家電行業(yè)研究方法

1、中信證券研究部胡雅麗2010.08家電行業(yè)研究方法 目錄家電行業(yè)概況核心驅(qū)動(dòng)因素投資主題切換未來發(fā)展看點(diǎn)研究方法與個(gè)股選擇賣方研究報(bào)告閱讀要點(diǎn)2 行業(yè)概況：產(chǎn)品分類和特點(diǎn)大家電產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)電 視 空 調(diào) 洗衣機(jī)冰箱、冰柜等小家電、消費(fèi)類電子產(chǎn)品差異較大小家電（吸塵器、豆?jié){機(jī)等）消費(fèi)類電子（相機(jī)、MP3、手機(jī)等）3 行業(yè)概況：企業(yè)分類及歸屬3C融合4消費(fèi)電子彩電小家電白家電電子類機(jī)械類家電 行業(yè)概況：上下游產(chǎn)業(yè)鏈中間部件企業(yè)家電終端制造企業(yè)原材料企業(yè)終端消費(fèi)商業(yè)通路壓縮機(jī)、電機(jī)、面板、集成電路、芯片等銅、鋁、鋼材、液晶屏等空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩 電及小家電 等生產(chǎn)企業(yè)蘇寧、國美等家電連鎖；沃爾

2、瑪、家樂福等大賣場(chǎng)；日日順、匯銀等三四級(jí)市場(chǎng)經(jīng)銷商5 行業(yè)概況：成本構(gòu)成 液晶電視整機(jī)成本構(gòu)成 液晶模組成本構(gòu)成顯示器/屏注塑件 熱軋薄板電子元件集成電路其它人工折舊6%4% 5%12%6%3%5%5%1%5%陣列材料CELL材料模組部件制造人工折舊間接費(fèi)用銷售費(fèi)用12%8%26%69%33%技術(shù)專利成本n 出口美國數(shù)字電視專利費(fèi)每臺(tái)大約20美元以上n 自建模組大約提升1-2個(gè)百分點(diǎn)的毛利目前面板大幅跌價(jià)，面板成本占比相對(duì)降低6 行業(yè)概況：成本構(gòu)成 空調(diào)成本構(gòu)成 空調(diào)行業(yè)期間費(fèi)用率8%7%6%5%4%3%2%1%0%7.40%壓縮機(jī)電機(jī)冷軋板鍍鋅板不銹鋼鋁銅管注塑件電控包裝物等人工折舊2.74

3、%5%7%0.68%4%5%33%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 空調(diào)壓縮機(jī)成本構(gòu)成9%10%人工11%7.50%4%10%10%5%4% 5%2%折舊銅硅鋼片（無取向硅鋼）鑄件（鐵鋼）11%40%外殼（螺紋鋼）17.50%其他7 行業(yè)概況：成本構(gòu)成 冰箱成本構(gòu)成 冰箱行業(yè)期間費(fèi)用率壓縮機(jī)注塑件電機(jī)冷軋板鍍鋅板不銹鋼銅管電控包裝物等人工折舊8%7%6%5%4%3%2%1%0%7.59%8%8%25%5%3.54%7%3%12%6%1.10%25%10%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率8 行業(yè)概況：成本構(gòu)成 洗衣機(jī)成本構(gòu)成 洗衣機(jī)行業(yè)期間費(fèi)用率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%8.06%電機(jī)

4、離 合 器 電 控 件 冷 軋 板 鍍 鋅 板 不銹鋼板PPABS精加工件人工折舊6%18%8%4.23%7%13%9%0.79%8%8%1% 7%13%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率9 行業(yè)概況：成本構(gòu)成 小家電成本構(gòu)成（以九陽為例） 廚房家電行業(yè)期間費(fèi)用率5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%4.25%1.45%3.80%0.20%3.27%原材料人工費(fèi)折舊其他0.83%94.55%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率10 行業(yè)概況：定價(jià)成本加成定價(jià)廠商根據(jù)生產(chǎn)成本的變化調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格（如08 年春節(jié)過后成本推動(dòng)的家電產(chǎn)品漲價(jià)13不等）競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)決定價(jià)格出口替代內(nèi)銷影響定價(jià)白電和小家電龍頭自主定價(jià)

