貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策.ppt

第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策工具 第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),第十章 貨幣政策,第一節(jié) 貨幣政策目標(biāo),一、貨幣政策的最終目標(biāo) 二、貨幣政策最終目標(biāo)之間的矛盾 三、最終目標(biāo)的選擇,3,一、貨幣政策的最終目標(biāo),2011年 12月12日至14日：穩(wěn)增長(zhǎng)、控物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、抓改革、促和諧 2010年12月10日至12日：保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu) 2009年12月5日至7日：穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費(fèi) 2008年12月8日至10日：保增長(zhǎng)、促發(fā)展 2007年12月3日至5日：穩(wěn)物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡 2006年12月5日至7日：推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展切實(shí)轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展的軌道，努力實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展,2019/7/2,,4,一、貨幣政策的最終目標(biāo),2019/7/2,,5,一、貨幣政策的最終目標(biāo),貨幣政策是指在中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制訂、通過中央銀行具體實(shí)施的有關(guān)調(diào)控貨幣供給的目標(biāo)與措施。 貨幣政策最終是在貨幣政策在一段較長(zhǎng)時(shí)間要達(dá)到的目標(biāo)，相對(duì)固定，與國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本一致，也稱作貨幣政策戰(zhàn)略目標(biāo)或長(zhǎng)期目標(biāo)。,2019/7/2,,6,一、貨幣政策的最終目標(biāo),貨幣政策的最終目標(biāo) A 物價(jià)穩(wěn)定 B 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) C 充分就業(yè) D 國(guó)際收支平衡,2019/7/2,,7,1、穩(wěn)定物價(jià) 穩(wěn)定物價(jià)就是使物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著波動(dòng)，以維持幣值的穩(wěn)定，因而又把這一目標(biāo)稱之為“穩(wěn)定貨幣”。 在實(shí)踐中中央銀行通常以反通貨膨脹為目標(biāo)，一般要求物價(jià)上漲率不超過2-3%。 指標(biāo)：消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)CPI、批發(fā)物價(jià)指數(shù)WPI、GDP平減指數(shù)，PPI。,一、貨幣政策的最終目標(biāo),2019/7/2,,8,2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 有兩個(gè)含義： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是指國(guó)民民生產(chǎn)總值的增加，或人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指一國(guó)生產(chǎn)商品和勞務(wù)的能力的增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)效率。,一、貨幣政策的最終目標(biāo),2019/7/2,,9,3、充分就業(yè) 勞動(dòng)力市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。均衡狀態(tài)的失業(yè)率為自然失業(yè)率。當(dāng)實(shí)際失業(yè)率=自然失業(yè)率即為充分就業(yè)。 因?yàn)樽匀皇I(yè)率難以估計(jì)，通常用平均失業(yè)率來(lái)表示。 1978年美國(guó)就業(yè)法案確定失業(yè)率 4即為充分就業(yè)。,一、貨幣政策的最終目標(biāo),2019/7/2,,中國(guó)的失業(yè)率？,國(guó)家人口資源與社會(huì)保障部：08、09、10年5%以下 社科院社會(huì)藍(lán)皮書：2008年9.4% 溫家寶：10年3月份講中國(guó)有2億失業(yè)人口，失業(yè)率約為25.13% 亞洲開發(fā)銀行：34.3% 民間:33% 國(guó)際警戒線：7%,10,2019/7/2,,11,4、平衡國(guó)際收支 平衡國(guó)際收支就是要求保持國(guó)際收支的基本平衡，包括略有逆差和略有順差。 BOP的平衡有靜態(tài)平衡和動(dòng)態(tài)平衡： 靜態(tài)平衡之年度內(nèi)的平衡； 動(dòng)態(tài)平衡指一定時(shí)期如3年內(nèi)的平衡。