原油投資概述

1、2020/9/28,原油投資理論概述,談股論金研討會 Paul Zhang 2015-03-05,2020/9/28,原油投資理論概述,原油介紹，原油投資理論 2012-2013年國際油價走勢回顧 2014-2015 國際油價走勢,原油是指直接從地下開采出來未經(jīng)煉制的石油,是一種粘稠的、深褐色（有是有點綠色）的液體 。只要是各種烷烴、芳香烴的混合物，此外原油中還含有硫、氧、氮、磷、釩等元素，不同油田的石油成分和外貌可以有較大差別。 石油的常用衡量單位 “桶”為一個容量單位，即42美制加侖，因各地出產(chǎn)的石油密度不同，所以一桶石油的重量也不同，一般、一噸石油約有7.3桶,品種介紹,1、商品（工業(yè)）

2、分類法 原油的商品分類法又稱工業(yè)分類法。分類的根據(jù)很多，如按原油的密度、硫含量、含蠟量、膠質(zhì)含量和氮含量分類等等。 國際石油市場常用計價的標準是按比重指數(shù)API分類和含硫量分類。（第十二屆世界石油會議規(guī)定的原油分類標準）。,原油分類,原油分類,原油相對密度一般在0.750.95 之間，相對密度在0.91.0 的稱為重質(zhì)原油，小于0.9 的稱為輕質(zhì)原油。原油硫含量小于0.5（質(zhì)量）的稱低硫，等于或大于0.5的稱含硫。低硫輕質(zhì)原油是煉油業(yè)者的首選，因為它的高價值產(chǎn)品如汽油、柴油、民用燃料油和航空燃油等的使用率高。,2、原油的化學分類 原油的化學分類以原油的化學組成為基礎，通常用與原油化學組成直接有

3、關的參數(shù)作為分類依據(jù)，如特性因數(shù)分類、美國礦務局關鍵餾分特性分類、相關指數(shù)分類、石油指數(shù)和結(jié)構族組成分類等。其中以前兩種應用最廣。通常認為，按這兩種方法分類，對原油特性可得到一個概括認識，不同原油間可作粗略對比。,原油分類,全球儲量分布,已探明原油儲量（2010年） 單位：10億桶 全球13541.824億桶,世界十大油田,中國十大油田,全球主要油田,世界石油公司排名,全球產(chǎn)量分布,世界原油產(chǎn)量按地區(qū)排名來看依次為中東、前蘇聯(lián)、北美、非洲、亞洲、拉美以及大洋洲,全球產(chǎn)量分布,原油產(chǎn)量（2011年） 單位：千桶/天,數(shù)據(jù)來源：EIA,數(shù)據(jù)來源：油氣雜志，2010.12,原油全球消費,原油需求量

4、單位：千桶/天 全球8571.4萬桶/天（2010年）,數(shù)據(jù)來源：EIA,原油主要凈進口、出口國家,原油前十大凈進口國家或地區(qū)(單位：百萬桶/天),數(shù)據(jù)來源：EIA，2010年4月,對外依存度,原油貿(mào)易流向,運輸“咽喉”： 霍爾木茲 馬六甲 蘇伊士 曼德 博斯普魯斯 巴拿馬 丹麥海峽,波斯灣好望角西歐、北美航線 波斯灣龍目海峽望加錫海峽遠東航線 波斯灣蘇伊土運河地中海西歐、北美航線,在20世紀80年代中期，出現(xiàn)由于新的供應和能源消費習慣而引起的價格暴跌。所有這些事件發(fā)生于1988年引進的北海布倫特原油期貨之前，由于1990年 - 1991年的波斯灣戰(zhàn)爭，布倫特出現(xiàn)歷史性的波幅，油價在這段戰(zhàn)亂期

5、間中斷跳至歷史最高價位。然而，沒有什么能夠與1999年至2008年的牛市相提并論。價格伴隨著中國、印度以及其他新興工業(yè)國的需求一路走高，然后又因為全球金融危機大幅削減需求而跳水。,世界原油市場,16,原油（油品）現(xiàn)貨市場,1、西北歐市場 分布在阿姆斯特丹鹿特丹安特衛(wèi)普（ARA），鹿特丹是西北歐市場的核心。西北歐市場主要為德國、英國、荷蘭、法國服務。原油主要來自獨聯(lián)體國家、北海油田原油和ARA地區(qū)。 2、地中海市場 分布在意大利的地中海沿岸，油品供應來自沿海岸島嶼的獨立煉油廠，另外有部分來自經(jīng)由黑海的獨聯(lián)體國家的原油。 3、加勒比海市場 是較小的現(xiàn)貨市場，對美國和歐洲的供需平衡起著重要的調(diào)節(jié)作用

