc.,Luther King Capital Mgmt.,Lutheran Church, The,McMurrey Investment Advisors, Inc.,Mercantile Trust,Mer

47、idian Investment Company,Merrill Lynch Asset Management,Mesirow Financial,Mississippi Valley Advisors,Montag Management,National City Bank,Nike Securities L.P.,Noroian Capital Management,Norwest Capital Advisors,NWQ Investment Management Co.,Oppenheimer Capital,OppenheimerFunds, Inc.,Oppenheimer Man

48、agement,Pacific Alliance Capital,Parnassus Fund, The,Peregrine Capital Management,Philip V. Swan Associates,Pioneering Management Corp.,Plaza Investment Managers, Inc.,Prudential Mutual Fund Investment,PSA Financial,Putnam Companies, Inc.,RCM Capital Management, LLC,RM Investment Management, Inc.,Ri

49、chard Blum & Associates,Roberts, Glore & Co.,Robertson Stephens & Co.,Roger H. Jenswold & Co., Inc.,Roulston & Company, Inc.,Salomon Brothers Asset Management,Sand Hill Advisors, Inc.,Schneider Capital,SCI Capital Management,Scholtz & Company,Securities Management & Research,Seligman, J.W. & Co., In

50、c.,Sentinel Trust Co.,SMC Capital Management,Sheffield Investment Management,Shields/Alliance,Signet Asset Management,Smith Barney Investment Advisors,Soros Fund Management,Sovereign Advisors, Inc.,Spears Benzak Salomon & Farrell,Spero Smith Investment Advisers, Inc.,Stafford Trading,Standard Pacifi

51、c Capital LLC,Star Bank,Starbuck, Tisdale & Associates,State of New Jersey,State Street Research,Stein Row & Farnham,Sterling Ltd.,Stonebridge Capital Management Inc.,Stoneleigh Investment Counseling,Strong Capital Management, Inc.,Sturdivant & Company, Inc.,Summit Investment Management,Sun Life of

52、Canada,Tiger Asset Management,T. Rowe Price,Texas Commerce Bank,TRUSCO Capital Management,Trust Company of the West,USAA Investment Management Co.,VA Retirement System,W.D. Hutchinson & Associates,Washington Investment Advisors,Weiss, Peck & Greer Investments,Wellington Management Company,Woodside A

53、sset Management,Fidelity Investments,Invesco Capital Management.,在美國(guó)使用CFROI的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu),Aeltus Investment Management, Inc. AMP Investments Australia American Express Asset Management Intl AXA Sun Life Invest Management Service* BOE Asset Management BFG Bank AG Bankers Trust Japan Baring International Briti

54、sh Aerospace Pension Investment CIS Co-operative Insurance Society CS Asset Management Capital Group Companies, Inc. Citibank Global Asset Management DEKA Deutsche Kapitalanlagegesellschaft Dresdner RCM Capital Management Dresdner RCM Global Investors Asia, Ltd. Deutsche Morgan Grenfel Asset Management Equitilink Fidelity Investment Services First State Fund Managers Ltd., Australia Fleming Investment Management Gartmore Investment Management* GIC Government of Singapore Investment GIM General Investment Management B.V. GlobeFlex Cap