,一、貨幣政策的最終目標(biāo),2019/7/2,,12,二、貨幣政策最終目標(biāo)之間的矛盾,最終目標(biāo)的沖突性 穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾：通貨膨脹與失業(yè)之間存在著替代關(guān)系（菲利浦斯曲線）； 物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往伴隨著物價(jià)上漲； 物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡； 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡。,2019/7/2,,13,第二種菲利普斯曲線,失業(yè)率,物價(jià)上漲率,2019/7/2,,14,2、最終目標(biāo)之間的矛盾性,如果在同時(shí)既能夠保持物價(jià)的穩(wěn)定、又有較高經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度、勞動(dòng)力實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、國(guó)際收支也維持基本平衡，這當(dāng)然是宏觀經(jīng)濟(jì)的最佳狀態(tài)。但這畢竟只能是一種理想境界，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中難以達(dá)到。 四個(gè)基本政策目標(biāo)之間的矛盾性，決定同時(shí)實(shí)現(xiàn)四個(gè)目標(biāo)是不大可能的。,2019/7/2,,15,1、穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)之間,穩(wěn)定物價(jià)要求收緊銀根、壓縮投資需求、控制住貨幣量與信用量； 要使經(jīng)濟(jì)有較高的增長(zhǎng)速度，則要求增加投資，充分就業(yè)也要求增加投資量以吸收更多的勞動(dòng)力。 若要求抑制通貨膨脹、降低物價(jià)上漲率，則需要控制信貸規(guī)模、壓縮財(cái)政開支，可能因壓縮了投資量而付出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢甚至停滯、失業(yè)率增高的代價(jià)。,2019/7/2,,16,菲利浦斯曲線表明，失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間存在著此消彼長(zhǎng)的置換關(guān)系。 1958年新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯根據(jù)英國(guó)近100年的資料發(fā)表了1864-1957年英國(guó)的失業(yè)和貨幣工資變動(dòng)率之間的關(guān)系，作出菲利普斯曲線。該曲線表明工資變動(dòng)率與失業(yè)率是負(fù)相關(guān)。 1960年，薩繆爾森和索洛修訂了菲利普斯曲線，用以說明通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。,1、穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾,2019/7/2,,17,若要求實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)這兩個(gè)目標(biāo)，需要增加貨幣供給以刺激投資，可能引致通貨膨脹而犧牲穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)。,工資上升率w,失業(yè)率 u,第一種菲利普斯曲線,2019/7/2,,18,2、 穩(wěn)定物價(jià)與平衡國(guó)際收支之間,處于通貨膨脹中的國(guó)家，國(guó)內(nèi)利率往往比較高，容易引導(dǎo)資本流入。 此時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目可能會(huì)出現(xiàn)逆差，但資本大量流入彌補(bǔ)了貿(mào)易逆差，國(guó)際收支不僅會(huì)維持平衡，甚至有出現(xiàn)順差的可能。 此時(shí)若將抑制通貨膨脹、恢復(fù)物價(jià)的穩(wěn)定作為貨幣政策的重點(diǎn)目標(biāo)，所采取的政策措施勢(shì)必引致利率繼續(xù)上升，從而加劇了國(guó)際收支的順差失衡問題；,2019/7/2,,19,若將消除高額順差、改善國(guó)際收支狀況作為貨幣政策的重點(diǎn)目標(biāo)，勢(shì)必要求貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)，以改善因資本大量流入而形成的外匯供過于求、本幣匯率升值的狀況； 會(huì)因中央銀行投放出大量的基礎(chǔ)貨幣去購(gòu)進(jìn)外匯而加劇國(guó)內(nèi)的通貨膨脹問題。 并且，縱然本國(guó)物價(jià)水平維持著較為穩(wěn)定的狀態(tài)，也會(huì)因受通貨膨脹國(guó)際傳遞機(jī)制的影響，導(dǎo)致本國(guó)國(guó)際收支失衡或引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹。