公偉可關于私募股權(quán)投資基金PE運作法律實務培訓.pptVIP

私募股權(quán)投資基金（PE）及投資流程,中國南京江東北路399號北樓六層(210036) 公偉可律師TEL：（86 25）86976899 FAX:(86 25) 86976811,君澤君律師事務所（“君澤君”）于1995年創(chuàng)立，總部位于北京。君澤君在全國7個城市設有辦公室，現(xiàn)有60多名合伙人及300 多名執(zhí)業(yè)律師,他們絕大多數(shù)都畢業(yè)于國內(nèi)外著名的學校，擁有良好的教育背景；許多律師還具有立法機構(gòu)、司法機關、行政部門以及金融、證券、信托、股權(quán)投資、企業(yè)和高等院校、研究機構(gòu)等工作閱歷；多名律師曾參與國家重要法律、法規(guī)、部門規(guī)章以及行業(yè)、領域行業(yè)規(guī)則的論證、起草和修訂工作。 君澤君多年來始終專注于中國金融及資本市場的制度創(chuàng)新、業(yè)務創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新。君澤君的精英律師團隊在金融機構(gòu)設立、改組和重組，結(jié)構(gòu)性融資，金融產(chǎn)品創(chuàng)新特別是信托產(chǎn)品、金融衍生品及其他創(chuàng)新金融產(chǎn)品的研發(fā)設計方面處于中國市場的最領先地位；君澤君律師在證券發(fā)行和上市、私募股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)整合及并購、外商直接投資和并購、基礎設施及公用事業(yè)、保險資產(chǎn)管理及運營、不良資產(chǎn)處理、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)整合、房地產(chǎn)等領域的法律服務中居于國內(nèi)領先地位。,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,公偉可律師，北京市君澤君（南京）律師事務所執(zhí)業(yè)律師。公律師主要從事與公司和資本市場有關的法律事務，在私募股權(quán)投資領域、VC/PE基金的募集及投資等領域具有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。 執(zhí)業(yè)方向及領域 重點關注私募股權(quán)投資、股權(quán)糾紛、融資擔保、知識產(chǎn)權(quán)保護等相關領域 服務客戶 銀行機構(gòu)： 北京銀行、平安銀行、招商銀行、民生銀行 擔保公司： 華夏金谷、金成錦華、躍天財富、中光財富 企業(yè)孵化器： 賽歐創(chuàng)業(yè) 金融類公司： 和嘉投資、歐亞投資,本資料涉及的法律法規(guī)以正式文件為準，涉及的事實以公開披露的為準； 本資料涉及的政府機構(gòu)、證券市場監(jiān)管者、證券交易所、公司等內(nèi)容并不表明演講者本人及其單位對這些機構(gòu)的評價或傾向； 未經(jīng)演講者同意，任何人不得將來自本演講的資料作其他用途。,北京市君澤君（南京）律師事務所,投資 指貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過程。投資可分為實物投資、資本投資和證券投資。 基金 從廣義上說，基金是指為了某種目的而設立的具有一定數(shù)量的資金。 基金狹義的概念指具有特定目的和用途的資金。,一、私募股權(quán)基金的初步認識,公募基金 公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，這些基金在法律的嚴格監(jiān)管下，有著信息披露，利潤分配，運行限制等行業(yè)規(guī)范。 證券投資基金法基金指證券投資基金，主要針對二級市場。,北京市君澤君（南京）律師事務所,PE基金：主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán) 私募基金：則主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進行管理并投資于證券市場（多為二級市場）的基金。,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,Company Logo,,北京市君澤君（南京）律師事務所,私募股權(quán)投資 私募股權(quán)投資（Private Equity）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。,北京市君澤君（南京）律師事務所,天使投資（Angel Investment），是專門投資于企業(yè)種子期、初創(chuàng)期的一種風險投資。它的作用主要是對萌生中的中小企業(yè)提供“種子資金” 。,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,投資管理公司參與設立，以投資為主營業(yè)務的有限責任公司或股份有限公司。 