本科畢業(yè)論文---我國企業(yè)債券融資問題研究.doc

I摘要在企業(yè)直接融資渠道中，股票融資和債券融資是最主要的方式。在國際資本市場上，債券融資已日益取代了股票籌資，逐漸成為國際直接融資中占統(tǒng)治地位的籌資渠道。而我國資本市場的發(fā)展與國際發(fā)展潮流是背道而馳的。中國的資本市場上股票融資遠(yuǎn)大于企業(yè)債券融資。股票市場的發(fā)展速度遠(yuǎn)快于債券市場。在我國，非上市公司偏好于爭取上市募股；上市公司偏好于配股和增發(fā)新股。而國外的企業(yè)融資決策順序則是內(nèi)部融資債務(wù)融資股權(quán)融資。同樣的籌資主體，為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的反差呢？探索其中的原因，分析我國企業(yè)債券發(fā)展中存在的問題，以及如何加快我國企業(yè)債券的發(fā)展，使我國資本市場中股票、國債、企業(yè)債券協(xié)調(diào)發(fā)展，成為本文選題的動(dòng)因所在。本文采用了對比、演繹、歸納的研究方法，從國外企業(yè)債券融資的分析入手，通過對國外企業(yè)債券市場發(fā)達(dá)的原因分析，進(jìn)而對我國企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行實(shí)證分析：回顧我國企業(yè)債券的發(fā)展歷程,分析我國企業(yè)債券融資的規(guī)模，分析我國企業(yè)發(fā)行債券的現(xiàn)狀。然后剖析了目前我國企業(yè)債券融資存在的主要問題及原因，最后提出完善我國企業(yè)債券融資的對策。通過查閱學(xué)術(shù)期刊等文獻(xiàn)資料和網(wǎng)絡(luò)搜索，搜集到了相關(guān)數(shù)據(jù)，通過歸納總結(jié)分析出我國企業(yè)債券目前發(fā)展中存在的問題及原因所在。關(guān)鍵詞：直接融資；債券融資；企業(yè)債券IIAbstractStocksandcorporatebondsarewidelyusedinthedirectfinancingInstruments.Ininternationalcapitalmarket,corporatebondsareusedmoreandmoreandstocksareusedlessandless.Onthecontrary,moreChineseenterprisesarewillingtoissueshares,nottoflightbonds.Thespeedofstocksdevelopingisfasterthancorporatebonds.InChina,itisnormalthatunlistedcompaniesstrivetogopublicandlistedcompaniestrytorationsharesorplacing,butthisappearancewillbethoughtstrangeinWesterncountries.Whyistheresodifferent?HowtomakemoreandmoreChineseenterpriseschoosecorporatebondsandmoreinvestorselectcorporatebonds?Thisisthereasontheauthorselectedthispaper.Inthepaper,afteranalyzingthebond-financingofWesterndevelopedcountries,theauthoranalyzesallsortsofimpedimentstocorporatebondsgrowthinChina,AnalyzingthescaleofEnterprisebondfinancingandthepatentadvantageofthewayofbondfinancinginourcountry,analyzingthestatusinquoofEnterprisebondfinancinginourcountry.ThentakingapartthemainproblemthatEnterprisebondfinancingatpresenttimeinourcountryhas.InthefinalweputforwardthecountermeasureoffatheringthelagofEnterprisebondfinancing.WiththedevelopmentofChinasrapideconomy,Enterprisebondsimportantroleintheeconomywillgraduallysurface.Itisbelievedthataseconomicreformcontinuedtodeepen,thecorrespondinglawsandregulationshavebeengraduallyperfected,andanumberofstrong,crediblelargeenterprisesrise,corporatefinancedecision-makingrational,gradualinterestratemarketization,andinstitutionalinvestorstoexpandthesizeoftheinternationalcapitalmarketsplayanimportantroleinenterprisebondswillbegreaterinChinasdevelopment.Keywords:DirectFinancing；BondFinancing；EnterpriseBondIII目錄摘要.IABSTRACT.II第1章緒論.-1-1.1研究的問題與背景.-1-1.1.1問題的提出.-1-1.1.2研究的背景.-1-1.2研究目的和意義.-2-1.2.1研究的目的.-2-1.2.2研究的意義.-2-1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀.-3-1.4研究思路及論文框架.-4-第2章國外企業(yè)債券融資分析及對我國的啟示.-5-2.1國外企業(yè)債券融資分析.-5-2.2國外企業(yè)債券的發(fā)展現(xiàn)狀.-6-2.2.1美國企業(yè)債券發(fā)展現(xiàn)狀.-6-2.2.2英國企業(yè)債券發(fā)展現(xiàn)狀.-6-2.3國外公司債券融資對我國的啟示.-7-2.3.1公司債券融資與管理的經(jīng)驗(yàn).