,2、 穩(wěn)定物價(jià)與平衡國(guó)際收支之間,2019/7/2,,20,3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支之間,由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)了進(jìn)口增加，出口產(chǎn)品面臨由于國(guó)民收入增加帶來(lái)的需求，如果進(jìn)口的增長(zhǎng)快于出口的增長(zhǎng)，就有可能導(dǎo)致貿(mào)易差額的惡化； 同時(shí)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就需要增加投資，在國(guó)內(nèi)資金來(lái)源不足的情況下，外資流入可能會(huì)造成資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差，雖然這在一定程度上可以彌補(bǔ)國(guó)際收支失衡，但不能確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡共存。,2019/7/2,,21,吸收外資、由資本流入來(lái)彌補(bǔ)貿(mào)易逆差畢竟是有限的，并且還存在著償付外債本息的問題。依靠資本流入來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的方式，只能是暫時(shí)的，并且所實(shí)現(xiàn)的均衡也是非實(shí)質(zhì)性的均衡； 反之，在國(guó)際收支發(fā)生逆差時(shí)，通常要求壓制國(guó)內(nèi)的有效需求以減少進(jìn)口，爭(zhēng)取消除逆差，這有可能會(huì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的后果。 因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支也很難同時(shí)并進(jìn)。,3、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支之間,2019/7/2,,22,3、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支之間,2019/7/2,,4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)的關(guān)系取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式：勞動(dòng)密集型、資本密集型和技術(shù)密集型 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式：重化工業(yè)，輕化工業(yè)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè),23,2019/7/2,,24,4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè),2019/7/2,,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否一定會(huì)促進(jìn)就業(yè)？,1980年代： 1%GDP就業(yè)0.32%就業(yè)崗位240萬(wàn)； 1990年代： 1%GDP就業(yè)0.13%就業(yè)崗位70萬(wàn)； 2000年之后 1%GDP就業(yè)小于0.1%,25,2019/7/2,,26,1、單一目標(biāo)模式 側(cè)重于穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無(wú)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)高通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；,三、最終目標(biāo)的選擇,2019/7/2,,27,2、雙重目標(biāo)模式 兼顧穩(wěn)定與增長(zhǎng)，期望獲得低通貨膨脹的適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 3、中國(guó)的貨幣政策目標(biāo) 中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法規(guī)定：貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。,三、最終目標(biāo)的選擇,2019/7/2,,28,單一的反通脹政策是以物價(jià)穩(wěn)定為目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可以不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 穩(wěn)定與增長(zhǎng)并重的政策以同時(shí)實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和穩(wěn)定的貨幣環(huán)境為目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無(wú)通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； “保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的政策則要求在抑制物價(jià)上漲幅度的同時(shí)維持適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，并且決不以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提。,三、最終目標(biāo)的選擇,2019/7/2,,29,第二節(jié) 中央銀行貨幣政策工具,一、一般性貨幣政策工具 二、選擇性政策工具 三、直接信用控制 四、間接信用指導(dǎo),2019/7/2,,30,一、一般性貨幣政策工具,1、 法定存款準(zhǔn)備金政策（reserve requirements） 法定存款準(zhǔn)備金是指法律規(guī)定金融機(jī)構(gòu)必須存在中央銀行的資金； 中國(guó)人民銀行金的比例通常是由中央銀行決定的，被稱為法定存款準(zhǔn)備金率； 超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)自身決定的并且存放在中央銀行、超出法定存款準(zhǔn)備金的部分，主要用于支付清算、頭寸調(diào)撥或作為資產(chǎn)運(yùn)用的備用資金，以抵御未知風(fēng)險(xiǎn)。