經(jīng)濟(jì)其它相關(guān)的畢業(yè)論文論中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷中的路徑選擇.doc

X X 大學(xué)畢業(yè)論文論中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷中的路徑選擇姓 名：_2014年6月25日論中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷中的路徑選擇 內(nèi)容摘要:經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律是:規(guī)模擴(kuò)張先于結(jié)構(gòu)優(yōu)化,規(guī)模擴(kuò)張到一定程度后,結(jié)構(gòu)優(yōu)化就成為市場(chǎng)能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。本文認(rèn)為：中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷中存在顯著非均衡性，主要表現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)的“三主導(dǎo)”、市場(chǎng)種類(lèi)的“七重七輕”、交易品種的“三小三少”以及交易主體的“四多四少”的格局。筆者基于一種功能與效率的分析框架對(duì)這種非均衡性結(jié)構(gòu)進(jìn)行了合理性評(píng)估。最后指出：現(xiàn)階段中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展必須加快金融創(chuàng)新，以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為重點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。 關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)變遷 非均衡性 金融創(chuàng)新 在中國(guó)金融市場(chǎng)擴(kuò)張規(guī)模令人歡欣鼓舞的同時(shí)，市場(chǎng)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)非均衡問(wèn)題同樣令人擔(dān)憂。盡管發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期，金融市場(chǎng)數(shù)量擴(kuò)張先于結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但當(dāng)數(shù)量擴(kuò)張到一定程度后，結(jié)構(gòu)優(yōu)化就成為市場(chǎng)能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。因此，現(xiàn)階段中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不能繼續(xù)依賴數(shù)量擴(kuò)張和加快速度的路徑，必須加大金融創(chuàng)新力度，以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為重點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。 一、非均衡性：中國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變遷 改革開(kāi)放二十多年來(lái)，中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)生了顯著的改變。市場(chǎng)體系已經(jīng)初步建立，市場(chǎng)參與主體日益多元化，跨市場(chǎng)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出，大大加快了中國(guó)金融市場(chǎng)深度融合的步伐。然而由于中國(guó)是一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的發(fā)展中國(guó)家，當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷過(guò)程還具有以下幾個(gè)方面的顯著特征： （一）從融資結(jié)構(gòu)變遷來(lái)看我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“三主導(dǎo)型”特征，既銀行主導(dǎo)型、政府信用主導(dǎo)型和長(zhǎng)期主導(dǎo)型。一國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)實(shí)際上由企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)決定。如果企業(yè)主要采用債權(quán)融資，那么金融市場(chǎng)必然以企業(yè)債券市場(chǎng)和銀行貸款市場(chǎng)為主導(dǎo)，而如果企業(yè)更多地選擇股權(quán)資本，則金融市場(chǎng)就會(huì)以股票市場(chǎng)為主。首先，從近幾年國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)整體融資結(jié)構(gòu)變遷來(lái)看(見(jiàn)表1)，我國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)是以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資，融資比重高達(dá)80%以上且在逐年上升（2004年金融宏觀調(diào)控略有下降）。 其次，從證券市場(chǎng)中的債券融資結(jié)構(gòu)變遷來(lái)看，我國(guó)的債券市場(chǎng)明顯存在政府信用主導(dǎo)特征。政府債券以及準(zhǔn)政府債券發(fā)展較快、比重過(guò)高，政府支配了過(guò)多的資源，而企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后，在近余年中，企業(yè)債券年發(fā)行規(guī)模沒(méi)有超出400億元人民幣，平均每年企業(yè)債券余額在全部債券余額中的比重在約（見(jiàn)表2），也就是說(shuō)政府及準(zhǔn)政府債券所占比重在97%左右。