-7-2.3.2公司債券融資與管理的教訓(xùn).-9-第3章我國企業(yè)發(fā)行債券的實(shí)證分析.-11-3.1我國企業(yè)債券發(fā)展歷史回顧.-11-3.2企業(yè)債券融資規(guī)模分析.-12-IV3.3我國企業(yè)債券融資現(xiàn)狀分析.-16-3.3.1企業(yè)債券在整個(gè)債券市場的地位分析.-16-3.3.2企業(yè)債券在企業(yè)融資中的地位分析.-18-3.3.3現(xiàn)有企業(yè)債券內(nèi)部因素分析.-18-3.4企業(yè)債券融資的積極作用.-19-第4章我國企業(yè)債券融資存在問題分析.-21-4.1發(fā)行審批管理體制有缺陷.-21-4.2企業(yè)債券的規(guī)模小、種類少、期限結(jié)構(gòu)不合理.-21-4.3二級流通市場發(fā)展緩慢和不匹配的問題.-22-4.4信用評級制度不健全.-24-4.5缺乏有效的市場監(jiān)管和擔(dān)保機(jī)制.-24-第5章完善我國企業(yè)債券融資的對策.-26-5.1治理我國企業(yè)債券融資滯后的對策.-26-5.2擴(kuò)展企業(yè)債券融資規(guī)模的相應(yīng)措施.-27-參考文獻(xiàn).-29-致謝.-30-沈陽工業(yè)大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)論文-1-第1章緒論1.1研究的問題與背景1.1.1問題的提出從九十年代開始，隨著投融資體制改革和企業(yè)股份制改造的推進(jìn)，企業(yè)融資機(jī)制開始發(fā)生變化，除了直接融資的比重有所上升外，資本市場通過對資本的配置并引導(dǎo)社會(huì)資金實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置作用日益顯現(xiàn)。幾乎所有發(fā)達(dá)國家的企業(yè)融資實(shí)踐都證明，股票債券市場和票據(jù)信貸市場的發(fā)展，應(yīng)該是與市場機(jī)制相適應(yīng)的企業(yè)經(jīng)營機(jī)制改革并駕齊驅(qū)的重要內(nèi)容。但是從現(xiàn)狀看，企業(yè)所面對的直接融資市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯不適應(yīng)，作為直接融資重要品種的企業(yè)債券更是存在著諸多問題影響著企業(yè)有效利用。剖析存在的問題、分析成因、提出發(fā)展措施，十分必要和迫切。1.1.2研究的背景20世紀(jì)90年代以來，我國金融市場中的直接融資有了較快的發(fā)展，但是作為直接融資重要組成部分的企業(yè)債券融資明顯滯后于股票融資；而在債券市場中，企業(yè)債券的發(fā)展又嚴(yán)重滯后于國債和金融債。以至于企業(yè)債券市場成為我國資本市場的“跛腿”。其突出表現(xiàn)在于企業(yè)債券一級發(fā)行市場規(guī)模小、品種少、定價(jià)不合理；二級流通市場交易量小、換手率低、流動(dòng)性不足。企業(yè)債券融資發(fā)展滯后的這一現(xiàn)狀，不僅與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)外源融資以債券融資為主的發(fā)展趨勢相悖，而且嚴(yán)重制約了我國資本市場的有效發(fā)展。這無論是對企業(yè)自身投資渠道的拓寬和治理結(jié)構(gòu)的改善，還是對宏觀金融的投融資體制改革和資本市場運(yùn)行效率的發(fā)揮都極為不利。我國政府近來也注意到了資本市場發(fā)展的這一不正?，F(xiàn)象，在已經(jīng)通過的國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的意見中指出：“推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的任務(wù)是：以擴(kuò)大直接融資、完善現(xiàn)代市場體系、更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標(biāo)。完善以市場為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，形成價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理并舉、股票融資與債券融資相協(xié)調(diào)的資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種，促進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展?！笨梢姡诮窈蟮囊欢螘r(shí)期內(nèi)，我國資本市場的一個(gè)重要任務(wù)就是大力發(fā)展滯后的企業(yè)債券融資，促進(jìn)資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。沈陽工業(yè)大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)論文-2-1.2研究目的和意義1.2.1研究的目的通過比較系統(tǒng)地探討企業(yè)債券融資的顯著優(yōu)勢，提出債券融資存在的問題，比較了部分西方發(fā)達(dá)國家和新興市場國家公司債券管理的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，系統(tǒng)地分析和總結(jié)了我國企業(yè)債券融資現(xiàn)狀及企業(yè)發(fā)債規(guī)模和存在的問題，深刻地剖析了問題及形成原因。結(jié)合我國企業(yè)債券發(fā)展基礎(chǔ)及所面臨的環(huán)境，通過相關(guān)書籍和網(wǎng)絡(luò)搜集數(shù)據(jù)對企業(yè)債券融資進(jìn)行實(shí)證分析，最后提出解決對策。1.2.2研究的意義從改革開放以來，中國的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了很大的發(fā)展。中國人民在黨正確的領(lǐng)導(dǎo)下創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)的經(jīng)濟(jì)神話。今天中國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中取得的一系列輝煌的成績令全世界的人為之側(cè)目。