,2019/7/2,,31,一、一般性貨幣政策工具,法定存款準(zhǔn)備金的四種職能 通過建立法定存款準(zhǔn)備金制度，有助于在流動(dòng)資產(chǎn)狀況發(fā)生變動(dòng)時(shí)穩(wěn)定隔夜利率-緩沖職能； 為中央銀行提供了準(zhǔn)備金需求的一個(gè)來(lái)源，從而可以補(bǔ)償通過自發(fā)性因素產(chǎn)生的流動(dòng)性資產(chǎn)供給-流動(dòng)資產(chǎn)管理職能； 可以被作為一種控制貨幣總量的手段-貨幣調(diào)控職能； 可以被認(rèn)為是中央銀行收入的一個(gè)來(lái)源-收入職能。,2019/7/2,,32,1、 法定存款準(zhǔn)備金政策,存款整備金政策的作用原理 機(jī)制：基礎(chǔ)貨幣與銀行信貸之間存在著乘數(shù)關(guān)系，乘數(shù)的大小與存款準(zhǔn)備率成反比，即：因此，可用存款準(zhǔn)備金影響貨幣乘數(shù)，影響銀行的貸放資金，達(dá)到放松或控制信貸規(guī)模的作用； 當(dāng)中央銀行調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，增加商業(yè)銀行可運(yùn)用的超額準(zhǔn)備金，放大貨幣乘數(shù)，實(shí)現(xiàn)放松銀根的目的，或反之；,2019/7/2,,33,準(zhǔn)備金制度的局限性,（1）政策的作用力度過強(qiáng)：一經(jīng)實(shí)施，所有銀行均須執(zhí)行，因此作用普遍，且通過乘數(shù)作用對(duì)銀行信貸產(chǎn)生非常劇烈的影響； （2）政策的作用時(shí)滯較長(zhǎng)：存款創(chuàng)造的作用要等一筆款項(xiàng)的反復(fù)被存貸而發(fā)生作用，銀行間存貸的逐級(jí)推進(jìn)需要時(shí)日，因此該政策作用成效較慢； （3）具有不確定性：因?yàn)樯虡I(yè)銀行控制著超額儲(chǔ)備，所以，變更法定存款準(zhǔn)備金率后，商業(yè)銀行用減少或增加超額準(zhǔn)備金來(lái)抵消該政策效果。,2019/7/2,,34,準(zhǔn)備金制度的局限性,“法定存款準(zhǔn)備金”的特點(diǎn)是典型的規(guī)?？蓽y(cè)、資金可控。 2011年5月18日上調(diào)0.5%，可凍結(jié)資金多少？,2019/7/2,,35,我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策的運(yùn)用,2019/7/2,,2010.11：存款總額708784.30億元 法定存款準(zhǔn)備金？ 127581.2億元 效果如何？ 繳存日期； 法定存款準(zhǔn)備金利率1.62%；超額準(zhǔn)備金利率0.72%，活期存款利率0.36%。,36,我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策的運(yùn)用,2019/7/2,,37,2、再貼現(xiàn)政策,指中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融手段。 在美國(guó)人們通常將聯(lián)邦儲(chǔ)備體系向商業(yè)銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款的設(shè)施稱為貼現(xiàn)窗口。,2019/7/2,,38,再貼現(xiàn)政策作用原理,2019/7/2,,39,一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整； 二是規(guī)定何種票據(jù)具有向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。 前者主要是影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金及社會(huì)的資金供求，后者則主要是影響商業(yè)銀行及全社會(huì)的資金投向。,再貼現(xiàn)政策包括兩方面的內(nèi)容：,2019/7/2,,40,再現(xiàn)政策的特點(diǎn)和局限性,再貼現(xiàn)率的告示效應(yīng)。在很多國(guó)家被當(dāng)作基準(zhǔn)利率； 再貼現(xiàn)政策的信貸職能； 中央銀行缺乏足夠的主動(dòng)權(quán)； 作為基準(zhǔn)利率需慎重調(diào)整。,2019/7/2,,41,3、公開市場(chǎng)操作,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在公開市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出二級(jí)市場(chǎng)債券（主要是政府債券）用以增加或減少貨幣供應(yīng)量的一種政策手段。 我國(guó)的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)包括國(guó)債業(yè)務(wù)（發(fā)行票據(jù)）和外匯業(yè)務(wù)。,2019/7/2,,42,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用原理,第一，中央銀行運(yùn)用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金，通過改變超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量而調(diào)節(jié)信貸總量和貨幣供應(yīng)量。 