財政研究論文-實施從緊的貨幣政策之探討.doc

財政研究論文-實施從緊的貨幣政策之探討【摘要】從2007年經(jīng)濟持續(xù)增長運行中，中央提出了2008年要實施從緊的貨幣政策。本文論證了造成“從緊”貨幣政策的幾個主要因素，闡述了國家為保持2008年的宏觀經(jīng)濟持續(xù)運行，通過對貨幣環(huán)境的適當控制，提高貨幣政策目標及貨幣政策工具的有效性等措施，從而創(chuàng)造條件達到落實從緊的貨幣政策目標。【關鍵詞】貨幣政策；利率政策；貨幣政策目標一、什么因素促使貨幣政策從緊？要探尋2008年實施從緊貨幣政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析哪些促使2008年貨幣政策從緊的因素。（一）物價上漲統(tǒng)計部門發(fā)布的物價數(shù)據(jù)告訴我們，此輪物價上漲，主要歸因于食品價格的飆升，這便是當局強調(diào)“結構性物價上漲”的來由。熟悉宏觀經(jīng)濟學和金融學的人們都清楚：對于這種來自實體領域和供給面的沖擊，既不能在貨幣面上找到原因，也很難從貨幣政策方面找到對策。畢竟對于豬肉，貨幣供應的增減、利率水平的高低，是很難影響到農(nóng)民的養(yǎng)豬意愿和豬疾病的。（二）投資增長率持續(xù)高位在歷史上，控制信貸和貨幣供應，總是構成宏觀調(diào)控諸措施中的最重要環(huán)節(jié)。然而，經(jīng)過30年改革，社會資金的分布格局已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。研究顯示，就支持投資的儲蓄而言，居民儲蓄和企業(yè)儲蓄的占比已經(jīng)難以軒輊，而政府儲蓄則已提高到占總儲蓄四分之一的程度。企業(yè)和政府儲蓄的急劇增長，使得社會投資離開了銀行體系而獲得了長期且穩(wěn)定的支持。統(tǒng)計顯示，到2007年6月，全部固定資產(chǎn)投資中，來自企業(yè)自有資金的部分已經(jīng)占總投資的58%，而來自銀行貸款的比重已經(jīng)下降到18%。這種狀況顯示，欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資，已經(jīng)逐漸失去了得以實施的基礎。（三）房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲仔細分析我國房價變動的因素便不難看到，存在重大缺陷的土地轉(zhuǎn)讓制度、不合理的房地產(chǎn)開發(fā)制度、扭曲的房地產(chǎn)市場的微觀結構等等，構成推動房價上漲的主要因素。至于同樣產(chǎn)生重大影響的對房地產(chǎn)的巨大需求，那也是局部市場的實際需求，與同貨幣供應相關的總需求還有著相當大的距離。（四）股市“泡沫”股票市場一向就是以相當夸張的漲跌運動來支持國民經(jīng)濟發(fā)展的。如果人們以中國市場“不規(guī)范”為由來否定股票市場價格運行的這一規(guī)律，那么不妨看一看美國的例證。在那里，從上個世紀末以來短短幾年里，就已經(jīng)發(fā)生了好幾次程度甚于我們的市場漲跌。若按照股價下瀉20%以上便構成一次“股災”來衡量，從2005年下半年才開始升溫的中國股市，在短短2年中便已經(jīng)有了兩次股災。而廣大投資者平靜地接受了市場的波動，目前股市則依舊在波動中緩慢上升。以上分析是想說明，當前國民經(jīng)濟中出現(xiàn)的諸多問題，多數(shù)并不發(fā)端于貨幣領域。貨幣面的寬松，固然提供了各種不利現(xiàn)象得以施其技的條件，但它并非唯一更非決定性因素。據(jù)此，我們理解，實施從緊的貨幣政策的主要涵義，并不是要依靠它來“獨木撐天”，而是要通過對貨幣環(huán)境的適當控制，為解決問題創(chuàng)造必要條件。二、創(chuàng)造使貨幣政策充分發(fā)揮效力的條件實行從緊的貨幣政策，首先需要研究其入手問題。在人們看來，“從緊”是政策，而“使貨幣政策充分發(fā)揮效力”則是機制；兩相比較，機制無疑具有更重要的地位。因此我們主張，2008年實施從緊的貨幣政策，固然包括在政策上至少保持2007年之態(tài)勢的涵義，更需要通過提高貨幣政策的有效性來體現(xiàn)；而要做到這一點，唯有全面、加速推進金融改革一途?？