其他相關(guān)財務(wù)分析.ppt

第八章 其他相關(guān)財務(wù)分析 學(xué)習(xí)目標(biāo) 了解企業(yè)發(fā)展能力分析的主要指標(biāo) 掌握經(jīng)營杠桿分析方法 一、 企業(yè)發(fā)展能力分析 企業(yè)發(fā)展能力分析 企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)分析 (一）企業(yè)發(fā)展能力分析 含義：也稱企業(yè)的成長性，它是企業(yè)通過自 身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴大積累而形成的 發(fā)展?jié)撃堋?企業(yè)的發(fā)展能力分析對投資者、經(jīng)營者及其 他相關(guān)利益者至關(guān)重要。 兩種企業(yè)發(fā)展方式：外向規(guī)模增長、內(nèi)部優(yōu) 化型 1.1 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與分析重點： 采取外向規(guī)模增長的企業(yè)，分析的重點為企 業(yè)資產(chǎn)或資本的增長。原因：進行大量的收 購活動，公司規(guī)模迅速增長，但短期內(nèi)不一 定帶來銷售收入及凈收益的迅速增長。 采取內(nèi)部優(yōu)化型增長的企業(yè)，分析的重點為 銷售收入增長和資產(chǎn)使用效率。原因：在現(xiàn) 有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上內(nèi)部挖潛，提高質(zhì)量， 降低成本，擴大銷售收入。 此外分析中應(yīng)注意與企業(yè)所處的周期結(jié)合起 來。 1.2 分析框架 框架1：以凈收益增長率為核心 框架2：對價值驅(qū)動因素進行分析 1.1.1框架1：以凈收益增長率為核心 企業(yè)發(fā)展的內(nèi)涵是企業(yè)價值的增長，但 價值評估本身缺乏公認(rèn)的模型。 可用凈收益的增長來近似代替價值的增 長，以凈收益增長分析作為企業(yè)發(fā)展能 力分析的核心。 從而，分析影響企業(yè)凈收益增長率的因 素。 凈資產(chǎn)收益率的提高（減少）表明權(quán)益 資本具有更高（更低）的盈利能力，進 而導(dǎo)致一個更高（更低）的凈收益增長 率。 在凈資產(chǎn)收益率不變的前提下，收益增 長率與留存比率成正比例關(guān)系。 留存比率之所以會影響凈收益增長率是 因為留存收益形成了新的權(quán)益資本，擴 大了企業(yè)凈資產(chǎn)的規(guī)模。 1.1.2 框架2：對價值驅(qū)動因素進行分析 因企業(yè)價值的評估存在方法和實施上的困難而難以 計算出企業(yè)價值的增長率，故可僅僅分析影響企業(yè) 價值增長率的因素。 （1）對銷售收入增長的分析 銷售收入是企業(yè)收入的最根本來源，銷售收入增長 是企業(yè)價值增長的最基本體現(xiàn)。 銷售收入的穩(wěn)定增長就是企業(yè)發(fā)展的表現(xiàn)；此外銷 售收入增長可擴大收入，為企業(yè)提供資金來源。 （2）對資產(chǎn)規(guī)模增長的分析 資產(chǎn)是取得收入的保障。 在總資產(chǎn)收益率不變時，資產(chǎn)規(guī)模和收入規(guī)模之間 存在正比例關(guān)系。 對資產(chǎn)規(guī)模增長分析可以按資產(chǎn)的類別進行。 （3）對凈資產(chǎn)規(guī)模增長的分析 在凈資產(chǎn)收益率不變時，凈資產(chǎn)規(guī)模和收入規(guī)模之 間存在正比例關(guān)系。 同時凈資產(chǎn)的增長表明投資者對企業(yè)信心充足，同 時對企業(yè)進行負(fù)債籌資提供了保障，有利于企業(yè)獲 得進一步發(fā)展所需要的資金。 （4）對股利增長的分析 投資者從企業(yè)獲得的利益分為資本利得（股價的增 長）和股利兩類，投資者在退出前從企業(yè)獲得利益 的唯一來源就是股利； 股利的持續(xù)增長一般被投資者理解為企業(yè)的持續(xù)發(fā) 展。 （5）對資產(chǎn)使用效率的分析 企業(yè)的資產(chǎn)使用效率越高，表明企業(yè)利用有限資源 獲取收益的能力越高，會帶來企業(yè)價值的快速增長 。 評價 優(yōu)點：能夠?qū)τ绊懫髽I(yè)發(fā)展的因素進行 比較全面的分析，能夠得出對企業(yè)發(fā)展 能力比較全面的看法， 缺點：各因素的增長與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系 無法數(shù)量化。 在實務(wù)中，一般采用框架2進行企業(yè)發(fā) 展能力分析。 （二）企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)分析 資本（凈資產(chǎn)）增長分析 銷售收入和盈利增長分析 資產(chǎn)增長分析 現(xiàn)金流量增長分析 資產(chǎn)使用效率增長分析 股利增長分析 2.1 資本（凈資產(chǎn)）增長分析 資本積累率 資本保值增值率 資本三年平均增長率 2.1.1 資本積累率 資本積累率，是企業(yè)本年凈資產(chǎn)增長額與年 初凈資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)當(dāng)年資本的積累 能力。 計算公式： 資本積累率=本年凈資產(chǎn)增長額/年初凈資產(chǎn) 100% 資本積累率越高，表明企業(yè)的資本積累越多 ，應(yīng)對風(fēng)險、持續(xù)發(fā)展的能力越強。 2.1.2 資本保值增值率 含義：企業(yè)本年末凈資產(chǎn)總額與年初凈資產(chǎn) 總額的比率，反映企業(yè)當(dāng)年資本在企業(yè)自身 努力下實際增減變動的情況。 計算公式： 資本保值增值率=本年末凈資產(chǎn) 總額/年初凈資產(chǎn)總額100% 一般認(rèn)為，資本保值增值率越高，表明企業(yè) 的資本保全狀況越好，凈資產(chǎn)增長越快，債 權(quán)人的債務(wù)越有保障。該指標(biāo)通常應(yīng)當(dāng)大于 100%。 