當(dāng)中央銀行認(rèn)為金融市場(chǎng)資金短缺，需要擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量時(shí)就會(huì)在公開市場(chǎng)上買進(jìn)債券，投入基礎(chǔ)貨幣；反之則賣出債券，以回籠貨幣，收縮信貸規(guī)模，減少貨幣供應(yīng)量。 第二，影響債券的價(jià)格和收益。,2019/7/2,,43,公開市場(chǎng)操作的優(yōu)越性,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)由中央銀行主動(dòng)操作，可保證其具有超前性。 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)有精巧性，交易規(guī)模可以把握。 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有靈活性，可進(jìn)行連續(xù)性、經(jīng)常性及試探性的操作，而且易于逆轉(zhuǎn)。 公開市場(chǎng)操作迅速，不會(huì)有延誤。,2019/7/2,,44,公開市場(chǎng)操作的局限性,公開市場(chǎng)操作對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)育狀況有很大的依賴性。 影響公開市場(chǎng)的操作效果會(huì)受到商業(yè)周期、貨幣流通速度等因素的制約。 公開市場(chǎng)操作對(duì)準(zhǔn)備金的影響存在著不確定性，對(duì)中央銀行的準(zhǔn)備金預(yù)測(cè)技術(shù)提出了更高的要求。,2019/7/2,,45,中國(guó)公開市場(chǎng)操作工具,正回購(gòu) 正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為； 正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作； 正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作； 逆回購(gòu) 逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為； 逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作； 逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。 凈投放 我國(guó)央行的正回購(gòu)操作以7天居多，每周到期再滾動(dòng)操作。,2019/7/2,,46,中國(guó)公開市場(chǎng)操作工具,凈投放 決策層提出的“預(yù)調(diào)微調(diào)”一步步走向明朗，在周二暫停正回購(gòu)操作之后，周四央行在公開市場(chǎng)上繼續(xù)“放水”，僅地量發(fā)行了10億元央票； 這樣一來(lái)，本周僅回籠資金110億元，同時(shí)到期資金1070億元，實(shí)現(xiàn)凈投放960億元，終止了此前的連續(xù)凈回籠操作。 分析人士認(rèn)為，央行旨在維持資金利率基本穩(wěn)定，緩解流動(dòng)性壓力，進(jìn)一步表明貨幣政策的逐步放松。 當(dāng)前我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)由凈回籠改為凈投放,2019/7/2,,公開市場(chǎng)操作目標(biāo),基礎(chǔ)貨幣 貨幣市場(chǎng)利率 目前以數(shù)量目標(biāo)為主 并逐步推進(jìn)向價(jià)格目標(biāo)過渡,操作程序,周一 9:00-11:30 重點(diǎn)聯(lián)系機(jī)構(gòu)電話溝通 11:00-12:00 流動(dòng)性分析、擬定初步操作方案 13:3014:00 公開市場(chǎng)操作方案例會(huì) 15:00 通過Internet向市場(chǎng)發(fā)布操作公告 15:3016:00 進(jìn)行債券注冊(cè)，制作發(fā)行標(biāo)書 周二 9:00 向一級(jí)交易商發(fā)送標(biāo)書 9:0010:00 一級(jí)交易商投標(biāo) 10:0010:30 確定中標(biāo)，反饋中標(biāo)信息 12:00 向市場(chǎng)發(fā)布公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告 14:3015:00 送單辦理結(jié)算 周三、周四與周一、周二工作程序類似,交易品種,回購(gòu)交易 正回購(gòu) 逆回購(gòu) 現(xiàn)券交易 買斷 賣斷 發(fā)行中央銀行票據(jù) 發(fā)行 兌付,首期,到期,首期,到期,回籠基礎(chǔ)貨幣,投放基礎(chǔ)貨幣,交易工具,國(guó)債 中央銀行票據(jù) 政策性金融債,交易方式,利率招標(biāo)：中央銀行發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格,235% 234% 232% 230% 228%,60億元 40億元 35億元 20億元 25億元,招標(biāo)總量=100億元,共80億元,20億元,20/40=1/2，在2.34%價(jià)位投標(biāo)的機(jī)構(gòu)按投標(biāo)量的1/2比例分配,100億元,52,二、選擇性政策工具,選擇性政策工具是指中央銀行采取的旨在影響銀行系統(tǒng)的資金運(yùn)用方向和信貸資金利率結(jié)構(gòu)的各種措施。 