更有很多發(fā)展中國家將中國作為成功的范例進(jìn)行研究學(xué)習(xí)。這一切都讓每個(gè)中國人為之自豪。但是，在榮譽(yù)的背后，往往隱藏著不穩(wěn)定的因素。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同樣如此。在我國經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的同時(shí)，也暴露了很多的問題。比如企業(yè)債券發(fā)展嚴(yán)重滯后就是其中比較突出的并有代表性的一個(gè)。眾所周知，經(jīng)濟(jì)的騰飛離不開企業(yè)的發(fā)展，而企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持目前，我國的金融體制正面臨重大的改革。銀行系統(tǒng)的改革首當(dāng)其沖，是改革的重要部分。央行在剝離國有銀行不良資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)各銀行要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在這樣一個(gè)背景下，再加上我國企業(yè)在誠信建設(shè)上的不足等因素，伸得當(dāng)前銀行借貸現(xiàn)象比較嚴(yán)重。眾多的銀行紛紛爭搶數(shù)量極為有限的優(yōu)質(zhì)客戶，而置廣大急需資金而資質(zhì)相對不良的企業(yè)于不顧。由于我國企業(yè)的間接融資渠道以銀行信貸為主，這樣一來，中國就面臨了一面是高額的存款，一面是企業(yè)貸款難的尷尬局面。而西部的企業(yè)又是“重災(zāi)區(qū)”，國有大銀行在西部地區(qū)的信貸量只占其信貸總額的極小部分。以建行為例，根據(jù)2001年的年報(bào)，建行在西部地區(qū)全年的貸款量不到其貸款的10%。所以，直接融資渠道對我國的企業(yè)，特別是西部的企業(yè)來說就至關(guān)重要。在直接融資渠道中，企業(yè)債券具有獨(dú)特的優(yōu)勢。比如，籌資對象廣、籌資成本較低、利息可以稅前抵扣，不會(huì)分散股東對企業(yè)的控制等。所以在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)債券融資數(shù)額超過了股票，成為直接融資的首選方式。美國的企業(yè)債券融資比重甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票融資10倍還多1。而我國的企業(yè)債券發(fā)展由于一些特殊的原因，目前的發(fā)展還遠(yuǎn)不盡如人意。不論在發(fā)行總量、規(guī)模，還是發(fā)行主體的多樣性上都存在嚴(yán)重不足。近期來，我國的企業(yè)債券市場發(fā)展十分迅猛。市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，募集資金用途限制有所放松，發(fā)行利率更加市場化，中央鼓勵(lì)國有大中型企業(yè)發(fā)行外幣債沈陽工業(yè)大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)論文-3-券。中國央行貨幣政策分析小組于2003年8月5日更明確表示，發(fā)展債券市場是深化金融結(jié)構(gòu)改革的重要內(nèi)容，也是完善中央銀行宏觀調(diào)控、推動(dòng)利率市場化改革的基礎(chǔ)。以上種種利好消息表明，中國的企業(yè)債券在經(jīng)歷了長久的嚴(yán)冬之后，終于即將迎來發(fā)展的又一個(gè)春天。在企業(yè)債券市場大發(fā)展的重要關(guān)頭，如果我國的企業(yè)能把握這一契機(jī)，大力發(fā)展企業(yè)債券，為企業(yè)提供一條通暢有效的融資渠道，那么無論對于企業(yè)自身的發(fā)展，還是對于整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展其意義都是不言而喻的。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀胡奕明在企業(yè)債券契約條款的設(shè)計(jì)2一文中對當(dāng)前我國企業(yè)債券的契約條款做了比較深入的分析和研究。他從契約條款設(shè)計(jì)解決的問題出發(fā)，分析了現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)了我國企業(yè)債券期限過于單一，利率受到管制，還款方式不完善；分析了信用結(jié)構(gòu)，提出了目前我國信用體系中的缺陷；分析了期權(quán)結(jié)構(gòu)和承銷結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)階段我國這些方面的不足。在文中，他針對企業(yè)債券契約條款的設(shè)計(jì)提出了自己的建議。陳耿，周軍在企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究3一文中利用代理理論指出企業(yè)債的原因是為了利用負(fù)債來約束股東與管理層之間的沖突，降低股權(quán)代理成本但由于債務(wù)本身亦存在代理成本，因此企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策必須在股權(quán)代理成本債務(wù)代理成本之間做出權(quán)衡。企業(yè)債務(wù)代理成本與債務(wù)結(jié)構(gòu)存在緊密的聯(lián)系。企業(yè)債務(wù)中的債券具有的信號顯示功能，有助于總體債務(wù)代理成本的降低。在所可能的債權(quán)融資中，銀行借貸與發(fā)行債券是最重要的兩種方式。銀行貸款與債券不僅具有替代性，更重要的有互補(bǔ)性。目前，由于發(fā)達(dá)國家的債券市場己經(jīng)比較完善，國外學(xué)者對債券市場體系的研究較少，而重點(diǎn)集中于債券市場工具、市場行為等的研究上，研究方法以定量分析為主。MartinL.Liebowitz，AlfredWeinberger（1982年），提出了或有免疫(contingentimmunization)4投資策略，認(rèn)為資產(chǎn)組合管理者在投資初期可采用較積極的投資策略，而不必立即采