利率變動(dòng)及其決定因素1.ppt

1、第4章 利率變動(dòng)及其決定因素,北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 呂隨啟 手 機(jī)宅 電：01082928580 電 郵： L,序言,本章講述利率決定理論:利率水平忽高忽低，政府常常調(diào)整利率，為什么？ 可貸資金模型與流動(dòng)性偏好模型：二者既有相同之處，也存在一些差異。 利率決定模型的應(yīng)用：對(duì)于利率總是存在一些似是而非的說(shuō)法。 本章講述：名義利率的決定及其影響因素。 使用的工具：供求分析。,本講主要內(nèi)容,一、可貸資金模型 二、流動(dòng)性偏好模型 三、利率決定模型的應(yīng)用,一、可貸資金模型,可貸資金模型從債券市場(chǎng)供求的角度來(lái)解釋均衡利率的確定。 本節(jié)主要包括以下幾個(gè)內(nèi)容： （一）債券市場(chǎng)的供求

2、 （二）供求分析與可貸資金模型 （三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì) （四）債券需求曲線的位移 （五）債券供給曲線的位移 （六）均衡利率的變動(dòng),（一）債券市場(chǎng)的供求,1、債券需求曲線 債券需求曲線表明債券需求量與債券價(jià)格之間的關(guān)系。假定除了債券價(jià)格和利率之外，其他所有的經(jīng)濟(jì)變量保持不變。 考慮一年期貼現(xiàn)債券的需求，面值1000元，不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期為一年，債券收益率等于到期收益率衡量的利率水平。,（一）債券市場(chǎng)的供求,根據(jù)前面講到的知識(shí)，我們有下列公式：,（一）債券市場(chǎng)的供求,上式表明：每一個(gè)債券價(jià)格都對(duì)應(yīng)著一個(gè)特定的利率水平。,（一）債券市場(chǎng)的供求,根據(jù)上述表格的數(shù)

3、據(jù)，用橫軸代表債券數(shù)量，左邊的縱軸代表價(jià)格，右邊的縱軸代表利率，我們可以畫(huà)出債券的需求曲線。由于債券價(jià)格與利率水平總是負(fù)相關(guān)的，因此左右兩個(gè)縱軸的變化方向相反。 根據(jù)資產(chǎn)需求理論，在其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，債券的預(yù)期收益率越高，債券需求量越大。債券需求曲線向右下傾斜。 圖形表明：債券需求量與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)，與債券利率正相關(guān)。,（一）債券市場(chǎng)的供求,2、債券供給曲線 債券供給曲線表明債券供給量與債券價(jià)格之間的關(guān)系。假定除了債券價(jià)格和利率之外，其他所有的經(jīng)濟(jì)變量保持不變。,（一）債券市場(chǎng)的供求,債券的價(jià)格越高，表明發(fā)行單位債券籌集的資金量越大；債券的利率水平越高，表明發(fā)行債券的成本越高。 當(dāng)債券

4、價(jià)格為750美元時(shí)，利率為33.3%，F(xiàn)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的債券供給量為1000億美元；當(dāng)債券價(jià)格上升到800美元時(shí)，利率下降到25.0%，H點(diǎn)對(duì)應(yīng)的債券供給量增加到2000億美元。在每一個(gè)給定的利率水平上，發(fā)行債券的成本越低，企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融資的動(dòng)因越強(qiáng)。 圖形表明：債券供給曲線向右上傾斜，表明債券供給量與債券的價(jià)格正相關(guān)，與利率水平負(fù)相關(guān)。,（一）債券市場(chǎng)的供求,均衡的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵：供給=需求 債券市場(chǎng)均衡；債券供給=債券需求 在圖形中，債券供給曲線和需求曲線相交于C點(diǎn)，C 點(diǎn)為均衡點(diǎn)，均衡債券價(jià)格為850美元，均衡利率或市場(chǎng)出清利率為17.6%，均衡債券數(shù)量為3000億美元。 市場(chǎng)均衡、均衡價(jià)格、均

5、衡利率是非常有用的概念，市場(chǎng)存在趨向均衡的趨勢(shì)。,（一）債券市場(chǎng)的供求,3、債券市場(chǎng)均衡 均衡的含義與債券市場(chǎng)均衡 情形一，債券價(jià)格高于均衡價(jià)格：在950美元的債券價(jià)格上，A點(diǎn)的債券需求量為1000，I點(diǎn)的債券供給量為5000，存在4000億美元的債券超額供給，由于債券供給大于債券需求，債券價(jià)格將會(huì)下跌。 只要債券價(jià)格高于均衡價(jià)格，債券超額供給就會(huì)仍然存在，債券價(jià)格就會(huì)持續(xù)下跌。這一過(guò)程一直要持續(xù)到債券價(jià)格達(dá)到850美元的均衡價(jià)格為止。此時(shí)債券超額供給完全消失，債券供給等于債券需求，債券市場(chǎng)恢復(fù)均衡。,（一）債券市場(chǎng)的供求,情形二，債券價(jià)格低于均衡價(jià)格：在750美元的債券價(jià)格上，E點(diǎn)的債券需求