在不影響貨幣供應(yīng)總量的情況下，對(duì)某些具體用途的信貸數(shù)量產(chǎn)生影響。又被成為“質(zhì)的管理”。,2019/7/2,,53,1、消費(fèi)者信用控制,消費(fèi)者信用控制是指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。 規(guī)定以分期付款方式購(gòu)買各種耐用消費(fèi)品時(shí)第一次付款的最低金額； 規(guī)定分期付款的最長(zhǎng)期限，即最長(zhǎng)在什么時(shí)間內(nèi)必須全部付清； 規(guī)定可用消費(fèi)信貸購(gòu)買的耐用消費(fèi)品種類，對(duì)不同消費(fèi)品規(guī)定不同的信貸條件。,2019/7/2,,54,2、證券市場(chǎng)信用控制,證券市場(chǎng)信用控制是中央銀行對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于抑制過度的投機(jī)。 規(guī)定以貸款方式購(gòu)買證券時(shí)，第一次付款的金額。 根據(jù)金融市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)高或調(diào)低保證金。,2019/7/2,,55,3、不動(dòng)產(chǎn)信用控制,不動(dòng)產(chǎn)信用控制是指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制措施，以抑制房地產(chǎn)投機(jī)。 規(guī)定金融機(jī)構(gòu)發(fā)放房地產(chǎn)貸款的最高限額。 房地產(chǎn)貸款的最長(zhǎng)期限。 首次付款和分?jǐn)傔€款的最低金額等。,2019/7/2,,56,三、直接信用控制,利率最高限額 信用配額 流動(dòng)性比率 直接干預(yù),2019/7/2,,57,四、間接信用指導(dǎo),道義勸告 窗口指導(dǎo) 道義勸告和窗口指導(dǎo)發(fā)揮作用的特點(diǎn),2019/7/2,,58,數(shù)量型政策和價(jià)格型政策工具,1、數(shù)量型工具 調(diào)整存款準(zhǔn)備金率 再貸款政策 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 2、價(jià)格型工具 調(diào)整利率,2019/7/2,,59,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 1、凱恩斯學(xué)派 貨幣政策首先是改變貨幣市場(chǎng)的均衡，然后改變利率，通過利率變動(dòng)，改變實(shí)際資產(chǎn)領(lǐng)域的均衡。,2019/7/2,,60,凱思斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制,M r I E y 過程：中央銀行運(yùn)用貨幣供給M改變利率r，利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資I以乘數(shù)方式增減，而投資的增減會(huì)進(jìn)而影響總支出E和總收入Y。 凱恩斯學(xué)派強(qiáng)調(diào)利率的作用。,2019/7/2,,61,2、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論 以M弗里德曼為代表的貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家積極倡導(dǎo)貨幣數(shù)量的作用。 M E I Y 貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起主導(dǎo)作用，而是貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮著的直接作用。 M E表示的是貨幣供給量M的變化直接影響支出E。,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,2019/7/2,,從E到I反映了反映了支出用于投資的過程： 貨幣供給增加，投資增加，或用于購(gòu)買金融資產(chǎn)，或非金融資產(chǎn)，或人力資本投資； 投資金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)價(jià)格上漲；投資產(chǎn)業(yè)，供給增加，價(jià)格也增加； 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不同資產(chǎn)收益率重新平衡。,62,貨幣數(shù)量論的傳導(dǎo)機(jī)制,2019/7/2,,63,（1）銀行信貸渠道 貨幣供給減少銀行貸款減少企業(yè)投資減少總產(chǎn)出減少。 公開市場(chǎng)操作： R D（貨幣創(chuàng)造） L（貸款） I Y,3、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制,2019/7/2,,3、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制,（2） 資產(chǎn)負(fù)債渠道 政策操作通過影響借款人金融地位發(fā)揮作用： 緊縮性貨幣政策市場(chǎng)利率上升企業(yè)利息負(fù)擔(dān)加重，公司凈資產(chǎn)減少，融資能力削弱，借款人擔(dān)保能力削弱企業(yè)金融地位下降，外在融資溢價(jià)上升，企業(yè)無(wú)論從市場(chǎng)(發(fā)行債券)，還是從銀行(貸款)融資的條件惡化，投資減少總支出規(guī)模減少，產(chǎn)出規(guī)模和就業(yè)水平下降。