春工程碩士第四部分評價指標.ppt

,第四部分 項目的經(jīng)濟評價指標 學(xué)習(xí)背景： 技術(shù)經(jīng)濟中，經(jīng)濟效果評價是項目評價的核心內(nèi)容； 必須采用科學(xué)、正確的經(jīng)濟效果評價指標和方法； 為分析問題方便起見，本章不考慮不確定因素，方案評價時能得到完全信息。,教學(xué)目的 了解項目經(jīng)濟效果評價的各種指標； 重點掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期的概念、表達式和決策準則； 熟悉凈現(xiàn)值與基準折現(xiàn)率的關(guān)系； 了解基準折現(xiàn)率的確定。,主要內(nèi)容,靜態(tài)指標 投資收益率（R） 靜態(tài)投資回收期（TP ） 動態(tài)指標 凈現(xiàn)值（NPV） 凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI） 凈年值（NAV） 費用現(xiàn)值（PC）和費用年值（AC） 內(nèi)部收益率（IRR） 動態(tài)投資回收期（TP* ） 基準折現(xiàn)率的確定,一、靜態(tài)投資回收期（Payback period),1、概念 從項目投建之日起，用項目各年的凈收入（年收入減年支出）將全部投資收回所需的期限。,左邊：累積凈現(xiàn)金流量,TP投資回收期 CI現(xiàn)金流入量 CO現(xiàn)金流出量 (CI-CO)t第t年的凈現(xiàn)金流量,如果投產(chǎn)或達產(chǎn)后各年的凈收益不等，用列表法（累計凈收益法）求得。 某投資項目各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示：,投資回收期通常用列表法求得,累次凈現(xiàn)金流量首次為正的年限,投資回收期計算如下,上例投資回收期計算公式：,第三年的累積凈現(xiàn)金流量,第四年的凈現(xiàn)金流量,T為項目各年累積凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年份,4、投資項目評價準則： 設(shè)Tb為基準投資回收期,若TP Tb，則項目可以考慮接受；,若TP Tb，則項目應(yīng)予以拒絕。,基準投資回收期作為一種判斷依據(jù)，沒有絕對的標 準，取決于投資項目的規(guī)模、行業(yè)的性質(zhì)、資金來源 的情況、投資環(huán)境的風(fēng)險大小，投資者的主觀期望 等，要根據(jù)具體情況進行分析。,缺點 沒有反映資金的時間價值； 未考慮回收期后的現(xiàn)金流，不能反映項目在整個投資期內(nèi)的真實收益； 基準投資回收期的確定具有主觀性。 優(yōu)點 簡單、易懂； 在一定程度上反映了項目的經(jīng)濟性和風(fēng)險大小。,5、指標評價,二、投資收益率（Return on investment）,1、總投資收益率 （Return on investment，ROI） 項目正常年份的息稅前利潤與投資總額的比值。 ROI=息稅前利潤/總投資*100% 2、項目資本金凈利潤率（Return On Equity，ROE） 項目正常年份的年凈利潤與項目資本金的比值。 ROI=凈利潤/資本金*100% 經(jīng)濟含義：項目投產(chǎn)后單位資本金所創(chuàng)造的收益額。,經(jīng)濟含義：項目投產(chǎn)后單位投資所創(chuàng)造的收益額。,3、判別準則：設(shè)基準投資收益率為Rb,若R Rb，則項目可以考慮接受；,若R Rb，則項目應(yīng)予以拒絕。,4、缺點：,沒有考慮時間價值； 當(dāng)項目各年的經(jīng)營狀況不穩(wěn)定時，該指標難以應(yīng)用。,三、凈現(xiàn)值(Net present value, NPV),1、概念 按一定的折現(xiàn)率將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到 期初的現(xiàn)值之和。 計算凈現(xiàn)值時采用的貼現(xiàn)率稱為投資者的最低必要收益率或基準收益率。,基準折現(xiàn)率,反映項目凈收益的現(xiàn)值。