6、。該市場的原油及油品主要流入美國市場，但如果歐美兩地價差大，就會流入歐洲市場。 4、新加坡市場 南亞和東南亞的石油交易中心。原油及油品來自中東和當?shù)氐臒捰蛷S。石腦油和燃料油在該市場占有很大份額。 5、美國市場 墨西哥灣的休斯頓、大西洋的波特蘭港和紐約港。,原油（油品）期貨市場,（一）紐約商業(yè)交易所NYMEX 1、1978年11月上市取暖油期貨合約 2、1982年上市含鉛汽油期貨合約，1986年被無鉛汽油期貨合約取代 3、1986年上市西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約 （二）洲際交易所ICE 1、1981年上市輕柴油期貨合約 2、1988年上市布倫特原油期貨合約 （三）東京商品交易所TOCO

7、M 1、1999年7月上市汽油、煤油期貨合約 2、2001年9月上市原油期貨合約 （四）新加坡交易所SGX 1、1989年SIMEX上市高硫燃料油期合約 2、2002年4月與TOCOM簽署合作協(xié)議交易中東原油期貨合約,世界原油期貨交易有北美，歐洲，亞洲3大市場，各個市場有相對應的指標原油期貨合約，分別是紐約商品交易所(NYMEX)的低硫輕質(zhì)原油期貨合約，倫敦國際石油交易所（IPE）的布倫特原油期貨合約，新加坡交易所（SGX）的迪拜原油期貨合約。其中品質(zhì)最好的原油是低硫輕質(zhì)原油， NYMEX期貨合約所對應的西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）。低硫輕質(zhì)原油期貨全球日均交易600,000張合約，相當于6億

8、桶原油，由于良好的交易流通性和價格透明度，該期貨合同常常被國際上用來作為一種主要的定價基準。,18,品種概況,自20世紀70年代挪威對北海開放，英國商品化起，布倫特被作為全球太平洋海盆原油的基準，尤其是低硫原油。這些原油包括絕大多數(shù)產(chǎn)自尼日利亞，安哥拉以及美國西海灣低硫油種。（例如 LLS路易斯安那輕油 和標準西德克薩斯半成品油 WTI）的種類。這種原油對煉油的可替代性正是布倫特被用作定價標準的原因。 布倫特油田，位于英國北海并通過管道到終端薩洛姆灣，其是同名的北海布倫特原油期貨和期權市場。其簡稱是BFOE （Brent-Forties-Oseberg-Ekofisk）,19,品種概況,原油價

9、格體系（基準油）,1.Brent 北海Brent原油是歐洲原油交易和向該地區(qū)出口原油的基準油。相關地區(qū)包括西北歐、北海、地中海、非洲以及部分中東國家如沙特、敘利亞、也門等。 2.WTI 在北美交易或者向該地區(qū)出口的原油定價主要參照WTI原油。如南美厄瓜多爾出口美國東部和墨西哥灣的原油、中東沙特阿拉伯向美國出口的原油。 3.迪拜原油 從中東產(chǎn)油國生產(chǎn)或從中東銷售往亞洲的原油都以它為基準油作價。 4.遠東市場 A，馬來西亞輕質(zhì)原油TAPIS。東南亞的輕質(zhì)原油大部分以它為基準油作價。B，印度尼西亞官方價ICP。以這種方式作價的主要有印尼原油以及遠東地區(qū)部分國家的部分原油，如越南的白虎、中國的大慶等。