優(yōu)缺點：規(guī)范但缺乏效率,北京市君澤君（南京）律師事務所,由信托公司集合多個信托投資客戶的資金而形成的基金（信托計劃），直接或者委托其他機構(gòu)進行PE投資 優(yōu)缺點：靈活但非實體,北京市君澤君（南京）律師事務所,投資管理公司作為基金管理人，以普通合伙人身份對基金的債務承擔無限責任；而其他投資者作為有限合伙人承擔有限責任。 優(yōu)缺點：高效但缺乏制約,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,19,收集項目資源,進行項目篩選,制作立項報告,放棄投資項目,項目簽約談判,做出投資決定,投資決策委員會評審,項目投資與管理,通過,提交,未通過,未通過,通過,通過,未通過,進行盡職調(diào)查,二、投資相關,北京市君澤君（南京）律師事務所,公司養(yǎng)老金 政府養(yǎng)老金 捐贈基金 基金會 銀行控股集團 富有家族和個人 保險公司 投資銀行 非金融類公司 其他投資者,出資人,有限合伙制企業(yè) 獨立的合伙制企業(yè) 金融機構(gòu)附屬公司,管理人,投資標的,其他類型管理人 上市企業(yè)，如Blackstone,現(xiàn)金投資,有限合伙人權(quán)益,現(xiàn)金投資,管理人 公司股權(quán),現(xiàn)金、監(jiān)控和咨詢,私人權(quán)益或股票,新創(chuàng)立、有前景企業(yè) 前期 后期,中等規(guī)模公司 擴張階段 資本性支出 收購 改變資本結(jié)構(gòu) 財務重組 財務困境 股東結(jié)構(gòu)調(diào)整 股東退休 資產(chǎn)剝離,上市公司 財務困境 特殊情況,私人權(quán)益或股票,現(xiàn)金,20,PE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時增加收益 活躍的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權(quán)，要么通過保護條款確定對如下重大決策的發(fā)言權(quán) 公司戰(zhàn)略方向 商業(yè)計劃的發(fā)展、推選高管、潛在客戶推介 并購策略 PE有效改善了治理結(jié)構(gòu)，消除信息不對稱現(xiàn)象,21,北京市君澤君（南京）律師事務所,PE投資是一項長期復雜的工程，需要投資者明白以下特點： 流動性 基金存續(xù)期5-7年 資源配置 PE投資需要投資者具備（或外借）專業(yè)技能來監(jiān)控、評估投資組合 暗箱投資 PE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投資組合,22,北京市君澤君（南京）律師事務所,直接投資,直接投資 需要大量資訊論證，同時有效的多樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性 共同投資 通過與基金的私人關系獲得配比投資，省時省力 投資基金 目前最高效最廣泛的PE渠道,23,北京市君澤君（南京）律師事務所,基金管理費的合理水平 足以保持一個優(yōu)秀的專家團隊在基金存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定服務 但不足以讓優(yōu)秀團隊過優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心 通常為項目投資額的2% 基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù) 足以使這些優(yōu)秀的專業(yè)管理團隊能夠持續(xù)服務于現(xiàn)有公司和團隊，以實現(xiàn)自己的財富夢想 通稱為超額利潤的20% 有限合伙人理應尊重上述的合理費用，實現(xiàn)雙贏,24,北京市君澤君（南京）律師事務所,擴張收益 投資一個小企業(yè)，并把它培育大 邊際提升 提高效率、降低成本、產(chǎn)品優(yōu)化提高利潤 多重收益/戰(zhàn)略再定位 5倍買入，10倍賣出 剝離非核心資產(chǎn)，優(yōu)化/做強主營業(yè)務，使其IPO或者成為搶手并購目標，從而市場得以重估，行業(yè)得到重新定位 家族企業(yè)專業(yè)化 合適的人在合適的崗位 形成關于商貿(mào)、財務、戰(zhàn)略方面的決策機制，規(guī)范公司治理和財務報告制度， 新興市場集權(quán)嚴重，專業(yè)化會使其成為戰(zhàn)略買家心儀對象,25,北京市君澤君（南京）律師事務所,透明度，公司治理/管理 透明度和治理結(jié)構(gòu)對基金本身和被投資企業(yè)同等重要 弱治理結(jié)構(gòu)會降低市場和戰(zhàn)略買家信心，價值降低20-30%（麥肯錫報告） 鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買家成為最佳退出渠道，基金管理人無論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu) 