,64,2019/7/2,,3、信用渠道傳導(dǎo)機(jī)制,所謂外在融資溢價(jià)，是指由于信息不對(duì)稱和其它摩擦因素的存在，干擾了金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能，出現(xiàn)了外部資金籌集的資金成本與內(nèi)部籌資的機(jī)會(huì)成本之間的裂痕，這種裂痕即是外在融資溢價(jià)成本。外在融資溢價(jià)代表凈損失成本。,65,2019/7/2,,66,二、貨幣政策的中介目標(biāo),貨幣政策的中介目標(biāo)又稱為貨幣政策的中介指標(biāo)、中間變量等，它是介于貨幣政策工具變量（操作目標(biāo)）和貨幣政策目標(biāo)變量（最終目標(biāo)）之間的變量指標(biāo)。 貨幣政策目標(biāo)一經(jīng)確定，中央銀行必須選擇相應(yīng)的中介變量，編制具體貫徹貨幣政策的指標(biāo)體系，以便具體的政策操作和檢查政策的實(shí)施效果。,2019/7/2,,67,1、中介目標(biāo)的選擇依據(jù),貨幣政策是實(shí)現(xiàn)一定目標(biāo)的貨幣供給，其直接作用對(duì)象必然是決定貨幣供給的主要變量。 中央銀行采取一系列宏觀金融調(diào)控措施來(lái)操縱貨幣供給，改變中央銀行能夠施以直接影響的中介變量值，進(jìn)而指導(dǎo)和影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。因此，中央銀行的金融宏觀調(diào)控機(jī)制可用下圖反映：,2019/7/2,,68,貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)符合四方面要求：,必須具有內(nèi)生性，即必須是反映貨幣均衡狀況或均衡水平的內(nèi)生變量； 必須具有傳遞的直接性，即它的形成或變動(dòng)，直接對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要變量，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、物價(jià)總水平等發(fā)生作用； 必須具有可控性，即貨幣當(dāng)局通過調(diào)控工具，能夠?qū)ζ渥髁康目刂苹蛘{(diào)整； 必須具有可測(cè)性，即它必須是可計(jì)量的因素，并且在金融部門的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中，其數(shù)量能夠及時(shí)反映出來(lái)。,1、中介目標(biāo)的選擇依據(jù),2019/7/2,,69,2、貨幣政策的中介目標(biāo)體系,通常而言，貨幣政策的中介目標(biāo)體系一般包括利率、貨幣供應(yīng)量。 這些中介目標(biāo)對(duì)貨幣政策工具反應(yīng)的先后和作用于最終目標(biāo)的過程各不完全相同，中央銀行對(duì)它們的控制力度也不一樣； 中央銀行對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的調(diào)控直接包含于其基本職能之中，是其基本職能的必然要求； 選擇貨幣政策的中介目標(biāo)，體現(xiàn)著中央銀行的主要作用。,2019/7/2,,70, 利率,作為貨幣政策的中介目標(biāo)的利率，通常是指短期的市場(chǎng)利率； 即能夠反映市場(chǎng)資金供求狀況、變動(dòng)靈活的利率。 在具體操作中有的使用銀行間同業(yè)拆借利率，有的使用短期國(guó)庫(kù)券利率； 中央銀行能將短期市場(chǎng)利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，主要是因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)利率具有可控性、可測(cè)性和相關(guān)性。,2019/7/2,,71, 貨幣供應(yīng)量,可測(cè)性：它們都分別反映在中央銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，可以隨時(shí)進(jìn)行量的測(cè)算和分析； 可控性：M1和M2雖不由中央銀行直接控制，但中央銀行可以通過對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制、調(diào)整準(zhǔn)備金率及其它措施間接地控制??； 相關(guān)性;則可以進(jìn)一步通過對(duì)本國(guó)歷史情況的分析得到證明。,2019/7/2,,72,3、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇, 凱恩斯學(xué)派的理論 思路：通過貨幣供給M增減影響利率r，利率的變化通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)形式增減，而投資增減則會(huì)進(jìn)而影響總支出E和總收入Y。即： M r I E Y,2019/7/2,,73,凱恩斯主義主張將充分就業(yè)作為最終目標(biāo)，為了達(dá)到充分就業(yè)，認(rèn)為貨幣政策的中間目標(biāo)應(yīng)該是利率而不是貨幣供應(yīng)量。 他們認(rèn)為：在利率很低的情況下，貨幣供應(yīng)量即使很大，也會(huì)被公眾吸收、貯藏，成為休閑貨幣，掉入流動(dòng)性陷井，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響微不足道。 因此，在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)思想的影響下，美國(guó)等西方國(guó)家過去的傳統(tǒng)都是以市場(chǎng)利率為主要的中間目標(biāo)的。