2.1.3 三年資本平均增長率 三年資本平均增長率，表示企業(yè)資本連續(xù)三 年的積累情況，在一定程度上反映了企業(yè)的 持續(xù)發(fā)展水平和發(fā)展趨勢。 計算公式： 指標(biāo)分析 由于一般增長率指標(biāo)在分析時具有“滯后”性 ，僅反映當(dāng)期情況，而利用該指標(biāo)，能夠反 映企業(yè)資本積累或資本擴張的歷史發(fā)展?fàn)顩r ，以及企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的趨勢。 該指標(biāo)越高，表明企業(yè)凈資產(chǎn)得到的保障程 度越大，企業(yè)可以長期使用的資金越充足， 抗風(fēng)險和持續(xù)發(fā)展的能力越強。 2.2 銷售收入和盈利增長分析 銷售收入增長率 三年銷售收入收入平均增長率 利潤增長率 2.2.1 銷售收入增長率 含義：企業(yè)本年銷售收入收入增長額同上年 銷售收入收入總額的比率。消除企業(yè)規(guī)模的 影響，更能反映企業(yè)的發(fā)展情況。 計算公式： 銷售增長率=本年銷售收入增長額上年銷售 收入額 =（本年銷售收入額-上年銷售收 入額）上年銷售收入額 指標(biāo)分析 （1）銷售收入增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況 和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨 勢的重要指標(biāo)，也是企業(yè)擴張增量資本和存 量資本的重要前提。 （2）該指標(biāo)大于0表示企業(yè)本年的銷售收入 收入有所增長，指標(biāo)值越高，表明增長速度 越快。 （3）分析中可以其他類似企業(yè)、企業(yè)歷史 水平及行業(yè)平均水平作為比較標(biāo)準(zhǔn)。 （4）指標(biāo)值受增長基數(shù)影響，因此分析中 還要使用增長額和三年銷售收入收入平均增 長率等指標(biāo)進行綜合判斷。 （5）在實際分析時應(yīng)結(jié)合企業(yè)歷年的銷售 收入水平、企業(yè)市場占有情況、行業(yè)未來發(fā) 展及其他影響企業(yè)發(fā)展的潛在因素進行潛在 性預(yù)測；或結(jié)合企業(yè)前三年的銷售收入收入 增長率作出趨勢性分析判斷。 2.2.2 三年銷售收入收入平均增長率 企業(yè)當(dāng)年銷售收入收入總額與三年前銷售收 入收入總額相比的幾何平均增長率 計算公式： 為消除銷售收入收入短期異常波動的影響， 反映企業(yè)較長時期的銷售收入收入增長情況 而采用的分析指標(biāo) 2.2.3 利潤增長率 是企業(yè)本年利潤總額增長額與上年利潤總額 的比率，反映企業(yè)利潤總額的增減變動情況 。 計算公式： 利潤增長率=本年利潤總額增長額/上年利 潤總額100% 其中：本年利潤增長額本年利潤總額一 上年利潤總額 2.2.4 三年利潤平均增長率 含義：表明企業(yè)利潤的連續(xù)三年增長情況， 反映企業(yè)利潤增長趨勢、效益穩(wěn)定程度及發(fā) 展?jié)摿Α?計算公式 ：三年利潤平均增長率（年末 利潤總額三年前末利潤總額 ）1/3 1100 指標(biāo)分析 利用三年利潤平均增長率指標(biāo), 能夠反映企 業(yè)的利潤增長趨勢和效益穩(wěn)定程度, 較好地 體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展能力, 避免因 少數(shù)年份利潤不正常增長而對企業(yè)發(fā)展?jié)摿?的錯誤判斷。 2.3 資產(chǎn)增長分析 總資產(chǎn)增長率 三年總資產(chǎn)平均增長率 固定資產(chǎn)成新率 2.3.1 總資產(chǎn)增長率 總資產(chǎn)增長率，是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長額同 年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī) 模的增長情況。 計算公式為： 總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增 長額/年初資產(chǎn)總額100% 其中： 本年總資產(chǎn)增長額年末資產(chǎn)總額一年初資 產(chǎn)總額 指標(biāo)分析 總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時期內(nèi)資 產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度越快。但在分析時， 需要關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模擴張的質(zhì)和量的關(guān)系，以 及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免盲目擴張。 2.3.2 固定資產(chǎn)成新率 含義：企業(yè)當(dāng)期平均固定資產(chǎn)凈值同固定資 產(chǎn)原值的比率。 計算公式：固定資產(chǎn)成新率=平均固定資產(chǎn) 凈值/平均固定資產(chǎn)原值100% 反映了企業(yè)所擁有的固定資產(chǎn)的新舊程度， 體現(xiàn)了企業(yè)固定資產(chǎn)更新的快慢和持續(xù)發(fā)展 的能力 該指標(biāo)高表明企業(yè)的固定資產(chǎn)比較新，可以 為企業(yè)服務(wù)較長時間，對擴大再生產(chǎn)的準(zhǔn)備 比較充足，發(fā)展的可能性較大。 指標(biāo)分析 該指標(biāo)反映了企業(yè)所擁有的固定資產(chǎn)的新舊 程度，體現(xiàn)了企業(yè)固定資產(chǎn)更新的快慢和持 續(xù)發(fā)展的能力 該指標(biāo)高表明企業(yè)的固定資產(chǎn)比較新，可以 為企業(yè)服務(wù)較長時間，對擴大再生產(chǎn)的準(zhǔn)備 比較充足，發(fā)展的可能性較大。 注意剔除應(yīng)提未提折舊對固定資產(chǎn)真實情況 的影響。 