,3、舉例一： 某工程項目總投資為5000萬元，項目壽命期 為10年，投資后1-10年內(nèi)每年末可帶來800萬元的 現(xiàn)金凈流入，在10年末，還能回收資金200萬元， 基準折現(xiàn)率為12，求項目的凈現(xiàn)值，并判斷該項 目是否可行？,現(xiàn)金流出現(xiàn)值,現(xiàn)金流入現(xiàn)值,經(jīng)濟含義？,上例中，415.60萬元的經(jīng)濟含義： 表明如果投資該方案，則由該方案所帶來的未來 收益的現(xiàn)值小于現(xiàn)在投資的現(xiàn)值，即在一定折現(xiàn)率的 條件下，未來收益不能全部回收現(xiàn)在的投資，項目在 經(jīng)濟上不可行；,4、判別準則：,若NPV 0，則項目應(yīng)予以接受； 表明方案在回收投資外，還能取得額外收益；,若NPV 0，則項目應(yīng)予以拒絕。,單一項目方案而言,多方案比選時,凈現(xiàn)值最大準則NPV越大的方案相對越優(yōu),5、凈現(xiàn)值與基準折現(xiàn)率的關(guān)系（凈現(xiàn)值函數(shù)） 舉例二： 假設(shè)某企業(yè)基準折現(xiàn)率為12%，某項目凈現(xiàn) 金流量如下：,上例，變化基準折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值的計算,凈現(xiàn)值與基準折現(xiàn)率的關(guān)系圖示上例,i* (NPV=0),凈現(xiàn)值函數(shù)的特點： 同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值NPV隨基準折現(xiàn)率i0的增大而減小；即隨i0 NPV 基準折現(xiàn)率i0定的越高，方案越可能被接受 還是拒絕？ i* 為折現(xiàn)率臨界值，此時 NPV=0; i 0 i i * 時， NPV 0,拒絕,舉例三 某設(shè)備的購買價為40,000元，14年每年末 凈現(xiàn)金流量為11,500元，4年后該設(shè)備以5,000元 轉(zhuǎn)讓，問： （1）基本折現(xiàn)率i020%，此設(shè)備投資是否值得？ （2）若 i05%，那又如何？,解析：畫出現(xiàn)金流量圖,（1）當(dāng)i020%， NPV（20%）40,00011,500（P/A,20%,4）5,000（P/F，20%，4） 7,818.50 0 （方案不可行） （2）當(dāng)i05%， NPV（5%）40,00011,500（P/A,5%,4）5,000（P/F，5%，4） 4,892.50 0 （方案可行）,結(jié)論：凈現(xiàn)值的大小與基準折現(xiàn)率取值有很大的關(guān)系,6、凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性問題 舉例四： 下表列式了兩個相互排斥的方案A、B的凈現(xiàn)金流 量，及其在折現(xiàn)率分別為10%和20% 時的凈現(xiàn)值。,當(dāng)i=10%時，NPVANPVB,則方案A優(yōu)于方案B； 當(dāng)i=20%時，NPVA NPVB,則方案B優(yōu)于方案A；,方案A的凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率更敏感,此現(xiàn)象，對投資決策的意義 假設(shè)在一定的i0和投資總限額K0下，凈現(xiàn)值大于0 的項目有5個，其投資總額恰為K0，故上述項目均被接 受。按NPV的大小，其排序為A、B、C、D、E。 但若現(xiàn)在的投資總額必須壓縮，減至K1時，新選 項目是否依然會遵循原排列順序A、B、C。直至 達到投資總額為止呢？一般說不會。 隨著投資總額的壓縮，應(yīng)當(dāng)提高基準折現(xiàn)率，但 基準折現(xiàn)率由i0提高到i1后，由于各項目方案凈現(xiàn)值對 i的敏感性不同，原先凈現(xiàn)值小的項目，其凈現(xiàn)值現(xiàn)在 可能大于原先凈現(xiàn)值大的項目。,四、凈現(xiàn)值指數(shù) (Net present value index，NPVI),1、概念 項目的凈現(xiàn)值與項目投資的現(xiàn)值之比。 