而目前在美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)中公司債券卻占據(jù)主導(dǎo)地位，美國(guó)公司債券在證券市場(chǎng)上所占比重在50%-60%之間，歐洲公司債券所占比重超出80%。 最后，從融資期限結(jié)構(gòu)變遷來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“長(zhǎng)期主導(dǎo)型”（見(jiàn)表3）。2000-2004年以來(lái),我國(guó)金融市場(chǎng)融資期限結(jié)構(gòu)逐年呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì),長(zhǎng)期融資所占比重由48.8上升到63.2,而發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)主要已短期融資為主導(dǎo)。 （二）從市場(chǎng)種類(lèi)結(jié)構(gòu)變遷來(lái)看我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展呈現(xiàn)“七重七輕”格局，既重資本市場(chǎng)輕貨幣市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)中重債券回購(gòu)市場(chǎng)而輕票據(jù)市場(chǎng)，資本市場(chǎng)中重股票市場(chǎng)而輕債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)中重流通市場(chǎng)而輕發(fā)行市場(chǎng)，流通市場(chǎng)中重場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)而輕場(chǎng)外市場(chǎng)，債券市場(chǎng)中重國(guó)債市場(chǎng)輕企業(yè)和地方政府債券市場(chǎng)、重長(zhǎng)期債券市場(chǎng)輕短期債券市場(chǎng)。具體來(lái)看，一是2004年我國(guó)資本市場(chǎng)（包括長(zhǎng)期債券市場(chǎng)、股票以及中長(zhǎng)期貸款之和）融資額占金融市場(chǎng)新增融資總量的比重高達(dá)63.2%，而貨幣市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后（見(jiàn)表2）。二是債券市場(chǎng)中，企業(yè)債與國(guó)債、金融債相比同樣處于附屬地位。2004年國(guó)債發(fā)行額由1986年的63億增長(zhǎng)到6924億，金融債發(fā)行了近4300億，而企業(yè)債僅發(fā)行327億。在債券余額中，國(guó)債、金融債分別占比56.1和34.8，企業(yè)債占比僅為2.6（見(jiàn)表3）。此外，地方市政債券缺位，短期債券剛重新發(fā)行。三是資本市場(chǎng)中重股票市場(chǎng)而輕債券市場(chǎng)。從1996-2004年企業(yè)債券與股票發(fā)行規(guī)模來(lái)看股票發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券發(fā)行額（見(jiàn)表4）。其中，2000年股票發(fā)行規(guī)模比企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模高達(dá)24.7倍，平均達(dá)4.7倍。四是股票市場(chǎng)中重流通市場(chǎng)而輕發(fā)行市場(chǎng)。 深交所自2000年10月停止新股發(fā)行后，證券市場(chǎng)IPO融資額連續(xù)下降。從2001年至2003年間，滬市每年發(fā)行新股家數(shù)不足70只，2004年深滬兩市發(fā)行新股98家，募資35346億元，是自1997年以來(lái)首發(fā)募資額最少的一年，也是自2001年起連續(xù)第四年下降。2004年我國(guó)股票市場(chǎng)上新股發(fā)行量占上市公司總市值的比重不到1%，而流通股市值占上市公司總市值達(dá)31%。流通市場(chǎng)中重場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)而輕場(chǎng)外市場(chǎng)，我國(guó)目前流通市場(chǎng)交易中絕大部分是在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)完成的，而根據(jù)國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，包括企業(yè)債券在內(nèi)的證券發(fā)行與交易，95以上都是在場(chǎng)外市場(chǎng)完成的，便于發(fā)行人和投資人能夠根據(jù)市場(chǎng)需要自主選擇發(fā)行債券及進(jìn)行交易，是穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的最好選擇。 （三）從市場(chǎng)交易對(duì)象結(jié)構(gòu)變遷來(lái)看呈現(xiàn)“三少三小”特點(diǎn)，既票據(jù)市場(chǎng)品種少、債券市場(chǎng)品種少、股票市場(chǎng)品種少以及企業(yè)債券在債券市場(chǎng)上占比小、商業(yè)票據(jù)金融市場(chǎng)上占比小、流通股本占總股本的比重小。具體來(lái)看，一是票據(jù)市場(chǎng)品種少，目前我國(guó)只有交易性票據(jù)，沒(méi)有融資性票據(jù)，而交易性票據(jù)中主要以銀行承兌匯票為主。二是短期債券品種少，企業(yè)短期債券自1998年停發(fā)后目前剛開(kāi)始重新發(fā)行且量非常小，大額可轉(zhuǎn)讓存單自2000年以后就開(kāi)始消失。當(dāng)前貨幣市場(chǎng)品種少使企業(yè)難以利用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行短期融資。三是股票市場(chǎng)品種少，沒(méi)有證券期貨期權(quán)及其他金融衍生商品市場(chǎng)，使得市場(chǎng)投資產(chǎn)品單一，缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。與“三少“相對(duì)應(yīng)的是“三小” ，既企業(yè)債券在債券市場(chǎng)上占比小、商業(yè)票據(jù)金融市場(chǎng)上占比小、流通股本占總股本的比重小。