梢詮亩唐诤烷L期兩個角度來探尋我國的金融改革之途。就短期而言，需要做的是盡快清理貨幣政策操作的基礎條件。其內(nèi)容主要包括：一是切實加強貨幣政策的獨立性，創(chuàng)造使得貨幣當局能真正根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行的態(tài)勢來決定貨幣政策的體制和機制。二是根據(jù)變化了的情況，盡快研究并公布我國貨幣供應統(tǒng)計的新口徑，最好是新增M3，并相應調(diào)整M1和M2的口徑。三是盡快改革存款準備金制度，取消對法定存款準備金和超額存款準備金支付利息的做法，以使得存款準備金制度真正發(fā)揮約束存款金融機構資產(chǎn)運作行為的作用。四是加速利率市場化改革，完善利率政策發(fā)揮作用的環(huán)境。五是促使統(tǒng)一互連的支付清算體系建設，建立貨幣當局的信息優(yōu)勢，以求獲得新的、更為有效的調(diào)控基礎和調(diào)控手段。就長期而論，我們需要探討如下三個問題并尋求在體制上和機制上得到解決。第一，清醒地認識貨幣政策的作用。貨幣政策是有用的，但是，貨幣政策的作用肯定是有限的，它并不能解決所有的宏觀經(jīng)濟問題。在這方面，黃達教授曾有過精辟的論述，他說：“給人的印象是，貨幣政策得心應手，是極有利的工具。但實踐證明，過分高估其效能，不是實現(xiàn)不了設想的目標，就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用。”事實正是這樣，諸如當前的物價上漲、投資率高懸、房地產(chǎn)價格的持續(xù)上升、收入分配的不公平乃至國際收支長期順差問題，都不是貨幣政策能夠有效解決的。貨幣政策能夠做到的，就是保持貨幣金融環(huán)境的相對穩(wěn)定，借以穩(wěn)定全社會的預期，并為經(jīng)濟體制的進一步改革和其他宏觀調(diào)控手段的實施贏得時間和創(chuàng)造適當?shù)臈l件。第二，認真研究貨幣政策范式的調(diào)整問題。調(diào)控貨幣供應量和調(diào)控利率均發(fā)生了調(diào)控效力遞減的事實提醒我們，現(xiàn)在已經(jīng)到了認真研究轉(zhuǎn)變我國貨幣政策范式并創(chuàng)造條件實行它的時候了。在我們看來，如果要尋求借鑒，通貨膨脹目標制應當引起我們的關注。第三，切實加強貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)配合。當前及今后一段時期中，兩大政策體系的協(xié)調(diào)配合問題主要應集中于如下四個領域：在調(diào)控貨幣供應量方面的協(xié)調(diào)；在發(fā)展金融市場特別是形成“核心金融市場”，從而形成基準利率方面的協(xié)調(diào)；開放條件下內(nèi)部均衡和外部均衡的協(xié)調(diào)；在兼有社會效益和經(jīng)濟效益的各種項目上的協(xié)調(diào)。三、如何落實“從緊”的貨幣政策目標（一）貨幣政策工具的選擇原則實施“從緊”的貨幣政策，首先必須適當加快人民幣的升值和匯率形成機制改革（包括浮動范圍的擴大）。與此同時，匯率改革應勇于成為結構調(diào)整中矛盾的暴露者、推動者、而不能為結構調(diào)整所困擾。由于匯率改革不能一步到位，要兼顧結構的調(diào)整，因此，不要相信匯率的杠桿能自發(fā)產(chǎn)生出一個合適的貨幣供應量。故央行仍需制定一個適合實體經(jīng)濟穩(wěn)步增長的貨幣供應和貸款規(guī)模的參照系，運用多種政策工具予以對沖與調(diào)控。在具體的實施中，政策工具無非是數(shù)量手段（存款準備金率等）和價格手段(利率)。何時選擇哪一個工具，首先是基于近年央行對沖操作的累積基礎。比如，選擇何時加息，除了考慮存款準備金等數(shù)量手段的采用頻率、力度和時滯因素外，既要考慮鼓勵發(fā)展直接融資、減少銀行風險、防止熱線加快流入的因素，又要考慮人們對CP1的預期、投資增長速度等因素，即利率不能升得太快或太慢。國內(nèi)外多種變量因素決定了央行在什么時點上選擇何種政策工具，在時間序列上如何進行多種搭配與組合。這并