第三章 利息和利息率.ppt

1、第三章 利息和利息率,利息的來源與本質(zhì) 利率的種類 利率決定理論 利率結(jié)構(gòu)理論 利率的功能、作用及管理體制,利息的來源與本質(zhì) 威廉配第(William Petty):利息是放棄貨幣使用權(quán)而得的報酬；約翰洛克(John looke):利息是貸款人承擔(dān)了風(fēng)險而得的報酬；西尼爾(Nassau William Senior):利息是犧牲眼前消費，等待將來消費而得的報酬，或?qū)?jié)欲的報酬；詹姆斯穆勒(James Mill):資本財貨的價值是由勞動決定的，利息是對創(chuàng)造資本財貨價值的勞動的報酬或工資；約瑟夫馬西(Joseph Massie)和馬克思:利息來源于利潤，是利潤的一部分；薩伊(Say JeanBap

2、tiste):利息是資本生產(chǎn)力的產(chǎn)物，資本具有生產(chǎn)力就象土地、人力具有生產(chǎn)力一樣，利息就是對資本生產(chǎn)力的報酬；龐巴維克(Eugen von BohmBawerk):利息來自人們對現(xiàn)有財貨的評價大于對未來財貨的評價，利息是價值時差的貼水；凱恩斯(John Maynard Keynes):利息是放棄流動偏好(靈活偏好)所得的報酬。,利息與收益的一般形態(tài) 在一個存在利息的社會，利息收入已經(jīng)不僅僅屬于借貸活動中貸出貨幣資本的人，而是屬于一切資本所有者，利息已經(jīng)成為收益的一般形態(tài)，各種旨在獲取收益的項目或各種形式的資產(chǎn)安排，常常都是在與利率水平的比較中作出價值判斷的。 單位時間內(nèi)本金、利率和收益的基本關(guān)

3、系即：收益=本金利率（時間為1），不難得出，要求獲得目標收益的本金投入額為： 本金=收益/利率。 這里，本金實際上就是在一定利率水平條件下，購買具有特定收益的某種資產(chǎn)的價格。將各種具有特定收益的資產(chǎn)，在與利率的比較中表示出價格，稱為收益的資本化。收益資本化普遍存在于市場經(jīng)濟社會，債券、股票、土地、技術(shù)、勞動力等都是可以被作為資本品進行交易的，這些資本品都有特定的預(yù)期收益，其資本化的價格是由預(yù)期收益與利率的比值所確定的。,利率的種類,市場利率和官定利率 名義利率和實際利率 固定利率和浮動利率 存款利率和貸款利率 一般利率和優(yōu)惠利率 短期利率和長期利率 n 單利與復(fù)利 S=A（1+r） 基準利率和

4、金融機構(gòu)利率 其它：再貼現(xiàn)率、拆借利率、國債利率等,利率決定理論,平均利潤率決定論 實際因素決定論 貨幣供求決定論 可貸資金供求決定論 IS-LM利率論,平均利潤率決定論 馬克思認為，利息是借貸資本家對剩余價值的瓜分，是利潤的一部分，利息額的多少取決于利潤總額，利息率平均水平的最高界限就是平均利潤率，利率的變化范圍在零與平均利潤率之間。由于平均利潤率水平是與產(chǎn)業(yè)周期變化相關(guān)的，因此，利率進而受到產(chǎn)業(yè)周期變化的調(diào)節(jié)。關(guān)于平均利率水平的變動趨勢，馬克思認為，主要受平均利潤率變動趨勢的決定，由于平均利潤率是在技術(shù)發(fā)展和資本有機構(gòu)成不斷提高的過程中逐漸下降的，因而從長期來看，平均利率水平是不斷下降的。