2004年年末，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行量占債券市場(chǎng)融資額的比重不到3%；未到期的商業(yè)承兌匯票占金融市場(chǎng)融資額的比重不到6%，在票據(jù)市場(chǎng)中取于劣勢(shì)地位；流通股本市值占總股本市值的比重僅為31% （四）從市場(chǎng)參與主體來(lái)看呈現(xiàn)“四多四少”局面，既貨幣市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)參與者多，工商企業(yè)特別是民營(yíng)和中小企業(yè)參與者少；股票市場(chǎng)上個(gè)人投資者參與者多，機(jī)構(gòu)投資者參與少；上市公司中國(guó)有企業(yè)多，民營(yíng)企業(yè)少；上市公司中績(jī)差公司多，優(yōu)質(zhì)大藍(lán)籌公司少；長(zhǎng)期以來(lái)，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的絕對(duì)主體，政府和各種非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的參與程度在逐年上升，但對(duì)資金需求最大的工商企業(yè)特別是民營(yíng)和中小企業(yè)目前難以成為貨幣市場(chǎng)的主體，無(wú)法有效利用貨幣市場(chǎng)融通資金?，F(xiàn)階段股票市場(chǎng)上參與主體也存在著以下問(wèn)題：一是個(gè)人投資者參與者多，機(jī)構(gòu)投資者參與少。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者是以個(gè)人投資者為主，目前機(jī)構(gòu)帳戶數(shù)僅占總開(kāi)戶數(shù)的0.73%，個(gè)人帳戶占99.27%；機(jī)構(gòu)帳戶持股市值占流通市值的22.6%，個(gè)人帳戶占77.4%。機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模仍然較小，不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不平衡；二是上市公司中國(guó)有企業(yè)多，民營(yíng)企業(yè)少。目前深滬市場(chǎng)共有上市公司1419家，其中國(guó)有上市公司的比重占居了90以上的份額，民營(yíng)企業(yè)較少，體制多元化、股權(quán)多元化的格局沒(méi)有形成；三是上市公司中績(jī)差公司多，優(yōu)質(zhì)大藍(lán)籌公司少。目前我國(guó)的上市公司質(zhì)量普遍不高，優(yōu)質(zhì)國(guó)企大藍(lán)籌公司少，績(jī)差公司多。截止2005年1季度，深滬兩市的上市公司中每股業(yè)績(jī)0.1元以下的公司有1183只，占全部上市公司的比重高達(dá)84%。 二、合理性評(píng)估：基于功能和效率框架的綜合分析 一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展程度不是僅僅表現(xiàn)在數(shù)量或規(guī)模的擴(kuò)張上，更重要是應(yīng)體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)是否合理以及由此決定的市場(chǎng)功能發(fā)揮和效率的高低上。那么，怎樣的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)才是合理的?筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理性應(yīng)該表現(xiàn)在金融功能的日益完善與金融效率的日趨提高。因此，金融功能的完善程度與金融效率的高低程度可以作為評(píng)估金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理性的一個(gè)定性標(biāo)準(zhǔn)。具體從以下三個(gè)角度加以判斷： 一、從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。金融市場(chǎng)發(fā)展不僅體現(xiàn)在金融市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)，更重要的是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，與之相適應(yīng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不是一般的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這種結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)在很大程度上正是通過(guò)金融市場(chǎng)機(jī)制的傳導(dǎo)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。金融市場(chǎng)機(jī)制在聯(lián)系資金的供求，聯(lián)系儲(chǔ)蓄與投資的同時(shí)，也溝通了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的有機(jī)聯(lián)系。因此,筆者認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化可以作為判斷金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)之一。一方面我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中消費(fèi)和投資的長(zhǎng)期失衡，主要表現(xiàn)在投資率持續(xù)走高，消費(fèi)率不斷下降。從1994年以來(lái)投資率一直保持在35以上，2004年高達(dá)52。中國(guó)為什么出現(xiàn)投資和消費(fèi)的失衡呢？主要原因是我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)“三主導(dǎo)型”特征所造成的。因?yàn)椤叭鲗?dǎo)型”金融市場(chǎng)的資金大量流向銀行貸款特別是長(zhǎng)期貸款和國(guó)債，而長(zhǎng)期貸款和國(guó)債資金主要是支持投資項(xiàng)目的，這就導(dǎo)致了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中消費(fèi)和投資的長(zhǎng)期失衡。另一方面是資金的流向結(jié)構(gòu)不利于增加就業(yè)，導(dǎo)致失業(yè)率進(jìn)一步上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000至2004年以來(lái)全國(guó)新增信貸中的2/3貸給了國(guó)有企業(yè)。