10、,原油結(jié)算價格：P=A+D（A為基準價，D為升貼水）,所有在美國生產(chǎn)或銷往美國的原油，在計價時都以輕質(zhì)低硫的WTI作為基準。該原油期貨合約具有良好的流動性及很高的價格透明度，是世界原油市場上的三大基準價格之一。 西北歐、北海、地中海、非洲以及也門等國家和地區(qū)，均以布倫特Brent原油為基準，由于這一期貨合約滿足了石油工業(yè)的需求，被認為是“高度靈活的規(guī)避風險及進行交易的工具”，也躋身于國際原油價格的三大基準。 中東各大產(chǎn)油國生產(chǎn)的或從中東銷售往亞洲的原油，其作價的基準油是阿聯(lián)酋的高硫“迪拜（Dubai）”原油。這就是歐佩克（OPEC，石油輸出國組織）油價，它往往可以反映亞洲對原油的需求狀況。其現(xiàn)

11、貨主要在新加坡和東京交易，期貨交易量則很小。,21,世界原油現(xiàn)貨定價,22,1、原油供給 2、原油需求 3、庫存 4、OPEC政策 5、地緣政治和突發(fā)事件 6、自然因素 7、資金的推動,22,影響原油價格的主要因素,23,供 需,原油的價格影響因素有哪些？,非OPEC,庫存,非OECD,價格,OPEC,金融市場,OECD,原油價格主要影響因素,原油價格歷史走勢,價格影響因素：非OECD國家,價格影響因素：OECD國家,價格影響因素：需求,價格影響因素：OPEC剩余產(chǎn)能,價格影響因素：供需,價格影響因素：庫存,負相關,正相關,價格影響因素：金融市場（相關商品）,負相關,正相關,價格影響因素：金融

12、市場（股市、外匯、利率）,OPEC即期價格 煉油商利潤 WTI遠期價格 WTI-BRENT差價 OPEC產(chǎn)出 戰(zhàn)略石油儲備SPR 各主要經(jīng)濟體的實際GDP、PMI,34,關注指標,2020/9/28,原油投資理論概述,原油介紹，原油投資理論 2012-2013年國際油價走勢回顧 2014-2015 國際油價走勢,2020/9/28,2012年國際油價呈“M”字震蕩,2012年均價 WTI 94.12美元/桶 布倫特 111.65美元/桶 全年走勢 WTI 下跌10.81% 布倫特 下跌0.91% 價差擴大至 25.53美元/桶,圖1. 2012年WTI與布倫特原油期貨走勢圖,2012年整體行M

13、字震蕩趨勢，但波動范圍巨大。兩種基準油種價差不斷擴大。,36,2020/9/28,2012年國際油價走勢分析（一、二季度）,第一季度 歐美加大制裁伊朗力度 伊朗威脅封鎖石油運輸命脈,第二季度 汽油價格飆升，美欲動用SPR OPEC表態(tài)愿增產(chǎn)保供,圖4. 2012年第一季度國際油價走勢,圖5. 2012年第二季度國際油價走勢,37,2020/9/28,2012年國際油價走勢分析（三、四季度）,第三季度 歐債危機持續(xù)發(fā)酵，希臘退歐風波 美QE預期撲朔迷離,第四季度 西班牙、意大利成歐債核心 美財政懸崖一觸即發(fā) QE3、QE4席卷市場,圖6. 2012年第三季度國際油價走勢,圖7. 2012年第三季

14、度國際油價走勢,38,2020/9/28,油價：預測多了，總有對的時候,2011年6月高盛：2012年布倫特油價上漲至140美元/桶 摩根士丹利：2012年布倫特油價上漲至120美元/桶 2012年10月高盛：2013年布倫特油價為110美元/桶 2012年12月美銀美林：2013年WTI降至50美元/桶,表1. IEA 全球原油供需分析,39,2020/9/28,預測油價陷阱一：供需,表2. IEA 全球原油供需分析,-2,圖2. 2012年WTI原油期貨走勢,40,2020/9/28,預測油價陷阱二：事件,路透社： 2013/6/28 布倫特原油升穿103美元，因美聯(lián)儲稱不急于縮減刺激政策

15、 2013/6/26 美國原油期貨跌至95美元下方，受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和庫存影響 2013/6/14 布倫特原油從近105美元下跌，因美國庫存充足且前景疲弱,41,2020/9/28,誰都想操縱的油價,OPEC “限產(chǎn)保價”,IEA、美國 “釋儲保供”,大型油企：BP、埃克森美孚,華爾街： 高盛、摩根士丹利,42,2020/9/28,金融衍生品泛濫“倒逼”油價,圖1：WTI油價走勢與美國金融監(jiān)管法案 數(shù)據(jù)來源：易貿(mào)研究院整理,美國人民在用了3年的時間給投機套上名為“監(jiān)管”的枷鎖時加上了雙重保險，并用了44年的時間去加固 為了打開枷鎖投機商們花費了2年時間，并為此準備了30余年,43,2020/9/