5、但是，就一段時間的平均利率水平來看，由于平均利潤率是相對穩(wěn)定的，因此，利率水平也是穩(wěn)定的。在馬克思的平均利潤率決定利息率的理論中，并沒有排斥在短期內(nèi)利率受借貸市場供求狀況變化和借貸雙方競爭力量影響而發(fā)生特殊波動的情況，沒有排斥在偶然情況下會有超越平均利潤率限制而存在的市場利率。,實際因素決定論 古典學(xué)派的利率決定理論認為，資本的供給和需求決定利率水平。資本的供給來源于儲蓄，儲蓄又取決于“時間偏好”、“節(jié)欲”、“等待”等因素。利息率越高，放棄時間偏好、節(jié)制消費而進行儲蓄的報酬就越多，結(jié)果儲蓄就會增加；反之則減少。因此，儲蓄是利率的增函數(shù)。資本的需求則取決于資本邊際生產(chǎn)率和利率的比較，只有當(dāng)前者大

6、于后者時，才能導(dǎo)致凈投資，在邊際生產(chǎn)率一定的條件下，利率越高，投資者的成本就越高，投資越少；反之，利率越低，投資就越多。因此，投資是利率的減函數(shù)。,r,S,I,S,I,E,r0,S,r1,I,r2,儲蓄、投資對利率的決定,貨幣供求決定論 這是凱恩斯的利率決定理論。這種理論認為，利率不是在產(chǎn)品市場上由儲蓄和投資決定的，而是在貨幣市場上由貨幣的供應(yīng)和需求決定的，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給時，利率上升，反之，利率下降，利率決定于貨幣市場供求的均衡水平。關(guān)于貨幣供給和貨幣需求各自的變動，凱恩斯認為，貨幣供給是由貨幣當(dāng)局決定的外生性變量，貨幣需求則取決于人們對貨幣的“流動性偏好”，人們據(jù)此將凱恩斯的貨幣需求

7、理論和利率理論稱為流動偏好理論。以M代表由貨幣當(dāng)局決定的貨幣供給，以L代表由流動偏好所決定的貨幣需求，r代表利率，則貨幣供求決定利率的機制可通過下圖表示出來。,r,M,L,M1,M2,M3,L,r0,r1,“流動偏好”的利率決定機制,L,可貸資金供求決定論 這是一種將傳統(tǒng)的實際因素決定利率的理論和凱恩斯的貨幣因素決定利率的理論進行綜合而形成的利率決定理論。代表人物是英國的羅伯遜(DHRobertson)和瑞典的俄林(Ohlin)。這種理論認為，利率決定過程中既有實際因素儲蓄和投資，又有貨幣因素貨幣供給和貨幣需求，利率是由可貸資金的供給儲蓄S加新增的貨幣供給M和可貸資金的需求投資I加新增的貨幣需

8、求(或貨幣窖藏)H共同決定的，決定均衡利率的條件是可貸資金供給等于可貸資金需求，即： S+M=I+H,r,Loanable Funds,M,H,I+H,S+M,S,E,A,B,re,I,可貸資金供求利率的決定,IS-LM利率論 這是希克斯(Hicks, John Richard)和漢森(Hansen, Alvin Harvey)等人在可貸資金供求決定利率的分析基礎(chǔ)上，將收入水平導(dǎo)入利率分析而形成的利率決定理論。反映這種理論的IS-LM模型精辟地描述了在投資和儲蓄、貨幣需求和貨幣供給同時相等，產(chǎn)品市場和貨幣市場達到一般均衡時的國民收入和利率組合的確定，被稱為是對凱恩斯宏觀均衡理論的標準解釋。這種

9、理論認為，決定國民收入和利率的變量有四個：儲蓄S、投資I、貨幣需求L、貨幣供給M，均衡的國民收入和利率只有在同時達到S=I,L=M時，才能實現(xiàn)。,r,y,LM,IS,A,B,E,Ye,Y1,Y0,r0,re,r1,IS-LM模型,利率結(jié)構(gòu)理論,概念：利率結(jié)構(gòu)，即不同類型的利率之間的關(guān)系。要說明的主要問題是：具有相同期限的金融工具為何利率不同？風(fēng)險及流動性相同的金融工具為何具有不同的利率？ 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu),利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu) 概念：期限相同的不同風(fēng)險的金融工具(主要指債券)利率之間的關(guān)系，主要受三個因素的影響，即違約風(fēng)險、流動性和稅收。 1、違約風(fēng)險：證券發(fā)行人有可能不能如期支付足額