5、能力較強(qiáng)；消費(fèi)類電子企業(yè)更多是價(jià)格跟隨者， 在某些細(xì)分市場(chǎng)定價(jià)能力較強(qiáng)（比如CRT彩電在農(nóng)村市場(chǎng)）出口一旦放緩可能導(dǎo)致用于出口的產(chǎn)品轉(zhuǎn)為內(nèi)銷， 對(duì)價(jià)格形成潛在壓力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高11 行業(yè)概況：定價(jià)對(duì)零售商議價(jià)能力下游家電連鎖企業(yè)一線市場(chǎng)集中度高，家電企業(yè)議價(jià)能力較弱，部分成本壓力以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的形式傳導(dǎo)。在三、四市場(chǎng)以自建渠道為主，制造商議價(jià)能力較強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力品牌、創(chuàng)新溢價(jià)由于家電行業(yè)（尤其是白電）整機(jī)企業(yè)集中度較高， 對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)議價(jià)能 力較強(qiáng)，成本壓力部分由 中間環(huán)節(jié)承擔(dān)消費(fèi)品行業(yè)強(qiáng)勢(shì)品牌享有溢價(jià)家電企業(yè)一般通過推出新產(chǎn)品調(diào)整價(jià)格市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高12 行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素1：生活水

6、平提高帶來家電普及 城鎮(zhèn)居民各類家電普及率變化城鎮(zhèn)居民家電人家總收入城鎮(zhèn)居民人均家庭設(shè)備用品及服務(wù)支出空調(diào)冰箱洗衣機(jī)彩電150200001500010000500008006004002000100500家電屬于耐用消費(fèi)品，家電消費(fèi)的增加和生活水平的提高密切相關(guān)131999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年 行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素2：技術(shù)升級(jí)引發(fā)消費(fèi)升級(jí)發(fā)掘客戶潛在需求，客戶差異化，提供細(xì)分產(chǎn)品滿足客戶需求消費(fèi)升級(jí)技術(shù)升級(jí)電視空調(diào)洗衣機(jī)冰箱14CRT電視平板電視新型顯示（液晶電視）技術(shù)電視數(shù)字電視定頻變頻半自動(dòng)全自動(dòng)波輪滾筒雙門三門

7、多門顯示技術(shù)革新3C融合高能效節(jié)能洗滌方式革新環(huán)保節(jié)能保鮮 行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素3：新品類出現(xiàn)帶來家電行業(yè)的擴(kuò)張四大類白電新產(chǎn)品主要體現(xiàn)在技術(shù)升級(jí)， 新品類的增加主要體現(xiàn)在小家電上15 行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素：各類產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)各有不同16總體技術(shù)發(fā)展平穩(wěn)，升級(jí)周期長(zhǎng)，但半導(dǎo)體技術(shù)進(jìn)入后產(chǎn)業(yè)升級(jí)有加快趨勢(shì)接近必需消費(fèi)品：產(chǎn)品更新周期短，需求彈性很小，周期弱照明電器技術(shù)、功能、設(shè)計(jì)差異大，需要持續(xù)大量的研發(fā)投入來維持差異化，企業(yè)對(duì)于未來研發(fā)方向的準(zhǔn)確判斷尤其重要半周期性消費(fèi)品：更新周期較短，需求彈性較小，持續(xù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造需求，平滑周期消費(fèi)類電子技術(shù)壁壘不高，差異化主要體現(xiàn)在對(duì)消費(fèi)者需求的功能滿足、技術(shù)實(shí)現(xiàn)方法

8、以及更貼切的設(shè)計(jì)上半周期性消費(fèi)品：更新周期較短，需求彈性較小，持續(xù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造需求，平滑周期小家電技術(shù)成熟，中外企業(yè)技術(shù)差距小，產(chǎn)品差異化主要體現(xiàn)在品質(zhì)穩(wěn)定性、品牌和服務(wù)周期性消費(fèi)品：更新周期長(zhǎng)， 受到居民收入、房地產(chǎn)、財(cái)富效應(yīng)等影響明顯，在消費(fèi)品中屬于周期性較強(qiáng)的品種。在經(jīng)濟(jì)下行階段， 作為可選消費(fèi)品較早受到抑制大白電技術(shù)及差異化特征行業(yè)周期性細(xì)分行業(yè) 投資主題切換：分散化投資時(shí)啟200020082008后1990S行業(yè)背景：小 家電板塊擴(kuò)大， 大家電集團(tuán)化 競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)背景： 彩電快速進(jìn)入城鎮(zhèn)家庭行業(yè)背景：冰洗 空進(jìn)入城鎮(zhèn)家庭， 優(yōu)勝劣汰，集中 度上升投資標(biāo)的： 彩電，長(zhǎng)虹投資標(biāo)的分散化投資標(biāo)