,3、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇,2019/7/2,,74, 現(xiàn)代貨幣學(xué)派的理論,利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果。 即貨幣實(shí)際余額的變動(dòng)可直接影響支出和收入，而不需通過利率對(duì)投資和收入的間接傳導(dǎo)。 鑒于此，現(xiàn)代貨幣主義則主要以反通貨膨脹為貨幣政策的主要目標(biāo)。,2019/7/2,,75,他們提出“單一規(guī)則”的貨幣政策： 將貨幣供應(yīng)量（M2）作為貨幣政策主要的中間目標(biāo) 主張把貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率保持在一個(gè)固定的比率上。 在現(xiàn)代貨幣主義政策思想影響下，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系也在1979年以后改為以貨幣供應(yīng)量（M2）為貨幣政策主要的中間目標(biāo)。,3、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇,2019/7/2,,76,（二）貨幣政策的操作目標(biāo),操作目標(biāo)也稱近期目標(biāo)，介乎于貨幣政策工具和中介目標(biāo)之間。 其選擇同樣要符合可測(cè)性、可控性及相關(guān)性三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。此外，還取決于中介目標(biāo)的選擇。具體而言，如果以總量指標(biāo)作為中介目標(biāo)，則操作目標(biāo)也應(yīng)該選取總量指標(biāo)；如果以利率作為中介目標(biāo)，則操作目標(biāo)的選擇就應(yīng)該以利率指標(biāo)為宜。 被選作操作目標(biāo)的主要有短期利率，銀行體系的存款準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。,2019/7/2,,77,1、相機(jī)抉擇是凱恩斯主義的宏觀政策規(guī)則 當(dāng)總需求低于充分就業(yè)產(chǎn)量時(shí)，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策和（或）擴(kuò)張性貨幣政策，刺激總需求，特別是刺激投資需求，以消除失業(yè)； 當(dāng)總需求高于充分就業(yè)產(chǎn)量時(shí)，實(shí)行緊縮性財(cái)政政策和（或）緊縮性貨幣政策以抑制總需求，消除通貨膨脹。,三、貨幣政策規(guī)則,2019/7/2,,78,2、單一規(guī)則是以M弗里德曼為表的貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)的規(guī)則 貨幣供應(yīng)量應(yīng)按一個(gè)固定的比率增長(zhǎng) ，如4%。,三、貨幣政策規(guī)則,2019/7/2,,79,3、泰勒規(guī)則,泰勒指出，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率的確定取決于以下四個(gè)因素： （1）當(dāng)前的通貨膨脹率； （2）實(shí)際均衡利率； （3）當(dāng)前的通貨膨脹率與目標(biāo)通貨膨脹率之差； （4）現(xiàn)實(shí)的GDP產(chǎn)出與潛在GDP產(chǎn)出之差。上述各因素之間的關(guān)系是：,2019/7/2,,80,3、泰勒規(guī)則,r = p + 0.5y + 0.5(p2) + 2 r 為聯(lián)邦基金利率，p為前四個(gè)季度的通貨膨脹率，y為實(shí)際GDP與潛在產(chǎn)出的偏離。 泰勒研究表明，美國(guó)通貨膨脹缺口(p2)和GDP缺口y的調(diào)整系數(shù)均為0.5，美國(guó)實(shí)際均衡利率和目標(biāo)通貨膨脹率均為2%，所以，當(dāng)通貨膨脹率和GDP符合目標(biāo)水平，則 聯(lián)邦基金 r = p + 2 = 4%,2019/7/2,,81,3、泰勒規(guī)則,泰勒規(guī)則是建立在理性預(yù)期的基礎(chǔ)之上的，強(qiáng)調(diào)實(shí)際均衡利率與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在長(zhǎng)期具有穩(wěn)定的關(guān)系，因此貨幣政策的調(diào)整要遵循“規(guī)則”。 各國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，貨幣政策規(guī)則也不盡相同。隨著一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，貨幣政策常常從一個(gè)規(guī)則向另一個(gè)規(guī)則轉(zhuǎn)化。,2019/7/2,,82,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),一、影響貨幣政策效應(yīng)的因素 1、貨幣政策時(shí)滯：指從制定政策到取得預(yù)期效果的時(shí)間差。 內(nèi)部時(shí)滯也稱行動(dòng)時(shí)滯，指從制定政策到采取行動(dòng)這段時(shí)間。包括：認(rèn)識(shí)時(shí)滯和行政時(shí)滯。 外部時(shí)滯，又稱影響時(shí)滯，指行動(dòng)開始到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止。,2019/7/2,,83,2、貨幣流通速度：貨幣流通速度穩(wěn)定有利于貨幣政策須作用的發(fā)揮，如果