而自1995年以來(lái)我國(guó)國(guó)有企業(yè)部門(mén)的勞動(dòng)力增長(zhǎng)率一直是負(fù)值。特別是在本輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，我國(guó)所有的資源包括銀行系統(tǒng)、中央和地方財(cái)政系統(tǒng)的資源還不斷集中向國(guó)有企業(yè)注資，即大量的資金流向了一個(gè)總體上沒(méi)有就業(yè)增長(zhǎng)的部門(mén)，而大量吸收就業(yè)的民營(yíng)中小企業(yè)卻面臨融資困境。 二、從金融穩(wěn)定性來(lái)看當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。首先，我國(guó)間接融資比例較高，增加了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資和間接融資的比例一般水平為4:6，而我國(guó)2004年為1.7:8.3，而且間接融資具有繼續(xù)上升的趨勢(shì)。一方面商業(yè)銀行的資金來(lái)源以短期資金為主，會(huì)蘊(yùn)藏著潛在的短存長(zhǎng)貸引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，我國(guó)企業(yè)外援融資比例較高，并主要依賴銀行貸款，這種單一的融資結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本會(huì)由銀行和政府承擔(dān)，造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級(jí)政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的不斷加重,孕育著非常大的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)融資過(guò)度依賴銀行貸款，銀行不僅因資本重組率過(guò)低難以支撐信貸的超量擴(kuò)張，而且大量中長(zhǎng)期貸款實(shí)際變相成為企業(yè)資本金，增大了銀行系統(tǒng)的貸款風(fēng)險(xiǎn)。其次，衡量金融體系金融風(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)常用指標(biāo)是M2GDP。一般而言，當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度后，M2GDP比率就會(huì)下降，直接融資的比率會(huì)相對(duì)上升，而我國(guó)的情況卻恰恰相反。2004年底我國(guó)的M2GDP比率為1.85，已經(jīng)位居世界第一。從國(guó)際金融監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)看，這一指標(biāo)過(guò)高，往往蘊(yùn)藏著較為嚴(yán)重的金融不穩(wěn)定因素。這一指標(biāo)的持續(xù)上升表明我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的信貸推動(dòng)特征，而且信貸資產(chǎn)的運(yùn)用效率趨于下降。同時(shí)，因?yàn)橹苯尤谫Y發(fā)展滯后，使得現(xiàn)有的間接融資中，大中型企業(yè)和中長(zhǎng)期基建項(xiàng)目貸款比重高，貸款集中度高容易形成不良資產(chǎn)，不利于金融風(fēng)險(xiǎn)防范。最后，在直接融資中，債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，債券市值不足股票市值的30%，債券品種結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)家財(cái)政債券比重高，企業(yè)債券比重低，市政建設(shè)債券幾乎空白。企業(yè)債券在行政審批制度下又集中于少數(shù)大型企業(yè)，中型企業(yè)難以發(fā)債籌資，于是體制外融資方式層出不窮，非法集資問(wèn)題嚴(yán)重，造成金融秩序的混亂。 三、從資金的配置效率來(lái)看當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。在銀行主導(dǎo)型、政府信用主導(dǎo)型和長(zhǎng)期主導(dǎo)型的金融市場(chǎng)體系中，金融資源的壟斷性不僅會(huì)導(dǎo)致政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)過(guò)多過(guò)深也會(huì)使得市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制弱化。突出表現(xiàn)：一是缺乏合理的投融資渠道，導(dǎo)致資金配置效率低下。這就造成一方面是目前我國(guó)超過(guò)13萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄存款缺乏直接投資渠道，投資者無(wú)法根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好自由選擇投資對(duì)象；另一方面企業(yè)難以根據(jù)市場(chǎng)資金與產(chǎn)品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。二是當(dāng)前資金向國(guó)有企業(yè)集中的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金配置效率低下。近年來(lái)，大量資金通過(guò)銀行貸款、債轉(zhuǎn)股、技改貼息以及上市等多種方式和渠道流向經(jīng)濟(jì)效益低下的國(guó)有企業(yè)。而高科技、高效率的中小民營(yíng)企業(yè)資金卻嚴(yán)重供給不足，最終導(dǎo)致了資金的配置效率低下。三是資金在金融市場(chǎng)上不能自由流動(dòng)，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)是三個(gè)分割的市場(chǎng),資金不暢通、價(jià)格不統(tǒng)一。 由以上分析，筆者認(rèn)為，目前我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并不優(yōu)化，還存在許多結(jié)構(gòu)性缺陷， 三、金融創(chuàng)新：優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的路徑選擇 結(jié)構(gòu)性缺陷是新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展共同面臨的難題。