16、28,2013年 原油投機面臨大考,2010年7月 多德弗蘭克法案 美國去杠桿化的一個過程 互換交易商的定義 場外交易監(jiān)管 銀行自營業(yè)務限制,奧巴馬 挑戰(zhàn)華爾街核心利益 大宗商品場外交易規(guī)?？s水嚴重 避監(jiān)管，投行拆分出售自營業(yè)務 大宗商品收益銳減,44,2020/9/28,大宗商品場外交易規(guī)模縮水嚴重,1998年 4萬億 2008年 132萬億 2012年 25萬億,大宗商品市場低迷 新的監(jiān)管規(guī)則,場外交易規(guī)模下降,45,2020/9/28,投行大宗商品收益銳減,2009年 高盛在大宗商品交易中的收入為53.4億美元 2012年 高盛在大宗商品交易中的收入僅為5.75億美元,摩根大通 2012

17、年 大宗商品收入同比下降16%,摩根士丹利 2012年 大宗商品收入同比下降20%,新規(guī)則下銀行大宗商品業(yè)務收益率將大幅下降,46,2020/9/28,1、多德弗蘭克法案是美國去杠桿化的一個過程。 這一過程是對華爾街核心利益的挑戰(zhàn)。 盡管還有諸多細則尚未出臺，但大宗商品的投機規(guī)模、投機成本、以及投機收益已經(jīng)受到影響。,原油投機面臨全面監(jiān)管,2、歐盟委員會、美國商務委員會突擊“油價操縱” 這是對大型油企，石油貿(mào)易商的挑戰(zhàn)。 這些企業(yè)通過操縱現(xiàn)貨市場以博弈期貨價格，盡管調(diào)查尚未結(jié)束， 普氏油價評估機制受到質(zhì)疑。,47,2020/9/28,2013年下半年度全球原油供需,EIA 統(tǒng)計對象為原油及液體

18、燃料IEA 統(tǒng)計對象為原油以及NGLs OPEC統(tǒng)計對象為原油* 表示假定OPEC維持2013年第一季度產(chǎn)量的基礎上的預估值 表2. 三大機構全球石油消費供需預期 數(shù)據(jù)來源：EIA，IEA，OPEC，易貿(mào)研究中心整理,2013年全球經(jīng)濟疲軟，原油供應充足。三大機構均預計供應將進一步加速上升，而需求則相對增長減緩。,48,2020/9/28,2013年原油市場焦點,49,一、全球經(jīng)濟 美國經(jīng)濟復蘇狀況：房地產(chǎn)市場復蘇強勁、就業(yè)市場溫和復蘇 歐洲債務危機：失業(yè)率持續(xù)高企，債務核心國改革 新興國家經(jīng)濟復蘇：中國增長放緩，制造業(yè)PMI指數(shù)不佳,2013年全球經(jīng)濟喜憂參半，美國經(jīng)濟復蘇能否帶動歐洲，歐洲

19、經(jīng)濟能否有所起色，尚存較大不確定性。,2020/9/28,2013年原油市場焦點,50,二、美國貨幣政策 盡管QE3 對于國際油價的影響小于前兩輪量化寬松。 美聯(lián)儲的發(fā)言，以及何時縮小或終止債務購買計劃是2013年下半年市場的焦點之一。 三、地緣政治 2012年，歐美國家紛紛加強了對伊朗的制裁。2013年，美國決定將其變得更為嚴厲。從全球原油供給的角度來看。在接受不斷的制裁之后，伊朗對全球原油供應的影響正在逐步縮水。,2020/9/28,國際油價“操盤手”,OPEC 美國非常規(guī)油氣 分化削弱OPEC影響力,投機商 金融監(jiān)管法案細則出臺 歐美機構調(diào)查價格操縱,51,2020/9/28,投機基金炒