2、計算公式,項目投資現(xiàn)值,3、經(jīng)濟意義,項目凈現(xiàn)值,項目投資現(xiàn)值,單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值,NPV： 考察的是資金利用的效果（絕對數(shù)） 即總投資所能帶來的凈現(xiàn)值； NPVI：可以考察資金利用的效率（相對比率）； 即單位投資所能帶來的凈現(xiàn)值； （排除了不同項目投資規(guī)模不同的影響）,4、判別準則：,若NPVI 0，則項目應(yīng)予以接受；,若NPVI 0，則項目應(yīng)予以拒絕。,單一項目方案而言（與凈現(xiàn)值相同）,多方案比選時,凈現(xiàn)值最大準則NPV越大的方案相對越優(yōu),多方案比較時，NPVI 可以作為NPV的輔助評價指標；,簡單理解：投資者追求的目標同等風(fēng)險條件下，獲取的盈利最大，凈現(xiàn)值指標就是反映這種盈利的指標,NPV的合理性,最佳生產(chǎn)規(guī)模與最佳投資規(guī)模有關(guān)。 設(shè)項目投資現(xiàn)值為Kp，項目壽命期內(nèi)各年凈收入為NBt，各年凈收入現(xiàn)值之和為： 凈現(xiàn)值的表達式：NPV=NBp-Kp NBP可以看成KP的函數(shù)，按照規(guī)模經(jīng)濟原理，隨著投資規(guī)模增大，邊際投資帶來的邊際凈收入現(xiàn)值NBP開始時遞增，超過最佳投資規(guī)模后遞減。NBP與KP的關(guān)系曲線見圖。要使企業(yè)獲得的NPV最大，須滿足：,NBp曲線上滿足上式的是A點。 表示投資帶來的邊際凈收入現(xiàn)值之和dNBp 與邊際投資規(guī)模dKp相等，對應(yīng)的NPV最大。 因此，從經(jīng)濟學(xué)原理來看，在對投資額不等 的備選方案進行比選時，應(yīng)采用NPV最大準則。 但：NPVI進行投資額不等的方案比選，可能會 帶來錯誤的結(jié)論。 要使NPVI最大，,亦即：dNBp=dKp,五、凈年值（NAV）,概念：將凈現(xiàn)值按照一定的基準現(xiàn)線率分攤到項目壽命中的每一年. 經(jīng)濟含義：項目壽命期內(nèi)每年的等額的超額收益 公式：NAV=NPV(A/P，I，N) 判別標準：對于單獨一個項目 NAV 0接受 NAV0拒絕 對于多個項目要根據(jù)實際情況確定,六、費用現(xiàn)值（PC）與費用年值（AC） 1、適用范圍： 在對多個方案比較選優(yōu)時，如果諸方案產(chǎn)出 價值相同，或者諸方案能夠滿足同樣需要，但其 產(chǎn)出效益難以用價值形態(tài)（貨幣）衡量時，可以 通過對各方案費用現(xiàn)值或費用年值比較進行選擇。,2、計算公式 費用現(xiàn)值的表達式：,費用年值表達式：,3、判斷準則 費用現(xiàn)值和費用年值指標只能用于多個方案的比 選，其判別準則為： 費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為優(yōu)。 費用現(xiàn)值和費用年值的關(guān)系，與前述凈現(xiàn)值和凈年 值的關(guān)系一樣，故就評價結(jié)論而言，二者是等效評價 指標。 注意：PC與AC不能評價項目是否可行，只能用于多方案選優(yōu)。,設(shè) 備,A 10 5 6 4 B 7.5 6 6 0,4、舉例： 例：有兩臺功能相同、但費用不同的設(shè)備，試分析 應(yīng)選購哪臺設(shè)備？（單位：萬元，i0 = 15%）,ACA(15%) = 10(A/P,15%,6) + 5 + 1(F/A,15%,3) 4(A/F,15%,6) = 7.58（萬元） ACB(15%) = 7.5 (A/P,15%,6) + 6 = 7.98（萬元） ACA (15%) ACB(15%) ， 應(yīng)選擇A設(shè)備 PCA(15%)7.58 (P/A,15%,6) =7.583.78428.68（萬元） PCB(15%)7.98 (P/A,15%,6) =7.983.78430.20（萬元） PCA (15%) PCB(15%) 應(yīng)選擇A設(shè)備,七、內(nèi)部收益率(Internal rate of return),1、概念： 當(dāng)項目未來收益的現(xiàn)值與項目初始投資額相等時的收益，凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率（IRR）。