注意企業(yè)所處周期階段 2.3.3 三年總資產(chǎn)平均增長率 含義：企業(yè)當(dāng)年年末資產(chǎn)總額與三年前年末 資產(chǎn)總額相比的幾何平均增長比率。 計算公式：三年總資產(chǎn)平均增長率（當(dāng)年 年末資產(chǎn)總額三年前年末資產(chǎn)總額 ）1/3 1100 消除了資產(chǎn)短期波動的影響，反映了企業(yè)較 長時期內(nèi)的資產(chǎn)增長情況。 2.4 現(xiàn)金流量增長分析 現(xiàn)金增長率 三年現(xiàn)金平均增長率 2.4.1 現(xiàn)金增長率 含義：企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量增長額 同上年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的比率?？珊饬?企業(yè)本期經(jīng)營活動現(xiàn)金流入規(guī)模的增長情況 。 計算公式：現(xiàn)金增長率=當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金 流入量增長額/上年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量 100% 2.4.2 三年現(xiàn)金平均增長率 含義：企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量與三年 前經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量相比的幾何平均增長 比率。 計算公式：三年現(xiàn)金平均增長率（當(dāng)年經(jīng) 營活動現(xiàn)金流入量三年前經(jīng)營活動現(xiàn)金流 入量）1/31100 消除了資產(chǎn)短期波動的影響，反映了企業(yè)較 長時期內(nèi)的資產(chǎn)增長情況。 2.5 資產(chǎn)使用效率增長分析 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加速率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加速率 2.5.1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加速率 評價企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)能力變動增長的重要指標(biāo) 計算公式： 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加速率=（1-當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)天 數(shù)/上年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）100 指標(biāo)越高，企業(yè)存貨使用效率越好。 結(jié)合企業(yè)的不同發(fā)展階段和企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)濟 環(huán)境的變化來綜合分析 2.5.1 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加速率 評價企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力變動增長的重要 指標(biāo) 計算公式： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加速率=（1-當(dāng)年應(yīng)收賬 款周轉(zhuǎn)天數(shù)/上年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）100 指標(biāo)越高，企業(yè)應(yīng)收賬款管理效率越好。 結(jié)合企業(yè)的不同發(fā)展階段和企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)濟 環(huán)境的變化來綜合分析 2.6 股利增長分析 股利增長率 三年股利平均增長率 2.6.1 股利增長率 含義：企業(yè)當(dāng)年每股股利增長額同上年每股 股利的比率。衡量企業(yè)發(fā)放股利的增長情況 。 計算公式： 股利增長率=當(dāng)年每股股利增長額/上年每股 股利100% 股利增長率越高，企業(yè)價值也越高。 2.6.2 三年股利平均增長率 計算公式： 三年股利平均增長率（當(dāng)年每股股利三 年前每股股利）1/31100 消除了每股股利短期波動的影響，反映企業(yè) 較長時期內(nèi)的股利增長情況。 專欄8-1關(guān)注可持續(xù)增長率的影響因素 二、杠桿系數(shù)分析 成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤 經(jīng)營杠桿分析 財務(wù)杠桿分析 復(fù)合杠桿分析 （一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤 成本習(xí)性 邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤 1.1 成本習(xí)性 含義：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的 依存關(guān)系。按照成本習(xí)性對成本進行分類， 對于正確地進行財務(wù)決策，有十分重要的意 義。 成本分為： 固定成本變動成本 混合成本 1.1.1 固定成本 含義：指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā) 生任何變動的那部分成本。 固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本 兩類： （1）約束性固定成本，（2）酌量性固定成本， （1）約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力 ”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須 負(fù)擔(dān)的最低成本，如廠房，機器設(shè)備折舊費 、長期租賃費等。