我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展由于缺乏一個(gè)審慎的規(guī)劃，多年來(lái)“摸著石頭過(guò)河”式的改革，加劇了金融市場(chǎng)發(fā)展的非均衡性。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“木桶效應(yīng)”告訴我們：一只沿口不齊的木桶，它盛水的多少，不在于木桶上那塊最長(zhǎng)的木板，而在于木桶上最短的那塊木板。要想提高水桶的整體效應(yīng)必須下工夫依次補(bǔ)齊木桶上最短的那塊木板。因此，筆者認(rèn)為金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程就是金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新的過(guò)程，必須通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)“削長(zhǎng)邊補(bǔ)短邊”。為此需要從以下幾個(gè)方面入手： （一）通過(guò)金融制度創(chuàng)新優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。按經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，市場(chǎng)是制度安排的基礎(chǔ)和孵化器，有什么樣的市場(chǎng)構(gòu)造和市場(chǎng)文化，需要什么樣的制度設(shè)計(jì)、監(jiān)管布局和制度安排，成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家大都遵循市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和狀況來(lái)配置制度資源，因而制度設(shè)計(jì)和制度安排與市場(chǎng)預(yù)期帶有很強(qiáng)的正相關(guān)聯(lián)，從而制度資源也能夠?qū)κ袌?chǎng)預(yù)期產(chǎn)生激勵(lì)共容效益，市場(chǎng)內(nèi)生的責(zé)任約束機(jī)制、市場(chǎng)與社會(huì)的糾錯(cuò)預(yù)警和識(shí)別機(jī)制、市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)和服務(wù)機(jī)制及資信、信用的規(guī)范、配置機(jī)制，都能夠有效地規(guī)避經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定風(fēng)險(xiǎn)。因此，制度創(chuàng)新的最基本任務(wù)是為市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造公允的環(huán)境，在尊重市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律的前提下，孵化并培育市場(chǎng)向更高階層發(fā)展，而不是制度設(shè)計(jì)一個(gè)高層次的制度環(huán)境，讓市場(chǎng)跟著這一體系運(yùn)轉(zhuǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)需要一個(gè)吸收的時(shí)間和機(jī)會(huì)，制度搭建的平臺(tái)，最終需要市場(chǎng)的配套體系的完善和潤(rùn)色，而這脫離不了市場(chǎng)的認(rèn)知的時(shí)間過(guò)程，因而制度移植需要支付市場(chǎng)的跨越成本。 （二）通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。一方面運(yùn)用金融工程技術(shù)發(fā)展場(chǎng)外交易。鑒于中國(guó)目前金融創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)不足，我國(guó)衍生市場(chǎng)的發(fā)展首先要從運(yùn)用金融工程的系統(tǒng)分析方法創(chuàng)新金融工具，發(fā)展場(chǎng)外交易開(kāi)始。另一方面，適時(shí)推出金融衍生產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)場(chǎng)內(nèi)交易。金融衍生產(chǎn)品種類(lèi)繁多，不同的衍生產(chǎn)品所需要的發(fā)展基礎(chǔ)和條件不盡相同，也不可能同時(shí)具備和成熟。因此，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品交易應(yīng)科學(xué)地安排順序，時(shí)機(jī)成熟的先行推出。在我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化、遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)五種最基礎(chǔ)的交易中，應(yīng)當(dāng)先發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。另外，我國(guó)近年商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)規(guī)范正日趨成熟，期貨交易方式為越來(lái)越多的人所了解和掌握，加之衍生金融交易的試點(diǎn)都采用了期貨交易，因此可以把國(guó)債期貨和股指期貨作為先期發(fā)展的重點(diǎn)。隨著利率市場(chǎng)化步伐的加快，國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)盡快恢復(fù)國(guó)債期貨交易。我國(guó)當(dāng)前股市波動(dòng)甚烈，與缺乏風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制有關(guān)，有關(guān)方面正在研究推出股指期貨的可行性。發(fā)展股指期貨可以讓投資者運(yùn)用對(duì)沖手段，以降低股市風(fēng)險(xiǎn)，刺激股票交易。何時(shí)推出國(guó)債和股指期貨，應(yīng)該根據(jù)基礎(chǔ)市場(chǎng)發(fā)育和宏觀監(jiān)管水平來(lái)決定，尤其應(yīng)該堅(jiān)持立法先行的原則。 （三）通