6、量為5000，F(xiàn)點(diǎn)的債券供給量為1000，存在4000億美元的債券超額需求，由于債券供給小于債券需求，債券價(jià)格將會(huì)上升。 只要債券價(jià)格低于均衡價(jià)格，債券超額需求就會(huì)仍然存在，債券價(jià)格就會(huì)持續(xù)上升。這一過(guò)程一直要持續(xù)到債券價(jià)格達(dá)到850美元的均衡價(jià)格為止。此時(shí)債券超額需求完全消失，債券供給等于債券需求，債券市場(chǎng)恢復(fù)均衡。,（二）供求分析與可貸資金模型,1、上述供求分析及其缺點(diǎn) 在上述圖形中，左縱軸表示債券價(jià)格，橫軸表示債券數(shù)量，由于利率與債券價(jià)格一一對(duì)應(yīng)，所以右縱軸同時(shí)標(biāo)出了每一個(gè)債券價(jià)格對(duì)應(yīng)的利率水平。上述圖形描述了均衡利率水平的決定。 上述圖形的缺點(diǎn)在于：右縱軸上利率的變化方向與通常使用的不

7、同?？v軸同時(shí)標(biāo)出利率和價(jià)格容易出錯(cuò)，而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)心的是利率水平而不是債券價(jià)格。,（二）供求分析與可貸資金模型,2、上述供求分析的修正 修正圖形：縱軸只表示利率，橫軸仍然表示債券數(shù)量。利率水平和債券需求成正比，和債券供給成反比。 圖形顯示：債券需求曲線向右上傾斜，債券供給曲線向右下傾斜。 缺點(diǎn)：這一修正雖然與我們通常的供求分析相一致，即債券價(jià)格與需求量負(fù)相關(guān)，與債券供給量正相關(guān)。但是供求曲線的形狀與習(xí)慣的供求分析并不完全一致。,（二）供求分析與可貸資金模型,2、圖形的進(jìn)一步修正可貸資金模型的提出 修正圖形：為了使需求曲線和供給曲線象通常那樣傾斜，我們可以對(duì)供求曲線和橫軸重新命名。 企業(yè)發(fā)行債券

8、實(shí)際上是從債券購(gòu)買(mǎi)者手里借入資金，債券供給等價(jià)于對(duì)可貸資金的需求；購(gòu)買(mǎi)者的債券需求實(shí)際上有閑置資金可以提供，債券需求等價(jià)于對(duì)可貸資金的供給。,（二）供求分析與可貸資金模型,我們用縱軸表示利率水平，橫軸表示可貸資金量。債券供給可以轉(zhuǎn)換為可貸資金需求，債券需求可以轉(zhuǎn)換為可貸資金供給。 從而債券需求曲線實(shí)際上描述了利率水平和可貸資金供給量之間的關(guān)系；債券供給曲線則描述了利率水平和可貸資金需求量之間的關(guān)系。,（二）供求分析與可貸資金模型,重新命名的可貸資金供求曲線的形狀與習(xí)慣相同。 上述圖形用可貸資金術(shù)語(yǔ)解釋了均衡利率的決定，因此稱(chēng)作可貸資金模型。 無(wú)論是用可貸資金供求還是用債券供求來(lái)分析利率決定問(wèn)題

9、，結(jié)果都是一樣的。,（三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì),首先必須區(qū)分沿需求曲線的移動(dòng)與需求曲線本身的移動(dòng)。 沿需求曲線的移動(dòng)由于債券價(jià)格或利率變化導(dǎo)致的債券需求量的變化，例如ABCDE的移動(dòng)。 需求曲線本身的移動(dòng)在價(jià)格或利率給定時(shí)，其他因素的變化導(dǎo)致的債券需求量的變化。當(dāng)某些因素變化使需求曲線發(fā)生位移時(shí)，均衡利率會(huì)相應(yīng)變化。,（三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì),其次必須區(qū)分沿供給曲線的移動(dòng)與供給曲線本身的移動(dòng)。 沿供給曲線的移動(dòng)由于債券價(jià)格或利率變化導(dǎo)致的債券供給量的變化，例如FGCHI的移動(dòng)。 供給曲線本身的移動(dòng)在價(jià)格或利率給定時(shí)，其他因素的變化導(dǎo)致的債券供給量的變化。當(dāng)某些因素變化使供給曲