10、利息或在到期時不能清償面值的風(fēng)險，就是違約風(fēng)險。違約風(fēng)險對利率的影響：人們在購買某種具有一定風(fēng)險的證券時，會在原有的利率水平之上要求一定的風(fēng)險補償。一般來說，信用等級越高的證券，其所需支付的風(fēng)險補償率就越低，反之，風(fēng)險補償率就越高 。 2、流動性：金融工具在不發(fā)生損失的條件下迅速變現(xiàn)的能力。由于人們總是偏好流動性強的資產(chǎn)，因此資產(chǎn)的流動性越強，利率就越低。變現(xiàn)成本一般考慮兩個方面：一是交易傭金，二是證券的買賣差價。 3、稅收因素,稅收因素：稅收之所以影響證券的利率，是因為證券持有人真正關(guān)注的是證券的稅后收益。如果證券利息收入的稅收待遇因證券的種類不同而存在差異的話，這種差異應(yīng)當(dāng)會反映在稅前的利

11、率上。在其他條件相同的情況下，證券利息收入的稅率越高，它的稅前利率也應(yīng)當(dāng)越高，否則證券持有人的稅后實際收益將減少。 假定有證券A和證券B，它們的違約風(fēng)險和流動性相同，但是證券A利息收入的所得稅率為tA ，而證券B利息收入的所得稅率為tB,，那么證券A的稅后利率就等于rA(1- tA),證券B的稅后利率就等于rB(1-tB)，其中rA與rB分別為證券A和證券B的稅前利率，因此要使這兩種證券的稅后利率相等，就必須有 rA = rB(1-tB)/(1-tA) 從上式中可以清楚地看出，稅率越高的證券，其稅前利率也應(yīng)該越高。,利率的期限結(jié)構(gòu) 概念：風(fēng)險和流動性等相同的不同期限的金融工具（證券）利率之間的

12、關(guān)系。 收益率曲線：在風(fēng)險、流動性和稅收特征等方面相同的證券，由于期限結(jié)構(gòu)不同，利率也會有所不同，人們用收益率曲線來描述利率的這種期限結(jié)構(gòu)特征。把那些其他條件都相同，而僅僅在期限上有所區(qū)別的證券的利率放在同一個坐標系中，連成一條曲線，稱為收益率曲線。收益率曲線的可能形狀有三種：水平的收益率曲線表示各種期限的證券的利率相等，向上的收益率曲線代表期限越長的證券利率越高，向下的收益率曲線則表明證券的期限越長，利率越低。,預(yù)期假說對收益率曲線的解釋 假定條件：預(yù)期假說（Expectations Hypothesis） 也叫無偏預(yù)期理論(unbiased-expectation theory)， 它的理

13、論假定是:（1）投資者是典型的經(jīng)濟人，即追 求利潤最大化；（2）投資者對證券的期限沒有偏好， 各種期限的證券可以互相替代；（3）交易成本為零； （4）金融市場是完全競爭的；（5）完全替代的證券 具有相同的預(yù)期收益率；（6）投資者對證券的預(yù)期準 確，并依據(jù)該預(yù)期收益做出相應(yīng)行為。,基本命題：人們的預(yù)期是無偏的，長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，因而收益率曲線反映所有金融市場參與者的綜合預(yù)期。例如，人們預(yù)期在未來的10年里，短期利率的平均值為5，那么，10年期債券的利率就應(yīng)當(dāng)是5。如果人們預(yù)期10年后的短期利率將上升，從而在未來20年里短期利率的預(yù)期平均值為6，則20年期

14、的債券利率為6，高于10年期債券。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對未來短期利率的無偏預(yù)期所決定的。如果人們預(yù)期未來短期利率上升，長期利率就高于短期利率，則收益率曲線向上傾斜；反之，如果人們預(yù)期未來的短期利率下降，收益率曲線則向下傾斜。當(dāng)人們預(yù)期未來短期利率不變時，收益率曲線則為水平。,市場分割假說對收益率曲線的解釋 市場分割假說（Segmented Markets Hypothesis） 將不同期限的債券市場分割開來，視為完全獨立的 市場，不同期限的債券并非替代品，各種期限的債 券的利率僅僅取決于該種債券的供求，而不受其他 期限債券預(yù)期收益率的影響。每個投資者一般都有 自己偏好的某個特定品種的債

