第6章-風險厭惡與風險資產配置(投資學,上海財經大學)

1、第六章,風險厭惡與 風險資產配置,2,一、風險資產配置,投資者一般會規(guī)避風險除非風險意味著更高的收益。 用效用模型可以得出風險組合和無風險組合之間的資本最優(yōu)配置。,3,（一）幾個概念,投機 承擔一定的風險并獲得相應的報酬 締約方具有“異質預期” 賭博 為了享受冒險的樂趣而在一個不確定的結果上下注。 締約方對事件結果發(fā)生的概率認識相同。,4,（二）風險厭惡和效用價值,投資者將考慮: 無風險資產 有正的風險溢價的投資品 投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風險的減少而增加。 收益與風險同時增加是會怎么樣呢？,5,表 6.1 可供選擇的風險資產組合 (無風險利率 = 5%),投資者會根據(jù)風險收益情況

2、為每個資產組合給出一個效用值分數(shù)。,6,（三）效用函數(shù)（下面是金融學中運用最多的一個）,U = 效用值 E ( r ) = 某一資產或資產組合的期望收益 A = 風險厭惡系數(shù) s2 = 收益的方差 = 一個約定俗成的數(shù)值,7,表6.2 幾種投資組合對不同風險 厭惡水平投資者的效用值,假設有三個風險厭惡程度不同（A分別為2、3.5和5）的投資者，用表 6.1可供選擇的三個風險資產組合的期望收益（分別為7%、9%和13%）和標準差（分別為5%、10%和20%）計算效用值。 下表中粗體顯示的分別是三個投資者最優(yōu)應選擇的。,8,（四）均值-方差(M-V) 準則,假設投資組合A優(yōu)于投資組合B: 與 在圖

3、中，1優(yōu)于P，P優(yōu)于4。,9,（五）估計風險厭惡系數(shù),使用調查問卷 觀察面對風險時個人的決定 觀察人們愿意付出多大代價來規(guī)避風險,10,二、風險資產與無風險資產組合 的資本配置,資本配置：,是投資組合構建中最重要的問題 在大量的投資資產種類中選擇證券,控制風險：,簡化方法: 只需控制投資于風險資產組合和無風險資產組合的比重。,11,基本資產配置,12,風險投資組合P在完整資產組合中的比重用y表示，用 (1-y) 表示無風險投資的比重：,13,三、無風險資產,只有政府可以發(fā)行無違約風險的債券。 實際中無風險資產是一種理想化的指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時才能對投資者的實際收

4、益率進行擔保。 短期國庫券被看做無風險資產。 實際操作中，貨幣市場基金也被看做無風險資產。,14,（一）可能的資產組合 通過在無風險資產和風險資產之間合理分配投資基金，有可能建立一個完整的資產組合。 假設分配給風險投資組合P的比例為y 分配給無風險資產 F的比例是(1-y） 使用 6.4 的數(shù)據(jù),四、單一風險資產與單一無風險資產 的投資組合,15,完整的資產投資組合的期望收益率=無風險資產收益率+風險投資組合P的比例風險投資組合P的風險溢價 （公式來源：P114） 因sC= ysP ，整理得 y=sC/sP:,16,圖 6.4 投資可行集,17,以rf=7%借出資金 ，以rf=9%借入資金 借

5、出資金的資本配置線的斜率 = 8/22 = 0.36 借入資金的資本配置線的斜率 = 6/22 = 0.27 資本配置線在P點重合,（二）資本配置線的杠桿,18,圖6.5 借貸利率不相等時的可行集,19,五、風險容忍度與資產配置,投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產組合C。 完整資產組合的期望收益: 方差:,20,表 6.4 風險厭惡系數(shù)A=4的投資者不同風險資產比例y帶來的效用值（根據(jù)前面常用的效用函數(shù)計算）（y=0.41時效用最高）,21,圖 6.6 效用值關于風險資產比例y的函數(shù),22,表 6.5 無差異曲線的數(shù)字計算（給定效用U和風險厭惡系數(shù)，得到不同的風險和期望收益E）（P116有具體的計算）,23,圖 6.7 U=0.05 和U = 0.09分別對A = 2 和 A = 4的無差異曲線,24,圖 6.8 用無差異曲線尋找最優(yōu)組合,25,六、被動策略：資本市場線,被動策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。 供給和需求的力量會使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。 一個合適的被動投資策略投資品是分散化的股票投資，如標準普爾500. 資本市場線是指1月期國債和一般股票指