,i* 內(nèi)部收益率 (NPV=0),2、計算公式：,一元高次方程，不易求解， 通常采用“試算內(nèi)插法”,3、內(nèi)部收益率計算的試插法,NPV,0,IRR,r1,r2,NPV1,NPV2,為減少誤差， 一般不超過5%,舉例1：,試算： i1=20%, NPV1=612; i2=25%, NPV2=-1632,項目自身的收益率,舉例2：,試插,4、判別準則（ io為基準折現(xiàn)率/收益率/貼現(xiàn)率）,IRRio，項目可以接受； IRRio ，項目應(yīng)該拒絕；,理解 基準收益率是投資者要求的最低投資收益率， 如果項目的收益率大于或等于基準收益率，則 項目經(jīng)濟可行； 如果項目的收益率低于基準收益率，則項目不 經(jīng)濟。,對某一方案而言： IRR i0, 即NPV 0 ；IRR i0，即NPV0,5、內(nèi)部收益率隱含的經(jīng)濟意義 表述一： 在項目的整個壽命期內(nèi)，按利率i*IRR來計 算，會始終存在未能收回的投資，只有在壽命期 結(jié)束時，投資恰好被全部收回。 即在項目壽命期內(nèi)，項目始終處于“償付”未被 收回的投資的狀況。,舉例4原例2的資料,其IRR27.47； 當(dāng)以IRR為折現(xiàn)率時，一直到項目壽命期末，才將未收回的投資全部回收。,稍有誤差，應(yīng)是0,當(dāng)以IRR為折現(xiàn)率時，可求得該投資項目在壽命期內(nèi)，對應(yīng)于每一年的凈現(xiàn)值，如下表：,累積現(xiàn)值,IRR經(jīng)濟意義表述二 IRR是項目壽命期內(nèi)沒有回收投資的盈利率。 舉例5： 某公司購買一臺設(shè)備投資100000萬元，壽命 期為年，每年年末的凈收益分別是40000， 37000，24000，22000元，可求得內(nèi)部收益率等于 10%。 它表示在壽命期內(nèi)未被收回的投資在10%的利 率下，項目壽命期終了時能被完全收回。 其收回過程如圖：,70,000,77,000,40,000,44,000,100,000,20,000,22,000,原始現(xiàn)金流量圖,未收回投資回收過程圖,7、對IRR的評價 優(yōu)點： 反映了項目投資的盈利率； 避免了基準折現(xiàn)率i0的確定問題； 當(dāng)基準折現(xiàn)率確定一個范圍時，使用IRR很容易判斷項目的取舍。,對IRR的評價,內(nèi)部收益率指標是一個相對指標，未考慮投資規(guī)模等對投資決策的影響，因此有時會做出錯誤的選擇。 投資期內(nèi)項目凈現(xiàn)金流入多次改變符號時 投資項目初始投資額不等時 投資項目現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同時 內(nèi)部收益率對投資項目的再收益率假設(shè)不同于凈現(xiàn)值方法。,內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值比較,項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號，可能存在多個內(nèi)部收益率解，而凈現(xiàn)值則有唯一值。,內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值比較,由于IRR沒有考慮項目的投資規(guī)模，當(dāng)互斥項目的初始投資額不相等時，按照IRR最大原則可能作出錯誤決策，而按凈現(xiàn)值最大原則總能給出正確的選擇。,內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值比較,由于不同時間的現(xiàn)金流量對貼現(xiàn)率變化的敏感性不同，后期的現(xiàn)金流量對貼現(xiàn)率變化的反應(yīng)比前期的現(xiàn)金流量大，當(dāng)互斥項目現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同時，按照IRR最大原則可能作出錯誤決策，而按凈現(xiàn)值最大原則總能給出正確的選