9、的：空調(diào)、格力美的海爾競(jìng)爭(zhēng)全球化，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)迫使低效產(chǎn)能退出，行業(yè)整合是趨勢(shì)17 未來發(fā)展看點(diǎn)1：三四級(jí)市場(chǎng)的普及和品牌化 城鎮(zhèn)居民各類家電普及率變化 農(nóng)村居民各類家電普及率變化空調(diào)冰箱洗衣機(jī)彩電空調(diào)冰箱洗衣機(jī)彩電1501209060300100500競(jìng)爭(zhēng)全球化，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)迫使低效產(chǎn)能退出，行業(yè)整合是趨勢(shì)181999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年 未來發(fā)展看點(diǎn)2：一二級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)LED液晶電視變頻空調(diào)三門對(duì)開門及多門

10、冰箱滾筒洗衣機(jī)40%30%20%10%0%Feb-09Mar- Apr-May-Jun-Jul-09Aug-09Sep-09Oct- Nov-Dec-09Jan-10Feb-1009090909090909年以來，各類高端家電產(chǎn)品占比明顯上升19 未來發(fā)展看點(diǎn)3：走出中國，全球品牌的建立一般模式海爾模式直接以自主產(chǎn)品出口為主；先難后易，先在發(fā)達(dá)國家建立品牌；直接在發(fā)達(dá)國家設(shè)立工廠從OEM出口起步；先市場(chǎng)后工廠再品牌； 先易后難，從發(fā)展中 國家到發(fā)達(dá)國家代表企業(yè)：美的無論以何種方式，國內(nèi)領(lǐng)先的家電企業(yè)均已開始著手建立全球品牌20 未來發(fā)展看點(diǎn)4：集團(tuán)化競(jìng)爭(zhēng)格局形成海信集團(tuán)海信+科龍彩電、冰箱、空

11、調(diào)美 的 集 團(tuán) 美的+小天鵝空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、小家電家電行業(yè)長(zhǎng)虹集團(tuán)長(zhǎng)虹+美菱彩電、手機(jī)、冰箱、海爾集團(tuán)冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、彩電、小家電21 研發(fā)方法與個(gè)股選擇1：行業(yè)所處發(fā)展階段和前景從國際市場(chǎng)來看，家電基本屬于成熟期產(chǎn)業(yè)。在國內(nèi)市場(chǎng)，因?yàn)楸Ｓ辛砍潭容^低（尤其是農(nóng)村市場(chǎng)保有量很低），行業(yè)整合還未完成，跨越成長(zhǎng)-成熟期注：導(dǎo)入期滲透率極低，成長(zhǎng)期滲透率快速提升，成熟期滲透率提升緩慢直至平穩(wěn)，衰退期滲透率下降。22每百戶城市保有量每百戶農(nóng)村保有量國外保有量生命周期彩電136109每戶超過1臺(tái)CRT電視衰退期，平板電視成長(zhǎng)期。整體屬于成熟期?？照{(diào)10712每戶超過1臺(tái)成長(zhǎng)期冰箱9537每戶1臺(tái)

12、成長(zhǎng)期-成熟期洗衣機(jī)9653每戶1臺(tái)成長(zhǎng)期-成熟期小家電小家電品種不超過100種，每戶不到10件歐美國家品種有200 多種，每戶保有量20-30件整體處于成長(zhǎng)期，部分產(chǎn)品處于導(dǎo)入期 研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況完全競(jìng)爭(zhēng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)寡頭壟斷電視：市場(chǎng)格局不穩(wěn)定小家電：市場(chǎng)集中度偏低洗衣機(jī)：類壟 斷 競(jìng) 爭(zhēng) 冰箱：類壟斷競(jìng)爭(zhēng)空調(diào)：類寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)全球化，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)迫使低效產(chǎn)能退出，行業(yè)整合是趨勢(shì)23 研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況電視國內(nèi)公司滲透率高，總體需求穩(wěn)定，技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)海信、長(zhǎng)虹、康佳、TCL、廈華占全球供貨CRT50%、LCD35%整機(jī)組裝進(jìn)入壁壘較低，產(chǎn)能過剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)業(yè)鏈缺