15、券，這種偏好又主要 源于他們對于意愿的債券持有期的選擇。收益率曲 線的不同形狀是不同期限債券的市場供求決定的， 而各種期限債券的供求又受到投資者期限偏好的影 響。如果較多的投資者偏好期限較短的債券，則對 短期債券的大量需求將導(dǎo)致較低的短期利率，收益 率曲線向上傾斜；相反，如果更多的投資者是偏好 長期債券的，那么收益率曲線將向下傾斜。,選擇停留假說對收益率曲線的解釋 基本命題：長期證券的利率水平等于在整個期限內(nèi) 預(yù)計出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上一定的風(fēng) 險補償，也就是流動性升水。這是由于證券的期限越 長，本金價值波動的可能性就越大，因此投資者一般 傾向于選擇短期證券，但是借款人卻偏向于發(fā)行

16、穩(wěn)定 的長期證券，借款人要想使投資者購買長期證券，就 需要給投資者一定的風(fēng)險補償，這就造成了長期利率 高于當(dāng)期短期利率和未來短期利率的平均值。,進一步的表述：(1)期限不同的證券之間是可以互相替代的，短期證券的收益率水平會影響到長期證券的利率水平；（2）投資者對不同期限的證券的偏好不同，一般更傾向于短期證券；（3）證券收益率大小對投資者的影響程度要大于期限長短對投資者的影響。選擇停留假說用公式可以表述成： 其中, 表示一個正的時間溢價，也即風(fēng)險補償，只有一個正的風(fēng)險補償率才能吸引投資者考慮放棄短期證券轉(zhuǎn)而選擇長期證券。之前一項表示在一定期限內(nèi)所有短期利率的平均數(shù)，長期利率就是該期限內(nèi)這種平均數(shù)

17、與正的風(fēng)險補償?shù)目偤汀?選擇停留假說對幾種收益率曲線變化情況的解釋：（1）即使短期利率在未來的平均水平保持不變，長期利率也會高于短期利率，這就解釋了大多數(shù)情況下收益率曲線向上傾斜的現(xiàn)象；（2）若預(yù)期利率水平將有所下降，那么只要同期限內(nèi)風(fēng)險補償?shù)乃侥軌虺^預(yù)期利率平均數(shù)下降的水平，長期利率仍然能夠向上傾斜，這解釋了為何在預(yù)期短期利率小幅下降的情況下，收益率水平還可以保持向上傾斜的情況；（3）若預(yù)期短期利率大幅下降，則在較低的短期利率水平上加上一個正的時間溢價，也不能抵補這種下降帶來的影響，因此收益率曲線有時會出現(xiàn)向下傾斜的現(xiàn)象；（4）,選擇停留假說對幾種收益率曲線變化情況的解釋： （4）當(dāng)短期

18、利率水平較低時，投資者往往會預(yù)期短期利率水平會有所上升，那么未來預(yù)期短期利率的平均數(shù)就會相對高于現(xiàn)行的短期利率水平，再加上一個正的風(fēng)險溢價后，就會使長期利率大大高于現(xiàn)行短期利率，從而出現(xiàn)了收益率曲線往往比較陡峭地向上傾斜；反之，收益率曲線則會大幅向下傾斜。（5）在時間溢價水平一定的前提下，短期利率的上升意味著平均看來短期利率水平將來會更高，因而長期利率也會隨之上升，這解釋了不同期限證券的利率總是共同變動的原因。,利率的功能、作用及管理體制,利率的經(jīng)濟功能與作用 利率發(fā)揮作用的環(huán)境與條件 中國的利率管理體制,利率的經(jīng)濟功能,中介功能：聯(lián)系各方利益；溝通金融市場與實物市場； 連接宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟 分配功能：對國民收入進行分配與再分配的功能 調(diào)節(jié)功能：調(diào)節(jié)供給和需求的比例；調(diào)節(jié)消費和投資的 比例關(guān)系；調(diào)節(jié)微觀經(jīng)濟活動 動力功能：物質(zhì)