10、線發(fā)生位移時(shí)，均衡利率會(huì)相應(yīng)變化。,（三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì),當(dāng)某些因素變化使供給曲線或需求曲線發(fā)生位移時(shí)，均衡利率會(huì)相應(yīng)變化。 我們將首先找到影響債券需求曲線和債券供給曲線位移的因素； 然后將分析預(yù)期通脹率、收入水平等因素的變化對(duì)均衡利率水平的影響。 方法：在分析某個(gè)因素變動(dòng)的影響時(shí)，假定其他所有因素保持不變。,（四）債券需求曲線的位移,債券需求主要取決于財(cái)富量、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等四個(gè)因素。 1、財(cái)富量：根據(jù)資產(chǎn)需求理論，資產(chǎn)需求量隨著財(cái)富量的增加而增加，隨著財(cái)富量的減少而減少。增加或減少的多少取決于資產(chǎn)在多大程度上是奢侈品而不是必需品。,二、可貸資金模型：債券需求的變化-財(cái)

11、富量,在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張時(shí)期，在債券價(jià)格或利率水平不變的前提下，財(cái)富量債券需求債券需求曲線向右移動(dòng)； 反之，在經(jīng)濟(jì)周期衰退階段，在債券價(jià)格或利率水平不變的前提下，財(cái)富量債券需求債券需求曲線向左移動(dòng)。 債券需求曲線的移動(dòng)程度取決于債券在多大程度上是奢侈品而不是必需品。,（四）債券需求曲線的位移,2、預(yù)期收益 （1）如果到期日=持有期， Re=i，二者與債券價(jià)格完全負(fù)相關(guān)； （2）如果到期日不等于持有期，Re不等于i，利率與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)。,（四）債券需求曲線的位移,（3）長(zhǎng)期債券的利率債券價(jià)格 債券的資本收益率預(yù)期收益率債券需求量。 結(jié)論：未來(lái)較高的預(yù)期利率水平會(huì)使長(zhǎng)期債券的需求減少，債券需求曲線

12、向左移動(dòng)。,（四）債券需求曲線的位移,（4）長(zhǎng)期債券的利率債券價(jià)格債券的資本收益率預(yù)期收益率債券需求量。 結(jié)論：未來(lái)較低的預(yù)期利率水平會(huì)使長(zhǎng)期債券的需求增加，債券需求曲線向右移動(dòng)。,（四）債券需求曲線的位移,（5）替代資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化也會(huì)影響債券需求曲線的移動(dòng)。 如果債券的預(yù)期收益率保持不變，股票是債券的替代資產(chǎn)。 那么，預(yù)期股票價(jià)格預(yù)期的股票資本收益股票的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券的需求曲線向左移動(dòng)； 反之，預(yù)期股票價(jià)格預(yù)期的股票資本收益股票的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券的需求曲線向右移動(dòng)。,（四）債券需求曲線的位移,（6）預(yù)期通貨膨脹率的變化會(huì)改變實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收

13、益率，進(jìn)而也會(huì)影響債券需求。 原因：一般價(jià)格水平是根據(jù)經(jīng)濟(jì)體系中有代表性的商品籃子計(jì)算出來(lái)的，預(yù)期通貨膨脹率取決于一般價(jià)格水平的變化，而一般價(jià)格水平的變動(dòng)與實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格同方向變動(dòng)。,（四）債券需求曲線的位移,預(yù)期通貨膨脹率實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格上升實(shí)物資產(chǎn)的資本收益率實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券需求曲線向左移動(dòng)； 預(yù)期通貨膨脹率實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格實(shí)物資產(chǎn)的資本收益率實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券需求曲線向右移動(dòng)。,（四）債券需求曲線的位移,3、風(fēng)險(xiǎn) （1）債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)債券吸引力債券需求 債券需求曲線向左移動(dòng)； 反之，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)債券吸引力債券需求 債券需求曲線向右移動(dòng)。

14、 （2）假定股票是債券的替代資產(chǎn)。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)債券的吸引力債券需求債券需求曲線向右移動(dòng)； 反之，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)債券的吸引力債券需求債券需求曲線向左移動(dòng)。,（四）債券需求曲線的位移,4、流動(dòng)性 債券市場(chǎng)流動(dòng)性債券吸引力債券需求債券需求曲線向右移動(dòng)； 債券市場(chǎng)流動(dòng)性債券吸引力債券需求債券需求曲線向左移動(dòng)。 假定股票是債券的替代資產(chǎn)。 股票市場(chǎng)流動(dòng)性債券的吸引力債券需求 債券需求曲線向左移動(dòng)； 反之，股票市場(chǎng)流動(dòng)性債券吸引力債券需求債券需求曲線向右移動(dòng)。,（五）債券供給曲線的位移,債券供給取決于投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率、預(yù)期通貨膨脹率和政府活動(dòng)的規(guī)模等三個(gè)因素。 我們將研究每一個(gè)因素變化對(duì)債券供給曲線位移