13、失瓶頸制約競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)彩電廠商進(jìn)入液晶面板、模組等上游產(chǎn)業(yè)鏈專利壁壘日益嚴(yán)格，國內(nèi)企業(yè)出口受阻國際對(duì)手三星、夏普、索尼、松下、日立24 研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況空調(diào)國內(nèi)公司內(nèi)銷以新增需求為主，受氣溫、房地產(chǎn)等影響波動(dòng)；農(nóng)村市場(chǎng)尚未啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移充分，出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，占全球供貨70-80%節(jié)能環(huán)保推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高技術(shù)進(jìn)步平穩(wěn)，國內(nèi)龍頭企業(yè)繼續(xù)發(fā)揮規(guī)模、渠道優(yōu)勢(shì)格力、美的、海爾、海信科龍、志高、奧克斯（未上市）等國際對(duì)手大金、松下、三星、LG、開利等25 研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況冰箱國內(nèi)公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)重疊，農(nóng)村市場(chǎng)啟動(dòng)；產(chǎn)業(yè)升級(jí)契合城鎮(zhèn)消費(fèi)升級(jí)需求，龍頭

14、企業(yè)受益；農(nóng)村市場(chǎng)保有量上升同時(shí)惠及小企業(yè)出貨占全球40%受技術(shù)特點(diǎn)、運(yùn)輸成本等影響海外產(chǎn)業(yè)繼續(xù)轉(zhuǎn)移的空間不大外資品牌主導(dǎo)技術(shù)進(jìn)步，國內(nèi)龍頭同步推動(dòng)；市場(chǎng)格局弱平衡海爾、海信科龍、美的、美菱、新飛（未上市）國際對(duì)手松下、三洋，三星、 LG 、惠爾浦、西門子、伊萊克斯26 研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況洗衣機(jī)國內(nèi)公司海爾、合肥三洋、小天鵝、美的 、榮事達(dá)等需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，更新需求為主產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，滾筒等高端產(chǎn)品放量出貨占全球1/3，供應(yīng)格局穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)整合緩慢拉開國際對(duì)手西門子、惠而浦、松下、三星、LG、伊萊克斯等27 研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況小家電國內(nèi)公司低普及率帶來巨大需

15、求空間。國內(nèi)市場(chǎng)處于小家電消費(fèi)支出占比提高階段技術(shù)創(chuàng)新、功能創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)需求競(jìng)爭(zhēng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)領(lǐng)先進(jìn)入者獲得品牌、渠道優(yōu)勢(shì)。細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司成長(zhǎng)路徑有國際巨頭可循九陽、蘇泊爾、愛仕達(dá)、美的（未上市）等國際對(duì)手西門子、飛利浦、SEB、松下等28 研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況照 明 電 器國內(nèi)公司節(jié)能減排驅(qū)動(dòng)行業(yè)中長(zhǎng)期景氣：國內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)看政府政策執(zhí)行力度；國際市場(chǎng)受政策支持需求增長(zhǎng)明確供貨占全球70%以上，行業(yè)壁壘低，市場(chǎng)格局分?jǐn)?shù)企業(yè)依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)在中短期將得以持續(xù)，關(guān)注國內(nèi)企業(yè)品牌渠道建設(shè)進(jìn)度浙江陽光、佛山照明、雪萊特、飛樂音響等國際對(duì)手飛利浦、GE、歐司朗等29 研發(fā)方法與個(gè)股選