財務重組 利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財務結(jié)構(gòu)，并以較低價格進入 但面臨重組失敗的風險，重組常發(fā)生在企業(yè)危機階段 杠桿 合理價位債務融資，PE行業(yè)3-5倍杠桿系數(shù)（Blackstone數(shù)據(jù)） 新興市場發(fā)展不健全，杠桿融資難度大,26,北京市君澤君（南京）律師事務所,融資,聘請專家顧問 尤其是律師，提供稅收籌劃及法律文件制作 募集說明書摘要 提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進一步盡職調(diào)查 內(nèi)容包括： 投資策略 管理團隊 投資過程 術(shù)語說明 風險提示,27,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,優(yōu)秀管理人的素質(zhì) 投資之前詳細的商業(yè)計劃和調(diào)查分析，以提供有效的增值服務 獨具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識和能力的投資機會，提供專業(yè)化增值服務 PE投資需要管理人很強的談判能力，取得相應的價格折扣、債權(quán)/賠償豁免等有利條件 與股票投資不同，PE投資需要管理人掌握盡可能多的內(nèi)部資訊，比如被投資公司管理層的意志等 很強的管理能力 增值服務能力： 制定戰(zhàn)略方向/風險控制 清償債務/ 收購兼并投資 控制干預：如必要，管理公司應對被投資企業(yè)施加干預,32,北京市君澤君（南京）律師事務所,優(yōu)秀的歷史業(yè)績 具有成功投資經(jīng)驗的管理人比別人更容易取得未來成功 獨具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識和能力的投資機會，提供專業(yè)化增值服務 高效的投資策略 投資策略應與市場機會、管理人經(jīng)驗、管理人團隊相匹配 融資額度也應與市場機會相匹配 團隊技能 非常重要在于，投資人應該密切關注管理人公司中負責本基金的團隊的經(jīng)驗和業(yè)績 管理人團隊的協(xié)作精神和激勵措施非常重要 足夠的透明度 管理人所管理的全部基金的情況及單個基金的情況均應當透明 透明才能真正規(guī)范和控制風險。,33,北京市君澤君（南京）律師事務所,規(guī)范的投資流程 基金管理人投資流程是成功的關鍵 可靠的信息來源、盡職調(diào)查、執(zhí)行及規(guī)范的后臺處理工作 強大的增值服務能力 管理人利用經(jīng)驗和能力，為被投資企業(yè)提供增值服務 管理人應對投資組合，有一套完善的評估體系 投資組合具有良好的連續(xù)性 投資策略及投資組合，應與管理人團隊經(jīng)驗和能力匹配 杜絕管理人對投資組合的無序控制和不連續(xù)性 投資者關系 投資人應考核管理人向投資人做報告的能力和透明度,34,北京市君澤君（南京）律師事務所,投資人監(jiān)控 通常參與基金顧問委員會，密切關注對外投資 詳細審核基金財務報表 管理人績效評估 基金內(nèi)部收益率（IRR），最常使用的業(yè)績指標 基金層面和公司層面的多倍增值 花費支出,35,北京市君澤君（南京）律師事務所,北京市君澤君（南京）律師事務所,股份類別 估值與業(yè)績指標 紅利優(yōu)先權(quán) 清算優(yōu)先權(quán),2007年10月，海富投資與世恒公司、香港迪亞有限公司簽訂增資協(xié)議書，約定了對賭條款，即“海富投資現(xiàn)金出資2000萬元投資甘肅世恒，占甘肅世恒增資后注冊資本的3.85%”；如果2008年，甘肅世恒凈利潤低于3000萬元人民幣，海富投資有權(quán)要求甘肅世恒予以補償，如果甘肅世恒未履行補償，海富投資有權(quán)要求香港迪亞(甘肅世恒法定代表人兼總經(jīng)理陸波，同時也是香港迪亞的總經(jīng)理)履行補償義務。 2008年，甘肅世恒的工商年檢報告顯示，該公司2008年凈利潤僅為26858.13元。根據(jù)“對賭協(xié)議條款”的約定,經(jīng)計算世恒公司需補償海富投資1998萬元。雙方協(xié)商無果，海富投資將甘肅世恒告上了法庭。 通過此案的啟示：第一,對賭條款”中對于投資人的投資權(quán)益的保障條款最好是由原股東來履行，在投資人與公司的關系中不要設立投資保本或收益的保底約定。也就是說，如協(xié)議中約定的條件沒有出現(xiàn)，承擔賠償義務的人應該是原股東，公司并不承擔賠償義務，作為公司股東的投資人與公司之間的權(quán)利義務仍應按照公司法的相關規(guī)定予以規(guī)制。第二，對于被投資公司原股東出資完成估值調(diào)整法律支持，對于被投資公司出資完成估值調(diào)整法律否定。對于“保底條款”法律否定。第三，對于被投資公司原股東回購支持。對于被投資公司回購法律否定。