企業(yè)的經(jīng)營能力一經(jīng)形成 ，在短期內(nèi)很難有重大改變，因而這部分成 本具有很大的約束性。 （2）酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針“ 成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期 （通常為一年）的成本，如廣告費、與開發(fā) 費、職工培訓(xùn)費等。 1.1.2 變動成本 含義：指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變 動的那部分成本。 直接材料、直接人工等都屬于變動成本 ，但產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接 人工將保持不變。 1.1.3 混合成本 有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同 比例變動，這類成本稱為混合成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本 和半固定成本。 （1）半變動成本。它通常有一個初始量，類似于固 定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增 長，又類似于變動成本。 （2）半固定成本。這類成本隨產(chǎn)量的變化而呈階梯 型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn) 量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水 平。 1.2 邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤 (EBIT) 1.2.1 邊際貢獻(xiàn) 含義：指銷售收入收入減去變動成本后的差 額，這是一個十分有用的價值指標(biāo)。 計算公式： 邊際貢獻(xiàn)銷售收入收入變動成本 （銷售收入單價p單位變動成本 b）產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn)cm產(chǎn)銷量x 1.2.2息稅前利潤 (EBIT) 含義：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的 利潤 計算公式： 息稅前利潤銷售收入收入總額變動成本 總額固定成本 邊際貢獻(xiàn)總額固定成本 息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用 求得。 （二）經(jīng)營杠桿分析 經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致利潤 變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的現(xiàn)象 經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險：指由于商品經(jīng)營上的原因給公司 的收益（指息稅前收益）或報酬率帶來的不 確定性。 影響因素：需求、產(chǎn)品售價、投入成本的波 動性；固定成本等 2.1 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算 概念：是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè) 務(wù)量變動率的倍數(shù)。 計算公式： DOL息稅前利潤變動率銷售額變動率 息稅前利潤變動率銷售量變動率 DOLMEBIT (S-VC)(S-VC-FC) 例題一 大洋公司連續(xù)三年的銷量、利潤資料如下表 ： 計算該公司第二年、第三年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 項項目第一年第二年第三年 單單價150150150 單單位變動變動 成本100100100 單單位邊際貢邊際貢 獻(xiàn)505050 銷銷售收入量10 00020 00030 000 邊際貢邊際貢 獻(xiàn)500 0001 000 000 1 500 000 固定成本200 000200 000200 000 息稅前利潤潤（ EBIT） 300 000800 0001 300 000 經(jīng)營杠桿系數(shù)分析 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù) 說明銷售收入額的增長（減少）所引起利潤 增長（減少）的幅度 在固定成本不變的情況下，銷售收入額越 大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)濟風(fēng)險也越?。?銷售收入額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)濟 風(fēng)險也越大； 在其他因素不變的情況下，固定成本越高 ，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也越大。 （三）財務(wù)杠桿分析 財務(wù)杠桿：由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致的普通股 每股收益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效 應(yīng) 財務(wù)風(fēng)險：指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利 用負(fù)債資金時，導(dǎo)致破產(chǎn)機會的增加和每股 收益大幅度變動所帶來的風(fēng)險 影響因素：資金供求、利率水平、獲利能力 、資金結(jié)構(gòu) 3.1 財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)