16、擇3 ：公司所處位置和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 空調(diào)零售額市占率（中怡康，2010H1） 冰箱零售額市占率（中怡康，2010H1）其他31%海爾25%格力24%其他25%科龍西門子13%美的9%3海%信4%美的容聲7%21%志高5%奧克斯5%海爾13%新飛7%美菱8% 洗衣機(jī)零售額市占率（中怡康，2010H1） 液晶電視零售額市占率（中怡康，2010H1） 海信14%其他18%其他23%海爾28%創(chuàng)維12%TCL 10%索尼8%西門子10%小天鵝12%三星11%松下12%美的3%榮事達(dá)3%康佳9%夏普11%三洋9%長(zhǎng)虹7%30 研發(fā)方法與個(gè)股選擇4 ：公司生產(chǎn)管理、營銷體系和激勵(lì)機(jī)制生產(chǎn)組織： 成本控制營銷體

17、系： 搶占市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制： 制度保障31同質(zhì)化（產(chǎn)品） 和差異化（公司管理）相對(duì)比的分析思路“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的研究方法32“自下而上”尋找管理層戰(zhàn)略前瞻、執(zhí)行力強(qiáng)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，有一定技術(shù)壁壘和分銷渠道的優(yōu)質(zhì)企業(yè)； 治理完善、管理優(yōu)秀的企業(yè)適于擴(kuò)張“自上而下”考慮國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及居民收入變化對(duì)行業(yè)消費(fèi)需求的影響；產(chǎn)業(yè)鏈變化對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響對(duì)行業(yè)景氣拐點(diǎn)判斷重要研究方法：“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合33自下而上n 上游成本影響n 產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)決定其承擔(dān)多大成本壓力n 上游原材料，如鋼鐵，銅，鋁，塑料價(jià)格對(duì)成本影響程度n 品牌價(jià)值n 優(yōu)質(zhì)品牌享有產(chǎn)品溢價(jià)，獲取超額利潤(rùn)n

18、質(zhì)量控制、售后服務(wù)體系提高顧客忠誠度n 創(chuàng)新及渠道基礎(chǔ)n 技術(shù)和服務(wù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品附加值和增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值n 良好的分銷渠道有助于擴(kuò)大市場(chǎng)份額n 公司治理、管理層激勵(lì)n 宏觀經(jīng)濟(jì)影響n GDP增長(zhǎng)率，財(cái)政政策及貨幣政策n 內(nèi)需影響因素：直接影響因素（居民收入、房地產(chǎn)銷售、氣候條件）， 間接影響因素（消費(fèi)升級(jí)、更新率、保有量）；分別看待農(nóng)村市場(chǎng)和 城鎮(zhèn)市場(chǎng)n 關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)及其它影響出口因素自上而下研究方法：“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合 估值方法：綜合多種估值方法，相互驗(yàn)證34相對(duì)估值方法。對(duì)于家電行業(yè)來說，資產(chǎn)比重較輕，資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力各不相同，品牌及渠道等無形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯得更加重要，慎用P/

19、B方法弊端在于假設(shè)資產(chǎn)的盈利能力相同，忽略資產(chǎn)的質(zhì)量區(qū)別避免了P/E估值的弊端，即反映企業(yè)盈利受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響， 以及企業(yè)盈利為負(fù)時(shí)P/E 方法的失效P/B法常用的相對(duì)估值方法。國際發(fā)達(dá)市場(chǎng)白電較低、小家電和消費(fèi)類電子較高，這反應(yīng)行業(yè)在不同市場(chǎng)的周期性差異：國際同業(yè)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于國內(nèi)。適宜用改進(jìn)方法，PEG估值弊端在于不反映盈利受經(jīng)濟(jì)周期的影響，且并不反應(yīng)企業(yè)現(xiàn)金流狀況。國際比較時(shí)暗含了不同市場(chǎng)估值可比簡(jiǎn)單易行，與市場(chǎng)系統(tǒng)估值、行業(yè)平均市盈率或歷史市盈率比較確定估值水平P/E法主流理論估值方法，關(guān)鍵在于增長(zhǎng)率及WACC等的合理選取，需要對(duì)參數(shù)作敏感性分析主要弊端在于參數(shù)選取的困難，如增長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本等適用于現(xiàn)金流穩(wěn)定， 周期性較弱的行業(yè)，如小家電、消費(fèi)類電子等DCF法說明缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 基本投資思路：行業(yè)與公司相結(jié)合n 行業(yè)、公司基本面共同決定投資價(jià)值 ,競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)尤其關(guān)鍵n 行業(yè)需求前景行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力要素；不同行業(yè)周期階段的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力要素n 企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力：消費(fèi)品與制造業(yè)雙重