,北京市君澤君（南京）律師事務所,市盈率方法 市盈率法是指以行業(yè)平均市盈率(PE ratios)來估計企業(yè)價值，按照這種估價法，企業(yè)的價值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價。這里假設，同行業(yè)中的其他企業(yè)可以作為被估價企業(yè)的“可比較企業(yè)”，平均市盈率所反映的企業(yè)績效是合理而正確的。市盈率估價法通常被用于對未公開化企業(yè)或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進行估價。 計算公式： 企業(yè)價值=企業(yè)當期稅后凈利潤 市盈率 （市盈率可以參照相近類型上市公司的P/E，目前一級市場上上市前融資市盈率處于10-15倍，企業(yè)如果處于更早期階段的話，市盈率還可下調(diào)。） 凈資產(chǎn)估值法 凈資產(chǎn)估值法是指通過資產(chǎn)評估和相關會計手段，確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價格的方法。 凈資產(chǎn)倍率法是屬于會計評估模式的一種方法，公司價值為公司資產(chǎn)與公司負債的差額。這種價值評估方法只反映了壽險公司的帳面價值，是一種歷史價值，隨著時間的流逝和經(jīng)濟條件的變化，公司評估價值可能會受到扭曲。 計算公式：發(fā)行價格每股凈資產(chǎn)值 溢價倍數(shù) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法 現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）的原理是把企業(yè)未來產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流全部折現(xiàn)到今天，看看它的價值是多少，然后和股價進行比較，以判斷是高估還是低估。,北京市君澤君（南京）律師事務所,經(jīng)理層素質(zhì) 退出渠道/收益 聲譽風險 投資計劃事項 多付風險,訴訟/索賠 合同安排 物業(yè) 保險 知識產(chǎn)權(quán) 或有債務 貸款及銀行事項,市場 競爭地位 客戶關系 定價/利潤壓力 供應鏈 環(huán)保問題 監(jiān)管問題,歷史業(yè)績 當前交易價格 財務預測 營運資金 融資結(jié)構(gòu) 資本性開支 敏感度分析,財務風險,商業(yè)風險,法律風險,其它風險,調(diào) 查 事 項,北京市君澤君（南京）律師事務所,四、相關盡職調(diào)查,北京市君澤君（南京）律師事務所,盡職調(diào)查,風險發(fā)現(xiàn),價值發(fā)現(xiàn),股權(quán)瑕疵,資產(chǎn)完整性,償債能力,或有債務,法律訴訟,現(xiàn)實價值,未來可能價值,以資產(chǎn)價值和盈利能力為 衡量標準的雙重價值評判,未來發(fā)展前景調(diào)查,資本市場喜好與IPO前景,以股權(quán)為脈絡的歷史沿革調(diào)查,以業(yè)務流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查,以真實性和流動性為主的 銀行債務和經(jīng)營債務調(diào)查,以擔保和訴訟為主的 法律風險調(diào)查,IPO/證券公司/合規(guī)性 銀行貸款/還貸能力,投資價值發(fā)現(xiàn),經(jīng)營風險,以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場調(diào)查,北京市君澤君（南京）律師事務所,參觀企業(yè)和業(yè)務流程 提出盡職調(diào)查資料清單（問題清單） 企業(yè)針對清單提供資料，并解答問題 提出補充資料清單，并提供資料和解答 與中高層管理人員和關鍵部門人員進行訪談 咨詢重要客戶、律師、會計師、貸款銀行 咨詢行業(yè)內(nèi)專家和政策部門的人員,北京市君澤君（南京）律師事務所,公司歷史沿革 管理團隊背景 公司治理結(jié)構(gòu)及管理狀況 產(chǎn)品和技術(shù) 業(yè)務流程和業(yè)務資源 行業(yè)及市場,財務報表的核實 資產(chǎn)負債狀況 經(jīng)營狀況及其變動 盈利預測的核查 環(huán)境評估 潛在的法律糾紛 發(fā)展規(guī)劃及其可行性,人事部門了解人員數(shù)量、部門分布、人員各項結(jié)構(gòu)； 人事部門的工資冊，分析人員成本、部門分布； 財務部門了解工資成本和其他人事費用； 注意主要管理人員的工資水平和變化； 主要管理人員、業(yè)務骨干的簡歷，各部門訪談中注意收集評價； 企業(yè)的各項人事政策、激勵制度； 部門訪談中注意了解各部門對人事政策和激勵制度的評價和建議，收集各部門的成本。,管理團隊是選擇項目時最重要的決定因素： 綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營、善