15、的影響。 方法：同樣，在分析某個(gè)因素變動(dòng)的影響時(shí)，假定其他所有因素保持不變。,（五）債券供給曲線的位移,1、投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率 經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率企業(yè)借款意愿?jìng)┙o債券供給曲線向右移動(dòng)； 反之，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率企業(yè)借款意愿?jìng)┙o 債券供給曲線向左移動(dòng)。,（五）債券供給曲線的位移,2、預(yù)期通貨膨脹率 借款的實(shí)際成本是由實(shí)際利率衡量的，實(shí)際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率。 預(yù)期通貨膨脹率借款的實(shí)際成本借款動(dòng)因債券供給債券供給曲線向右移動(dòng)； 反之，預(yù)期通貨膨脹率借款的實(shí)際成本借款動(dòng)因債券供給債券供給曲線向左移動(dòng)。,（五）債券供給曲線的位移,3、政府活動(dòng)的規(guī)模

16、政府活動(dòng)的規(guī)模政府支出規(guī)模政府財(cái)政赤字規(guī)模國(guó)債發(fā)行規(guī)模。 政府活動(dòng)的規(guī)模財(cái)政赤字規(guī)模債券供給債券供給曲線向右移動(dòng)； 反之，政府活動(dòng)規(guī)模財(cái)政赤字規(guī)模債券供給債券供給曲線向左移動(dòng)。,（六）均衡利率的變動(dòng),1、預(yù)期通貨膨脹率變化對(duì)均衡利率的影響 （1）需求方影響：預(yù)期通貨膨脹率實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格實(shí)物資產(chǎn)資本收益率實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券需求曲線向左移動(dòng)； （2）供給方影響：預(yù)期通貨膨脹率借款的實(shí)際成本企業(yè)借款動(dòng)因債券供給債券供給曲線向右移動(dòng)。,（六）均衡利率的變動(dòng),（3）供給曲線與需求曲線相交于新的均衡點(diǎn)，均衡債券價(jià)格下降，均衡利率上升，均衡債券數(shù)量可能增加也可能減少。 （4）費(fèi)雪

17、效應(yīng)：名義利率隨著預(yù)期通貨膨脹率上升而上升。 （5）實(shí)證支持：根據(jù)1951-2002年的數(shù)據(jù)，美國(guó)3個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券的利率與預(yù)期通貨膨脹率的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的。,（六）均衡利率的變動(dòng),2、經(jīng)濟(jì)周期變化對(duì)均衡利率的影響 （1）供給方影響：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期商品和勞務(wù)的生產(chǎn)國(guó)民收入投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率企業(yè)借款動(dòng)因債券供給債券供給曲線向右移動(dòng)。 （2）需求方影響：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期國(guó)民收入財(cái)富量債券需求債券需求曲線向右移動(dòng)。,（六）均衡利率的變動(dòng),供給曲線與需求曲線相交于新的均衡點(diǎn)，均衡債券數(shù)量增加，均衡債券價(jià)格下降，均衡利率水平上升。 表面上：均衡利率上升還是下降取決于供給曲線和需求曲線移動(dòng)的相對(duì)程度。 實(shí)際上：

18、在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，收入的增加會(huì)導(dǎo)致利率水平上升。1951-2002年美國(guó)3個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券利率的變動(dòng)表明：利率在蕭條時(shí)期下降，在擴(kuò)張時(shí)期上升，利率水平是順周期變動(dòng)的。,二、流動(dòng)性偏好模型,流動(dòng)性偏好模型用貨幣市場(chǎng)供求分析均衡利率的決定 流動(dòng)性偏好模型與可貸資金模型具有密切關(guān)系 本節(jié)主要講述以下內(nèi)容： （一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定 （二）貨幣供求曲線與貨幣市場(chǎng)均衡 （三）貨幣需求曲線的位移 （四）貨幣供給曲線的位移 （五）均衡利率的變動(dòng),（一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定,假定1：人們通常利用貨幣和債券兩種資產(chǎn)作為財(cái)富貯藏手段，因此，財(cái)富總量就必然等于提供的債券總量與貨幣總量之和： 另一方面，由于人們購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總量不可能超過(guò)其控制的