20、作模式轉(zhuǎn)變,投機基金更為活躍 對油價控制力度減弱 凈持倉量高位操作,52,2020/9/28,1、預判國際油價走勢從三個方面綜合考慮，缺一不可 供需基本面 新聞、突發(fā)性事件 投機炒作 2、 2013年下半年度，國際原油價格走勢預計將先揚后抑 夏季，北海油田維護、美加大制裁伊朗等支撐油價 勞工節(jié)后，消費旺季結(jié)束，美國QE退出逼近，油價上升受限 3、金融監(jiān)管 美國多德弗蘭克法案細則的逐步出臺，投機炒作面臨重大挑戰(zhàn)。,53,2013末預測2014原油行情,2020/9/28,原油投資理論概述,原油介紹，原油投資理論 2012-2013年國際油價走勢回顧 2014-2015 國際油價走勢,2020/9

21、/28,2015年油價趨勢分析,原油指數(shù)CONC 紐約商業(yè)交易所 NYMEX的輕質(zhì)低硫原油期貨是目前世界上商品期貨中成交量最大的一種。由于該合約良好的流動性以及很高的價格透明度，NYMEX的輕質(zhì)低硫原油期貨價格被看作是世界石油市場上的基準價之一。該期貨交割地位于俄克拉荷馬州的庫欣，這里也是美國石油現(xiàn)貨市場的交割地。,2020/9/28,2014-2015 國際油價走勢,2014是原油的熊市: 100美元-40美元 自2014年以來，國際石油市場供應與需求出現(xiàn)明顯不平衡。供大于求的特征十分突出，是下半年國際油價下跌的基本原因。 在北美地區(qū)，美國石油產(chǎn)量上升和進口規(guī)模縮減為最大供應變量。 在西亞北

22、非地區(qū)，利比亞的石油產(chǎn)量從6月份的24萬桶日開始，44萬桶日、55萬桶日、78萬桶日，一直上升到10月的86萬桶日，與其他OPEC產(chǎn)油國的穩(wěn)產(chǎn)和降勢形成鮮明對比。 當下沙特阿拉伯的石油生產(chǎn)和出口政策變化導致市場供應充裕，油價下挫 從全球石油需求方面看，2014年以來，全球石油需求較為疲軟。2014年全球需求增長量60萬桶/日，而此前10年的平均年增長量達到110萬桶/日左右；全球石油供應增長量則在200萬桶日左右。油價下跌是必然的結(jié)果。,2020/9/28,2014-2015 國際油價走勢,非基本面分析 有些專家認為，這是美國操作當前油價來打壓俄羅斯或是高盛等投資者操作期貨的結(jié)果，顯然夸大了地

23、緣政治因素和匯率等非基本面的作用。 石油作為國際最具影響的大宗商品之一，商品屬性突出，供需關系是油價變化的軸心。 近期美元匯率的變化對油價有一定的影響。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)量化寬松政策（QE）的結(jié)束及此前就已開始的美元走強，均增加了油價下降的壓力。 OPEC部長級會議后的油價趨勢影響：不減產(chǎn)，導致投資者心理進一步受挫，引發(fā)做空拋盤。,2020/9/28,2015年油價趨勢分析,近期的反彈: 42 - 55 可能只是曇花一現(xiàn) 價格回升原因:美國石油工人罷工、減產(chǎn)。價格降低，刺激石油消費，大企業(yè)開始囤油，帶來價格暫時企穩(wěn)回彈。 但是，生產(chǎn)成本并不高：從目前全球各類石油項目的生產(chǎn)成本看，除了北極和高成本油砂項目外，多數(shù)類型的石油生產(chǎn)成本已經(jīng)降至每桶75美元以下，平均成本在65美元以下。 供過于求：因為除了OPEC政策外，目前供過于求的基本面在2014年底和2015年難見重大變化。 環(huán)境污染：新能源的替代，頁巖氣、光能、風能。,2020/9/28,2015年油價趨勢分析,花旗銀行大宗商品研究部的三份報告預計，2015年的布倫特油價平均在每桶95美元以下，美國WTI油價平均在每桶75美元左右。 目前的上漲只能是超跌反彈，過于偏離成本線。 本人估計，今年油價平均在50美元左右。 反彈之后，可能還會進一步下跌。 原油的探底之路將很漫長，長線投資的可以考慮。,2